货币政策
秋实
G20金融峰会召开在即，此次会议的重要性是不言而喻的。中国应该如何表态呢？王岐山副总理撰文表示支持国际货币基金组织（IMF）发行国际债券；
周小川行长撰文提出超主权货币。日本重弹“亚元”老调；俄罗斯捡起我们过去提出的“新兴经济体话语权”；英国一再说现行体制必须改变；美国则表态说：还
是美元最合适也最强势。
公有公理，婆有婆理。国际社会从来是只有妥协，不讲道理。如果非要找到大家公认的道理，那就只有一个：和平发展是硬道理，和谐稳定高于一切。目前，
人民币主要随美元浮动，中国大量持有美元资产，这是自然形成的现状，也可以说是作为“无形之手”的市场意志。在客观存在的现实面前，改变现状的努力都要
以可操作的替代方案为前提。王岐山-周小川提出的“中国方案”，是一个替代美元霸权的超主权货币金融体系，指出了未来国际货币体制改革的方向。美元作为
国际货币是历史形成的，也是美国当年从英国手里抢来的特权。而要改变现行体制只有两种选择：或者是以新兴霸权替代美国，或者是建立超主权的货币金融体
系。
周行长的文章虽然是在挑战美元的特权地位，弦外之音送出两个信息：第一，人民币不准备国际化，也无意在现行体制下和美元欧元分一杯羹；第二，继上次
会议提出“新兴经济体话语权”之后，这次则更明确地提出了“中国话语权”。历史总在重演，英雄所见略同，中国方案的基本思路和当年英国的“凯恩斯方
案”惊人相似，因为凯恩斯在布雷顿森林会议上代表英国提出的国际清算同盟方案，就是要在美元中心的体系之上建立一个超主权的货币同盟。
明确了未来的目标模式之后，下一个问题就是如何从现在走向未来，而现在的中国话语权应该是什么呢？我和刘继鹏教授建议的要点有三：1，高额外汇储备
的管理应该跳出“外汇”的局限，转为“储备资产”的经营；2，在美元依然是国际储备和结算货币的前提下，人民币紧盯美元，但是要化虚为实、减债持股、外
储内用、积累资源；3，在超主权的货币金融体系尚未成功之前，人民币应该和美元保持汇率和发行的同步性，形成制约美元的“人民币美元”，就像当年的欧洲
美元和石油美元一样。
在当前的国际货币体系中，“人民币美元”的存在已既成事实，因为中国持有的美元资产已失去了流动性，也就是说，除了美国回购之外已几乎找不到能够接
盘的“下家”了。在人民币无意国际化的前提下，这笔外汇储备资产的国际化就只能依托美元，通过各种互换协议变为储备资产。在美元资产“备兑”的条件下，
以人民币计价直接与第三国进行协议式互换交易，缺乏流动性的美元资产就获得了流动性，并支持了人民币在跨国的双边交易中的信用。此时，参与双边互换交易
的对手国所接受的并不完全是人民币，而是以美元资产“备兑”的人民币，也就是“人民币美元”。人民币美元的概念，是把流动性不足的美元资产作为跨国交易
的抵押品，以美元计价创造交易。这种过渡性的跨国交易方式一举两得：第一，在人民币非国际化的条件下，以美元资产备兑提高人民币的国际地位；第二，在目
前资源价格较低的市场条件中，及时储备境外资产以备国内经济发展之用。
全球经济在金融海啸的袭击下遭受重创，痛定思痛，超主权的货币金融体系已经成为国际社会的共识。这也是经济学理论研究的传统智慧之一。古有凯恩斯方
案，今有王岐山-周小川的方案以及各国首脑的应声附和。G20金融峰会绝不会对此议案等闲视之。和我们在上一届G20峰会上提出的“新兴经济体话语
权”相比，中国方案有更坚实的经济理论依据，并有更广泛的代表性。而我们提出的国家外汇储备资产管理建议，作为当前的过渡性措施，会在人民币非国际化的
条件下提高人民币的国际地位和外汇储备的安全性。
如果说，建立一个超主权的货币金融体系是一次伟大变革的“彼岸”，人民币美元的过渡性交易安排就是这一制度性变革的“此岸”。由此岸到彼岸的变革，
将会改变当前的世界经济秩序，改变我们对国际货币体系的全部认识！
秋实
www.eastmoney.com 2009-03-31 08:50 广州日报
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4月1~2日，二十国集团领导人第二次金融峰会(G20峰会)将在伦敦举行。在当前国际金融危机的背景下，会议的成果如何将影响全球经济的走
向。作为正在崛起的第三大经济体，中国将在这一行动中承担什么样的责任，在峰会上如何发出自己的声音备受关注。本报从今天起将推出G20峰会的系列报
道，敬请关注。
从华盛顿到伦敦：G20上的中国声音
20国集团领导人第二次金融峰会将于4月1日至2日在英国伦敦举行。根据东道国英国的安排，这次峰会将主要就以下三方面问题交换意见：加强宏观经济
政策的协调，加强国际金融监管和稳定国际金融市场，改革国际金融机构。
事实上，本次峰会已经是20国集团领导人就应对国际金融危机而再次聚首。2008年11月15日，在美国首都华盛顿举行的第一次峰会上，中国国家主
席hjt发表了题为《通力合作 共度时艰》的讲话，阐述了中方的立场。
hjt指出，危机的发生既有经济体宏观经济政策不当的原因，也有金融监管缺失的原因。hjt指出，主要发达经济体应该承担应尽的责任和义务，实施有
利于本国和世界经济金融稳定和发展的宏观经济政策。同时，各国应该加强宏观经济政策协调，深化国际金融监管合作，为稳定各国和国际金融市场创造必要条
件。
今年初，总理wjb在冬季达沃斯论坛上发表演讲时也指出，“这场国际金融危机……原因是多方面的。主要是：有关经济体宏观经济政策不当、长期低储蓄
高消费的发展模式难以为继；金融机构片面追逐利润而过度扩张；金融及评级机构缺乏自律，导致风险信息和资产定价失真；金融监管能力与金融创新不匹配，金
融衍生品风险不断积聚和扩散。”
这场危机对中国经济也造成较大冲击，中国积极应对，在去年年底迅速推出了4万亿经济刺激方案。在3月份刚刚结束的全国两会上，wjb总理指出，为了
应对这场危机，“我们已经准备了应对更大困难的方案，并且储备了充足的‘弹药’，随时都可以提出新的刺激经济的政策”。
通过积极的经济刺激方案等形式，中国为稳定本国和世界经济承担了应尽的责任，做出了应有的贡献。此外，在关系这场国际金融危机根源的国际货币体系、
金融监管体系以及全球失衡现象等问题上，包括中国在内的发展中国家也发出了改革的声音。
3月27日，中国国务院副总理王岐山在英国《泰晤士报》发表文章称，中国愿意为扩充IMF资金库作出力所能及的贡献。此前，中国央行行长周小川和财
政部长谢旭人，已先后表达改革以美元为主导的国际货币体系的建议。
诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨领衔的联合国一个顾问委员会，公开表示了对中国建议的支持。以俄罗斯、巴西、印度、印尼等为代表的新兴经济体也纷纷进
行了声援。
秋实
在本世纪后半叶的50年中，关贸总协定和世界银行、国际货币基金组织被认为支撑世界经贸和金融格局的三大支柱。这三大支柱实际上都肇自于1944年召开
的布雷顿森林会议。后两者人们又习惯称之为布雷顿森林货币体系。
布雷顿森林货币体系是指战后以美元为中心的国际货币体系。国际货币体系是指各国对货币的兑换、国际收支的调节、国际储备资产的构成等问题共同作出的安排
所确定的规则、采取的措施及相应的组织机构形式的总和。有效且稳定的国际货币体系是国际经济极其重要的环节。
在布雷顿森林体系以前两次世界大战之间的20年中，国际货币体系分裂成几个相互竞争的货币集团，各国货币竞相贬值，动荡不定，因为每一经济集团都想以牺
牲他人利益为代价，解决自身的国际收支和就业问题、呈现出--种无政府状态。30年代世界经济危机和二次大战后，各国的经济政治实力发生了重大变化，美国
登上了资本主义世界盟主地位，美元的国际地位因其国际黄金储备的巨大实力而空前稳
固。这就使建立一个以美元为支柱的有利于美国对外经济扩张的国际货币体系成为可能。
在这一背景下，1944年7月，44个国家或政府的经济特使聚集在美国新罕布什尔州的布雷顿森林，商讨战后的世界贸易格局。会议通过了《国际货币基金协
定》，决定成立一个国际复兴开发银行（即世界银行）和国际货币基金组织，以及一个全球性的贸易组织（有关这个贸易组织的演变情况，本刊第24期已作介
绍）。
1945年12月27日，参加布雷顿森林会议的国中的22国代表在《布雷顿森林协定》上签字，正式成立国际货币基金组织和世界银行。两机构自1947年
11月15日起成为联合国的常设专门机构。中国是这两个机构的创始国，1980年，中华人民共和国在这两个机构中的合法席位先后恢复。
从此，开始了国际货币体系发展史上的一个新时期。
布雷顿森林体系以黄金为基础，以美元作为最主要的国际储备货币。美元直接与黄金挂钩，各国货币则与美元挂钩，并可按35美元一盎司的官价向美国兑换黄
金。在布雷顿森林体系下，美元可以兑换黄金和各国实行可调节的钉住汇率制，是构成这一货币体系的两大支柱，国际货币基金组织则是维持这一体系正常运转的
中心机构，它有监督国际汇率、提供国际信贷、协调国际货币关系三大职能。
布雷顿森林体系的建立，在战后相当一段时间内，确实带来了国际贸易空前发展和全球经济越来越相互依存的时代。但布雷顿森林体系存在着自己无法克服的缺
陷。其致命的一点是：它以一国货币（美元）作为主要储备资产，具有内在的不稳定性。因为只有靠美国的长期贸易逆差，才能使美元流散到世界各地，使其他国
家获得美元供应。
但这样一来，必然会影响人们对美元的信心，引起美元危机。而美国如果保持国际收支平衡，就会断绝国际储备的供应，引起国际清偿能力的不足。这是一个不可
克服的矛盾。
从50年代后期开始，随着美国经济竞争力逐渐削弱，其国际收支开始趋向恶化，出现了全球性"美元过剩"情况，各国纷纷抛出美元兑换黄金，美国黄金开始大
量外流。到了1971年，美国的黄金储备再也支撑不住日益泛滥的美元了，尼克松政府被迫于这年8月宣布放弃按35美元一盎司的官价兑换黄金的美元"金本
位制"，实行黄金与美元比价的自由浮动。欧洲经济共同体和日本、加拿大等国宣布实行浮动
汇率制，不再承担维持美元固定汇率的义务，美元也不再成为各国货币围绕的中心。这标志着布雷顿森林体系的基础已全部丧失，该体系终于完全崩溃。
但是，由布雷顿森林会议诞生的两个机构----世界银行和国际货币基金组织仍然在世界贸易和金融格局中发挥着至为关键的作用。
On 4月1日, 下午4时31分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
> 储备货币之争打响G20前战
>
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> 向。作为正在崛起的第三大经济体，中国将在这一行动中承担什么样的责任，在峰会上如何发出自己的声音备受关注。本报从今天起将推出G20峰会的系列报
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> 从华盛顿到伦敦：G20上的中国声音
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> 20国集团领导人第二次金融峰会将于4月1日至2日在英国伦敦举行。根据东道国英国的安排，这次峰会将主要就以下三方面问题交换意见：加强宏观经济
> 政策的协调，加强国际金融监管和稳定国际金融市场，改革国际金融机构。
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> 事实上，本次峰会已经是20国集团领导人就应对国际金融危机而再次聚首。2008年11月15日，在美国首都华盛顿举行的第一次峰会上，中国国家主
> 席hjt发表了题为《通力合作 共度时艰》的讲话，阐述了中方的立场。
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> hjt指出，危机的发生既有经济体宏观经济政策不当的原因，也有金融监管缺失的原因。hjt指出，主要发达经济体应该承担应尽的责任和义务，实施有
> 利于本国和世界经济金融稳定和发展的宏观经济政策。同时，各国应该加强宏观经济政策协调，深化国际金融监管合作，为稳定各国和国际金融市场创造必要条
> 件。
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> 今年初，总理wjb在冬季达沃斯论坛上发表演讲时也指出，"这场国际金融危机......原因是多方面的。主要是：有关经济体宏观经济政策不当、长期低储蓄
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秋实
1.布雷顿森林协定的主要内容
(1)建立一个永久性的国际金融机构，即国际货币基金组织(IMF)，旨在促进国际货币合作。
(2)实行以美元为中心的国际金汇兑本位制。协定规定了双挂钩原则：美元按照每盎司黄金35美元的官价与黄金挂钩，美国承担按官价用黄金兑换其他国
家政府持有的美元的义务；其他国家的货币与美元保持固定汇率，在国际收支出现根本性失衡时，经IMF批准可以调整汇率。
(3)IMF向国际收支逆差国提供短期资金融通，帮助其调整国际收支失衡。
(4)取消外汇管制。国际货币基金协定第八条规定，成员国不得限制经常性国际经济交易的支付，不得采取歧视性的货币措施，实行自由的多边结算制
度。
(5)规定货币稀缺条款。IMF有权宣布国际收支持续顺差国的货币为稀缺货币，其他国家有权对稀缺货币采取临时性的兑换限制，或限制该国商品和劳务
的进口。
2.布雷顿森林体系的运行特征主要有：
(1)可兑换黄金的美元本位
(2)可调整的固定汇率
(3)国际收支的调节
①短期失衡由IMF提供信贷资金来解决。
②长期失衡通过调整汇率平价来解决。
布雷顿森林体系创造了一个相对稳定的国际金融环境，对世界经济的发展起到一定的积极作用。但是，由于布雷顿森林体系本身的内在缺陷，即维持对美元信
心和保证国际清偿能力之间的矛盾(特里芬难题)决定了其崩溃的必然性。20世纪60年代的两次美元危机动摇了布雷顿森林体系的基础，在1973年美元抛
售风潮中美国政府放弃美元兑换黄金的义务，各主要国家货币的汇率相继浮动，布雷顿森林系统彻底崩溃。
On 4月1日, 下午4时31分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
> 储备货币之争打响G20前战
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> 道，敬请关注。
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> 从华盛顿到伦敦：G20上的中国声音
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> 20国集团领导人第二次金融峰会将于4月1日至2日在英国伦敦举行。根据东道国英国的安排，这次峰会将主要就以下三方面问题交换意见：加强宏观经济
> 政策的协调，加强国际金融监管和稳定国际金融市场，改革国际金融机构。
>
> 事实上，本次峰会已经是20国集团领导人就应对国际金融危机而再次聚首。2008年11月15日，在美国首都华盛顿举行的第一次峰会上，中国国家主
> 席hjt发表了题为《通力合作 共度时艰》的讲话，阐述了中方的立场。
>
> hjt指出，危机的发生既有经济体宏观经济政策不当的原因，也有金融监管缺失的原因。hjt指出，主要发达经济体应该承担应尽的责任和义务，实施有
> 利于本国和世界经济金融稳定和发展的宏观经济政策。同时，各国应该加强宏观经济政策协调，深化国际金融监管合作，为稳定各国和国际金融市场创造必要条
> 件。
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> 今年初，总理wjb在冬季达沃斯论坛上发表演讲时也指出，"这场国际金融危机......原因是多方面的。主要是：有关经济体宏观经济政策不当、长期低储蓄
秋实
布雷顿森林体系历史
在20世纪后半叶的50年中，关贸总协定和世界银行、国际货币基金组织被认为支撑世界经贸和金融格局的三大支柱。这三大支柱实际上都肇自于1944
年召开的布雷顿森林会议。后两者人们又习惯称之为布雷顿森林货币体系(Bretton Woods system)。
关税总协定作为布雷顿森林会议的补充，连同布雷顿森林会议通过的各项协定，统称为"布雷顿森林体系"，即以外汇自由化、资本自由化和贸易自由化为主
要内容的多边经济制度，构成资本主义集团的核心内容，是按照美国制定的原则，实现美国经济霸权的体制。
布雷顿森林货币体系是指战后以美元为中心的国际货币体系。国际货币体系是指各国对货币的兑换、国际收支的调节、国际储备资产的构成等问题共同作出的
安排所确定的规则、采取的措施及相应的组织机构形式的总和。有效且稳定的国际货币体系是国际经济极其重要的环节。
在布雷顿森林体系以前两次世界大战之间的20年中，国际货币体系分裂成几个相互竞争的货币集团，各国货币竞相贬值，动荡不定，因为每一经济集团都想
以牺牲他人利益为代价，解决自身的国际收支和就业问题、呈现出--种无政府状态。30年代世界经济危机和二次大战后，各国的经济政治实力发生了重大变化，
美国登上了资本主义世界盟主地位，美元的国际地位因其国际黄金储备的巨大实力而空前稳固。这就使建立一个以美元为支柱的有利于美国对外经济扩张的国际货
币体系成为可能。
在这一背景下，1944年7月，44个国家或政府的经济特使聚集在美国新罕布什尔州的布雷顿森林，商讨战后的世界贸易格局。会议通过了《国际货币基
金协定》，决定成立一个国际复兴开发银行（即世界银行）和国际货币基金组织，以及一个全球性的贸易组织
1945年12月27日，参加布雷顿森林会议的国中的22国代表在《布雷顿森林协定》上签字，正式成立国际货币基金组织和世界银行。两机构自
1947年11月15日起成为联合国的常设专门机构。中国是这两个机构的创始国，1980年，中华人民共和国在这两个机构中的合法席位先后恢复。
从此，开始了国际货币体系发展史上的一个新时期。
布雷顿森林体系以黄金为基础，以美元作为最主要的国际储备货币。美元直接与黄金挂钩，各国货币则与美元挂钩，并可按35美元一盎司的官价向美国兑换
黄金。在布雷顿森林体系下，美元可以兑换黄金和各国实行可调节的钉住汇率制，是构成这一货币体系的两大支柱，国际货币基金组织则是维持这一体系正常运转
的中心机构，它有监督国际汇率、提供国际信贷、协调国际货币关系三大职能。
布雷顿森林体系的建立，在战后相当一段时间内，确实带来了国际贸易空前发展和全球经济越来越相互依存的时代。但布雷顿森林体系存在着自己无法克服的
缺陷。其致命的一点是：它以一国货币（美元）作为主要储备资产，具有内在的不稳定性。因为只有靠美国的长期贸易逆差，才能使美元流散到世界各地，使其他
国家获得美元供应。
但这样一来，必然会影响人们对美元的信心，引起美元危机。而美国如果保持国际收支平衡，就会断绝国际储备的供应，引起国际清偿能力的不足。这是一个
不可克服的矛盾。
从50年代后期开始，随着美国经济竞争力逐渐削弱，其国际收支开始趋向恶化，出现了全球性"美元过剩"情况，各国纷纷抛出美元兑换黄金，美国黄金开
始大量外流。到了1971年，美国的黄金储备再也支撑不住日益泛滥的美元了，尼克松政府被迫于这年8月宣布放弃按35美元一盎司的官价兑换黄金的美
元"金本位制"，实行黄金与美元比价的自由浮动。欧洲经济共同体和日本、加拿大等国宣布实行浮动
汇率制，不再承担维持美元固定汇率的义务，美元也不再成为各国货币围绕的中心。这标志着布雷顿森林体系的基础已全部丧失，该体系终于完全崩溃。
但是，由布雷顿森林会议诞生的两个机构----世界银行和国际货币基金组织仍然在世界贸易和金融格局中发挥着至为关键的作用。
布雷顿森林体系的内容
成立国际货币基金组织（IMF），在国际间就货币事务进行共同商议，为成员国的短期国际收支逆差提供信贷支持；
美元与黄金挂钩，成员国货币和美元挂钩，实行可调整的固定汇率制度；
取消经常账户交易的外汇管制等。
"布雷顿森林体系"建立了两大国际金融机构即国际货币基金组织（IMF）和世界银行（World Bank）。前者负责向成员国提供短期资金借贷，
目的为保障国际货币体系的稳定；后者提供中长期信贷来促进成员国经济复苏。
布雷顿森林体系的实质是建立一种以美元为中心的国际货币体系。其基本内容是美元与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩，实行固定汇率制度。
（一）国货币比价的挂钩
1.美元与黄金挂钩。各国确认1934年1月美国规定的35美元一盎司的黄金官价，每一美元的含金量为0.888671克黄金。各国政府或中央银行
可按官价用美元向美国兑换黄金。为使黄金官价不受自由市场金价冲击，各国政府需协同美国政府在国际金融市场上维持这一黄金官价。2. 其他国家货币与美
元挂钩。其他国家政府规定各自货币的含金量，通过含金量的比例确定同美元的汇率。3. 实行可调整的固定汇率。《国际货币基金协定》规定，各国货币对美
元的汇率，一般只能在法定汇率上下各1％的幅度内波动。若市场汇率超过法定汇率1％的波动幅度，各国政府有义务在外汇市场上进行于预，以维持汇率的稳
定。若会员国法定汇率的变动超过10％，就必须得到国际货币基金组织的批准。1971年12月，这种即期汇率变动的幅度扩大为上下2.25％的范围，而
决定"平价"的标准，也由黄金改为特别提款权。布雷顿森林体系的这种汇率制度被称为"可调整的钉住汇率制度"。
（二）各国货币的兑换性与国际支付结算的原则
"协定"规定了各国货币自由兑换的原则：任何会员国对其他会员国在经常项目往来中积存的本国货币，若对方为支付经常项货币换回本国货币。考虑到各国
的实际情况， "协定"又作了"过渡期"，的规定。"协定"还规定了国际支付结算的原则：会员国未经基金组织同意，不得对国际收支经常项目的支付或清算
加以限制。
（三）确定国际储备资产
"协定"中关于货币平价的规定，使美元处于"等同"黄金的地位，成为各国外汇储备中最主要的国际储备货币。
（四）国际收支的调节
国际货币基金组织会员国份额的25％以黄金或可兑换成黄金的货币缴纳其余则以本国货币缴纳。会员国发生国际收支逆差时，可用本国货币向基金组织按规
定程序购买（即借贷）一定数额的外汇，并在规定时间内以购回本国货币的方式偿还借款。会员国所认缴的份额越大，得到的贷款也越多。贷款只限于会员国用于
弥补国际收支赤字，即用于经常项目的支付。
（五）成立国际货币基金组织
建立永久性国际金融机构----国际货币基金组织是布雷顿森林体系的一大特色。"协定"确定了IMF的宗旨：①建立IMF机构，促进国际货币合作。②促
进国际贸易和投资的均衡发展，提高会员国的就业和实际收入水平，扩大生产能力。③促进汇率稳定，维护正常汇兑关系，避免竞争性货币贬值。④建立多边支付
体系，设法消除外汇管制。⑤为会员国提供资金融通，纠正国际收支失衡。⑥缩小或减少国际收支赤字或盈余的扩大。
布雷顿森林体系的作用
布雷顿森林体系的形成，暂时结束了战前货币金融领域里的混乱局面，维持了战后世界货币体系的正常运转。固定汇率制是布雷顿森林体系的支柱之一，但它
不同于金本位下汇率的相对稳定。在典型的金本位下，金币不仅本身具有一定的含金量，而且黄金可以自由输出输入，所以汇价的波动界限是狭隘的。1929--
1933年的资本主义世界经济危机，引起了货币制度危机，导致金本位制崩溃，国际货币金融关系呈现出一片混乱局面。而以美元为中心的布雷顿森林体系的建
立，使国际货币金融关系又有了统一的标准和基础，混乱局面暂时得以稳定。
布雷顿森林体系的形成，在相对稳定的情况下扩大了世界贸易。美国通过赠与、信贷、购买外国商品和劳务等形式，向世界散发了大量美元，客观上起到扩大
世界购买力的作用。同时，固定汇率制在很大程度上消除了由于汇率波动而引起的动荡，在一定程度上稳定了主要国家的货币汇率，有利于国际贸易的发展。
布雷顿森林体系形成后，基金组织和世界银行的活动对世界经济的恢复和发展起了一定的积极作用。一方面，基金组织提供的短期贷款暂时缓和了战后许多国
家的收支危机，也促进了支付办法上的稳步自由化，基金组织的贷款业务迅速增加，重点也由欧洲转至亚、非、拉第三世界。另一方面，世界银行提供和组织的长
期贷款和投资不同程度地解决了会员国战后恢复和发展经济的资金需要。此外，基金组织和世界银行在提供技术援助，建立国际经济货币的研究资料及交换资料情
报等方面对世界经济的恢复与发展也起到了一定作用。
布雷顿森林体系的形成有助于生产和资本的国际化、由于汇率的相对稳定，避免了国际资本流动中引发的汇率风险，这有利于国际资本的输入与输出。同时也
为国际间融资创造了良好环境，有助于金融业和国际金融市场发展，也为跨国公司的生产国际化创造了良好的条件。
布雷顿森林体系虽然有助于国际金融市场的稳定，对战后的经济复苏也起到了一定的作用，但是布雷顿森林体系却存在着严重的缺陷。首先，以美元为中心的
国际货币制度能在一个较长的时期内顺利运行，是与美国雄厚的经济实力和充足的黄金储备分不开的。但若美国国际收支持续性逆差，美元对外价值长期不稳，美
元则会丧失其中心地位，危及布雷顿森林制度存在的基础。其次，美国要履行35美元兑换一盎司黄金的义务，必须拥有充足的黄金储备。若美国黄金储备流失过
多，储备不足，则难以履行兑换义务，则布雷顿森林体系难以维持。再次，若美国黄金储备不足，无力进行市场操作和平抑金价，则美元比价就会下降，国际货币
制度的基础也就会随之动摇。最后，该制度规定汇率浮动幅度需保持在l％以内，汇率缺乏弹性，限制了汇率对国际收支的调节作用，而且它实际上仅着重于国内
政策的单方面调节。
1971年7月第七次美元危机爆发，尼克松政府于8月15日宣布实行"新经济政策"，停止履行外国政府或中央银行可用美元向美国兑换黄金的义务。这
意味着美元与黄金脱钩，支撑国际货币制度的两大支柱有一根已倒塌。 1973年3月，西欧又出现抛售美元，抢购黄金和马克的风潮。3月16日，欧洲共同
市场9国在巴黎举行会议并达成协议，联邦德国、法国等国家对美元实行"联合浮动"，彼此之间实行固定汇率。这种种迹象都预示着布雷顿森林体系不可能长久
地存在，它必将会被一种更为优越的货币制度所替代。至此，战后支撑国际货币制度的另一支柱，即固定汇率制度也完全垮台。这宣告了布雷顿森林制度的最终解
体。欧洲整体经济规模和在世界贸易中所占的份额均处于世界首位，完全有能力在新的国际储备货币格局中与美元相抗衡。此外，日元、马克、英镑、瑞士法郎等
也占有一定地位，分美元一勺羹。
在全球经济一体化进程中，过去美元在国际金融的一统天下，正在向多极化发展，国际货币体系将向各国汇率自由浮动、国际储备多元化、金融自由化、国际
化的趋势发展。随着世界经济的多元化趋势不断加强，单一的货币制度越来越难以满足经济飞速发展的需要，也就难怪像布雷顿森林体系这样走向崩溃。
布雷顿森林体系的结束
布雷顿森林货币体系的运转与美元的信誉和地位密切相关，到20世纪60～70年代，美国深陷越南战争的泥潭，财政赤字巨大，国际收入情况恶化，美元
的信誉受到极大的冲击，爆发了多次美元危机。大量资本出逃，各国纷纷抛售自己手中的美元，抢购黄金，使美国黄金储备急剧减少，伦敦金价暴涨。为了抑制金
价上涨，保持美元汇率，减少黄金储备流失，美国联合英国、瑞士、法国、西德、意大利、荷兰、比利时八个国家于1961年10月建立了黄金总库，八国央行
共拿出2.7亿美元的黄金，由英格兰银行为黄金总库的代理机关，负责维持伦敦黄金价格，并采取各种手段阻止外国政府持美元外汇向美国兑换黄金。
60年代后期，美国进一步扩大了侵越战争，国际收支进一步恶化，美元危机再度爆发。1968年3月的半个月中，美国黄金储备流出了14亿多美元，仅
3月14日一天，伦敦黄金市场的成交量达到了350～400吨的破记录数字。美国再也没有维持黄金官价的能力，经与黄金总库成员协商后，宣布不再按每盎
司35美元官价向市场供应黄金，市场金价自由浮动，但各国政府或中央银行仍按官价结算，从此黄金开始了双价制阶段。但双价制也维持了三年的时间，原因是
美国国际收支仍不断恶化，美元不稳；二是西方各国不满美国以已私利为原则，不顾美元危机拒不贬值，强行维持固定汇率。于是欧洲一些国家采取了请君入瓮的
策略，既然美国拒不提高黄金价格，让美元贬值，他们就以手中的美元兑换美国的储备黄金。
当1971年8月传出法国等西欧国家要以美元大量兑换黄金的消息后，美国于8月15日不得不宣布停止履行对外国政府或中央银行以美元向美国兑换黄金
的义务。1971年12月以《史密森协定》为标志美元对黄金贬值，同时美联储拒绝向国外中央银行出售黄金，至此美元与黄金挂钩的体制名存实亡。
1973年3月因美元贬值，再次引发了欧洲抛售美元、抢购黄金的风潮。西欧和日本外汇市场不得不关闭了17天。经过磋商最后达成协议，西方国家放弃
固定汇率制，实行浮动汇率制。至此布雷顿森林货币体系完全崩溃，从此也开始了黄金非货币化的改革进程。但直至1976年国际社会间才了达成了以浮动汇率
合法化、黄金的非货币化等为主要内容的"牙买加协定"。从法律的角度看，国际货币体系的黄金非货币化到1978年才正式明确。国际货币基金组织在
1978年以多数票通过批准了修改后的《国际货币基金协定》。该协定删除了以前有关黄金的所有规定，宣布：黄金不再作为货币定值标准，废除黄金官价，可
在市场上自由买卖黄金；取消对国际货币基金组织（IMF）必须用黄金支付的规定；出售国际货币基金组织1/6黄金，所得利润用于建立帮助低收入国家优惠
贷款基金；设立特别提款权代替黄金用于会员国与IMF之间的某些支付等等。
布雷顿森林体系崩溃以后，国际货币基金组织和世界银行作为重要的国际组织仍得以存在，并发挥重要作用。
布雷顿森林体系存在的缺陷
布雷顿森林体系也存在种种缺陷：(1)美国利用美元的特殊地位，操纵国际金融活动。(2)美元作为国际储备资产具有不可克服的矛盾。若美国国际收支
持续出现逆差，必然影响美元信用，引起美元危机。美国若要保持国际收支平衡，稳定美元，则会断绝国际储备的来源，引起国际清偿能力的不足。(3)固定汇
率有利于美国输出通货膨胀，加剧世界性通货膨胀，而不利于各国利用汇率的变动调节国际收支平衡。1974年4月1日国际协定正式排除货币与黄金的固定关
系，以美元为中心的布雷顿森林体系彻底瓦解。
布雷顿森林体系的崩溃原因
1.制度自身的缺陷。
以美元为中心的国际货币制度崩溃的根本原因，是这个制度本身存在着不可解脱的矛盾。在这种制度下，美元作为国际支付手段与国际储备手段，发挥着世界
货币的职能。
一方面，美元作为国际支付手段与国际储备手段，要求美元币值稳定，才会在国际支付中被其他国家所普遍接受。而美元币值稳定，不仅要求美国有足够的黄
金储备，而且要求美国的国际收支必须保持顺差，从而使黄金不断流入美国而增加其黄金储备。否则，人们在国际支付中就不愿接受美元。
另一方面，全世界要获得充足的外汇储备，又要求美国的国际收支保持大量逆差，否则全世界就会面临外汇储备短缺、国际流通渠道出现国际支付手段短缺。
但随着美国逆差的增大，美元的黄金保证又会不断减少，美元又将不断贬值。第二次世界大战后从美元短缺到美元泛滥，是这种矛盾发展的必然结果。
2.美元危机与美国经济危机频繁爆发。资本主义世界经济此消彼长，美元危机是导致布雷顿森林体系崩溃的直接原因。
（1）美国黄金储备减少。
美国1950年发动朝鲜战争，海外军费巨增，国际收支连年逆差，黄金储备源源外流。 1960年，美国的黄 金储备下降到178亿美元，已不足以抵
补当时的210．3亿美元的流动债务，出现了美元的第一次危机。60年代中期，美国卷入越南战争，国际收支进一步恶化，黄金储备不断减少。1968年
3月，美国黄金储备已下降至121亿美元，而同期的对外短期负债为331亿美元，引发了第二次美元危机。到1971年，美国的黄金储备（102．1亿美
元）仅是它对外流动负债（678亿美元）的15．05％。此时美国已完全丧失了承担美元对外兑换黄金的能力。于是，尼克松总统不得不于1971年8月
15日宣布停止承担美元兑换黄金的义务。1973年美国爆发了最为严重的经济危机，黄金储备已从战后初期的245．6亿美元下降到110亿美元。'没有
充分的黄金储备作基础，严重地动摇了美元的信誉。
（2）美国通货膨胀加剧。
美国发动侵越战争，财政赤字庞大，不得不依靠发行货币来弥补，造成通货膨胀。加上两次石油危机，石油提价而增加支出；同时，由于失业补贴增加．劳动
生产率下降，造成政府支出急剧增加。美国消费物价指数1960年为1．6％，1970年上升到5．9％，1974年又上升到11％，这给美元的汇价带来
了巨大冲击。
（3）美国国际收支持续逆差。
第二次世界大战结束时，美国利用在战争中膨胀起来的经济实力和其他国家被战争削弱的机会，大举向西欧、日本和世界各地输出商品，使美国的国际收支持
续出现巨额顺差，其他国家的黄金储备大量流入美国。各国普遍感到"美元荒"（Dollar Shortage）。随着西欧各国经济的增长，出口贸易的扩
大，其国际收支由逆差转为顺差，美元和黄金储备增加。美国由于对外扩张和侵略战争，国际收支由顺差转为逆差，美国资金大量外流，形成"美元过
剩"（Dollar Gult）。这使美元汇率承受巨大的冲击和压力，不断出现下浮的波动。
On 4月1日, 下午4时31分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
> 储备货币之争打响G20前战
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> 4月1~2日，二十国集团领导人第二次金融峰会(G20峰会)将在伦敦举行。在当前国际金融危机的背景下，会议的成果如何将影响全球经济的走
> 向。作为正在崛起的第三大经济体，中国将在这一行动中承担什么样的责任，在峰会上如何发出自己的声音备受关注。本报从今天起将推出G20峰会的系列报
> 道，敬请关注。
>
> 从华盛顿到伦敦：G20上的中国声音
>
