投資者日記 05-10-2008 - 畢非德早咗入市
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Richard
Oct 6, 2008, 11:08:28 AM10/6/08
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10月5日，周日。度假番嚟，港股已面目無非。上周股聖畢非德以50億美元入股高盛，以及30億美元認購GE優先股（10厘息及可喺五年內用每股
22.25美元認購新股，消息公布後GE跌至21.57美元）；佢做最大股東富國銀行宣布以150億美元市值新股收購美聯銀行；加埋7000億美元挽
救方案通過，唔少人問9月18日恒指低位16283點係咪熊市底？
我老曹認為，依家係熊市二期，港股仍未進入熊三。恐怕股聖亦犯咗過早入市毛病（好似1974年7月我老曹所犯錯誤一樣）。法興分析員James
Montier認為，如我地面對流動性危機，7000億美元挽救方案係有用；但我地家吓面對係清償債務問題及槓桿危機，相信作用唔大。
上周五美國公布職位減少十五萬九千個，係連續九個月就業機會減少，標普五百指數較去年高峰已回落30％。9月份係2003年4月至今唯一一個月冇新股
上市；基金持現金比率已升至31％（超過2002年高峰30％）。
波羅的海乾貨輪指數今年第三季下跌66％（9月下跌53％），代表全球貨運量將出現大幅回落！中國唔少鋼鐵廠喺奧運前停業去改善北京空氣質素，但家吓
仲未重開；人們相信10月5日會重開。如周一仲唔重開就大件事（因房地產走下坡令中國境內鋼鐵需求下降）！中國GDP增長率正喺度迅速下降，美國次按危
機對中國經濟打擊大過美國（如有錢人冇咗1億元仲可笑哈哈、中產唔見咗1000萬元已苦口苦面、窮人損失100萬元會去自殺）。
緊記淡市莫估底
上周跌幅最大係日本達8.89％，最細係馬來西亞只有0.49％（香港下跌5.16％），周一內地A股恢復交易唔知情況會係點？
歐洲央行上周保持利率不變仲係4.25厘，雖然8月份CPI升幅已降至3.8％及第二季GDP收縮0.2％。
通常9月同10月係最惡劣月份，相信今年都係。恒指9月18日16283點相信係熊市二期中另一隻腳。
3 月17日金價見1032.7美元時，我老曹開始擔心通縮，但冇人信。今年7月油價由145美元回落，我老曹睇油價將低於100美元，更成為別人笑
話。至於7月睇好美元，唔少人更以為我老曹傻咗！即係話到依家仲係好少人相信通縮時代已開始！上述理論由世界知名評論員Richard
Russell（道氏理論通訊作者，我老曹七十年代便開始睇佢評論學嘢）提出，當今世界經濟最大威脅唔係通脹而係通縮。三十年代美國通縮期利率低至一
厘，羅斯福宣布金價由20美元一盎斯提升到35美元及持金屬非法，仍無法引發通脹。九十年代後期日本將利率降至零（依家係0.25厘），日本一樣冇通脹
（最近去日本玩，酒店房租同1994年嗰時差唔多！）
我老曹喺9月7日「持續創富，持續關愛」曹仁超投資分享會上發表演辭中：「認為最大可能係恒指喺17428點結束，最悲觀睇法係恒指重返牛市一期高
位。」事後被各報引述，變咗「曹仁超認為恒指18000點有支持」，證明大部分投資者仲好樂觀。恒指喺9月18日見16283點，我老曹認為，另一反彈
將出現，並預測高位可見19500點（由於事後已唔喺香港，冇進一步跟進）。
喺熊市中決定止蝕壓力好大；因此我老曹主張一旦發現熊蹤，就必須嚴守三七分（即只動用30％投資資金）。千祈唔好溝落，9月18日低位只適合林森池兄
呢類專業投資者博反彈，一般散戶寧可錯失機會亦唔好忘記三七分，以免一旦走唔切，就愈綁愈實。唔好忘記淡市莫估底。君不見五大投資銀行無一不敗北咩，你
