投資者日記 09-09-2008 - 拜拜，FANNIE 拜拜，FREDDIE
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Richard
Sep 12, 2008, 1:53:08 PM9/12/08
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9月9日，周二。恒生指數跌303.16，收20491.11；成交479億元。9月期指跌304點，收20422點。中國海外發展（688）跌
3.2％，因瑞信下調其評級，預期內地房價下跌；中國遠洋（1919）跌7.6％，因波羅的海乾貨輪指數第十四天下跌。
油價因沙地石油部長認為供應可應付需求，分析家估OPEC不會改變石油供應量，10月期油見104.77美元，即較7月11日147.27美元回落
29％。
滬深三百指數微升0.59％，收2139.15。周三公布CPI，估計升幅6％以下。
潛伏2500億美元虧損隱憂
响熊市中做投資者極之唔容易，响熊市中進行「bargain hunting」難上加難。能夠响今年內賺錢者更少之又少（雖然唔少分析員仍在吹噓自己點
威水）。
隨住美國樓市回落（2006年第三季開始），逐漸影響英國（去年第三季開始）及擴散到香港（今年第二季開始）。美國8月份失業率已係五年內新高，會唔會
一樣向其他地區擴散？
花旗推介中國通信（552）估計今年每股獲利27.1仙，升26.3％，P/E十七點六倍，目標價7元；華潤電力（836）估計今年每股獲利64仙，減
少 18.5％，P/E三十倍，目標價23元；方興地產（817）估計今年每股獲利23仙，升36.8％，P/E十二點二倍，目標價4.98元；東風
（489）估計今年每股獲利44.7仙人民幣，升2.2％，P/E六點三倍，目標價4.2元；安徽皖通（995）估計今年每股獲利40.4仙，升
22.2％，P/E九點八倍，目標價6元；東亞（023）估計今年每股獲利1.81元，減少31％，P/E十六點四倍，目標價32元。
「兩房」只係被conservatorship而非被接管，希望投資者搞清楚呢點。財政部向每間公司只認購10億美元高級優先股可換股債券，有10厘息
（即比起優先股更優先）。未來不但普通股有排冇息派，優先股亦有排冇息派，嗰D中型及小型銀行如持有太多「兩房」優先股者，喺失去收息後，已面對資本充
足比率唔足問題，可能被FDIA接管。
聖路易聯儲銀行前行長普爾接受彭博訪問時話，「兩房」所擔保5萬億美元樓按債券中，如其中5％出事，佢唔會感到奇怪。即係未來「兩房」虧損將超過
2500億美元（即2000億美元備用資金仍唔足夠。）！尋日保爾森亦對國會話，「兩房」前景仍未清晰，不過2009 年12月前唔會破產。至於將來
「兩房」命運會點樣，就留待新一屆總統去決定！呢次挽救計劃有如打咗一支強力嗎啡針，响未來十五個月都唔感覺痛（但病情仍在惡化）。保爾森今年7月已獲
國會批准上述事件，點解留到9月7日先公布？理由係畀投資者响過去七個星期內大量減持「兩房」股份，令今日「兩房」股價跌到唔值1美元時所面對壓力大
減。過去四季「兩房」虧損接近140億美元，財政部注入20億美元後頂得幾耐？「兩房」負債16000億美元，如其中5％變成呆壞賬可以食咗800億美
元資金；另外又幫4萬億美元樓按貸款做擔保，只要其中5％出問題，數字已係2000億美元。美國總統大選後，首要任務就係向國會申請額外撥款。
今年3月18日嗰次挽救貝爾斯登計劃，美股反彈兩個月，7月16日嗰次利用禁止「裸空」，美股又反彈一個月；9月8日呢次美股又可以反彈幾耐？至今為
止，credit crunch並冇停止，無論投資市場、物業市場、消費市場都面對信貸供應減少。大部分銀行已失去貸款能力，理由係資本儲備不足，除非
