每周经济大事
秋实
2009-07-17 15:30:00
央行关注信贷“月末现象”
近日，从商业银行处获悉，人民银行已向商业银行下发了通知，要求主要金融机构自6月份起，每月后五日逐日报送存贷款数据，央行开始关注信贷“月末现
象”。
相关：央行统计数据显示，在一季度末的3月份人民币贷款增量创出1.89万亿元的历史新高。紧接着的4月初贷款规模却急剧下降，4、5月份的新增贷
款分别只有0.59万亿、0.66万亿。而到了半年末的6月份，贷款增量再度达1.53万亿元，较前两月之和还多。
[点评]：贷款冲规模在商业银行中相当普遍，分支行的行长们一到月底都要考虑这个事。而这一现象的根源仍在于商业银行的考核压力。由于不少银行的考
核主要针对时点的业务数据，地方政府及监管机关也仅关注时点数据，于是 “冲规模”成为各分支行缓解总行和地方政府放贷压力的常用手段。但是，大量为了
冲规模而形成的贷款，不仅造成统计数据失真，不利于监管部门准确判断信贷投放形势以及银行管理层准确把握本行经营状况，也将干扰宏观经济政策及银行经营
决策的制定。因而，央行要求主要金融机构每月后五日逐日报送存贷款数据也正是出于这一考虑。而对银行来说，贷款“冲规模”需要客户的支持与配合，这种配
合不可能是无偿的，银行或多或少需做出利益补偿，这往往会损害银行利益。因此，解决这一问题最理想的办法就是改变考核模式，使银行的贷款发放更加符合实
体经济的有效需求。
行政性垄断行业或将面临改革
今年一季度的数据显示，我国行业收入差距最高与最低的比值在逐年拉大，最高的证券业是全国平均的5.9倍，行业收入最高与最低的比例扩大到了11：
1。全国政协委员宋晓梧表示，这种差距约1/3是垄断因素造成的。
相关：目前我国的就业弹性大致为0.1。2007年欧盟地区总的就业弹性为0.78。1992年至2004年“金砖四国”的就业弹性，巴西为
0.9，印度为0.3，俄罗斯为0.2。
[点评]：就业是民生之本，保经济增长就是保就业、保民生，但地方政府的经济工作往往盯住的还是保GDP的增长，很难从依靠投资拉动的粗放型经济增
长模式中摆脱出来。目前，我国突出的问题就是综合国力有了很大提高，但就业弹性却一直下降。近期乃至“十二五”时期的宏观调控都将促进就业作为首要目
标。而按照国家发改委分配司有关报告列举的18个行政性垄断行业的工资总额推算，以2007年行业平均工资为基数，节省下来的1/3工资福利可以多容纳
700万人就业。如果把行业差距缩小到多数市场经济国家合理的差距，达到最高与最低比为2:1左右，节省下来的工资福利可以多容纳1000万人就业。因
此，垄断是造成目前就业形势严峻不可忽视的成因之一。保民生促就业，加快行政性垄断行业改革迫在眉睫。未来的政策执行点有可能由过去单一的调整货币政策
和财政政策转向行政性调控，而相关的垄断性行业或许也将面临大的调整。
定向央票重出江湖 货币政策可能微调
央行面向部分公开市场一级交易商发行定向央票。记者从一位股份制银行人士处了解到，该银行收到央行发行定向央票的通知。该期定向央票期限为1年，利
率水平为1.5%，针对该银行的定向央票规模在100亿元左右。而与以往不同的是，该期定向央票的缴款日为9月中旬。
相关：兴业银行、浦发银行、交通银行人士均表示没有收到央行发行定向票据的通知；光大银行一位人士则表示，由于该消息较为敏感，不能确认。有市场人
士估计，此次定向央票规模可能达到1000亿元。
[点评]：2007年经济显示出过热迹象时期，央行曾针对信贷投放过快的银行频繁祭出定向央票，四大国有银行、股份制银行及城市商业银行都曾成
为“被定向”的对象。2年后，我国经济虽然仍没有摆脱全球金融危机的阴影，但上半年信贷的爆炸式增长显然给予央行再度发行定向央票的充分理由。在信贷迅
猛增长的态势下，定向央票的出山显然意在遏制过快的信贷增长。该期定向央票将于9月缴款，则显示出央行抑制商业银行季末放贷冲动的意图。与此同时，央行
在近期加大了公开市场操作力度，重启1年期央票、91天正回购，同时央票发行利率、正回购利率也连续上行。这些均被看作央行对货币政策进行微调的标志。
我们预计，未来几个月，央行将继续加大公开市场操作力度，商业银行应该积极把握政策动向，调整自身信贷政策。
二季度经济运行数据公布
宏观经济运行数据：
上半年：
国内生产总值139862亿元，按可比价格计算，同比增长7.1%，比一季度加快1.0个百分点。二季度增长7.9%。
规模以上工业增加值同比增长7.0%（6月份增长10.7%），增速比上年同期回落9.3个百分点。二季度增长9.1%。
1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润8502亿元，同比下降22.9%，比1-2月份降幅缩小14.4个百分点。
全社会固定资产投资91321亿元，同比增长33.5%，增速比上年同期加快7.2个百分点。
其中，城镇固定资产投资78098亿元，增长33.6%（6月份增长35.3%），加快6.8个百分点；
社会消费品零售总额58711亿元，同比增长15.0%（6月份增长15.0%），扣除价格因素，实际增长16.6%，同比加快3.7个百分点。
居民消费价格同比下降1.1%（6月份同比下降1.7%，环比下降0.5%)；食品下降0.3%，居住下降3.9%。
商品零售价格同比下降1.4%（6月份同比下降2.3%）；
工业品出厂价格同比下降5.9%（6月份同比下降7.8%）；
原材料、燃料、动力购进价格同比下降8.7%（6月份同比下降11.2%）；
70个大中城市房屋销售价格同比下降0.8%（6月份同比上涨0.2%）。
进出口总额9461亿美元，同比下降23.5%。
其中，出口5215亿美元，下降21.8%；进口4246亿美元，下降25.4%。
贸易顺差969亿美元, 同比减少21亿美元。
城镇居民家庭人均总收入9667元。
其中，人均可支配收入8856元，同比增长9.8%，扣除价格因素，实际增长11.2%。
金融运行数据：
2009年6月末，
广义货币供应量(M2)余额56.89万亿元,同比增长28.46%，增幅比上年末高10.64个百分点，比上月末高2.72个百分点；
狭义货币供应量(M1)余额19.32万亿元,同比增长24.79%，增幅比上年末高15.73个百分点，比上月末高6.09个百分点；
市场货币流通量(M0)余额3.36万亿元,同比增长11.46%。
6月份人民币各项贷款增加1.53万亿元，同比多增1.20万亿元。
6月份人民币各项存款增加2.00万亿元，同比多增1.23万亿元。
金融机构外汇贷款余额为2954亿美元，同比增长8.08%，
6月末外汇各项存款余额2081亿美元，同比增长16.01%，
上半年外汇各项贷款增加517亿美元，同比少增36亿美元。
其中，6月份外汇各项贷款增加372亿美元，同比多增358亿美元。
6月份外汇储备增加421亿美元，同比多增302亿美元。
6月末，国家外汇储备余额为21316亿美元，同比增长17.84%。
6月末人民币汇率为1美元兑6.8319元人民币。
上半年外汇各项存款增加154亿美元，同比少增33亿美元。其中，6月份外汇各项存款增加21亿美元，同比少增30亿美元。
人民币各项贷款余额37.74万亿元，同比增长34.44%，增幅比上年末高15.71个百分点，比上月末高3.83个百分点。
人民币各项存款余额56.63万亿元，同比增长29.02%，增幅比上年末高9.29个百分点，比上月末高2.34个百分点。
上半年:
人民币各项贷款增加7.37万亿元，同比多增4.92万亿元。居民户贷款增加10607亿元，同比多增5990亿元，
