股市笔记
秋实
长城证券研究员高凌智还建议投资者关注拥有“创投机构”股权的上市公司，比如大众公用（600635）、力合股份（000532）、复旦复华
（600624）等。除此以外，由于创业板推出后，可以为创新类券商带来交易手续费、股票承销、直投业务三部分增量收入，相关券商上市公司也将受益。他
建议关注中信证券（600030）、海通证券（600837）等券商股。（中证网）
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以及远光软件;符合产用结合、受益于国产软件替代趋势的通用型软件厂商，比如用友软件、科大讯飞等。
东方证券赵晓光认为，对电子元器件的投资可把四条主要线索。其一，注重仍具备成长周期的厂商。如歌尔声学、中航光电、远望谷等。其二，采取大客户战略、
具备抗周期属性的公司值得期待，比如中航光电、大立科技、广电运通等。其三、关注具备议价能力，能随着原材料价格上涨而提价的公司，比如横店东磁、宁波
韵升。其四、关注新能源相关投资主题，比如综艺股份、宁波韵升、横店东磁等，他们在新能源领域的业务都有一定的开拓。
余斌表示，近期市场非常关注业绩优良的中小盘电子元器件公司，尤其是远望谷和歌尔声学近期有相对良好的市场表现。而广州国光有望补涨，所以更值得关注。
东海证券研究报告认为，应该选择基本面良好、业绩增长明确的龙头公司，比如顺洛电子等。
表1：创投含金量最高10个股
上市公司 所处行业 参股创投公司 参股比例（%） 出资额（亿元） 每千股创投含量（元）
大众公用 综合 深圳市创新投资集团有限公司 20% 3.07 20.53
电广传媒 消费品及服务 深圳市达晨创业投资有限公司 100% 2.7 42.41
钱江水利 公用事业 浙江天堂硅谷创业集团有限公司 27.90% 1.44 63.94
鲁信高新 综合 山东高新技术投资有限公司 100% 20 586.55
力合股份 综合 珠海清华科技创业投资公司 57.15% 0.95 34.31
ST 东北高 交通运输 二十一世纪科技投资公司 66% 2.2 45.8
紫江企业 原材料 上海紫江创业投资有限公司 98.28% 2.9 46.82
中科英华 其他制造业 上海科润创业投资有限公司 80% 1.2 22.1
杉杉股份 消费品及服务 宁波杉杉创业投资有限公司 80% 2 37.51
ST安彩 电子元器件 北京安彩科技风险投资 97 1.96 90.17
资料来源：东兴证券
表2：创投含金量最低10个股
上市公司 所处行业 参股创投公司 参股比例（%） 出资额（亿元） 每千股创投含量（元）
升华拜克 生物制药 浙江天堂硅谷创业投资 5.33 0.08 2.95
粤电力A 电力 浙江省创新投资集团 3.13 0.5 2.71
首钢股份 钢铁 清华紫光创业投资公司 8 0.2 1.66
水井坊 饮料 清华科技创业投资 5 0.1 1.33
东方集团 贸易 浙江天堂硅谷创业投资 6.38 0.1 1.18
燕京啤酒 饮料 清华紫光创业投资公司 8 0.2 1.14
烟台万华 化学原料 红塔创新投资股份 5 0.2 0.78
小商品城 零售 浙江天堂硅谷创业投资 6.38 0.1 0.54
云南白药 医药 红塔创新投资股份 2.5 0.1 0.48
特变电工 电气机械 清华科技创业投资 5 0.1 0.32
资料来源：东兴证券
秋实
的宽带普及率将会上升一倍。 （通信世界网）
点评：目前我国的宽带渗透率为7.6%，而报告指出到2014我国宽带普及率将达到14.5%，即五年内宽带用户翻倍。目前，我国主流的宽带接入方式仍
以DSL为主，占整体市场的80% 。但是随着FTTH（光纤到户）技术的完善与发展，“铜退光进”是未来宽带接入的发展趋势。中国电信，中国联通都计
划在年内大规模发展FTTH建设。其中中国联通已经宣布在进行高达1100万线的GPON采购计划，用于扩展自己的宽带网络。我们认为光通信业将是继
3G业后又一个投资热点，投资者可以积极关注相关企业：中天科技，亨通光电，烽火通信。
（韩旭）
On 7月21日, 上午9时07分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
秋实
含的待结算面积选股，推荐苏宁环球、深长城、深振业、香江控股和荣盛发展。而大股东资产注入组合关注中粮地产、张江高科、城投控股、建发股份、广宇发展
和阳光股份。
> > 建议关注中信证券（600030）、海通证券（600837）等券商股。（中证网）- 隐藏被引用文字 -
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大盘的涨幅。对于未来，我们认为价格上涨预期较大的焦煤行业仍有投资机会，短线投资者可借调整逢低吸纳焦煤品种。另外，无烟煤上市公司兰花科创，目前仍
处于估值洼地，估值水平低于行业及市场，在无烟煤价格走势趋稳的情景下，其尚有可挖掘的潜力。
对于稳健的中长线投资者，我们认为仍可持有我们股票池中的个股，同时鉴于煤炭股中线涨幅趋于一致，稳健型投资者不必频繁换股，减少操作频率，以获取长期
收益。
图表1 2009年下半年中线投资煤炭股票池
投资排序公司煤种2009年EPS;6个月目标价评级
1金牛能源炼焦煤1.87;61.7增持
2西山煤电炼焦煤1.37;50.7增持
2平煤股份炼焦煤1.17;46.8增持
1兰花科创无烟煤2.01;54.3增持
1潞安环能喷吹煤1.93;63.7增持
2国阳新能喷吹煤1.45;50.8增持
1中国神华动力煤1.30;45.5增持
2大同煤业动力煤1.53;53.6增持
数据来源：WIND，联讯证券投资研究中心，更新至2009-7-21，重新提升煤炭个股的6个月目标价。
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秋实
秋实
地产\有色翘翘板走势特征明显,券商\煤炭保持强势.
