投資者日記 07-09-2008 - 兩房被「託管」而非「接管」
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Richard
Sep 8, 2008, 8:34:22 AM9/8/08
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9月7日，周日。是日開Show。美國宣布計劃「託管」兩房，形成周一港股好亂。商品價格繼續面對unwind，資金繼續流向美國政府債券，令上周
CRB指數跌5.2％，除豬肉同鈀金外，其餘接近全面下跌。10月期油見104.09美元，周二OPEC開會，如果唔減產，估計油價可見100美元一
桶。銅價跌8.2％，見6895美元一噸；鉛跌9.1％、白銀跌8.6％、大豆跌11％、小麥跌5.4％。商品價格習慣boom & bust周期，由
boom走向bust，真係眼都唔使眨一下。從MACD睇商品價格走勢7月中起進入回落期，起碼中期睇淡（長期睇好係他日之事）。美滙指數長期下降軌已
被打破，中期睇好（長期係咪睇好又是另一回事）。
兩房普通股股東損失慘重
美國樓按危機未來兩年將繼續傷害美國就業率，進而影響消費市場。各位應知道，油價回落唔係治經濟良方（2001至07年油價上升而非回落，因油價回落而
睇好經濟者係冇做功課）。甚至通脹率受控制亦唔係乜嘢好消息，仲記得1997年至2003年香港出現賤物鬥窮人嘅時期嗎？
兩房事件將令本周美股大幅波動，投資者仍未能搞清楚「託管」和「接管」有乜分別？我老曹意見係大家只宜觀望，不宜沾手。呢個美股熊市至今只有十個月，跌
幅25％，只係所有熊市跌幅嘅平均數，未到認真抵買水平。
標普及穆廸再降低「兩房」優先股評級至最低投資級，因為政府唔肯「接管」兩房，令不穩定因素繼續存在。9月6日美國眾議院金融服務委員會主席證實財長保
爾森計劃本周行使7月國會授予佢嘅一項特別權力——「託管」房利美和房貸美。如唔挽救兩房，將令國際投資者對「準國有企業」失信心，而引發兩房保證嘅美
債面對大拋售潮。呢次美國政府係「託管」而非「接管」兩房，普通股股東權益將蒙受嚴重損失；至於優先股及債券嘅情況本周一公布詳情，估計政府以可換股優
先股方式向兩家公司注資，並要求其他大型機構亦跟隨注資，透過增加資本去阻止兩房破產。此舉對兩房債券揸家有利、普通股股東不利，目的係希望日本同中國
等兩房債券大揸家停止拋售。兩房優先股最大揸家係美國各大銀行及保險公司；房利美優先股市值已由去年217.3億美元急跌64％，至最近嘅78.7億美
元；房貸美則由141億美元回落61％，至54.4億美元，虧損已十分大；普通股價值更可能所剩無幾，估計虧損最小係兩房債券投資者。兩房事件後，未來
兩年美國人借錢買樓更倍感困難，例如ARM（只畀利息唔供樓計劃）未來將很難再實施矣。
好多人認為，今天美國經濟類似1967至82年。我老曹1967年出來做事，當年全球經濟正由低通脹期走向高通脹期，利率一步步升到1981年22
厘。1981年起利率及通脹率開始回落，最低係2003年6月1 厘，2003年CPI升幅似有若無，利率2006年4月又回升到5.25厘，近期再跌
到2厘；通脹率在今年8月見頂機會十分大。
翻查歷史，2007年10月同1907年1月十分相似。1906年三藩市大地震及大火令唔少建築物受破壞，令美國人唔再相信房地產投資，房地產價下跌引
發金融危機。1907年由JP摩根組成嘅財團去阻止美國銀行體系崩潰（當年美國有一萬六千多間銀行），可惜一次又一次因房價回落而令銀行繼續倒