人民币各项存款增加9.99万亿元，同比多增5.02万亿元。居民户存款增加31719亿元，同比多增9754亿元；
净回笼现金578亿元,同比多回笼639亿元（去年同期净投放61亿元）。
国家外汇储备增加1856亿美元，同比少增950亿美元。
[点评]：上半年的宏观经济数据基本在预期之内，投资和消费的高增长带动了工业增加值的稳步回升，并扭转了GDP大幅下滑的趋势。总体来说，上半年
稳定经济形势的调控任务已圆满完成。不过，虽然经济启稳，但仍存在问题。企业利润大幅下滑的趋势并没有扭转，1-5月工业企业利润同比下降22.9%。
因此，目前还是难说经济已开始复苏。经济复苏根本标志是企业进入新一轮大规模设备更新投资，目前，没有利润的积累，企业很难进行大规模的设备更新。因
此，下半年在政策调控力度方面，不应该有太大的变化，积极的财政政策和适度的货币政策基调不变，但货币政策会适度收紧。在政策调控重点方面仍然是结构调
整，除了投资的行业结构调整外，投资主体的结构调整更为重要，这方面，国家已出台了多项政策，预计民营投资将成为本轮经济回升的主要动力。房市的走势也
是值得关注的。从今年第一季度，全国房价开始上涨，现在则已经重回上升通道，进入了普涨和大涨阶段，部分城市的房价甚至回落或接近2007年创下的最高
价，市场成交量也基本恢复到2007年上半年水平。不仅是一手房热卖，连二手房也很火爆。与此相应，土地市场也在二季度异常强劲，“地王”不断涌现。这
恐怕已不能再用反弹来形容今年的房地产市场。虽然现在还很难说是否有泡沫，但至少房地产市场已经有了过热的苗头。旺盛的刚性需求、房地产的刺激政策、充
裕的流动性和对通胀的预期等四个方面的因素支撑了上半年房价的持续上涨。下半年房价还会不会延续上半年的上升势头取决于货币政策。业内专家认为，无论是
成交量还是房价，2009年超过2007年应该没有什么悬念。最近，盛传各地收紧二手房贷款或许是政府对房地产过热苗头的一种反应。近日，工信部和发改
委对因房地产而火热的水泥行业进行调查，似乎也有收紧的意味。这应该引起金融机构的高度重视。
秋实
2009-07-24 15:30:00
房市上演国退民进
5月初至7月18日，北京、上海、重庆、广州、杭州等重点城市相继上演国企抢地热潮。中字号与国字号企业在两个月内，陆续竞得近20幅热门地块，涉
及土地款超过265亿元，其中，刷新单价和总价的地块达到13幅。而统计局公布的数据显示，上半年进入房地产的信贷资金超过8000亿元。
相关：在改革开放初期，尤其是20世纪90年代初期，房地产业主要是国有企业为主，尤其是以银行、金融为背景的大型国有房地产企业和央企，还有一些
港资企业，而民营房企还基本上处于萌芽状态。但1993、1994年经济经历高涨到紧缩，使得大多数国有房企遭受重创，纷纷关停并转，而银行和金融业则
被责令退出房地产行业。
[点评]：在上一轮的经济低谷中，以民营企业为主体的房地产行业成为中国经济走出低谷的主导力量。而在当前的经济低谷中，房地产行业出现了“国进民
退”的现象。其主要原因是在制造业产能过剩、实体经济复苏缓慢的情况，极度宽松的货币政策使得巨额的信贷都进入了国有企业，尤其是央企，而国有企业又将
大量的资金投入到短期内能升值的地产领域。从而就形成了在真金白银的土地市场竞争中，国企逐渐占得上风，而民企经常成为土地拍卖场上的看客。房地产行业
对投资的拉动作用不可小觑，而这个行业如果民营资本占比越来越小，其活力很难再现。对于银行来说，前几年大量的房地产信贷风险或许将逐渐显现。
发改委为各地上调水价正名
国家发改委和住房城乡建设部下发《关于做好城市供水价格管理工作有关问题的通知》。一方面为各地水价上调正名，同时，也是在抑制各地可能出现的水价
上涨过快。专家表示，虽然水费上涨已成必然，但是由于水费与老百姓生活密切相关，因此调整的速度不可能过快。
相关：
清华大学水业政策中心主任傅涛分析，发改委对全国水价上涨调控从过去单纯抑制水价上涨，转为适当上调水价，鼓励供水企业市场竞争，优胜劣汰。
从去年年底开始，我国多数城市已有上调水价动议，上海已于6月20日起上调居民用户供排水价格，另外，北京、沈阳等多个大中城市都已举办了水价上调
听证会。
[点评]：根据全国121个城市的水价数据统计显示，我国的水价呈现缓慢增长的趋势，从2000年初到2008年8月，居民生活用水价格年增长率
5.49％，污水价格年增长率为10.63％，而同时段我国人均可支配收入的年增长率为11.89％，由此可见，无论是供水价格还是污水价格都还有较大
的提升空间。此外，近年来不少外资企业参股到各地的自来水企业，且在水务公司所占股权比例都接近绝对控股地位，也是水价上涨预期强烈的重要原因。水价上
涨是长期趋势且上涨空间巨大已成为市场共识，再加上目前我国CPI整体水平处于相对低位，也为水价的上调创造了条件。今年上半年，我国经济复苏信号强
烈，尤其是以汽车、住房为代表的先导性行业更为明显，从而使这种复苏的进程向中下游工业企业传导成为可能。工业用水的增长就将被带动，进而提高相关水务
公司的效益，对整个行业的正面影响显而易见。与此同时，各地水务资产由于水价提升，盈利得以改善，也将加大整个行业的进一步整合，对资本实力雄厚的公司
而言是极大的利好。
央行再发定向票据 惩罚意图明显
部分商业银行透露,央行已向多家商业银行发行定向央票,估计发行规模近千亿元,央行要求商业银行于9月中旬缴款。目前已确认收到这一“罚单”不仅包
括多家股份制商业银行,据接近中行人士证实,央行日前已决定向中国银行发行450亿元的定向央票。
相关：数据显示，今年2季度，股份制银行不良贷款余额为672.3亿元，较1季度末仅下降了2亿元，不良率为1.03%，较1季度末下降了0.14
个百分点；城商行2季度末的不良贷款余额和不良率分别为485.1亿元和1.85%，分别较1季度末下降了24.1亿元和0.32个百分点。
[点评]：定向央票是公开市场操作工具中的一种,对商业银行发行定向央票就锁定了商业银行的一部分基础货币,具有类似于上调存款准备金率的作用。定
向央票发行利率一般低于市场利率。2006年5—7月间的3次1年期定向央票,低于当时普通央票发行利率2个基点;2007年7—8月间发行的2次3年
期定向央票,其利率同样低于当时普通3年期央票的发行利率2—3个基点。虽然2季度银行业实现了不良贷款率和不良贷款余额的"双降"，但自今年1季度以
来，除工、农、中、建、交五家银行外，股份制银行、城商行、农商行和外资银行的不良贷款余额，都较去年底有所增加。6月份银行新增信贷15304亿元，
再次超出市场预期，同时上半年新增贷款高达7.37万亿元。银行贷款的快速扩张使得银行业的不良贷款率呈现下降的趋势。表面上看，快速增长的新增贷款美
化了不良贷款率，但实质上也给银行业带来了新的风险隐患。此轮信贷扩张中，大量信贷涌入基建项目和一些过剩行业，可能导致新一轮重复建设。这些项目中很
多项目的未来偿还能力并不强，贷款质量风险不断上升。同时，许多地方政府过度依靠银行资金搞建设，负债规模正快速增长，一些地方的债务率远远超过了风险
控制警戒范围。地方政府过度信贷举债的财政风险是很可能转化为银行金融风险，银行不良贷款风险的隐忧加速积聚。定向央票发行的对象多为上半年信贷投放较
多的商业银行,发行利率略低于市场发行利率,在货币市场利率整体抬升的预期下,惩罚性十分明显。
秋实
2009-07-31 15:30:00
首轮中美战略与经济对话举行
首轮中美战略与经济对话于华盛顿时间27日至28日在美国举行。中国国家.主.席胡.锦.涛特别代表国务院副总理王.岐山和国务委员戴.秉国将与美
国总统奥.巴马特别代表美国国务卿希拉里·克林顿和财政部长蒂莫西·盖特纳共同主持此次首轮对话。
