[精華]倪德厚夫的投機術

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導論

 

許多公司隱藏盈餘報告，適當時機才公佈，以吸引投資人買它的股票。對於利益衝突導致券商研究員從不建議賣出這家券商投資銀行不们的企業客戶股票。

 

股市下跌時投資人很快就不滿厭惡，股市上漲時又過度活又和瘋狂樂觀。不管是上述哪種情況，他們都犯了超出一般水準的過度交易與奉獻。

 

投資謬論的受害者也似乎完全正常與理性，可是他們的集體行為可能導致邪惡與恐怖的後果。專業市場的寄生蟲靠投資人維生，只有當人們投降和變成不能思考的複製人後，這些寄生蟲裁縫繁榮茂盛；只有在無人質疑和沒有可學方法的環境，投資人才會損失慘重。

 

『當大眾碰巧知道贏的方法，趨勢不段變化的原理發生作用，迫使結果順序產生快速而劇烈的變化。』

 

第一章   複製基因：彌因

 

為什麼我們的自我信心轉瞬間變成懦弱？單純的不安感覺──也許是感覺中樞過敏，亦即我們心智機制不完美又微妙的作用起了小小的騷動──竟能把最爽朗之人變成憂鬱之人，把勇士變成懦夫。

 

我能看見存在的東西十萬分之一嗎？它殺戮索命，呼嘯怒吼，但你看過它嗎？看的到它嗎？它，的確是存在的。

 

第二章   盈餘宣傳

 

第三章   技術分析迷失

 

技術分析的問題是：使用者和採用技術分析的人不能遵照標準的科學程式，呈現與評估這種技術。

 

市場有時候像母親一樣慈祥，有時候卻向波浪濤天的怒海一樣可怕。

 

維特和員工在45年的交易經驗中，測試過每一種有價值的指標，到目前為止，還沒有一種指標通過檢驗。

 

技術型態全都是根據尚未發生的可能事件畫出來的。

 

股價連續上漲三週後，每一個人都看漲，連續下跌三週後，每一個人都看跌。賭徒當然都有記憶，大部分人都同意普克牌沒有記憶，但是股票有記憶嗎？

 

如果依檔股票再某一個年度裡，報酬率低於平均值50％，未來六季裡，最好的預測是上漲24％乘50，也就是比平均值高12％。

 

沒有一種固定的規則能永遠維持，世界上有太多精明的人在預期和打亂這種效果，就想我們經常再提醒自己一樣：循環總是變幻莫測。

 

市場上擁有的東西實在太豐富了，足以讓大家找到似乎可以支持任何市場關係的故事。

 

前三週像鐘擺一樣擺盪的股票，到最後一週會上漲2.8％的優異表現，不太可能是受機率影響出現的，我把這種情形稱為1比20的勝算。

 

前三週連續上漲或連續下跌的股票，到最後一週繼續援來走勢的可能性可以說相當明確，卻並非一定如此，這種情形大約是1比10的勝算。

 

美國股票最明顯的模式是鐘擺模式，而不是連漲連跌模式。

 

人類太善於相信不存在的關係存在，這種錯覺是市場和生活中很多判斷錯誤與錯誤決策的主因，尤其是人通常會毫無根據的，相信符合刻版型態的預測。

 

即使大家知道輸入的資訊稀少、不可靠或過時，仍然堅持這種錯誤的信心。

 

改變圖表中變數的範圍（如時間範圍、價格範圍），圖表經常會顯示完全不同的面貌。

 

利用陰陽線圖最大的問題在於循環變化莫測的原則，以及欺騙在市場中所扮演的角色。

 

沒有價值的誇大成藥在絕望的人當中很好賣。

 

人心中某些特質可能是接受這種策略的原因。大家通常會在不同的事物之間，看出並不存在的關係，對自己的判斷通常會過度自信，而且對於愉快或成功的記憶，遠比記憶不愉快的經驗清楚多了。

 

認知心理學家利用實驗，顯示沒有報酬的信念和行為經過隨機強化後，可以存續很長一段時間。

 

委託單流量是沒人關心、極不專業的事情。

 

