投資者日記 12-09-2008 - 不聾不啞 不配當家
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Richard
Sep 16, 2008, 11:20:42 AM9/16/08
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9月12日，周五。恒生指數跌35.82，收19352.90，成交577.7億元。9月期指跌37點，收19305點。建設銀行（939）跌
2.1％，收5.61元。工商銀行（1398）跌2％，收4.8元。新鴻基地產（016）升4.6％，報95.5元，
滬深指數微升。中國石化升3.1％，報8.97元；海螺水泥跌9.7％，報22.54元；上海電力漲5.4％，報3.74元。
花旗推介冠捷科技（903），估計今年每股獲利8美仙，升1.9％，P/E四點一倍，目標價4.5元；哈爾濱動力（1133）今年每股獲利90.7仙，
減少19.3％，P/E六點一倍，目標價7元。
認清「兩房」嘅「政府贊助」身份
房利美1938年由羅斯福總統下令成立，目的係協助美國經濟由大蕭條中復元。1968年政府為減少財赤將佢上市，理論上已經唔係國企，但為咗增加吸引力
而創造咗個新名詞叫「政府贊助」（Government-Sponsored Entities），簡稱GSE。1970年為協助二手按揭市場，再成立
房貸美，亦同樣畀佢GSE地位。一般人搞唔清GSE代表乜嘢，唔少投資者視佢係國企，形成「兩房」可以亂借唔受任何監管。賺錢嗰陣歸管理層分紅同派息，
蝕本就要納稅人負擔，漸漸連外國政府都投資「兩房」債券（因誤會係國債）。
唔該忘記房利美同房貸美吧，2010年起每年佢地將減少貸款業務10％，即十年後美國經濟已經冇「兩房」存在；從呢點睇，美國樓價長線會點？
前聖路易儲備銀行行長普爾估計，政府响「兩房」託管事件入面損失估計達3000億美元，即明年政府需要再注資。
雷曼兄弟又係另一回事，公布第三季虧損39億美元，被收購嘅美國五大投資銀行只剩低三間，即高盛、美林同大摩，由此可見風險管理業務風險有幾大。情況有
如貝爾斯登；聯邦政府為咗減少衝擊，安排JP摩根大通收購，政府同意承擔嘅290億美元有可能虧損；估計雷曼兄弟情況比貝爾斯登好DD，只係資金周轉出
現困難，唔使接管（Bailout），只需搵其他人收購（Buyout），以便恢復外界對佢嘅信任。家吓雷曼市值已落到只有30億美元；由舊年2月到依
家，雷曼股價下跌91％，股東共失去400億美元市值。
WaMu要極速集資逃厄運
雷曼之後，Washington Mutual又點樣？呢隻股一度跌至1.75美元嘅十八年內低位，先至反彈上3美元收市。呢間公司問題唔响眼前，而係
美國樓價再跌10%至15％，咁呢間公司响2009、2010，甚至2011年怎辦？佢必須同時間競賽，即集資速度要比樓價下跌速度快，先至可以逃過厄
運……。但响依家咁嘅環境下，又點樣集資？
2000年科網股泡沫爆破，代表1982年開始嘅牛市死亡。2001年透過再膨脹令死灰喺2003年復燃，到舊年10月第二次死亡。依家美國消費者已負
債纍纍，接近冇得救，但任由「兩房」破產，全球金融制度會崩潰。保爾森只有擔起責任，响禮拜一曾經令人人歡喜，最開心應該係債王格羅斯因此獲利17億美
元。諗深一層，上述情況代表美國還債開始，外資持有太多美元同美債，如果美國政府唔支持「兩房」，佢地將會喺市場上狂拋「兩房」債券。
從呢點睇，通縮漸戰勝通脹，因為全球需求進入回落期；美國人一步步走向還債期。
繼「兩房」後，金融市場响度評估美國財政部仍可收養幾多個孤兒？不幸事件係S&P/ Case-Shiller指數今年上半年10個月移動平均線已跌穿
50個月平均線【圖】，確認美國樓市牛市死亡。同股市唔同，股市50天線跌穿200天線確認牛市死亡日子後，通常有一次大反彈（好似今年3月到5月），
但樓市係冇嘅。
「兩房」受託管後，將成為日本人口中嘅殭屍公司（Dead Man Walking Co），即永遠唔會產生利潤嘅公司。令人擔心嘅企業有Fifth
Third Bank，股價已由60美元跌至14美元，公司宣布減息75％；Washington Mutual股價由40美元跌至3美元，4月份宣布