相关：多位美国专家认为，由于这次对话是奥.巴马政府与中国政府首次大规模、全方位的对话，不能期望一次对话能够取得大量具体的实质性成果。但双方
政府间建立起良好的沟通机制与工作关系，增强政治互信，必将为奥巴马政府期间以及未来中美经贸关系发展奠定良好的基础。
[点评]：从2005年8月至2008年12月，中美已举行了六次战略对话。与之前几次会面不同的是，本次对话将中美两国“战略对话”与“战略经济
对话”合二为一，使对话机制提到一个新的高度。在国际经济界，中美两国被认为是推动世界经济增长的两大引擎。据联合国有关机构预测，2009年中国对全
球经济增长贡献度将增至50％。而美国作为世界第一大经济体，对全球经济影响自不用说。在这个关键时刻，社会各界对本次对话给予了极高的关注。讨论议题
由此前的双边议题扩展到多边议题，首轮对话将主要包括中美关系、国际地区问题和全球性问题。双方将以合作应对国际金融危机为主线，就反金融危机政策措
施、经济可持续增长、金融体系改革、贸易投资合作等重大经济金融议题深入沟通和磋商。能源方面，双方将继续探讨在清洁能源与气候变化领域的合作。美方工
作重点在于与中国的清洁能源技术合作方面。作为新兴经济体，中国的清洁能源市场存在巨大的可挖掘性，这不仅将成为中国今后发展的重点，也能为美国实体经
济复苏带来不容忽视的机遇。
管理层警示房地产升温
国土资源部日前公布了全国620个监测项目的土地成本。数据显示，大多数项目的地价占房价比例在15%—30%之间，其中，最低比例为5.3%，最
高为58.6%。房地产行业的整体利润率在30%—40%之间。
相关：近期，国家统计局和国税总局连续调研房企，指向成本构成和税费结构。业内人士认为，此举是针对目前升温的房地产市场发出警示信号。
[点评]：据国家统计局的数据，房地产企业的利润率在1999年由负转正，随后便进入上升轨道。2007年，全行业的平均利润率略高于10%，比全
社会平均值高出4个百分点。此次国土资源部公布的土地成本数据证明了房地产行业利润率偏高的现实，尤其是，该数据中并不包含开发商难以启齿的灰色成本，
因此，房地产行业的实际利润率应该比公布的数据更高，数据的参考价值并不大。但可以看到的现实是，高企的房价已经成为居民的负担，并抑制了其他行业的消
费。在实体经济中，只有房地产、汽车等少数产业具有较为强劲的需求，是拉动GDP的主要因素。在出口、消费等经济基本面仍没有根本好转的情况下，打压房
地产市场的政策不会出台，房地产产业的政策也不会逆转之前的操作。但在政府继续托市的基础上，房价飞涨的势头可能会得到遏制。二套房贷政策的收紧就是一
个信号，表明政府已经意识到泡沫的存在。而下半年，出台一些平抑房价的措施将会成为宏观调控的方向。
银监会发布《固定资产贷款管理办法》
7月27日，银监会发布《固定资产贷款管理办法》。旨在确保银行信贷资金真正进入实体经济，规范银行业金融机构固定资产贷款业务经营行为，提高固定
资产贷款管理的精细化水平，更好地发挥金融支持经济科学发展的作用。
相关： 《办法》重点规范合同签订、发放与支付、贷后管理三个部分，其中“发放与支付”规定贯彻贷款“实贷实付”的理念，将贷款资金支付分为“贷款
人受托支付”和“借款人自主支付”两类，规定单笔金额超过项目总投资5％或超过500万元的，应采用贷款人受托支付方式。
[点评]：回顾97年亚洲金融危机，危机后的情景依旧历历在目。信贷放松、固定资产投资跃进、坏帐增加、信贷被动收缩、经济二次着陆。银监会之所以
出台该《办法》，对再次出现与上次危机后情形的担忧占到主要因素。为应对去年年底GDP增速的猛烈下滑，积极的财政政策和宽松的货币政策使今年上半年新
增信贷规模和固定资产投资的实际增速都达到了史无前例的高度。此次发布的《办法》，控制信贷投放规模和固定资产投资增速的用意十分明显。但实际上《办
法》的关注点更主要是集中于两个方面：贷款的质量和贷款的流向。即便对信贷的警示作用明显，但也并不意味着宏观政策的转向。针对当前部分信贷未流入实体
经济，而流到了股市楼市的问题，《办法》中提出的“实贷实付”理念无疑能有效控制贷款流向。但实体经济尚未实质性复苏，对信贷的需求量并不是很大。由此
推断，下半年新增信贷规模将会明显减少，银行的收益也将由此受到影响。
货币市场利率或将回落
央行29日发布6月份金融市场运行情况。统计显示，6月份，同业拆借加权平均利率为0.91%，较5月份上升6个基点；同业拆借7天品种加权平均利
率为1.06%，较5月份上升6个基点。
央行6天之内3次表态：继续执行适度宽松的货币政策。央行分别在29日、 28日和24日，均表示将继续执行适度宽松的货币政策。
[点评]：WIND数据显示，一季度银行间同业拆借利率呈下滑态势。在二季度，特别是6月中旬开始大幅提高。对比时间段来看，中国股市这波大幅反弹
也正是从三月初持续至现在，上证指数从2000点一路上涨至6月末的3000点，大量公司股票价格翻倍。交易量放大的背后，带来了货币市场短期利率的节
节升高。特别是，IPO的重启可能是推动货币市场利率回升的主要动力。据第一创业证券估算，每1 万亿冻结资金量，大约会给银行间七天回购利率带来
100个BP左右的推升效果。而股市的再次火爆，吸引不少保险和基金公司通过将国债、金融债、企业债作为抵押向银行融资，也间接推升了银行间市场拆借利
率的走高。此外，宏观经济形势好转或许是货币市场利率上涨的另一原因。随着实体经济活跃程度的提高，银行资金有了更多的项目可以投放。还有一些学者则认
为，按照惯例二季度末银行发起信贷“冲锋”，资金面相对趋紧是必然的。不过，由于IPO新规下的新股发行对货币市场利率冲击有限，加上央行表示继续实施
适度宽松的货币政策，市场资金面仍将继续保持充裕。货币市场利率将会逐渐回落。
On 7月23日, 上午8时54分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
秋实
2009-08-07 15:30:00
管理层展开严查“地王” 风暴
继银监会、发改委对当前楼市发出预警后，国土资源部在全国范围内展开新一轮严查“地王”的风暴，而国家统计局、国税总局8月接连发文，对楼市表达了
担忧。
相关：国家发展改革委副主任彭森上周表示，当前房价总体水平上涨压力逐渐显现。8月4日，国家统计局发文表达其对楼市的三忧：一是高房价的挤出效
应，已经成为制约消费启动的最大阻力；二是当更多的纺织企业、制药企业等高价拿地杀入房地产行业时，产业结构及经济的可持续发展令人担忧；三是在房贷业
务“一枝独秀”的繁荣背后隐藏着巨大风险。同一天，国税总局发出通知，要重点对房地产开发成本费用进行审核，并开展应用房地产评税技术核定二手房交易计
税价格的试点工作。
[点评]：当前宏观经济启稳，投资在其中占到87.5%的贡献。政府投资已持续了半年多的时间，其边际效应将逐步递减，未来投资能否持续增长，在一
定程度上取决于房地产投资增速能否持续回升。因此，中央不能也不会出台政策打压房地产。但是房地产是资金密集型行业。央行的货币政策报告称，货币政策将
进行微调，下半年流动性收紧的程度还要视三季度和四季度各项经济指标的情况而定，因此房地产市场下半年存在一定的变数。2010年后，实体经济全面复苏
后，宏观调控面对的又将是投资过热，信贷增速过快等问题，调控的重点领域仍将是房地产业。因此，房地产领域在一定时期内都将存在较大风险，银行应适当调
整对信贷结构，并重点关注房地产业的信贷情况。
央行监管金融衍生品市场
一份名为《银行间市场金融衍生产品交易管理办法》的文件正在由央行金融市场司牵头制订，《办法》将针对场外金融衍生产品市场进行全面监管，并引导参
与机构有序推进金融衍生品的创新。