选择强势股重仓加入,T+0操作,如果没有时间或机会,还是打打新股吧.
保守一点的做法是关注大秦铁路等滞涨的股票,在平台的股票一定会突破向上.
秋实
中金岭南 铅锌 39.9
宏达股份 铅锌 28.6
西部矿业 铅锌 26.4
中国铝业 铝 25
南山铝业 铝 28
江西铜业 铜 55.5
云南铜业 铜 41.8
铜陵有色 铜 36.4
锡业股份 锡 40.0
吉恩镍业 镍 35.2
山东黄金 黄金 81.3
中金黄金 黄金 76.5
厦门钨业 新能源材料 31.0
包钢稀土 新能源材料 27.0
On 7月28日, 上午6时55分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
> 龙头股份、海鸥卫浴、大秦铁路、同方股份、力合股份、华发股份、百联股份；海通证券
秋实
带领一大批科技股、3G概念股整体上扬。仔细分析科技类股票最近启动的原因，一个与前期平台时间较长，有启动的要求；另一个与最近创业板即将上市（创业
板以科技类股票为主），有为创业板提前热身的需要，所以对该板块还有继续跟踪的必要。推荐以下潜力个股，逢低关注。
重点关注：600410、002063、002195、600050、002161
电力板块
选择电力板块的理由更加充分，补涨+行业复苏。前期电力板块涨幅明显小于大盘30-40个点，加上整个电力的行业正在复苏，发电量指标本月同比
为正增长，凡此种种，值得关注电力的补涨机会，其中大电力板块的机会更大，推荐以下潜力个股，逢低关注。
重点关注：601991、600642、600795、000690
秋实
牛市所有的高抛都为低吸。做什么股票和怎么做是个问题，建立股票池能够解决此类问题。
沪深指数自7月1日上证指数时空比率加速以来的运行模式是：上证指数加速超车，深证综指减速晚点。上证指数截至2009年7月27日,最高点已突破
牛市第五目标位3300点到达3435.93点，而深证综指始终沿着1100点匍匐上行，第五目标位1175点～1200点近在咫尺，却引而不发围而不
打。两大指数步伐不一的最大好处就是避免了由于回调共振导致的中级回调。俗话说，躲得了初一躲不过十五，3300点该跌没跌，当深证综指到达1175点
～1200点区域，就是当心由于补跌引起大震荡的时候。
牛市所有的回调之后都会涨得更高，牛市所有的高抛都为了低吸。做什么股票和怎么做股票是个问题，建立股票池能够解决此类问题。蓝天股市数学模型以
2008年10月28日1664点至2009年2月16日2400点沪深50个行业阶段涨幅第一名为股票池成员：1.（银行），深发展。2.（证券），
西南证券(600369,股吧)。3.（钢铁），中南建设。4.（家具），ST光明。5.（石油），岳阳兴长(000819,股吧)。6.（公路桥
梁），西藏天路(600326,股吧)。7.（汽车制造），福田汽车(600166,股吧)。8.（交通运输），中航精机(002013,股吧)。9.
（医疗器械），万东医疗(600055,股吧)。10.（酒店旅游），大连圣亚(600593,股吧)。11.（房地产业），光华控股(000546,
股吧)。12.（商业百货），江苏国泰(002091,股吧)。13.（物资外贸），怡亚通(002183,股吧)。14.（食品行业），民生投资
(000416,股吧)。15.（纺织业），华孚色纺(002042,股吧)。16.（电力行业），奥特迅(002227,股吧)。17.（农林牧
渔），*ST深泰。18.（传媒娱乐），中体产业(600158,股吧)。19.（化工行业），江南化工(002226,股吧)。20.（煤炭行业），
美锦能源(000723,股吧)。21.（建筑建材），北方国际(000065,股吧)。22.（水泥），塔牌集团(002233,股吧)。23.（家
电），小天鹅Ａ。24.（电子信息），新海宜(002089,股吧)。25.（综合行业），广汇股份(600256,股吧)。26.（机械行业），华夏
建通(600149,股吧)。27.（化纤行业），澳洋科技(002172,股吧)。28.（农药化肥），华阳科技(600532,股吧)。29.（电
器行业），宝光股份(600379,股吧)。30.（摩托车），ST宇航。31.（开发区），中炬高新(600872,股吧)。32.（自行车），中路
股份(600818,股吧)。33.（船舶制造）。广船国际(600685,股吧)。34.（生物制药），长春高新(000661,股吧)。35.（电
子器件），中航光电(002179,股吧)。36.（有色金属），罗平锌电(002114,股吧)。37.（酿酒），ST中葡。38.（造纸），合兴包
装(002228,股吧)。39.（环保），龙净环保(600388,股吧)。40.（陶瓷行业），斯米克(002162,股吧)。41.（服装鞋
类），杉杉股份(600884,股吧)。42.（公用事业），大众公用(600635,股吧)。43.（发电设备），华仪电气(600290,股吧)。
44.（纺织机械），中兵光电(600435,股吧)。45.（印刷包装），永新股份(002014,股吧)。46.（塑料制品），凌云股份
(600480,股吧)。47.（玻璃行业），金晶科技(600586,股吧)。48.（飞机制造），哈飞股份(600038,股吧)。49.（仪器仪
表），自仪股份(600848,股吧)。50.（其他行业），鲁信高新(600783,股吧)。