再集資，否則只有唔貸款（或需收回貸款）。例如雷曼兄弟、「兩房」、通用金融（GM）、福特汽車等……。甚至著名大金融機構都要發行優先股集資，利率亦
高達13至18厘（包括花旗銀行，GM更高達20厘）。別國主權基金例如淡馬錫等亦面對重大虧損，有D無以為繼。根據聯儲局數字，商業票據市場（CP
market）過去一年萎縮5000億美元，或由去年次按危機到家嘅12200億美元，減少40％，係歷史性大萎縮！
「兩房」面臨停牌命運
債王批評保爾森時話，如你真係希望投資者去購買美國樓按債券，你必須跳落水而唔係搵一個救生員番嚟！今年第二季美國已有一百二十萬宗樓按被接管及有二百
九十萬宗樓按延期供款，估計第三季數字更大。周一房利美股價再跌89.6％、房貸美跌82.6％，對「兩房」股東而言，後市點樣已經唔重要，反正手上嘅
股票已經可以做牆紙。
上周五房利美市值75億元、房貸美市值32億元，睇嚟投資者好快就會同房利美及房貸美講拜拜！前者由去年8月22日嘅 70.57美元回落到73美仙，
跌幅98.96%；後者由去年8月17日67.2美元回落到88美仙，跌幅98.7%。經過周一終極一跌後，兩隻股份加起嚟市值20億美元都唔夠（兩年
前值1000億美元，由此可見止蝕嘅重要性）。紐約交易所規定任何股份如果有一段日子內市價低於1美元，將被迫停牌。換言之「兩房」明年命運應該係停牌
也！
「兩房」被託管後，唔單止冇阻止信貸收縮，反而加快信貸收縮，因為唔少槓桿貸款及其他資產支持證券亦面對unwind。唔少金融機構要公布自己虧損幾
多，結果令信貸供應進一步萎縮。
JP摩根大通已公布為手上12億美元嘅「兩房」優先股撥備6億美元，即減值50％。「兩房」優先股約值360億美元，即係各持有者必須撥備180億美
元。
1990 至2003年日本進入失落十年，理由係受八十年代樓市泡沫爆破後，日資銀行失去貸款能力。最後由日本政府向各銀行購入嗰D呆壞賬，恢復日資銀
行貸款能力（2001年由小泉首相決定），2003年4月起日本經濟先至復甦，但日本政府就負債纍纍，今天日本政府稅收有一半用嚟支付負債利息用（雖然
只有半厘息）。
日本缺乏支持改革群眾
1990年美國Saving & Loan機構危機後，格蛇利用壓低短息，令各銀行借短息買長債賺息差去恢復銀行資本。但今年長債利率唔高，息差利潤唔
足夠填補金融機構响次按危機中嘅虧損，你話點算？
GMAC（主力住宅樓貸款）啱啱宣布關閉二百間分行，裁員五千（佔總人數60％）去節省開支。
福特汽車宣布8月份本土銷量下跌27％，係過去二十二個月內第二十一個月下跌；決定下半年產量減少一半（或五萬輛）。
投資市場超級巨星Mario Gabelli認為，美國消費市場正進入一潭死水時期；7月份實質個人消費（扣除通脹）下跌0.4％，係四年內最大跌幅，
亦係過去十個月內第五個月回落。有人認為海外市場有幫助，作為管理Gamco海外280億美元市場嘅Gabelli認為中國、俄羅斯、印度、巴西加起嚟
嘅市場都唔及一個美國本土市場，而美國市場舊年11月起進入萎縮期。
大摩羅奇更挑戰中國通脹率，認為所謂CPI增長率回落只係政府限制產品加價，結果家吓中國市場仍係負利率，如取消價格管制，實質通脹率可達8至9％，而
非官方將公布嘅數字。
日本首相福田康夫係1990年後第十二位首相。十八年內十二位首相上台落台，但日本經濟仍乏起色。理由係呢段日子日本缺乏強人領導，或者可以說缺乏一個
全心全意支持改革嘅國會，甚至可以說日本缺乏一班全力支持改革嘅群眾。
1978年中國改革開放背後係鄧小平，喺佢強勢領導下，中國經濟終於扭轉乾坤。
1979年嘅鐵娘子、1980年嘅列根總統背後，係一個全心全意支持改革嘅黨。理由係英國人同美國人响七十年代已討厭社會福利制度，將國家經濟搞到半死
不活。
1867 年美國軍艦開到日本海，要求日本開放市場，當年掌握統治權係日本嘅大將軍，喺外國軍艦炮火下，可以話係不堪一擊，結束日本幕府時代，加上日本