任何投手投出最好的球，是打者那天打不道的球，如果打者開始打到我的快速球，那天下午，打者再也看不到我投快速球，如果打者開始掌握我投出的曲球，那天我就不在投曲球。

 

西洋棋欺敵十則：

 

地雷陣──另一方面棋盤上有詭計、陷阱與欺騙，你必須密切注意，否則就會遭到突襲，慘遭擊敗。沒有甚麼保證安全的事情：策略畢竟才是遊戲的真諦。在西洋象棋或西洋棋方面，永遠警覺是攸關能否生存的最大希望。

 

黑魔術──最高明的詭計是掩飾你的詭計。

 

信心遊戲──你睜大眼睛踏進隱藏的陷阱時，正是你最有信心的時刻，差勁的棋手和世界冠軍都碰過這種事情，所以領域裡都有這種事情。

 

藏在背心裡──不要把你出擊的意圖傳達出去，前輩說過：『要把你的行動藏在背心裡。』即使你不出穿背心，這句話也是至理名言。

 

虛虛實實──你對強大的攻勢會努力應付，但是面對虛弱的開局，你可能會放鬆戒心，在你還不清楚前，詭計多端的對手已經贏了你。

 

行動或不行動──有些棋局需要積極攻擊或壯烈犧牲，有些棋局需要悄悄等待，或走表面上看來沒有惡意的棋步，事實上，這種棋步是引誘對手走錯的【羅雷萊之歌】。

 

混淆視聽──要注意刻意研究棋盤左邊、然後悄悄的移動右邊關鍵棋子的對手，你必須觀照整個棋盤，了解全貌。

 

異軍突起──除非你做好準備，迎接意外的棋步，否則你就要做好準備，迎接意外的失敗。

 

魔術高手──成功的西洋棋和西洋棋高手一定是魔術大師，必須從毫無希望的情況中，毫髮無傷的脫身。

暗藏玄機──有時候你會看出高明的棋步，卻看不出終局時致命的缺點，要設法全盤了解你的棋步組合。

 

雖然市場並非絕對有效，卻相當接近這種狀態。因此任何意在發現無效率的方法，最好還是高明一點。

 

科學能夠進展，總是靠者量化，而不是依靠視覺印象與故事。

 

我應付難以作答的問題，方法是避免選擇顯而易見的答案。

 

如果在反彈賣出，連續三天賺錢，那麼第四天很可能就不賺錢。如果經過測試的系統某一天裡行不通，隔天很可能就有效。

 

以長期而言，市場喜歡在最悲觀的時候，出先高達10％的反彈，事後看來，這這種反彈看來總是很明顯。

 

命運對大家最好的時候，命運女神會用威脅的眼光看著大家。

 

市場中的焦慮和步確定性很高時，投資人自然要求比較高的報酬率，以便彌補他們心目中認定的額外風險。換句話說，只要價格跌到夠低時，他們才會買進。

 

看看遵循趨勢的人怎麼做，然後做完全相反的事情。

 

聽我老師的話，在黑暗中，總是要走直接光明之路，智慧的火炬比戰士的木棒更有力。

 

第四章   空頭迷信

 

要過愉快又成功的一生，關鍵是對自己的知識抱著謙虛的態度，也要擁有夠開放的心胸，承認凡事都可能變化。

 

科學方法包括四個要素

歸納：形成可以驗證、測試的假說。

推論：根據假說，做出明確的預測。

觀察：收集資料。

證實：利用資料測試預測。

 

第五章   『我們第一』通常表示『來日無多』

 

權力會帶來極度的傲慢，表先出道德上的盲目，以及欺淩弱小的傾向。

 

新建嶄新的總部大樓、誇大的自我宣傳變成雜誌封面、用自己的名子位體育場命名、或是推動大型的併購案，變成頭條新聞，通常都會為公司帶來厄運。

 

神忌妒人類的偉大，就在人升到成功的高峰時，把傲慢加在人身上。

 

所有的賭徒、連技術高超的賭徒也一樣，如果進賭場時，吹噓自己認為贏錢多麼容易，最後一定會變成輸家。

 

愛因斯坦：『渴望得到肯定和認可是健康的動機，但是希望別人承認自己比別人或別的學者高明，很容易導致過度本位的自我心理調整，可能傷害個人和社會。』

 