相关：据了解，对于发展场外金融衍生产品，央行拟研究推出以非金融企业债务融资工具为标的资产的信用风险管理工具。此外，央行还提出研究推出人民币
利率期权等衍生产品交易，丰富衍生产品品种，在条件成熟、风险可控的前提下，促进各类结构性的场外金融衍生产品不断丰富。
[点评]：金融衍生品滥发和缺乏监管被认为是目前这场全球性的金融危机的重大因素之一。相对于发达国家的金融衍生品过多，我国金融衍生品市场还极其
落后，处于初级发展阶段，不能因噎废食。但金融危机带给我们的警示是，监管和风险不能有丝毫的松懈，且是金融创新必须守住的底线。因此，在央行发布《办
法》全面监管金融和引导金融衍生品创新的同时，有消息称，银监会也正研究出台文件，对境内银行和企业客户开展金融衍生品交易流程进行更严格的规范，同时
不鼓励境内银行参与过于复杂的境外衍生品交易；境内银行向企业客户提供的衍生品也不得用于投机，仅能用于规避风险。后者针对金融危机爆发后，多家企业，
尤其是航空公司的行业性金融衍生亏损非常严重。然而，这些公司其实也多从规避风险入手的，所以重点不在于企业从事境外衍生品交易是不是在于规避风险，而
在于操作技巧，总结经验教训如何真正实现规避风险。而对内来说，银行应紧跟央行的步子，加快研究合适的金融衍生品，抢占先机。
PMI指数连续5个月翻红
中国物流与采购联合会发布调查数据显示，2009年7月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.3%，比上月微升0.1个百分点。同上月相比，
只有进口指数下降1个百分点；新订单指数持平；其余各指数均呈小幅上升，其中购进价格指数上升2.1个百分点，逼近60%高点，升势较为显著；生产指
数、新出口订单指数、积压订单指数、采购量指数等升幅不大，均在1个百分点以内。
相关：中国制造业采购经理指数(PMI)是一个综合指数，按照国际上通用的做法，由5个主要扩散指数加权而成。通常PMI指数在50%以上，反映经
济总体扩张；低于50%，反映经济衰退。
[点评]： PMI指数连续五个月维持在50%以上，显示中国经济步入复苏，连续三个月小幅上升，显示中国经济的复苏已经逐渐形成了稳健的步伐。同
时，也显示出中国已呈现内需持续扩大和出口初步恢复的迹象。说明管理层的经济刺激支出和消费补贴有效地冲抵了出口的下滑。但我们也注意到，近两个月来
PMI月度增幅都只有 0.1个百分点，并且7月新增订单指数与上月持平，说明尽管需求继续增长，但未来的增长可能不会像以前那样强劲。而制造业的恢复
虽然表明经济刺激方案整体上是有效的，目前的恢复是十分强劲的，但由于政策在其中的驱动作用明显，这种恢复实际上仍然是不稳定的，并且存在着盲目投资等
不确定性。购进价格指数继续攀升，7月份达到59.9%，显示中国制造业正面临成本上涨。由于竞争激烈，生产商不大可能将增加的成本转嫁给消费者，价格
上涨的压力正在积累中。因此，我们认为，尽管趋势向好，但仍不可盲目乐观，经济的具体走势还需要进一步的观察与分析。
7月信贷或有所放缓
据悉，7月四大国有商业银行新增人民币贷款约为1700亿元。其中，中国银行新增贷款约为800亿元，建设银行新增贷款约为600亿元，工商银行新
增贷款在300亿元以下，农业银行新增贷款则可能为负增长。
相关：四大行与中小银行比较，由于上半年配合大型项目建设，四大行贷款已得到较为集中的投放；下半年信贷需求将以地方政府配套建设和中小企业投资复
苏为主，这种情况下股份制银行和城商行贷款增速或将高于四大行。但四大行之间仍将有信贷增速快慢之别。
[点评]： 7月信贷数据回调是必然的，一方面，监管层对信贷投放向实体经济流入加大了监管力度；另一方面，银行本身有必要对流动性加强管理。特别
是四大行，实际上二季度以后已经在大范围收缩信贷投放力度，放贷主力集中在股份制银行。其中，6月份工、建、农、中四大行新增人民币贷款分别为638亿
元、788亿元、1776亿元、1766亿元。工行与建行放贷最少，中行最多。如若市场消息确凿，中行在7月份占四大行近一半的放贷额度，再一次充当了
主力，这主要源于中行3.18%较高的超储率使其流动性较为充足，另一方面与中行2009年放贷抢占市场份额的战略有重要关系。不过，预计接下来几个月
这种形势难以为继。四大行信贷投放整体将会进一步缩减。
发改委：第四批中央投资正迅速下达
国家发改委7日公布的信息显示，第四批新增中央投资计划为800亿元，目前正迅速下达。有关部门在继续落实4万亿元投资措施的同时，正在研究鼓励民
间投资健康发展的若干意见。
相关：根据发改委公布的固定资产形势综述，前四批中央投资计划金额分别为1000亿、1300亿、700亿和800亿元，目前均已迅速下达。
[点评]：短期内外贸下滑的趋势难以改变，因此拉动经济增长只能靠投资和消费。总体来看，上半年固定资产投资继续快速增长，考虑到价格下降因素，实
际增速会更快一些。尽管前5个月固定资产投资增长强劲，但投资增长仍然主要依靠政府，民间投资尚待激活。数据显示，截至今年5月31日，中央财政已累计
下达2009年中央政府公共投资预算5620亿元，占全年预算数9080亿元的61.9%。意味着，下半年政府公共投资预算只有38.1%。下半年投资
主要取决于民间投资回升的力度和财政政策刺激的力度，如果民间投资回升仍然缓慢甚至增长依然乏力的话，下半年投资增速将有可能出现回落。
On 7月23日, 上午8时54分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
秋实
2009-07-31 15:30:00
首轮中美战略与经济对话举行
首轮中美战略与经济对话于华盛顿时间27日至28日在美国举行。
[点评]：从2005年8月至2008年12月，中美已举行了六次战略对话。与之前几次会面不同的是，本次对话将中美两国"战略对话"与"战略经济
对话"合二为一，使对话机制提到一个新的高度。在国际经济界，中美两国被认为是推动世界经济增长的两大引擎。据联合国有关机构预测，2009年中国对全
球经济增长贡献度将增至50％。而美国作为世界第一大经济体，对全球经济影响自不用说。在这个关键时刻，社会各界对本次对话给予了极高的关注。讨论议题
由此前的双边议题扩展到多边议题，首轮对话将主要包括中美关系、国际地区问题和全球性问题。双方将以合作应对国际金融危机为主线，就反金融危机政策措
施、经济可持续增长、金融体系改革、贸易投资合作等重大经济金融议题深入沟通和磋商。能源方面，双方将继续探讨在清洁能源与气候变化领域的合作。美方工
作重点在于与中国的清洁能源技术合作方面。作为新兴经济体，中国的清洁能源市场存在巨大的可挖掘性，这不仅将成为中国今后发展的重点，也能为美国实体经
济复苏带来不容忽视的机遇。
管理层警示房地产升温
国土资源部日前公布了全国620个监测项目的土地成本。数据显示，大多数项目的地价占房价比例在15%--30%之间，其中，最低比例为5.3%，最
高为58.6%。房地产行业的整体利润率在30%--40%之间。
银监会发布《固定资产贷款管理办法》
货币市场利率或将回落
On 8月10日, 上午9时50分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
> 本周中国经济大事表（2009.07.18----2009.07.24）
> 向央票发行利率一般低于市场利率。2006年5--7月间的3次1年期定向央票,低于当时普通央票发行利率2个基点;2007年7--8月间发行的2次3年
> 期定向央票,其利率同样低于当时普通3年期央票的发行利率2--3个基点。虽然2季度银行业实现了不良贷款率和不良贷款余额的"双降"，但自今年1季度以
