克魯明認為二戰使大蕭條結束
東二打六
P27 | 理財投資 | By Paul Krugman 2009-02-17
十年馬多夫
現在，大家都知道受馬多夫（Bernard Madoff）欺騙的投資者的悲慘故事。那些投資者看到報告單時，以為自己很富有，但有一天傳來噩耗，他們
以為擁有的財富原來只是別人虛構出來的。
很不幸，這正是美國整體在二十一世紀首十年內發生了什麼問題的極佳比喻。
上周，聯邦儲備局發表三年一度的消費者財政調查報告結果，該報告調查美國家庭的資產及負債情況。總括而言，千禧年以來，美國家庭的財富並無增加：經通脹
調整後的美國家庭平均收入低於2001年水平。
某程度而言，這結果並不意外。十年來，美國人大部分時間只顧借貸及消費，沒有儲蓄。個人儲蓄率從上世紀八十年代的9%，跌至九十年代的5%，2005至
2007年更跌至0.6%，家庭債務增長速度較個人收入高。我們又怎能期望我們的財富會上升呢？
依靠資本收益想法天真
直至最近期，美國人在收到月結單時，單上顯示他們的房屋及股票組合價值增長速度較其債務快，他們因此相信自己愈來愈富有。如果認為美國人相信永遠都可依
靠資本收益的想法是很天真的，我們須記得，曾經何時，有多少具影響力的聲音，特別是《華爾街日報》、《福布斯》及 National Review 等
右傾刊物，曾推廣這種想法，恥笑那些擔憂低儲蓄、高債務水平的人士。
然後，現實來了，結果那些憂慮者所憂慮的一直都是正確的。急升的資產價值頓成泡影，而負債急增卻是十分真實的事實。
現在，我們遇上麻煩了，而且我認為問題較多數人想像的還嚴重，我所指的不單是那些現在愈來愈少、堅稱經濟會於短期內反彈的預言家。
因為這爛攤子十分廣泛，現在所有人都談及銀行問題，這問題較經濟體系其他環節更嚴重。不過，不單是銀行才負重債而且資產減少，私人界別也出現這情況。
資產跌價趨嚴重
正如美國偉大經濟學家費希爾（Irving Fisher）在上世紀三十年代所指出，當人民及企業發現自己負債太多時會做的事情，往往會弄巧成拙的，因
為大家均會同一時間做同樣的事。他們嘗試出售資產清還債務，結果是令資產價格下降的問題加劇，令自己的財富進一步減少。儲蓄更令消費者需求大跌，加深經
濟衰退。
決策者是否準備打破這惡性循環？原則上是可以的。政府明白這點：奧巴馬高級經濟顧問薩默斯說：「我們須遏止這個破壞力強的潛在通縮循環。」
銀行國有化或有需要
實際上，現有的政策不足以應付挑戰，經濟刺激方案肯定會產生作用，但極其量只能減少負債通縮的負作用。萬眾期待的拯救銀行方案公布了，但只令市場更困
惑，不能消除人的憂慮。
部分人希望拯救銀行方案最終能令經濟改善，以往市場不接受銀行被短期國有化，現已成主流意見，這是有趣的現象，即使是共和黨參議員格雷厄姆
（Lindsey Graham）亦承認，國有化銀行可能是必須的。但縱使我們最終處理了銀行問題，也只是解決了部分難題。
如果你想知我們該做什麼才可推動經濟，走出債務困境，請看看最終令大蕭條結束的大型政府工程項目，亦即是第二次世界大戰。那場戰爭不只帶來全民就業，並
快速提高收入及推高通脹，這些全在私營市場實際上沒有借貸下出現。
至1945年止，政府債務急升，私人市場債務佔國內生產總值（GDP）的比率，只是1940年水平的一半，私人市場低債務水平成為戰後經濟大幅增長的基
礎。
由於政府現在或短期內未有提出類似項目，美國家庭及企業將花數年時間才能清理其急升的債務。更有可能的情況是，我們幻想或是「馬多夫十年」後遺症，將是
長期且痛楚的大幅下滑。
版權所有：《紐約時報》
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