閉。1907年10 月當Westinghouse宣布破產，令Knickbocker信託面對擠提，銀行同業拆息升上125厘，令道指由1907年1
月嘅96.37一直滑落至1907年11月嘅53點，為期共十一個月，跌幅45％【圖】。1908年5月30日國會通過《Aldrich -
Vreeland Act》，協助銀行組成National Currency Associations，股市才大幅回升。1914年歐洲發生戰爭，
美國股市停市，再由JP摩根出面協助政府組成聯邦儲備局，以應付類似事件。
如將1907年改為2007年、JP摩根改為聯儲局，呢次道指會否由2007年10月11日14198.1回落到2008年9月（共十一個月）？今年9
月會否係美股最黑暗時刻，同時係光明嘅開始？美國今天有聯儲局，估計跌幅唔再係45％，極有可能在10000點至11000點之間出現支持。
壞消息足夠支持Buy in September
美國唔同日本。過去日本經濟十三年無起色，理由係1990年日本政府無即時處理問題；美國2007年8月起已開始處理次按危機，問題總有解決嘅一天。
今年3月18日恒生指數由20572.92回升，當時我老曹認為係熊市二期中最大一次反彈而非牛市開始，5月建議「Sell in May」。9月5日
恒指跌至19708點，已證明上述分析正確。技術上睇，2007年8月17日低位19386點有支持，目前已有足夠壞消息去支持「Buy in
September」論。估計恒生指數在19386點附近出現另一次反彈，上阻力在21600點，如19386點失守才止蝕。今時今日千萬不可在漫天風
雨中等待黎明，以免死咗都未天光。從Libor（倫敦銀行同業拆息）睇，全球金融業仍在惡化，無論歐羅或美元拆息均在上升而非回落。去年10月至今參加
「bargain-hunting」行動嘅投資者，結果發現愈買愈低，如今年5月唔出貨，依家回望又係另一個頂；今年7月不出貨，今天回望又變成另一個
頂。博反彈目的係訓練自己嘅膽量同分析能力，尋找對象是「動力股」（momentum stock），而非優質股。
股票市場內80％係輸家，只有20％係贏家。成功投資策略係：一、何時買入？二、買乜嘢？三、評估自己承受風險嘅能力。四、訂下止蝕位。五、目標達到立
即回吐。上述係牛眼投資法。
美國8月份失業率6.1％，係四年半內最高，因製造業失去六萬一千個職位，證明製造業是頂唔住美國經濟回落嘅壓力。
格蛇認為聯儲局唔係「魔術銀行」，不能變走美國次按危機！我老曹相信，9月16日聯儲局唔會加息，因美國並無條件加息（上述唔係好消息也）。
去年次按危機，前為大學教授嘅聯儲局主席（佢有理論卻冇實際經驗）將美國金融市場搞到一塌糊塗，目前情況較2000年科網股泡沫爆破時更甚。貝南奇因缺
乏經驗，太急於減息，結果令美元滙價回落，令金融市場出現另一泡沫（原材料、黃金同石油泡沫）。可惜呢個泡沫太細，無法抵銷房地產泡沫爆破，最後連自己
呢個泡沫亦爆破，金價及油價分別在今年3月及7月見頂。俄羅斯派兵入侵格魯吉亞，令210億美元資金離開俄羅斯，引致盧布滙價不穩，9月3日同4日回落
2％；早在8月8日至15日俄羅斯已拋售35億至40億美元黃金同外幣去支持滙價。俄羅斯股市今年狂瀉30％。俄羅斯8月份通脹率升上
15％，Alpha銀行認為 9月份CPI升幅13％已係最樂觀估計。為打擊通脹，俄羅斯在國際市場狂拋資源換取外幣，近日令資源對沖基金出事，例如
Fortescue Metals Group上周再跌7.3％。