> 来，除工、农、中、建、交五家银行外，股份制银行、城商行、农商行和外资银行的不良贷款余额，都较去年底有所增加。6月份银行新增信贷15304亿元，
> 再次超出市场预期，同时上半年新增贷款高达7.37万亿元。银行贷款的快速扩张使得银行业的不良贷款率呈现下降的趋势。表面上看，快速增长的新增贷款美
> 化了不良贷款率，但实质上也给银行业带来了新的风险隐患。此轮信贷扩张中，大量信贷涌入基建项目和一些过剩行业，可能导致新一轮重复建设。这些项目中很
> 多项目的未来偿还能力并不强，贷款质量风险不断上升。同时，许多地方政府过度依靠银行资金搞建设，负债规模正快速增长，一些地方的债务率远远超过了风险
> 控制警戒范围。地方政府过度信贷举债的财政风险是很可能转化为银行金融风险，银行不良贷款风险的隐忧加速积聚。定向央票发行的对象多为上半年信贷投放较
> 多的商业银行,发行利率略低于市场发行利率,在货币市场利率整体抬升的预期下,惩罚性十分明显。
>
> On 7月23日, 上午8时54分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
>
>
>
> > 本周中国经济大事表（2009.07.11----2009.07.17）
> > 2009-07-17 15:30:00
>
> > 央行关注信贷"月末现象"
>
> > 近日，从商业银行处获悉，人民银行已向商业银行下发了通知，要求主要金融机构自6月份起，每月后五日逐日报送存贷款数据，央行开始关注信贷"月末现
> > 象"。
> > 相关：央行统计数据显示，在一季度末的3月份人民币贷款增量创出1.89万亿元的历史新高。紧接着的4月初贷款规模却急剧下降，4、5月份的新增贷
> > 款分别只有0.59万亿、0.66万亿。而到了半年末的6月份，贷款增量再度达1.53万亿元，较前两月之和还多。
>
> > [点评]：贷款冲规模在商业银行中相当普遍，分支行的行长们一到月底都要考虑这个事。而这一现象的根源仍在于商业银行的考核压力。由于不少银行的考
> > 核主要针对时点的业务数据，地方政府及监管机关也仅关注时点数据，于是 "冲规模"成为各分支行缓解总行和地方政府放贷压力的常用手段。但是，大量为了
> > 冲规模而形成的贷款，不仅造成统计数据失真，不利于监管部门准确判断信贷投放形势以及银行管理层准确把握本行经营状况，也将干扰宏观经济政策及银行经营
> > 决策的制定。因而，央行要求主要金融机构每月后五日逐日报送存贷款数据也正是出于这一考虑。而对银行来说，贷款"冲规模"需要客户的支持与配合，这种配
> > 合不可能是无偿的，银行或多或少需做出利益补偿，这往往会损害银行利益。因此，解决这一问题最理想的办法就是改变考核模式，使银行的贷款发放更加符合实
> > 体经济的有效需求。
>
> > 行政性垄断行业或将面临改革
>
> > 今年一季度的数据显示，我国行业收入差距最高与最低的比值在逐年拉大，最高的证券业是全国平均的5.9倍，行业收入最高与最低的比例扩大到了11：
> > 1。全国政协委员宋晓梧表示，这种差距约1/3是垄断因素造成的。
> > 相关：目前我国的就业弹性大致为0.1。2007年欧盟地区总的就业弹性为0.78。1992年至2004年"金砖四国"的就业弹性，巴西为
> > 0.9，印度为0.3，俄罗斯为0.2。
>
> > [点评]：就业是民生之本，保经济增长就是保就业、保民生，但地方政府的经济工作往往盯住的还是保GDP的增长，很难从依靠投资拉动的粗放型经济增
> > 长模式中摆脱出来。目前，我国突出的问题就是综合国力有了很大提高，但就业弹性却一直下降。近期乃至"十二五"时期的宏观调控都将促进就业作为首要目
> > 标。而按照国家发改委分配司有关报告列举的18个行政性垄断行业的工资总额推算，以2007年行业平均工资为基数，节省下来的1/3工资福利可以多容纳
> > 700万人就业。如果把行业差距缩小到多数市场经济国家合理的差距，达到最高与最低比为2:1左右，节省下来的工资福利可以多容纳1000万人就业。因
> > 此，垄断是造成目前就业形势严峻不可忽视的成因之一。保民生促就业，加快行政性垄断行业改革迫在眉睫。未来的政策执行点有可能由过去单一的调整货币政策
> > 和财政政策转向行政性调控，而相关的垄断性行业或许也将面临大的调整。
>
> > 定向央票重出江湖 货币政策可能微调
>
> ...
>
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秋实
2009-08-07 15:30:00
管理层展开严查"地王" 风暴
央行监管金融衍生品市场
PMI指数连续5个月翻红
7月信贷或有所放缓
发改委：第四批中央投资正迅速下达
秋实
2009-08-14 15:30:00
7月份经济运行数据公布
宏观数据：
7月份，
全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.8个百分点；环比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；
居民消费价格指数同比下降1.8%；
工业品出厂价格指数同比下降8.2%；
规模以上工业增加值同比增长10.8%，比6月加快0.1个百分点，连续三个月同比增速加快；
社会消费品零售总额为9937亿元，同比增长15.2%，回落了8.1个百分点；
进出口总值同比下降19.4%。其中，出口下降23%，进口下降14.9%；
1-7月，
我国对外贸易累计进出口总值11467.1亿美元，比去年同期下降22.7%。其中出口6271亿美元，同比下降22%；进口5196.1亿美元，
同比下降23.6%；
累计贸易顺差1074.9亿美元，同比减少12.4%；
城镇固定资产投资为95392亿元，增长32.9%，比上年同期加快了5.6个百分点，比上半年回落0.7个百分点。
相关：8月7日，在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，国家发改委副主任朱之鑫、财政部副部长丁学东、人民银行副行长苏宁均强调宏观经济取向不
变。
央行副行长苏宁解释，所谓"微调"不是货币政策微调,是对货币政策的操作、货币政策的重点、力度、节奏进行微调。
[点评]：在一系列的经济数据公布后，国内经济企稳已基本取得市场共识。中央也由此确立了宏观政策导向保持不变的调子，但多次被提到的政策微调成为
了大家关注的焦点，这一说辞被认为是中央下一步要采取政策措施的关键。央行和银监会近日来动作频繁，同时，工行、建行年中会议提出全年信贷控制目标，货
币政策微调的"度"引人关注，资本市场的反应尤为激烈。沪深股市连续让市场大跌眼镜。此前中央领导在各地考察都强调政策取向不变，发改委、财政部和央行
三大宏观调控部门通过正式新闻发布会再次强调和阐述这一点，显示出其对经济企稳回升局面的小心呵护。尤其是最近的表述中多次提及上半年的经济是政策拉动
所致，这种效应正在呈现递减态势，时下被炒得沸沸扬扬的民间投资和消费，本应可以代替原先的宏观政策继续拉动下半年的经济增长，但也需要时间以及各方面
的磨合才能启动。经济复苏的持续性是中央首要的关注点。如果没有见到经济持续性复苏，宽松的财政政策和适度宽松的货币政策是不会改变的，即便面临产生资
产泡沫的风险。苏宁表示，"微调" 是对货币政策的操作、货币政策的重点、力度、节奏进行微调，可以看作是今后乃至明年上半年宏观经济政策的精髓所
在。
7月份金融运行数据公布
金融数据：
2009年7月末，
广义货币供应量(M2)余额57.3万亿元，同比增长28.42%，增幅比上年末高10.6个百分点，比上月末低0.03个百分点；