> 20国集团领导人第二次金融峰会将于4月1日至2日在英国伦敦举行。根据东道国英国的安排，这次峰会将主要就以下三方面问题交换意见：加强宏观经济
> 政策的协调，加强国际金融监管和稳定国际金融市场，改革国际金融机构。
>
> 事实上，本次峰会已经是20国集团领导人就应对国际金融危机而再次聚首。2008年11月15日，在美国首都华盛顿举行的第一次峰会上，中国国家主
> 席hjt发表了题为《通力合作 共度时艰》的讲话，阐述了中方的立场。
>
> hjt指出，危机的发生既有经济体宏观经济政策不当的原因，也有金融监管缺失的原因。hjt指出，主要发达经济体应该承担应尽的责任和义务，实施有
> 利于本国和世界经济金融稳定和发展的宏观经济政策。同时，各国应该加强宏观经济政策协调，深化国际金融监管合作，为稳定各国和国际金融市场创造必要条
> 件。
>
> 今年初，总理wjb在冬季达沃斯论坛上发表演讲时也指出，"这场国际金融危机......原因是多方面的。主要是：有关经济体宏观经济政策不当、长期低储蓄
秋实
报》提问时说。
针对目前复杂、严峻的国际金融、货币体系，吴敬琏做了长达2小时的题为"世界金融危机的由来和应对"的演讲。他特别谈到了当前国际货币体系出现的问
题及应对之道，并对中国人民银行行长周小川近日关于"新国际储备货币"的观点谈了自己的看法。
"不能再由一国央行决定国际储备货币的发行"
"周小川行长最近提出这个问题，我觉得这是一种可以考虑的设想。"吴敬琏对《第一财经日报》说，尽管他还没有认真研究周小川的全部相关文章，但"把
现在对于国际货币基金组织各成员国的特别提款权，变成一种国际储备货币，这是可以探索的一个路径"。
吴敬琏说："这个不是说要印发一种特别的钞票，而是现在国际货币基金组织各成员国本来就有特别提款权。周小川的想法，就是把这个符号演变为在国际货
币基金组织监管下的一种储备货币。"
自美国次贷危机扩大为全球金融危机后，国际金融体系特别是以美元为主的国际货币体系受到越来越多人的质疑。吴敬琏认为，周小川的提法可以考虑，
而"我之前都没有想到过"。
吴敬琏说，从长期看，不能再继续维持目前的后布雷顿森林体系，特别是不能维持其核心----国际货币体系，"必须改变现在由一个主权国家主导的国际货币
体系，因为不能让一个主权国家的中央银行来决定国际储备货币的发行，而让全世界都被动地接受。"
至于如何建立新的国际金融、货币体系，吴敬琏认为，更多的区域性结算货币要逐渐形成，比如国与国之间的货币互换，"这些都是可以做的"。
"力争扩大人民币的作用"
在美元体系受到质疑的当下，包括欧元、卢布在内的世界主要货币纷纷意欲跻身全球主要储备货币行列。欧洲一些经济学家已经提出用欧元取代美元，成为新
的国际储备货币。
吴敬琏认为，正如一些经济学家曾分析过的，欧洲的经济状况与欧元的状况都不是那么好，欧洲的金融机构杠杆率比美国金融机构的杠杆率还要高，而一些新
加入欧盟的中东欧国家，无论经济还是金融状况都不好。
而在去年10月全球原油价格大跌后，俄罗斯的经济也出现了问题，这从去年全球股市市值的下降幅度可以看出----俄罗斯降幅为世界第二，仅次于冰
岛。"用现有的任何一个国家的货币来取代美元成为国际储备货币，都是不现实的。"吴敬琏说。
至于人民币未来将要扮演的角色，吴敬琏说："我个人认为，我们的经济力量还不够强大，但可以向这个方向努力，要力争扩大人民币的作用。至于短期内，
还不行。"
"我们已经采取了一些措施，比如说跟一些国家签署货币互换协议，还包括用双方的货币来结算双边贸易，这些都是逐步在扩大影响。在我看来，这个过程还
很长，可不可以缩短呢？可以缩短。缩短最关键的问题就是要加强我们的国力，这个国力不光是数量，是要有实力。"吴敬琏说。
期待G20峰会对美元"上套"
去年11月底20国集团（G20）华盛顿峰会已经原则达成改革国际金融体系的意向。对于即将在伦敦召开的G20峰会，吴敬琏表示："恐怕各国都会提
出方案，然后通过协商、博弈来形成一个解决办法。"
"但不管怎样，我的观点是，最低的要求就是要对美元的发行有一种国际机制加以控制。用比较粗鲁的话说就是，要给美元的发行机制套上笼头。"吴敬琏
说。
"尽管美国人可能很难接受这种改变，但我想，有远见的美国人也会认识到，长期的低储蓄率对他们也是很危险的。"吴敬琏说，情况最近已经有所变化，金
融危机爆发以来，美国的储蓄率已经上升----大概美国人自己也意识到，低储蓄率是长久不了的。
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> 向。作为正在崛起的第三大经济体，中国将在这一行动中承担什么样的责任，在峰会上如何发出自己的声音备受关注。本报从今天起将推出G20峰会的系列报
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> 20国集团领导人第二次金融峰会将于4月1日至2日在英国伦敦举行。根据东道国英国的安排，这次峰会将主要就以下三方面问题交换意见：加强宏观经济
> 政策的协调，加强国际金融监管和稳定国际金融市场，改革国际金融机构。
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> 事实上，本次峰会已经是20国集团领导人就应对国际金融危机而再次聚首。2008年11月15日，在美国首都华盛顿举行的第一次峰会上，中国国家主
> 席hjt发表了题为《通力合作 共度时艰》的讲话，阐述了中方的立场。
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> hjt指出，危机的发生既有经济体宏观经济政策不当的原因，也有金融监管缺失的原因。hjt指出，主要发达经济体应该承担应尽的责任和义务，实施有
> 利于本国和世界经济金融稳定和发展的宏观经济政策。同时，各国应该加强宏观经济政策协调，深化国际金融监管合作，为稳定各国和国际金融市场创造必要条
> 件。
>
> 今年初，总理wjb在冬季达沃斯论坛上发表演讲时也指出，"这场国际金融危机......原因是多方面的。主要是：有关经济体宏观经济政策不当、长期低储蓄
秋实
协议由正在此间参加美洲开发银行50届年会的中国人民银行行长周小川和阿根廷中央银行行长马丁·雷德拉多共同签署。根据该框架协议,阿根廷从中国进
口商品时可以使用人民币,不必再使用美元作为交易的中介货币。
据介绍,此举可在金融危机日益蔓延的非常时期对稳定地区货币制度、防范金融风险和减少危机扩散性效应起到积极意义。为了节省因兑换美元产生的支付成
本和促进双边贸易发展,此前阿根廷和巴西两国已开始使用双方本国货币来代替美元结算双边贸易。
目前中国已与韩国、马来西亚、印度尼西亚、白俄罗斯等国签署了货币互换协议。
近年来,中国和阿根廷的双边贸易发展迅速,中国已成为阿根廷第二大贸易伙伴,中阿双边贸易具有很强的互补性。
近期央行与各经济体签订的双边货币互换协议
2009年3月24日统计，央行与周边经济体已建立5800亿货币互换安排
2009年3月24日，中国印尼建立货币互换安排 规模1000亿人民币
2009年3月11日，中国与白俄罗斯签署200亿元货币互换协议
2009年2月8日，中国与马来西亚签署800亿元货币互换协议
2009年1月20日，央行与香港金管局签署2000亿元货币互换协议
2008年12月12日，中韩签署1800亿货币互换协议
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> 20国集团领导人第二次金融峰会将于4月1日至2日在英国伦敦举行。根据东道国英国的安排，这次峰会将主要就以下三方面问题交换意见：加强宏观经济
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> 事实上，本次峰会已经是20国集团领导人就应对国际金融危机而再次聚首。2008年11月15日，在美国首都华盛顿举行的第一次峰会上，中国国家主
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秋实
作为对中俄等新兴经济体关于改革国际金融机构的回应，今日在伦敦召开的二十国集团(G20)金融峰会可能给世界一个惊喜。
国际货币基金组织(IMF)总裁多米尼克·斯特劳斯－卡恩3月31日在接受新华社记者专访时表明心迹：IMF可以担当应对世界经济系统性风险的领导
重任，G20伦敦峰会可能做出的第一项决定，就是加快IMF的份额改革进程，使中国等新兴经济体取得更大发言权。
4月1日，卡恩在《世界报》发表声明称，G20国家的首要任务是清理遭到破坏的全球金融体系。卡恩还重申，G20应强化IMF的经济监督职能，应将
IMF的资金规模扩大一倍至5000亿美元。
卡恩说，要解决当前国际货币基金组织合法性问题，必须提高新兴经济体在其中的份额，因为"大多数新兴经济体在国际货币基金组织的代表性存在不
足"。
"在应对世界经济的系统性风险问题上，需要有一个机构发挥领导作用。二十国集团正开始扮演这个角色，但它仍不代表所有国家。"作为协调全球各国汇率
的"首席执行官"，卡恩直抒胸臆，"国际货币基金组织能扮演这个角色吗？我认为可以。但首先我们必须能够解决自身的代表性以及效率问题。"
观察人士将上述表态视作IMF扩权为"世界央行"的"野心"。
IMF发言权之争
本周早些时候，早报记者曾联系IMF华盛顿总部，相关负责人引用卡恩的表态说，其实IMF在此次G20会议期间希望能在贷款限制条件和成员国份额方
面做出改革。IMF称，贷款限制将作出巨大改变，此前出现过的有偿借贷曾给IMF抹黑，尤其是在针对亚洲和拉美地区的问题上，IMF正在做出调整，希望
能够更好地支持一国经济结构的改革。
在上世纪发生的一系列金融危机和债务危机中，IMF因按发达国家的意思向受援国强加诸多政治条件而饱受批评。接受过IMF贷款的韩国至今对IMF贷
款仍闻声色变。
对IMF的最新表态，前中国驻IMF执行董事、人民大学财政金融学院国际事务顾问张之骧昨日告诉早报记者，IMF一直希望话语权能够反映各种力量的
变化，一直以来也在作出各种努力，但成效不大，此次欧美、发展中国家的诉求也有差异。
按原定计划，IMF本准备在2011年1月前完成份额调整及投票权改革。
对IMF此次主动提出加快份额改革进程，中国现代国际关系研究院研究员宿景祥接受早报记者采访说，此项事关国际金融体系的改革将意味着世界金融主导
权的变幻，IMF也在积极努力，新兴市场国家力量的增强将为IMF助势。
可见的是，IMF眼下的份额配置明显偏向发达国际，与其60余年前成立时的情况几乎没有变化。而大股东美国在IMF的重大事项决议中，更是拥有一票
否决权。
目前，中国在IMF中的份额占总份额的3.72%，位列美国(17.09%)、日本(6.13%)、德国(5.99%)、英国(4.94%)及法国
(4.94%)之后。
IMF的诉求
促成IMF加快份额改革的动力，是外界对IMF的合法性的广泛质疑。事实上，在本次危机应对努力中，包括IMF在内的国际机构几乎被边缘化，与亚洲
金融(1.97,0.04,2.07%)危机和其他一些地区性危机中到处可以看到IMF活跃的身影大相径庭。世界各国，特别是新兴市场经济体对IMF的
不作为怨声四起，改革IMF很快被提到G20的议事日程。
作为一项重要决定，此前召开的G20财长和央行行长会议曾同意IMF增资，为其提供充足弹药。目前，日本已承诺提供1000亿美元的资金，欧洲准备
提供750亿美元。但此次增资并不涉及份额和与之相关的投票权等事关IMF架构的核心问题，充其量就是按各国既定份额为捉襟见肘的IMF提供更多弹
药。
中国也已表达类似意向，但仅承诺按既定份额增资。中国提出的其他注资手段包括认购IMF所发债券，或借助新借款协议，通过IMF向IMF成员国定
向"拆借"。
对于中国抛出的"积极认购IMF债券"这一橄榄枝，卡恩对新华社记者说，将"期待继续就此问题的可能性(和中方)进行探讨"，希望加强和中国政府的
关系。
中国的利益
对于中国政府愿意投资国际货币基金组织债券的表态，卡恩昨日还透露："我们期待继续就此问题的可能性(和中方)进行探讨，并希望加强和中国政府的关
系。"
对此，张之骧说，IMF成立以来从未发行过债券，从目前的形势来看，如果能以特别提款权(SDR)为计量单位，会对SDR的使用打开渠道，朝着更稳
定的储备资产的方向发展。
在张之骧看来，若IMF发债不仅扩大了融资渠道，还意味着SDR将"通过发行债券来落实使用"，而不是单单分配SDR，但这一举动将削弱美元地
位。
值得注意的是，伦敦商业学院教授理查德·伯茨却以IMF发债先天不足为据对此问题提出冷思考。
"IMF不具备收税的能力，没有财政支持，怎么发债？"曾任英国皇家经济学会会长和经济政策委员会联席主席的伯茨分析道，"发债就必须有偿还能力，
比如税收、比如有国家愿意为IMF提供担保，或者以自身的资源进行担保，但以这样的形式注资，其作用必定会大打折扣，因为一部分资源被占用了。"
而在财经杂志首席经济学家沈明高看来，中国与新兴市场经济在IMF代表权的提高，有可能触动美国垄断世界银行和欧洲垄断IMF的既有利益格局，"新
兴市场经济将有可能直接参与推动国际金融体系改革，特别是参与新规则的制定。不过，即使中国的代表权有所提高，与美国和欧盟的主导地位相比，仍无明显的
优势，包括超主权储备货币的讨论最后仍须由发达国家主导。"
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秋实
著名财经评论人叶檀
G20峰会前周先生提出超主权货币。虽然各方对于特别提款权成为全球通用货币存在争议，但国际货币基金组织、联合国、欧洲、日本等对于建立超主权
货币仍表现出了浓厚的兴趣。
笔者最担心的是，建立在特别提款权之上的超主权货币无影无踪，而另一种对于中国利益有极大损害的碳货币却顺时而出。既然中国提出超主权货币，既然各
国一致同意发展新能源，那么，建立碳货币就是顺理成章的事，这不仅堵住了中国人的悠悠之口，还达到了以子之矛攻子之盾的效果。如果真是这样，无疑是在中
国工业化进程中挂上了一条绞索。中国兴冲冲希望G20会议建立全球新金融秩序，不料暗地里被出卖了未来的利益。
与能源公司没有利益瓜葛的美国总统奥巴马明确提出，今后美国将加入京都议定书，在G20峰会召开之前，美国能源部长朱棣文3月17日在众议院科学小
组会议上称，如果其他国家没有实施温室气体强制减排措施，那么美国将征收碳关税（CarbonTariff），这将有助于公平竞争。
所谓碳关税，是指对高耗能的产品进口征收特别的二氧化碳排放关税。这个概念最早由法国前总统希拉克提出，用意是希望欧盟国家应针对未遵守《京都协定
书》的国家课征商品进口税，否则在欧盟碳排放交易机制运行后，欧盟国家所生产的商品将遭受不公平之竞争，特别是境内的钢铁业及高耗能产业。早在1997
年，美国参议院就以95票对0票通过了《伯德·哈格尔决议》，要求美国政府不得签署同意任何"不同等对待发展中国家和工业化国家的，有具体目标和时间限
制的条约"，因为这会"对美国经济产生严重的危害"。
如果欧美日等国家联合对中国征收碳关税，中国制造产品的低成本将毫无优势，这些国家将以碳关税的形式，堂而皇之地直接将中国的财富纳入自己的国库。
按照端宏斌的说法，以碳排放的算法，电价得涨一倍，太阳能电池板所需求的硅原料的耗电成本就超过了三四百元，中国新能源的电池组件与美国产的相比较就没
有任何优势了。
发达国家忘记了自己工业化发展的初始阶段，而要求中国一步到位地与欧美实行同步的环境政策，表面上是为了全球竞争的公平，实则扼住了中国经济发展的
咽喉。什么时候征税、征多少税，一切都在欧美国会的掌握之中，中国可以压低成本向全球销售产品，而他们有权决定中国该有多少财富。
全球货币将产生深刻的变革。目前虽然中国并未加入京都议定书，中国作为发展中国家没有二氧化碳减排任务，但无法对越来越热烈的碳货币本位的讨论视而
不见。在国际条约的规范下，各国最终都必须遵守基本的规范，而后将全球气候公约、京都议定书、碳关税与货币发行结合起来，最终实现大宗商品交易的非美元
化，改为由一揽子货币针对石油和其他大宗商品的申购和赎回机制。在建立碳货币方面，掌握优先权的欧、美、日可以找到利益共同点，达成一致，热心建立全球
金融新秩序的中国，将成为第一个被出卖者。
中国当然不会支持碳关税与碳货币，对于任何工业化进程中的生产大国而言，这都是致命的打击。可以想像，一旦美国征收碳关税，如中国发改委李高所说，
将引发一场灾难，引发一场贸易大战，也违反了世界贸易组织的相关规定。
我国在要求国际金融秩序改革的同时，必须看护好自己的后院，除了建立内需市场以摆脱对畸形的外向型经济的依赖之外，发展本国的新能源体系是当务之
急。
所谓兵来将挡，水来土淹，当中国面临发达国家的共同压力，出现如此恶劣的态势时，我们打破欧美之间默契的办法只有两条：短期来看，要国务院发改委全
面理顺国内资源价格，甚至不妨出现大幅提高油价电价，这样做的好处是，要么促使国内企业尽快开发出节能环保的生产工艺，打破欧美技术垄断这一扼制中国的
撒手锏，要么促使国外资源廉价流入中国，对中国的优势企业形成隐性补贴；从长期来看，我们应该利用当前我国经济实力和欧美各国，协商出一个我国能够承受
的2012年以后的二阶段碳排放安排。与此同时，上海作为积极构建国际金融中心的场所，应该迅速推出二氧化碳排放权（CER）交易。
On 4月1日, 下午5时29分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
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秋实
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> > > 向。作为正在崛起的第三大经济体，中国将在这一行动中承担什么样的责任，在峰会上如何发出自己的声音备受关注。本报从今天起将推出G20峰会的系列报
> > > 道，敬请关注。
>
> > > 从华盛顿到伦敦：G20上的中国声音
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> > > 20国集团领导人第二次金融峰会将于4月1日至2日在英国伦敦举行。根据东道国英国的安排，这次峰会将主要就以下三方面问题交换意见：加强宏观经济
> > > 政策的协调，加强国际金融监管和稳定国际金融市场，改革国际金融机构。
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> > > 事实上，本次峰会已经是20国集团领导人就应对国际金融危机而再次聚首。2008年11月15日，在美国首都华盛顿举行的第一次峰会上，中国国家主
> > > 席hjt发表了题为《通力合作 共度时艰》的讲话，阐述了中方的立场。
>
> > > hjt指出，危机的发生既有经济体宏观经济政策不当的原因，也有金融监管缺失的原因。hjt指出，主要发达经济体应该承担应尽的责任和义务，实施有
> > > 利于本国和世界经济金融稳定和发展的宏观经济政策。同时，各国应该加强宏观经济政策协调，深化国际金融监管合作，为稳定各国和国际金融市场创造必要条
> > > 件。
>
> > > 今年初，总理wjb在冬季达沃斯论坛上发表演讲时也指出，"这场国际金融危机......原因是多方面的。主要是：有关经济体宏观经济政策不当、长期低储蓄
> > > 高消费的发展模式难以为继；金融机构片面追逐利润而过度扩张；金融及评级机构缺乏自律，导致风险信息和资产定价失真；金融监管能力与金融创新不匹配，金
> > > 融衍生品风险不断积聚和扩散。"
>
> > > 这场危机对中国经济也造成较大冲击，中国积极应对，在去年年底迅速推出了4万亿经济刺激方案。在3月份刚刚结束的全国两会上，wjb总理指出，为了
> > > 应对这场危机，"我们已经准备了应对更大困难的方案，并且储备了充足的'弹药'，随时都可以提出新的刺激经济的政策"。
>
> > > 通过积极的经济刺激方案等形式，中国为稳定本国和世界经济承担了应尽的责任，做出了应有的贡献。此外，在关系这场国际金融危机根源的国际货币体系、
> > > 金融监管体系以及全球失衡现象等问题上，包括中国在内的发展中国家也发出了改革的声音。
>
> > > 3月27日，中国国务院副总理王岐山在英国《泰晤士报》发表文章称，中国愿意为扩充IMF资金库作出力所能及的贡献。此前，中国央行行长周小川和财
> > > 政部长谢旭人，已先后表达改革以美元为主导的国际货币体系的建议。
>
秋实
３０００亿美元援助，将抵制保护主义的承诺延长至２０１０年，把对冲基金置于金融监管之下......
On 4月2日, 上午11时52分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
> > >www.eastmoney.com2009-03-31 08:50 广州日报
> > > 【字体: 大 中 小】 【收藏】 【复制网址】 【打印】
>
> > > 4月1~2日，二十国集团领导人第二次金融峰会(G20峰会)将在伦敦举行。在当前国际金融危机的背景下，会议的成果如何将影响全球经济的走
> > > 向。作为正在崛起的第三大经济体，中国将在这一行动中承担什么样的责任，在峰会上如何发出自己的声音备受关注。本报从今天起将推出G20峰会的系列报
> > > 道，敬请关注。
>
> > > 从华盛顿到伦敦：G20上的中国声音
>
> > > 20国集团领导人第二次金融峰会将于4月1日至2日在英国伦敦举行。根据东道国英国的安排，这次峰会将主要就以下三方面问题交换意见：加强宏观经济
> > > 政策的协调，加强国际金融监管和稳定国际金融市场，改革国际金融机构。
>
> > > 事实上，本次峰会已经是20国集团领导人就应对国际金融危机而再次聚首。2008年11月15日，在美国首都华盛顿举行的第一次峰会上，中国国家主
> > > 席hjt发表了题为《通力合作 共度时艰》的讲话，阐述了中方的立场。
>
> > > hjt指出，危机的发生既有经济体宏观经济政策不当的原因，也有金融监管缺失的原因。hjt指出，主要发达经济体应该承担应尽的责任和义务，实施有
> > > 利于本国和世界经济金融稳定和发展的宏观经济政策。同时，各国应该加强宏观经济政策协调，深化国际金融监管合作，为稳定各国和国际金融市场创造必要条
> > > 件。
>
> > > 今年初，总理wjb在冬季达沃斯论坛上发表演讲时也指出，"这场国际金融危机......原因是多方面的。主要是：有关经济体宏观经济政策不当、长期低储蓄
> > > 高消费的发展模式难以为继；金融机构片面追逐利润而过度扩张；金融及评级机构缺乏自律，导致风险信息和资产定价失真；金融监管能力与金融创新不匹配，金
> > > 融衍生品风险不断积聚和扩散。"
>
> > > 这场危机对中国经济也造成较大冲击，中国积极应对，在去年年底迅速推出了4万亿经济刺激方案。在3月份刚刚结束的全国两会上，wjb总理指出，为了
> > > 应对这场危机，"我们已经准备了应对更大困难的方案，并且储备了充足的'弹药'，随时都可以提出新的刺激经济的政策"。
>
> > > 通过积极的经济刺激方案等形式，中国为稳定本国和世界经济承担了应尽的责任，做出了应有的贡献。此外，在关系这场国际金融危机根源的国际货币体系、
> > > 金融监管体系以及全球失衡现象等问题上，包括中国在内的发展中国家也发出了改革的声音。
>
> > > 3月27日，中国国务院副总理王岐山在英国《泰晤士报》发表文章称，中国愿意为扩充IMF资金库作出力所能及的贡献。此前，中国央行行长周小川和财
> > > 政部长谢旭人，已先后表达改革以美元为主导的国际货币体系的建议。
>
秋实
2009年04月09日 07:14:35 来源：上海证券报
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交行、中行上海分行、建行广州分行、招行等中资银行或成为首批结算行
业内期盼已久的跨境贸易人民币结算试点正式开闸。据新华社报道，国务院总理温家宝8日主持召开国务院常务会议，决定在上海市和广东省广州、深
圳、珠海、东莞等5个城市开展跨境贸易人民币结算试点。会议要求，国务院有关部门要尽快发布有关管理办法，统一规范人民币贸易结算业务活动，稳步推进试
点工作。
央行相关人士昨日对本报表示，目前，央行正在制定相关的管理办法，办法会尽快出台。此外，银监会方面也正在配合进行有关工作。
监管部门一位权威人士昨日对本报透露，交通银行和中国银行上海分行将成为上海地区首批获批开展跨境贸易人民币结算的试点商业银行。"从去年年底
开始，这两家银行已经就人民币用于国际贸易结算试点进行前期调研、准备。"
银行方面除了进行相关人员培训、制度安排设计等工作之外，还要同时做好另外一项工作，即同央行专门为跨境贸易人民币结算建立的支付清算系统的对
接进行前期准备。据这位人士透露，央行早在2008年初即开始着手该系统建立工作。
此外，本报从多家银行的相关人士处获悉，首批参与跨境贸易人民币结算试点的银行还包括建设银行广州分行、招商银行等中资银行，以及汇丰、中银
（香港）等两家外资银行。但截至记者发稿，并未获得上述银行的官方确认。
不过，接受采访的一些银行对参与跨境贸易人民币结算试点都表现出了热情。汇丰银行相关人士表示："汇丰非常关注跨境贸易人民币结算试点的进展。
汇丰在亚太区有广泛的贸易服务经验和网络，我们期待能参与其中。"
交行相关人士向记者表示，"我们一直在进行积极准备，不过目前尚不知道有没有通过央行的审批。"
企业方面也进行了积极准备。上海市商务委人士透露，上海市上报了18家企业作为首批试点单位，其中包括上海五矿、上海丝绸等本地大型进出口企业
集团，"上海五矿和上海丝绸极有可能获批成为全国首批试点。"（记者 石贝贝 唐真龙 苗燕）
■ 名词解释·货币互换
货币互换，通俗来说，就是两国进行贸易和投资时，可以不使用第三国货币，而是直接使用本国货币来计价和结算，从而避免不必要的汇兑损失。在一定
时期内，累计到一定额度时，由两国央行之间进行汇总结清。
最近的一次是我国和阿根廷签署的总额为700亿元等值人民币的货币互换框架协议，也就是说，今后我国和阿根廷之间总额700亿元等值人民币之内
的贸易和投资，可以不用美元结算，而直接用人民币。
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> > > > 席hjt发表了题为《通力合作 共度时艰》的讲话，阐述了中方的立场。
>
> > > > hjt指出，危机的发生既有经济体宏观经济政策不当的原因，也有金融监管缺失的原因。hjt指出，主要发达经济体应该承担应尽的责任和义务，实施有
> > > > 利于本国和世界经济金融稳定和发展的宏观经济政策。同时，各国应该加强宏观经济政策协调，深化国际金融监管合作，为稳定各国和国际金融市场创造必要条
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> > > > 今年初，总理wjb在冬季达沃斯论坛上发表演讲时也指出，"这场国际金融危机......原因是多方面的。主要是：有关经济体宏观经济政策不当、长期低储蓄
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秋实
2009年04月09日 07:10:39 来源：中国证券报
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CFP 新华社图片 合成/尹建
国务院常务会议周三正式决定，在上海和广州、深圳、珠海、东莞等城市开展跨境贸易人民币结算试点。会议要求国务院有关部门尽快发布有关管理办
法，统一规范人民币贸易结算业务活动,稳步推进试点工作。会议指出，在当前应对国际金融危机的形势下，开展跨境贸易人民币结算，对于推动我国与周边国家
和地区经贸关系发展，规避汇率风险，改善贸易条件，保持对外贸易稳定增长，具有十分重要的意义。
交行首席经济学家向中国证券报记者表示，开展人民币用于跨境贸易结算试点，这将迈开人民币走向国际化的关键一步，有利于人民币国际地位的逐步提
升。而上海多功能金融中心的形成，特别是金融市场体系的完善将为推进人民币国际结算试点、逐步走向国际化提供基础支持，有助于提升人民币在国际货币体系
中的地位，成为未来国际货币多元化中的"一极"。
试点业务已开展
"实际上我们已经在为上海电气和五矿发展进行跨境贸易的人民币结算业务了，只是没有对外宣布。"交行上海分行的相关人士向记者透露。
交通银行不久前开始试点人民币用于跨境贸易结算的业务。初步设想是，境外企业可以到交通银行的海外分支机构开设人民币账户，然后通过这个账户和
国内的贸易伙伴用人民币结算贸易款。目前的试点为上海和港澳地区之间的跨境贸易人民币结算。而试点之前，境外企业无法在境外开设人民币账户，只能开设国
际货币，如美元账户。境外企业再把美元作为国际结算货币汇入国内贸易伙伴在国内的账户，国内企业再把美元兑换为人民币。
中行上海分行的试点工作也在积极进行中。两会闭幕不久，中行上海分行就在支持中国企业"走出去"方面有了具体的金融举措。利用中行新版网银的海
内外一体化网银平台，中行上海分行为我国电气领域的一家大型集团量身定制了"外汇资金集团理财综合解决方案"，并为该集团19家子公司正式开通了美元、
欧元、日元、英镑和港币等多币种的外汇资金归集业务，完成了首次美元与欧元的外币主动调拨业务。
"虽然上述业务只是现金管理业务，但实际上是为企业高效管理外汇资金，为将来的跨境贸易人民币结算做好了准备。"中行上海分行的相关人士表
示。
数位来自银行的知情人士此前透露，中银上海分行、交通银行、建行广州分行及招商银行已初步确定上海及广东为人民币国际结算业务的首批试点
行。
业内人士分析，央行会选择有海外分支机构、注册地在上海市或广东省的银行开展试点。而参与国际结算试点的企业也一定是对产品有定价权、能够让贸
易伙伴接受人民币的优质企业。
企业是最大受益者
"企业才是人民币跨境贸易人民币结算的主体，也是最大的受益者。"上海市政府的相关人士表示。而交行首席经济学家连平也认为，企业是跨境贸易人
民币结算的直接受益者。
首先，跨境贸易人民币结算将有利于企业有效规避汇率风险。美、欧、日等境外企业与我国境内企业之间的贸易，通常以美元、欧元和日元进行计价结
算，由此带来的美元、欧元和日元与人民币之间的汇率风险通常主要由境内企业承担。如果能以人民币进行国际结算，则境内企业可以避免承受这类汇率风险。我
国与其他国家的贸易，其中主要是与东南亚和韩国等的贸易通常是以第三国货币进行计价结算，这样我国境内企业和这些国家企业也都要承担汇率风险。当人民币
用于跨境贸易结算时，我国和周边地区使用人民币进行国际结算的企业所承受的外币汇率风险即可部分消除。
其次，有助于企业营运成果清晰化。当我国企业以人民币进行跨境贸易结算时，通常其经营成果较为透明，表现为进口企业的成本和出口企业的收益能够
较为清晰地固定下来，这有利于企业进行财务核算。
再次，节省了企业进行外币衍生产品交易的有关费用。当企业在贸易中以非本币进行结算时，通常为规避汇率风险而委托银行进行衍生产品交易，从中资
商业银行远期结售汇的收费标准来看，买入三个月的美元按交易金额的2.5％。收取费用，卖出三个月的美元按交易金额的5％。收取费用。而外资银行这项交
易的收费标准则普遍高于中资银行，根据调研，委托银行进行衍生产品交易约占企业营业收入的2--3%。改革开放以来，由于我国企业进行国际结算主要使用美
元、欧元和日元等国际货币，因此为控制汇率风险承担了大量的外币衍生产品交易的费用，增加了企业的交易成本，削弱了我国企业的国际竞争力。若人民币用于
国际结算，我国企业为规避汇率风险所承担的衍生交易费用即可消除。
第四，节省了企业两次汇兑所引起的部分汇兑成本。我国周边国家和地区与我国之间的贸易大都采用美元结算，而其国内又不能进行美元流通。因此结算
通常要经过本币--美元--本币的两次兑换，这种情况主要发生在公司的内部交易即子公司与子公司或子公司与母公司的贸易之中。以美元兑换人民币为例，银行按
交易金额的1.25％。收取汇兑费用。若人民币可用于跨境贸易结算则可减少其中一次兑换并节省有关费用。
最后，跨境贸易用人民币结算可以加快结算速度，提高企业资金使用效率。减少一次汇兑本身就减少了资金流动的相关环节，缩短了结算过程，提高了资
金使用效率。同时，由于不需要进行外币衍生产品交易，企业可以减少相应的人力资源投入和相关资金投入，这也有利于企业加快运转速度。（记者 高改
芳）
■知识链接：
人民币国际结算
人民币用于国际结算本质上是本币用于国际结算。本币作为国际结算货币即本币在国际贸易中执行计价和结算的货币职能，是指在居民与非居民进行国际贸易
时，进出口合同以本国货币计价；居民向非居民可以用本币支付，并且允许非居民持有本国货币存款账户以便进行国际结算。因此，人民币用于国际结算即允许进
出口企业以人民币计价结算，居民可向非居民支付人民币，允许非居民持有人民币存款账户以便进行国际结算。
在实践中，进出口合同以特定货币计价，基本上反映了该国在国际经济交流中的重要性和该国货币在世界货币格局中的地位，同时也取决于国际市场的习
惯以及融资的便利性。为此，进出口合同如果能以本国货币计价，说明该国经济在世界经济中占有重要的地位，该国货币取得了较高的国际地位。另一方面，由于
国际贸易金额通常较大，贸易结算总是以银行账户存款的转划进行，而采用现金结算一般仅限于小额的边境贸易或者违法的黑市交易中，严格地说，它并不表明其
货币真正执行了国际结算职能。
On 4月7日, 上午9时30分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
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> > > > 政策的协调，加强国际金融监管和稳定国际金融市场，改革国际金融机构。