貝南奇處理失當，令今年加添埋資源股泡沫爆破、能源股泡沫爆破……米價、大豆、玉米、小麥價格紛紛急跌，我老曹估計中嘅「通縮」今年下半年開始降臨，全
球則面對失業率上升及資產大幅貶值（賤物鬥窮人日子又再來臨）。
債券大王格羅斯上周五話，「去槓桿化」（deleveraging）响環球金融市場十分罕見，稀少程度有如在沙堆中嘅鑽石（萬中無一），但今年8月卻已
出現！
日本人在減少利差交易，佢地拋售澳元、紐元同歐羅，買回日圓。過去六星期日圓成為少數跑贏美元者。
全球萎縮效應剛剛開始
摩根大通估計，美國明年第四季才會加息（過去估計係明年第一季）。今年2月美國政府嘅1680億美元刺激經濟計劃，只能令每年第二季GDP上升
3.3％，再無威力了。
連 FDIC亦好快不能擔當救火隊喇。上周六美國內華達州Silver State Bank of Henderson成為今年內第十一間被接管嘅銀
行；該行有20億美元資產及17億美元存款，7月份核數委員會董事（麥凱恩個仔）宣布辭職。因FDIC只保證10萬美元以下嘅存款或退休人士25萬美元
以下嘅存款，估計該行約2000萬美元存款不獲保證。該股股價去年至今已跌咗97％，停牌前56美仙。再多幾間銀行出事，便連FDIC自己亦冇晒蚊年
矣。
我老曹同意大摩羅奇嘅睇法：全球性萎縮效應只係剛剛開始或只完成三分一，仍有三分二衰嘢在後面，因美國GDP 72％來自私人消費。呢個市場今年8月開
始回落，我地正進入信貸危機第二階段，未來一年將有愈來愈多金融機構出問題。過去一年政府仍可制定政策協助，或藉中央銀行出手干預或推出刺激經濟計劃。
隨着去槓桿化出現，一般人開始感受到槓桿嘅殺傷力，衍生工具市場進入萎縮期。艱難歲月依家才開始，雖然唔係世界末日卻有排捱。FDIC已用去7.89％
資金，未來接管銀行嘅能力愈來愈弱，加上兩房被「託管」，响冇兩房協助下，美國人置業更困難，即美國樓市在可見將來都不能止跌回升。前大摩策略員碧斯目
前管理Trascis Partners今年亦虧損10％，因3月份佢睇好美股。佢相信美國房地產會响未來三至六個月轉好，意見同羅奇相反。
美國今年首季為收購合併而提供嘅資金約500億美元，較去年同期少75％。金融機構不但須為修補資產負債表而大舉集資，同時亦面對生意大幅減少，令損益
賬亦極之唔好睇。金融股前景如何？
美國兩房一直為5萬億美元樓按提供貸款或保險，到今年第一季美國已有八百萬業主陷入負資產，而且數字在上升中。8月份美國失業率已升上6.1％。你說怎
麼辦？雪茄伏估計，兩房次按虧損將超過5000億美元，令美國未來GDP增長率進入大蕭條後嘅最慢期。問題已唔再局限於CDS，而係兩房所保證嘅樓按債
券亦出事。
根據wind數據統計，8月30日止內地共一千六百零九家上市公司已公布今年上半年業績，實質利潤5517.3億元人民幣，上升 19.66％，較去年
同期升幅減少93.83％。國金證券統計，响剔除非經常性損益後，上市公司來自本業純利增幅只有5.53％。上述增幅有賴稅率由去年同期平均27％下降
到今年20.7％。中信證券測算，如今年冇減稅，企業上半年實質純利升幅唔係19.66％而是9.7％。
A股純利明年進入低增長
海通證券報告指出，今年上半年銀行業一枝獨秀，全部A股銀行股利潤達934.93億元，在A股純利所佔比重由去年上半年29.58％上升到今年同期嘅
41.07％。二十八家金融股中，有二十七家獲利，唯一一家虧損係太平洋。天相投顧統計公司話，若剔除金融性企業，上市公司今年上半年純利根本上係負增
長。金融公司今年上半年利潤大升來自「高利差」因素（貸款利率升幅遠遠大於存款利率），明年上市銀行利潤升幅唔可能再高出30％，即金融業呢條「利潤