『確定和穩定』的人會贏得勝利。

 

公司沒有名人跟公司成就蒸蒸日上之間，有直接的關係。

 

尋找謙虛的跡象比找出傲慢的指標難。

 

『如果做得到，就不是吹牛。』

 

我對明顯的謙虛比對明顯的傲慢擔心多了，假裝謙虛的人反而可能兼具了傲慢與騙人的特性。

 

我比較相信偉大的建築師會好好的聽別人的意見，對於日常生活細微、混亂的複雜性很敏感，小心的解決實際問題，而且表現出一點謙虛。

 

追求最高頭銜是執行長和企業傲慢相當好的指標。我不但會注意世界最高，也會注意比較地區性的最高、全國、全州、全市最高。我也會注意密度和土地價值條件不佳卻蓋特別高建築的例子；在香港蓋摩天大樓，比在奧瑪哈蓋有道理。

 

比較大可能比較好，但是最大通常不會最好。

 

高樓建築後來的命運支持者『傲慢是後來股票表現差勁』的假設。

 

傲慢會在很多方面讓你知道他的存在，但謙虛不會這樣。

 

並購可能產生虛增盈餘的誘惑，一但真相揭露後，股摽可能遭遇沉重打擊。

 

第六章   神話般的市場英雄：葛拉漢

 

第七章   市況自動報導程式

 

準備買進的時機正好是盈餘最差的時候，準備賣出的時機是盈餘最高的時候。

 

投機實務

 

棋王求生存的教訓：『首先為你的國王蓋好宮殿。』

 

棋賽開始時，你不因該考慮『將軍』，或迅速取得重大的實質優勢，有系統的方法包括逐步達成自己的目標。因為整個系統具有對抗性質，你必須隨時考慮對手的想法和反擊，不因該只關心『將軍』，也因該確保自己的國王安全，首先你必須位自己的國王建立庇護所、建立固若金湯的司令部。

 

第八章   如何避免假性相關

 

錯誤結論通常具有下列缺陷中的一種以上：

 

沒有考慮隨機的可能性。

 

省略了造成另兩種因素的第三種變數。

 

沒有考慮流動性或母體本身的變化。

 

集合謬誤。

 

可悲的是，大部粉與市場關西有關的研究都同時具有上述所有謬誤。

 

大部分研究採用的股票樣本由繼續生存的公司構成，通常會得出價值股優於成長股的結論。

 

第九章   報酬率之未來

 

第十章   價值線評比系統

 

不要放棄，不要自滿，我們只解釋了不可知事物中的一小部份，要保持好奇心和開放的心胸，努力不懈。

 

第十一章 當他們盪向圍牆，我們跑向出口

 

第十二章 繁榮或蕭條？

 

第十三章 市場熱力學

 

第十四張 得自網球場的市場教訓

 

要贏我你必須在開盤、中盤與尾盤都打敗我

 

無論是在運動場上還是在市場裡，參予者絕對不因該放水。

 

比較年輕的球員處理危機時的反應經常好多了，年紀大的球員比賽陷入危機時比較難以挽回。

 

當你擁有優勢時，玩法因該保守，當不具優勢時，你才需要冒險。

 

從事投機時，場子幾乎總是佔了優勢。

 

至少在開盤前兩個小時做所有的研究，考慮當天可能發生的各種意外狀況，做好準備。

 

一但重大意外事故的發生，你不會有多少時間可以考慮，就得反應。你隨時都因該清楚，計畫會受到循環不斷變化的法則影響，如果你的計畫讓你得到一些優勢，重要的是要有某種程度的堅持。

 

你認識的交易者當中，有多少人告訴你，說他們會虧損，是因為自己網路斷線、營業員的電話忙線。

 

在我的字典裡，第一擊可以決定十分之九的比賽結果。

 

我絕對不會讓自己陷在手摸不到所有棋子的地方。

 

不管情況多好，千萬不要孤注一擲，一出差錯，你可能被迫退場，如果你才用買進長抱策略、想出自己的方法，或是遵照我們建議的方法，留在市場裡總是會有優勢。如果你擁有優勢，要繼續維持優勢，穩定的累積利論。