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> > > > 事实上，本次峰会已经是20国集团领导人就应对国际金融危机而再次聚首。2008年11月15日，在美国首都华盛顿举行的第一次峰会上，中国国家主
> > > > 席hjt发表了题为《通力合作 共度时艰》的讲话，阐述了中方的立场。
>
> > > > hjt指出，危机的发生既有经济体宏观经济政策不当的原因，也有金融监管缺失的原因。hjt指出，主要发达经济体应该承担应尽的责任和义务，实施有
> > > > 利于本国和世界经济金融稳定和发展的宏观经济政策。同时，各国应该加强宏观经济政策协调，深化国际金融监管合作，为稳定各国和国际金融市场创造必要条
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>
> > > > 今年初，总理wjb在冬季达沃斯论坛上发表演讲时也指出，"这场国际金融危机......原因是多方面的。主要是：有关经济体宏观经济政策不当、长期低储蓄
> > > > 高消费的发展模式难以为继；金融机构片面追逐利润而过度扩张；金融及评级机构缺乏自律，导致风险信息和资产定价失真；金融监管能力与金融创新不匹配，金
> > > > 融衍生品风险不断积聚和扩散。"
>
> > > > 这场危机对中国经济也造成较大冲击，中国积极应对，在去年年底迅速推出了4万亿经济刺激方案。在3月份刚刚结束的全国两会上，wjb总理指出，为了
> > > > 应对这场危机，"我们已经准备了应对更大困难的方案，并且储备了充足的'弹药'，随时都可以提出新的刺激经济的政策"。
>
秋实
2009年第一季度，中国人民银行按照党中央、国务院统一部署，实行适度宽松的货币政策，采取灵活、有力的措施，积极应对国际金融危机的冲击，加大金融
支持经济发展的力度。一季度货币供应量增幅快速回升，金融机构贷款增长明显加快、存款增加较多，较好地满足了经济发展对货币信贷的需求。
一、货币供应量增长25.51%
2009年3月末，广义货币供应量(M2)余额为53.06万亿元,同比增长25.51%，增幅比上年末高7.69个百分点，比上月末高5.11个百分
点；狭义货币供应量(M1)余额为17.65万亿元,同比增长17.04%，增幅比上年末高7.98个百分点，比上月末高6.41个百分点；市场货币流
通量(M0)余额为3.37万亿元,同比增长10.88%。一季度净回笼现金473亿元,同比多回笼785亿元（去年同期净投放现金312亿元）。
二、金融机构人民币各项贷款长29.78%
3月末，金融机构本外币各项贷款余额为36.56万亿元，同比增长26.97%。金融机构人民币各项贷款余额34.96万亿元，同比增长29.78%，
增幅比上年末高11.05个百分点，比上月末高5.6个百分点。一季度人民币贷款增加4.58万亿元，同比多增3.25万亿元。从分部门情况看：居民户
贷款增加4223亿元，同比多增1817亿元，其中短期贷款增加2347亿元，中长期贷款增加1875亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加4.16万
亿元，同比多增3.07万亿元，其中短期贷款增加9714亿元，中长期贷款增加1.68万亿元，票据融资增加1.48万亿元。3月份当月人民币各项贷款
增加1.89万亿元，同比多增1.61万亿元。
3月末金融机构外汇贷款余额2352亿美元，同比下降11.69%，一季度外汇各项贷款减少85亿美元，同比多减573亿美元（去年同期增加488亿美
元）。其中，3月份外汇各项贷款增加43亿美元，同比少增64亿美元。
三、金融机构人民币各项存款增长25.73%
3月末，金融机构本外币各项存款余额为53.63万亿元，同比增长25.72%。金融机构人民币各项存款余额为52.26万亿元，同比增长
25.73%，增幅比上年末高6个百分点，比上月末高2.72个百分点。一季度人民币各项存款增加5.62万亿元，同比多增2.98万亿元。从分部门情
况看：居民户存款增加2.56万亿元，同比多增1.06万亿元；非金融性公司存款增加2.93万亿元，同比多增2.36万亿元；财政存款减少882亿
元，同比多减5890亿元（去年同期增加5008亿元）。非金融性公司存款中，企业存款增加2.8万亿元，同比多增2.15万亿元。3月份当月人民币各
项存款增加2.45万亿元，同比多增1.38万亿元。
3月末外汇各项存款余额2003亿美元，同比增长28.92%，一季度外汇各项存款增加75亿美元，同比多增130亿美元(去年同期减少54亿美元)。
其中，3月份外汇各项存款增加33亿美元，同比多增18亿美元。
四、银行间市场利率平稳
3月份银行间市场人民币交易累计成交13.22万亿元,日均成交6010亿元,日均成交同比增长42.5%,同比多成交1791亿元。
3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率0.84%，比上月低0.03个百分点，比去年同期低1.42个百分点；质押式债券回购月加权平均利率
0.84%,比上月低0.02个百分点,比去年同期低1.43个百分点。
五、国家外汇储备增长16.14%
2009年3月末，国家外汇储备余额为19537亿美元，同比增长16.14%。一季度国家外汇储备增加77亿美元，同比少增1462亿美元。3月份外
汇储备增加417亿美元，同比多增67亿美元。3月末人民币汇率为1美元兑6.8359元人民币。（完）
秋实
中，市场人士都十分关注各国的各种经济数据，如国民经济总产值、消费者物价指数、利率变化等。在外汇市场中，我们应该清楚地认识和了解各种数据、指标与
汇率变动的关系和影响，才能进一步找寻汇率变动的规律，主动地在外汇市场寻找投资投机时机和防范外汇风险。
在经济活动中有许多因素影响汇率变动，列举如下：
一、国际收支状况。国际收支状况是决定汇率趋势的主导因素。国际收支是一国对外经济活动中的各种收支的总和。一般情况下，国际收支逆差表明外汇供不应
求。在浮动汇率制下，市场供求决定汇率的变动，因此国际收支逆差将引起本币贬值，外币升值，即外汇汇率上升。反之，国际收支顺差则引起外汇汇率下降。要
注意的是，一般情况下，国际收支变动决定汇率的中长期走势。
二、国民收入。一般讲，国民收入增加，促使消费水平提高，对本币的需求也相应增加。如果货币供给不变，对本币的额外需求将提高本币价值，造成外汇贬值。
当然，国民收入的变动引起汇率是贬或升，要取决于国民收入变动的原因。如果国民收入是因增加商品供给而提高，则在一个较长时间内该国货币的购买力得以加
强，外汇汇率就会下跌。如果国民收入因扩大政府开支或扩大总需求而提高，在供给不变的情况下，超额的需求必然要通过扩大进口来满足，这就使外汇需求增
加，外汇汇率就会上涨。
三、通货膨胀率的高低。通货膨胀率的高低是影响汇率变化的基础。如果一国的货币发行过多，流通中的货币量超过了商品流通过程中的实际需求，就会造成通货
膨胀。通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币对内贬值，在其它条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值。因为汇率是两国币值的对比，
发行货币过多的国家，其单位货币所代表的价值量减少，因此在该国货币折算成外国货币时，就要付出比原来多的该国货币。
通货膨胀率的变动，将改变人们对货币的交易需求量以及对债券收益、外币价值的预期。通货膨胀造成国内物价上涨，在汇率不变的情况下，出口亏损，进口有
利。在外汇市场上，外国货币需求增加，本国货币需要减少，从而引起外汇汇率上升，本国货币对外贬值。相反，如果一国通货膨胀率降低，外汇汇率一般会下
跌。
四、货币供给货币供给是决定货币价值、货币购买力的首要因素。如果本国货币供给减少，则本币由于稀少而更有价值。通常货币供给减少与银根紧缩、信贷紧缩
相伴而行，从而造成总需求、产量和就业下降，商品价格也下降，本币价值提高，外汇汇率将相应地下跌。如果货币供给增加，超额货币则以通货膨胀形式表现出
来，本国商品价格上涨，购买力下降，这将会促进相对低廉的外国商品大量进口，外汇汇率将上涨。
五、财政收支一国的财政收支状况对国际收支有很大影响。财政赤字扩大，将增加总需求，常常导致国际收支逆差及通货膨胀加剧，结果本币购买力下降，外汇需
求增加，进而推动汇率上涨。当然，如果财政赤字扩大时，在货币政策方面辅之以严格控制货币量、提高利率的举措，反而会吸引外资流入，使本币升值，外汇汇
率下跌。
六、利率
利率在一定条件下对汇率的短期影响很大。利率对汇率的影响是通过不同国家的利率差异引起资金特别是短期资金的流动而引起作用的。在一般情况下，如果两国
利率差异大于两国远期、即期汇率差异，资金便会由利率较低的国家流向利率较高的国家，从而有利于利率较高国家的国际收支。要注意的是，利率水平对汇率虽
有一定的影响，但从决定汇率升降趋势的基本因素看，其作用是有限的，它只是在一定的条件下，对汇率的变动起暂时的影响。
七、各国汇率政策和对市场的干预
各国汇率政策和对市场的干预，在一定程度上影响汇率的变动。在浮动汇率制下，各国央行都尽力协调各国间的货币政策和汇率政策，力图通过影响外汇市场中的
供求关系来达到支持本国货币稳定的目的，中央银行影响外汇市场的主要手段是：调整本国的货币政策，通过利率变动影响汇率；直接干预外汇市场；对资本流动
实行外汇管制。
八、投机活动与市场心理预期
自1973年实行浮动汇率制以来，外汇市场的投机活动越演越烈，投机者往往拥有雄厚的实力，可以在外汇市场上推波助澜，使汇率的变动远远偏离其均衡水
平。投机者常利用市场顺势对某一币种发动攻击，攻势之强，使各国央行甚至西方七国央行联手干预外汇市场也难以阻挡。过度的投机活动加剧了外汇市场的动
荡，阻碍正常的外汇交易，歪曲外汇供求关系。
另外，外汇市场的参与者和研究者，包括经济学家、金融专家和技术分析员、资金交易员等每天致力于汇市走势的研究，他们对市场的判断及对市场交易人员心理
的影响以及交易者自身对市场走势的预测都是影响汇率短期波动的重要因素。当市场预计某种货币趋跌时，交易者会大量抛售该货币，造成该货币汇率下浮的事
实；反之，当人们预计某种货币趋于坚挺时，又会大量买进该种货币，使其汇率上扬。由于公众预期具有投机性和分散性的特点，加剧了汇率短期波动的振
荡。
九、政治与突发因素
由于资本首先具有追求安全的特性，因此，政治及突发性因素对外汇市场的影响是直接和迅速的，包括政局的稳定性，政策的连续性，政府的外交政策以及战争、
经济制裁和自然灾害等。另外，西方国家大选也会对外汇市场产生影响。政治与突发事件因其突发性及临时性，使市场难以预测，故容易对市场构成冲击波，一旦
市场对消息作出反应并将其消化后，原有消息的影响力就大为削弱。
总之，影响汇率的因素是多种多样的，这些因素的关系错综复杂，有时这些因素同时起作用，有时个别因素起作用，有时甚至起互相抵消的作用，有时这个因素起
主要作用，另一因素起次要作用。但是从一段长时间来观察，汇率变化的规律是受国际收支的状况和通货膨胀所制约，因而是决定汇率变化的基本因素，利率因素
和汇率政策只能起从属作用，即助长或削弱基本因素所起的作用。一国的财政货币政策对汇率的变动起着决定性作用。一般情况下，各国的货币政策中，将汇率确
定在一个适当的水平已成为政策目标之一。通常，中央银行运用三大政策工具来执行货币政策，即存款准备金政策、贴现政策和公开市场政策。投机活动只是在其
它因素所决定的汇价基本趋势基础上起推波助澜的作用。
《中国人民银行关于进一步完善银行间即期外汇市场的公告》
为完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，促进外汇市场发展，丰富外汇交易方式，提高金融机构自主定价能力，中国人民银
行决定进一步完善银行间即期外汇市场，改进人民币汇率中间价形成方式。现就有关事宜公告如下：
一、自2006年1月4日起，在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式（以下简称OTC方式），同时保留撮合方式。银行间外汇市场交易主体既可选择以集
中授信、集中竞价的方式交易，也可选择以双边授信、双边清算的方式进行询价交易。同时在银行间外汇市场引入做市商制度，为市场提供流动性。
二、自2006年1月4日起，中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价，作
为当日银行间即期外汇市场（含OTC方式和撮合方式）以及银行柜台交易汇率的中间价。
三、引入OTC方式后，人民币兑美元汇率中间价的形成方式将由此前根据银行间外汇市场以撮合方式产生的收盘价确定的方式改进为：中国外汇交易中心于每日
银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商
报价加权平均，得到当日人民币兑美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。
四、人民币兑欧元、日元和港币汇率中间价由中国外汇交易中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元、日元和港币兑美元汇率套算
确定。
五、本公告公布后，银行间即期外汇市场人民币对美元等货币交易价的浮动幅度和银行对客户美元挂牌汇价价差幅度仍按现行规定执行。即每日银行间即期外汇市
场美元对人民币交易价在中国外汇交易中心公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，欧元、日元、港币等非美元货币对人民币交易价在中国外汇交易中
心公布的非美元货币交易中间价上下3%的幅度内浮动。银行对客户美元现汇挂牌汇价实行最大买卖价差不得超过中国外汇交易中心公布交易中间价的1%的非对
称性管理，只要现汇卖出价与买入价之差不超过当日交易中间价的1%、且卖出价与买入价形成的区间包含当日交易中间价即可；银行对客户美元现钞卖出价与买
入价之差不得超过交易中间价的4%。银行可在规定价差幅度内自行调整当日美元挂牌价格。
中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民
币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。
中国人民银行
二○○六年一月三日
秋实
1955年3月，人民币币值改革，新旧人民币比价为1：10000，此后约20年人民币汇价（1：2.617）基本不变；
从1972年至1980年，人民币汇率由$1：RMB2.20逐步上调到1：1.52；
1981年起，对外公布牌价为1：1.50，内部结算价为1：2.80，1984年底停止实行双重汇率制度；
1985年1月1日，对外牌价向内部结算价靠拢，于当年10月调为1：3.20；
1989年12月调为1：4.71；
期间经过汇价双轨制，并多次调整外汇牌价；
1994年1月1日调为1：8.7，年末为1：84；
从1995年至2005年7月20日，基本维持在1：8.82左右。
从上述历史来看，那个汇价是高估？那个是低估？可笑的是我们很多经济学家还在不断的讨论汇价是8.27好还是7.5好。
要问中国的汇价如何确定？只能说是央行确定的。
本文来自: 人大经济论坛(http://www.pinggu.org) 详细出处参考：http://www.pinggu.org/bbs/
Archive_view_18_244035.html
On 4月12日, 下午7时54分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
秋实
> 资源需求决定汇率形成薛兆丰 两个礼拜前我到杜克大学（Duke University）拜访朋友。席间有人问：为什么国与国之间会
有汇率？人民币与美元之间1:8.2的汇率是怎样定出来的？两个国家之间的汇率为什么会变动？两个国家之间汇率的变动会否波及其他国家之间的汇率？
说来话长，我只顾低头吃饭。 读财务专业的朋友回答："汇率基本上是由所谓'购买力平价'决定的。简单地说，一只鸡蛋的价值，在中国和美国两地应该是一
样的，人民币兑美元的汇率，就是为了保持人民币在中国的购买力与美元在美国的购买力相等而确定的。" 他补充说："当然不仅仅是鸡蛋一种商品。国家的
汇率管理部门，确定了一揽子社会最基本的商品。他们从这些商品的市场价格取样，通过汇总和计算，再根据世界各国银行和金融机构公布的宏观数据，综合确定
该国货币的汇率。" 我听了拍案而起："错！错！完全是错的。汇率不是这么定的。所有经济学和金融学的教科书，说的都跟你说的一样，但那些教科书都只
是说说而已。我一万比一跟你赌，你找不到任何一本印刷物，上面印有你说的'一揽子社会最基本商品清单'和加权汇总公式。到底谁在做你所说的采样工作呢？
实际上有做这事儿的人吗？" "有！当然有！我就认识一个。"朋友肯定地回答："你别管我对不对，我们只管汇率是不是这样决定的。我们把这作为评判标
准，好吧？我这就给熟人打电话，看他是怎么参与决定汇率的，他以前就是从事这类工作，我们来问他。" 电话打通，那头的汇率专家一板一眼回答："汇率
由四个因素决定，一是购买力平价，二是各国的通货膨胀，三是国际贸易平衡，四是金融投机。每个国家的政府，还有中央银行、商业银行和投资银行，都会定期
发布各种经济数据，我们是根据这些数据确定汇率的。" 我哈哈大笑："我不管那些专家是如何确定汇率的，我要问的是，他们的预测对了吗？如果汇率是由
一群专家根据既定的数据来源和公式确定的，那为什么不同的专家对汇率会有不同的预测，为什么还会有人在汇率市场上倾家荡产？" 我进一步解释："气象
专家可以用这样或那样的历史统计数据来预测明天的天气，但他们的预测对了吗？或许对，或许错，但不管对错，都绝不能说天气是由这些气象专家决定的。一开
始的问题是'汇率是如何决定的'，而你谈的是'汇率是如何预测的'，两者南辕北辙。" 两百年前，还没有中央银行，更没有什么宏观统计数据，那时候的
汇率是怎么决定的？不要以为没有金融专家就没有汇率，没有中央银行就无法形成汇率形成机制。即便取消货币，回到物物交换的年代，部落之间也仍然存在汇
率：一块羊肉兑一杆标枪就是汇率。 我的答案：汇率是由甲国人民对乙国资源的需求，以及乙国人民对甲国资源的需求共同决定的。如果一国人民对另一国资
源完全没有需求，那么两国就不存在汇率；如果甲国人民对乙国资源的需求增加，在其他条件不变的情况下，甲国的货币就会相对乙国货币贬值。 正是一国对
异国资源的需求，决定了汇率。这是最初始的需求，它无需涉及货币，与统计数据无关，也非金融专家所能预测。汇率只由每个国家每个消费者的每笔消费共同决
定。正是每个消费者在购买商品时的钞票投票，表达了他们对商品中所包含的外国资源（自然资源和人力资源）的需求程度，从而通过这种不可抗拒的经济力量，
决定了国与国之间的汇率。 过去美元强，对其他货币有升值趋势，简而言之，就是因为其他国家对"美国制造"的商品需求大。今天人民币强，对美元升值，
其根本原因也是世界人民对"中国制造"的商品需求增大的缘故。要指出的是，所谓"中国制造"，是一般化的概念，既包括了自然资源，也包含了人力资源，更
包含了制度因素。 杜克的朋友也终于分清了"预测"与"决定"的差别。我的感慨是：以为汇率是由金融机构根据经济理论、统计数据和数学公式来制定的人
太多，包括许多著书立说的专家，而我只能跟其中个别人吃饭。Archive_view_48_179790.html
On 4月12日, 下午7时54分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
秋实
2009-04-06 22:20:53 来源: 经济半小时 跟贴 16 条 手机看股票
从4月5日起，即G20峰会后，中央电视台经济频道《经济半小时》栏目将用一周左右的时间，分别讲述英镑、美元、日元、欧元等主要货币的发展史
编者按：从4月5日起，即G20峰会后，中央电视台经济频道《经济半小时》栏目将用一周左右的时间，分别讲述英镑、美元、日元、欧元等主要货币的发展
史，我们将看到为了取代英镑，美元如何合纵连横，而弱势的英镑又是如何声东击西，日元为什么没能最终崛起，一度比美元还硬的"西德马克"为何败走麦城，
政治紧密的美国和欧盟如何在货币话语权上勾心斗角的系列节目《货币战争》。
美元代替英镑的霸主地位,走上历史舞台,军事以及经济的扩张导致美元霸权地位由盛转衰,20世纪90年代美元霸权地位重振,然而货币战争从未停止,
2008年,一场最终危机全球的金融海啸到来,美元再次衰败,美元霸权如何演变？国际货币格局走向何方？
货币战争（二）:美元如何击败英镑的？
继续我们货币战争的报道。昨天我们给大家讲述了英镑取代黄金的历程，也确定了金本位的货币制度，但日不落帝国国势渐衰，再加上一次次金融危机和战争的冲
击，英镑的国际地位日益低落，谁会取代英镑成为新的世界货币？这一个答案随着二战的进行而揭晓。
美元代替英镑的霸主地位，走上历史舞台
20世纪40年代初期，当欧洲还没有从两次世界大战的伤痛中恢复过来的时候，美国的各大城市却正在繁荣发展着，美国人花钱消费，他们参加舞会，购买汽
车、收藏私酿烈酒，炒作股票，享受着美利坚合众国成立以来最鼎盛的繁华。
中国人民银行研究生部博士生导师吴念鲁："二次大战以后，美国基本上是一个获利的国家，应该说发了战争财，不但是他本土没有打，而且他可以提供军火或者
提供其他物资，从此也赚了很多钱。"
世界大战彻底改变了世界经济和格局，德国、意大利、日本遭到毁灭性打击，英国、法国这些工业国也满目疮痍，相比之下，美国却因战争受益，成为当时全球经
济实力最强大的国家。
丁一凡："美国的国内生产总值占全球当时生产总值的48%左右，就差不多一半左右都是美国的制造，然后贸易量占了大概全球贸易的三分之一，所以非常非常
强大，就绝对的一枝独秀。"
1859年至1918年，美国工业总产值从不到20亿美元上升到840美元，黄金储备从占全球储备总量的17%上升到59%，贸易量则从4%上升到
39.2%，随着贸易量的大幅增加，美元取代英镑，成了当时使用量最大的国际货币，在那一时期，手握美元是一件时髦而且实惠的事，美国民众享受着因此而
来的奢华生活，总统罗斯福和财政大臣们，也正在为一项更强大的振兴计划精心筹划着。
独立经济学家向松祚(博客)："那么罗斯福当时开始就勾画二战结束之后，整个国际货币体系会是怎么样。"
吴念鲁："罗斯福的新政，当时，一个是美国本身他经济的实力已经到了这种程度了，他想作为一个经济大国，经济强国，资本大国资本强国，作为世界的一个所
谓霸主，金融帝国，他本身有这个想法有这个愿望。"
美国试图凭借强大的势力一举取代英国充当世界霸主，而英国并未打算拱手相让，虽然战争削弱了英国的经济实力，但是当时，国际贸易有40%左右还是用英镑
结算，伦敦仍然是全球重要的金融中心，在美元提出要成为世界货币的时候，唯一与之抗衡的是英镑。
向松祚："为了争夺在战后国际货币体系的主导地位，英国和美国他们之间是有很，很深刻的矛盾，两个国家的政治家，两个国家的学者都在刻意的，就是为了提
升自己的金融的地位，提升自己货币的地位而努力，而且他们设计的各种方案也都是为了达到这个目标的。"
英美双方拿出的方案针锋相对，英国方案的起草者是英国经济学家凯恩斯(博客)，他提议要创建世界银行，发行一种超主权的货币，这一理论使他成为经济史上
最杰出的经济学家，但是在当时，凯恩斯的主张遭遇到了美国的强烈反对，美国经济学家怀特提议，应该把美元确立为主要的世界货币。
丁一凡："凯恩斯提出这么一个方案，我们事后分析，当然也有保卫英国利益的企图，因为他已经看到英国再想维持当年英镑的这种霸权地位是不可能了，而且英
国，因为打仗，因为黄金不断的外流，他的黄金储备已经不足以支撑一个很大的货币的这种情况下，所以他先发制人的提出来一个说，那我们做一个统一的货币
吧。"
向松祚："但是凯恩斯这个方案拿到罗斯福这里来的时候，罗斯福一口否决了，罗斯福认为，世界货币的方案并不符合我们美元的利益，不符合美国的利益，所以
他把凯恩斯的方案就否定了。"
美国总统罗斯福开始在各种场合，宣讲怀特方案对促进世界贸易的好处。
富兰克林·罗斯福："这个伟大的国家将要担当一个更加重要的角色，他如此夺目，他会继续复兴、继续繁荣。"
罗斯福以充满自信的声音向世界各国，传递着一种霸气和力量，1944年，美国挑头在新罕布尔什州的布雷顿森林召开会议，商讨如何重建战后国际货币体系。
争论的双方仍然是美国和英国。
吴念鲁："美国当时他处在这么一个强势，他想作为世界的一个所谓霸主，英国，他作为老牌帝国主义，他不愿意一下子就放弃自己的，他既得利益和权益。"
经过激烈的讨价还价，最终在美国政府的主导下，与会各国选择了怀特方案，美元取代英镑成为国际货币体系的核心，美元和黄金挂钩，一盎司黄金等于35美
元，其他的货币再与美元形成固定的汇率。至此，美元初步确立了在国际货币体系中的霸主地位。
向松祚："货币的力量它不是偶然的，不是几个人或者几个金融家、几个银行家、几个政治家，他刻意在那儿操纵，甚至说搞一个阴谋它就会使得一个货币成为一
个霸主，它不是这样的，政治家、金融家、企业家在这个里面发挥了非常重要的作用，但是核心是，这个国家的综合国力他要起来，你这个国家的综合国力起来以
后，不以人的意志为转移，你的货币就会成为伟大的货币，一个大国货币。"
布雷顿森林会议上，美国虽然取代英镑成了最主要的世界货币，但是英镑仍然有在部分地区使用的权利，此后的数年间，英镑和英镑区仍然是美元霸权的最大障
碍。1946年，英国战后经济困难，不得不寻求美国的援助，这给了美国扫除障提供了机会。那一年，美国政府一次性借给了英国37.5亿美元的贷款，但提
出了苛刻的条件，包括英国必须承认美国在国际货币体系的领导权，并恢复英镑和美元的自由兑换。结果导致英镑区各国纷纷提取存款兑换美元，不到一个月的时
间，英国的黄金储备就流失了10亿美元，英国因此元气大伤，英镑彻底失去了与美元抗衡的能力。
丁一凡："我觉得美元崛起后来成为一种世界的霸权货币这个过程，可能是一个比较复杂的过程，他一方面体现了美国经济在全球金融中间的主导地位，另一方面
美国确实应该说，美国而言，确确实实它涉及了货币，是想把它的货币做成一个霸权货币。"
20世纪四十年代，随着美元霸权的确立，美国对外扩张的大幕徐徐拉开。1947年，美国国务卿乔治·马歇尔开始实施他的新计划，通过向战后各国提供贷款
和援助，试图掌控全球经济命脉。
吴念鲁："欧洲来讲的，他推出马歇尔计划，在亚洲，亚洲来讲的话，美国也是扶持日本，所谓叫恢复经济，这一系列的动作我觉得跟美国全球的一个战略上的一
个霸权分不开。"
美元成了美国实施扩张计划最强有力的武器。1947年至1949年，仅接受马歇尔计划和欧洲合作组织的十几个西欧国家，对美国的借贷就高达16亿美元，
这些国家需要大量的美元来填补财政赤字，而又得不到充足的美元，造成了当时普遍的美元荒，这种巅峰状态持续了整整十年，在这期间，美国保持着头号世界强
国的地位，美元是那时唯一可自由兑换的货币，在国际上的地位如日中天，世界货币开始进入美元世纪。
军事以及经济扩张，导致美元霸权地位由盛转衰
从20世纪60年代开始，在历时10多年的越南战争中，美国投入了至少二千五百亿美元的军费开支和50万军队。在这被称为混乱的十年中，年轻人被一拨拨
的送去前线参战，华尔街的银行家们在反复计算，借给政府打仗的钱能回收多少，而后来，为了应付巨额的海外军费开支，美国政府开始巨额向各个国家借款。
丁一凡："美国卷入战争，然后美国的开支，尤其是这种战争式的开支，没有什么收益的开支，越来越大的情况下，美国就借别人的钱来做这些事。"
向松祚："越南战争，美元货币非常的扩张，货币政策极度的扩张滥发货币，滥发货币使得欧洲积累了大量的美元钞票。"
大量的国外借贷，使得美国从战后最富足的债权国，变成了最大的债务国，当时财政赤字累计高达1500亿美元。随着美国债务越来越大，借钱给美国的西欧国
家开始惴惴不安，他们希望把借给美国的美元换成更保险一些的黄金。
吴念鲁："戴高乐觉得，美元贬值了，我不愿意保留这么多美元，我要给你换黄金，因此戴高乐几次向美国发起挑战。"
向松祚："我们知道当年的法国的总统戴高乐是非常强硬的，威胁说，我们用军舰，我们要运一堆钞票到你美国来，运到纽约去，把美元货币换成黄金。"
一开始，对于戴高乐的威胁，美国总统尼克松并没有感到紧张，但是很快，西欧国家集体开始了兑换行动，尼克松总统坐不住了。
中国社会科学院、世界经济与政治研究所张明："尼克松突然很惊讶的发现，现在我们的黄金储量已经不能满足其他国家兑换的要求了。"
吴念鲁："美国的黄金大量的外流，本来美国的黄金当时占整个的世界，我估计大概是70%，后来越来越少，越来越少，少到后来以后他就不足以来支持他的筹
码了。"
1971年，美国总统尼克松不得不正视已经到来的危机，他作出了一个重大决定。
丁一凡："美国总统尼克松就决定，切断美元与黄金的这种联系，也就是说美国不再承诺把所有美元都可以按一盎司黄金等于35美元的价格来换成黄金，先是终
止了兑换，背弃了承诺。"
尼克松政府的决定，宣告了布雷顿森林体系的崩溃，也把美元推上加速衰退的道路。
吴念鲁："我记得是71年12月份，第一次贬值，从一盎司黄金是30个美元贬到38个美元，后来到73年底，73年2月份又贬一次，就从38个美元一盎
司黄金贬到42.22元。"
丁一凡："当时控制不住，就大幅度的那种，人家拼命的抛售美元所以使它的贬值，很快几次大的贬值，连续几年。"
对于如何控制局面，尼克松政府手无足策。
张明："那次给美国带来的影响就是美国经济陷入了滞胀，整个1970年代和1980年代初可以说是美国失去了10年，当时一方面就说美国他本身的经济，
经济周期还是走下坡路，经济开始停滞，另外一方面，随着其他国家对美元不信任，抛弃了美元出现了美元危机，那么就导致全球的能源和大宗商品的价格上升，
所以说经济就出现了低增长高通胀的这样一种恶性的组合。"
这种局面长时间困扰着美国政府，民众也没有想到，几年前他们曾为之骄傲的的美元荒，突然就演变成了美元灾，并随之发生了持续数年的经济危机和通货膨
胀。
丁一凡："所有的物价，每天每天你觉得都在涨，都是涨，他是10%几，20%这么涨，但是10%、20%的涨，基本上隔个两三年，你如果不调整工资的
话，那老百姓就受不了了，所以就是一种恶性循环，就他老有不停的群众示威游行。"
1974年，大大小小的经济危机发生了10多次，到20世纪70年代末期，美国在世界经济中的比重下滑到不足10%，国际竞争力持续下滑。大量的企业倒
闭，失业人数激增了1500万，民众们入不敷出，不得不往衬衫里塞一些报纸来抵御风寒。
肯尼斯·兰德尔："私人建筑物实际上停止了，磨坊和工厂也停业了，铁路了停滞了，数以百万计的美国人失业了。"
丹尼尔·叶尔金："大农场主停止向市场输送牛肉，农民开始将他们的鸡淹死。"
20世纪70世年代，美元的贬值，带来了美国经济风雨飘摇的十年，也是美国国际地位持续下滑的十年，世界各国也未能避免由此带来的冲击波，数年间，美洲
和欧洲国家经济发展处于停滞状态，并不得不为通胀带来的高物价买单。
张明："戴高乐将军在执政的时候，他当时就屡次对美元的霸权表示批评，就说你美国的财政赤字你建立在我们其他国家血汗的基础上，后来马上美国就有一位高
官，好像是当时的副国务卿就站出来说，他说我们承认，美元是我们的货币，但是与美元贬值相关的问题是你们的问题，也就说他觉得自己站在一种道德的优势
上。"
向松祚："实际上当时欧洲政治家为什么有这个强烈的愿望要公开反对美元，正是因为他们看到了美元霸权货币这个一股独大的货币，对整个世界货币体系它是不
稳定的，你必须要约束你的货币发行，少搞一点财政赤字，当然美国人不愿意这么干。"
美元霸权地位重振，货币战争从未停止
1974年的秋天，危机中的美国经济摇摇欲坠，数以百万计的失业者，在寒风中排队领取救助的面包，他们的国务卿基辛格，此时正在沙特出访，寻找重振美国
的机会，基辛格和沙特王子的那次会谈，后来被证明是挽救了当时岌岌可危的美元霸权。
张明："当时美元面临很大的贬值的压力时，美国和沙特达成了这样一个交易，就说沙特当时是世界最大的产油国，沙特和其他的同盟国一些同意，将美元作为唯
一的一种石油交易的计价货币，从而能够提升美元的地位，美国承诺什么呢？美国承诺对这些国家提供安全保护。"
丁一凡："石油是全球期货市场上交易量最大的一种商品，所以，而这个最大的商品只用美元交易，所以决定各个国家，要进口这个东西，你就要储备美元，因为
你只有有美元你才能购买这个东西，所以因此，美元的需求量一下子就变得非常非常大，然后这样就某种程度上奠定了美元的霸权地位。"
基辛格的策略，解了美国的燃眉之急，但是美元真正重新走上强盛之路，却是在十几年后的20世纪90年代。
张明："支撑美元重新走强的根本是美国的劳动生产率在1990年代有一个突飞猛进的上升，那么这主要归功于我们IT技术的繁荣。"
1990年以来，美国的IT产业得以迅猛发展，技术力量远远超过当时的欧洲和日本，劳动生产率也进入了突飞猛进的上升期。
张明："在那个阶段，克林顿政府在若干届美国政府里面算一个异类，他当时，他也控制美国政府的财政赤字，所以在，比如说在1997年在1998年间，美
国破天荒的实现一年的财政赢余，因为财政赤字的缩小也是推动美元走强的一个重要因素，所以说这几方面的因素，共同促成了美元在1990年代中后期甚至在
2000年这个年代一个前半期的一个走强。"
1991至2001年的十年间，美国进入了历史上最长的经济扩张期，年均增长率为3.4%，远高于日本的1.1%和欧盟的2.0%，通胀率降低至3%以
下，实现了低通胀下的稳定增长。1991年起，美国重新夺回世界商品第一大出口国的交椅，到2001年，美国gdp占世界的比重增加至32.5%，重新
回到全球经济强国的霸主地位。