牛」亦筋疲力竭。今年表現最差係石油天然氣開採及提煉業、電力業，理由係管制油價及電價。其次係原材料價格上升，令A股上市公司整體毛利率下降。
換言之，A股崩瀉嘅理由係內地上市公司純利由去年高增長期進入今年低增長期，股市P/E由今年1月最高五十一倍回落到目前十七點三倍。由於明年純利升幅
展望有可能進一步下滑，擔心A股股市目前十七點三倍P/E仍未見底。
除業績增幅下降外，今年上半年上市公司資金淨流入只有7023.97億元，較去年同期下降44.29％。八百三十五家公司經常性資金流較去年同期下降，
六百二十五家出現負值，即出現資金流吃緊。但上市公司今年分紅卻較去年同期為高（派高息）；擔心今年部分公司面對資金不足問題，都幾大劑。8月30日止
一千六百零九家上市公司共派出資金301.7億元，較去年同期嘅77.46億元上升366.95％。投資者已感到問題嚴重，再唔似過去咁分紅多嘅公司股
價回升，反而變成分紅多嘅股份被拋售。
北京各城區九個限價房項目在10月底前全部完成公開搖號配售，共二萬七千套住房十六個項目，最低房價4500 元一方米，較非限價房最少低三成，供市民
認購。第一批石景山共一千七百八十四套限價房，9月1日起供市民認購。接着係西城區、豐台區、海淀區。今年北京制定八百萬方米限價房，今年內推出四百五
十萬方米；最高均價6250元一方米，較周邊二手房8500元仲要便宜。睇嚟北京房價亦要回落了。
天津限價房亦加一把火，今年計劃供應二萬套，其中一萬七千套已進入施工期，10月底前可部分上市出售。其七個地塊，即東麗區昆俞北路建築面積十九萬零九
百方米、西青區十萬零八百方米、北辰區建築面積十七萬四千五百方米、東麗區張貴莊路建築面積十七萬一千六百方米、東麗津濱大道建築面積十二萬六千四百方
米、東麗區華明新家園建築面積三十二萬一千方米。
去年萬科曾提出「拐點論」，好多人唔信。今年萬科帶頭減價，令嗰D希望「九金十銀」者又一次失望。睇嚟潘朵拉的盒子已打開，內房進入多米諾效應；第一張
骨牌已倒下，各位投資內房股者宜小心。內地九金十銀期已成為政府大量供應限價房嘅日子！
投資係一種信仰
1979 年獲得諾貝爾獎嘅Arthur Lewis研究英國工業革命，開始時首五十年實質工資保持不變，令工廠利潤暴升；其後工資上升，工廠利潤則不
前（甚至回落）。上述就係著名嘅「露易斯拐點」論。內地經濟學家十分擔心中國製造業已進入「露易斯拐點」？中國二十至二十九歲最有勞動力嘅工人人口已由
1990年二億三千三百萬降至2005年一億六千五百萬，令紡織廠、製衣廠及電子廠請唔足二十多歲嘅女工，建築業亦感覺到年輕力壯男工漸漸不足。擔心中
國「廉價勞動力」呢項紅利漸漸失去，未來中國 GDP能否繼續保持過去幾十年高速增長將成疑問。
1979年中國政府宣布一孩政策，令中國人口年增長率由1.3％逐步下降至2005年0.7％，估計到2015年進入零增長，然後負增長。過去農村過剩
生產力流入城市，支持工業生產，成為中國擁有廉價勞動力嘅主因。上述資源將因國家推出三農政策而減慢流入城市。
丹麥思想家、存在主義先驅克爾凱郭爾認為：「你信乜嘢，你就點樣生活。」假如你相信明天會更好，你便堅定不移地投資，而睇唔到日益激烈嘅市場競爭環境。
投資其實亦係一種信仰而非理性分析。2006年第三季美國樓價見頂回落，因擔心倫敦樓價步其後塵，我老曹開始賣出，今年9月3日終於賣出最後一間，結束
在倫敦嘅物業投資。又例如2001年1月起美國減息，我老曹估計美元跌價而大手吸納黃金，然後係資源股。再加入簡單嘅博弈論和群眾心理，學會如何處理危
