投資者日記 17-09-2008 - 黃金唔係避難所

[Richard]

9月17日，周三。恒生指數跌663.42，並以17637.19收市（全日最低），成交762億元；9月期指跌527點，收17698點，高水。多日
內低水現象今天扭轉，唔排除周四港股反彈。事關由舊年10月30日31958點跌到今年3月18日20572點，下跌11386點或35.62％，反彈
至5月5日26387點，如回落35.62％即9399點，即支持位係16988點（容許3％出錯率），此乃17000點有支持理由（N理論）。繼跌穿
今年3月18日重大支持位後，另一重大支持位喺今年9月底出現，估計喺17000點附近。

花旗推介大成生化（809）估計今年每股獲利40仙，減少1.2％，P/E六點四倍，目標價4.95元；維達國際（3331）估計今年每股獲利13仙，
上升24.6％，P/E十八點一倍，目標價3.3元。

滬深三百指數跌3.57％，收1929.14。由舊年10月17日5891.72起計，至今累計跌幅達67.25％，滬深三百呢類新興市場熊市跌幅十分
驚人，往往跌幅達到80％或以上先至會結束，所以熊市莫估底；由第一次銀行減息到股市止跌回升，需時幾耐？香港係二十八個月，美國係二十二個月，中國需
要幾多時間則木宰羊。

恒指仲未係熊三
喺熊市二期捉熊腳係極之專業行為（75％散戶無法做到）。有人認為依家已經係熊三（熊三恒指P/E 係六倍到十二倍）。以P/E嚟睇似乎已進入熊三，但
家吓恒指純利水分太多（唔少上市公司純利嚟自物業重估），雖然恒指P/E已低於十二倍，但我老曹認為仲未係熊三，如剔除物業重估純利，恒指P/E仍然喺
十二倍之上，未進入熊三最低要求。

當然有人可以Long又賺，Short又賺，認真了不起（真係唔明白咁高本領點解仲要賣文為生？），至於我老曹今年大部分日子只係識持盈保泰做觀察者
（observer），今年睇住貝爾斯登出事，之後係「兩房」，然後係雷曼兄弟、美林證券同AIG，跟住係Washington Mutual同埋
Wachovia……。佢地D員工可能一如AIG保險從業員（一覺瞓醒，發現自己變成公務員）。我老曹更擔心Alt-A市場會响明年爆煲。

上月新屋動工減少6.2%，約八十九萬五千間，係1991年1月七十九萬八千間以嚟最少，比去年8月減少33.1%。

第二季收支赤字1831億美元，較第一季1756億美元上升，美國經濟情況仍在轉壞中。

聯邦儲備局最終動用850億美元去挽救AIG（美國最大保險集團），正正係不救不救還需救，因市場上已經冇救火隊，只剩得政府。AIG股價跌94％，或
由市值1800億美元跌至108億美元，政府注資850億美元後可佔擴大股本79.9％，希望撑得住1萬億美元資產貶值10％（約1000億美元）
啦。

周一為穩定金融市場，聯儲局向銀行體系注資500億美元，先至將隔夜錢利率由3.75厘㩒低至2厘；周二再注資700億美元，將一開市升上3.5厘嘅隔
夜錢又再㩒低……；歐洲央行注資700億歐羅（998億美元）、日本銀行注資25000億日圓（240億美元）、英倫銀行注資200億英鎊（360億美
元），仲有瑞士、澳洲等。今天日本銀行再注資3萬億日圓（293億美元）、澳洲注資42.85億澳元（34.5億美元）……。環球央行今個禮拜已注資超
過 2000億美元去阻止信貸危機進一步惡化，問題係捱得幾耐？繼8500億美元次按市場爆破後（至今各金融機構已公布虧損5000億美元），第二個原
子彈已投下，就係市值1萬億美元嘅Alt-A市場，過去曾經為三百萬樓按者提供三年低息貸款兼免供，到第四年卻要負擔9厘息！

CDS市場蒸發12000億
Alt- A樓按明年起陸續到期。1929年華爾街危機後，令貸款出現大量呆壞賬，引致數千間銀行倒閉，最後出現大蕭條。今日美國有
FDIC（Federal Deposit Insurance Corp.），加上有問題銀行只有百幾間，所以影響唔係好大。但次按市場同埋Alt-
A市場，前者市值8500億美元，後者1萬億美元，最後仲有 CDS（Credit-Default Swaps）市場市值62萬億美元。過去雷曼兄弟
同埋AIG係CDS莊家之一（market maker）；依家一間宣布破產，另一間被政府接管。CDS莊家少咗兩大戶，咁CDS市場又會點？柏克萊銀
行2月份曾作評估：一間金融機構如持有二者萬億美元CDS，一旦市場唔活躍，可產生360億至470億美元市值蒸發。如按今年2月柏克萊銀行計算標
準，CDS市場只因缺乏莊家已可蒸發12000億美元市值，你話點算好？CDS十幾年前開始發展，最初係協助銀行對沖貸款損失，漸漸成為投機者天堂，過
去七年呢個市場增長一百倍。直到2005年9月，响紐約聯儲銀行總裁Timothy F. Geithner要求下，先至由十七位dealers聯合起
嚟成立一間結算所，開始管理呢個市場，因為聯儲局要求Chicago-based Clearing Corp.先獲銀行牌照，以便聯儲局可以接手呢個
市場，結果係不了了之。所以今日嘅CDS市場仍然係依賴銀行之間互信；依家雷曼兄弟破產、AIG被政府接管，未來CDS市場會點樣？如流通性下降而貶值
12000億美元嘅話，各金融機構會受到極大打擊，仲有幾多間可以撑得住？