向松祚："整个国力最强盛的时候，所以美元又成为了全球最重要的货币，从它的崛起到它的衰落，就说明了一个道理，就是一个国家的综合国力起来以后，它的
货币一定会是一个伟大的货币。"
不过，美元的这把头号交椅做的并不安稳，随着美国经济的重新走强，欧盟各国的经济也得到了迅猛发展，欧元从无到有，迅速成长起来，在1999年启动数
日，兑美元汇率就上升至1欧元合1.18元的高位，到2004年，创下1欧元合1.36美元的新高，2006年，欧元兑美元汇率稳中有升，在国际舞台上
迅速占据了第二大货币的地位，成为美元最强有力的竞争对手。
吴念鲁："欧盟你看三亿多人口，它的贸易它的经济各方面那完全和美国可以平起平坐。"
向松祚："美国的政治家，美国的学者有很大一部分他们是不愿意欧元诞生的。"
张明："他是真正意识到欧元是一种威胁，是一种他从来没有感受到过的威胁。"
如果说20世纪30年代，罗斯福总统更多是把美元霸权看作了一个经济强国的符号，那么显然，经过几十年的沉浮，一个霸权货币所能带来的好处，已经被此时
美国的政治家们了然于胸。
张明："货币可以说是一个经济体的血液，那么就是说各个国家的货币能够在全球货币的体系中居于一种什么地位？那么就与这个国家经济实力的涨落有关系，而
且他反过来也能够推动这个国家的经济发展，所以在不同的时期，我们可以看到各国都在争夺国际货币体系的主导权，这又形成了一个货币领域的政治，当然当这
种货币的争斗是以一种更加剧烈的方式爆发出来的时候，那么这就是以战争的形式来爆发出来。"
对于欧元异军突起的这个对手，美国的重视程度一开始就被提高到了战略高度。
丁一凡："为什么美国会在2003年突然开始打伊拉克，就是当时萨达姆宣布，他当时就马上要把伊拉克的石油计价货币转换成欧元，所以说当时说美国出兵伊
拉克可能有这个原因关系，那么后来随着伊朗宣布把他的石油的交易货币改为欧元之后，我们看到美国对伊朗的态度也明显的趋于强硬。"
美国丝毫不掩饰维护美元霸权地位的意图，围绕货币地位的明争暗斗，也从未停止过。
张明："当时在2001年至2003年这个阶段，欧元是对美元是不断的升值，所以说到了2003年美国觉得有必要敲打敲打欧元，所以当时就利用科索沃冲
突爆发之后，那么就把欧洲的局势给搅乱了，特别是中东的局势，那么影响了当时欧元区进一步东扩的步伐，那次战争爆发之后，那么欧元兑美元的汇率就开始走
下坡路了。"
美元再次衰败，美元霸权如何演变？国际货币格局走向何方？
尽管200年发生的次贷危机，最终将美国带进了经济危机的泥潭，但是史学家们还是相信，美国的衰退实际上从2001年就开始了，20世纪90年代以来，
美国经济得以迅猛发展，但是持续的繁荣也留下了后遗症，表现在企业投资过度，股市、楼市泡沫，战事频繁，债务膨胀等方面，这些都为美国后来的衰退埋下了
伏笔。
丁一凡："因为美国从上世纪90年代后期曾经造过两个大的泡沫，一个就是所谓信息技术的泡沫，当时信息技术带动下，整个造成了一个很大的技术泡沫，然后
这个技术泡沫在2000年、2001年破灭了，然后随之而取代的是房地产泡沫，然后房地产泡沫在2007年破灭了之后，就给这些外国投资者造成了很大的
损失，人们对美国资产对美国投资的信心就不太足了。"
从2001年以来，美国有两年失去了世界第一出口大国和第一对外投资大国的桂冠，并且从最大权国变成了最大债务国。
丁一凡："这一次，有跟越战非常相近的背景，就是说支撑美国政府来对付这些自己债务的一些能力没有，而没有最主要的原因是因为战争花了很多很多钱，而
2003年美国发动了反恐战争以来，这个可以说开支无度。"
几年来，美国用于反恐战争的军费开支，已经超过了5万亿美元，筹集这笔巨额开支，美国人采用的仍然是向各国借贷的办法。
丁一凡："这5万亿的开支对他来说非常非常大的一个东西，这么大的债务上哪去弥补钱，你看美国这次，美国政府为了救市讨论了半天，弄个8千亿美元的计划
都拿不出来，他都不知道从哪去再借这么多钱去。"
2008年，一场最终危机全球的金融海啸到来的时候，美国的私人债务、公司债务、国家债务加在一起，已经超过了50万亿美元，这个数字几乎等于全球的生
产总值，换句话说，全世界的人一起挣钱为美国人还债，才能改变目前美国巨额财政赤字的情况，今年３月，美联储主席伯南克试图力挽狂澜，抛出了3000亿
美元购买国债的救市政策，但是此举对于重振美国经济的作用，并没有被广泛看好。
丁一凡："有点饮鸩止渴的意思，增加流动性就好比喝酒，流动性和液体是一个词，在英语里面，可能喝第一次他有些兴奋感，有个刺激感，但是你这个酒喝得越
多，它的效果越少，他的刺激感越少，等到你喝醉了，你就精神忧郁了，然后经济大萧条，所以是一个词。"
到目前，美国在世界经济中的比重从二战后的一半以上降至不足三分之一，对外贸易在世界贸易中的比重从60%以上降至16%。美元的霸权的地位屡遭质疑。
在经历了从强大到衰退，再强大的一个轮回之后，美元霸权的局面将会如何演变呢？
丁一凡："他肯定会引起当年的问题，恶性通货膨胀的问题。"
记者："你是指越战的时候？"
丁一凡："对，就70年代的事情，这个东西，就可能我觉得某种程度上，70年代的阴影又会重来了。"
张明："我觉得应该是一个衰落的开始，特别是当美联储开始直接购买美国国债以后，那么就更是引发了全球范围内对中长期内美元大幅贬值的风险很担忧，但是
我们同样也看到，他也极大的削弱了美元的竞争对手，欧元、英镑、日元所在国的实力，所以说现在来说在这个国际货币体系，诸多货币的选择中，没有一个好的
坏的选择，而是一个坏与更坏的选择，这相对而言，这个美元可能还比欧元和日元会更好一些，所以说这就决定了美元的衰落将是一个长期渐进缓慢的过程。"
历史轮回的惊人巧合出现在了2009年3月，当年凯恩斯反对美元成为国际货币，提出了设立超主权货币的建议，这个建议在80年后得到重新重视，中国人民
银行行长周小川在央行网站连发三篇文章，诠释凯恩斯理论，提议遭到了美国总统奥巴马的强烈反对，但是却得到了来自欧盟，金砖四国，以及国际货币基金组织
的认可。
张明："未来就只有两个选择，第一是由区域货币来充当全球货币，那么这种构想下就主要是货币区，就是说欧元会继续做大，亚元区会呼之欲出，那么这两个货
币区的成长都会挤占美元区的空间，所以说未来到发展到一定阶段的时候，就会是一个三足鼎立的局面，美元、欧元、亚元三足鼎立，那么再往后发展，就可能不
排除有一种全球性的货币诞生。"
吴念鲁："历史的必然，当然这个东西要斗争，而且这个斗争当中也可能是有妥协，总的趋势我觉得美国不可能永远作为世界货币霸权地位，那么迟早这个要被所
谓我们叫多元化货币所取代，或者非主权国的货币所取代。"
半小时观察：告诉你真正的货币战争
自打有了大规模的跨洋贸易，有了全球经济这个概念开始，对世界货币的争夺就没有停止过，从黄金白银到英镑再到美元，货币这只隐藏在身后的手一直在改写着
世界，而与此同时，它本身也成为记录历史的一个另类符号。就拿美元的命运来说，它可谓成也战争，败也战争，这里的战争不只是枪林弹雨的战场，还包括大大
小小无数看得见看不见的商战、贸易战、金融战甚至还有延续了几十年的冷战。在这些战争中，美国经济政治和军事地位几经起伏，美元也走过了几番风雨。
是世界选择了美元，还是少数几个人书写了美元的剧本？看看美元背后的推手，显然这个货币的盛衰不是在密室里商量构思出来的。如果用阴谋论的眼光看待美元
的命运玄机，那只是捏造而不是创造，我们也就无法正确解读货币战争的真实意义，无从为未来世界建立一个公平公正包容有序的国际金融新秩序。
现在越来越多的人在谈论建立一种超主权的国际储备货币，这一方面是因为美国经济地位的下降，但更重要的力量来自经济全球化的推动。当经济版图从一家独大
走向群雄逐鹿，当国际贸易串联起全球大市场，当国际资本仅仅点击一下鼠标就可以跨越国境的时候，世界需要一种更可靠更安全更公正，不为哪个国家所左右的
信用保证。虽然，眼下谁也无法预估这样的货币究竟会在哪一天诞生，它到底会叫什么名字，但只要世界经济仍然朝着全球化的方面迈进，它总会有取代美元的时
候。时势造英雄，时势也会造就一个新的世界货币。（主编:卢小波 记者:庄严 摄像:毛云李） (本文来源：经济半小时 )
秋实
2009-04-07 17:36:03 来源: 经济半小时 跟贴 6 条 手机看股票 经济半小时4月6日讯 在刚刚结束的G20领导人峰会的闭幕
记者会上，芮成钢向东道国英国的首相布朗提问，会前中国人民银行行长周小川建议成立超主权的储备货币来代替美元，本次峰会上，是否讨论了这一建议？布朗
说，由于没有具体提案，本次峰会讨论并没有具体讨论这一话题。
其实在人类数千年的货币史上，使用范围最广、历史最长的货币是黄金，这就是一种非常典型的超主权货币，但直到近代史上大英帝国崛起，由英格兰银行独家发
行的代表英国国家权利的英镑替代黄金在全球通用，人类史上第一只主权性质的国际储备货币诞生了，此后美元、西德马克、日元以及欧元，为了争夺更多经济话
语权引发了一场又一场的货币之战。这些主权货币，为什么成为全球硬通货，它们成功的路径是什么，又是哪些因素导致了它们的衰败？从今天起，我们将用一周
的时间，分别讲述英镑、美元、日元、欧元等主要货币的发展简史，一起回顾我们曾经经历，并且现在还在持续的货币战争。
今天我们先来了解第一个主要国际储备货币——英镑的兴衰。
英镑如何成为第一个称霸世界的货币？
1609年，荷兰的阿姆斯特丹成立了世界上第一个股票交易所，随后，阿姆斯特丹银行成立了，大约比英国的英格兰银行早一百年，主要功能就是吸收存款、发
放贷款和稳定荷兰的经济。发达的金融市场使得阿姆斯特丹在17世纪成为世界金融中心，荷兰成为当时的世界海上霸主。但是，由于当时还没有形成世界经济体
系，荷兰盾也没有搭上荷兰称霸的顺风车。在不列颠人先后击败西班牙、荷兰、法国、俄国，成为名副其实的日不落帝国之后，英镑成为第一个称霸世界的货币。
这段历史首先要从英格兰银行的成立开始。
17世纪的欧洲，战争成为所有国家面临的最严峻的考验。每一个欧洲国家都面临着其他国家的战争威胁，而军队的建设和战争的军费开支，都必须从民间筹得。
而在16世纪打一场战争需要几百万英镑，到17世纪末，则需要几千万英镑，而在拿破仑战争末期，开支就要达到上亿英镑。当时最繁荣的国家都无法靠平时正
常的收入来应付这一时期的战争开支，于是国家便开始借款打仗了。
中国英国史学会常务理事陈祖洲：“在这之前国王是可以随意借贷的，你有钱我跟你借，你不借也不行，我借的时候可能讲好三年还的，我三年到那时候我就可以
不还，那甚至你跟他讲好不收利率的，随意可以更改。”
如何筹到战争款项成为了英国王室最头疼的问题。在这个时候，1688年，支持议会的辉格党人与部分托利党人将国王詹姆士二世废绌。詹姆士二世仓惶出逃。
议会决定詹姆士二世的女儿玛丽和时任荷兰奥兰治执政的女婿威廉夫妇共同为英国国王，因为这场革命未发一枪、没有流血，后人称之为“光荣革命”。
这是一个前所未有的变化，国王由议会决定产生，意味着君权从“神授”变成了“民授”，它根本性地改变了在英国已经存在了千年之久的王权性质。从1688
年起，英国正式确立了议会高于王权的政治原则，并逐步建立起君主立宪制。从此，国王借了国民的钱也必须归还。
陈祖洲：“在光荣革命这个解决方案当中，它也一个权力法案，对这个做了明确的规定，你国王不能随意侵犯国民的这个财产。”
“光荣革命”后的第二年，英国就卷入了同法国长达百年的战争中，而所有英国有钱人，都不能不关注这场无休止的战争。尽管当时伦敦的民间借贷非常活跃，但
他们仍然不愿意贷款给王室，因为有两点担心：一是王室赖账不还，二是王室打了败仗，自己将血本无归。以至于开战时的1689年，英国王室只筹集到了很少
的一笔钱。由于法律规定国王不能赖账之后，一个为战争筹款的机构应运而生。
陈祖洲：“在1694年，当时伦敦有1286个商人，他们以股份制的形式，贷给国王一笔钱，当时的利息了是8%，那么这个就促使了英格兰银行的诞
生。”
在短短的11天内，英格兰银行就为政府筹借到120万英镑，极大支持了英国在欧洲大陆的军事活动，但为了避免英国王室滥用这笔资金，同时建立起银行的信
任体系，英格兰银行制定了非常严格的规定，1811年，英国财政部拿着议会刚刚批准的100万英镑军费的批文前往英格兰银行支付，时任审计长格伦威尔发
现上面没有盖国王的印张，拒绝支付一笔上上百万英镑的军费。
陈祖洲：“那是什么原因，因为国王当时正在拉肚子，没办法，他生病，没办法盖印，所以尽管政府在正在前线在打仗，很需要这笔钱，但是由于它有严格的规章
制度在里面，这笔钱当时的审计长格伦威尔并没有付给财政部，从这里面我们可以看出来，就是英格兰银行在它建立以后，它通过一系列的规章制度，使得它能够
得到这个信用，取得这种信任。”
正是有了如此严格的法制化银行信用体系，源源不断地民间资金才流入到英格兰银行资助英国进行战争，而一次次胜利又给这些投资者带来了丰厚的收益。英国当
时的对手法国，无论从国土面积还是国家经济实力，都比英国要强大，为什么英国在战争中总能获胜，就是因为法国财政在筹集军费中遇到了困难，而英国的军费
却非常充足。因此当时的欧洲有一句名言：战争中，获胜的一方往往拥有最后的一块金币。
南京大学欧洲研究中心主任陈晓律：“英国的对外战争基本都能获胜，人们愿意支持这样一个能够一本万利的战役，所以在这个意义上，它这个战争，也可以称之
为某种意义上的货币战争，但不是那种货币战争，就是通过钱来打胜自己的对手，从而最后获取最大的利益。”
英格兰银行成立之前，英国社会上流通的货币主要是银币和金币，1694年，英格兰银行开始发行纸币——英镑。但那时的英镑还不能算真正的货币。
中国社科院金融所副所长王松奇：“当时的英镑只是一种纸钞，因为当时这个黄金在流通，它只是记录黄金的单位，本身没有价值，所以有电影百万英镑的故事就
是一个英镑的纸币可以印成一百万，它可以换金块，可以换黄金。”
1687年，牛顿出版了自己最著名的著作《自然哲学的数学原理》，在这本深奥难懂的书中，牛顿用数学方法证明了万有引力定律和三大运动定律，这四大定律
被认为是“人类智慧史上最伟大的一个成就”，然而这个著名的科学家在12年之后成为了英国皇家铸币局的局长，并工作长达30年之久，1717年，牛顿将
黄金价格定为每金衡盎司3英镑17先令10又二分之一便士。从此英镑按黄金固定了价格，牛顿对金融贡献虽然可能是偶然的，但他提出的金本位制最早雏形对
后来世界经济和政治格局都产生了深远影响。
中国英国史学会常务理事陈祖洲：“很多学者讲1816年英国实行金本位，其实在1717年的时候，英国就有实行金本位制度，它是这样讲的，那从这里面
看，至少牛顿在英镑和黄金之间建立这样一个这样的比例关系的话，它对他金本位的实行那肯定是一个促进作用。”
1816年，英国通过了《金本位制度法案》，从法律的形式承认了黄金作为货币的本位来发行纸币。1821年，英国正式启用金本位制，英镑成为英国的标准
货币单位，每1英镑含 7.32238克纯金。
金本位的确立，英国经济贸易的迅猛发展，世界货币进入了英镑世纪
1821年，英国正式确立了金本位制，所谓金本位制，就是以黄金作为本位币的货币制度，在该制度下，各国政府以法律形式规定货币的含金量。这一制度的典
型特点就是自由铸造、自由兑换及黄金自由输出和输入：公民可以将持有的纸币按照货币含金量兑换为金币，各国之间不同的金铸币按各自含金量形成固定比较，
建立比较稳定的国际货币联系，并允许黄金在国际间自由流动。金本位的确立，加上英国在当时经济贸易的迅猛发展，很快也确立了英镑的霸主地位，世界货币进
入了英镑世纪。
经过三次英荷战争，英国最终迫使荷兰接受了《航海法》，《航海法》规定：输入英国及其属国的货物，必须使用英国的船只或者是输出国的船只。从此，荷兰船
只逐渐退出驰骋了近一个世纪的茫茫海域。在打败了西班牙、葡萄牙之后，英国人将海上马车夫荷兰也赶下了海上霸主的位置。
有了国内军费源源不断地支持，英国已显示出不可阻挡的强劲力量：连续的征战中，英国建立起一支欧洲最强大的海军，它的商业触角已经伸向全世界，1686
年时的一个统计表明，当时有近一半的英国船只都在从事美洲或印度贸易，而在1914年一战前夕，英国的海外投资曾高达40亿英镑，占西方国家总投资的一
半。
大量的商品需求促进了英国生产技术的进步，“工业革命”使英国成为当时世界上无与伦比的产业大国，利用自身首屈一指的工业优势，英国开始积极推行自由贸
易政策，逐步建立起了自由主义的经济体系。它率先采用取消贸易限制的办法来扩大国外市场，也就是用取消别国产品输入英国的限制，来换取别国取消对英国产
品的限制。自由贸易成为英国的国策。
南京大学金陵学院金融系主任王长江：“当时从全世界来说，当时唯一一个最强的就是它（英国）了，所以从它的实力，它的信用，从它的制度完善上面，它代表
一个强国的象征，所以当它这样表示的时候，当一个老百姓拿到一个英镑的时候，那就能够知道它能够代表，因为它有一个信用在那，它能够代表多少黄金，所以
所有人对它就是一个信任的。”
英镑走向全球化，不仅是基于世界对英国经济实力强大的信任，更有赖于英国完善的金融制度和法制化的金融监管，1720爆发了史上著名的“蓝海”股票泡沫
事件也就成为英国完善金融制度和加强金融监管的开端，科学家牛顿也成为蓝海泡沫事件的受害者。
1711年，英国政府为了向南美洲进行贸易扩张，而专门成立了一家公司——南海公司。为了迅速筹集还债资金，英国政府决定把南海公司的股票卖给公众。在
政府的默许下，公司管理层为南海公司编造了一个又一个美妙的故事，也唤起了英国人超乎寻常的狂热。从1720年3月到9月，在短短的半年时间里，南海公
司的股票价格一举从每股330英镑涨到了1050英镑，此时股票市值，相当于整个欧洲的货币流通量的五倍，连大名鼎鼎的科学家牛顿也禁不住购买了蓝海公
司股票，当年作为皇家铸币局局长的牛顿年薪为2000 英镑，这笔钱能够建造4个格林威治天文台，然而随着蓝海股票泡沫破裂，牛顿损失超过2万英镑，事
后，他不无伤感地写道：我可以准确地计算出天体的运动规律，但我却无法计算出股票市场的变化趋势。之后英国用了100年的时间来不断完善货币发行、监管
制度。
王长江：“最终影响政府出台了一个反泡沫法，这个实际上是一百年英国政府在思考，思考什么，怎么样完善一个制度，所以通过一个货币英镑制度，那么英镑这
么一个货币制度实际上是不断的完善英国的金融制度，所以我觉得一个国家的货币发展实际上是有利于国家的金融制度的不断修改相关的法案。”
1844年，英国颁布了《英格兰银行条例》，英格兰银行成为唯一能够发行英镑的银行，1872年，英格兰银行开始为其他银行在困难时提供资金支持，从而
维护了英国经济的稳定，此时的英格兰银行已经是作为中央银行在发挥作用，有效地维护英镑的坚挺地位。
英镑在全世界的广泛使用，加上数百年英镑同黄金汇率的稳定，让伦敦成为当时的世界金融中心和航运中心，凭借其经济、军事优势，英国让葡萄牙、德国、丹
麦、瑞典、挪威、法国、比利时、意大利、瑞士、荷兰、西班牙等国也先后过渡到金本位制，促成了国际金本位体系在19世纪70年代的最终形成，英镑成为世
界货币，亦成为国际结算中的硬通货，与黄金一起发挥着世界货币的功能。
1850年时，英国的城市人口已经超过了60%；铁产量超过了世界上所有国家铁产量的总和；煤占世界总产量的三分之二，棉布占全球的一半以上。
南京大学欧洲研究中心主任陈晓律：“我认为英镑这个在很大程度上也体现了一个国家的软实力，所以和英国和当时的英国的发展的硬势相配合的话，它的确对推
动英国的发展，建立英国在全球性的这种世界霸主经济是有密切关系的，同时的话，一个国家，我认为它的综合国力到了一定程度的话，它也必须让自己的货币体
现自己的实力。”
“一种货币只会死在自己的床上”
德国证券教父安德烈·科斯托拉尼说过这样一句格言：“一种货币只会死在自己的床上。”它形象地指出了一种货币的价值与其国家的命运息息相关。英镑在金本
位制度下占据霸主地位将近100年之后，也面临一些瓶颈，比如黄金生产量的增长幅度远远低于商品生产增长的幅度，导致黄金不能满足日益扩大的商品流通需
要，这就极大地削弱了金铸币流通的基础。而第一次世界大战的爆发更是导致了金本位制度的崩溃，也导致了英镑走向衰落。
1914年6月，奥匈帝国皇储在萨拉热窝被刺，以此为导火索，第一次世界大战爆发了，大战前夕，各参战国为了准备这次战争，加紧对黄金的掠夺，战争爆发
以后，由于军费开支猛烈增加，各国纷纷停止了金币铸造和纸币与黄金之间的兑换，也禁止黄金输出和输入，这就从根本上破环了金本位制赖以存在的基础。
1918年11月，第一次世界大战结束，此时，作为世界金融中心及世界霸主的英国，在战争中士兵伤亡约80万，军费开支近100亿英镑，国民财富损失了
三分之一，对外贸易方面，1918年达到13.16亿英镑，同时英国的出口额仅为进口的二分之一。巨额的贸易逆差，迫使英国变卖海外投资的四分之一即
10亿英镑去补偿贸易的巨额逆差，这场战争使得英国变成了一个债务国，只能通过举借外债解决财政困难和贸易逆差，战前美国欠英国国债约30亿美元，战后
英国倒欠美国47亿美元，同时，英国内债因战争而直线上升，战前英国内债为6.45亿英镑，战后猛增为66亿英镑。在这样一个背景下，“日不落帝国”经
济出现衰退，英镑的强势地位也就遭到了质疑。
独立经济学家向松祚(博客)：“如果我们一定要选一个日子，就应该选在1913年这个美联储诞生的一天，美联储诞生，看起来是偶然的事件，实际上他是代
表着美国整体的综合国力，综合的力量已经超越了英国，所以美联储它一诞生，它就已经是世界最强大的中央银行，那也标志着美元已经开始取代英镑成为世界最
主要的货币。”
大西洋 (行情 股吧)的另一岸，第一次世界大战却给美国带来了普遍繁荣，大规模的战争物质采购极大促进了美国各行业的生产和服务，到了1929年，美
国的工业产量至少占世界工业总产量的42.2%，这一产量大于所有欧洲国家的产量，世界经济因为一战而完全改变，但是称霸世界一百年的英国人是不愿意看
见金本位崩溃的，他们不断地做着努力，1925年时任英国财政大臣的丘吉尔就曾把英镑恢复到金本位制，然而，世界经济危机的到来不得不使英国又一次放
弃。
向松祚：“但是时间延续了不到6年时间，1931年，6年多一点的时间，1931年的9月21号，英国又脱离了金本位制，英镑脱离了金本位制以后一直再
没有回来过，恢复过金本位制，所以这个时候就标志着英镑它从世界一个主要货币，已经衰落下来了。”
英国首相丘吉尔在回忆录里这样描述自己参加雅尔塔会议时的心情：“我的一边坐着巨大的北极熊，另一边坐着巨大的北美野牛。中间坐着的是一头可怜的英国小
毛驴。”这句话形象地描述出当时英国的国际地位。二战后，英镑开始逐步贬值，1949年9月，英国宣布英镑贬值30.5%，将英镑兑美元汇率贬到
2.80美元；1967年11月，英镑再次贬值，兑美元汇率降至2.40美元，英镑含金量也降为2.13281克。最终，英镑在70年代尾随美元进入有
管理的浮动汇率时代。
而随着二战之后的1945年，布雷顿森林货币体系即战后以美元为中心的国际货币体系正式确立。英镑作为世界结算货币逐渐被美元所取代，世界货币开始进入
美元世纪。
半小时观察：纸币如何变“硬”？
货币的兴衰实际上是一个国家经济政治实力的深刻体现，英国和美国，在它们各自最强盛的时期，它们牢牢地控制了全球的经济、贸易，决定了全球的政治和军事
版图，而它们全球霸权的最高表现形式，就是它们的主权货币在全世界享有无可撼动的话语权。但让我们好奇的是，为什么在英国之前崛起的大国荷兰，它的货币
荷兰盾没能成为全球硬通货，而在英国之后崛起的另一个大国法国，它的法郎也没有像英镑那样牢牢占据着全球经济霸权的地位？历史中成与败的每一细节，都值
得我们今天深思。
一只主权货币的崛起，它需要有坚实的物质基础，比如这个国家的经济强大和繁荣；它还需要有信心基础，这个国家应该有强大的国家机器，有坚定、清晰的国家
意志，这样其他国家的持币者才能怀有信心；它还需要有一个良好的信用环境和完善的金融体系，这是一只硬通货的市场基础。
当英镑成为全球储备货币之后，英国利用这一全球金融霸权获得了太多太多的好处。从这样一个细节上我们就可以看出，比如英国的国力早在19世纪末、20世
纪初就已走向衰落，它在经济、军事方面的实力已落后于美国、德国甚至法国等西方列强，但直到20世纪40年代英镑才最终被美元替代，在半个世纪的时间
里，英镑的霸权是让英国维持大国地位最重要的支撑之一。
我们看到，成为国际储备货币的道路不是一定水到渠成的，它不仅需要实力，还需要意志，还要有技巧，需要决策者严谨细致的规划并且持之以恒地实施。事实
上，英镑、美元为什么会成为硬通货，它们硬在哪里？正是它们国家在经济、政治、军事、外交、文化等方方面面的强大，凝聚在一张薄薄的纸币上，这张纸币硬
度就可以媲美黄金。 (本文来源：经济半小时 )
秋实
2009-04-09 22:06:32 来源: 经济半小时 跟贴 463 条 手机看股票
全球金融版图的演化，也推动了人民币走向世界的脚步，从结算货币向投资货币、储备货币分阶段逐步过渡，人民币的国际化路线图开始清晰明确。
图片01：国务院昨日召开常务会议决定在上海市和广东省内四城市开展跨境贸易人民币结算试点，结合此前中国央行与韩国、马来西亚等6个国家和地区签订的
6500亿元货币互换协议，人民币是否会像前几天我们回顾的英镑、美元、日元那样就此崛起，成为国际硬通货？
图片02：李扬认为，1997亚洲金融危机时，中国就面对一个选择人民币怎么办？当时中国将坚持人民币不贬值，这个阶段是非常重要，它主要表现在从此中
国树立了一个负责任大国的形象，那么经济上如此，政治上如此，那么中国的人民币也从此获得了国际上的信赖，这点就对于一个大国的崛起很重要。
图片03：丁志杰告诉记者，可以大胆预言，在未来的一到两年的时间内，人民币国际化还有很多我们想象不到的要发生。
图片04：袁跃东称，中国有句老话叫做"桃李不言，下自成蹊"，人民币，我们没有去主动地很声嘶力竭地去推人民币的国际化，但实际上人民币的区域化已经
在逐渐形成。
(主编：卢小波 记者：顾平 摄像：毛云李、李慧)
国.务院昨日召开常务会议，决定在上海市和广东省内四城市开展跨境贸易人民币结算试点，结合此前中国央行与韩国、马来西亚等6个国家和地区签订的
6500亿元的货币互换协议，可以预见的是，这将扩大人民币在国际贸易体系中的使用范围，也意味着人民币的国际地位在提升，但人民币是否会像前几天我们
回顾的英镑、美元、日元那样就此崛起，成为国际硬通货？今天的《货币战争》系列节目，我们就来回顾人民币是如何由弱到强以及它今后的命运？
计划经济时代人民币被严重高估
1948年12月1日，在解放战争激战的枪炮声中，人民政府的中央银行----中国人民银行就已经先于共和国而成立。
由于刚刚历经数十年战火的洗礼，当时中国的经济肌体几乎完全瘫痪。年轻且没有经验的新中国央行要面对的，除了一个严重通货膨胀的烂摊子，还有各解放区分
散发行的各种货币。人民币从此正式走上了新中国的政治、经济舞台。
这就是当年发行的的第一版人民币，它一共印制发行了12种面额、62种版别，样式之多，超过了后来的任何一套人民币。
更令人记忆深刻的，是这套人民币面值从1元到5万元，跨度之大，从一个侧面也反映出建国之初物价波动的惊人幅度。
由于国内物价猛涨，而国外物价稳定甚至下跌，当时的人民币对外也极其不稳定，1949年3月600人民币可以兑1美元，到了1950年3月，就变成
42000人民币才能兑1美元，短短一年时间，汇率大幅度下跌多达52次。
丁志杰："那也就是说在那个一年多一点的时间里面，人民币的贬值达到98%以上，那就是说人民币基本上开始一文不值。"
但随后，经济运行很快凭借高度集中的计划管理体制稳定下来，1953年，我国进入社会主义建设时期，新的人民币也开始发行，按1万元旧币折1元新币进行
兑换，人民币汇率在之后的16年间都保持了一条平整的直线。
吴念鲁："到了55年，56年以后，这个人民币的牌价基本上没有动，为什么没有动呢？就是人民币的牌价只是作为一个计划，计划上这么一个，一个核算这么
一个指标，比如说我进口我需要多少外汇了，那么这时候我就给你多少多少人民币，那么我这个出口，比如说我是多少了，然后我就算，统计，比如我出口是多少
多少美元了，那么反回来折合人民币是多少，只是算一个折合的价格。"
根据这样的计划，人民币对美元的汇率长期稳定在2.4618：1，简单地从数字上看，当年的人民币似乎相当值钱，但实际上在对外贸易中，比人民币牌价更
有价值的却是另一个价格----换汇成本。也就是说，以商品出口成本计算，用多少人民币能换回一美元。
吴念鲁："我记得在63年时候，当时我在 中国银行(行情 股吧)，我们搞外贸信贷的人做过一个调查，当时做过一个调查以后，当时的人民币对美元的换汇
成本大概是6块多钱，6块多钱，就是一个美元要合6块多钱人民币。"
2块多的外汇牌价和6块多换汇成本，显示出人民币已经被严重高估，这给当时的汇率制度打上了一个大大的问号。
吴念鲁："当时觉得应该是，是不是应该调整人民币的汇率，应该调整，但是实际上后来觉得调整不调整，应该问题不是很大，就是没有什么更多的现实意义，为
什么呢？因为当时人民币的对外的汇率只是作为一个统计用的，只仅仅作为一个统计用的，那么总体来说全部归到财政。"
这种汇率制度不可避免地让当时的外贸出现了一个畸形的现象：一方面国家提出千方百计要扩大出口，但一方面出口越多，亏损越大，这样的情况一直持续到
1978年。
在计划经济时期，人民币虽然在某种程度上保持了稳定，但是中国作为一个封闭的经济体，与世界经济体系基本绝缘，经济实际上已经陷入了空前的泥潭，从
1958年至1978年，20年间中国城镇居民人均收入增长不到4元，农民人均收入增长则不到2.6元。
On 5月4日, 下午12时01分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
> 货币战争之一:英镑取代黄金
> 2009-04-07 17:36:03 来源: 经济半小时 跟贴 6 条 手机看股票 经济半小时4月6日讯 在刚刚结束的G20领导人峰会的闭幕
> 记者会上，芮成钢向东道国英国的首相布朗提问，会前中国人民银行行长周小川建议成立超主权的储备货币来代替美元，本次峰会上，是否讨论了这一建议？布朗
> 说，由于没有具体提案，本次峰会讨论并没有具体讨论这一话题。
>
> 其实在人类数千年的货币史上，使用范围最广、历史最长的货币是黄金，这就是一种非常典型的超主权货币，但直到近代史上大英帝国崛起，由英格兰银行独家发
> 行的代表英国国家权利的英镑替代黄金在全球通用，人类史上第一只主权性质的国际储备货币诞生了，此后美元、西德马克、日元以及欧元，为了争夺更多经济话
> 语权引发了一场又一场的货币之战。这些主权货币，为什么成为全球硬通货，它们成功的路径是什么，又是哪些因素导致了它们的衰败？从今天起，我们将用一周
> 的时间，分别讲述英镑、美元、日元、欧元等主要货币的发展简史，一起回顾我们曾经经历，并且现在还在持续的货币战争。
>
> 今天我们先来了解第一个主要国际储备货币----英镑的兴衰。
> 英格兰银行成立之前，英国社会上流通的货币主要是银币和金币，1694年，英格兰银行开始发行纸币----英镑。但那时的英镑还不能算真正的货币。
>
> 中国社科院金融所副所长王松奇："当时的英镑只是一种纸钞，因为当时这个黄金在流通，它只是记录黄金的单位，本身没有价值，所以有电影百万英镑的故事就
> 是一个英镑的纸币可以印成一百万，它可以换金块，可以换黄金。"
>
> 1687年，牛顿出版了自己最著名的著作《自然哲学的数学原理》，在这本深奥难懂的书中，牛顿用数学方法证明了万有引力定律和三大运动定律，这四大定律
> 被认为是"人类智慧史上最伟大的一个成就"，然而这个著名的科学家在12年之后成为了英国皇家铸币局的局长，并工作长达30年之久，1717年，牛顿将
> 黄金价格定为每金衡盎司3英镑17先令10又二分之一便士。从此英镑按黄金固定了价格，牛顿对金融贡献虽然可能是偶然的，但他提出的金本位制最早雏形对
> 后来世界经济和政治格局都产生了深远影响。
>
> 中国英国史学会常务理事陈祖洲："很多学者讲1816年英国实行金本位，其实在1717年的时候，英国就有实行金本位制度，它是这样讲的，那从这里面
> 看，至少牛顿在英镑和黄金之间建立这样一个这样的比例关系的话，它对他金本位的实行那肯定是一个促进作用。"
>
> 1816年，英国通过了《金本位制度法案》，从法律的形式承认了黄金作为货币的本位来发行纸币。1821年，英国正式启用金本位制，英镑成为英国的标准
> 货币单位，每1英镑含 7.32238克纯金。
>
> 金本位的确立，英国经济贸易的迅猛发展，世界货币进入了英镑世纪
>
> 1821年，英国正式确立了金本位制，所谓金本位制，就是以黄金作为本位币的货币制度，在该制度下，各国政府以法律形式规定货币的含金量。这一制度的典
> 型特点就是自由铸造、自由兑换及黄金自由输出和输入：公民可以将持有的纸币按照货币含金量兑换为金币，各国之间不同的金铸币按各自含金量形成固定比较，
> 建立比较稳定的国际货币联系，并允许黄金在国际间自由流动。金本位的确立，加上英国在当时经济贸易的迅猛发展，很快也确立了英镑的霸主地位，世界货币进
> 入了英镑世纪。
>
> 经过三次英荷战争，英国最终迫使荷兰接受了《航海法》，《航海法》规定：输入英国及其属国的货物，必须使用英国的船只或者是输出国的船只。从此，荷兰船
> 只逐渐退出驰骋了近一个世纪的茫茫海域。在打败了西班牙、葡萄牙之后，英国人将海上马车夫荷兰也赶下了海上霸主的位置。
>
> 有了国内军费源源不断地支持，英国已显示出不可阻挡的强劲力量：连续的征战中，英国建立起一支欧洲最强大的海军，它的商业触角已经伸向全世界，1686
> 年时的一个统计表明，当时有近一半的英国船只都在从事美洲或印度贸易，而在1914年一战前夕，英国的海外投资曾高达40亿英镑，占西方国家总投资的一
> 半。
>
> 大量的商品需求促进了英国生产技术的进步，"工业革命"使英国成为当时世界上无与伦比的产业大国，利用自身首屈一指的工业优势，英国开始积极推行自由贸 ...