这个股票池点面结合，考虑了纵向行情的力度。纵向而言，2008年10月11日《蓝天谈江恩》第十讲的题目是“下次牛市反转到8800点”，也就是
说目前牛市刚刚进入主升浪阶段，今后的行情比蜜甜，只要趋势不变，按照牛市强者恒强的规律，这50只股票将反复上涨精彩纷呈。这个股票池点面结合，兼顾
了横向面的覆盖，牛市中基本没有所有行业全军覆没的回调，即使遇到回调，这50只股票也会东方不亮西方亮。
On 7月29日, 下午4时54分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
秋实
专家认为，今年下半年，市场的重组重心或将发生较大的变化，受政策大力支持的六大行业或将成为重组整合的集中区域。
2009年上半年,因重组而实现暴涨的股票不断演绎“麻雀变凤凰”的传奇。近期,由“蘑菇大王”变身地产股的ST九发再度掀起大潮。该股自4月20
日复牌后已连续创出近31个无量涨停。
还有恒业复牌当日即上涨超过1000%,并最终创下1808.56%的月涨幅;万方地产月涨幅438.83%;高淳陶瓷(600562,股吧)14
个涨停板，万好万家(600576,股吧)连续7个无量涨停。
ST和绩差股占八成
数据统计,今年以来有逾250家上市公司因重组概念而多次涨停。在下半年行情中,资产重组题材仍将继续引领潮流。
据统计,今年以来共有73只ST股票重组,占2009年以来重组股数量的近三成。这些股票包括近期的*ST九发以及前期连续涨停的ST有色和ST得
亨等。
非ST股票中的绩差股也是重组的热点之一。在2009年以来重组的180只非ST股票中,共有120只股票2008年的每股收益小于同期A股平均水
平,即0.22元每股,其中甚至有40只股票2008年的每股收益为负值。由此可见,在2009年以来的重组股中,ST股票和每股收益低于A股平均值的
绩差非ST股票,占总重组数量的近八成。
此外,中小市值的股票更容易被并购重组,统计显示,根据重组股期初市值(以2009年年初市值为参考)计算,2009年以来重组的253只股票中,
有158只股票的总股本小于4亿股,占总数的62%,有177只股票的总市值小于20亿元,占重组总数量的七成,有116只股票的市值小于10亿元,占
总数的近一半。
上半年地产重组最频繁
从国家政策的扶持方向来看,今年下半年的重组密集行业主要有6个:军工、钢铁、汽车、化工、电子科技及煤炭等。
据不完全统计,2009年有25家并购重组来自于房地产业,是发生并购重组最频繁的行业。
目前,很多民营房地产企业冀望通过“买壳”上市,而另一些已经上市的房地产企业则希望通过重组提升企业竞争力,这样的预期直接推动了未来房地产企业
的重组浪潮。
下半年仍有多只重组股值得期待
机构将2009年上半年重组股的特征归纳为以下几点，即总市值低于20亿元、流通股本小于4亿股、每股收益低于2009年一季度的A股算数平均
(0.45元每股)。
符合以上条件的股票包括有望实现整体上市的华侨城A、三一重工(600031,股吧)、徐工科技(000425,股吧)、金牛能源(000937,
股吧)、国投电力(600886,股吧)等，也包括一批业绩较差的股票，如*ST科苑、*ST珠江等。他们将是下半年最值得期待的多只重组概念股。
据悉，这部分上市公司的定向增发预案，有近一半已经获得股东大会通过，还有部分已获证监会批准。有3家上市公司的重组预案被停止实施，包括上实医药
(600607,股吧)、重庆港九(600279,股吧)、光华控股(000546,股吧)等。这些重组预案虽暂时被停止实施，但未来依然有希望再度申
请定向增发，从而实现重组计划。（杨欣）
（来源：广州日报)
秋实
2009年08月13日 07:19:42 来源：中国证券报
权威人士：停止审批上市公司并购重组纯属谣传
针对媒体关于"管理层将停止审批上市公司重组"的报道，证监会有关部门负责人12日表示，上市公司并购重组审核是证监会的一项行政许可工作，一
直在按正常程序进行。
11日，有媒体报道称，"为遏制市场炒作垃圾股之风,管理层将停止审批上市公司的重组。"对此，业内人士认为，严查垃圾股炒作、虚假重组及利用
重组消息进行内幕交易等行为非常有必要，但严查并不意味着要以停止上市公司并购重组的审批为政策调控手段。
为促进产业结构调整升级，积极推动上市公司并购重组是今年证监会工作重点之一。今年以来，证监会主席尚福林多次强调，应积极推动上市公司并购重
组，增加并购重组制度的灵活性，提高重组效率。
据统计，7月证监会并购重组委召开了8次工作会议，审核了11家公司的申请并批准了10家，审核频率超过今年前6个月的情况。
就在媒体刊发上述报道的前一天，证监会并购重组委召开21次会议，有条件通过了甘肃酒钢集团宏兴钢铁股份有限公司发行股份购买资产的申请。这表
明并购重组审核工作一直在正常进行。(记者 蔡宗琦 北京报道)
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秋实
2009-08-13 15:46:05
据上海证券报报道，财政部近日公布数据显示，７月份证券交易印花税收入同比
大增１５２．３５％。股市交易活跃再度引起了市场对提高印花税率的担忧，对此，
多位专家表示近期印花税上调可能性很小。
财政部数据显示，继５月份全国财政收入止跌回升、同比增４．８％，６月份增
１９．６％之后，７月份全国财政收入比去年同期上升１０．２％，连续３个月实现