機及如何在逆境中減少虧損（活着是唯一真理）。今天的投資，其實係反映你對明天嘅睇法，例如去年10月我老曹大量減持港股，理由就係唔信「港股直通車計
劃」可以咁順利推行。今年9月係咪另一入市時機？好快便知道。
CRB指數跌5.2％，除豬肉同鈀金外，其餘接近全面下跌。10月期油見104.09美元，周二OPEC開會，如果唔減產，估計油價可見100美元一
桶。銅價跌8.2％，見6895美元一噸；鉛跌9.1％、白銀跌8.6％、大豆跌11％、小麥跌5.4％。商品價格習慣boom & bust周期，由
boom走向bust，真係眼都唔使眨一下。從MACD睇商品價格走勢7月中起進入回落期，起碼中期睇淡（長期睇好係他日之事）。美滙指數長期下降軌已
被打破，中期睇好（長期係咪睇好又是另一回事）。
兩房普通股股東損失慘重
美國樓按危機未來兩年將繼續傷害美國就業率，進而影響消費市場。各位應知道，油價回落唔係治經濟良方（2001至07年油價上升而非回落，因油價回落而
睇好經濟者係冇做功課）。甚至通脹率受控制亦唔係乜嘢好消息，仲記得1997年至2003年香港出現賤物鬥窮人嘅時期嗎？
兩房事件將令本周美股大幅波動，投資者仍未能搞清楚「託管」和「接管」有乜分別？我老曹意見係大家只宜觀望，不宜沾手。呢個美股熊市至今只有十個月，跌
幅25％，只係所有熊市跌幅嘅平均數，未到認真抵買水平。
標普及穆廸再降低「兩房」優先股評級至最低投資級，因為政府唔肯「接管」兩房，令不穩定因素繼續存在。9月6日美國眾議院金融服務委員會主席證實財長保
爾森計劃本周行使7月國會授予佢嘅一項特別權力——「託管」房利美和房貸美。如唔挽救兩房，將令國際投資者對「準國有企業」失信心，而引發兩房保證嘅美
債面對大拋售潮。呢次美國政府係「託管」而非「接管」兩房，普通股股東權益將蒙受嚴重損失；至於優先股及債券嘅情況本周一公布詳情，估計政府以可換股優
先股方式向兩家公司注資，並要求其他大型機構亦跟隨注資，透過增加資本去阻止兩房破產。此舉對兩房債券揸家有利、普通股股東不利，目的係希望日本同中國
等兩房債券大揸家停止拋售。兩房優先股最大揸家係美國各大銀行及保險公司；房利美優先股市值已由去年217.3億美元急跌64％，至最近嘅78.7億美
元；房貸美則由141億美元回落61％，至54.4億美元，虧損已十分大；普通股價值更可能所剩無幾，估計虧損最小係兩房債券投資者。兩房事件後，未來
兩年美國人借錢買樓更倍感困難，例如ARM（只畀利息唔供樓計劃）未來將很難再實施矣。
好多人認為，今天美國經濟類似1967至82年。我老曹1967年出來做事，當年全球經濟正由低通脹期走向高通脹期，利率一步步升到1981年22
厘。1981年起利率及通脹率開始回落，最低係2003年6月1 厘，2003年CPI升幅似有若無，利率2006年4月又回升到5.25厘，近期再跌
到2厘；通脹率在今年8月見頂機會十分大。
翻查歷史，2007年10月同1907年1月十分相似。1906年三藩市大地震及大火令唔少建築物受破壞，令美國人唔再相信房地產投資，房地產價下跌引
發金融危機。1907年由JP摩根組成嘅財團去阻止美國銀行體系崩潰（當年美國有一萬六千多間銀行），可惜一次又一次因房價回落而令銀行繼續倒
閉。1907年10 月當Westinghouse宣布破產，令Knickbocker信託面對擠提，銀行同業拆息升上125厘，令道指由1907年1
月嘅96.37一直滑落至1907年11月嘅53點，為期共十一個月，跌幅45％【圖】。1908年5月30日國會通過《Aldrich -