>
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秋实
2009-04-07 23:24:59 来源: 经济半小时 跟贴 215 条 手机看股票
日元这段并不完美的故事让我们看到了围绕世界货币背后,是国与国的全方位较量。除了拥有财富和梦想,一个国家的货币能否实现国际化,更重要的还得看这个
国家是否敢于面对压力？是否敢于承受风险？是否敢于承担起巨大的责任？
继续我们货币战争的报道。今天让我们关注日元的国际化,日本作为仅次于美国世界第二大经济体,也曾努力让日元走向世界,然而,日元在国际化的道路上却充
满了坎坷,直到今天也没有成为占主导地位的世界储备货币。今日中国经济的发展,和曾经的日本有着惊人的相似,都是以制造业起步,靠着贸易顺差积累下巨额
外汇储备。那么,日元国际化的挫折,究竟能给中国带来什么样的启示呢？
图片01：日本作为仅次于美国世界第二大经济体，也曾努力让日元走向世界，然而，直到今天也没有成为占主导地位的世界储备货币，那么，日元国际化的挫
折，究竟能给中国带来什么样的启示呢？
世界出现美元、日元、西德马克"三极通货体制"发展趋势
第二次世界大战结束时,日本作为战败国经济已经是处于奄奄一息的状态,盟军最高司令部为战后日本制定的经济政策造成的恶性通货膨胀彻底摧毁了日本的经
济。转机来自于1948年10月,美国国家安全委员会通过了第13--2号法案,决定帮助日本加快其经济复苏的脚步,2个月后,一名来自芝加哥的银行家约
瑟夫*道奇来到日本,帮助日本建立一种强有力的货币政策体系,道奇在使不断下挫的日元兑美元的汇率稳定下来之后,通过布雷顿森林体系将日元的价值与黄金
挂钩,进一步将汇率稳定在360日元兑换1美元,同时,他还帮助日本政府实现了预算平衡。
日本经济稳定之后,爆发于1951年的朝鲜战争,给日本经济的迅速崛起带来了机会, 1950年到1960年,仅美国累计向日本订货就高达600亿美
元,这些订单也迅速刺激日本经济的复苏。
国务院发展研究中心世界发展研究所副所长丁一凡:"美国制造的一些需求给日本,所以日本很快就借着这些东西发展起来。"
1955年之后的18年里,日本经济保持了年均10%以上的高速发展,索尼、日立、东芝等一大批电子企业从模仿到创新,把产品行销到全球各个市场,在美
国的扶持下,1985年,日本GDP超过1.3万亿美元,相当于美国GDP的三分之一,出口总额42万亿日元左右,其中对美国出口额为568亿美元,贸
易顺差高达312亿美元,同年,日本外汇储备也达到279亿美元。
图片02：国务院发展研究中心世界发展研究所副所长丁一凡讲到，美国制造的一些需求给日本，所以日本很快就借着这些东西发展起来，但是后来，日本大有气
吞美国之势，然后美国的舆论都在喊日本狼来了。
日本一桥大学经济学博士、上海财经大学现代金融研究中心主任丁建平:"它积累了大量的美元资产怎么处理,当时候日本就希望购买一些美国的一些资产,而且
美国资产在贬值,它也很担心。"
就在日本经济崛起的同时,美元已经占据了全球货币的霸权地位,然而这个霸主却给日本经济带来多次的伤害,美国利用霸权地位增发货币,把自己的战争开支以
及经济危机的成本向全球摊派,不仅造成日本巨额外汇储备大幅缩水,同时更打击了日本企业。根据统计,1960、1968、1971、1973年四次美元
危机,仅后两次就分别贬值7.89%和10%。
交通银行(行情 股吧)首席经济学家连平:"这种困难使得它会去考虑我这个货币,如果说是能够国际化的话,那么这些汇率的风险可以基本上加以锁定。"
图片03：交通银行首席经济学家连平告诉记者，因为过度的升值之后，导致全球很多持有日元资产的这些投资者发现日元这样大幅度的升值，那未来一定是要贬
值的，所以就纷纷开始抛售日元资产，导致日元大幅度的贬值。
放眼全球,美元已经实现货币霸权,同样是出口大国的西德已经开始货币国际化的进程,最高时西德马克占国际总储备货币18%的比例,成为继美元之外的主要
货币。1978年12月,日本大藏省提出了"正视日元国际化,使日元和西德马克一起发挥国际通货部分补充机能"的方针,1985年,日本贸易总额高达
3052亿美元,日元不断升值,各国外汇储备总额中日元所占比重也达到8%,在这些有利条件下,日本外汇审议局于1985年发表了《关于日元的国际化》
等一系列官方文件或协议,正式推进日元的国际化进程,挑战美元霸权。
丁建平:"国际化最大的好处就是把风险给人家,安全给自己,因为企业都用自己的货币,它不存在风险了,没有兑换了,然后兑换风险都给人家,兑换多,风险
多。"
图片04：日本一桥大学经济学博士、上海财经大学现代金融研究中心主任丁建平称，日本的国际化推行了半天，它在国际的金融市场上用日元，金融资产用日元
标价，只是一直保持在7%左右，很低的，7%可以忽略不计。
前景虽然如此美好,但日元国际化还面临一个重大困难,日本是当时全球最大的贸易顺差国,每天大把收进美元,把日元花出去的机会并不多。
为了破解这一难题,日本利用资金雄厚的优势,开始向包括中国在内的亚洲国家大量贷款日元,1972--1982年,日本对东盟五国的直接投资总计为
101.66亿美元,1960--1978年,日本向东南亚提供政府开发援助总额为35亿美元,而在中国,北京地铁一号线、北京首都机场、武汉长江二桥等
项目建设中都使用了日元贷款,靠着这些贷款和援助,日元在亚洲国家实现了一定程度的国际化。
连平:"一个就是要扩大日元在国际交易当中的比例,这个国际交易包括很多方面,包括就是像贸易支付结算,包括金融交易当中,这些比例要得到大幅度的提
升,第二就是要使日元能够成为东亚的核心货币。"
1990年,在日本出、进口额中,按日元结算的比重各为37.5%和14.5%,分别比1980年提高了8.1和12.1个百分点;在世界各国的外汇储
备中,日元的比重为8.0%,虽然仍大大低于美国的50.6%,也低于德国马克的16.8%,但却超过了英镑3.0%的1倍以上。1989年4月,在全
世界外汇交易中,日元的比重为13.5%,与德国马克持平,仅次于美国的45.0%,高于英镑的7.5%和瑞士法郎的5.0%。由于在日元国际地位上升
的过程中美元的国际地位相对下降,所以,世界就出现了美元、日元和西德马克"三极通货体制"开始发展的趋势。
90年代后,日元国际化出现停滞和倒退局面
1985年前后,做为全球第二大经济体,日本进行日元国际化时,也引发了美国的不安,日美贸易摩擦逐年加剧,美国制造业在日本的出口攻势下节节败退,日
本对美国的贸易顺差逐年增加,1987年超过500亿美元。而与此同时,美国经济却在巨大压力下运行,1984年贸易逆差达到1090亿美元,财政赤字
也在1984年达到近1000亿美元。最终,当日本的出口开始威胁到美国引以为豪的高技术产业时,美国终于忍无可忍。
国务院发展研究中心世界发展研究所副所长丁一凡:"大有气吞美国之势,然后美国的舆论都在喊日本狼来了。"
1983年10月,美元对日元开始初次交锋,美国财政部部长唐纳德*里甘致函日本大藏省大臣竹下登时指出:"由于日元低估,以及日本对美国贸易顺差的不
断扩大,在美国国内形成了强大的批判浪潮和保护主义的巨大压力,如果希望美国政府尽力防止那些试图把日本的产品和服务赶出美国市场的行动的话,那么,日
本有必要在金融市场的开放,和日元的国际化上采取强有力的大胆的步骤"。但是日本方面却认为,日元贬值、美元升值问题的根本原因并非是日方的"人为操
作",而是美国的高利率政策。1983年11月,日本首相中曾根就曾对来访的里根总统说,"美元因为世界经济形势不稳定的影响而变的非常强盛,希望美国
方面在降低利率上多做努力",这种礼貌语言下的交锋,也表明日本并不愿看到日元升值。
日本一桥大学经济学博士、上海财经大学现代金融研究中心主任丁建平:"当时美国它就说,我就贬,让你日元升,美国的资产就不断的在贬值。"
1985年9月,应里根政府财政部长詹姆斯*贝克的邀请,美国、日本、联邦德国、法国、英国五国财政部长及五国中央银行行长在纽约广场饭店举行会议,会
议达成了五国政府联合干预外汇市场,使美元对其它主要货币的汇率有秩序下调的决议,这就是著名的"广场协议"。
这场逼迫日元升值的协议,顺利的让美国人都想不到。前美联储主席保罗*沃克回忆说:最令人吃惊的是当时日本的大藏大臣竹下登,主动提出允许日元升值
10%以上,这大大出乎我们的预料,甚至竹下登在表示愿意协助美元贬值时,还大度的说:"贬值20%,没问题"。 那么,是什么原因,让日本做出如此大
的让步呢,前日本银行行长天丰雄后来解释说,"日本政府对当时美国日益上升的保护主义感到惊慌,准备接受一次日元的大幅度升值,以缓解对美贸易关
系。"
广场协议后,日元拉开了不断升值的序幕,1985年2月至1988年11月,日元兑美元升值111%;1990年4月至1995年4月,升值89%;
1998年8月至1999年12月,升值41%。
交通银行首席经济学家连平:"日本经济的规模已经快要接近美国经济的规模了,因为它汇率大幅度升值,按照日元汇率折算成美元的话,它大概占到美国经济的
四分之三,而在这个之前,86年的时候它还不到50%,那么对日本来讲也有一种鼓舞的作用。"
日元对美元的大幅度升值,虽然消弱了出口企业的价格竞争力,但日元能够兑换更多的美元,也让日本的财富大幅增长,于是,日本拉开了对美国资产的收购潮,
索尼公司以34亿美元的价格购买了美国文化的象征之一----哥伦比亚影片公司。三菱公司以14亿美元购买了更重要的美国国家象征----洛克菲勒中心。到八十
年代末,全美国10%的不动产已成日本人的囊中之物。
连平:"日本出口的支付结算它占的比重达到了42.8%,从原来不到1%一下子达到了42.8%,在这个各国官方储备中间比重达到了8%,这是90年的
数字。"
日元升值也带来国内房价和股价的飙升,1985年,东京的商业地价指数为120.1,到1988年就暴涨到了334.2,在短短的3年间暴涨了近两倍,
其中中央区地价上涨了3倍。1990年,仅东京都的地价就相当于美国全国的土地价格,制造了世界上空前的房地产泡沫。在股市,1985年,日经平均股指
只有14000点左右,但到1989年12月,已经达到38900点。地产和股市双重泡沫的压力下,日本银行开始不断降低利率。
丁一凡:"让它的利率要低于美国的利率,这样的话人家就有利益,去买美元去卖日元,这样日元压力就小一点。"
银行利率不断下降,虽然降低了国际热钱的涌入,但利率下降和日元升值,却给日本出口企业带来成本的上升、竞争力下降的困境,广场协议后十年中日本汽车工
业出口下降了20%。为了应对这种局面,日本企业开始纷纷向外转移,1985年海外生产比率仅为3%,1999年就增至14%。经济危机开始爆发。
连平:"因为过度的升值之后,导致全球很多持有日元资产的这些投资者发现日元这样大幅度的升值,那未来一定是要贬值的,所以就纷纷开始抛售日元资产,导
致日元大幅度的贬值。"
随后的10年里,日本经济陷入停滞,被称为"失去的十年",1990-1996年,日本破产企业年均高达14000家左右。有统计显示,日本因股市和房
地产暴跌而造成的损失达6万亿美元。同时,日本的银行也损失惨重,不少银行甚至倒闭,1995年7月,日本大藏省银行厅公布日本银行业不良资产高达50
万亿日元。而大批日本企业难以应对资金困局,不得不把以往购买的美国资产廉价出售。
连平:"从93年一直到现在大概16年间,它的平均经济增长的速度在1%左右的时候是负增长,有的时候可能有2%的增长,但是大致平均下来就是在1%左
右,所以经济比较低迷。"
90年代以后,由于泡沫经济崩溃及长期经济停滞的影响,在日本经济国际化和金融国际化遭受挫折的情况下,日元国际化也出现了停滞和倒退的局面。日本学者
吉川元忠在《金融战败》一书中悲哀地写道:"太平盛世中,谁能意识到战争已经打响？若是真枪实弹的战争,谁也不会将自己的利益亲手送给敌对一方,而在人
们看不到摸不到的无形战争中,往往败就败在心甘情愿将自己大好河山拱手送给对方还浑然不知,这样的战败更惨更痛。"
日本的选择导致日元国际化进展遭遇挫折
就在日本经济停滞不前的时候,1997年,一场席卷东南亚的经济危机再次爆发,这场危机中,日本本来有机会稳定日元的汇率,树立东南亚国家对日元的信
心,然而,日本却选择了逃避。
日本一桥大学经济学博士、上海财经大学现代金融研究中心主任丁建平:"这是日本当中扮演了很不好的角色,日本在东南亚资金全抽回,东南亚不稳,我抽回资
金,抽回资金的时候日元也贬值,贬得比东南亚还厉害,这次亚洲金融危机当中,东南亚对日元贬值是群起而攻之的。"
东南亚作为日元全球化最重要的市场,然而日本的表现失去了这些国家的信任。而东南亚金融危机后,一部分国家在外汇制度方面已开始放弃盯住美元随美元浮动
的做法,转向了浮动汇率制。各国又都在摸索新的通货体系,并有可能选择盯住货币篮子,随一揽子货币汇率浮动的办法。在货币篮子制度下,由于亚洲各国货币
的汇率将随美元、德国马克和日元等主要国际货币的汇率一起浮动,从而就为日元发挥基轴货币的机能创造了条件。
1998年5月,在加拿大举行的APEC财政部长会议上,前大藏大臣松永在发言中提出了"采取紧急措施,进一步促进日元国际性运用"问题;随后,大藏省
又提出了《关于推进日元国际化的政策措施》。以此为契机,日元国际化再次成了日本政府的政策课题。
交通银行首席经济学家连平:"货币国际化的这些设想,那么日本很想在抓住,这个有利的机会能够使得他日元能够在这样的一个历史时期迅速的登上一个国际货
币的一个地位,稳固他在东亚地区的地位,成为东亚地区的核心货币,把你其他国家的货币能够置于他的地位之下。"
为了扩大日元的影响力,日本再次开始加大对东南亚国家的贷款,希望通过这些措施,加大日元在东南亚的影响力。
丁建平:"它要弥补东南亚对它的不信任,采取一个大量贷款,就是日本说你东南亚对我出口的,对我进口的,我全拿日元给你,给你融资,前提是用日元,当时
是有效一阵子,但是日元波动又太厉害,人家还是不愿意使用。"
2005年,日本持有美国国债超过了世界各国持有总额的三分之一,成为世界第一的外汇储备大国,然而,日元的国际化进展却并不成功。
丁建平:"日本的国际化推行了半天,它在国际的金融市场上用日元,金融资产用日元标价,只是一直保持在7%左右,很低的,7%可以忽略不计。"
半小时观察:前车之鉴 后车之覆
三十年前的日本经济和今天的中国经济有几分想像,日本制造的产品源源不断地输往境外,日本的GDP年均增速高达9%,日资的金融机构纷纷跨入全球十强之
列,当时也有很多人乐观预测,日本会在不久的将来超过美国成为世界头号经济强国。然而,三十年过去了,曾经踌躇满志的日本却深陷经济低迷的困境难以自
拔。漫长的衰退期使它的GDP总量至今只有美国的40%,日经指数在2007年重上高峰时也只有1989年最高水平的46%。与此同时,日本金融机构也
纷纷退出世界十大银行之列。
日本的经济大起大落,日元的命运跌宕起伏,固然与本国宏观货币政策连续失误有关,与美国施加的外部压力有关,但更与日本自身的决心和目标有关。在几次日
美贸易摩擦中,日本总在关键时刻选择了退让妥协,以为息事宁人,暂时缓解了争端,却为日后长期衰退埋下了伏笔。在亚洲金融危机中,日元跟风贬值,以为能
挡住热钱狙击,保护资产安全,却失去了东南亚国家的信任。日元这段并不完美的故事让我们看到了围绕世界货币背后,是国与国的全方位较量。除了拥有财富和
梦想,一个国家的货币能否实现国际化,更重要的还得看这个国家是否敢于面对压力？是否敢于承受风险？是否敢于承担起巨大的责任？
这段经历对现在的中国来说,充满了值得深思的教训。当我们不仅有信心而且有能力回答刚才的几个问题时候,我们对国际金融市场就会拥有更多的话语权。（主
编:卢小波 记者:李杰 摄像:樊建恩）
On 5月4日, 下午12时01分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
> 货币战争之一:英镑取代黄金
> 2009-04-07 17:36:03 来源: 经济半小时 跟贴 6 条 手机看股票 经济半小时4月6日讯 在刚刚结束的G20领导人峰会的闭幕
> 记者会上，芮成钢向东道国英国的首相布朗提问，会前中国人民银行行长周小川建议成立超主权的储备货币来代替美元，本次峰会上，是否讨论了这一建议？布朗
> 说，由于没有具体提案，本次峰会讨论并没有具体讨论这一话题。
>
> 其实在人类数千年的货币史上，使用范围最广、历史最长的货币是黄金，这就是一种非常典型的超主权货币，但直到近代史上大英帝国崛起，由英格兰银行独家发
> 行的代表英国国家权利的英镑替代黄金在全球通用，人类史上第一只主权性质的国际储备货币诞生了，此后美元、西德马克、日元以及欧元，为了争夺更多经济话
> 语权引发了一场又一场的货币之战。这些主权货币，为什么成为全球硬通货，它们成功的路径是什么，又是哪些因素导致了它们的衰败？从今天起，我们将用一周
> 的时间，分别讲述英镑、美元、日元、欧元等主要货币的发展简史，一起回顾我们曾经经历，并且现在还在持续的货币战争。
>
> 今天我们先来了解第一个主要国际储备货币----英镑的兴衰。
> 英格兰银行成立之前，英国社会上流通的货币主要是银币和金币，1694年，英格兰银行开始发行纸币----英镑。但那时的英镑还不能算真正的货币。
>
> 中国社科院金融所副所长王松奇："当时的英镑只是一种纸钞，因为当时这个黄金在流通，它只是记录黄金的单位，本身没有价值，所以有电影百万英镑的故事就
> 是一个英镑的纸币可以印成一百万，它可以换金块，可以换黄金。"
>
> 1687年，牛顿出版了自己最著名的著作《自然哲学的数学原理》，在这本深奥难懂的书中，牛顿用数学方法证明了万有引力定律和三大运动定律，这四大定律
> 被认为是"人类智慧史上最伟大的一个成就"，然而这个著名的科学家在12年之后成为了英国皇家铸币局的局长，并工作长达30年之久，1717年，牛顿将
> 黄金价格定为每金衡盎司3英镑17先令10又二分之一便士。从此英镑按黄金固定了价格，牛顿对金融贡献虽然可能是偶然的，但他提出的金本位制最早雏形对
> 后来世界经济和政治格局都产生了深远影响。
>
> 中国英国史学会常务理事陈祖洲："很多学者讲1816年英国实行金本位，其实在1717年的时候，英国就有实行金本位制度，它是这样讲的，那从这里面
> 看，至少牛顿在英镑和黄金之间建立这样一个这样的比例关系的话，它对他金本位的实行那肯定是一个促进作用。"
>
> 1816年，英国通过了《金本位制度法案》，从法律的形式承认了黄金作为货币的本位来发行纸币。1821年，英国正式启用金本位制，英镑成为英国的标准
> 货币单位，每1英镑含 7.32238克纯金。
>
> 金本位的确立，英国经济贸易的迅猛发展，世界货币进入了英镑世纪
>
> 1821年，英国正式确立了金本位制，所谓金本位制，就是以黄金作为本位币的货币制度，在该制度下，各国政府以法律形式规定货币的含金量。这一制度的典
> 型特点就是自由铸造、自由兑换及黄金自由输出和输入：公民可以将持有的纸币按照货币含金量兑换为金币，各国之间不同的金铸币按各自含金量形成固定比较，
> 建立比较稳定的国际货币联系，并允许黄金在国际间自由流动。金本位的确立，加上英国在当时经济贸易的迅猛发展，很快也确立了英镑的霸主地位，世界货币进
> 入了英镑世纪。
>
> 经过三次英荷战争，英国最终迫使荷兰接受了《航海法》，《航海法》规定：输入英国及其属国的货物，必须使用英国的船只或者是输出国的船只。从此，荷兰船
> 只逐渐退出驰骋了近一个世纪的茫茫海域。在打败了西班牙、葡萄牙之后，英国人将海上马车夫荷兰也赶下了海上霸主的位置。
>
> 有了国内军费源源不断地支持，英国已显示出不可阻挡的强劲力量：连续的征战中，英国建立起一支欧洲最强大的海军，它的商业触角已经伸向全世界，1686
> 年时的一个统计表明，当时有近一半的英国船只都在从事美洲或印度贸易，而在1914年一战前夕，英国的海外投资曾高达40亿英镑，占西方国家总投资的一
> 半。
>
> 大量的商品需求促进了英国生产技术的进步，"工业革命"使英国成为当时世界上无与伦比的产业大国，利用自身首屈一指的工业优势，英国开始积极推行自由贸 ...
>
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秋实
2009-04-08 22:44:53 来源: 经济半小时 跟贴 5 条 手机看股票
欧元的诞生离不开天时地利人和的特殊历史环境,经济全球化的终极目标,必然也会创造出一种类似欧元的货币,它不仅将超越国界,还会超越洲界,超越区域经
济体,超越穷国和富国的道道鸿沟。
继续我们货币战争的报道。今天让我们关注世界几种主要货币中最年轻的欧元。从1999年诞生至今,欧元仅仅只有10岁。但它已经迅速成为仅次于美元的第
二大国际货币,目前已有16个国家加入到了欧元区,还有越来越多的国家把欧元作为储备货币之一。欧元的崛起对于美元的霸权地位会形成怎样的挑战呢？
图片01:欧元从1999年诞生至今,欧元仅仅只有10岁,但它已经迅速成为仅次于美元的第二大国际货币,目前已有16个国家加入到了欧元区,还有越来
越多的国家把欧元作为储备货币之一,欧元的崛起对于美元的霸权地位会形成怎样的挑战呢？
《罗马条约》树立了欧洲货币一体化历史上第一个里程碑
二战结束之后,欧洲大陆已经是满目疮痍,战争期间巨额的军费开支,使欧洲各国债台高筑,背负了上百亿美元的赤字,工业生产遭受了毁灭性的打击,数以百万
计的人们失去工作,短时期内几乎看不到经济复苏的迹象。
孙杰:"欧洲在二战中受到的影响是最大的,那么它当时在整个世界经济和政治当中处于一个非常微妙的这样一个地位。"
而在此之前的1944年,在美国新罕布尔什州的布雷顿森林会议上,美元已经确立了作为世界货币的霸权地位,为了谋求扩张,1947年,美国国务卿乔治*
马歇尔开始实施所谓的"欧洲复兴计划",名为复兴欧洲,实则控制西欧,马歇尔的主张一推出,就被形容为"如同抛给正在下沉人们的救生圈"。根据这个计
划,从1948年至1952年,英国、爱尔兰、丹麦等西欧国家得到来自美国的借款高达131.5亿美元。
图片02:欧元之父、诺贝尔经济学奖获得者蒙代尔告诉记者,今年是欧元自1999年诞生以来的第10周年,如果你去看看欧元价格的稳定性,你会发现惊人
的财富增长和一个更加有效的市场,这是一件很棒的事情,在所有事物上,我们都看出了全球化倾向,而全球化其中一项就是钱的全球化,世界经济需要世界货
币。
吴念鲁:"所谓叫恢复经济,这一系列的动作我觉得跟美国全球的一个战略上的一个霸权分不开。"
通过马歇尔计划,到1950年,西欧各国生产已经达到了战前水平,到1952年,英国、法国、意大利工业生产分别比战前增长13%、29%和48%,西
德的工业生产1952年增长为115%。
与此同时,战争的惨痛经历使欧洲各国逐渐认识到,只有走联合的道路,欧洲才能远离战争的泥沼,经济发展壮大。
孙杰:"由于他们之间的贸易的逐渐的发展,那么又是欧洲的关税同盟,关税同盟以后又开始变成经济同盟,经济同盟完了以后,最后才走到货币同盟。"
而要让欧洲真正联合起来,关键在于法国和德国的和解,实现两国工业联合。1950年4月,法国的一位叫莫内的公民起草了一个后来被称之为"舒曼计划"的
欧洲煤钢联营计划,该计划指出,"法国政府建议将法德两国的煤和钢的全部生产置于同一国际组织的领导之下,并使该组织向欧洲其他国家持开放态度,允许欧
洲其他国家参加。"这一计划得到了当时的法国外长罗伯特*舒曼和联邦德国总理阿登纳的支持。1951年4月18日,在美国的支持下,法国、西德、意大
利、比利时、荷兰、卢森堡6国根据"舒曼计划"在巴黎签订了《欧洲煤钢共同体条约》,条约确定共同体的基本任务是建立煤钢单一共同市场,取消关税限制、
对生产、流通和分配过程实(博客)施干预。
图片03:孙杰称,由于他们之间的贸易的逐渐的发展,那么又是欧洲的关税同盟,关税同盟以后又开始变成经济同盟,经济同盟完了以后,最后才走到货币同
盟,然而在今天,英国没有加入欧元区,那么显然欧元的发展它还是有很大的一个欠缺的地方。
向松祚(博客):"这个是欧洲贸易和经济一体化非常重要的一个起点。"
1955年6月1日,参加欧洲煤钢共同体的六国外长在意大利墨西拿举行会议,建议将煤钢共同体的原则推广到其他经济领域,并建立共同市场。被誉为欧元之
父的诺贝尔经济学奖获得者蒙代尔就清楚地记得当时的情景。
欧元之父、诺贝尔经济学奖获得者蒙代尔:"1955--1956年,我正在伦敦学习,恰逢欧洲决定建立共同市场建立之际,我想这是一种正确的直觉----既然
各国在贸易方面一体化,建立自由的共同市场,为何又在货币问题上分而治之？我认为这是不对的,所以,我开始思考最优货币配置这个问题,一两年之后,我产
生了最优货币区的想法,并尝试着发展这个理论。"
1957年3月25日,全罗马的教堂敲响了钟声,欧洲煤钢共同体6国的政府代表走进罗马市政厅,签署了《罗马条约》,该条约第二条就提出要"建立经济和
货币联盟",树立了欧洲货币一体化历史上第一个里程碑,成立了欧洲经济共同体。
这边是欧洲为了对抗强势的美元在苦苦摸索,而另一边美国想要称霸的雄心却无所遮拦,1961年越南战争爆发,为了支付高达2500亿美元的军费,美国所
有的印钞机开足马力。
向松祚:"越南战争,美元货币非常的扩张,货币政策极度的扩张滥发货币,滥发货币使得欧洲积累了大量的美元钞票。"
滥发货币,造成美元大幅贬值,让欧洲这些国家承受了巨大损失,1965年4月8日,法国、联邦德国、意大利、比利时、荷兰和卢森堡6国签订了《布鲁塞尔
条约》,决定建立欧洲共同体,欧共体的建立,使成员国实现了"自由贸易区"的设想,从而促使各参加国经济发展,同时,欧共体成立时还许下了建立单一的共
同货币的愿望,以反抗美元霸权。欧元,30年的"孕育"历程
1969年3月,欧共体海牙会议上,时任卢森堡首相的皮埃尔*维尔纳发出欧洲货币融合的倡议,建立欧盟货币联盟的构想由此萌发,这被视为通向欧元道路的
第一座里程碑。
也正是在这一年,欧元之父蒙代尔撰写了《欧洲货币案例分析》、《欧洲货币规划》,更加明确的表达了建立共同货币的主张。
蒙代尔:"我们（我以及欧共体）几乎是同步展开了这种思路,开始设想一种共同货币,我的规划被广泛地讨论,1970年,欧洲委员会邀请我到他们那里去,
讨论施行欧洲共同货币的不同方法。"
为了了解人们对共同货币的看法,是从这时开始,蒙代尔的脚步遍及欧洲大陆各个国家。
蒙代尔:"我当时走访了很多中央银行,谈论这件事情,我去过荷兰央行,他们说,谁需要这种欧洲货币？!我们已经有了美元!"