正增长。今年前７个月累计，全国财政收入４０６７２．０５亿元，比去年同期下降
０．５％。在当前经济企稳回升背景下，专家表示，下半年财政收入有望延续增势。
７月份全国税收收入为５９３４．９２亿元，同比增长１１．５％。其中，７月
份证券交易印花税收入为７０．８９亿元，同比大增１５２．３５％。证监会网站的
数据也显示，７月份股票成交量为７０８９６．１５亿元，与６月份相比增长５３．
５％。特别是７月３０日，两市合计成交金额突破４３７７亿元，创出Ａ股市场历史
成交的"天量"。交易量放大促进了印花税收入的大幅增长。
对于市场的担忧，专家普遍认为近期上调证券交易印花税的可能性不大。国金证
券首席经济学家金岩石对记者说，印花税在年内不太可能调整。因为印花税是调节市
场的重要手段，前一段时间股市大跌时，曾三次下调印花税率，这是政策对市场的支
持，只有股市过度疯狂的时候，才有可能通过提高印花税率来给股市降温，但现在股
市并没有出现这样的情况。
中央财经大学证券期货研究所所长贺强认为，目前大盘在３４００点出现明显的
回调，如果现在上调印花税则不利于稳定股市，也不利于ＩＰＯ。近日，央行等多部
委反复强调要坚持实施积极的财政政策及适度宽松的货币政策。贺强说，如果印花税
上调就不是积极的财政政策，小政策要服从大政策。
中央财经大学金融证券研究所所长韩复龄也持同样观点。他说，目前的股市本身
比较脆弱，为了维护市场信心和政策可持续性，短期内调整印花税的可能性比较小。
财政部数据显示，１－７月份税收收入为３５４６４．９９亿元，其中印花税收
入为２９２．７７亿元，占比０．８３％，即使在２００７年印花税率提高到千分之
三后，印花税也仅占全国税收４．６％。从历史数据来看，印花税占税收收入比重并
不大，专家称，印花税的主要作用还是在于调节市场。
韩复龄认为，印花税的主要职能是调节市场，不应过分强调财政收入职能。印花
税率调整不仅会影响到这个税种本身的收入，还会影响到市场活跃度，从而影响其他
税种的收入。因此，在分析是否应对印花税进行调整时，应该首先考虑它是否发挥出
了市场调节职能，而不是是否发挥出了财政收入的职能。
秋实
查理.芒格是当代投资大师，巴菲特长达45年的合伙人，伯克夏尔.哈萨维公司第二号人物。巴菲特曾认为是芒格将其从格雷厄姆的理论中拯救出来。
查理芒格早年就有过人天赋，大学时代，曾在三个不同的大学以不同的专业进行学习，包括：数学、物理学、自然和工程学，热力学和气象学。有趣的是，芒格最
终没有在这三所大学拿到学士学位，而最终是在哈佛法学院，拿到了学士学位。在毕业时，芒格是哈佛法学院300多名学生中成绩最好的12名之一。
在 1964年，查理芒格在投资房地产上赚到第一桶金：140万美元。在1962年，查理芒格也成立了自己的公司：惠勒.芒格公司（也同样是私下亲友募
集的基金）。在1962年-1972年的11年间，合伙公司年均复合收益率达到28.3%的惊人回报，且仅有1970年出现过-0.1%的亏损。这使得
查理芒格声名显著，同时在此期间，也认识了巴菲特。
但随着美国股市在70年代陷入狂热，查理芒格和巴菲特在投资上的天赋似乎出现了差距：1969年巴菲特痛下决心解散了全部合伙公司，并且忍耐了好几年市
场的巨大泡沫，但也因此逃脱了1973年-1974年的全球股市灾难。查理芒格的合伙公司，却没有幸免，1973年-1974年，连续两年出现接近
31%的亏损，这也将芒格合伙公司前11年差不多一半多的盈利抹掉了。所幸的是芒格抗住了压力，坚持持股不动，终于在1975年迎来75%的盈利反弹，
也将14年的年均复利改写为19.8%。
经历过过山车般的查理芒格，看着过往16年没有一年亏损，且复利大幅超越自己的巴菲特，查理芒格认识到自己没有必要单独进行投资，于是他也在1975年
清算了自己的合伙公司，并将自己的资金和巴菲特一起投入到了伯克夏尔公司。
当然，后面芒格也不甘寂寞，自己担任了wesco金融公司主席（伯克夏尔持有该公司超过80%股权），于是每年我们能听到类似巴菲特年报的查理芒格演讲
纪录。
下面摘录部分精华片断：
一、查理.芒格的性格、印象
查理芒格对子女的要求很苛刻，例如他的继子威廉曾说过一个小故事：他有天和一个朋友开车去湖边，然后乘坐游艇玩耍。威廉不小心在船上把他朋友的车钥匙掉
到了湖里。回到家芒格非常固执的要求儿子回去湖里把钥匙找回来。结果威廉在湖里面潜了2个多小时才把钥匙从湖底下捞出来。
芒格平时喜欢阅读，对象非常广泛，从遗传学，到凯恩斯的学术文章，到建筑学，再到哲学和传记。他儿子回忆说，芒格每天工作很晚，回家吃完饭就开始研究标
准普尔，然后和巴菲特通电话。平时开车时，也常常陷入沉思，对周边发生的事情都忽视掉了。巴菲特也多次强调，芒格有种特性，就是精神的高度集中。但在其
他人眼里，似乎他总是对生活有些马虎大意。
巴菲特曾讲过一个有趣的故事：他和芒格参加了所罗门公司的董事会后，在纽约大道上两人热烈的讨论着，巴菲特突然发现自己身边一个人都没有，而芒格一个人
打的去了机场，然后飞回了公司，没有道别，什么都没有。
查理.芒格曾说过一句话，可以作为他性格的一个注解："找到你最擅长的，然后集中精力不断努力"。
二、芒格的语录
其实查理.芒格的精彩语录非常多，而且比起巴菲特平淡学究式的言语，芒格的语录中充满了幽默和放荡不羁，例如芒格就曾将价值投资比喻为"赌博"。
以下是几个摘录：
我们的经历往往证实了一个长期坚信的观点，即时刻准备着在人生中的一些时刻马上采取大规模行动，通过做些简单而合理的事情，我们经常会大幅提高人生财
