1464 / 25 - La burbuja de la IA ( Michael Roberts )
Red GeoEcon
La burbuja de la IA y la economía estadounidense
La burbuja de la IA se infla sobre una base contradictoria: su propia inversión sostiene el PIB, lo que a su vez justifica su apreciación, en una danza financiera que puede derrumbarse a la primera señal de desilusión.
El mercado de valores de EE. UU. continúa alcanzando nuevos máximos (ver gráfico); el precio de Bitcoin también está alcanzando máximos históricos y el precio del oro se ha disparado desde sus máximos históricos.
Los inversores en activos financieros (bancos, aseguradoras, fondos de pensiones, fondos de cobertura, etc.) son extremadamente optimistas; confían en el rendimiento de los mercados financieros. Consideremos lo que dijo el presidente de Rockefeller International, Ruchir Sharma, en el Financial Times: «A pesar de las crecientes amenazas a la economía estadounidense —desde los altos aranceles hasta el colapso de la inmigración, la erosión de las instituciones, el aumento de la deuda y la inflación persistente—, las grandes empresas y los inversores parecen imperturbables. Cada vez confían más en que la inteligencia artificial es una fuerza tan poderosa que puede afrontar y superar todos los desafíos».
Las empresas de IA han representado el 80% de las ganancias en los precios de las acciones estadounidenses en lo que va de 2025. Esto está ayudando a financiar e impulsar el crecimiento de EE. UU., ya que un mercado bursátil alcista impulsado por la inversión en IA atrae capital de todo el mundo. Los extranjeros invirtieron una cifra récord de 290 000 millones de dólares en acciones estadounidenses en el segundo trimestre de 2025; ahora poseen alrededor del 30% del mercado, la mayor participación en la historia desde el final de la Segunda Guerra Mundial. Como señala Sharma, EE. UU. vive ahora de una gran apuesta por la IA.
La burbuja de inversión en IA (medida como el precio de las acciones en relación con el valor contable de una empresa) es 17 veces mayor que el frenesí de las puntocom del año 2000; también es cuatro veces mayor que la burbuja de las hipotecas subprime de 2007. La ratio valor de la bolsa estadounidense/PIB (también conocida como el «Indicador Buffett») ha alcanzado un nuevo récord del 217 %, más de dos desviaciones típicas por encima de la línea de tendencia a largo plazo.
Y no solo suben los precios de las acciones corporativas. Existe una enorme demanda de deuda corporativa estadounidense, en particular los bonos de las grandes empresas tecnológicas y de inteligencia artificial, las llamadas "siete magníficas". El diferencial de tipos de interés de los bonos corporativos en comparación con los bonos gubernamentales, considerados "seguros", ha caído a menos del 1%.
Estas apuestas sobre el éxito futuro de la IA abarcan a todas las empresas que la implementan; pero hay otra forma de decirlo: todos los huevos están en la misma canasta. Los inversores apuestan a que la inteligencia artificial eventualmente generará enormes retornos en relación con las cantidades que han invertido en acciones y bonos. Creen que la productividad laboral aumentará drásticamente, y con ella, la rentabilidad corporativa, gracias a la IA. Matt Eagan, gestor de cartera de Loomis Sayles, afirmó que los altísimos precios de los activos sugieren que los inversores apuestan por "aumentos de productividad sin precedentes ". Añadió: "Sin embargo, eso es lo primero que podría salir mal".
Hasta el momento, hay pocas señales de que la inversión en IA esté generando aumentos significativos de productividad. Pero, irónicamente, la inversión masiva en centros de datos e infraestructura de IA está impulsando la economía estadounidense mientras tanto. Casi el 40 % del crecimiento del PIB real de EE. UU. en el último trimestre se debió a la inversión en tecnología, y la mayor parte a inversiones relacionadas con la IA.
La infraestructura de IA ha recibido una inversión de 400 000 millones de dólares desde 2022. Una parte considerable de este gasto se ha centrado en equipos de procesamiento de información, que crecieron a una tasa anualizada del 39 % en el primer semestre de 2025. El economista de Harvard Jason Furman señaló que la inversión en equipos y software de procesamiento de información equivale al 4 % del PIB estadounidense; sin embargo, representó el 92 % del crecimiento del PIB en el primer semestre de 2025. Excluyendo estas categorías, la economía estadounidense habría crecido a una tasa anual de tan solo el 0,1 % en el primer semestre.
Por lo tanto, sin inversión en tecnología, Estados Unidos estaría cerca de una recesión o en recesión este año. Esto muestra la otra cara de la moneda: el estancamiento del resto de la economía estadounidense. La industria manufacturera estadounidense lleva más de dos años en recesión.
Y ahora hay indicios de que el sector servicios en su conjunto también está en apuros. El Índice de Gerentes de Compras (PMI) del ISM (un instituto de investigación económica) para servicios cayó de 52 en agosto a 50 en septiembre de 2025. Esta cifra estuvo muy por debajo de las previsiones, lo que indica que el sector servicios se ha estancado.