每股派息減到1美仙；National City股價由40美元跌至5美元，4月份宣布每股派息減為1美仙；通用汽車金融（GMAC）股價由80美元跌
至11美元，7月份宣布唔派息；福特汽車信貸（Ford Credit Co.）股價由60美元跌至4美元，9月宣布唔派息；Wachovia股價由
60美元跌至15美元，宣布每股派息減少90％至5美仙。上述公司繼雷曼兄弟之後，都响度等緊美國財政部收養。
投資四忌 獲取財富五道
投資四大忌：一、响牛市中過分保守。二、响熊市中過分進取。三、Time the market。四、錯信股票經紀或投資顧問。為針對上述缺點，响牛市
中記住七三分（70％資金投入股市），响熊市中三七分（30％資金投入股市），唔好尋頂同埋尋底。唔好信人只可信自己。Get wise, Get
wealthy and get healthy。人年紀大咗應該聰明咗、富有咗同時保持健康，上述方法可以防止你太進取或者太保守，亦唔需要
Time the market。
一旦熊市形成，減持至30％股票，雖然有所損失，但仍然有70％現金响手，令你安心快樂。牛市形成，則改為70％投資股票，仍有30％現金在手，可令人
聰明及有智慧，不但心平氣和，同時可安享自己嘅消閒時間。中秋已到，朋友，你快樂嗎？
獲取財富之道：A、記住資產分配程式（Asset Allocation Model），牛市七三分、熊市三七分。B、嚴守止蝕唔止賺。虧損15％要注
意，虧損20％便止蝕。C、唔好過分分散、唔好過分集中，最多揸十隻八隻，最少揸四隻、五隻股份已經足夠。D、時間响自己嗰一邊，如用五年、十年、二十
年，而唔係希望一朝發達。E、如非專業，每天花二十分鐘响自己投資分析上面已經足夠，唔好一曝十寒（心情唔好便唔理），亦唔可以埋頭埋腦（我老曹朝十晚
十係因為我老曹有份工，明年退休後，每日只花二十分鐘就已足夠）。
眼見自由黨同劉皇發嘅事件，令人嘆氣，俗語有謂：不聾不啞、不配當家；作為當家最好有點聾、有點啞，但眼睛唔能夠盲。搞到今日咁嘅田地，有人聽得太多或
者講得太多，但就睇得太少。
到今日，你仲相信價值投資法咩？何謂物有所值？大家不妨參考會計技巧。
同樣一項資產，以唔同入賬方式，可以產生唔同結果。
會計入賬技巧 問你服未
一、將上述資產列入「Held-to-Maturity」，即持有至到期，就列入資產負債表內，响到期前無論該資產升跌都唔影響盈虧賬（Profit
and Loss Statement），甚至到期日亦只係令資產升值或撇賬。
二、將它列入「Held for trading」，作短期買賣之用，就必須按會計日市值入賬，如升值就產生盈利入「未實現盈利」，如跌價就入「未實現
虧損」。如上述資產冇市價就列入 Valuing Level 3 assets（透過估值反映價值），至於估值本身更加係一項藝術。
三、第三種入賬方式係入「Available-for-Sale」作出售用途。上述資產既唔入資產負債表，亦唔入盈虧賬，而入equity A／C。可
以睇晒成本年報都搵唔到，又可以突然出現，總之任由公司領導層喜歡；一般只會喺股東資金欄內出現。
唔單止咁，仲有唔同會計制度可供選擇。
A、 International Accounting Standard （IAS），即國際認可會計標準（美國上市公司仲未採用）。B、金融業會
計標準（Financial Accounting Standards Board所發Statement 159，目的係增加金融業透明度，簡稱
FASB Statement 159），由近期美資金融機構大量出事，各位亦知道美國金融機構透明度有幾高。
經過呢次事件後，美國上市機構頭六百間將喺2010年首先採用IAS標準。不幸嘅事係近日資本市場正面對信貸危機，上述做法將加快嗰D被
「inflated」資產負債表去槓桿化（de-leveraging），以便2010年透明度增加時，冇咁多衰嘢曝光。此時此刻收緊會計制度，明年嘅
美股又點睇？
今年起美國已進入失落新世代（Lost Decade），情況有如1990年日本，亦曾經响1979至86年拉丁美洲出現，或美國1910至20年。投
資者响金融市場損失巨大，美國人必須削減開支，未來唔係滯脹（1996至80年先至係滯脹），而係物價基本上穩定，但因股價同樓價不斷萎縮，情況又好似