虽然遭到了不少类似的冷遇,但仍有国家对蒙代尔的观点很感兴趣,在法国曾有人做过这样的测算:如果一个旅行者拿着100法郎从巴黎出发去欧洲各国旅行,
每到一个国家就换一次当地货币,在旅行过程中,假设一分钱都不花,当他回到巴黎的时候,口袋里就只剩下不到50法郎----仅仅是换汇就让这个旅行者损失超
过一半,因此,法国人热衷于蒙代尔建立共同货币的主张。
蒙代尔:"我走之后（离开法国之后）,法国的一个领导人还给我打过电话,这就是后来1979年当选法国总理的雷蒙*巴尔,他说,告诉我,蒙代尔教授,告
诉我,假设我们有了这样一个欧洲货币统一的政治协议,你认为（货币统一）过多久才可以真正实现？我说:哦,你知道,创造货币还有一些技术上的问题,你得
就很多不同的事情做出决定,想出一些解决办法,我想,推出这种货币至少需要3个星期的时间,雷蒙*巴尔笑了。"
然而,蒙代尔当年表达的"三个星期可以推出欧元"的言论,后来被证实不是三周,而是整整30年。
蒙代尔:"为什么欧元推出花费的时间不是3周、不是3年,而是30年,这有两个原因,一是,人们花了20年的时间才在政治上达成了协议。"
此时,西德已经成为世界第二大出口国,西德马克也成为世界主要的货币,法国经济也是迅猛发展,由于不同的文化、不同的利益和动机,使得这些国家在政治上
很难达成一致。
1971年,美国爆发的经济危机使欧共体各国货币汇率剧烈波动,迫使欧共体采取浮动汇率制,而欧洲历史上汇率浮动带来的恶性通胀尤其让德国深恶痛绝。
向松祚:"当时德国恶性通胀到达一个程度,就是这个通胀率,已经是就是物价上升那个速度,每天可以达到百分之几万,你拿到工资以后,你必须要跑步,以你
最快的速度,比刘翔那个速度还要快,你要跑到米店去买米,否则你到那,那个价格它已经变了。"
为了回避浮动汇率所带来的危害,1972年,欧共体部长理事会决定,各国货币与美元挂钩,对美元汇率的上下波动幅度为2.25%,而欧共体各国货币间的
波幅为1.125%,即"蛇形浮动机制"。
孙杰:"但是真正在发展过程中,各国之间发展的不平衡,各国宏观政策之间的差距,经济增长速度方面的差距,那么就导致这种固定汇率维持出现问题。"
1973年,布雷顿森林体系崩溃,美元接连贬值,在美国的煽动和支持下,以色列和阿拉伯国家在中东地区的战争一发不可收拾,石油价格一夜之间提高了几
倍,从而导致了二战以后,影响最大、持续时间在最长的资本主义世界经济危机,西方各国深受打击、无法自拔,意大利、英国、爱尔兰、法国纷纷退出"蛇形浮
动机制"。
蒙代尔:"引进了浮动汇率制之后,每个国家都花费了大量时间达成不同国家之间的共同协作,因此,他们想试着调和不同国家,实现一种共同货币。"
实现共同货币的设想再一次被提了出来,1978年7月,时任法国总统德斯坦和联邦德国总理施密特在欧共体首脑会议上,联合提出了建立欧洲货币体系的建
议,在法、德两国的推动下,法国、意大利等欧共体8个成员国达成了协议,决定于1979年建立"欧洲货币体系",这个货币体系的建立以摆脱对美元的过分
依赖,削弱美元在欧洲货币市场上的作用。
然而,欧洲货币体系运行十年来,由于德国马克的强势,整个欧共体实质上成为了马克区,德国中央银行实际上相当于欧洲的央行,欧洲货币体系内在的缺陷使得
实现单一货币联盟的设想又摆在大家面前。
1989年底,时任欧共体主席德洛尔提出了建立欧洲经济和货币联盟的计划。
蒙代尔:"1989年,德洛尔制定《德洛尔计划》,为欧洲货币联盟做出了贡献,是'欧洲经济货币联盟之父',在他做出的计划中,欧洲货币这种新货币将会
取代各种国家货币。"
也就在这个时候,1990年10月3日0时,分裂长达45年之久的德国重新统一,欧洲的政治格局也因此改变。
吴念鲁:"但是情况有点变化,变化在哪儿呢？当时东德和西德突然统一,为什么呢？因为如果西德是5000多万人口东德是2000多万人口,3000万人
口不到,一统一以后8000万人口,而法国当时6000万人口,比德国多,我人比你多我地方可能还比你大,但是现在一来一统一以后,情况就变了,因此当
时法国当然有点想打退堂鼓,这边德国也想不干,我现在我有8000多万人口,我给你干我不一定有更多,原来的想象好处,但是后来这两个,我所谓政治家,
他有一种想法就如果这个时候,不采取欧元,不统一又没有机会了,另外如果说这个不采取欧元的话,那么你要,永远这个货币的霸主地位被美元掌握,永远你得
屈服于美元,屈服于美元,而且欧洲要一个声音说话,在政治上、经济上一个声音说话更不可能,如果你货币统一以后,你可以更好的一个声音说话,所以在这种
情况下,它克服了种种的不同的意见,但最终一致,这个把欧元推出来了。"
蒙代尔:"当德国总理赫尔穆特*科尔前往其它国家询问是否同意德国重新统一时,科尔做出的许诺是,如若德国统一,他将带领德国加入欧洲货币、政治同
盟。"
政治格局的改变也推动了欧洲一体化的进程,1991年12月,欧共体首脑聚集在荷兰小城马斯特里赫特,欧共体12国首脑签定了欧洲货币联盟的纲领性文件
----《马斯特里赫特条约》,欧盟成立了。
蒙代尔:"很快,在荷兰签定了《马斯特里赫特条约》,欧洲国家都同意实行欧洲共同货币,并对未来的欧洲政治联盟表示同意,这就是著名的1991《马斯特
里赫特条约》,（为实行欧洲共同货币）设定了最后期限----最早1997年,最迟不能超过1999年,所以,这是一个很重要的条约。"
《马斯特里赫特条约》对欧洲实现单一货币作了这样安排,最早1997年1月、最晚将于1999年1月1日,建立统一的欧洲货币-----欧元。
向松祚(博客):"实际上当时欧洲政治家为什么有这个强烈的愿望要推出欧元,正是因为他们看到了美元霸权货币这个一股独大的货币,对整个世界货币体系它
是不稳定的。"
欧元的提出迎来了一些政治家们的拥护,大家在竭力推动共同货币的推出,但更多的政治家却在迟疑。
蒙代尔:"如果没有欧元,他们可以继续保有自己的货币,他们可以让本国货币贬值,产生通货膨胀,可能会在某些方面有所帮助,但现在他们却不能这么做了,
所以他们不喜欢。"
就在这个艰难时刻,"欧元之父"蒙代尔四处奔走的步伐更加频繁。
蒙代尔:"在这段时间里,我跟很多领袖、金融界人士、央行人士都进行过交谈。"
尽管欧洲单一货币已经明确命名为"欧元",但最终何时推出仍旧没有达成一个最终协议,1995年,意大利、西班牙、葡萄牙三国的元首在西班牙的巴伦西亚
聚首,然而会谈中,各个国家却是各怀心事。
蒙代尔:"后来当选欧盟委员会主席的意大利总理普罗迪来到巴伦西亚,想劝说西班牙人、葡萄牙人、德国人、法国人放缓建立货币联盟的步伐,把1999年这
个最后期限推迟,推迟到2001、2002,因为意大利需要更多的时间做准备,这是一个很重要的问题,因为你一旦推迟了,你就可以一而再再而三地推迟
它,整个计划最终可能赴之东流,西班牙总理说这当然不行,我们西班牙得抓住这个机会在1999年加入货币联盟组织,我们不想推迟。"
几经波折,1996年12月,欧盟首脑在爱尔兰首都都柏林举行会议,最终敲定,1999年1月1日为欧洲货币联盟起始的日期,欧洲统一货币欧元也将在这
一天投入使用,1998年5月2日欧盟确定比利时、德国,西班牙、法国、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰,奥地利、葡萄牙和芬兰11国为欧元创始国。
1999年1月1日,欧元在经历了30年的痛苦孕育后,破茧而出。
而蒙代尔由于在30多年在《最优货币区理论》一文中,率先提出共同货币理念,摘得了诺贝尔经济学奖的桂冠。
蒙代尔:"我们在我意大利家里举行了一个盛大的庆祝,我在意大利买了一个城堡,从一个天主教堂手里买来的,我得知了这个消息,所以,我们大大庆祝了一
番。"
欧元已成为世界第二大货币,成为美元最强的竞争对手
欧元诞生后,欧洲人的庆祝还没有结束,各种言论便纷纷掷来。"欧元存在的时间不会太久",前美联储主席格林斯潘给出了这样的论调;诺贝尔奖得主米尔顿*
弗里德曼也是同样的预测;时任德国总理施罗德则说得更加直白:"欧元是个'病态的早产儿'"。美国甚至发出了威胁的声音。
向松祚:"就是那个《华尔街日报》上发表一篇文章,这篇文章的作者是谁？就是现在的美国国家经济研究局的,就是NBER的主席,这个人叫马丁菲尔德斯
坦,这个马丁菲尔德斯坦在美国是一个非常重要的人物,而且他担任过里根的经济顾问委员会的主席,他写一篇文章说什么,他说,这个题目就是这么说,就说欧
元必将将欧洲再次拖入战争,这个言下之意就是你们不要搞,你们搞以后会带来灾难。"
蒙代尔:"很多美国人不喜欢欧元,甚至说很多经济学家,大家预测（推行欧元）不会发生,即使弗里德曼也预测不会发生。"
然而正是在质疑声音中,欧元却迅速的成长起来,在1999年启动数日,兑美元汇率就上升至1欧元合1.18元的高位,到2004年,创下1欧元合
1.36美元的新高,2006年,欧元兑美元汇率稳中有升,在国际舞台上迅速占据了第二大货币的地位。
吴念鲁:"欧盟三亿多人口,欧盟整个的经济,它的GDP差不多和美国抗衡可能差一点,就差不多,另外它的贸易它的经济各方面那完全和美国可以平起平
坐。"
张明:"他是真正意识到欧元是一种威胁,是一种他从来没有感受到过的威胁。"
欧元异军突起,给美国带来了巨大的冲击,为了维护美元的霸权地位,美国可不会手软。
张明:"当时在2001年至2003年这个阶段,欧元是对美元是不断的升值,所以说到了2003年美国觉得有必要敲打敲打欧元,所以当时就利用科索沃冲
突爆发之后,那么就把欧洲的局势给搅乱了,特别是中东的局势,那么影响了当时欧元区进一步东扩的步伐,那次战争爆发之后,那么欧元兑美元的汇率就开始走
下坡路了。"
来自美国的打压使欧元区产生波动,欧元也未能撼动美元作为世界货币的霸权地位。
孙杰:"我在欧洲买一些东西,我去之前我是在国内换好欧元了,这时候我觉得欧元是国际货币了,跟美元一样了,那么我到欧洲去花欧元去买完东西,有些东西
就要退税,我自己就有这样的经历,当时我觉得非常地,给我一个小小的一个震惊,退税的时候给我,我想理所当然的应该给我欧元,但是他退给我的是美元,当
时我就想,为什么？潜台词就是我还是承认美元是国际货币,欧元不是。"
虽然欧元区推行统一的货币政策,但欧元区各个国家却实行了各自独立的财政政策,长期以来欧元区也没有发行债券。
余翔:"任何一种货币,他要想真正便强走向国际他必须是财政货币跟货币,财政政策跟货币政策共同支撑,现在就是说（欧元）成为一个跛脚的。"
蒙代尔:"欧元资本市场的发育还很不完全----没有欧元债券,无欧洲政府,欧盟又不发债券,这就不像美国政府,拥有很大规模的国债,欧盟没有国债,每个主
权国家各自发行自己的国债,同样,欧盟还没有国库券,没有欧元区统一发行的欧洲国库券,虽然有德国国库券、法国国库券、意大利国库券,但都不足以与美国
国库券抗衡。"
张明:"对,他只有统一央行没有统一的财政部,那么这一次,从对次贷危机爆发的救援来看,这也是欧洲比美国差的一个根本原因,这个危机不但爆发,美国可
以同时实施宽松的货币和财政政策,都是对欧元区国家而言,就因为他们是各自为政的,他们可以统一降息,但是他们迄今为止没有达成一个跨区域的一个财政刺
激方案。"
为了使欧元能够与美元抗衡,蒙代尔也曾做过努力。
蒙代尔:"我鼓励过欧洲人去发行债券,发行欧元区债券、发行欧元区国库券,只是这么做需要经过成员国的同意,而成员国们却不同意,它们还没决定是否这么
做。"
欧元区发行债券,意味着欧元区将出现一个统一的债券,然而,长期以来,德国、法国、意大利都各自拥有大量的本国债券,他们不愿意轻言放弃。蒙代尔告诉记
者,除了打破分割的财政政策,积极发行债券,加重欧元区与美国抗衡的另外一个砝码就是英镑。这个欧洲大陆历史最重要的货币,到目前为止还游离于欧元区之
外。
孙杰:"英国是欧洲不可忽略的国家,不管是历史、文化、传统上还是从人的心理上还是从金融发展程度上,从各个角度,你谈欧洲,你离不开英国,那么在今
天,英国没有加入欧元区,那么显然欧元的发展它还是有很大的一个欠缺的地方。"
蒙代尔:"英国如果最初加入的话会很好,而现在欧元的波动幅度这么大,英国再想加入反而更难了,如果英国之前就加入了（欧盟）,那么欧元就会更加坚挺,
因为这样的话,欧元区GDP将会达到约1.55万亿美元,和美国的1.45万亿美元几乎持平,那么整个版图就改变了,欧洲变得更加重要。"
尽管没能撼动美元的霸主地位,但欧元已经毫无疑问成为了世界第二大货币,成为美元最强的竞争对手。
蒙代尔:"今年是欧元自1999年诞生以来的第10周年,如果你去看看欧元价格的稳定性,你会发现惊人的财富增长和一个更加有效的市场,这是一件很棒的
事情,在所有事物上,我们都看出了全球化倾向,而全球化其中一项就是钱的全球化,世界经济需要世界货币。"
半小时观察:经济全球化需要世界货币
欧元诞生至今只有十年,和使用了几百年的英镑、美元相比,今天还显得有些稚嫩,可是很多人都认为,欧洲大陆国家创造出来的这个货币新贵,正是未来世界货
币的先行者,对它寄予了无限希望。
不过,当我们站在欧元之上憧憬着未来的时候,更应该看到欧元前世今生所经历的复杂而漫长的历程。孵育欧元的欧洲,自从二次世界大战以来,在经济联合、政
治联盟的道路上已经走了半个多世纪,欧洲一体化的概念已经在政治经济文化乃至社会心理层面深深扎根。即便如此,欧元的产生也经过了长期准备,从1969
年维尔纳计划提出,到1999年欧元诞生,中间整整三十年的艰难探索和磨合,远远超过欧元之父蒙代尔的想象。更重要的是,欧盟各成员国在这个过程中的宏
观经济目标、实际经济指标、经济运行周期都在逐渐趋于一致,各国维持了比较稳定的财政状况和比较充裕的外汇储备,具有较强的调控能力,为欧元诞生提供了
必要条件。从这个意义上说,真正创造欧元的并不是蒙代尔个人,而是欧洲政治经济长期演化的结果,没有欧洲一体化的集体意志、愿望和行动,就不会有我们今
天看到的欧元。
显然,欧元的诞生离不开天时地利人和的特殊历史环境,经济全球化的终极目标,必然也会创造出一种类似欧元的货币,它不仅将超越国界,还会超越洲界,超越
区域经济体,超越穷国和富国的道道鸿沟。也正因为如此,这个世界货币的酝酿和诞生,一定会比欧元更加复杂、漫长,对人类的智慧提出更高的挑战。
（主编:卢小波 记者:刘莹 摄像:樊金峰、沈焱、刘勋） (本文来源：经济半小时 )
On 5月4日, 下午12时01分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
> 货币战争之一:英镑取代黄金
> 2009-04-07 17:36:03 来源: 经济半小时 跟贴 6 条 手机看股票 经济半小时4月6日讯 在刚刚结束的G20领导人峰会的闭幕
> 记者会上，芮成钢向东道国英国的首相布朗提问，会前中国人民银行行长周小川建议成立超主权的储备货币来代替美元，本次峰会上，是否讨论了这一建议？布朗
> 说，由于没有具体提案，本次峰会讨论并没有具体讨论这一话题。
>
> 其实在人类数千年的货币史上，使用范围最广、历史最长的货币是黄金，这就是一种非常典型的超主权货币，但直到近代史上大英帝国崛起，由英格兰银行独家发
> 行的代表英国国家权利的英镑替代黄金在全球通用，人类史上第一只主权性质的国际储备货币诞生了，此后美元、西德马克、日元以及欧元，为了争夺更多经济话
> 语权引发了一场又一场的货币之战。这些主权货币，为什么成为全球硬通货，它们成功的路径是什么，又是哪些因素导致了它们的衰败？从今天起，我们将用一周
> 的时间，分别讲述英镑、美元、日元、欧元等主要货币的发展简史，一起回顾我们曾经经历，并且现在还在持续的货币战争。
>
> 今天我们先来了解第一个主要国际储备货币----英镑的兴衰。
> 英格兰银行成立之前，英国社会上流通的货币主要是银币和金币，1694年，英格兰银行开始发行纸币----英镑。但那时的英镑还不能算真正的货币。
>
> 中国社科院金融所副所长王松奇："当时的英镑只是一种纸钞，因为当时这个黄金在流通，它只是记录黄金的单位，本身没有价值，所以有电影百万英镑的故事就
> 是一个英镑的纸币可以印成一百万，它可以换金块，可以换黄金。"
>
> 1687年，牛顿出版了自己最著名的著作《自然哲学的数学原理》，在这本深奥难懂的书中，牛顿用数学方法证明了万有引力定律和三大运动定律，这四大定律
> 被认为是"人类智慧史上最伟大的一个成就"，然而这个著名的科学家在12年之后成为了英国皇家铸币局的局长，并工作长达30年之久，1717年，牛顿将
> 黄金价格定为每金衡盎司3英镑17先令10又二分之一便士。从此英镑按黄金固定了价格，牛顿对金融贡献虽然可能是偶然的，但他提出的金本位制最早雏形对
> 后来世界经济和政治格局都产生了深远影响。
>
> 中国英国史学会常务理事陈祖洲："很多学者讲1816年英国实行金本位，其实在1717年的时候，英国就有实行金本位制度，它是这样讲的，那从这里面
> 看，至少牛顿在英镑和黄金之间建立这样一个这样的比例关系的话，它对他金本位的实行那肯定是一个促进作用。"
>
> 1816年，英国通过了《金本位制度法案》，从法律的形式承认了黄金作为货币的本位来发行纸币。1821年，英国正式启用金本位制，英镑成为英国的标准
> 货币单位，每1英镑含 7.32238克纯金。
>
> 金本位的确立，英国经济贸易的迅猛发展，世界货币进入了英镑世纪
>
> 1821年，英国正式确立了金本位制，所谓金本位制，就是以黄金作为本位币的货币制度，在该制度下，各国政府以法律形式规定货币的含金量。这一制度的典
> 型特点就是自由铸造、自由兑换及黄金自由输出和输入：公民可以将持有的纸币按照货币含金量兑换为金币，各国之间不同的金铸币按各自含金量形成固定比较，
> 建立比较稳定的国际货币联系，并允许黄金在国际间自由流动。金本位的确立，加上英国在当时经济贸易的迅猛发展，很快也确立了英镑的霸主地位，世界货币进
> 入了英镑世纪。
>
> 经过三次英荷战争，英国最终迫使荷兰接受了《航海法》，《航海法》规定：输入英国及其属国的货物，必须使用英国的船只或者是输出国的船只。从此，荷兰船
> 只逐渐退出驰骋了近一个世纪的茫茫海域。在打败了西班牙、葡萄牙之后，英国人将海上马车夫荷兰也赶下了海上霸主的位置。
>
> 有了国内军费源源不断地支持，英国已显示出不可阻挡的强劲力量：连续的征战中，英国建立起一支欧洲最强大的海军，它的商业触角已经伸向全世界，1686
> 年时的一个统计表明，当时有近一半的英国船只都在从事美洲或印度贸易，而在1914年一战前夕，英国的海外投资曾高达40亿英镑，占西方国家总投资的一
> 半。
>
> 大量的商品需求促进了英国生产技术的进步，"工业革命"使英国成为当时世界上无与伦比的产业大国，利用自身首屈一指的工业优势，英国开始积极推行自由贸 ...
>
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秋实
2009-04-09 22:06:32 来源: 经济半小时 跟贴 463 条 手机看股票
全球金融版图的演化，也推动了人民币走向世界的脚步，从结算货币向投资货币、储备货币分阶段逐步过渡，人民币的国际化路线图开始清晰明确。
改革开放后人民币汇率进入双轨制时期
1978年，十一.届三中全会召开，我国进入了改革开放新时期。1979年对中国来说，是经济细胞的复苏之年，各种现代经济的元素开始被一一启动。3月
国家外汇管理局成立，全面管理人们币和外汇的交易业务，之后的13年间，我国先后经历了官方汇率与贸易外汇内部结算价并存和官方汇率与外汇调剂价格并存
的汇率双轨制时期。
吴念鲁："当时觉得这个外汇是一个稀缺的东西，后来产生一个什么，就搞叫外汇调剂市场，因为有的人他的外汇，他有外汇，但是他不一定进口不一定用得掉，
有的人就是想进口但是没有外汇，因此就搞了调剂市场。"
实行汇率双轨制后，我国的贸易收支明显好转，外汇储备也有所增加，但另一个问题出现了，就是多种汇率之间价格差别很大。
吴念鲁："比如银行你规定你的汇率是一个美元是五元多钱，但是调剂市场上当时已经是八元多钱，而且已经，百分之八十几的外汇的需求都从外汇调剂市场上取
得了。"
巨大的价差直接催生了一个庞大的外汇交易黑市。
李扬："非常兴盛，像我们北京像(京宝街)那一带，那是黑市交易的一个，一个大本营，你要到那去一走，马上就有人凑过来，要美元吗？要英镑吗？要港币
吗？"
经济学家李扬描述的情况，今天的很多中年人都还能够清晰地记得。而在反映当时社会生活的一些文学作品中，我们也可以强烈地感受得到当年外汇黑市的盛
况。
作家王朔就曾在小说《玩的就是心跳》中写道："大伙儿是那么需要外汇买洋货，急得都疯了，就差组织义和团砸使馆了"。
不仅如此，这一时期发行的一种在中国境内流通、可与外币兑换的特殊人民币凭证也成为了香饽饽，这就是外汇券。由于当时国内商品的奇缺，和人民币汇率的高
估，外汇券随之成为一种特殊消费权利的象征。
袁跃东："那个时候坐出租车的多数是外国人，或者是外籍人，包括华侨，所以出租车司机他也要外汇券，外汇券比人民币要值钱，尽管面值是一样的，但实际上
购买力强，所以出租车司机拒收人民币，很讽刺的事。"
到了这个时期，相对于改革开放转型中日趋活跃的经济，官方汇率与调剂市场汇率并存的制度，就如同计划经济留下的一条"金融尾巴"，无疑是一种拖累。
吴念鲁："混乱，一种混乱，所有的外汇全国全部通过调剂中心这么来做，那么官方的价格实际上是有点名存实亡，在这种情况下，你再继续下去，我觉得对整个
的贸易这个是发展不利的，而且对整个的外贸体制改革也是不利的。"
1992年，88岁高龄的邓.小平南巡，在改革开放的重要关口再次以他特有的改革精神为中国指明了道路。
邓.小平："中国只要不搞社会主义，不搞改革开放，发展经济，逐步地改善人民的生活，任何一条路都是死路。"
与此同时，在金融领域，一场对于人民币汇率的重大改革开始酝酿。
李扬："那时候改革，就从民间然后到半官方到官方讨论都很多，大家都说我们是发展中国家，发展中国家缺资金，具体来说就是缺外汇，缺外汇，所以以前关于
汇率改革不断是有人提出，但是不断的会被这样一个问题吓倒，担心就是汇改之后一下子，我们本来已经是天天令我们担心的那一点外汇储备会减少，会出现逆
差。"
1993年11月，党的十四届三中全会通过《中.共中.央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》，在这份文件里面首次提出：要改革外汇体制，逐
步使人民币成为可兑换的货币。
随后，1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，实行"以市场供求为基础、单一的有管理浮动汇率"。
李扬："最大的意义，就在于，在中国整体上来确立了市场运行的机制，确立了中国融入全球的一个基本平台，在此之前，虽然我们叫改革开放，主要是引进来，
我们要人家的钱，那么94年之后实际已经确立了一种双向的一种格局，就是我们既要引进来，同时我们也要走出去。"
这次汇改将人民币兑美元的汇率定为8.72：1，比之前的官方汇率5.7：1一次性贬值33%。人民币的大幅贬值，使得中国商品的价格一下子在世界市场
上变得便宜了，而且更重要的是中国成为一个更加吸引外部投资商的地方，从此之后，中国公司开始集体远征，中国经济走上了外贸拉动型的道路。
李扬："是里程碑式的事情，中国的外汇储备摆脱了长期在0上下波动这样一种被动局面，从此走向了高增长之路。"
丁志杰："对外经贸活动开始蓬勃的发展，特别是在贸易，那么出口的增速开始达到了两位数，确立了中国此后的，一直持续到现在的国际收支双顺差。"
97年亚洲金融危机，人民币坚持不贬值
1994年，人民币第一次汇率改革成了当年打开经济发展大门的一把关键钥匙，随后中国经济一路凯歌行进，到1997年时中国创造了75000亿的国内生
产总值，外汇储备也创纪录地达到近1400亿美元，并成为世界排名第十的贸易大国。然而也就在这一年，亚洲金融风暴不期而至。
李扬："是从泰国开始然后一下甩到韩国，像老牌的资本主义像日本什么等等，东南亚我们的香港、新加坡全部受到冲击，那么在这次冲击中一个大家应付冲击的
一个很自然一个反应就是贬值。"
1997年7月2日，泰国政府被迫宣布让汇率自由浮动，当天泰铢大跌20%，历史上将这一天视为亚洲金融危机开始的标志。随后，风暴席卷马来西亚、菲律
宾、印尼，即使是亚洲最发达的国家也不能幸免于难，在韩国，受到攻击的韩元在2个多月里狂贬50%，国家经济几乎到了崩溃的边缘。
李扬："中国就面对一个选择，人民币怎么办？因为当时这个，我们遇到非常大的压力，非常大的压力，在这种危机很深重的情况下，在国际的舆论几乎是一面倒
的说如果中国不贬值，你就万劫不复，就认为中国经济，那时候将近20年，20多一点，20年应当说初步摆脱了贫穷落后的面貌，大家终于可以吃饱肚皮了，
开始进入一个新阶段了，那么认为你新阶段就没有了。"
但是，出乎世界的预料，我国政府力排众议，郑重向世界宣布："中国将坚持人民币不贬值的立场，承担稳定亚洲金融环境的历史责任"。
吴念鲁："当时宣布人民币不贬值的话，人家西方都不相信，为什么不相信呢？因为在西方来讲，所谓一个，一个官员特别是像英国，比如英国的首相，或者英格
兰银行，像中央银行的行长他说，英镑肯定不贬值，你们放心。但是礼拜五宣布，礼拜一就贬值，因此他们认为这个，官方不管你官多大，你要讲，肯定是随便一
讲的，只是安抚民心。"
中国政府用行动实践了我们的承诺，98年开始，人民币对美元的汇率一直稳定在8.27。
李扬："这个阶段我评价它是非常重要，它主要表现在从此中国树立了一个负责任大国的形象，那么经济上如此，政治上如此，那么中国的人民币也从此获得了国
际上的信赖，这点就对于一个大国的崛起很重要。"
人民币走上国际化之路
亚洲金融危机过去仅仅两年后，中国经济再度驶上了发展的快车道，2000年，中国国内生产总值首次跃上1万亿美元大关，而人民币走向世界也由此迈出了第
一步。2002年，时任中国人民银行行长的戴相龙在加拿大访问，途经温哥华机场时，他意外地发现，在当地的ATM机上，居然能够用人民币兑换成美元和加
元。
丁志杰："他当时看到这个事情就觉得很兴奋，说要，指示要加强研究，其实我们从那时候就看到，就是说随着亚洲危机就是亚洲逐渐走出危机，中国的经济就是
说持续快速的增长，人民币开始在周边的地区开始流通，那么也逐渐被市场所认可，所以说我们看到就是说，最早期的人民币的国际化是人民币的这个现钞的这种
跨境流通。"
无独有偶，2003年，马来西亚央行行长访问中国，他突然向中国政府提出了一个问题。
丁志杰："访问中国的时候说，我们的外汇储备中有一部分人民币，你能不能给我一个投资的渠道，那么当时对我们政府来说大家还不知道说，马来西亚央行拿到
人民币以后，作为外汇储备他怎么来投资。"
看来，不论我们自己是否有所准备，人民币的渗透都已悄然发生，2005年，菲律宾央行也宣布，人民币在菲律宾成为自由兑换货币。而在新加坡、越南、蒙
古，甚至是法国巴黎的街头，人们都能够看到人民币兑换点。
袁跃东："中国有句老话叫做'桃李不言，下自成蹊'，人民币，我们没有去主动地很声嘶力竭地去推人民币的国际化，但实际上人民币的区域化已经在逐渐形
成。"
加入WTO的2001年，中国外贸规模为5000亿美元，到2004年首次突破万亿美元大关，一举超过了日本，2005年外贸规模则达到了1.4万亿美
元，但贸易摩擦的问题却在这个时候凸显出来，背后的一个很主要的原因就是，人民币汇率的改革由于1997年金融风暴被迫暂停，人民币钉住美元的汇率制度
维持了7年，造成人民币面临巨大的升值压力，也已到了迫切需要改革的关键时刻。
2005年7月21日，央行行长周小川接受了中央电视台的采访，宣布中国人民银行出台完善人民币汇率形成机制的改革方案。
周.小川："核心内容可能有三条，第一条就是我们这个汇率将来不再盯住一个单一的一种货币，就是单一的美元了，而是参照一篮子货币，同时根据市场供求关
系来进行浮动，这是一个内容；第二个内容就是汇率将是浮动的了，而且浮动的区间也是合理的；第三个内容就是我们做了一个初始的汇率水平的调整是
2%。"
这次汇改被人们称为人民币的第二次汇改，此后3年的时间，人民币走上了渐进式升值之路，迄今，人民币对美元已累计升值20%，而中国的外汇储备从
2005年底的8千亿美元上涨至2008年底的1.9万亿美元。
这一时期的中国经济，进入了GDP每年增长10%以上的高速发展阶段。每一个普通百姓，都充分感受到生活质量的上升，也感受到人民币与外汇兑换从未有过
的方便。
周.小川："总体来讲，应该看到中国整个购买力提高，人民币更加坚挺，价值更高了，对整个经济好的方面要大大大于负面影响的方面。"
2008年，由美国次贷危机引发的一场华尔街金融风暴席卷全球，世界经济陷入低谷，在主要国际货币发行国都遭受危机以后，人民币因为自身的稳定成为关注
的焦点。从2008年年底至今的4个月里，中国人民银行先后与韩国、香港、白俄罗斯等6个国家和地区的央行及货币当局签署了总额达6500亿元人民币的
货币互换协议。
李扬："货币互换实际上就是说我们两国互相达成一个协议，可以在一定范围内一个比例内接受本币，所以能开这个通道，在于我们经济上有联系，而且我们在政
治上有互信，有互相信任，所以它对于推进人民币的进一步走出去是至关重要的。"
虽然通常认为，一种货币的国际化须经历三个阶段：贸易结算、金融交易计价、成为储备货币，而货币互换不过是人民币走出的第一步。但是，人们还是看到了人
民币国际化的破冰之旅，在以一种过去想象不到的速度悄然推进。今年3月29日，中国人民银行与阿根廷中央银行宣布签订700亿元人民币等值双边货币互换
框架协议，协议约定，阿根廷从中国进口商品时可使用人民币，不必再用美元作交易中介货币。
丁志杰："比如说中韩的货币互换，韩国的货币当局拿到人民币以后，那么他一部分可能用于什么？韩资企业在中国的投资，那也就是说人民币直接进入了国际投
资领域，阿根廷拿到的人民币的资金很大一部分主要是用于阿根廷从中国的进口，那就人民币进入了贸易支付领域，更为有意义的就是说，白俄罗斯在和中国签订
货币互换协议不到一周以后，就宣布他，从中国借的200亿人民币已经是他的外汇储备的一部分，那也就是说人民币现在已经成为一些国家的外汇储备，外汇储
备的币种之一，那么这个来看也是说，在5年前所想象不到的。"
2009年3月25日， 国务院审议并原则通过关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业、建设国际金融中心和国际航运中心的意见，提出到2020
年，将上海基本建成与中国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心。
李扬："下一步就是人民币国际化现在要做的是一个内功，是要把人民币定值的债券市场整个金融市场发展起来。"
丁志杰："可以大胆预言，在未来的一到两年的时间内，人民币国际化还有很多我们想象不到的要发生。"
半小时观察：人民币国际化迈出关键一步
从30年前国际货币体系中的无名小卒，到今天走进越来越多国家的货币兑换地点、AIM机，乃至中央银行储备库。人民币走过了一条不寻常的国际化道路，也
直接反映了中国经济在30年间的崛起速度。
通过这几天对英镑、美元、日元、欧元国际化历程的回顾，我们知道了，货币战争其实就是各国国力在货币层面的博弈，它既由各国的政治经济乃至军事实力所决
定，又给发行国带来了实实在在的巨大利益。过去的事实证明，在人类行为的任何一个领域，只有多元化才能形成制衡力量，而任何一种垄断，无论其是超主权的
还是基于主权的，都最终避免不了信用泛滥的结局。
这次全球金融危机使人们意识到美元一家独大的国际货币体系弊端重重，改革国际货币体系已经不可避免。全球金融版图的演化，也推动了人民币走向世界的脚
步，从结算货币向投资货币、储备货币分阶段逐步过渡，人民币的国际化路线图开始清晰明确。站在这个特殊的时间点上，我们对人民币的未来抱有更多的信心，
只要中国经济依然健康成长，只要中国仍然在每个紧要关头担当起负责任的大国角色，这样的信心就能够传递给全世界。
On 5月4日, 下午12时01分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
> 货币战争之一:英镑取代黄金
> 2009-04-07 17:36:03 来源: 经济半小时 跟贴 6 条 手机看股票 经济半小时4月6日讯 在刚刚结束的G20领导人峰会的闭幕
> 记者会上，芮成钢向东道国英国的首相布朗提问，会前中国人民银行行长周小川建议成立超主权的储备货币来代替美元，本次峰会上，是否讨论了这一建议？布朗
> 说，由于没有具体提案，本次峰会讨论并没有具体讨论这一话题。
>
> 其实在人类数千年的货币史上，使用范围最广、历史最长的货币是黄金，这就是一种非常典型的超主权货币，但直到近代史上大英帝国崛起，由英格兰银行独家发
> 行的代表英国国家权利的英镑替代黄金在全球通用，人类史上第一只主权性质的国际储备货币诞生了，此后美元、西德马克、日元以及欧元，为了争夺更多经济话
> 语权引发了一场又一场的货币之战。这些主权货币，为什么成为全球硬通货，它们成功的路径是什么，又是哪些因素导致了它们的衰败？从今天起，我们将用一周
> 的时间，分别讲述英镑、美元、日元、欧元等主要货币的发展简史，一起回顾我们曾经经历，并且现在还在持续的货币战争。
>
> 今天我们先来了解第一个主要国际储备货币----英镑的兴衰。
> 英格兰银行成立之前，英国社会上流通的货币主要是银币和金币，1694年，英格兰银行开始发行纸币----英镑。但那时的英镑还不能算真正的货币。
>
> 中国社科院金融所副所长王松奇："当时的英镑只是一种纸钞，因为当时这个黄金在流通，它只是记录黄金的单位，本身没有价值，所以有电影百万英镑的故事就
> 是一个英镑的纸币可以印成一百万，它可以换金块，可以换黄金。"
>
> 1687年，牛顿出版了自己最著名的著作《自然哲学的数学原理》，在这本深奥难懂的书中，牛顿用数学方法证明了万有引力定律和三大运动定律，这四大定律
> 被认为是"人类智慧史上最伟大的一个成就"，然而这个著名的科学家在12年之后成为了英国皇家铸币局的局长，并工作长达30年之久，1717年，牛顿将
> 黄金价格定为每金衡盎司3英镑17先令10又二分之一便士。从此英镑按黄金固定了价格，牛顿对金融贡献虽然可能是偶然的，但他提出的金本位制最早雏形对
> 后来世界经济和政治格局都产生了深远影响。
>
> 中国英国史学会常务理事陈祖洲："很多学者讲1816年英国实行金本位，其实在1717年的时候，英国就有实行金本位制度，它是这样讲的，那从这里面
> 看，至少牛顿在英镑和黄金之间建立这样一个这样的比例关系的话，它对他金本位的实行那肯定是一个促进作用。"
>
> 1816年，英国通过了《金本位制度法案》，从法律的形式承认了黄金作为货币的本位来发行纸币。1821年，英国正式启用金本位制，英镑成为英国的标准
> 货币单位，每1英镑含 7.32238克纯金。
>
> 金本位的确立，英国经济贸易的迅猛发展，世界货币进入了英镑世纪
>
> 1821年，英国正式确立了金本位制，所谓金本位制，就是以黄金作为本位币的货币制度，在该制度下，各国政府以法律形式规定货币的含金量。这一制度的典
> 型特点就是自由铸造、自由兑换及黄金自由输出和输入：公民可以将持有的纸币按照货币含金量兑换为金币，各国之间不同的金铸币按各自含金量形成固定比较，
> 建立比较稳定的国际货币联系，并允许黄金在国际间自由流动。金本位的确立，加上英国在当时经济贸易的迅猛发展，很快也确立了英镑的霸主地位，世界货币进
> 入了英镑世纪。
>
> 经过三次英荷战争，英国最终迫使荷兰接受了《航海法》，《航海法》规定：输入英国及其属国的货物，必须使用英国的船只或者是输出国的船只。从此，荷兰船
> 只逐渐退出驰骋了近一个世纪的茫茫海域。在打败了西班牙、葡萄牙之后，英国人将海上马车夫荷兰也赶下了海上霸主的位置。
>
> 有了国内军费源源不断地支持，英国已显示出不可阻挡的强劲力量：连续的征战中，英国建立起一支欧洲最强大的海军，它的商业触角已经伸向全世界，1686
> 年时的一个统计表明，当时有近一半的英国船只都在从事美洲或印度贸易，而在1914年一战前夕，英国的海外投资曾高达40亿英镑，占西方国家总投资的一
> 半。
>
> 大量的商品需求促进了英国生产技术的进步，"工业革命"使英国成为当时世界上无与伦比的产业大国，利用自身首屈一指的工业优势，英国开始积极推行自由贸 ...