又想點？
救市治標不治本
金價見730美元後，我老曹估計，反彈可令金價重返880至920美元，然後再創新低！呢次金價由9月11日736.7美元，最高喺9月29日
925.1美元，上周五收市報835.5美元，估計仍會下跌。
美國國會通過7000億美元挽救方案，後市係點？穆廸公司估計，垃圾債券唔履行合約率將由家吓2.7％喺未來十二個月升上7.4％，令市場疲於奔命。信
貸壓碎（credit crunch）由去年8月開始，唔似喺今年10月結束；以科網股泡沫爆破為例，股市由2000年1月14日跌至2002年10月
10日，需時兩年零三季，跌幅38.77％。呢次地產泡沫爆破，無論時間及跌幅仍唔及科網股，你信唔信咁順攤？新方案係美國財政部可立即動用2500億
美元向銀行等金融機構購買住房抵押貸款支持證券等不良資產，獲總統批准可動用另外1000億美元，至於餘下3500億美元需國會批准才可動用。分析員指
出，呢個挽救方案好似為機器加油，令整體運行暢順，但次按危機根源係樓價下滑，大批已買樓者無力償還貸款；呢個方案喺呢方面無法提供幫助；換言之，只係
另一個治標唔治本方案。
《巴隆氏》專欄作家Jonathan Laing指出，私人存款只收到2厘息，但大企業貸款最少要支付9到10厘。如上述情況持續落去，必引發衰退；情
況好似1921年8月道指由63.9一直升到1929年9月381.17，上升四點九倍後泡沫爆破，邊個都救唔番，美國經濟擺脫衰退係第二次世界大戰爆
發消化美國過剩生產力開始。
1977 年由卡達總統通過Community Reinvestment Act（CRA）鼓勵銀行向低收入羣貸款買樓；1994年克仔為刺激人民
置業進一步延長CRA。到咗2004年唔少銀行已提供零首期置業計劃；2005 年格蛇向國會提出警告要求阻止「兩房」介入次按貸款市場，並由麥凱恩
等三位議員提出方案，卻被共和黨議員奧巴馬、希拉莉及以多德為首民主黨議員反對而告吹，令美國物業貸款質素繼續惡化。可以話次按危機係由民主黨一手造
成，依家卻反過嚟指責共和黨要承擔責任。政治就係咁奇怪。亦證明奴役之路由愛心鋪出嚟；當年卡達總統為協助窮人置業方案卻引嚟去年次按危機。根據
Case-Shiller指數截至今年6月30日止，美國二十個大城市平均樓價已由2006年高峰回落15.9％，相信家吓已回落20％。估計明年仍再
回落10％（即由高峰共回落30％）。
上周愛爾蘭國會通過向愛爾蘭所有銀行存款（約6000億美元）提供擔保。即所有愛爾蘭銀行如出事，存款將由政府保證冇問題。愛爾蘭只得六百萬人，其挽救
方案已高達6000億美元；反觀美國人口三億多，7000億美元挽救方案係咪足夠？由於愛爾蘭政府上周起保證所有該國銀行存款安全性，形成資金大量流向
愛爾蘭。
美國企業純利升幅由八十年代初期年率10％，到去年第三季達40％而支持去年高P/E。因金融服務業進入高槓桿期，去年8月起進入去槓桿化
（deleveraging），上市企業純利由高增長期重返低增長期，未來P/E將愈嚟愈低，甚至出現單位數。上述亦唔係7000億美元挽救方案可改
變。根據今年8月5日IMF經濟學家 Stijn Claessens、M. Ayhan Kose及Marco E. Terrones研究所得，過
去各國所發生商業及經濟周期，以樓價回落影響最深及最長，較其他因素所引發調整期長。即由去年8月開始調整期，極有可能較2000年1月至02年
10月次更長。今年9月低位極有可能只完成調整期三分一！今年各讀者都知道我老曹曾一再批評主權基金及各大基金太早入市。上周Texas
Pacific Group公布，蝕咗13億美元，理由係今年4月認購Washington Mutual部分70億美元集資計劃。連管理500億美元