 

股票大跌一天後，隔天要立刻進場選購股票，行情開始上揚時，空頭會沒有時間回補。

 

訓練自己看到機會要立刻反應。這樣你快速獲利的機會會提高到最高，但是切忌不要跟隨群眾，不要針對新宣布的消息而做出反應。因為大人物、市場專家和最高層的獵食者反應比你更快。

 

開頭上漲後，隨之而來的經常是下跌，最後有恢復漲勢。

 

聰明的棋手會在毫無跡象之前，早早看出不祥之兆。

 

隨勢操作順利進行一段時間後，準備改用逆勢作，像我這樣的逆勢操作者得意洋洋一段期間後，要準備迎接重大趨勢。

 

每年開始頭幾個月，趨勢反轉的程度通常很大。

 

每年開始時，業界通常會逆轉方向，重新部署、重新分配，以便奪取大眾在前一年裡輕鬆賺到的所有利論。

 

他成熟後，『會採取守勢，決定一分都不輸，而不是設法贏分，這種態度改變讓我幾乎贏得每一場比賽。』

 

領先時，避免不當的風險。

 

先發制人，後發制於人。

 

第十五章 討價還價以獲得優勢的藝術

 

任何談判中，最重要的事情是懹對方產生比你還嚴重的急迫感。

 

大家談判時經常犯的錯誤：

 

自己多談話，少聽別人談話。

 

對自己的目標不清楚。

 

只想到盡量降低風險，沒有想到盡量擴大機會。

 

認為談判天生就不道德，具有操縱別人的性質。

 

在實際談判時，大家犯的第一個錯誤是先報價，第二個錯誤是立即答應。

 

如果投機客記住股價波動的目的，是要向可能的買主顯示吸引力與稀少性，表現都會很好。

 

投機的關鍵是『擁有嚴謹的目標、明確的限制，以及了解市場，在別人害怕時願意勇敢的投入。』

 

要勝過汽車經銷商，方法是裝出一副窮相上門，然後拼命的壓低價格，同時表現出不關心或不瞭解財務方面的事情。經銷商會認為，他們可以不賺錢，把車賣給你，最後用昂貴的財務安排，把錢賺回來。然後你隔天穿著正常的服裝上門，拿出支票本，用現金把車子買下來。

 

總是要讓你的相對人知道你做的交易很差勁，或許他們下次會配合你，更妥善的處理你的委託，好讓你繼續留在這種遊戲中。

 

他從來沒有用市價買進或賣出，他總是用限價單，以比目前買進價格低幾檔買進，用筆目前行情高幾檔的價格賣出。

 

要完成交易，買方和賣方都有迴旋空間時，誰會佔到便宜？當然是比較有耐心、比較願意冒著交易破裂風險的一方。

 

即使成交價低於平均成本，對於存貨過多的賣方可能也有好處。

 

第十六章 生物科技革命

 

第十七章 盈餘騙子

 

對投資人來說，學習如何看出騙子比如何研究科學管理原則重要。

 

四個問題有助於區隔真假、真實與扭曲：

 

1.公司是否宣布買回股票？

2.公司是否配發現金股息？

3.存貨與應收帳款如何？

4.公司是否繳稅?

 

你可以假造或虛增盈餘，但是如果你發放現金，首先你必須有錢。

 

重大會計弊案的消息每週層出不窮之際，似乎沒有多少事情比收到股利支票還讓人覺得欣慰。股利不但可以減輕股價下跌造成的衝擊，而且公司必須拿出真實的現金。季復一季的放發月來越高的股利，從事會計弊案的可能性就會減少。

 

買回股票的公司還有另一個風險，就是經營階層暗示他們在運用你的資本的能力上，碰到難以克服的困難，因此把錢還給你。

 

三種信號的遊戲

1.宣佈股票買回

2.存貨大幅減少

3.應收帳款大幅減少

 

第十八章 結論

 

自信心的水準會隨著最後一次交易的成敗而變化。當然我也不能免俗。我從一九九七年起，奮力的從新往上爬，也不是不成功。然而，我偶而還是會失足。這時，我會認為自己是世界上最差勁的交易者。