當時出咗一位明君叫明治，佢親身到德國學藝製作軍艦，學成後回國，再派出七百多位大臣周遊歐洲列國，吸收西方優點。喺明治天皇領導下，管治日本大權漸漸
由大將軍手中移到呢七百位大臣手中，此乃著名嘅明治維新。能夠成功理由係因為明治本身係一位強人，整個維新計劃事前十分周詳。反觀中國光緒皇本身卻係弱
者，加上當年所謂七君子，雖有強國之心，卻無周詳計劃，典型書生論政，居然搵袁世凱撑腰，自然搞到一塌糊塗。
政經孖寶絕對血脈相連
明治維新後，日本人咁尊重天皇嘅背後歷史，可惜日本亦漸走上德國之老路（富國強兵，然後侵略別國，發動第一次世界大戰）。1930年代，日本漸漸走上軍
國主義，直到1945年被美國打敗（唔係中國，我地中國人唔好自認打勝日本）。
响麥克阿瑟將軍管治下，計劃將日本推上美式政治（即兩黨輪流執政），可惜培植咗自民黨後，韓戰爆發，麥克阿瑟將軍重上戰場，日本自民黨與戰前執政嘅文官
（即係今日黨內世襲議員）再次結合，形成今天一黨獨大局面，佢地努力將日本經濟從戰後廢墟中重建起嚟。
日本兩次大改革都係响兵臨城下、非改革不可環境下出現，第一次結束幕府時代（即大將軍割據，天皇有名無實權），第二次結束天皇高高在上，國家改成文武百
官管治嘅君主立憲制。戰後日本政府係焗咗一半嘅民主餅（half-baked），因自民黨議員一半嚟自民選，另一半係戰前文武百官嘅子弟出任。因此欲扭
轉日本 1990年後嘅經濟模式，非另一次劇變不可，唔係換換首相就可以出現。
再睇睇香港今天政府嘅組成，可以用三不像去形容，既有政府委派嘅官守議員，亦有嚟自功能團體選出嚟嘅代表，再加上由地區選舉出來嘅民選議員（佢地並唔係
代表全港市民，只代表一個地區）。咁嘅組合，除咗可以喺立法會內吵吵鬧鬧之外，可做嘅事實在太少，因為特區政府無法產生強勢領導。因為官守議員缺乏民意
支持，不能聲大大；功能團體以個別行業利益為依歸，唔代表全港市民；甚至民選議員來自地方，支持嘅選民人數極之有限，何來強政勵治？
香港代議士有如走馬燈，換來換去都係換湯唔換藥，漸漸最後令市民連投票嘅興趣都失去，即使有為之士，亦連做議員嘅興趣都冇埋。
3.2％，因瑞信下調其評級，預期內地房價下跌；中國遠洋（1919）跌7.6％，因波羅的海乾貨輪指數第十四天下跌。
油價因沙地石油部長認為供應可應付需求，分析家估OPEC不會改變石油供應量，10月期油見104.77美元，即較7月11日147.27美元回落
29％。
滬深三百指數微升0.59％，收2139.15。周三公布CPI，估計升幅6％以下。
潛伏2500億美元虧損隱憂
响熊市中做投資者極之唔容易，响熊市中進行「bargain hunting」難上加難。能夠响今年內賺錢者更少之又少（雖然唔少分析員仍在吹噓自己點
威水）。
隨住美國樓市回落（2006年第三季開始），逐漸影響英國（去年第三季開始）及擴散到香港（今年第二季開始）。美國8月份失業率已係五年內新高，會唔會
一樣向其他地區擴散？
花旗推介中國通信（552）估計今年每股獲利27.1仙，升26.3％，P/E十七點六倍，目標價7元；華潤電力（836）估計今年每股獲利64仙，減
少 18.5％，P/E三十倍，目標價23元；方興地產（817）估計今年每股獲利23仙，升36.8％，P/E十二點二倍，目標價4.98元；東風
（489）估計今年每股獲利44.7仙人民幣，升2.2％，P/E六點三倍，目標價4.2元；安徽皖通（995）估計今年每股獲利40.4仙，升
22.2％，P/E九點八倍，目標價6元；東亞（023）估計今年每股獲利1.81元，減少31％，P/E十六點四倍，目標價32元。
「兩房」只係被conservatorship而非被接管，希望投資者搞清楚呢點。財政部向每間公司只認購10億美元高級優先股可換股債券，有10厘息