退休金畀人偷走咗
歷史正喺度製造中，由舊年10月開始嘅股票市場、外滙市場、黃金市場同油價市場相信都成為將來歷史嘅一部分；真係一波未平、一波又起，災難接二連三發
生。

債券大王格羅斯認為環球信貸仍然响度壓碎之中，而且繼續惡化。

Oppenheimer & Co.分析員認為，只要樓價下滑情況仲响度惡化，信貸壓碎就會持續下去。

邊個偷走咗你嘅退休金？過去存款4至5厘息真係好容易賺，依家只有2厘。過去樓價平均每年上升7％，但2006年10月至今美國樓價卻回落15％；股市
舊年 10月至今跌幅已經超過25％……。數以百萬計嘅美國人發現自己突然間要面對高通脹同埋低收入（存款利息大減），同埋要面對資產最少失去咗25％
價值……。Top Stock Insights策略員Ian Wyatt接受《巴隆氏》訪問時話：過去二十年自己嘅職責係為個別人士提供投資顧問服
務，但今年卻發現愈嚟愈多美國人嘅退休金畀人偷走咗！過去四年美元貶值50％，再加上接二連三災難，退休人士手上嘅資產已所餘無幾。至今天為止，股市回
落期仍未夠一周年，跌幅不單止已將舊年升幅抹晒，今天道指已經重返 1999年水平（十年升幅唔見咗）。甚至連黃金都唔係資金避難所！只係9月份已經回
落5％。至於資源股更跌到一塌糊塗。過去股市與商品價格背馳嘅現象喺今年亦消失，尤其係今年7月15日起，期貨價下跌速度之急，超過一半商品至今跌幅超
過20％。

金價由2001年2月16日嘅253.85美元起步，今年3月17日啱啱完成三浪向上（第一浪升至2003年，然後調整到2004年年底，第二浪升至
2006年初接近700美元先至調整，第三浪喺今年 3月17日見1032.7美元後，進入A、B、C下跌浪）。估計今年9月11日金價736.7美元
係浪A反彈上浪B，最低浪C應跌穿736.7美元先至完成大調整。如果調整前升幅係38％，金價可見740美元，9月11日低點736.7美元係最小調
整幅度，如調整前升幅50％，金價可見644美元，如調整前升幅61.8％，金價最低可見553美元。後市展望有三分一機會金價最低係736.7美元，
即9月11日嘅低點。最大可能（A、B、C浪）金價喺不久將來見644美元，最淡可見553美元，我老曹重新強調一次，現水平黃金唔係資金避難所，只係
另一類投資項目。

金融危機令原材料需求增長放緩。IMF估計今年第四季美國GDP增長率只有1％，然後漸漸回升到明年嘅1.5％，歐羅區今年第四季GDP增長率更加只有
四分三％，明年1.5％，甚至新興市場今年第四季GDP增長率高於6％，明年7％，結果係全球今年第四季GDP上升3％，明年4％，上述情況令原材料價
格有下調空間。

次按危機下，「向鄰國乞食」金融政策响舊年8月由美國開始，美國財政部秘書Lany Summers認為，自由貿易令過去二十年全球經濟高速增長，同樣
因素亦喺度引發衰退。因為唔少國家佢地出口嗰陣講自由貿易，入口嗰陣講保護自己國民市場。美國出入口加起嚟佔GDP 29％，喺嚟自亞洲、中東、拉丁美
洲國家嘅產品有大量湧入美國嘅壓力，但呢D國家同時又保護自己市場，唔准第二D國家產品自由進入，造成貿易不平衡，最終引發全球經濟衰退。

財富縮水低P/E時代來臨
1786年工業革命喺英國發生，人類首次開啟創造財富嘅秘密，就係發明、科學同埋製造；隨之而嚟係現代航運業同埋通訊業。透過發明同埋科學，我地可以生
產賣到錢嘅東西；再透過航運同埋通訊，我地可以將賣到錢嘅東西賣到全球！我地用資本建立工廠；吸納勞工為我地做事，再將自己嘅想法、念頭透過發明同埋科
學變成產品、行銷海外，賺取巨大財富。

漸漸經濟發達國用資本去賺取利潤，再唔係建立工廠。透過銀行存貸去賺取利潤，透過股市、外滙市場去賺取更大利潤……。最近一百年美國喺呢方面更成為火車
頭。八十年代開始新興國家人民努力工作，拚命出口，賺取以美國為首先進國家嘅錢，然後再將金錢借番畀美國為首嘅先進國，購買自己生產嘅產品，令全球經濟
繁榮。2003年至舊年，上述流轉速度比七十年代初期快幾倍，但上述做法大大違反創造財富嘅方式，終於次按危機喺舊年出現，美國同埋先進國人民喺金融市
場出現巨額虧損，未來再冇金錢向新興國家購買出口產品，擔心一次全球性經濟萎期今年已開始。

根據「The Millionaire Next Door」估計，舊年美國有九百二十萬個家庭擁有100萬美元財富（包括自住物業），新「百萬富翁」
產生，升幅係2004年21％、05年11％、06年 8％，同埋07年2％。舊年第四季同埋今年第一季美國失去財富數字係2萬億美元，雖然係咁，美國
人仍然擁有70萬億美元資產同埋14.5萬億美元負債；即係美國人財富由1981年10萬億美元到2006年57萬億美元，或平均每年上升7.2％，估
計由舊年開始每年財富增長速度降至2.5％及3％。為期最少十五年。上述情況可以令美股P/E不斷下降，如歷史有參考價值，未來五年至七年情況仍然係
咁，即係低P/E時代來臨。