1997年第二季後嘅香港，我地亦曾進入失落新世代。Oppenheimer & Co分析員Meredith Whitney認為，金融危機一個接一
個而嚟，大量信貸失去，前景令人擔心。
2.1％，收5.61元。工商銀行（1398）跌2％，收4.8元。新鴻基地產（016）升4.6％，報95.5元，
滬深指數微升。中國石化升3.1％，報8.97元；海螺水泥跌9.7％，報22.54元；上海電力漲5.4％，報3.74元。
花旗推介冠捷科技（903），估計今年每股獲利8美仙，升1.9％，P/E四點一倍，目標價4.5元；哈爾濱動力（1133）今年每股獲利90.7仙，
減少19.3％，P/E六點一倍，目標價7元。
認清「兩房」嘅「政府贊助」身份
房利美1938年由羅斯福總統下令成立，目的係協助美國經濟由大蕭條中復元。1968年政府為減少財赤將佢上市，理論上已經唔係國企，但為咗增加吸引力
而創造咗個新名詞叫「政府贊助」（Government-Sponsored Entities），簡稱GSE。1970年為協助二手按揭市場，再成立
房貸美，亦同樣畀佢GSE地位。一般人搞唔清GSE代表乜嘢，唔少投資者視佢係國企，形成「兩房」可以亂借唔受任何監管。賺錢嗰陣歸管理層分紅同派息，
蝕本就要納稅人負擔，漸漸連外國政府都投資「兩房」債券（因誤會係國債）。
唔該忘記房利美同房貸美吧，2010年起每年佢地將減少貸款業務10％，即十年後美國經濟已經冇「兩房」存在；從呢點睇，美國樓價長線會點？
前聖路易儲備銀行行長普爾估計，政府响「兩房」託管事件入面損失估計達3000億美元，即明年政府需要再注資。
雷曼兄弟又係另一回事，公布第三季虧損39億美元，被收購嘅美國五大投資銀行只剩低三間，即高盛、美林同大摩，由此可見風險管理業務風險有幾大。情況有
如貝爾斯登；聯邦政府為咗減少衝擊，安排JP摩根大通收購，政府同意承擔嘅290億美元有可能虧損；估計雷曼兄弟情況比貝爾斯登好DD，只係資金周轉出
現困難，唔使接管（Bailout），只需搵其他人收購（Buyout），以便恢復外界對佢嘅信任。家吓雷曼市值已落到只有30億美元；由舊年2月到依
家，雷曼股價下跌91％，股東共失去400億美元市值。
WaMu要極速集資逃厄運
雷曼之後，Washington Mutual又點樣？呢隻股一度跌至1.75美元嘅十八年內低位，先至反彈上3美元收市。呢間公司問題唔响眼前，而係
美國樓價再跌10%至15％，咁呢間公司响2009、2010，甚至2011年怎辦？佢必須同時間競賽，即集資速度要比樓價下跌速度快，先至可以逃過厄
運……。但响依家咁嘅環境下，又點樣集資？
2000年科網股泡沫爆破，代表1982年開始嘅牛市死亡。2001年透過再膨脹令死灰喺2003年復燃，到舊年10月第二次死亡。依家美國消費者已負
債纍纍，接近冇得救，但任由「兩房」破產，全球金融制度會崩潰。保爾森只有擔起責任，响禮拜一曾經令人人歡喜，最開心應該係債王格羅斯因此獲利17億美
元。諗深一層，上述情況代表美國還債開始，外資持有太多美元同美債，如果美國政府唔支持「兩房」，佢地將會喺市場上狂拋「兩房」債券。
從呢點睇，通縮漸戰勝通脹，因為全球需求進入回落期；美國人一步步走向還債期。
繼「兩房」後，金融市場响度評估美國財政部仍可收養幾多個孤兒？不幸事件係S&P/ Case-Shiller指數今年上半年10個月移動平均線已跌穿
50個月平均線【圖】，確認美國樓市牛市死亡。同股市唔同，股市50天線跌穿200天線確認牛市死亡日子後，通常有一次大反彈（好似今年3月到5月），
但樓市係冇嘅。
「兩房」受託管後，將成為日本人口中嘅殭屍公司（Dead Man Walking Co），即永遠唔會產生利潤嘅公司。令人擔心嘅企業有Fifth
Third Bank，股價已由60美元跌至14美元，公司宣布減息75％；Washington Mutual股價由40美元跌至3美元，4月份宣布
每股派息減到1美仙；National City股價由40美元跌至5美元，4月份宣布每股派息減為1美仙；通用汽車金融（GMAC）股價由80美元跌
至11美元，7月份宣布唔派息；福特汽車信貸（Ford Credit Co.）股價由60美元跌至4美元，9月宣布唔派息；Wachovia股價由