Texas Pacific Group亦犯咗太早入市毛病，更何況一般人呢？
美國變社會主義
1990 年至今日本銀行業為樓市泡沫而付出沉重代價；去年起美國同樣面對信貸嚴重收縮問題，陷入九十年代日式衰退。展望未來：一、全球財富萎縮後遺
症；二、金融機構仍排晒隊去增加資本；三、資產價值繼續回落；四、市場面對資金短缺，因大量金錢被蒸發；五、至今為止出事仍係金融機構，未見大企業出事
（大企業市值可能唔及金融機構，但影響人數較大）。
雖然恒指P/E已進入八至十二倍（熊市三期水平），但面對問題仍一籮籮，例如中國正由低檔次生產中心進入高檔次製造業中心。紡織、玩具及成衣等低檔次工
業面對淘汰，同時高檔次製造業又未大量出現；青黃不接期令珠三角一帶經濟大受打擊；加上環保受注重，唔少行業必需停產或搬遷以清潔河道及土地；人民幣升
值壓力及工資上升壓力，估計中國喺明年前甚至2010年仍未能完成經濟轉型期。
美國大選後新總統將面對41萬億美元積務危機（「兩房」5.4萬億美元；銀行房地產貸款、汽車貸款、信用卡貸款及商業貸款20萬億元；商業樓按貸款
2.6萬億美元；人壽公司及地方政府7萬億美元；五千間銀行及100間S & L有問題貸款3萬億美元），只要其中5％出問題，情況已較今年更惡劣。何
況救市猛藥已用得七七八八，後遺症卻喺明年浮現。法國國際廣播電台指呢個7000 億美元挽救方案為有美國特色社會主義。美國已放棄1997年亞洲金
融風暴時自己主張──減少政府開支及債務，以及任由樓價下跌建議；美國已改行社會主義。
1978年起中國跨越社會主義紅線走向資本主義，今年美國跨越資本主義紅線走向社會主義，驅走咗自由經濟！中國政府救市用行政手段例如改變市場遊戲
規則；美國政府救市更直接注資。到底邊個更社會主義？
呢次危機形成係降低房貸門檻，出現唔正當零首期按揭代價。情況同八十年代日本雷同；與1997年前香港相似，相信結果都係一樣（日本用咗十三年時間
去清理呆壞賬，香港用咗六年半；估計美國最快亦要三年）。
22.25美元認購新股，消息公布後GE跌至21.57美元）；佢做最大股東富國銀行宣布以150億美元市值新股收購美聯銀行；加埋7000億美元挽
救方案通過，唔少人問9月18日恒指低位16283點係咪熊市底？
我老曹認為，依家係熊市二期，港股仍未進入熊三。恐怕股聖亦犯咗過早入市毛病（好似1974年7月我老曹所犯錯誤一樣）。法興分析員James
Montier認為，如我地面對流動性危機，7000億美元挽救方案係有用；但我地家吓面對係清償債務問題及槓桿危機，相信作用唔大。
上周五美國公布職位減少十五萬九千個，係連續九個月就業機會減少，標普五百指數較去年高峰已回落30％。9月份係2003年4月至今唯一一個月冇新股
上市；基金持現金比率已升至31％（超過2002年高峰30％）。
波羅的海乾貨輪指數今年第三季下跌66％（9月下跌53％），代表全球貨運量將出現大幅回落！中國唔少鋼鐵廠喺奧運前停業去改善北京空氣質素，但家吓
仲未重開；人們相信10月5日會重開。如周一仲唔重開就大件事（因房地產走下坡令中國境內鋼鐵需求下降）！中國GDP增長率正喺度迅速下降，美國次按危
機對中國經濟打擊大過美國（如有錢人冇咗1億元仲可笑哈哈、中產唔見咗1000萬元已苦口苦面、窮人損失100萬元會去自殺）。
緊記淡市莫估底
上周跌幅最大係日本達8.89％，最細係馬來西亞只有0.49％（香港下跌5.16％），周一內地A股恢復交易唔知情況會係點？
歐洲央行上周保持利率不變仲係4.25厘，雖然8月份CPI升幅已降至3.8％及第二季GDP收縮0.2％。