富。
一些清晰可辨的巨大机会通常会出现在那些不断寻找和等待，并有着热衷于判断多种变量的充满好奇心的人面前。之后就是要求你当赔率非常有利的时候愿意大举
押注，你所使用的资源就是审慎和耐心。
我们的游戏规则就是当机会出现时，认出潜力巨大的投资标的，这种机会不常出现，机会总是留给那些有准备的人。
我们的投资纪律就是等待一个可以放手一博的机会。
2006年芒格对华尔街的各种金融衍生品这么评述："把对美国的衍生品的说明看成一条下水道的说法，是对下水道的侮辱！"
在企业界，如果你拥有分析师，进行了尽职调查且不具备普通常识，你所描述的这一切就像是地狱！
三、多学科思维模型（格棚原则）
芒格说：大多数人习惯于在一个学科或者模型下思考问题，例如经济学，这和一句老话："对于拿着大锤的人而言，世界就像一枚钉子"，这是非常不明智的方
法。
芒格说的这个多学科模型，似乎过于玄妙，例如他认为他至少有100种思维模型，包括重要的如：工程学的亢余系统模型、物理学的断裂点/颠覆力矩模型、生
物学的现代达尔文合论模型、心理学的认知误判模型等。
我的理解，芒格将对象公司放入了一个变化的世界中，将其作为一个流动的要素去考察它本身以及在整个社会经济系统中的关系。而且将自己的观察结论也放入这
个变化的体系中去考察。有些类似索罗斯笔下的社会学下的"测不准"原则：测量结果也会影响到测量方法。
例如对零售行业企业的考察，可能涉及到心理学的范畴（事实上已经演变出消费心理学专业），对一家企业的考察可能需要涉及到很多方面的学科知识，这在查理
芒格之外，还找不到第二个对此有深刻认识的人。
但对我们而言，这部分思想太过于玄妙，只能从很多芒格实际的分析案例中寻找答案：例如对可口可乐的心理依赖性研究等。
四、芒格的投资评估过程
芒格说："首先将一只股票看成是对这家企业的所有权，根据竞争优势来判断这家企业的持久度，寻找那些比你所支付的价格更高的贴现未来现金流价值。只有当
你拥有优势时，才能采取行动，这是最基本的方法。你必须了解赔率，只有当赔率有利于你的时候才下注。之后我们只需保持低调，并尽可能不受顺境或逆境的影
响，几年之后就会有收获。"
芒格认为，投资必须快速剔掉自己无能为力的部分，然后将精力全部集中于"简单且可以理解的投资标的"。芒格将投资对象分为三类：可以投资、不能投资、太
难理解的投资。根据能力范围，将部分股票直接剔除，例如IPO股票、科技、医药等。（但同时芒格也强调学习能力，这使得伯克夏尔公司近年也投资了法国一
家大型制药公司，之前伯克夏尔极少碰医药公司股票）。剩下的，再经过芒格的多学科思维模型进行过滤，直到剩下最后的对象。
芒格认为，必须全面的分析和观察公司的所有关联因素：劳动力状态、供应商客户关系、技术变革的冲击、竞争优势和弱点、定价能力、环境问题、库存和现金、
资本开支、无形资产状态，包括商誉、分销渠道、社会责任感、产品等等，以及这些因素的可持续性。
归根到底，芒格就是在寻找企业的"护城河"，但芒格非常强调仔细考虑长期可能让这家公司陷入四面楚歌的"竞争力崩溃"因素。
最后部分才是整个评估过程的终极目标：比较（你所得）价值和你所支付的价格。但和格雷厄姆不同，芒格认为，一家价格公平的伟大企业好于价格高高在上的好
企业。
芒格和巴菲特的演进，主要表现在两个方面：并不是以价格大幅低估作为选择投资对象的首要条件，而是首先强调自己可把握的，有较大概率成为伟大企业的公
司。其次，并不过于强调对公司实体资产的考量，而是更多考虑自由的现金流情况以及没有计算在内的"商誉"（即护城河）。
注意到一点，芒格认为，后续仍需要对当初判断的因素进行考察，因为所有因素都有可能发生变化。而且，最终这样的评估过程并不是"数学计算"，而是哲学分
析，通过这样的分析和人生经历以及认知技能结合，最终形成一种"感觉"。
即便选择出这样的公司，芒格认为仍不急于买入，而是等待所谓的"触发按钮前的清单"，这些因素在"千钧一发"的机会出现时，会大规模建仓，而不是小规模
的试探。
注意到，巴菲特在早年，例如1974年买华盛顿邮报时，采取的也是小规模建仓，逢低加仓的做法，但到了后期，芒格已经建议放弃这样的行为，因为这么做也
意味着自己对选择的对象缺乏信心（不确定性）。这部分应该客观对待。
五、查理芒格的投资原则清单（摘录主要原则）
1、风险----所有的投资评估必须首先从风险开始，尤其是声誉风险
2、独立----"只有在童话故事中，国王才会被告知自己其实是赤身裸体的"
3、准备----获胜的唯一途径就是工作工作再工作，并希望获得一些洞察力
4、明智的谦虚----承认自己的无知能让人更有智慧
5、严格分析----使用科学的方法和有效的清单能将错误和遗漏降低至最低
6、配置----合理配置资本是投资者的首要任务
7、耐心----克制人类对行动的偏好
8、果断----当适当的情形出现时，果断且深信不疑的采取行动
9、改变----与改变共存并接受不可消除的复杂性
10、专注----让事情保持简单，记住你要做什么
芒格在投资原则中，还有很多精彩和耐人寻味的论断，摘录精彩论断：
1、坚持给假定的风险提供适当的补偿
2、避免犯大错误，避免资本金持续亏损
3、要做到客观和理智，必须进行独立思考
4、记住这一点，即你正确以否与别人是否认同你无关，唯一能决定你正确以否的是你的的分析和判断是否正确。
5、模仿多数人的做法会导致均数回归
6、通过大量阅读，让自己成为一生的自学者，培育求知欲望，努力让自己一天比一天聪明