El mercado laboral estadounidense también se muestra débil. El empleo creció a una tasa anualizada de tan solo el 0,5 % en los tres meses hasta julio, según datos oficiales. Esta tasa está muy por debajo de las tasas observadas en 2024. «Nos enfrentamos a una economía con baja contratación y bajo crecimiento», declaró el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, el mes pasado.
Los trabajadores jóvenes en EE. UU. se ven afectados de forma desproporcionada por la actual crisis económica. El desempleo juvenil en EE. UU. ha aumentado del 6,6 % al 10,5 % desde abril de 2023. El crecimiento salarial de los trabajadores jóvenes se ha desacelerado drásticamente. Las vacantes de empleo para principiantes han disminuido más de un 30 %. Los trabajadores jóvenes en ocupaciones expuestas a la IA experimentaron una disminución relativa del 13 % en el empleo.
Los únicos estadounidenses que gastan mucho dinero son los del 20% más rico. A estas familias les va muy bien, pero a quienes se encuentran en el 3,3% superior de la distribución les va aún mejor. El resto se está ajustando el cinturón y evitando aumentar sus compras. Las ventas minoristas (después de descontar la inflación) se han mantenido estancadas durante más de cuatro años.
La inflación ha erosionado el poder adquisitivo de la mayoría de los estadounidenses. La tasa de inflación promedio se mantiene en torno al 3% anual según las cifras oficiales, muy por encima del objetivo del 2% establecido por la Reserva Federal. Y esta tasa promedio oculta gran parte del impacto real en el nivel de vida y los aumentos salariales reales. Los precios de los alimentos y la energía están subiendo mucho más rápido. La electricidad ahora cuesta un 40% más que hace cinco años.
De hecho, los precios de la electricidad están aumentando aún más debido a la acelerada demanda de los centros de datos de IA. OpenAI consume tanta electricidad como la de Nueva York y San Diego juntas durante el pico de la intensa ola de calor de 2024. O tanto como la demanda total de electricidad de Suiza y Portugal juntas. Esta cantidad de electricidad podría abastecer a unos 20 millones de personas. Google canceló recientemente un centro de datos de mil millones de dólares en Indiana tras las protestas de los residentes, argumentando que el centro de datos "elevaría los precios de la electricidad" y "consumiría incontables litros de agua en una zona ya azotada por la sequía".
Y luego está el impacto del arancel de Trump sobre las importaciones de mercancías. A pesar de las negaciones de la administración Trump, los precios de las importaciones están subiendo y comienzan a reflejarse en los precios de los bienes en los mercados internos estadounidenses (y no solo en energía y alimentos).
Hasta ahora, no son las empresas extranjeras en su conjunto las que absorben los costos de los aranceles. En la guerra comercial de 2018, los precios de importación fueron pagados principalmente por empresas extranjeras. Esta vez, los precios de importación no han bajado. Son los importadores estadounidenses, no los exportadores extranjeros, quienes pagan los aranceles, pero trasladan estos aumentos de precios a los consumidores. Como lo expresó el presidente de la Reserva Federal: «Los aranceles los pagan principalmente las empresas que se encuentran entre los exportadores y los consumidores... Todas estas empresas y entidades intermediarias afirman tener toda la intención de trasladar estos aumentos de precios para evitar pérdidas».
Los importadores, mayoristas y minoristas se enfrentan a mayores costos; esperan aumentar los precios minoristas lo suficiente como para mantener sus propios márgenes de ganancia. El problema es que los consumidores ya están agotados. Los presupuestos familiares se ven presionados por el aumento de la deuda, los impagos y unos salarios que no han aumentado lo suficiente para cubrir los aumentos de precios. Intentar repercutir los costos arancelarios en este contexto reduciría aún más la demanda.
Las empresas lo saben, y por eso muchas están absorbiendo costos por ahora. Pero cuando lo hacen, sus márgenes de beneficio se reducen, lo que les dificulta mantener las operaciones sin realizar recortes en otros sectores. Cuando la rentabilidad está bajo presión, la gerencia tiene pocas opciones. No pueden controlar los aranceles ni obligar a los consumidores a gastar más. Lo que sí pueden controlar son los gastos. La reducción de costos suele comenzar con una desaceleración en la contratación y una reducción en los planes de crecimiento, y luego progresa a la reducción de las horas de trabajo y las horas extra. Si los aranceles se mantienen y los consumidores siguen en apuros, el efecto dominó se extenderá aún más al mercado laboral.
Luego está el gasto público. El cierre continuo de departamentos gubernamentales por parte del Congreso le ha dado a la administración Trump otra oportunidad para recortar el empleo federal en un intento inútil por reducir el déficit presupuestario y la creciente deuda pública. Es un intento inútil porque la afirmación de Trump de que el aumento de los ingresos arancelarios resolverá el problema no es creíble. Los ingresos arancelarios desde enero de 2025 representan solo el 2,4 % de los ingresos federales totales proyectados para el año fiscal 2025, de 5,2 billones de dólares.