通常9月同10月係最惡劣月份，相信今年都係。恒指9月18日16283點相信係熊市二期中另一隻腳。
3 月17日金價見1032.7美元時，我老曹開始擔心通縮，但冇人信。今年7月油價由145美元回落，我老曹睇油價將低於100美元，更成為別人笑
話。至於7月睇好美元，唔少人更以為我老曹傻咗！即係話到依家仲係好少人相信通縮時代已開始！上述理論由世界知名評論員Richard
Russell（道氏理論通訊作者，我老曹七十年代便開始睇佢評論學嘢）提出，當今世界經濟最大威脅唔係通脹而係通縮。三十年代美國通縮期利率低至一
厘，羅斯福宣布金價由20美元一盎斯提升到35美元及持金屬非法，仍無法引發通脹。九十年代後期日本將利率降至零（依家係0.25厘），日本一樣冇通脹
（最近去日本玩，酒店房租同1994年嗰時差唔多！）
我老曹喺9月7日「持續創富，持續關愛」曹仁超投資分享會上發表演辭中：「認為最大可能係恒指喺17428點結束，最悲觀睇法係恒指重返牛市一期高
位。」事後被各報引述，變咗「曹仁超認為恒指18000點有支持」，證明大部分投資者仲好樂觀。恒指喺9月18日見16283點，我老曹認為，另一反彈
將出現，並預測高位可見19500點（由於事後已唔喺香港，冇進一步跟進）。
喺熊市中決定止蝕壓力好大；因此我老曹主張一旦發現熊蹤，就必須嚴守三七分（即只動用30％投資資金）。千祈唔好溝落，9月18日低位只適合林森池兄
呢類專業投資者博反彈，一般散戶寧可錯失機會亦唔好忘記三七分，以免一旦走唔切，就愈綁愈實。唔好忘記淡市莫估底。君不見五大投資銀行無一不敗北咩，你
又想點？
救市治標不治本
金價見730美元後，我老曹估計，反彈可令金價重返880至920美元，然後再創新低！呢次金價由9月11日736.7美元，最高喺9月29日
925.1美元，上周五收市報835.5美元，估計仍會下跌。
美國國會通過7000億美元挽救方案，後市係點？穆廸公司估計，垃圾債券唔履行合約率將由家吓2.7％喺未來十二個月升上7.4％，令市場疲於奔命。信
貸壓碎（credit crunch）由去年8月開始，唔似喺今年10月結束；以科網股泡沫爆破為例，股市由2000年1月14日跌至2002年10月
10日，需時兩年零三季，跌幅38.77％。呢次地產泡沫爆破，無論時間及跌幅仍唔及科網股，你信唔信咁順攤？新方案係美國財政部可立即動用2500億
美元向銀行等金融機構購買住房抵押貸款支持證券等不良資產，獲總統批准可動用另外1000億美元，至於餘下3500億美元需國會批准才可動用。分析員指
出，呢個挽救方案好似為機器加油，令整體運行暢順，但次按危機根源係樓價下滑，大批已買樓者無力償還貸款；呢個方案喺呢方面無法提供幫助；換言之，只係
另一個治標唔治本方案。
《巴隆氏》專欄作家Jonathan Laing指出，私人存款只收到2厘息，但大企業貸款最少要支付9到10厘。如上述情況持續落去，必引發衰退；情
況好似1921年8月道指由63.9一直升到1929年9月381.17，上升四點九倍後泡沫爆破，邊個都救唔番，美國經濟擺脫衰退係第二次世界大戰爆
發消化美國過剩生產力開始。
1977 年由卡達總統通過Community Reinvestment Act（CRA）鼓勵銀行向低收入羣貸款買樓；1994年克仔為刺激人民
置業進一步延長CRA。到咗2004年唔少銀行已提供零首期置業計劃；2005 年格蛇向國會提出警告要求阻止「兩房」介入次按貸款市場，並由麥凱恩
等三位議員提出方案，卻被共和黨議員奧巴馬、希拉莉及以多德為首民主黨議員反對而告吹，令美國物業貸款質素繼續惡化。可以話次按危機係由民主黨一手造
成，依家卻反過嚟指責共和黨要承擔責任。政治就係咁奇怪。亦證明奴役之路由愛心鋪出嚟；當年卡達總統為協助窮人置業方案卻引嚟去年次按危機。根據