60美元跌至15美元，宣布每股派息減少90％至5美仙。上述公司繼雷曼兄弟之後，都响度等緊美國財政部收養。
投資四忌 獲取財富五道
投資四大忌：一、响牛市中過分保守。二、响熊市中過分進取。三、Time the market。四、錯信股票經紀或投資顧問。為針對上述缺點，响牛市
中記住七三分（70％資金投入股市），响熊市中三七分（30％資金投入股市），唔好尋頂同埋尋底。唔好信人只可信自己。Get wise, Get
wealthy and get healthy。人年紀大咗應該聰明咗、富有咗同時保持健康，上述方法可以防止你太進取或者太保守，亦唔需要
Time the market。
一旦熊市形成，減持至30％股票，雖然有所損失，但仍然有70％現金响手，令你安心快樂。牛市形成，則改為70％投資股票，仍有30％現金在手，可令人
聰明及有智慧，不但心平氣和，同時可安享自己嘅消閒時間。中秋已到，朋友，你快樂嗎？
獲取財富之道：A、記住資產分配程式（Asset Allocation Model），牛市七三分、熊市三七分。B、嚴守止蝕唔止賺。虧損15％要注
意，虧損20％便止蝕。C、唔好過分分散、唔好過分集中，最多揸十隻八隻，最少揸四隻、五隻股份已經足夠。D、時間响自己嗰一邊，如用五年、十年、二十
年，而唔係希望一朝發達。E、如非專業，每天花二十分鐘响自己投資分析上面已經足夠，唔好一曝十寒（心情唔好便唔理），亦唔可以埋頭埋腦（我老曹朝十晚
十係因為我老曹有份工，明年退休後，每日只花二十分鐘就已足夠）。
眼見自由黨同劉皇發嘅事件，令人嘆氣，俗語有謂：不聾不啞、不配當家；作為當家最好有點聾、有點啞，但眼睛唔能夠盲。搞到今日咁嘅田地，有人聽得太多或
者講得太多，但就睇得太少。
到今日，你仲相信價值投資法咩？何謂物有所值？大家不妨參考會計技巧。
同樣一項資產，以唔同入賬方式，可以產生唔同結果。
會計入賬技巧 問你服未
一、將上述資產列入「Held-to-Maturity」，即持有至到期，就列入資產負債表內，响到期前無論該資產升跌都唔影響盈虧賬（Profit
and Loss Statement），甚至到期日亦只係令資產升值或撇賬。
二、將它列入「Held for trading」，作短期買賣之用，就必須按會計日市值入賬，如升值就產生盈利入「未實現盈利」，如跌價就入「未實現
虧損」。如上述資產冇市價就列入 Valuing Level 3 assets（透過估值反映價值），至於估值本身更加係一項藝術。
三、第三種入賬方式係入「Available-for-Sale」作出售用途。上述資產既唔入資產負債表，亦唔入盈虧賬，而入equity A／C。可
以睇晒成本年報都搵唔到，又可以突然出現，總之任由公司領導層喜歡；一般只會喺股東資金欄內出現。
唔單止咁，仲有唔同會計制度可供選擇。
A、 International Accounting Standard （IAS），即國際認可會計標準（美國上市公司仲未採用）。B、金融業會
計標準（Financial Accounting Standards Board所發Statement 159，目的係增加金融業透明度，簡稱
FASB Statement 159），由近期美資金融機構大量出事，各位亦知道美國金融機構透明度有幾高。
經過呢次事件後，美國上市機構頭六百間將喺2010年首先採用IAS標準。不幸嘅事係近日資本市場正面對信貸危機，上述做法將加快嗰D被
「inflated」資產負債表去槓桿化（de-leveraging），以便2010年透明度增加時，冇咁多衰嘢曝光。此時此刻收緊會計制度，明年嘅
美股又點睇？
今年起美國已進入失落新世代（Lost Decade），情況有如1990年日本，亦曾經响1979至86年拉丁美洲出現，或美國1910至20年。投
資者响金融市場損失巨大，美國人必須削減開支，未來唔係滯脹（1996至80年先至係滯脹），而係物價基本上穩定，但因股價同樓價不斷萎縮，情況又好似
1997年第二季後嘅香港，我地亦曾進入失落新世代。Oppenheimer & Co分析員Meredith Whitney認為，金融危機一個接一
個而嚟，大量信貸失去，前景令人擔心。
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