狭义货币供应量(M1)余额19.59万亿元，同比增长26.37%，比上月末高1.6个百分点；
市场货币流通量(M0)余额为3.42万亿元，同比增长11.59%。
人民币各项贷款余额38.1万亿元，同比增长33.9%，增幅比上年末高15.17个百分点，比上月末低0.54个百分点。
人民币各项存款余额为57.03万亿元，同比增长28.54%，增幅比上年末高8.81个百分点，比上月末低0.47个百分点。
当月人民币各项贷款增加3559亿元（6月人民币各项贷款增加15304亿元，7月比上月环比下降77%）。
居民户贷款增加2365亿元。
当月人民币各项存款增加3993亿元。
居民户存款减少2亿元。
1-7月
人民币各项贷款增加7.73万亿元，同比多增4.89万亿元。
人民币各项存款增加10.38万亿元，同比多增4.95万亿元。
净投放现金25亿元，同比少投放541亿元。
相关：今年"两会"上，国务院总理温家宝在作政府工作报告时提到，今年要保证货币信贷总量满足经济发展需求，广义货币增长17%左右，新增贷款5万
亿元以上。
[点评]：上半年我国新增贷款在"4万亿"刺经济政策的刺激下，一路高歌，一季度就达到了4.58万亿元，完成全年指标90%以上，二季度增量也达
到3.14万亿。除了投放时间集中在上半年外，新增贷款在投向上也非常的集中，据银监会公布的数据显示，上半年新增中长期贷款的95%都投向了基础设施
行业，其中投向水利、交通、电力三大行业的新增中长期贷款为1.6万亿元，占全部新增中长期贷款的51.6%。短时间内贷款集中在中长期项目上的格局，
显然对风险规避极为不利。基础设施建设周期长，一旦后续资金跟不上，就会出现烂尾工程，而如果不断投入，又会出现想刹车刹不住的后果，过多资金会引发通
胀。这是需要引起银行业重视的。当然，目前国家已经在控制节奏，货币政策转向"微调"。.下半年，考虑到前期票据融资的大量到期、银监会加强新增信贷监
管以及按惯例信贷投放上半年占大头等因素，下半年新增贷款增速会大幅放缓。
中央财政持续投入拉动内需
商务部透露，今年中央公共财政累计将投入330亿元，以支持流通产业的发展。这330亿元中，包括商务部和财政部公布的70亿元"家电下乡"、以旧
换新方面的补贴资金，以及用于农村市场体系建设、城市服务业发展和中小商贸企业发展的共计60亿元资金。
相关：以旧换新补贴所能带动的消费额相当可观。据商务部测算，今年全国汽车报废量将近279万辆，家电报废量将近9000万台，如果扶持政策能促使
其全部更新，预计将拉动消费5000亿元。用于扶助城乡市场、服务业、中小商贸企业的60亿元，目前已落实4亿元中小商贸企业融资担保补助专项资金，另
安排约2亿元用于信用保险的保费补助，还将有资金用于推动银行对贸易融资方式进行创新。
[点评]：在金融危机的冲击下，外需严重萎缩，中国出口已连续10个月同比下降。中国的出口大户----机电和纺织行业的相关人士分析，从长远看，中国
产品外需市场的高增长率即使在金融危机结束之后，也不会恢复到危机之前的水平。外需减弱使得内需的价值得到凸显。今年上半年中国GDP 7.1%的增速
中，消费贡献了3.8个百分点。而最新的统计数据显示，上半年，全国城市消费品零售额增长14.4%，县及县以下市场增长16.4%，农村消费增速明显
超过城市，充分体现了农村市场的巨大潜力。农村商品流通一直是商务部搞活流通的重点。商务部副部长姜增伟表示，农村消费扶持项目的范围和数量今年将明显
增加，而商务部今年启动的"家电下乡"和"农机下乡"等也是为了进一步扩大农民消费。目前财政投资于大项目建设的弊端已开始显现，而直接补贴消费的政
策，尤其是拉动农村消费方面成效较为明显。作为对居民消费需求的补贴，330亿元的财政投入效果可见一斑，对生产企业的激励作用也会较大，因此财政今后
对流通和消费领域的支持力度还将持续加大。
我国试点设立消费金融公司
中国银监会13日宣布，正式发布《消费金融公司试点管理办法》，启动消费金融公司试点审批工作。银监会将对此类机构采取先试点、后逐步放开的方式，
在北京、天津、上海和成都四地各批准一家机构进行试点，成功后再进行推广。在试点阶段消费金融公司的业务范围仅包括个人耐用消费品贷款和一般用途个人消
费贷款，不涉及房地产贷款和汽车贷款。
相关：所谓消费金融，是指向各阶层消费者提供消费贷款的现代金融服务方式。拟试点设立的专业消费金融公司不吸收公众存款，在设立初期的资金来源主要
为资本金，在规模扩大后可以申请发债或向银行借款。此类专业公司具有单笔授信额度小、审批速度快、无需抵押担保、服务方式灵活、贷款期限短等独特优
势。
[点评]：通过提供消费金融贷款，来促进耐用消费品的消费，不仅满足了消费者信贷需求，还可以促进电器、计算机等相关产业的发展，从而进一步促进实
体经济的发展。在政府已在倡导拉动内需增长的前提下，消费金融公司的设立无疑成为了点题之作。它面向的是目前国内最大的一个群体，即中低端消费群体。是
银行信贷业务的有益补充。同时，消费金融公司的出现将引导我国从投资主导型经济向消费主导型经济转变。坐拥天时地利，此类公司的前景相信被大多数人看
好。但也由于其对大多数人是开放的，其风险也不容忽视。最可借鉴的例子就是同样面向中低消费群体的美国次级贷款。其影响时至今日仍未散去。虽然背靠政府
信用，同时又有资本金的保证，但前车之鉴不能忘，要如何将这种新型的贷款模式的作用发挥到极致，使其在引领国内消费上物尽其用，是对政府和管理层谋略的
一大考验。
秋实
2009-08-21 15:30:00
我国首度大规模减持美债
根据美国财政部17日公布的数据，截至6月末我国持有美国国债7764亿美元，相比较5月份8015亿美元的持有量，减少了251亿美元，减持幅度
超过3%。这也是一年来我国首度较大规模减持美国国债。
相关：国家行政学院决策咨询部副主任陈炳才认为，这可能是因为美国国债的利率较低，同时考虑到未来美元的贬值压力，我国外储投资主动作出的一种选
择。
[点评]：此次减持是最近三个月以来我国第二次减持美国国债。数据显示，今年4月份，我国约减持美国国债44亿美元，但随后在5月大举增持380亿
美元。金融危机以来，由于美国经济衰退导致美元贬值趋势的确立，美元的持续贬值对于我国持有的美国国债有巨大的风险暴露。不过，尽管如此，考虑到中美双
方战略性利益的考量，我国在过去几个月中基本保持了对美国国债的增持，支持美元不过度贬值。但这种支持需要美国自身经济以及美元的尽快复苏，否则难以支
撑多久，只能是被动调减我国自身利益。与其如此，在看不到美元有个很好迹象的时候，做出必要的信号性操作以警示美国显得十分重要，同时也是我国海外资产
多元化经营的需要。
央行结束货币市场微调
中国人民银行18日发行了450亿元1年期央票，并开展了500亿元28天期正回购操作，央行票据参考收益率和正回购中标利率为1.7605%和
1.18%，在经历此前连续数周的上行后，本期央票和正回购利率与上期相比持平。央行此次通过发行一年期央票和正回购操作，共计回收流动性950亿
元。
相关：经过7周微调，货币市场整体利率水平大幅度攀升：与恢复发行前对比，一年央票的收益率水平已累计上升了36个基点。28天正回购和3个月央行
票据分别上行了28和36个基点，至1.18%和1.32%。
[点评]：最近一个多月，一年期央行票据参考收益率持续上涨，为期28天的正回购中标利率同步增加。7月9日，人民银行发行500亿元期限1年的央
行票据，参考收益率1.5022%，是央行今年第一次发行一年期央行票据。此后一个月，央行接连六次发行此类票据，参考收益率从1.5022%上升至8