>
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秋实
2009-05-04 08:51:46
从财政部获悉，昨日举行的中日韩三国财长会议确定，中国将出资３８４亿美元
（约合２６２１亿元人民币）参与筹建亚洲的区域外汇储备库，占储备库总额的３
２％。
该外汇储备库旨在应对金融危机，是亚洲货币基金组织的雏形。当金融危机发生
时，外汇储备库将以借贷的方式向资金流动性困难的成员提供资金帮助。在上月举行
的博鳌亚洲论坛年会上，推出亚洲统一货币"亚元"的话题再次被提及。尽管与会者
认为"亚元"的诞生至少还需要１０年时间，但区域外汇储备库的建立必将加快区域
内货币合作的步伐。
１９９７年亚洲金融危机爆发后，国际货币基金组织曾为泰国、印尼和韩国提供
紧急资金援助，但附加了诸多经济和政治领域的条件，促使亚洲国家寻求新的应对金
融危机方案。２００７年５月，中日韩三国和东盟１０国经过磋商确定，建立一个自
我管理的外汇储备库，其资金规模为８００亿美元。本次全球金融危机爆发后，各方
于今年２月决定将该储备库的资金规模扩大至１２００亿美元，其中，中日韩三国占
８０％，东盟１０国分摊剩下的２０％。
昨日的中日韩三国财长会议确定，中国、日本和韩国分别出资３８４亿美元、３
８４亿美元和１９２亿美元，分别占外汇储备库总额３２％、３２％和１６％。
除财政部积极运作之外，中国人民银行今年还将主办第一次中日韩央行行长会议
。从去年底至今，中国央行已经和韩国、香港、马来西亚、白俄罗斯、印尼和阿根廷
的央行以及货币当局签署了货币互换协议，涉及资金总额为６５００亿元人民币。如
果金融危机深化，中国央行可以和这些签约方进行本币互换，从而获得短期的资金支
持以维护金融市场稳定。
[]
[44]
来源：北京晨报
> ...
>
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秋实
2009年05月05日 07:47:10 来源：中国证券报
五一假期归来，前期持续保持强势的人民币汇率创出近7个多月来的新高。中国外汇交易中心5月4日公布，当日银行间外汇市场美元对人民币汇率的中
间价为：1美元兑人民币6.8225元，该中间价创出了近7个多月来的新高。分析人士表示，人民币的国际化战略在很大程度上助推了当前的汇率强势，这一
状况短期内预计将得以延续。不过与此同时，币值的整体稳健仍将是未来较长时间内人民币汇率的主基调。
强势淋漓尽致
中国外汇交易中心5月4日公布的中间价数据显示，当日银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为6.8225元，该中间价在较前一交易日上涨
25个基点的同时，一举刷新了人民币自2008年9月26日以来近7个多月的新高。而截至昨日，美元对人民币汇率的中间价已经连续第7个交易日低于
6.83水平。
统计数据显示，尽管09年至今人民币在升值步伐上没有出现太大进展，但近期人民币表现出的强势特征却极为显著。以外汇交易中心的中间价数据计
算，截至昨日，人民币2009年累计升值121个基点，升值幅度0.18%。而在近7个交易日内，人民币的升值就达到81个基点。在刚刚过去的4月份，
尤其是4月下旬，人民币汇率一改前期的僵持，对美元汇价出现较为显著的上升，当月人民币累计升值109个基点或0.16%。而同期美元在国际外汇市场
上，却依旧扮演了"巨人"的角色。
受人民币对美元汇率中间价创出7个月新高的因素影响，4日海外市场上，美元兑人民币无本金交割1年期NDF也创出了近8个月来的新低，这显示市
场对人民币的升值预期达到自2008年9月以来的最大值。按照昨日人民币一年期NDF6.70左右的交割水平，未来一年人民币兑美元将升值
1.75%。
国际化"定位"影响市场
对于近期人民币汇率的强势表现，有商业银行交易员表示，美元近日有所走软是造成人民币汇率走高的重要原因，不过货币当局在人民币发展成为国际化
储备货币的战略"定位"，对于人民币汇率的趋势则起到更为关键的作用。
兴业银行经济学家鲁政委表示，目前货币当局所正在进行中的人民币国际化存在巨大机遇。一方面次贷危机以来新兴经济体传统贸易支付手段的短缺，正
在为令人民币作为贸易结算重要手段提供可行性；另一方面随着美元信任危机的进一步上升，人民币国际化有更大作为空间。在此背景下，人民币币值的稳健将更
有利于国际化战略的进展。
目前，尽管大量东南亚国家都宣布，自身有管理的浮动汇率是参照一篮子货币确定的，但在趋势上，这些国家的货币已与人民币之间出现了兑美元汇率总
体共进退端倪。这意味着，人民币已具备了未来可能作为东南亚国家"货币锚"潜力。而就更广泛的市场范围分析，人民币汇率保持适度强势的稳定，将有利于人
民币在国际化方面的进展。
不过，此间一些观察人士也表示，目前人民币并不具备再度大幅升值的条件，尽管短期内人民币汇率的强势预计将有望延续，但稳健仍是未来较长时间内
人民币汇率的主基调。(王辉)
秋实
2009年05月07日 07:23:21 来源：人民日报海外版
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香港的一处人民币兑换点。叶 飞摄（人民图片）
埃生国际投资有限公司董事长乔新宇在越南从事矿产资源开发贸易多年，对人民币在越南的流通有亲身体会："2002年，我去越南的时候，用人民币
支付，对方不收，要美元；后来再去，有了人民币兑换点，而且越来越多；再去，就直接收人民币了，越南商人拿了人民币或者保有，或者去兑换。"乔新宇深有
体会地说。
边境贸易投资先行一步
国家外汇管理局云南省分局的统计数字也显示，人民币在云南边境贸易中，已经成为普遍受欢迎的货币。2006年、2007年，云南省边贸人民币结
算占比已经达到91%左右。2008年受全球金融危机影响，但人民币结算占比仍达90.2%。
更有甚者，在毗邻云南边境的缅甸特区，人民币已经成为当地居民的日常使用货币。
越南、缅甸、俄罗斯、朝鲜等国家与旅游有关的大多行业、部门以及商品零售业，均受理人民币，并且逐日公布人民币与本国货币的比价。在与中国接壤
的蒙古边境，人民币更是有"第二美元"之称，在蒙古的边境城市中，人民币流通非常广泛，几乎具备了包括价值储藏在内的所有职能。而马来西亚、韩国、柬埔
寨的中央银行，已将人民币作为其储备货币之一。
2003年9月， 国家外汇管理局颁布了《边境贸易外汇管理方法》，允许在边境贸易中用人民币计价和结算，掀开了人民币区域化之幕。
建设"人民币离岸中心"
在香港人眼中，在通往人民币全面业务的路途上，已做了相当多准备，可谓优势明显：相对于内地，香港具有"法制优势、国际化优势，以及西方成熟市
场经济体的信任优势"；而相对于境外其他地区，香港则是中国的"自家人"，而且有境外其他地区所没有的"人民币业务率先开放"优势----从2003年
CEPA签署后，香港便开始从事人民币存款、兑换、汇款和银行卡四大业务，目前已累积相当丰富的经验；从2007年起，内地金融机构又获准在香港发行人
民币债券；而截至今年2月，香港的人民币存款超过540亿元。
更重要的是，去年12月底，中央政府宣布将在"香港与广东"、"东盟与广西、云南的贸易中"，率先进行人民币跨境贸易结算试点。消息发布后，香
港很兴奋。从人民币个人业务到非个人业务，从经常项目到贸易领域的资本项目，香港在通往"人民币离岸中心"的漫长进程中，又迈进了一步。
香港财经人士分析，人民币贸易结算的持续施行，将导致人民币在海外的聚集和沉淀（因试点除香港外，还包括东盟与广西、云南的边贸，试点成功后还
将全面铺开），当量的累积到一定程度时，"人民币离岸中心"的议题便会自然提上日程，而这，基本上是香港之于人民币业务的追求目标。
今年1月20日，香港与央行签订了2000亿元的货币互换协议，也就是说，为启动即将开始的人民币贸易结算试点，香港开始进行货币准备。
专家对人民币国际化谨慎乐观
专家指出，以人民币作为国际贸易结算货币，意味着中国金融市场开放程度继续加深，但在资本项目没有完全开放的情况下，离人民币国际化还有很大的
距离。
业内人士认为，人民币国际化现在迈出了第一步，但是人民币的国际化，它不能走"急行军"。之所以在一开始的时候，选择人民币跨境贸易结算，其实
也是有它的考虑的。第一，规模比较小，现在在境外流通的人民币占我们整个货币流通的比例可能不到1%，是可以控制的。其次，这些境外流通基本上都是在我
们周边国家。在周边国家，人民币是相当受欢迎的，所以我们推出来，也是顺市场之势而为。我们的金融机构，如果跟欧美的金融机构竞争，可能还不行，但是在
周边地区，我们的金融机构还是比较有竞争力的。现在是人民币国际化的练兵阶段。
秋实
1月7日，中国人民银行发布公告（中国人民银行公告[2009]第1号），取消了在银行间债券市场交易流通的债券发行规模须超过5亿元才可交易流通的限
制条件，为中小企业通过发债进行小额融资创造了较好的政策条件。
1月20日，中国人民银行与香港金融管理局签署货币互换协议，互换规模为2000亿元人民币/2270亿港元，协议有效期为3年。
1月22日，中国人民银行发布《关于2009年上海银行间同业拆放利率建设工作有关事宜的通知》（银发[2009]24号），提出继续完善Shibor
形成机制，积极推动金融产品以Shibor为基准定价或参照其定价。
2月5日，中国人民银行向全国人大财经委员会汇报2008年货币政策执行情况。
2月8日，中国人民银行和马来西亚国民银行签署双边货币互换协议，互换规模为800亿元人民币/400亿林吉特，协议有效期3年。
2月9日，中国人民银行印发《关于完善支农再贷款管理 支持春耕备耕 扩大"三农"信贷投放的通知》（银发[2009]38号），适当调整完善了支农再
贷款政策，同时对西部地区和粮食主产区安排增加支农再贷款额度100亿元。
2月23日，发布《2008年第四季度中国货币政策执行报告》。
2月26日至27日，召开2009年中国人民银行货币信贷和金融市场工作会议。
3月3日，中国人民银行农村信用社改革试点专项中央银行票据发行兑付考核评审委员会第15次例会决定，对安徽等14个省（区）辖内98个县（市）农村信
用社兑付专项票据，额度为36亿元。
3月11日，中国人民银行发布公告（中国人民银行公告[2009]第4号），同意中国银行间市场交易商协会将原《中国银行间市场金融衍生产品交易主协
议》与《全国银行间外汇市场人民币外汇衍生产品主协议》合并，发布新的《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》，使我国场外金融衍生产品交易均受统一
的主协议管辖。
3月11日，中国人民银行和白俄罗斯共和国国家银行签署双边货币互换协议，互换规模为200亿元人民币/8万亿白俄罗斯卢布，协议有效期3年。
3月17日，国家外汇管理局发布《关于2009年度金融机构短期外债指标核定情况的通知》（汇发[2009]14号），适当上调金融机构短期外债指标，
强调增量部分全部用于支持境内企业进出口贸易融资，促进对外贸易健康平稳发展。
3月18日，中国人民银行发布公告（中国人民银行公告[2009]第5号），允许基金管理公司以特定资产管理组合名义在全国银行间债券市场开立债券账
户，并对其业务运作进行了规范。
3月18日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会联合印发《关于进一步加强信贷结构调整，促进国民经济平稳较快发展的指导意见》（银发[2009]
92号），要求人民银行系统和各金融机构深入贯彻落实党中央、国务院关于进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施和《国务院办公厅关于当前金融促进经济
发展的若干意见》(国办发[2008]126号)精神，认真执行适度宽松的货币政策，促进国民经济平稳较快发展。
3月23日，中国人民银行和印度尼西亚银行签署双边货币互换协议，互换规模为1000亿元人民币/175万亿印尼卢比，协议有效期3年。
3月25日，中国人民银行发布《全国银行间债券市场金融债券发行管理操作规程》（中国人民银行公告[2009]第6号），进一步规范与完善金融债券发行
管理，提高金融债券发行审核的透明度，健全市场约束与风险分担机制。
3月26日，中国人民银行发布《银行间债券市场债券登记托管结算管理办法》（中国人民银行令[2009]第1号，以下简称《办法》）。进一步规范债券登
记、托管和结算业务开展。（完）
On 5月6日, 上午9时27分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
秋实
2009年05月12日 07:42:17 来源：证券时报
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在昨日举行的一场经济学家对话中，2008年诺贝尔经济学奖获得者保罗·克鲁格曼声称，中国巨大贸易顺差是政府干预的结果，整个世界不可能继续
接受中国现在如此大的贸易赤字。对此，博鳌亚洲论坛秘书长龙永图作出强硬回应，他认为中国不应因贸易顺差多而受到指责。
中国贸易顺差受指责
克鲁格曼认为，中国巨大贸易顺差并不完全是比较优势的结果，而是由政策的原因造成的，如果减少官方对于人民币汇率的干预，赤字不会这么大。中国
应该尽力减少贸易盈余，因为整个世界不太可能再继续接受中国现在这么大的贸易赤字。
对此，龙永图回应称，一个国家不能因为有比较大的贸易顺差，就成为国际指责的对象。中国的贸易顺差不是操纵汇率或者实行重商主义政策造成的，这
是一种合法的顺差，是国际贸易相对优势决定的顺差，用政治压力改变这种顺差是违背市场经济规律。
龙永图强调，并不是中国想继续保持危机前这样大的贸易顺差，中国一直在试图增加进口，扩大内需来减少自己的贸易顺差。
中国有没有操纵汇率？
克鲁格曼辩称，"盈余是市场作用的结果，世界不应该对此加以指责。但是，如果要描述中国的盈余是一个市场化的结果的话，就太有想象力了。人民币
不能自由兑换，并且保持一个相对弱币的地位，这是中国货币政策的结果。"克鲁格曼称"美国财政部每次说到中国没有操纵汇率的时候都是在撒谎"。
对此，龙永图当即反驳："世界各国中，有些实行自己的货币不可兑换，有些决定不开放自己的资本市场。克鲁格曼先生如果认为凡是选择实行自己的货
币不可兑换的就是操纵汇率，那么中国和全世界很多国家就注定要永远操纵汇率下去了。"
龙永图表示，中国的目标是想改变以美元为中心的体系，在这种体系改变以后，人民币变成自由兑换的时候，才会有一个真正的全球的公平的自由贸易。
现在中国在忍受这种不公平，不能同时再接受对于这种不公平的指责。
中国外汇政策"有问题"？
在克鲁格曼看来，中国央行把搜集起来的外汇购买外国的国债，是非常奇怪的政策，他怀疑中国的外汇政策"有问题"。"中国积累了非常巨大的外汇，
投资回报很低，甚至是负的，我们可以说他可能有一些其他的目的。而且持有的外汇币种基本都是美元，这个集中度也有些问题。"
对此，龙永图反驳道："我同意克鲁格曼先生讲的中国出口了大量的商品而换取了一些美元，然后又买美国的国库券，是很奇怪的现象。但是我们没有办
法，主要是因为全球金融体系是以美元为中心，我们现在还暂时没有力量去改变，虽然我们现在想改变。实际上，真正的国际贸易最大受益者是进口国而不是出口
国。所以，中国人在吃了很大亏的情况下，你们还在指责中国，这是完全不公平的。"
龙永图认为，中国可能在今后几年都不会实行人民币汇率自由兑换，这是出于防范汇率风险的需要。"由于目前全球金融秩序的不公平性，所以我们选择
了不实行货币自由兑换。不选择自己货币进行自由兑换的国家就是操纵汇率吗？"龙永图反问克鲁格曼。
克鲁格曼对此则表示，他也并不是支持人民币在近期可兑换，有很多国家的货币都是不可兑换的，但没有一个国家的外汇储备有中国这么大，这值得担
心。
On 5月6日, 上午9时27分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
秋实
2009-05-18 09:25:10
央行副行长苏宁１５日在出席"２００９陆家嘴论坛"间隙接受记者采访时表示
，未来上海金融市场发展重点是加快推动债券市场发展和金融产品创新，将研究在银
行间市场推出高收益债券和中小企业集合债券，鼓励境外机构等进入银行间债券市场
。此外，将加快推进资产证券化。
他透露，将在上海建立资本跨境流动监测体系。同时，将完善黄金市场监管制度
，推动上海黄金交易所询价交易系统的构建。
苏宁表示，随着上海国际金融中心建设的不断深入，外汇资金流动对经济金融环
境的影响将越来越大，上海的外汇资金跨境流动呈现大进大出、流量大、流速快、频
率高等特点。为减小外汇资金大量流动的负面影响，央行将在上海建立资本跨境流动
监测体系，加强对资本从流入到流出的全过程监控，重点监测短期资本流动和异常外
汇资金流动情况。
苏宁介绍，央行将积极推动金融机构扩大对外投资，不断拓宽资金流出渠道，支
持银行、证券公司和基金公司、保险公司等金融机构发展代客境外理财业务。同时，
推进合格境外机构投资者（ＱＦＩＩ）制度的实施，鼓励中长期投资者进入上海资本
市场。
他指出，央行将积极推动人民币利率互换、远期利率协议等金融衍生业务的开展
，为外汇产品创新营造更加宽松的政策环境。顺应市场对外汇产品多元化的需求，鼓
励人民币汇率避险工具的发展，进一步丰富外汇交易产品。
On 5月6日, 上午9时27分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
秋实
2009-05-18 09:13:53
[世华财讯]尽管投资银行减少了从美联储的借贷，但美联储的资产规模仍由此前一周的2.08万亿美元增至2.20万亿美元。
综合外电5月15日报道，美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)最近一周的资产规模再度增加，尽管投资银行减少了从
Fed的借贷，但Fed的资产规模仍由此前一周的2.08万亿美元增至2.20万亿美元。
Fed 14日发布的每周公告显示，通过Fed一级交易商信贷工具向一级交易商发放的贷款规模13日下降至零，6日为6亿美元。这是数月来一级交易商首
次未动用该工具。
13日商业银行通过Fed贴现窗口申请的贷款总额由6日的395.9亿美元升至418.0亿美元。
13日Fed持有美国国债的规模为5,770.9亿美元，较6日增加近165亿美元。
Fed在定期资产支持证券贷款工具(Term Asset-Backed Securities Loan Facility，简称TALF)下持有的
资产13日增至159.2亿美元。
Fed与商业票据融资工具有关的净资产组合持有量13日为1,632.1亿美元，较6日减少52.7亿美元，
13日Fed持有的抵押贷款支持证券规模较6日增加657.3亿美元，至4,315.5亿美元。
被托管的海外官方帐户中的有价证券持有量13日增至2.697万亿美元，6日为2.662万亿美元。
外国央行托管帐户中的美国国债持有量13日增至1.879万亿美元，6日为1.850万亿美元。
外国央行托管帐户中美国机构证券持有量13日为8,175.2亿美元，6日为8,121.3亿美元。
秋实
首先， 2008年4月花旗银行中国区首席经济学家沈明高指出，中国制造业过去30年的高速发展，是建立在投入品的价格扭曲和低估基础上的，这一观
点是全球性的普遍共识。如果要素价格合理化，则人民币的购买力将大幅度下降，对内、对外价值必然大幅缩水。花旗集团的一项研究表明，中国企业从投入品价
格低估和扭曲中节约的成本约为3.83万亿元人民币，大约相当于2007年中国GDP的15.5%。而中科院测算表明，仅环境污染和生态破坏造成的损失
已占到GDP总值的15％，相对保守的2004年绿色GDP报告指出2004年因环境污染造成的经济损失为5118亿元，占GDP的3.05%。被低估
的水价的合理化意味着原本合理的工资也应上升，而目前进行的低估测算都是假定其他要素价格是合理的，显然水、土地、资源、劳动力、资本、环境等各种要素
价格是联动的。如果假定要素价格乘数为10，按花旗银行15.5％计算，则中国物价水平需要上升155％，按照相对购买力平价，则人民币国内购买力平价
为8.95(3.51*2.55)。仅以农业生产来讲，2006年全国近似无偿使用的农业用水3664.4亿M3,提高到水成本的一半----3元钱，按粮
食产量1万亿斤估算，每斤价格要提高1元，上涨约1倍，则CPI将上涨30％。实际上自2003年以来，以房地产价格为代表的更加敏感资产价格三到五年
内上涨2~3倍已经表明，人民币购买力已经开始大幅度下降。
需要强调的是，国际国内的普遍共识是中国要素价格大幅低估，选择升值甚至一次性大幅升值将阻碍国内经济结构调整，恶化甚至激化国内矛盾。如果一次性
大幅升值是可行的，那么从逻辑上采取具有相同效果的一次性大幅度提高农民工工资和资源环境成本也是可行的。
第二，从全球产业分工来讲，中国处于中低端，美国、欧盟、日本处于中高端。同样的GDP，美国、欧盟、日本的含金量远远高于中国，产业分工格局决定
了人民币的对外价值应远远低于其国内购买力。一个必须正视的现实是，中国必须向发达国家出口，发达国家不必从中国进口。2005年5月3日，商务部部长
薄熙来指出中国对欧出口的纺织品利润是非常微薄的，需要出口8亿件衬衫的利润才能买一架A380空客飞机。"一件中国制造的羊毛衫，卖给美国商人的最低
甩卖价是0.8美元，到了美国贴牌后售价上百美元。"上海纺织控股（集团）公司老总肖贵说，以贴牌加工为主的中国服装(000902行情,股吧)业，在
整个国际产业链条中所获得的利润往往不到10%，一位知名财经专家称之为"硬一元软三元"。利润分配比例反映了中国产业的实际地位，也反映人民币对外价
值的折价水平。粗略按照这位专家的"硬一元软三元"，则人民币国内购买力平价贬值66.67％才是人民币的真实对外价值，也就是说按照3.51计算，
2007年人民币的全球购买力平价约为10.53。
第三，因中国相当多产业中外资处于主导地位，人民币对外价值应进一步大幅降低。按外贸依存度78％计算，则人民币实际对外价值约为国内购买力平价的
22％。但是中国军工国防等目前基本保持独立自主，形势危急时政府有能力接管特定产业，可以假定人民币对外价值应贬值50％，则2007年人民币全球购
买力平价约为7.02。
上述三项是同时起作用的，以加法（未用乘法）累计，则人民币的对外价值为19.48（8.95+10.53+7.02-3.51*2），考虑到统计
误差，我们认为2007年人民币全球购买力平价（实际对外价值）约在15－25之间，肯定在10以上。名义汇率必然围绕真实对外价值波动，预测人民币汇
率将贬值20％以上，3年内美元／人民币汇率有望达到10。
从货币繁荣流通范围也可以间接验证上述结论。美元流通全世界，人民币基本局限于国内，按名义汇率计算中国2007年GDP占全球的6％，即使按国内
购买力平价计算，也仅为全球的10.7％，因此按GDP份额计算美元的流通范围是人民币的10~16倍，也就是说美元的全球购买力是其国内购买力的
10~16倍。保守按5倍计算，则人民币全球购买力平价为17.55。
5 拉美化陷阱将导致人民币大幅贬值
近年来，吴敬琏教授不断强调中国社会转型有滑入"拉美化陷阱"的危险，拉美化对于汇率而言就是意味着大幅贬值。
目前国内众多学者过于强调美元泡沫甚至美元崩溃论，并以此作为人民升值的坚不可摧的论据。实际上纵观1971年8月15日布雷顿森林体系崩溃后，除
了少数发达国家货币兑美元实现升值外，大多数发展中国家货币兑美元都是贬值的。1992~1994年巴西货币最高贬值约9625倍
（99.9896%）。
人民币汇率水平取决于市场更多强调美元泡沫还是强调人民币泡沫。而美元泡沫可以转化为人民币等其他货币泡沫，人民币泡沫则很难转化为美元泡沫，所以
在相同泡沫水平情况下，人民币的基本趋势是贬值而不是升值。从博弈角度考察，促成人民币泡沫崩溃有助于延续美元、日元、欧元等货币泡沫。因此未来对于人
民币泡沫而言，或者是主动贬值避免崩溃，或者是被动大幅贬值，二者必居其一。
1980年美元／人民币汇率为1.4984，到1994年为8.618755，人民币汇率连续14年贬值，贬值幅度达82.6％；而再至2008年
4月30日美元兑人民币汇率为7.002，人民币连续14年升值，升值幅度为23.1％，但是依然比1980年贬值78.6％，因此总的说来1980年
以来人民币的基本趋势是贬值。
基于上述基本面分析，笔者认为，快则2008第四季度，慢则2009年，人民币将开始另一轮贬值长周期。人民币贬值20％并非不可能。
秋实
凯恩斯思想主导的美国经济和财政政策
伯南克着有《通胀目标制》，应该就是定量宽松的理论注脚。这次Eric根据美联储网站提供的资料计算出来的定量是15倍，伯南克将他的通胀目标定为15
倍？从历史上看，这比1923年德国魏玛时期和今天的津巴布韦的不定量的恶性通货膨胀要安全一些。但令人担忧的是，伯南克的定量，能不能真的定住，因为
通货膨胀有一种神奇的自我加速功能。
美联储正计划通过一些重大举措将资产负债表规模扩大一倍以上，从1.9万亿美元增加到9月的4.5万亿美元。无论是赞同或关注美联储的意图，大多数评论
家并不明白真实的美国货币基础的规模扩大了多少，因为他们没有考虑到在国外回圈美元。
至少有百分之七十的美国货币为外国持有，这意味着美国的货币基础远远小于美联储的整体资产负债表。例如，2008年9月初，在美联储开始定量宽松之前的
真实的美国国内货币供应量。美联储网站公布的流通中的货币量为8330亿美元。这意味着5830亿美元在国外流通（70%），2500亿美元在国内流通
（30%）。由于银行在联邦储备银行的存款准备金为120亿美元，因此到2008年9月为止国内货币基础是2620亿美元。到2009年9月注入美国国
内的基础货币是38180亿美元〔45000－5830（国外流通的美元）－990（其他美联储负债部分的货币供应量）〕。美联储资产负债表的扩张计划
导致了15倍的基础货币供应量的增长（38180亿除以2620亿）。
这对美国货币来说是一个惊人的贬值！这意味着，2008年9月时在美国的一美元，现在联储将创造14倍多的美元！
15倍的货币增长将无法逆转。
今年9月，当美联储意识到它已经走得太远并试图扭转其资产负债表的扩张时，这将是覆水难收。下面的现实情况将阻碍美联储控制货币供应量：
1）有毒资产充斥其资产负债表
扩大货币供应量是容易的。美联储所能做的就是印刷美元去购买资产，却没有办法对其印刷和支出多少美元进行有效的限制
收缩货币却复杂得多。为了收缩基础货币供应量，美联储要出售其资产并回收流通中的美元。美联储能够收缩货币供应的额度受其资产负债表中资产的市值的限
制。由于美联储在试图恢复金融部门的健康的过程中买入了有毒证券，现在坐拥数十亿美元的未实现损益。这些未实现损益意味着美联储几乎没有弹药可以使货币
供应量处于可控的范围内。
到今年9月，如果美联储希望逆转资产负债表的扩张，将货币基础从2620亿美元收缩到38180亿美元，那么将需要卖出35560亿美元的的资产。然
而，其资产的市值将只值得其一小部分。
2）对美联储行为的政治约束
即使美联储努力收缩货币，很可能导致对其行动的政治约束：
A) 打折卖出毒资产将使得美联储面临巨大的尴尬并破坏其权威。例如，去年美联储拿出290亿帮助摩根大通收购贝尔斯登的毒资产时，它向美国人民保证，
持有这些证券直至到期，将纳税人的成本降到最低限度。如果美联储以一个灾难性的折扣卖出贝尔斯登的毒资产，它会引发选民和国会议员的极大愤怒。
B) 以低于账面价值卖出资产将迅速导致美联储的所有者权益变负。美联储将需要来自财政部的新债来充实资本金，这将增加美国的债务。
3) 如果美联储开始出售资产，其资产负债表扩张所得收益将尽失
美联储正在积累有毒的抵押贷款支持证券，长期国债和其他资产，以解冻信贷市场和刺激经济增长。出售这些资产将导致信贷市场和金融体系的崩溃，而这正是美
联储一直拼命阻止的。
利率上调的压力
上述问题中最重要的是，美联储将面临复杂的困境，即美国国债和其他美国债券的收益率向上的压力。这种向上的压力可能会迫使美联储将国债货币化，这个额度
将远远超过它已经宣布购买的3000亿美元，这将使美联储控制货币供应量的任何努力更加复杂化。
以下是导致收益率走高的九大因素：
1) 海量供应的国债
财政部为了2009年的巨额赤字进行融资所出售的国债将毫无疑问地迫使收益率走高。根本没有足够的买家来吸收这种国债供应。
2) 作为一种储备资产，国债在2009年将面临巨大的抛盘压力
人们错误地认为国债可以作为避风港，因此看好国债。事实并非如此。这种逻辑忽略了一个事实，即储备资产，如国债，在景气时储备，在不景气时卖出。联邦和
国家机构将出售国库储备。例如，联邦存款保险公司将出售国债偿还破产银行的储户存款，失业信托基金将出售国债支付给失业人员。
国家和地方政府将出售国库储备。由于预算问题恶化，国家已经开始动用储备。这些储备的大部分仍然存在，今年他们将被出售一空。
银行和保险公司将出售其国债损失准备金。金融机构已就去年同期的违约增长预期，建立其国债贷款损失准备金。
外国央行将抛售其外汇储备库。沙特、俄罗斯、印度、日本等国为了弥补其赤字或避免本币贬值，均预计会卖出他们的美国国债。
甚至中国为了调整其美元储备，也将成为美国国债的卖家。中国政府已经发出了明确信号，它正从被动转为主动管理其储备，并正在探索更有效的方式以动用储备
来支持其国内经济发展。
3) 退休基金已不再流入美国国债
30多年来，由政府退休基金支持的国债不断积累，帮助吸收了国债的供应。这种政府债务的积累确保了婴儿潮时代人们的退休压低了美债收益率和基金赤字开
支。截至2008年9月，最大的四大基金共持有3.3万亿国债。
今天，由政府退休基金累积的国债已经结束了。婴儿潮一代开始退休，资金外流增加，失业率上升，流入国债的资金被切断。更重要的是，这些基金积累的3.3
万亿美元国债产生了一个巨大的防止国债价格崩溃政治动机。面对国债的运行，政治家将指示美联储将国债货币化，而不是去解释婴儿潮一代的退休储蓄都消失
了，单这点就将阻止美联储逆转其目前的资产负债表的扩张。
4) 信用违约掉期（CDS）市场去杠杆化将推高风险溢价
53万亿的CDS市场正威胁着金融体系的偿付能力，其主要威胁是所有债务有巨大的风险溢价。
风险溢价抬高的原因在于以下的恐怖事件：
1.25-6万亿美元的合成CDOs，
15倍杠杆比率的恒定比例债务CPDOs，
80倍杠杆比率的信贷衍生工具产品公司CDPPs，
由于这些杠杆投资工具卖出了大量的保险，CDS的保费急剧下降，使得公司的债务似乎更安全，利率更低。53万亿的CDS市场创造了人为的债务低风险溢
价。不幸的是，现在钟摆正向相反方向运动，痛苦才刚刚开始。
出于对政府违约的担心，保险成本持续上升将破坏美元的信心。CDS市场告诉我们10年期国债的风险已比两年前高100倍。
5)黄金套利交易平仓
美国货币供应的大规模扩展无疑将推动黄金价格高好出几倍，并迫使黄金套利交易平仓。
为了了解黄金套利交易平仓的威胁，有必要了解美国和英国的金融机构是如何使自己陷在一个巨大的黄金空头头寸的，这些头寸使得他们永远无法逃走。如下五个
步骤使得华尔街不断重复走向毁灭。
第1步：华尔街拥抱了虚假的范式
"房屋价格永远不会下降"
"黄金是一个遗迹文物"或"黄金处于一个长期的下跌趋势"
第2步：华尔街制造数十亿拥抱这个虚假的范式...