Case-Shiller指數截至今年6月30日止，美國二十個大城市平均樓價已由2006年高峰回落15.9％，相信家吓已回落20％。估計明年仍再
回落10％（即由高峰共回落30％）。
上周愛爾蘭國會通過向愛爾蘭所有銀行存款（約6000億美元）提供擔保。即所有愛爾蘭銀行如出事，存款將由政府保證冇問題。愛爾蘭只得六百萬人，其挽救
方案已高達6000億美元；反觀美國人口三億多，7000億美元挽救方案係咪足夠？由於愛爾蘭政府上周起保證所有該國銀行存款安全性，形成資金大量流向
愛爾蘭。
美國企業純利升幅由八十年代初期年率10％，到去年第三季達40％而支持去年高P/E。因金融服務業進入高槓桿期，去年8月起進入去槓桿化
（deleveraging），上市企業純利由高增長期重返低增長期，未來P/E將愈嚟愈低，甚至出現單位數。上述亦唔係7000億美元挽救方案可改
變。根據今年8月5日IMF經濟學家 Stijn Claessens、M. Ayhan Kose及Marco E. Terrones研究所得，過
去各國所發生商業及經濟周期，以樓價回落影響最深及最長，較其他因素所引發調整期長。即由去年8月開始調整期，極有可能較2000年1月至02年
10月次更長。今年9月低位極有可能只完成調整期三分一！今年各讀者都知道我老曹曾一再批評主權基金及各大基金太早入市。上周Texas
Pacific Group公布，蝕咗13億美元，理由係今年4月認購Washington Mutual部分70億美元集資計劃。連管理500億美元
Texas Pacific Group亦犯咗太早入市毛病，更何況一般人呢？
美國變社會主義
1990 年至今日本銀行業為樓市泡沫而付出沉重代價；去年起美國同樣面對信貸嚴重收縮問題，陷入九十年代日式衰退。展望未來：一、全球財富萎縮後遺
症；二、金融機構仍排晒隊去增加資本；三、資產價值繼續回落；四、市場面對資金短缺，因大量金錢被蒸發；五、至今為止出事仍係金融機構，未見大企業出事
（大企業市值可能唔及金融機構，但影響人數較大）。
雖然恒指P/E已進入八至十二倍（熊市三期水平），但面對問題仍一籮籮，例如中國正由低檔次生產中心進入高檔次製造業中心。紡織、玩具及成衣等低檔次工
業面對淘汰，同時高檔次製造業又未大量出現；青黃不接期令珠三角一帶經濟大受打擊；加上環保受注重，唔少行業必需停產或搬遷以清潔河道及土地；人民幣升
值壓力及工資上升壓力，估計中國喺明年前甚至2010年仍未能完成經濟轉型期。
美國大選後新總統將面對41萬億美元積務危機（「兩房」5.4萬億美元；銀行房地產貸款、汽車貸款、信用卡貸款及商業貸款20萬億元；商業樓按貸款
2.6萬億美元；人壽公司及地方政府7萬億美元；五千間銀行及100間S & L有問題貸款3萬億美元），只要其中5％出問題，情況已較今年更惡劣。何
況救市猛藥已用得七七八八，後遺症卻喺明年浮現。法國國際廣播電台指呢個7000 億美元挽救方案為有美國特色社會主義。美國已放棄1997年亞洲金
融風暴時自己主張──減少政府開支及債務，以及任由樓價下跌建議；美國已改行社會主義。
1978年起中國跨越社會主義紅線走向資本主義，今年美國跨越資本主義紅線走向社會主義，驅走咗自由經濟！中國政府救市用行政手段例如改變市場遊戲
規則；美國政府救市更直接注資。到底邊個更社會主義？
呢次危機形成係降低房貸門檻，出現唔正當零首期按揭代價。情況同八十年代日本雷同；與1997年前香港相似，相信結果都係一樣（日本用咗十三年時間
去清理呆壞賬，香港用咗六年半；估計美國最快亦要三年）。
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