Vreeland Act》，協助銀行組成National Currency Associations，股市才大幅回升。1914年歐洲發生戰爭，
美國股市停市，再由JP摩根出面協助政府組成聯邦儲備局，以應付類似事件。
如將1907年改為2007年、JP摩根改為聯儲局，呢次道指會否由2007年10月11日14198.1回落到2008年9月（共十一個月）？今年9
月會否係美股最黑暗時刻，同時係光明嘅開始？美國今天有聯儲局，估計跌幅唔再係45％，極有可能在10000點至11000點之間出現支持。
壞消息足夠支持Buy in September
美國唔同日本。過去日本經濟十三年無起色，理由係1990年日本政府無即時處理問題；美國2007年8月起已開始處理次按危機，問題總有解決嘅一天。
今年3月18日恒生指數由20572.92回升，當時我老曹認為係熊市二期中最大一次反彈而非牛市開始，5月建議「Sell in May」。9月5日
恒指跌至19708點，已證明上述分析正確。技術上睇，2007年8月17日低位19386點有支持，目前已有足夠壞消息去支持「Buy in
September」論。估計恒生指數在19386點附近出現另一次反彈，上阻力在21600點，如19386點失守才止蝕。今時今日千萬不可在漫天風
雨中等待黎明，以免死咗都未天光。從Libor（倫敦銀行同業拆息）睇，全球金融業仍在惡化，無論歐羅或美元拆息均在上升而非回落。去年10月至今參加
「bargain-hunting」行動嘅投資者，結果發現愈買愈低，如今年5月唔出貨，依家回望又係另一個頂；今年7月不出貨，今天回望又變成另一個
頂。博反彈目的係訓練自己嘅膽量同分析能力，尋找對象是「動力股」（momentum stock），而非優質股。
股票市場內80％係輸家，只有20％係贏家。成功投資策略係：一、何時買入？二、買乜嘢？三、評估自己承受風險嘅能力。四、訂下止蝕位。五、目標達到立
即回吐。上述係牛眼投資法。
美國8月份失業率6.1％，係四年半內最高，因製造業失去六萬一千個職位，證明製造業是頂唔住美國經濟回落嘅壓力。
格蛇認為聯儲局唔係「魔術銀行」，不能變走美國次按危機！我老曹相信，9月16日聯儲局唔會加息，因美國並無條件加息（上述唔係好消息也）。
去年次按危機，前為大學教授嘅聯儲局主席（佢有理論卻冇實際經驗）將美國金融市場搞到一塌糊塗，目前情況較2000年科網股泡沫爆破時更甚。貝南奇因缺
乏經驗，太急於減息，結果令美元滙價回落，令金融市場出現另一泡沫（原材料、黃金同石油泡沫）。可惜呢個泡沫太細，無法抵銷房地產泡沫爆破，最後連自己
呢個泡沫亦爆破，金價及油價分別在今年3月及7月見頂。俄羅斯派兵入侵格魯吉亞，令210億美元資金離開俄羅斯，引致盧布滙價不穩，9月3日同4日回落
2％；早在8月8日至15日俄羅斯已拋售35億至40億美元黃金同外幣去支持滙價。俄羅斯股市今年狂瀉30％。俄羅斯8月份通脹率升上
15％，Alpha銀行認為 9月份CPI升幅13％已係最樂觀估計。為打擊通脹，俄羅斯在國際市場狂拋資源換取外幣，近日令資源對沖基金出事，例如
Fortescue Metals Group上周再跌7.3％。
貝南奇處理失當，令今年加添埋資源股泡沫爆破、能源股泡沫爆破……米價、大豆、玉米、小麥價格紛紛急跌，我老曹估計中嘅「通縮」今年下半年開始降臨，全
球則面對失業率上升及資產大幅貶值（賤物鬥窮人日子又再來臨）。
債券大王格羅斯上周五話，「去槓桿化」（deleveraging）响環球金融市場十分罕見，稀少程度有如在沙堆中嘅鑽石（萬中無一），但今年8月卻已
出現！