（即比起優先股更優先）。未來不但普通股有排冇息派，優先股亦有排冇息派，嗰D中型及小型銀行如持有太多「兩房」優先股者，喺失去收息後，已面對資本充
足比率唔足問題，可能被FDIA接管。
聖路易聯儲銀行前行長普爾接受彭博訪問時話，「兩房」所擔保5萬億美元樓按債券中，如其中5％出事，佢唔會感到奇怪。即係未來「兩房」虧損將超過
2500億美元（即2000億美元備用資金仍唔足夠。）！尋日保爾森亦對國會話，「兩房」前景仍未清晰，不過2009 年12月前唔會破產。至於將來
「兩房」命運會點樣，就留待新一屆總統去決定！呢次挽救計劃有如打咗一支強力嗎啡針，响未來十五個月都唔感覺痛（但病情仍在惡化）。保爾森今年7月已獲
國會批准上述事件，點解留到9月7日先公布？理由係畀投資者响過去七個星期內大量減持「兩房」股份，令今日「兩房」股價跌到唔值1美元時所面對壓力大
減。過去四季「兩房」虧損接近140億美元，財政部注入20億美元後頂得幾耐？「兩房」負債16000億美元，如其中5％變成呆壞賬可以食咗800億美
元資金；另外又幫4萬億美元樓按貸款做擔保，只要其中5％出問題，數字已係2000億美元。美國總統大選後，首要任務就係向國會申請額外撥款。
今年3月18日嗰次挽救貝爾斯登計劃，美股反彈兩個月，7月16日嗰次利用禁止「裸空」，美股又反彈一個月；9月8日呢次美股又可以反彈幾耐？至今為
止，credit crunch並冇停止，無論投資市場、物業市場、消費市場都面對信貸供應減少。大部分銀行已失去貸款能力，理由係資本儲備不足，除非
再集資，否則只有唔貸款（或需收回貸款）。例如雷曼兄弟、「兩房」、通用金融（GM）、福特汽車等……。甚至著名大金融機構都要發行優先股集資，利率亦
高達13至18厘（包括花旗銀行，GM更高達20厘）。別國主權基金例如淡馬錫等亦面對重大虧損，有D無以為繼。根據聯儲局數字，商業票據市場（CP
market）過去一年萎縮5000億美元，或由去年次按危機到家嘅12200億美元，減少40％，係歷史性大萎縮！
「兩房」面臨停牌命運
債王批評保爾森時話，如你真係希望投資者去購買美國樓按債券，你必須跳落水而唔係搵一個救生員番嚟！今年第二季美國已有一百二十萬宗樓按被接管及有二百
九十萬宗樓按延期供款，估計第三季數字更大。周一房利美股價再跌89.6％、房貸美跌82.6％，對「兩房」股東而言，後市點樣已經唔重要，反正手上嘅
股票已經可以做牆紙。
上周五房利美市值75億元、房貸美市值32億元，睇嚟投資者好快就會同房利美及房貸美講拜拜！前者由去年8月22日嘅 70.57美元回落到73美仙，
跌幅98.96%；後者由去年8月17日67.2美元回落到88美仙，跌幅98.7%。經過周一終極一跌後，兩隻股份加起嚟市值20億美元都唔夠（兩年
前值1000億美元，由此可見止蝕嘅重要性）。紐約交易所規定任何股份如果有一段日子內市價低於1美元，將被迫停牌。換言之「兩房」明年命運應該係停牌
也！
「兩房」被託管後，唔單止冇阻止信貸收縮，反而加快信貸收縮，因為唔少槓桿貸款及其他資產支持證券亦面對unwind。唔少金融機構要公布自己虧損幾
多，結果令信貸供應進一步萎縮。
JP摩根大通已公布為手上12億美元嘅「兩房」優先股撥備6億美元，即減值50％。「兩房」優先股約值360億美元，即係各持有者必須撥備180億美
元。
1990 至2003年日本進入失落十年，理由係受八十年代樓市泡沫爆破後，日資銀行失去貸款能力。最後由日本政府向各銀行購入嗰D呆壞賬，恢復日資銀
行貸款能力（2001年由小泉首相決定），2003年4月起日本經濟先至復甦，但日本政府就負債纍纍，今天日本政府稅收有一半用嚟支付負債利息用（雖然
只有半厘息）。
日本缺乏支持改革群眾
1990年美國Saving & Loan機構危機後，格蛇利用壓低短息，令各銀行借短息買長債賺息差去恢復銀行資本。但今年長債利率唔高，息差利潤唔