7、如果你想变得更聪明，那就一直问自己："为什么，为什么，为什么"
8、明智的谦虚是识别不确定的证据，抵挡对得出错误的准确性、确定性的渴望，更重要的是永远不要欺骗自己，记住自己是最容易被欺骗的。
9、最好记住显而易见的东西，而不是那些深奥难懂的。
10、要成为商业分析师，而不是市场分析师、宏观经济分析师或者证券分析师。
11、进行前后思维----总是反过来看事物
12、金点子非常少----如果赔率对你非常有利，就下重注
13、避免不必要的交易税和摩擦成本，永远不要根据自己的兴趣采取行动
14、享受投资的过程吧，因为你就生活在这个过程中
15、机会是留给有准备的人，这就是股票的游戏规则
16、认识并适应你周围世界的真实本质，不要寄希望于世界会适应你
17、认清现实，即使你不喜欢现实----尤其是你不喜欢它的时候
18、避免狂妄自大和厌倦效应
芒格认为，有些人的个性天生就不适合投资，他们要么过于焦躁，要么缺乏耐心。只有当你具有较好的个性（主要是指你非常有耐心），拥有了足够的知识后，势
必进行大规模进攻，然后就会慢慢学会游戏规则，部分通过实践，部分通过学习别人的经验。显而易见，你能从别人那儿获得的启发越多，你的情况就会越
好。
六、查理芒格论投资
1、性格、耐心和求知欲
应当说一下，为避免在焦躁中拥有股票而需要磨练性情，但是单独依靠个性是无法取得投资成功的，你需要在很长的时间内拥有非常强烈的求知欲。长此以往，这
种性情能逐步提高你关注现实的能力，如果你不具备这样的性格，注定会失败，即便你拥有很高的智商。
2、多样化投资
过度多样化投资的想法真的很疯狂。我从不相信四处出击的多元化投资能带来优秀的回报。回头看我们做出的前15大决策，你会发现我们获得了平均的回报，不
需要太多活动，只要有耐心就可以了，你应该严守自己的规则，在机会来临的时候全力出击，过去伯克夏尔就是通过押注那些肯定要发生的事情而赚钱的（注意芒
格的措辞很多和赌博有关）
3、价值投资和长期投资
当你因为某项东西的价值低估而买入，在价格接近你认为的内在价值时抛出，这太难了！
4、伯克夏尔的投资失误
错误有两种：第一种是什么都不做，沃伦称为"舔大拇指"，第二种是没有足额购买应该大量购买的东西。伯克夏尔因为错失的机会成本高达几十亿美元，例如我
们因为股价大涨错失了沃尔玛，一个价值上百亿美元的失误。
5、能力范围及其界限
你所要做的，就是找到自己的能力范围，然后专注于这些领域。如果你拥有了能力，就应该知道自己的界限，如果你不知道自己的能力界限，那你就根本没有拥有
能力。
但投资的游戏规则，就是不断学习，例如沃伦（巴菲特）学了很多，扩大了他的能力范围，所以才能够对诸如中国石油等公司进行投资。
七、次贷危机前查理.芒格对金融机构和金融衍生品的警告
我们对那些使用财务杠杆的金融公司尤其担心（银行也属于使用财务杠杆较大的金融公司），如果他们开始讨论自己在控制风险上做得如何出色，这会让我们感到
紧张。我们比其他人更早感到焦躁不安，每当出现这样的焦躁情绪，我们就会把钱放在桌子上（芒格意为清仓），你只能适应这种做法。
衍生品是个非常不负责任的系统，这个系统过于复杂，你无法相信数万亿美元参与其中，你无法相信它有多复杂，你也无法相信有多么大的动机会让人对价值和清
算能力产生一厢情愿的想法。
一开始人们只是试图对冲利率带来的风险（本身这就是非常复杂困难的），之后对冲操作让（公布的盈利）出现了波动，他们又发明新的工具来消除这些波动，此
时你已经陷入了谎言之中，很多大企业都出现这样的情况。
衍生品有很多条款，例如一方的信用被调低，信用被调低的一方必须提供更多的抵押品，你可能因此破产（如果使用了足够的财务杠杆），但当公司伸手去拿（对
方的抵押品）的时候，钱并不在那里，为了保护自己，他们引入了不稳定因素，似乎没有人意识到他们发明的系统会带来灾难，这是一个疯狂的系统！
芒格说：我极其憎恨GAAP（公认会计准则）应用于衍生品和掉期和约中，摩根大通利用了这个会计准则，我认为它应该为此感到丢人。这些模型创造了奇怪的
衍生品，结果这些会计盈利都不是真实的盈利，当你希望拿到真金白银的时候，它就消失了，这些钱根本就没有存在过。
对衍生品的说明真是一桩让人作呕的差事，它就像一条下水道，如果我是正确的，届时将会有严厉的惩罚在等待它，你所要做的，就是准备当这些衍生品崩溃时该
怎么办？
我们试图卖掉GEN RE（通用再保险）公司的衍生品业务，但没有成功。我可以信心十足的预测，大型银行无法按照账面价值清算这个国家的多数衍生品。我
不知道这些衍生品何时走向灭亡以及情况会变得多糟糕，但我担心最终的结局会非常可怕。
如果未来5-10年内没有出现与衍生品有关的崩盘，我将会感到不可思议。我认为我们是美国唯一一家可以逃脱衍生品影响的大公司，对于伯克夏尔而言，从事
这样的业务是一种疯狂的想法，对大银行而言，这是一项疯狂的业务。
其实在塞斯.卡拉曼的《安全边际》中，也曾对美国金融衍生品提出过严重的批评和质疑，对于严肃的价值投资者而言，似乎总是能从这些谎言的（趋势）中识
别，并且脱身而出。
从这些文章可以看出，查理.芒格有过人的眼光和一针见血的洞察力，这些可能就是他独有的天赋吧。
八、规模效应、特许经营权、行业竞争格局
查理.芒格在1994年南加州大学商学院的一次讲演中，阐述了对规模效应、特许经营权等一系列问题。
芒格用几何学来阐述规模效应：如果你铸造一个铁圆形池，随着体积增大，单位面积的铁就能构成更大体积。这就是所谓的"规模效应"。芒格举例电视广告，他