Y en cuanto a la afirmación de que los aranceles eventualmente corregirían el déficit comercial de Estados Unidos con el resto del mundo, también ha demostrado ser una completa falacia, hasta el momento. En los primeros siete meses de 2024, el déficit fue de 500 mil millones de dólares; en los primeros siete meses de 2025, fue de 654 mil millones de dólares, un aumento del 31% con respecto al año anterior; en otras palabras, alcanzó un nuevo récord.
Contrariamente a las afirmaciones de Trump, el aumento de los aranceles a las importaciones contribuirá poco a que Estados Unidos recupere su grandeza en la producción industrial. Robert Lawrence, de la Escuela Kennedy de Harvard, estima que «cerrar el déficit comercial apenas aumentaría la proporción de empleo manufacturero en Estados Unidos». El valor añadido neto relacionado con el déficit comercial de bienes industriales en 2024 fue del 21,5 % de la producción. Eliminarlo aumentaría la producción nacional estadounidense en la misma proporción.
¿Cuánto empleo generaría esto? Equivaldría a 2,8 millones de empleos, lo que representaría un aumento de tan solo 1,7 puntos porcentuales en la participación del sector manufacturero en el empleo estadounidense; esta cifra alcanzaría el 9,7 % del empleo total actual. Sin embargo, la proporción de trabajadores de producción en el sector manufacturero estadounidense, en este caso, es de tan solo el 4,7 %, mientras que los otros 5 puntos porcentuales se componen de gerentes, contables, ingenieros, conductores, vendedores, etc. El aumento en el empleo de trabajadores de producción sería de tan solo 1,3 millones, o tan solo el 0,9 % del empleo estadounidense.
La economía estadounidense aún no está de rodillas ni en recesión, ya que la inversión empresarial sigue aumentando, aunque se está desacelerando.
Las ganancias corporativas siguen creciendo. El beneficio operativo de las empresas del S&P 500 (excluyendo las financieras) creció un 9% en el último trimestre, en comparación con el año anterior. Los ingresos aumentaron un 7% (antes de inflación). Sin embargo, esto solo aplica a las grandes empresas, lideradas por los Siete Magníficos. En general, el crecimiento de las ganancias del sector corporativo no financiero estadounidense está comenzando a disminuir.
Se espera que la Reserva Federal reduzca ligeramente sus tipos de interés en los próximos seis meses, lo que reducirá el coste de los préstamos para quienes deseen especular invirtiendo en activos financieros, es decir, capital ficticio. Por lo tanto, la recesión aún no ha llegado. Sin embargo, el nivel de actividad económica depende del auge de la IA. De hecho, este nivel solo se mantendrá si este auge logra generar un aumento significativo de la productividad y la rentabilidad. Si la rentabilidad de las inversiones masivas en IA es baja, esto podría provocar una grave corrección en el mercado bursátil.
Es cierto que las grandes tecnológicas han financiado principalmente sus inversiones en IA con flujo de caja. Pero las enormes reservas de efectivo de los Siete Magníficos se están agotando, y las empresas de IA recurren cada vez más a la emisión de acciones y deuda. Actualmente, las empresas de IA firman contratos entre sí para generar ingresos. Esto es una especie de juego de sillas musicales financiero.
Por lo tanto, se vislumbra un colapso financiero. Pero cuando las burbujas de inversión financiera estallan, la nueva tecnología no desaparece. En cambio, nuevos inversores pueden adquirirla a precios más bajos; el economista austriaco Joseph Schumpeter denominó este proceso «destrucción creativa». Dicho sea de paso, este es precisamente el argumento de los ganadores de este año del llamado Premio Nobel de Economía (en realidad, el Premio de la Banca de Riesgo), Philippe Aghion y Peter Howitt. Los auges y las caídas son inevitables, pero necesarios para impulsar la innovación.
Por lo tanto, la tecnología de IA podría eventualmente generar un mayor crecimiento de la productividad si logra eliminar suficiente mano de obra humana. Pero esto solo puede materializarse tras un colapso financiero, con la consiguiente disminución de la actividad económica. Y si la economía estadounidense se desploma, también lo harán las demás grandes economías del mundo. El tiempo corre en contra de los Siete Magníficos. De hecho, la adopción corporativa de la tecnología de IA sigue siendo baja y está disminuyendo incluso entre las empresas más grandes.
Mientras tanto, el gasto en aumentar la capacidad para generar resultados de IA sigue en aumento; los inversores siguen invirtiendo grandes cantidades de dinero en la compra de acciones y deuda de empresas de IA. Por lo tanto, el rendimiento de la economía estadounidense depende de esta importante inversión.
*Michael Roberts es economista y autor, entre otros libros, de Capitalism in the 21st Century: Through the Prism of Value ( Pluto Press ).
Traducción: Eleutério FS Prado .
Publicado originalmente en el blog The next recession .
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