美国/英国的金融机构通过制造抵押贷款并使其证券化取得了数十亿美元费用。
美国/英国的金融机构通过黄金套利交易赚取了数十亿。
精英金锭银行有机会向中央银行借入实物黄金，租赁利率为1 ％，然后到公开市场上出售，并立即投资高收益的"安全"投资，获得巨大的利润。它似乎并不容
易。中央银行必须从他们的金黄挤压收益率。借款人必须出售黄金，再投资于收益率为4 ％左右10年期美国国债，获得套利交易的回报。
第3步：在这个过程中制造一个灾难性的混乱
巨大的房地产泡沫
次级的CDOs平方
资产负债表外的投资工具SIVs
等等
商业银行和投机者成为无处逃遁的黄金空头。约翰.哈撒韦在1999年的文章《黄金金字塔》中描述了这些荒谬的空头。
市场一直在认真地关注短缺的菜单。在市场顿悟之前需要一些收尾。纸黄金和实物黄金之间不会有任何的和解，也没有和解的意图直到逼空。疲软的信用分析和监
管，以及纸黄金和实物黄金之间许多含糊不清的联系，只有在黄金永远是保持下跌趋势的超级信心中才能清楚。信托和信心对平衡依赖于三个关键性错误的黄金衍
生产品金字塔至关重要：金矿储量=实物黄金，黄金应收款=在手的黄金，金融市场会一帆风顺下去。
信托只不过是一种心理状态。
第4步：可怕的错误
次优抵押贷款借款开始违约
住房价格暴跌
1999年关于黄金的华盛顿协议签署后黄金价格暴涨（欧盟中央银行同意限制黄金的销售/租赁）。
雷阁.豪在他的关于中央银行面临的深渊的报告中描述了黄金的熊市陷阱。
1999年9月在华盛顿特区举行的国际货币基金组织和世界银行年会结束时宣布的华盛顿协议限制未来五年用于期货和期权的黄金官方销售/租借额度，联系到
欧元区主要的中央银行对同年5月英国宣布拍卖黄金的反应，华盛顿协议造成了黄金价格的急剧上扬。
没过几天，空头交割，黄金价格从265美元上涨几乎达到330美元每盎司。黄金租赁费率上升到9 ％以上。这次暴涨令主要黄金被银行完全惊慌失措，当时
的英国央行行长爱德华.尔乔治描述了这次恐慌。
如果黄金价格进一步上涨，我们期待又一次的深渊。因此，中央银行不惜任何代价平息和管理黄金价格。控制黄金价格是非常困难的，我们现在已经取得了成功。
美联储和英格兰银行都非常积极地让黄金价格下跌。
尽管想方设法"让黄金价格受到控制"，美国/英国伦敦的金锭银行（JP摩根，汇丰银行，等...）一直作为黄金空头存在至今。
第5步：美联储和英国尽一切力量"拯救金融系统"
苏格兰皇家银行纾困
贝尔斯登纾困
房地美/房利美纾困
美国/英国的定量宽松
诸如此类
毫无疑问，黄金价格已经被抑制，但称这个过程是"阴谋"并不准确。美国和英国对黄金价格的抑制可以更好地定性为一个绝望的掩盖。
虽然黄金套利交易和黄金抑制的副作用是降低利率，但从未达到这样的效果。希望维持利率也不足以推动美联储和英国央行操纵黄金价格。唯一的威胁是美国/英
国金融系统的彻底崩溃驱动了对黄金的压制。解除黄金套利交易可能（和将会）把一些最大的美国/英国银行拖下水（摩根大通，汇丰银行，等... ），这就
是为什么必须不惜任何代价阻止的原因。
远离任何形式的纸黄金：GLD（汇丰银行托管），黄金池和未分配的黄金账户，黄金期货等... 这场危机结束前纸黄金投资是肯定会违约的。
除了远离无处逃遁的黄金空头部位，黄金套利交易也降低国债和其他美国债券的收益率，由于商业银行通过出售从中央银行借来的黄金和其他裸空头部位而获得投
资收益。
出脱黄金套利交易，购买实物黄金，平仓黄金空头头寸。
当美联储开始将货币基础扩大15倍（逻辑上黄金价格至少是今天的10倍），平仓黄金套利交易似乎迫在眉睫。
6) 在国外流通的5800亿美元的回流
过去的三十年中，不断流出的5800亿美元有助于降低美元利率。
例如，如果100亿美元流出美国开始在国外流通，美联储需要打印100亿美元以购买国债来补充国内货币供应。因此外国持有的5800亿美元导致美联储购
买5800亿的国债，因而美国债务需求在不断增加。
虽然海外积累的美元在过去是有利的，但今天流通在外国人手中的美元却构成了威胁。随着美元替代货币越来越容易得到，海外美元的回流美国在快速增加，主要
替代美元的货币有：
A) 正成为国际货币的人民币（译者注：中国央行通过与周边国家或地区的货币互换，对美元储备产生了极大的挤出效应，这些国家或地区的国际储备货币部分
换成了人民币。）
B) 卡力吉, 一个可能有黄金支持的海湾国家发起的新的货币（译者注：石油美元将被极大地挤出。）
C) 有部分黄金支持的欧元
D) 黄金
此外，美联储现在已经开始加速货币创造，可能会加剧大量持有美国货币的外国人对通货膨胀的担忧。当持有美元的外国人的信心遭到削弱，他们将会把手中的美
元换成等价的替代品（人民币，欧元，黄金等... ），将大量的美元货币送回美国。
如果美联储不能减少货币供应来抵消回流的海外美元，通货膨胀的后果会导致海外美元回流加速。
7) 利率衍生品的噩梦
利率衍生品所构成的威胁也许是迄今为止最大的，也是最难理解的。首先要说明有关利率掉期市场的规模，据维基百科的解释：
国际清算银行报告称利率掉期全球场外衍生工具市场的最大组成部分。2006年12月场外利率掉期名义金额是229.8万亿，增长了60.7万亿(比
2005年12月增长了35.9%)。这些合同占整个415万亿场外衍生工具市场的55.4 ％，根据同一消息来源，截至到2007年12月该数字上升
到309.6万亿。
利率掉期的增长创造了债券的需求，因为许多利率衍生品需要购买债券作为对冲。
罗布.科比在他的文章"虚幻利率"中揭示了这个真实的庞氏骗局。由于因为债券交易隐含嵌入在这些利率掉期的交易中，因此创造了债券的需求。没有最终用户
需要这个产品－"为了交易而交易"创造了对债券的人为需求。这个操纵压低了真实的利率水平。
利率掉期最初制定是为了允许对手以利息支付流交换另一方的现金流，管理固定或浮动的资产和负债，以及投机－复制那些暴露于风险利率变动的非基金债券。前
两项活动的增长依赖于对这些产品需求不断增长的最终用户。
JP摩根（花旗、美国银行）的利率掉期背书太大以至于已发行或现有的美国政府债券都不足以充分对冲他们的头寸。
这意味着对发行人来说，利率衍生工具无耻地爆炸性增长压低了所有的长期利率，以确保所有的美国政府债券在以往任何时候对买家都有吸引力。
与此同时，黄金价格也被美联储指定的银行以黄金期货空头的形式压制了，这些银行还从事主权中央银行的实物黄金租赁的经纪业务。吉布森悖论认为，历史上，
低利率会导致高金价，因此黄金价格必须被操纵。强势金价在历史上就是弱势美元的代名词，而弱势美元意味着更高的融资成本或资本外逃。
与黄金套利交易一样，利率掉期产品的爆炸式增长通过创造债券需求而降低了利率水平，我不确信这是否是阴谋的一部分。
就我从信贷危机期间所看到的来说，华尔街的奇才（制造次级CDO平方以及其他的恐怖产品）和美联储似乎更像孩子玩炸药，而不是一个催生巨大阴谋的主
谋。
利率掉期构成更大的威胁
除了创造人工需求债券，利率掉期市场构成的系统性风险超过了CDS市场，因为其规模巨大，且每份利率掉期合同都可能导致无限的损失
在货币崩溃中（伯南克增加15倍的货币供应量） ，利率紧随通货膨胀达到天文数字的高度。恶性通货膨胀时隔夜贷款和利率达到5-6位数是常见的，而且，
如果发生在美国， "做空掉期" 的任何人（在利率掉期中的浮动利率付款人）会被全部遗忘。至少是在CDS市场，对投资者的损失是有一定限制的。
8) 过度杠杆化的欧洲银行持有的8万亿美元的资产清算
在过去十年里，欧洲银行大幅增加了它们的美元资产，这有助于降低美国的利率，吸收大部分的美国越来越多的债务。到2007年年中，他们的美元多头部位增
长到8000多亿美元，这8000亿杠杆化之后是持有8万亿美元的美国资产。这些美元头寸的低资本充足率是银行监管机构可以接受的，因为欧洲银行被允许
申请更多的杠杆，只要他们购买的是评级为专用AAA级的证券。
不幸的是，在过去18个月中，我们已经知道AAA级并不总是AAA级。
当欧洲银行所购买的大量AAA级证券是国债，其中一些AAA级证券是优先级的证券化贷款仍然明显接近欧洲银行的资产负债表，尽管它们的市值只有70美
分。欧洲银行面临的唯一问题就是持有美元的巨大的未实现损失。
另外一种损失就是美元基金。欧洲银行使用巨大的杠杆来购买有毒的AAA级资产，这些资金来自于美国货币市场基金的贷款。雷曼违约后导致了些货币市场基金
大规模撤出，欧洲银行失去了数十亿美元的资金。
如果欧洲银行被迫出售他们的8万亿美元资产，这将使信贷市场崩溃，他们也不得不承受巨量损失。由于美联储誓死防止美国金融系统崩溃，它已借给欧洲银行
6000亿美元贷款，以使他们不必被迫出售这些资产。与此同时，欧洲的银行接受了这6000亿美元因为他们不愿意承认那些有毒的美国证券造成的损失。
这些过度杠杆化的欧洲银行接下来会发生什么？
如果以历史为参考，美国金融体系的前景是不乐观的。
"当美国经济陷入衰退，美国银行收回贷款，导致德国银行体系的崩溃"。
同样的事情会发生在2009年，除非角色逆转。这次是欧洲银行收回贷款、抛售美元资产，导致美国银行系统的崩溃。
为什么欧洲银行会出售美元资产？
答案很简单：担心美元崩溃。
由于美联储将货币基础增加了15倍，等待受损资产恢复到初值的策略将变得毫无意义：未来一年内美元可能失去十分之九的价值，等待70美分的资产恢复到初
值是毫无意义的冒险。
9) 通货膨胀预期
大萧条时期的经验已经令美国被凯恩斯主义思想主导，即担忧通货紧缩。其结果是认为在目前的金融危机中通货膨胀预期是不存在的。然而，对即使是最强硬的通
缩主义者，美联储扩大货币基础15倍的最新计划应该停下来。事实上有人担心，因为美联储周三的声明已导致了美元巨大的崩溃：美联储庞大的货币扩张和美元
的下跌将很快增加通货膨胀和通货膨胀预期。反过来这将对美债收益率形成向上的压力。
结论
过去三十年中，美国的长期利率持续平稳下降。
过去三十年稳步增长的美国经济基本面现在正在变得更糟糕。例如，2006年美国的经常帐赤字几乎达到GDP的百分之九，经济学家通常认为百分之四便是无
法持续的。还有美国的长期预算赤字和预计的大规模社会保障的不足。
更不可思议的，在过去6个月，经济面临解体和国债供应的大规模扩张，长期国债的收益率一直在下降。世界的运作正好相反：当财务状况良好的借款人减少，其
利率应该上升。唯一合理的解释是，有些联合的力量人为地驱动利率下降。驱动利率下降的这些力量在今天是威胁和问题，必须在金融危机结束前加以解决：
美国预算赤字
贸易赤字和大量持有的国债储备
CDS市场
黄金套利交易
流通在海外的5800亿美元
欧洲银行积累的8万亿美元资产
利率掉期市场
On 5月6日, 上午9时27分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
秋实
美国的员工冬天也许是有衣服穿了，可其他国家的员工呢？要知道，安然是巨大的跨国公司，在全世界有3000多个子公司和合资公司，有数不清的雇员和工
人，他们的冬天怎么过？以前，在人们印象中，大型跨国公司似乎是长盛不衰的，人们很少会想到它们会破产，但安然、环球电讯的相继破产却使人们开始疑虑，
哪里还有安全的地方？
跨国公司进入，生产部门外迁，生产过程简化，生产程序删减，生产人员解雇----一种前所未见的经济地震和社会地震即将发生。不管是汽车制造还是计算机生
产，化学应用还是电子学应用，远程电信还是邮政事业，零售贸易还是金融业，在职者都会由于国际经济震荡和跨国公司亏损或倒闭，而陷入看来是不可遏止的危
险漩涡中。
与此同时，从美国到澳大利亚，从英国到日本，世界上一些经济大国的大众福利正在迅速消失。而在发展中国家非凡是穷国中，工人的权益被更广泛地忽视了，一
方面是由于政府的心有余而力不足，另一方面则是由于跨国公司的决策。
即便是美国公民也要为此付出痛苦的代价。这个世界上生产率最高和最富有的国家，变成了世界经济中最大的低工资国家，半数以上的居民在强制的竞争中陷入一
场新的美国式的恶梦：处境不断下降，望不到尽头。在1995年，在全体男性职工中，有4／5的人一个工作小时的实际收入比1973年减少7个百分点。这
表明，20年来，对绝大多数人来说，实际的生活水平下降了。在1979年至1995年间，有4300万人失去了他们的工作岗位，其中多数人很快又找到了
新的工作，但是他们当中2／3的人不得不满足于低得多的酬和更糟糕的工作条件。《纽约》说得好："假如一个能得到小时工资15美元的制造业工人被解雇，
而接着找到的工作只挣得这个数目的一半，那么说什么失业率很低又有什么意思呢？"酬的实际减少，是另一种形式的剥削。
自从世界货币统一于贵金属的时代终结后，人类一直困惑于世界本位货币，目前是美元、欧元、日元等主要国别信用货币代行国际货币的职能。而国际货币架构的
安排，对一国金融经济无疑有着重大的影响。因此，举凡大国经济，均对本币的可兑换持有浓厚爱好。中国作为大国经济，人民币走向国际化的可能图景会如
何？
命题一：成为国际倾向的最大收益是分享国际铸币税
至今我们并没有一个翔实细致的计算国际铸币税的方法，但是可以以境外债务和贸易入超的总和粗略估计它的大小。以美国为例，其经常项目收支从1973年到
1997年累计逆差达15635亿美元，非凡是1982年以来，经常项目无一年顺差。但是除个别年份以外，美国国际储备并没有多大的变动，仅累计减少了
580亿美元。同时，资本项目和遗漏项目的净流入达15056亿美元，使美国的国际收支基本保持了平衡。从1970年以后的30年间，外国人持有美国国
库券的比重平均仅为10.5％，但是80年代这个比重上升到超过25％，90年代则上升到超过50％。2001年美国的净外债预计突破2万亿美元，而当
年，经常项目逆差可能高达4500亿美元，约是其GDP的5％！长期维持这样巨额的逆差而不予弥补的基本条件就是美国约动用全球2／3的净储蓄，可见美
国由于其货币充当国际货币所获取的铸币税是惊人的。并且，至今并无迹象显示，美国会与法定美元化或事实美元化的国家就铸币税分享达成任何协议。
命题二：世界倾向的多元化和世界多极化趋势是一致的
应该看到，美元在金融领域的地位，明显地较美国实体经济在全球产出中的份额要高得多，但世界多极化意味着金融领域可能也出现国际货币多极化的趋势。即以
美元、欧元，日元等为核心的区域货币合作，可能使得国际货币领域出现多种强势货币对峙、同时分享国际铸币税的格局。大国经济所能够选择的，只有相对富于
弹性的、促使本币成为支点货币，成为国际铸币税的主要分享者。从这一点看，欧元无疑将对美元在国际金融市场上的支配地位产生冲击，这表现在美国向世界征
收铸币税的能力将下降或碰到竞争者，表现在美国在国际货币体系中惟我独尊的地位将有所削弱。欧元的建立事实上是利益格局的重新分配，尽管欧元自创立以来
因欧盟经济状况欠佳而在美元面前略显疲软，但在2001年欧元现钞面世后的5-10年内，仍然可能有5000～10000亿美元的国际货币持有量从美元
转换为欧元。这意味着美国将丧失如此数量的铸币收入，仅此就相当于美国每年损失其GDP的1％----1.25％！
鉴于国际铸币税收入对于其他非储备货币发行国而言，可能是马克思主义者所定义的"国际剥削"，而目前尚无约束那些代行国际货币职能的国家货币发行国滥发
货币的机制，因此，这迫使中国不得不在推进资本项目可兑换的同时，就给予人民币的区域化乃至国际化以相当的关注，将资本项目可兑换进程和国际化进程合二
为一。应该看到，中国经济的持续增长使人民币汇率具有中长期稳定的可能条件，这极大地增加了人民币区域化的可能性。从1994年汇率并轨以来，人民币一
直以其坚挺部分地担当了亚洲支点货币的作用，人民币汇率的中长期稳定所依靠的不是纯金融因素，而是中国宏观经济的可持续增长。在世界银行《2020年的
中国：新世界的发展挑战》的结论部分说，过去20年里中国取得了惊人成就，经济有了快速、稳定的发展，未来20年可望取得同样的成绩。假如考虑包括大陆
和港澳台组成的中国经济体，那么我们不难发现，其GDP是仅次于美、日、德的第四大经济体，其国际贸易仅次于美、日，其国际储备则是全球首位。中国自身
典型的大国经济特征，稳健的经济成长，以及人民币的持续强势，使得人民币有可能成为世界货币格局中引人注目的"第四极"货币。
命题三："人民币之日"的降临即人民币审慎的区域化
假如人民币汇率能够保持长期稳定，并且稳健地逐步推进人民币的国际化，人民币就可能成为亚洲支点货币，其收益和风险并存：一是作为区域金融板块的核心，
在金融资本全球化中处于相对有利的地位，源于外部的投机性金融攻击所能够造成的结果，是亚洲区域金融板块的最外围国家遭受碰撞和冲击后，暂时脱离亚洲货
币汇率联系机制或退出泛亚元区，而核心国家则在很大程度上缓解了这种风险；但是，同时却必须负担起区域主导大国的责任，及时帮助这些区域外围国家重组金
融体制，帮助其重返区域金融板块中。二是假如我国以推进人民币作为亚洲支点货币来迎接金融资本全球化的机遇与挑战，那么我们将能够获得部分国际铸币税；
但是，有关人民币的宏观金融政策就不再是独立的国家经济政策，而是综合考虑了区域内其他国家金融经济发展需要的，带有"区域政策"的色彩。
如何估算人民币区域化可能获得的铸币税收益？我们可以粗略地将铸币税等同于其他国家和地区对人民币的储备需求。第一类经济体，是指在边境贸易中已经使用
人民币，或者人民币已经在全境或局部通用的经济体，包括缅甸、越南、泰国、朝鲜、蒙古、澳门、香港、俄罗斯、巴基斯坦、尼泊尔等，此类国家和地区对人民
币的储备需求比较大，可以用相当于双边贸易额的20％来计算：鉴于香港从内地的进口中相当部分为转口贸易，因此我们暂且估计其贸易额中仅需5％的人民币
储备保证。第二类经济体，是指已经接受人民币存款或在将来十年有希望接受人民币的经济体，包括台湾、柬埔寨、孟加拉、老挝、马来西亚、菲律宾、新加坡、
韩国等，这些国家和地区对人民币的储备需求可以用相当于双边贸易额的10％来计算。以上估测还未包括与我国有密切经贸往来的第三类国家和地区的人民币储
备需求，以及其他国家民间所可能持有的人民币资产，这一部分从理论上说应该不少于第一、二类国家对人民币的储备需求额。假如人民币的国际购买力能够在较
长的时段内保持稳定，并且逐步推进人民币的区域化，那么，到2010年人民币区域化带来的国际铸币税收入可能为152.8亿美元，到2015年约为
224.6亿美元，到2020年约为300.2亿美元。结论：中国将因人民币的国际化获得的年均铸币税收入，至少可稳定在25亿美元左右。
命题四：人民币的国际化需要国际化的人民币"资产池"作为支撑
人民币成为亚洲支点货币，是中国作为世界经济中重要一极的历史选择，也是中国以大国姿态参与全球化的必然选择。亚洲和中国可能获得一个重新审阅多极化的
真正内涵，摆脱在金融经济活动中的欧美中心主义传统的机会。但鉴于至少在今后20年内，从经济意义上讲中国并非亚洲的主导力量而仅仅是重要的平衡力量，
因此，人民币的国际化需要多种政策的搭配和协调。
以双边协议为手段，以边境贸易为突破口，推进人民币的区域化。这就需要中国货币当局和周边经济体缔结人民币境外流通的双边协议。鉴于人民币在这些经济体
的流通和储藏已经是既成事实，因此，双边协议的难点可能并不在于让周边经济体接受人民币及相应资产的输出，而是中国货币当局如何容忍和开放这些境外人民
币向境内的回流渠道，以及人民币境外持有和流动可能产生的巨大风险。
没有利益相关就没有关注，因此，人民币的国际化必须以人民币资产池的国际化为支撑。回顾美国，其国际化程度最高的金融市场是国债市场，而其股票市场的国
际化程度却始终非常低，回顾欧盟，欧元疲弱的一个重要技术性因素，也正在于欧盟以外投资者持有的欧元以及欧元资产相对有限，才使得国际投资者对欧元汇率
走势相对冷漠。因此，人民币和人民币资产的输出必须有国际化的中国国债市场为基础，这样才能形成和扩大中国央行相对于国际投资者的永久性的最小动态负
债。
如何处理既存的日元与未来的人民币之间的定位，中日之间不可避免地面临着在金融经济领域乃至文化政治领域的冲突和协调。人民币国际化进程很可能有力地推
动亚洲的次区域经济合作，并通过"议题相关"的方式有力地推动亚洲的区域合作，其中，中、日、韩和东盟间的动态博弈将是最重要的内容。
如何正视我国资本项目管制的长期性问题，欧洲国家在经常项目下的可兑换走到资本项目下的可兑换，平均花费了16--20年的时间，因此，人民币成为亚洲支
点货币决不是一蹴而就的过程，而是一个值得中国关注的基本战略。这种战略尤其需要我们避免大国情绪的膨胀和"中国中心论"的复归。
On 5月6日, 上午9时27分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
秋实
以下是1998年主要国家广义货币M2对GDP的比例
印度50! 美国67! 韩国 60!
日本120! 中国131!
1999年日本 我国此数值高达146! ，面对最近几年不断增高的M2对GDP的比例，是不是意味着我国金融风险的增大。
一、为什么广义货币M2对GDP的比例会增高？
以下是主要的几个原因：
1、我国储蓄率高，居民储蓄存放总额大，导致M2对GDP比例高
通过我国统计局的数据表明：
我国出现持续的高储蓄倾向，居民存放累计增大，而美国的储蓄率低，是M2对美GDP比例低的重要原因
2、我国证券市场发育不完全，储蓄向投资转化的机制不完善
3、货币流通速度慢，对M1的要求也相对低，从而导致M2对GDP的比例增大
货币流通速度慢对M1需求低的原因：
1、用工资制度对居民的货币持有量有重大影响，使得我国居民平均货币持有量大
2、我国的消费信用体系不发达，分期付款较少，使得我国居民发生购买行为的货币持有量大
3、我国准货币的流通性比金融发达国家准货币的流动性小
二、相对高的M2对GDP的比例是否意味着货币供应量的增长？
讨论货币供应量的增长准确指标是M1还是M2？应从以下问题讨论：
1、准货币是不是商品和劳务交换的条件
2、从充当交换媒介的角度来看，衡量货币供应量的指标是M1
3、M2增长是M1和储蓄存款的增加的原因还是结果：
根据分析可得M1和储蓄存款是原因，M2是结果，M2不是独立于M1和储蓄存款的，更不能创造M2和储蓄存款。
准货币向M1的转化问题：
1、转化存在中间条件，通过银行发放贷款，居民提取存款，才会向M1转化
2、转化是有条件的不是M2的增长或准货币的增长一定会导致M1的增长
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秋实
www.cnfol.com 2003年03月25日 08:00 中国证券报 贺晓东
1978--2002年，中国经济增长率年均达到了9%，广义货币(M2)的年均增长率超过23%,零售物价年均上涨6%，贷款年均增长超过
20%，广义货币上涨比物价上涨与经济增长之和高出7.7个百分点。这种超速增长的货币供应量，使M2/GDP指标逐年上升。衡量货币化的指标M2/
GDP1985年为60.8%，仅仅15年后的2000年M2/GDP就高达152%。无论是货币化的增长速度还是M2/GDP的比例，都创下了世界纪
录
改革开放以来，与金融的市场化进程滞后和金融市场发育不成熟形成对比的是中国经济高速的货币化,金融的发展与扩张相当惊人。2001年底，同业
拆借市场交易量达8000多亿元，商业票据和贴现发生额近3万亿元，外汇交易750亿美元，上市公司1100多家，市值总额4.35万亿元。黄金交易所
也在上海开始了试营业。金融的超常规发展既是成就也是问题，相对于实体经济的疲软和社会投资回报率的低下，信用的膨胀可能预示着经济泡沫。
银行信贷活动的过分活跃,货币供应量远远超过经济增长的实际需要,表现为货币供应量的额增长速度远远高于经济增长速度。1985年全国各项贷款
仅为6000亿元，到2001年近4家国有独资银行贷款额就达到7万亿元，平均每年增长18%。这个增长率几乎是经济增长率的两倍。货币供应量的增长速
度超过经济增长速度的结果就是M2/GDP值的不断上升。1978--2002年，中国经济增长率年均达到了9%，广义货币(M2)的年均增长率超过
23%,零售物价年均上涨6%，贷款年均增长超过20%，广义货币上涨比物价上涨与经济增长之和高出7.7个百分点。这种超速增长的货币供应量，使
M2/GDP指标逐年上升。衡量货币化的指标M2/GDP1985年为60.8%，仅仅15年后的2000年M2/GDP就高达152%。无论是货币化
的增长速度还是M2/GDP的比例，都创下了世界纪录。
为了从横向上看中国M2/GDP的水平，我们将中国与日本、美国、韩国、英国的情况比较。中国的M2/GDP指标值是最高的，其次是日本，再次
是英国，韩国和美国的指标值不及中国的一半。据国际货币基金组织(IMF)1996年年报提供的数据，亚洲一些新兴工业化国家如新加坡、泰国的M2/
GDP指标，分别为89%和79%，也都远低于中国。
按一般的理解，经济的高度货币化就意味着经济的高度市场化，货币化是市场化的一个重要标志。70年代，美国学者罗纳得·麦金农曾经提出"金融抑
制论"，他把M2的增长和非负的利率看作是金融深化的标志，把M2相对于GDP的比例作为测定金融深化的指标，并以此来解释中国改革的经济现象。
的确，80年代以来，中国金融的高速增长与中国经济的市场化进程是有关的，但是不能简单的将金融单纯规模的扩大看作中国市场化程度提高的标志。
中国的改革开放，虽然以计划制度的终结和市场制度的确立为其使命，但最容易发生变化的不是国有经济制度本身，而是通过"承包"、"放权让利"等物质刺激
的形式，引起收入分配的变化。由于国有部门软的预算约束，一方面是企业投资的高增长，另一方面是城镇居民、农民收入的高增长、高储蓄，社会投资基金和消
费基金在软预算约束下双双膨胀，同时，非国有部门的扩张也产生对资金的需求，资金成为改革和发展中最稀缺的资源，金融规模的扩大成为这一过程的结果。一
方面是在制度变迁尚未完成的情况下，由"放权让利"的改良方式引起投资膨胀和个人收入的高增长，产生对货币供给快速增长的要求；一方面货币发行量增加和
居民的高储蓄提供了相对丰裕的货币供应,由此推动了中国经济高速的货币化进程。
当然，中国金融规模超过经济增长率的高速增长，在个别年份曾引起过两位数的通货膨胀，但在大多数年份中通胀率并不算太高。原因可能有三：一是货
币流通速度趋缓，货币使用效率低下；二是主要由信贷市场和资本市场所组成的金融市场存在着许多梗阻的地方，社会存在大量闲散资金；三是银行部门存在大量
不良资产，虽然那些贷款可能已经耗散或流失了，但在银行的帐面上仍然作为有效资产，例如四大国有独资银行2001年贷款总额为7万亿元，但其中不良贷款
约占24%，达1.8万亿元(这里还不算已剥离到资产管理公司的1.4万亿元不良资产)。
我们不妨再深入探讨一下货币需求过高的原因。对于中国20余年货币供应量的增长一直超过经济增长速度和物价上升速度的情况，一个很自然产生的问
题是：这么多货币到哪儿去了？他们在那儿形成了存量？一个去处是股票市场。但股市中积聚的资金充其量也就有几千亿元，距20多年过量发行的上10万亿资
金量差得太多。那些资金究竟到什么地方去了？
从M2/GDP的数据看，中国和日本的广义货币对GDP的比率都很高，那么可以想象一下，中日两国在货币市场上有哪些共同之处？不良资产比率较
高。日本由于泡沫经济而形成了大量的呆坏帐，中国因为国有经济的软预算约束而形成大量无法回收的贷款，又由于中日两国居民储蓄率高，存款都集中于银行等
储蓄机构，投资失败或因其他什么原因贷款收不回来，居民不直接承担财务损失，这就很自然表现为高的不良资产比率和高的广义货币对GDP的比率。一方面，
银行的不良资产比率比较高，贷款回收困难，导致银行贷款周转慢。为了维持银行的周转，必须不断提供新的信贷。另一方面，银行的不良资产不能得到及时冲
销，表现为银行国内信贷对GDP的比率高于银行有效国内信贷对GDP的比率。银行的不良资产不能得到及时冲销，银行的存款人不承担投资失败的责任，自然
不能冲销存款人的存款，这就造成M2/GDP居高不下且节节上升。此外，银行不良资产比率高，会引起公众的悲观预期，进一步提高公众的货币需求。
以日本为例，据日本金融监督厅公布的金融机构自查结果，1998年3月，属于第二类(需要关注)和第三类(难以回收)的不良资产总额为87.5
万亿日元，约占当时金融机构贷款余额的11%。日本的国内信贷对GDP的比率为1.368535,考虑进不良贷款的因素，则日本的有效国内贷款对GDP
的比率同美国的相当。
从狭义货币和广义货币的比值(M1/M2)上也可以得出上述结论：1985年，中国狭义货币占广义货币的比重由64%下降到1995年的
39%。广义货币不仅增长快，而且结构也发生变化。其中居民储蓄增长最快，比重不断提高。1995年中国现金净投资600亿元，全社会流通现金量仅比上
年增长8.3%；M1增长16.8%,M2增长29.5%。这说明居民收入中扣除消费的资金，全部压在银行的存款上。90年代以来，中国金融机构的存款
(或称准货币)与流通中的现金的比例越来越高。1993年以前，存款与流通中现金之比为5：1。1993年以后，这一比例上升为9：1左右。储蓄存款对
流通现金比例不适当的加大，可以推定构成银行主要资产的储蓄存款中已有相当一部分是属于呆滞的贷款，而且货币使用效率比较低。
这些包含大量不良资产在内的银行存款的利息最终需要由企业来支付，中国企业信贷资金的实际成本是很高的，不仅远高于银行贷款的名义利率，甚至还
高于许多企业的经济回报率。我们可以看到，中国企业的规模扩张较快，但经济回报率很低。从1994年到2000年这7年中，中国内地名义GDP以每年
13.5%的高速度增长，远超邻近地区如韩国、台湾以及美国、日本。但营业盈余的增长速度平均每年只有9.8%。如果把中国经济看作一个企业，它的特点
是营业收入增长很快，但经营溢利增长滞后，而毛利率则不断下降。如果我们把营业盈余占GDP的比例作为衡量一个经济回报率的指标的话，中国在这方面与其
他国家相比是相当差的，只跟尚处于长期经济萧条的日本差不多。1994----2000年，这个比例在中国只有20.6%,远低于韩国(30.2%)和美国
(23.3%)。更令人担心的是，这个比例在中国逐年下降。信贷资金成本高，而企业经济汇报率低，这种情况造成了企业"赖账"和银行不良资产比例高的局
面。
迄今为止，我国的平均市场化程度并不高，特别是金融市场化程度还很低。单纯金融规模的扩大并不能说明市场化程度，甚至不能说明金融深化的问题。
因为金融深化不仅仅是货币量的增加的概念，更重要的还有金融结构的变化和利率的市场化。只有把金融规模、金融结构和利率结合起来，才能综合反映金融市场
的发展与变化。中国的金融同中国经济的其他领域一样，正处在制度变迁的过程中。经济制度从计划经济向市场经济的转变，不仅要有金融规模的增长，而且要有
结构和利率的市场化、自由化。
中国广义货币(M2)的增长，及其相对于国内生产总值比例的不断提高，有可能并非金融深化的标志，而是金融泡沫积聚的征兆。根据货币银行学的原
理，因银行存款和市场流通中的现金乘数效应不一样，当居民把手持现金存到银行中的时候，银行就可在利用贷款的渠道把资金转到贷款人的手里。而当这部分资
金再以存款的方式转到银行体系时，就构成了一个货币再创造的过程。因此现金和存款这个选择对个人来说只是一个资产调配的考虑，但对整个国家宏观经济都会
造成巨大影响。
例如美国联邦储备局在20世纪20年代初的改革曾导致存款/现金比例上升，推动了20年代美国股市和经济的一片繁荣。但在1929年，当美国股
市崩溃，而美联储犯下严重错误，没有及时放松银根，也没有对储户作任何保障而让一些资不抵债的银行破产。因对银行系统安全失去信心，储户大幅把存款转为
现金，导致了存款/现金比例大幅下降，造成货币供应量骤减和1929----1933年间的大萧条。
中国过去几年的情况是，存款/现金比例上升，从内部创造了大量的货币供需求。而巨额贸易盈余则从外部为中国经济提供了大笔资金。在这种情况下，
加上银行利率持续向下和2000年开始征收利息税，资金一直有很大的冲动流向股市。这些因素与中国上市公司的盈利水平和回报率的现实结合起来，可能会导
致金融泡沫的产生。
中、日、韩、英、美、广义货币对GDP的比率(M2/GDP)
年份 中国 日本 韩国 英国 美国
1992 1.065962 1.076000 0.400400 0.961600 0.633300
1993 1.008240 1.090000 0.420100 0.953900 0.612000
1994 1.003719 1.114000 0.435300 0.961100 0.578400
1995 1.038841 1.135300 0.437400 0.966800 0.584400
1996 1.120946 1.108600 0.457400 1.086700 0.588000
1997 1.216964 1.140900 0.483400 1.045500 0.592200
1998 1.333827 1.206000 0.575200 1.073900 0.621200
1999 1.461202 NA NA NA NA
资料来源:根据《国际金融统计》2000年8月和《中国金融展望》有前各期推算。
On 5月27日, 上午9时03分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
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