说：在早期，仅有三个有线电视网覆盖了90%的人群，电视广告风靡。如果你是宝洁公司，尽管广告费用巨大，但它财大气粗，通过一个广告就能甩掉大量的瓶
瓶罐罐。而那些小公司，却因为产品销量少而无法轻易使用广告。直到后来广告的普及，才使这些小公司也有机会出头。
芒格认为，规模优势还与信息竞争优势相伴而行。例如在一个偏远的地方，看到箭牌口香糖和格洛茨口香糖放在一起，一个标价40美分，一个30美分，你会为
了10美分把从没听说过的品牌塞进嘴巴吗？箭牌受惠于其知名度，就具备了规模优势，也就是信息竞争优势。
芒格指出，规模效应在心理学上还有个渊源，就是"社交证明"（social proof），因为人总是有意无意受到其他人喜好和行为的影响。如果人们都
簇拥去买同一个东西，我们就通常会认为它质量更好，于是也亦步亦趋。
又例如报业，除了一些超级大城市，美国每个城市都只剩下一家日报。当这家日报拥有很大的发行量，也就意味着有很大量的广告。一旦两者结合起来，哪个读者
还愿意看那些薄薄的，信息量少的报纸？所以，这就是阶梯式的"赢者通吃"，也是规模效应的一种。
在中国，也有很多这样的例子：例如腾迅，当一个及时通讯工具拥有了几亿个客户，就形成了网络累积效应：正是更多的客户吸引了新的的客户加入。而后进者，
则非常难撼动先发者的优势地位。又如中国移动，累计了4亿多移动客户后，真正优质的客户，并不太愿意随时改变自己的服务商和号码，而通过这些客户，又能
不断吸引新的客户。又如阿里巴巴和淘宝网，当你在这个网上能找到足够多的信息，那客户为什么还要花费力气去其他网络呢。
芒格同时指出，规模效应可能造就行业占据绝对优势的少数大公司，但并非无懈可击。他说：并不总是越大越好，大规模的弊病就是官僚主义。在这样的情况下，
内部的激励机制会失效。例如早期的AT&T（美国电话电报公司），在那样的垄断大公司下工作，谁还会在乎股东的利益？你的工作从你的文件篮（IN-
BASKET）转到别人的文件篮中，你就以为已经解决问题了。所以它逐步演变成臃肿、麻木的官僚机构。
所以生活就是两种力量的无止境对抗----一方面取得规模效应的优势，一方面就是踩着美国农业部的脚后跟行事（芒格认为美国农业部没干几件有用的事，却忙得
不亦乐乎）。
和规模效应相对的，是"专业化"。例如大而全的《星期六晚邮报》曾经显赫一时，但现在已经不在了。芒格幽默的说：我们手边都是《越野摩托》这样的杂志，
他们的读者都是喜欢在比赛时开着摩托车翻跟头的傻瓜，但他们非常热衷于此。这本杂志的利润率说出来会令你垂涎三尺。
芒格在分析规模效应时，特别提到连锁店。他说：说到规模效应，连锁店值得一提。连锁店具有巨大的规模效应。例如沃尔玛，在面对零售巨人西尔斯.罗巴克
（西斯连锁百货公司）时，他们在城市的郊区一步步打败小的供应商，直到最后开始进军城市区，去毁灭"大人物"。占尽优势的西尔斯百货公司却在长期的优势
下逐步陷入官僚化，在这样的体系下，如果你有新点子，保不准会成为这个系统的敌人（既得利益者阻碍了创新和变革）。
芒格又提到了行业的竞争格局。他指出，尽管最终不少市场沦为少数公司的天下，但不同行业的竞争结果却是截然不同的：例如航空业，几乎没有公司能最终从这
个市场上赚到钱。而例如麦片公司，几乎所有的制造公司都能赚到可观的利润。又如碳酸饮料的两个巨头：可口可乐和百事可乐，非常稳定的赚取利润。
芒格说的，即寡头垄断竞争格局下的"囚徒困境"：少数（特别是行业只剩下两个巨头）寡头竞争时，似乎表面竞争激烈，实际上都在试图维持一个"平衡"，主
动进攻者可能会导致激烈的反击使得两败俱伤。
所以，我们对某些行业仅剩余两家寡头的垄断竞争行业，需要格外注意：这些公司的经营业绩可能会非常稳定。例如乳制品行业（现在由于行业激变，情况更复
杂）、家电零售行业、原来的电信运营行业等等。
另外，芒格指出：很多人根本不能区分，哪些是可能害死你的科技，哪些会有益，而巴菲特这个家伙却非常明白。
芒格讲了一个精彩的小故事：有一天，有个人跑去跟巴菲特说：有人发明了一种新的织布机，效率可能是我们机器的两倍。巴菲特听了后跟芒格说：伙计，我希望
这不是真的，否则我们就要关门大吉了。
芒格理解他的原意是：纺织业是个竞争过度的行业，改进机器会促使商品生产率大幅提升，但好处只会落在客户身上，而厂家捞不到一点好处。
而相反，芒格说：如果你在奥什科什拥有唯一一家报社，有人发明了更有效率的排版术，你使用这种技术，花费的成本都会从客户那儿系数返还。
芒格的意思很明确：只有对于具有垄断优势的企业，科技的提升才能将带来的成本降低效果留在公司。
九、有效市场理论、错位赌注、格雷厄姆等
芒格认为，有效市场理论大体上是正确的，对于一个聪明的，循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场相当困难。但别忘了这个世界的"铁律"：
只有20%的人才能跻身前15%（二八效应）。
芒格将股市，比作"赛马中的彩池投注系统"：每个人都来下注，赔率根据赌资变化。尽管一个傻瓜也能看出一匹记录辉煌、步履轻快的赛马获胜概率高，但别忘
了前者的赔率是3:2，而一匹记录糟糕的马赔率是100:1。股价也是如此，所以战胜系统非常艰难。
更糟糕的是，赛马场主要收取17%的赌资作为佣金，于是不幸的是，一个聪明的，研究颇深的赛马者，也仅能努力将亏损降为10%（因为有17%的佣金）。
无论如何，很少人能在交纳17%佣金后还能持续赢得比赛的。
