ประเด็นการลงทุน : กำไร 3Q57 คาดที่ 512 ล้านบาท ทรงตัวจาก 2Q57 แต่ยังเติบโต 40% YoYมีรายได้เพิ่มเล็กน้อยจาก One-time ของส่วนแบ่งรายได้จาก IPSTAR ในจีน ส่วน 4Q57 มีแนวโน้มทำระดับสูงสุดใหม่ได้ทั้งจากรายได้ของไทยคม 7 และดอกเบี้ยจ่ายลดลง เราปรับประมาณการการใช้งานของไทยคม 7 ปลายปี 2558 เป็น 100% จากเดิม 75% เนื่องจากบริษัทแจ้งว่าปัจจุบันมีความต้องการของลูกค้ามากกว่าช่องสัญญาณที่มี ส่งผลให้กำไรปกติปี 2558 – 2562 เพิ่มขึ้น 2-8% และราคาเป้าหมายใหม่เพิ่มขึ้นเป็น 50 บาท ราคาหุ้น YTD ค่อนข้าง Laggard ตลาดและกลุ่ม ICT สวนทางแนวโน้มกำไรที่เติบโตสูง คงคำแนะนำ ซื้อ คาดกำไร 3Q57 ทรง QoQ แต่โตแรง YoY: คาดกำไรปกติที่ 512 ล้านบาท (+0.2% QoQ, +40% YoY) ขณะที่มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 10 ล้านบาท ทำให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 522 ล้านบาท ทั้งนี้เราคาดรายได้ยังเติบโตเล็กน้อย 3% QoQ จากส่วนแบ่งรายได้ของ IPSTAR ในจีนราวUS$0.4 ล้าน หรือราว 13 ล้านบาท (One-time) ส่วนไทยคม 6 การใช้งานยังอยู่ที่ 68% การใช้งานในแอฟริกายังทรงตัวที่ 4% ซึ่งการแพร่ระบาดของโรคอีโบล่าทำให้ทำตลาดยากขึ้น แต่ล่าสุดไม่พบผู้ป่วยเพิ่มขึ้นในช่วง 2 สัปดาห์ที่ผ่านมา และไนจีเรียใกล้ประกาศการแพร่ระบาดเป็นศูนย์แล้ว อัตรากำไรขั้นต้นคาดที่ 44.7% เท่ากับ 2Q57 ขณะที่ SG&A คาดเพิ่มขึ้นราว 5% QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่เลื่อนมาจาก 2Q57 ทำให้ค่าใช้จ่ายนี้ค่อนข้างต่ำใน 2Q57 กระทบ EBITDA margin ลดลงเล็กน้อยเป็น 81% จาก 83% ใน 2Q57 แต่เพิ่มขึ้นจาก 47% ใน 2Q56 แต่ยังเติบโต0.7% QoQ และ 111% YoY เป็น 2,055 ล้านบาท คาดไตรมาส 4 จะดีที่สุดของปี: แม้ว่าจะมีความไม่แน่นนอนเรื่องของการทยอย (Ramp-up) ลูกค้าไทยคม 7 จากยอดจองและเซ็นสัญญาแล้ว 50% ขึ้นใช้งานจริง แต่ด้วยผลของการออกหุ้นกู้เพื่อนำไปชำระหนี้ดาวเทียมไทยคม 7 ทำให้ต้นทุนดาวเทียมลดลงเหลือต่ำกว่า US$90 จากเดิมที่US$171 ล้าน ตัดจำหน่าย 18 ปี ทำให้มั่นใจได้ว่ารายได้ของไทยคม 7 ที่ทยอยเข้ามาจะชดเชยค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นได้ ขณะที่ไตรมาส 4 จะเห็นผลของการลดลงของดอกเบี้ยจ่ายลดลงชัดเจน จากเดิม 10% ขณะที่หุ้นกู้ใหม่ที่ออกเพื่อ Refinance มีดอกเบี้ยจ่ายเพียง4.28% สำหรับอายุ 5 ปี และ4.68% สำหรับอายุ 7ปี และจะมีการจ่ายคืนหุ้นกู้เดิม 3,700 ล้านบาท ดอกเบี้ยจ่าย 6.15%เนื่องจากออกในช่วงที่ฐานะการเงินยังไม่แข็งแกร่งทำให้อันดับเครดิต ณ เวลานั้นมีความเสี่ยงสูงกว่าปัจจุบันที่อยู่ที่ A- ปรับประมาณการไทยคม 7 ขึ้น ราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นอีก 1 บาท: บริษัทให้ข้อมูลเพิ่มเติมว่าปัจจุบันยอดความต้องการของไทยคม 7 เกินกว่า 100% บริษัทอยู่ระหว่างพิจารณาเลือกลูกค้า ซึ่งการ Ramp-up ของลูกค้าจะเต็มที่ 100% ภายใน 1Q58 เป็นอย่างช้า เราจึงปรับเพิ่มประมาณการการใช้งานไทยคม 7 ขึ้นจาก 75% เป็น 100% ณ สิ้นปี 2558 ส่งผลให้ประมาณการกำไรปกติปี 2558 – 2562 เพิ่มขึ้น 2-8% โดยเราคาดกำไรปกติปี 2558 ที่ 2,349 ล้านบาท เติบโต 28% YoY ผลของการปรับประมาณการขึ้นทำให้ราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 50.00 บาท (DCF, WACC 11.3% Terminal growth 3%) เทียเท่า PER 23 เท่า มี Upside gain 24.2% มีโอกาสจ่ายปันผลพิเศษจากการลดสัดส่วนการถือหุ้นใน Synertone หลังหมด Silent period เดือน ต.ค. ราคาหุ้นค่อนข้างLaggard กลุ่มและตลาด โดย YTD -0.6% เทียบ SET +22.2% และ กลุ่ม ICT +16.6% สวนทางผลประกอบการที่ยังเติบโตแรงเฉลี่ยต่อปีที่ 22% CAGR 3ปี (2556 – 2559) EV/EBITDA ปี 25558ต่ำเพียง 6.8 เท่า เทียบ ADVANC และ DTAC ที่ 8.4 เท่าและ 9.0 เท่า ตามลำดับ เราจึงคงคำแนะนำ ซื้อ | 