月11日的1.7605%。正回购的中标利率也从7月7日的1.00%上涨到上周的1.18%。但二者上涨率均逐渐放缓。央行提高公开市场的利率，使得
货币流动性偏紧，但如果货币市场利率太高，市场容易形成央行要加息的预期。当前我国经济企稳回升的基础仍不牢固，为保持流动性充裕，不能让利率水平增长
过快，于是央行需要适当控制利率的涨势。央票收益率和正回购中标利率涨幅趋缓，可视为央行根据市场流动性状况作出的动态微调。而本次央票参考收益率和正
回购中标利率均与上周持平，说明公开市场的微调已经结束。7月银行信贷增长速度放缓是央行停止公开市场微调的主要原因。但我们认为，在外贸和房地产回暖
的大趋势下，下一阶段的投资仍将保持在高位，央票利率目前只是阶段性企稳，后续还可能继续上行。
国.务院扩大内需项目特批用地
据悉，国土部近日下发《国土资源部关于在保增长保红线行动中做好扩大内需项目用地规划管理工作的通知》，表示各地要将报国务院和省级批准的扩大内需
项目，凡不符合现行土地规划的，要将项目资料和与土地规划修编衔接的资料一起上报国土部审查，国土部审查通过后，交省级部门审批。
相关：虽然"特批"在加剧，但是"通知"中仍然表示坚守18亿亩耕地红线。对于地方政府，这可能是一个"明松暗紧"的政策。"通知"中要求国土督察
局和各级国土部门，要对地方用地实行动态监测。"通知"中甚至提出，对于地方违反土地规划擅自批地的做法，一旦发现，将采取"区域限批"的措施。
[点评]：国土资源部之所以在此时开始放松土地用量的审批，主要原因可能是固定资产的投资增速开始下滑，5月份的城镇固定资产投资增速达到顶峰
39%，7月份就下滑到了30%，下滑趋势非常明显。而与此同时，央行的通过市场手段微调利率的举措历时7周，于本周二也停止了，一年期央票利率水平与
上周持平。以上的迹象表明，决策层担心经济的二次回落，调控政策由"微调"又开始转向适度刺激，货币政策的"微调"操作很可能到此算是阶段性结束了。宽
松货币政策在剩下的几个月仍可能再次倾向于极度宽松。8月的信贷可能会再度回升。另外，自二季度以来，持续快速增长的房地产投资有望成为保持投资增长的
主要动力，因此为保持动力的持续，预计决策层在房地产政策还会适度放开，甚至出台进一步刺激房地产复苏的有关政策。
秋实
2009-08-28 15:30:00
国内部分省市再现用工荒
今年7月以来，浙江省温州市企业的招工需求突然猛增，温州市劳务市场上用工缺口接近10万人。广东东莞也出现了用工荒。
相关：温州劳动力市场目前出现用工缺口的行业主要还是传统行业：服装鞋子、五金打火机、电子电器等等；缺口最大的5个工种是：普工、服务员、学徒
工、平车车工和注塑工。
[点评]：美欧等发达国家的失业率屡创新高，其国家管理层频出政策以期解决这一困扰，然而效果甚微。而我国部分省市近期出现用工荒或许是个令人欣慰
的消息，表明出口企业生产已在强势反弹中。但值得关注的是，出现用工荒的行业都是低附加值的劳动密集型企业，也多属生活类消耗品；用工最缺的也是低技术
的普工。由于当前世界经济尤其是发达国家的经济复苏并不明显，所以，这不能看作外需已经完全恢复，最多也只能是国外进口商的补货，基础并不稳固。此次用
工荒情况的出现还有以下原因，一是去年回到家乡的农民工已通过当地的就业扶持政策和惠农政策稳定了就业；二是通过失业期间的职业培训，现在很多人都不愿
意再去打普工，而更倾向于专业技术和管理经营类岗位。以此来看，珠三角和长三角的劳动密集型企业面临着产业升级和劳工双重压力，中西部地区承接劳动密集
型产业转移的优势越来越明显。建议银行等金融机构在支持劳动密集型出口企业的发展的时候，多关注出口转移企业。事实上，近两年，重庆、江西等省承接的产
业转移成效非常不错。
国家频频加强价格管理
国家发改委发布通知，要求各地加强价格监管，努力稳定重要商品价格。发改委认为，我国社会总供给与总需求基本平衡，当前价格总水平不会出现全面、持
续、大幅上涨。同日稍晚，国家发改委以答记者问的形式在网站上再次强调，最近一段时间，肉蛋价格上涨是正常的恢复性上涨，不会导致通货膨胀。
相关：据农业部对全国470个集贸市场畜禽产品和饲料价格定点监测，截至8月12日，猪肉价格已经连续9周回升，累计涨幅为15.8%。据专家预
测，在四季度，猪肉价格或许还会有一轮更为疯狂的上涨。
汇丰银行经济学家屈宏斌：明年会有温和通胀。如果新增贷款的规模持续增大，再加上经济已经开始复苏，的确会隐藏通胀的风险。今年年底之前，通缩会结
束，消费价格指数（CPI）会由负转正。估计明年的通胀会在2.5%左右，不会出现大的问题。
[点评]：虽然当前猪肉价格已连续回升，但是与去年同期相比，仍然下降了23.5%；与今年以来最高价格相比，也下降了17.1%。因此，猪肉价格
仍有上涨空间，价格上涨还会持续一段时间。与此同时，鸡蛋价格也在大幅上涨，截至8月12日，鸡蛋价格连续5周上涨，累计涨幅6.2%。受猪肉、鸡蛋价
格连续上涨的带动，畜牧产品价格近期均出现上涨。这又带动了饲料价格的走高，进而拉动粮价整体上涨。加之当前北方旱情又较为严重，新一轮的农产品涨价即
将到来。由于我国最近两次物价上涨都是由农产品涨价引起的，当前猪肉、鸡蛋价格的上涨很可能是下一轮通货膨胀的前兆。同时，上半年广义货币供应量的增速
已经达到28.46%，为通胀创造了必需的货币环境。因此，四季度的CPI很可能反弹，呈现大幅上涨趋势，那么在下半年以及明年上半年的调控中，央行很
有可能动用利率这一货币工具来抑制可能发生的通货膨胀。
下半年我国外汇净流入可能增加
国家外汇管理局国际收支司副司长管涛表示，在我国经济增长情况好于预期的情况下，随着外部市场环境逐步改善，下半年我国外汇净流入有可能进一步增
加。
相关：央行在2008年年报中表示，将保持银行体系流动性合理充裕，根据经济形势特别是国际收支形势变化，合理安排公开市场工具组合、期限结构和操
作力度，灵活适度管理银行体系流动性。并罕见地将"国际收支形势变化"作为货币政策调控的参照。
[点评]：央行资产负债表的外汇占款数据显示，一季度，央行从市场上购买的外汇量平均每月仅1000多亿美元，但自4月份开始，该数据直线上扬，5
月份突涨至2869亿美元，较一季度的平均数多出1869亿美元。我们所推算的热钱，一般是用外汇增加额减去当季的外贸顺差和外商直接投资。今年二季度
外汇增加1779亿美元，减去347亿美元的贸易顺差和212亿美元的外商直接投资，再减去可能存在的汇兑以及投资收益，仍有千亿美元外汇流入是无法解
释的。二季度中国经济增长率达到7.9%，成为全球经济衰退中少有的亮点。中国经济复苏、资本市场火爆、人民币汇率升值等因素，是热钱进入的内在因素。
下半年外汇净流入有可能进一步增加，从外部给我国带来源源不断的流动性。如果热钱大量流入，将影响货币政策正常操作，扰乱金融体系的正常运行。不过，我
国的外储增长已进一步放缓，今年新增外汇储备1856亿美元，比上年同期少增950亿美元。外需对经济增长的拉动也进一步降低，09年上半年，项目顺差
到了6.4%，比上年全年下降了3.4个百分点。尽管上半年实现了双顺差，但是经常项目同比下降32%，资本项目同比下降54%，外汇流入的势头也开始
放缓。因此，目前资本大量回流的迹象并不明显。下半年流动性的多少将取决于央行的对冲力度。
国土部全面清理批而未用土地
据国土资源部通知，国土资源部要求地方全面清理批而未用土地，到2009年9月，对用地供地率仍未明显提高的地区，将暂停对该地区建设用地审批的受
理。
相关：上海市规划和国土资源管理局相关负责人20日表示，针对上海1077公顷住宅用地处于"批而未用"的状态，上海将进行分类处置。
[点评]：最近一段时间，由于连续上涨的房价问题，导致关于土地的用地问题备受社会各界关注。尽管高层多次强调要对市场进行清理，但并未真正看到实