日本人在減少利差交易，佢地拋售澳元、紐元同歐羅，買回日圓。過去六星期日圓成為少數跑贏美元者。
全球萎縮效應剛剛開始
摩根大通估計，美國明年第四季才會加息（過去估計係明年第一季）。今年2月美國政府嘅1680億美元刺激經濟計劃，只能令每年第二季GDP上升
3.3％，再無威力了。
連 FDIC亦好快不能擔當救火隊喇。上周六美國內華達州Silver State Bank of Henderson成為今年內第十一間被接管嘅銀
行；該行有20億美元資產及17億美元存款，7月份核數委員會董事（麥凱恩個仔）宣布辭職。因FDIC只保證10萬美元以下嘅存款或退休人士25萬美元
以下嘅存款，估計該行約2000萬美元存款不獲保證。該股股價去年至今已跌咗97％，停牌前56美仙。再多幾間銀行出事，便連FDIC自己亦冇晒蚊年
矣。
我老曹同意大摩羅奇嘅睇法：全球性萎縮效應只係剛剛開始或只完成三分一，仍有三分二衰嘢在後面，因美國GDP 72％來自私人消費。呢個市場今年8月開
始回落，我地正進入信貸危機第二階段，未來一年將有愈來愈多金融機構出問題。過去一年政府仍可制定政策協助，或藉中央銀行出手干預或推出刺激經濟計劃。
隨着去槓桿化出現，一般人開始感受到槓桿嘅殺傷力，衍生工具市場進入萎縮期。艱難歲月依家才開始，雖然唔係世界末日卻有排捱。FDIC已用去7.89％
資金，未來接管銀行嘅能力愈來愈弱，加上兩房被「託管」，响冇兩房協助下，美國人置業更困難，即美國樓市在可見將來都不能止跌回升。前大摩策略員碧斯目
前管理Trascis Partners今年亦虧損10％，因3月份佢睇好美股。佢相信美國房地產會响未來三至六個月轉好，意見同羅奇相反。
美國今年首季為收購合併而提供嘅資金約500億美元，較去年同期少75％。金融機構不但須為修補資產負債表而大舉集資，同時亦面對生意大幅減少，令損益
賬亦極之唔好睇。金融股前景如何？
美國兩房一直為5萬億美元樓按提供貸款或保險，到今年第一季美國已有八百萬業主陷入負資產，而且數字在上升中。8月份美國失業率已升上6.1％。你說怎
麼辦？雪茄伏估計，兩房次按虧損將超過5000億美元，令美國未來GDP增長率進入大蕭條後嘅最慢期。問題已唔再局限於CDS，而係兩房所保證嘅樓按債
券亦出事。
根據wind數據統計，8月30日止內地共一千六百零九家上市公司已公布今年上半年業績，實質利潤5517.3億元人民幣，上升 19.66％，較去年
同期升幅減少93.83％。國金證券統計，响剔除非經常性損益後，上市公司來自本業純利增幅只有5.53％。上述增幅有賴稅率由去年同期平均27％下降
到今年20.7％。中信證券測算，如今年冇減稅，企業上半年實質純利升幅唔係19.66％而是9.7％。
A股純利明年進入低增長
海通證券報告指出，今年上半年銀行業一枝獨秀，全部A股銀行股利潤達934.93億元，在A股純利所佔比重由去年上半年29.58％上升到今年同期嘅
41.07％。二十八家金融股中，有二十七家獲利，唯一一家虧損係太平洋。天相投顧統計公司話，若剔除金融性企業，上市公司今年上半年純利根本上係負增
長。金融公司今年上半年利潤大升來自「高利差」因素（貸款利率升幅遠遠大於存款利率），明年上市銀行利潤升幅唔可能再高出30％，即金融業呢條「利潤
牛」亦筋疲力竭。今年表現最差係石油天然氣開採及提煉業、電力業，理由係管制油價及電價。其次係原材料價格上升，令A股上市公司整體毛利率下降。
換言之，A股崩瀉嘅理由係內地上市公司純利由去年高增長期進入今年低增長期，股市P/E由今年1月最高五十一倍回落到目前十七點三倍。由於明年純利升幅