足夠填補金融機構响次按危機中嘅虧損，你話點算？
GMAC（主力住宅樓貸款）啱啱宣布關閉二百間分行，裁員五千（佔總人數60％）去節省開支。
福特汽車宣布8月份本土銷量下跌27％，係過去二十二個月內第二十一個月下跌；決定下半年產量減少一半（或五萬輛）。
投資市場超級巨星Mario Gabelli認為，美國消費市場正進入一潭死水時期；7月份實質個人消費（扣除通脹）下跌0.4％，係四年內最大跌幅，
亦係過去十個月內第五個月回落。有人認為海外市場有幫助，作為管理Gamco海外280億美元市場嘅Gabelli認為中國、俄羅斯、印度、巴西加起嚟
嘅市場都唔及一個美國本土市場，而美國市場舊年11月起進入萎縮期。
大摩羅奇更挑戰中國通脹率，認為所謂CPI增長率回落只係政府限制產品加價，結果家吓中國市場仍係負利率，如取消價格管制，實質通脹率可達8至9％，而
非官方將公布嘅數字。
日本首相福田康夫係1990年後第十二位首相。十八年內十二位首相上台落台，但日本經濟仍乏起色。理由係呢段日子日本缺乏強人領導，或者可以說缺乏一個
全心全意支持改革嘅國會，甚至可以說日本缺乏一班全力支持改革嘅群眾。
1978年中國改革開放背後係鄧小平，喺佢強勢領導下，中國經濟終於扭轉乾坤。
1979年嘅鐵娘子、1980年嘅列根總統背後，係一個全心全意支持改革嘅黨。理由係英國人同美國人响七十年代已討厭社會福利制度，將國家經濟搞到半死
不活。
1867 年美國軍艦開到日本海，要求日本開放市場，當年掌握統治權係日本嘅大將軍，喺外國軍艦炮火下，可以話係不堪一擊，結束日本幕府時代，加上日本
當時出咗一位明君叫明治，佢親身到德國學藝製作軍艦，學成後回國，再派出七百多位大臣周遊歐洲列國，吸收西方優點。喺明治天皇領導下，管治日本大權漸漸
由大將軍手中移到呢七百位大臣手中，此乃著名嘅明治維新。能夠成功理由係因為明治本身係一位強人，整個維新計劃事前十分周詳。反觀中國光緒皇本身卻係弱
者，加上當年所謂七君子，雖有強國之心，卻無周詳計劃，典型書生論政，居然搵袁世凱撑腰，自然搞到一塌糊塗。
政經孖寶絕對血脈相連
明治維新後，日本人咁尊重天皇嘅背後歷史，可惜日本亦漸走上德國之老路（富國強兵，然後侵略別國，發動第一次世界大戰）。1930年代，日本漸漸走上軍
國主義，直到1945年被美國打敗（唔係中國，我地中國人唔好自認打勝日本）。
响麥克阿瑟將軍管治下，計劃將日本推上美式政治（即兩黨輪流執政），可惜培植咗自民黨後，韓戰爆發，麥克阿瑟將軍重上戰場，日本自民黨與戰前執政嘅文官
（即係今日黨內世襲議員）再次結合，形成今天一黨獨大局面，佢地努力將日本經濟從戰後廢墟中重建起嚟。
日本兩次大改革都係响兵臨城下、非改革不可環境下出現，第一次結束幕府時代（即大將軍割據，天皇有名無實權），第二次結束天皇高高在上，國家改成文武百
官管治嘅君主立憲制。戰後日本政府係焗咗一半嘅民主餅（half-baked），因自民黨議員一半嚟自民選，另一半係戰前文武百官嘅子弟出任。因此欲扭
轉日本 1990年後嘅經濟模式，非另一次劇變不可，唔係換換首相就可以出現。
再睇睇香港今天政府嘅組成，可以用三不像去形容，既有政府委派嘅官守議員，亦有嚟自功能團體選出嚟嘅代表，再加上由地區選舉出來嘅民選議員（佢地並唔係
代表全港市民，只代表一個地區）。咁嘅組合，除咗可以喺立法會內吵吵鬧鬧之外，可做嘅事實在太少，因為特區政府無法產生強勢領導。因為官守議員缺乏民意
支持，不能聲大大；功能團體以個別行業利益為依歸，唔代表全港市民；甚至民選議員來自地方，支持嘅選民人數極之有限，何來強政勵治？
香港代議士有如走馬燈，換來換去都係換湯唔換藥，漸漸最後令市民連投票嘅興趣都失去，即使有為之士，亦連做議員嘅興趣都冇埋。
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