实在在的效果。按照这份《关于在保增长保红线行动中加快处理批而未用土地等工作的通知》，此次全面清查直接触及县一级政府。通知要求，县级以上地方国土
部门要对2007年和2008年所有批而未用土地进行清理统计，逐项登记，建立宗地数据库，分别提出处理意见，并逐级上报。以前也曾出现过类似的工作机
制，这一次的亮点，就是把治理触角伸向了县一级国土局，但对县一级国土局的治理之难自古有之。我们只能希望这种治理能起到一丝的效果，也不枉管理层的一
片苦心。
国务院研究部署抑制部分行业产能过剩和重复建设
国务院总理温家宝26日主持召开国务院常务会议，研究部署抑制部分行业产能过剩和重复建设，引导产业健康发展。会议指出，目前部分产业结构调整进展
不快，一些行业产能过剩、重复建设问题仍很突出，不仅钢铁、水泥等产能过剩的传统产业仍在盲目扩张，风电、多晶硅等新兴产业也出现重复建设倾向。
相关：在工信部运行监测协调局与中国社会科学院工业经济研究所联合发布《2009年中国工业经济运行夏季报告》中，提到产能过剩的重点领域包括钢
铁、电解铝、氧化铝、造船业、水泥制造业和平板玻璃。
[点评]：金融危机本来是市场经济自我调整的一个机会，通过金融危机能够促进结构调整、提高产业集中度，但是为了防止经济的过度下滑，政府出台了投
资刺激计划、增加货币供应量，这对于短期内经济总量复苏会产生一定的作用，但是，它不能解决产能过剩的结构性问题，反而会带来通胀风险，加重产能过剩。
因为在宽松的货币政策下，过去未获批准的项目，现在就容易重新获得审批通过，而这些项目之所以在过去未获通过，一般都是已经存在过剩的长线项目，所以，
一旦这些项目大量通过上马，必然会加重未来的产能过剩。另外，政府试图通过4万亿元投资计划解决部分产能过剩问题。通过增加公共工程建设，政府可以增加
对钢铁等产品的需求，从而降低闲置产能，然而，由于政府也放宽了银行贷款，并仓促批准石化厂等大型项目建设，经济刺激计划最终可能造成产能增加。也就是
说政府应对金融危机的政策对促进经济的短期增长有效，其带来的副作用是加剧产能过剩。
秋实
2009-09-04 15:30:00
工业企业利润降幅收窄预示经济回暖
国家统计局29日发布数据，1－7月份，全国22个地区工业实现利润11107亿元，同比下降17.3%，降幅比1－6月份减小3.8个百分点。
相关： 8月26日，温家宝总理在国务院常务会议上指出，目前政策效应已初步显现，企业生产经营困难情况有所缓解，但部分产业结构调整进展不快，一
些行业产能过剩、重复建设问题"仍很突出"。
[点评]：工信部公布调查数据显示,6月份工业企业停产半停产面已由去年年底的15%降至7.2%。这些表明，工业生产的确开始回暖。从今年2月
起，22个省份规模以上工业企业利润暴跌，同比下降39.5%，此后降幅逐月收窄，是经济回暖的反应，也跟价格有关。由于去年上半年和今年上半年的价格
指数差异很大，致使受价格下降影响的石油开采、钢铁和有色三大产业利率同比分别下降71.1％、77.3％和63.9％，拖累了整个工业企业利润的反
弹。虽然工业出厂品价格指数在去年10月份才见顶，但原油等相当一部分产品价格已于7、8月份见顶，这一翘尾巴因素的制约在下半年会受到削减，产能过剩
的制约因素将更加凸显。而后者对中小企业的影响可能更为显著。最近国务院的会议已表明，缓解产能过剩的压力已被列入到下半年的重点工作中。每次压缩产
能，中小企业都无一例外的受到挤压。而扩大民间投资又被看作是政府一系列投资计划中的最后一环，官方和业内人士都将其视为最关键的一步。看似矛盾的二者
间的平衡点就在于结构调整，倘若调整得当，中国经济便能进入健康运行轨道，反之则可能再次触底。
发改委将新批一批区域规划
国家发改委地区经济司司长范恒山表示，接下来一方面要继续选择一些条件较好地区作为新的增长点加以推进，加快开发开放；另一方面，要解决那些最贫困
地区的发展问题。近期中央还将推出一批区域发展的政策措施，一些新的增长点，比如鄱阳湖经济区，将很快提上国家政策层面。下一步，中国将实施分类指导、
重点先行等区域发展的政策。即要从各个地方的实际出发，根据各个地方的资源禀赋、地理区位、经济基础等各方面差异，来制定有特色、有区别的政策措施。
[点评]：地区规划是我国经济结构调整过程中重要的战略性内容。且此导向在前几年已经出现，当初的国家主体功能区规划，大区规划中的各种特色区域规
划都列在其中。金融危机爆发后，如何在更宽的范围内通过地区的合理规划实现产业衔接、产业转移，实现更广范围内的经济增长成为值得研究的课题。范恒山的
表态，以及国务院紧锣密鼓地单独为贵州、甘肃等省市编制的经济社会发展规划都将带来更为广阔的投资机会。
中西部地区开始探索廉租房租售并举
为了缓解大规模建设廉租房的配套资金不足难题，包括福建、甘肃、河南等一些中西部地区开始探索廉租房"共有产权、租售并举"政策，即通过出售廉租房
的部分产权回笼资金，以便再次投入到新一轮的廉租房建设中。
相关：住房和城乡建设部副部长齐骥表示，今年中央用于各地廉租住房制度建设的资金投入将达330亿元。
[点评]：随着房市的逐步回暖，保障性住房变得炙手可热。相比经适房和限价房，廉租房的发展明显滞后。推动不力的主要原因是其无法给地方政府及开发
商带来足够的经济利益，因此商业银行也很少介入这一领域。去年央行和银监会联合公布《廉租住房建设贷款管理办法》，将廉租房建设的企业资本金改为30%
以及执行基准利率下浮10%，鼓励地产商更大范围地进入廉租房建设领域。由于受到国家政策鼓励，廉租住房的建设贷款出现坏账的可能性很小。而且，市场存
在着大量需求，对于银行来说也是有利的。即使在房地产业低迷时期，具备一定实力的开发商通过与政府合作，从事廉租房建设具有一定盈利保障，对于减少房地
产开发贷款不良率具有积极的意义。将廉租房开发贷款证券化，可以加强这部分金融资产的流动性，降低商业银行的风险，使廉租房开发更容易获得银行的资金支
持，拓宽融资渠道。具备还款保证的廉租住房建设项目，虽然利率下浮10%，但在企业信贷需求下降、信贷风险增加的经营环境中，廉租住房建设项目无疑是优
质资产，积极发放廉租住房建设贷款，还能在给廉租房购买者发放个人贷款上取得优先权。未来廉租房建设力度肯定要加大，但是此前商业银行对此领域涉及较
少，银行要注意风险防范，制定怎样的操作细则以及风险防范管理办法，将是各行考虑的重点。
PMI指数连续9月上升
9月1日，中国物流与采购联合会(CFLP)发布的8月PMI显示，8月购进价格指数为62.6%，比上月上升2.7个百分点。到目前为止，该指数
已连续9个月上升，并达到12个月以来的最高值。
相关：观察近几年的PMI数据，5月至8月是一年中PMI相对较低的时期。近5个月PMI在53.5-54.0的区间徘徊，这固然与宏观经济增长后
续动力较前期稍显不足有关，季节因素也是影响其缓慢爬升的重要因素之一。若剔除季节性因素的影响，则PMI指标将攀升更快。
[点评]：在生产回暖的同时，购进价格指数也在继续攀升，到目前为止，该指数已连续9个月上升，并达到12个月以来的最高值，且已突破60%。当前
经济仍靠投资支撑，尤其是公共基础设施，这类投资对原材料的需求较大，而其国内城镇固定资产投资增速到年底都将维持在30%以上，这意味着原材料价格上
涨压力在持续增大。另外，据我们预测，8月份，PPI和原材料、燃料及动力购进价格指数将见底，9月份开始回升，而且回升速度可能会比较快。因此，未来
几个月由于制造业上游原材料价格上涨明显，中下游企业采购成本增加，受资金短缺以及运力紧张等因素影响，部分企业生产经营难度有所加大。利润将再次向上
游行业集中。