展望有可能進一步下滑，擔心A股股市目前十七點三倍P/E仍未見底。
除業績增幅下降外，今年上半年上市公司資金淨流入只有7023.97億元，較去年同期下降44.29％。八百三十五家公司經常性資金流較去年同期下降，
六百二十五家出現負值，即出現資金流吃緊。但上市公司今年分紅卻較去年同期為高（派高息）；擔心今年部分公司面對資金不足問題，都幾大劑。8月30日止
一千六百零九家上市公司共派出資金301.7億元，較去年同期嘅77.46億元上升366.95％。投資者已感到問題嚴重，再唔似過去咁分紅多嘅公司股
價回升，反而變成分紅多嘅股份被拋售。
北京各城區九個限價房項目在10月底前全部完成公開搖號配售，共二萬七千套住房十六個項目，最低房價4500 元一方米，較非限價房最少低三成，供市民
認購。第一批石景山共一千七百八十四套限價房，9月1日起供市民認購。接着係西城區、豐台區、海淀區。今年北京制定八百萬方米限價房，今年內推出四百五
十萬方米；最高均價6250元一方米，較周邊二手房8500元仲要便宜。睇嚟北京房價亦要回落了。
天津限價房亦加一把火，今年計劃供應二萬套，其中一萬七千套已進入施工期，10月底前可部分上市出售。其七個地塊，即東麗區昆俞北路建築面積十九萬零九
百方米、西青區十萬零八百方米、北辰區建築面積十七萬四千五百方米、東麗區張貴莊路建築面積十七萬一千六百方米、東麗津濱大道建築面積十二萬六千四百方
米、東麗區華明新家園建築面積三十二萬一千方米。
去年萬科曾提出「拐點論」，好多人唔信。今年萬科帶頭減價，令嗰D希望「九金十銀」者又一次失望。睇嚟潘朵拉的盒子已打開，內房進入多米諾效應；第一張
骨牌已倒下，各位投資內房股者宜小心。內地九金十銀期已成為政府大量供應限價房嘅日子！
投資係一種信仰
1979 年獲得諾貝爾獎嘅Arthur Lewis研究英國工業革命，開始時首五十年實質工資保持不變，令工廠利潤暴升；其後工資上升，工廠利潤則不
前（甚至回落）。上述就係著名嘅「露易斯拐點」論。內地經濟學家十分擔心中國製造業已進入「露易斯拐點」？中國二十至二十九歲最有勞動力嘅工人人口已由
1990年二億三千三百萬降至2005年一億六千五百萬，令紡織廠、製衣廠及電子廠請唔足二十多歲嘅女工，建築業亦感覺到年輕力壯男工漸漸不足。擔心中
國「廉價勞動力」呢項紅利漸漸失去，未來中國 GDP能否繼續保持過去幾十年高速增長將成疑問。
1979年中國政府宣布一孩政策，令中國人口年增長率由1.3％逐步下降至2005年0.7％，估計到2015年進入零增長，然後負增長。過去農村過剩
生產力流入城市，支持工業生產，成為中國擁有廉價勞動力嘅主因。上述資源將因國家推出三農政策而減慢流入城市。
丹麥思想家、存在主義先驅克爾凱郭爾認為：「你信乜嘢，你就點樣生活。」假如你相信明天會更好，你便堅定不移地投資，而睇唔到日益激烈嘅市場競爭環境。
投資其實亦係一種信仰而非理性分析。2006年第三季美國樓價見頂回落，因擔心倫敦樓價步其後塵，我老曹開始賣出，今年9月3日終於賣出最後一間，結束
在倫敦嘅物業投資。又例如2001年1月起美國減息，我老曹估計美元跌價而大手吸納黃金，然後係資源股。再加入簡單嘅博弈論和群眾心理，學會如何處理危
機及如何在逆境中減少虧損（活着是唯一真理）。今天的投資，其實係反映你對明天嘅睇法，例如去年10月我老曹大量減持港股，理由就係唔信「港股直通車計
劃」可以咁順利推行。今年9月係咪另一入市時機？好快便知道。
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