但芒格说到：我曾碰到过在这个游戏中能活得滋润的人。这些人将赛马作为自己的职业，但他们只是在看到一些实用的，价格偏离的赌注时，才偶尔下注。
尽管人类并不是生来就具备通晓才能的，但上天赐给那些孜孜不倦的人一项才能----他们在观察并寻找世界上错价的赌注，机会不太多，但偶尔会有一个。既然上
天赐给良机，聪明的人就会重金下注，但其他时候，却始终按兵不动。
芒格认为在投资领域，和赛马赌博投注上，并没有太大区别。他说：对我来说，赢家必须有选择性的下注，这个道理显而易见，我很早就明白了这个道理，但我不
明白，为什么对许多人来说却如此难以参透。
芒格批评了所谓的"板块轮转"：一个让很多人着迷的技法就是"板块轮转"，你在心中推测石油股价超越零售股的时间表，然后满场转悠，往市场最热门的板块
中钻，以为长此以往，你就能作出比别人更高明的决策，跑在市场的前面。也许真有这样的人，但我认识的那些有钱人，没有一个人是靠这个发了财的。
芒格又批评了格雷厄姆，他说：格雷厄姆使用的方法，我和沃伦都喜欢，但格雷厄姆方法在那个年代（30年代）适用，现在而言，如果一家企业陷入危机，资产
负债表上的东西也会随之消失。而且你无法完全撇开员工，将公司营运资本打包带走。而且，目前类似格雷厄姆标准的"廉价股"也都消失了。
但，芒格还是对格雷厄姆提出的"市场先生"系统赞不绝口，他说：将市场剥离出来，作为一个每天都可能给你机会的人，这一点对巴菲特建立自己的体系太重要
了。
芒格指出，格雷厄姆很少谈及管理，他总是认为，管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。但芒格认为，正是能辨认出一些公司管理的优势和内在动能，才能使
得自己对于一些高出账面价值2-3倍的公司做出更好的判断：它们仍可能是被低估的。
芒格又提到一个非常重要的观点：从长期来说，一只股票的回报率跟企业发展是环环相扣的，如果一家企业40年来的盈利一直是它资本的6%，那在长期持有
40年后，你的年均收益率不会和6%有什么区别----即便你当初买的时候检的便宜货。如果该企业在20-30年间盈利都是资本的18%（芒格指的
ROE），即便你当初出价过高，回报依然会令你满意！芒格这个判断得到过西格尔教授的数据支持，即便在1973年泡沫最高峰买入漂亮50股票的人，在
20年后依然能超越市场，取得不错的回报。但，这并不成为"任何价位下都可以买入伟大公司"的理由。
芒格在文中，对"成长股"的进入时机，进行了阐述：一种方法是在他们成长的时候就慧眼识珠，瞄准进入，例如在山姆沃尔顿将沃尔玛上市的时候。如果你很年
轻，这样做乐趣多多。但对于伯克夏尔这样的巨型公司，这个方法并不奏效。但芒格认为，在他们成长的时候就慧眼识珠，是一种明智的方式，只是他自己没有这
么做而已。（这和巴菲特的原意不符，巴菲特曾对投资IPO 的公司说了很多否定的看法，但芒格提倡可以尝试）
芒格在后文中提到一家公司：国际香精香料公司，认为这个公司是他所知道的唯一一家对自己的产品设置版权或专利权的公司（原文如此，应该远不止），他们为
其他公司设计专利产品的香味----例如刮胡泡沫的香料。而这样的淡雅的香味，对促进消费具有重要意义。这让我马上想到了香港上市的华宝国际，非常值得研
究。
秋实
2009-08-17 15:36:42
■编者按：工信部正在酝酿十个重点行业企业兼并重组方案，这将是继年初的十
大产业振兴规划之后，监管层促进经济持续复苏的又一重要利好。毫无疑问，政策强
力支持，行业的并购重组将进入"深水区"。为此《证券日报》通过研究"圈定"了
未来极有可能展开兼并重组浪潮的十大行业，并对其重组路径加以"远瞩"，以飨读
者。
钢铁业：大企业主导跨地域并购
对钢铁业而言，最好的做大做强方式就是兼并重组。毕马威中国日前发布的一份
名为《金融危机下的中国钢铁工业》的分析报告认为，未来中国钢铁工业的并购重组
将呈现以大企业为主导的趋势。长期以来我国钢铁行业大而不强，其重要原因在于产
业集中度过低，缺乏规模大、综合竞争力强的钢铁企业。
回顾世界钢铁企业的发展历程，四次行业并购浪潮确立了美国、日本、欧洲的钢
铁强国地位，同时也造就了数家具有全球竞争力的钢铁巨头。所以，有效的并购重组
是我国钢铁行业做大做强、培养世界竞争力企业的必由之路。
兼并重组，对于钢铁行业而言，机会显然不仅来自以宝钢、武钢为首的国内钢铁
业巨头，对于被并购方来说，同样意味着资金注入以及管理、技术等方面革新。
近年来，我国钢铁产业的并购重组步伐已经有所加快，特别是一些地区间钢铁企
业的兼并重组，如唐钢和邯钢组成的河北钢铁集团、济钢和莱钢组成的山东钢铁集团
、鞍钢和本钢组成的东北钢铁集团等。
此外，钢铁产业振兴规划中也提出要求，排名前五的钢铁集团产量占比需达到４
５％。特别是从去年年底开始，并购贷款重开闸门，为钢铁业接下来的并购整合提供
了资金支持。
汽车业：组建大型汽车集团造就规模态势
政府希望像全球汽车强国发展的路径那样，通过兼并重组，造就行业规模态势，
形成具有国际竞争力的大型汽车集团，振兴中国汽车产业。
今年推出的《汽车产业调整振兴规划》细则中，突出强调了完善企业兼并重组的
内容。通过兼并重组，形成２至３家产销规模超过２００万辆的大型企业集团，培育
４至５家产销规模超过１００万辆的汽车企业集团，产销规模占市场份额９０％以上
的汽车企业集团数量由目前的１４家减少到１０家以内。
因此，汽车企业间的重组频频出现政府的身影也就顺理成章了。今年５月在广东
、湖南两省以及国家发改委安排下，广汽集团、长丰集团签署协议，广汽集团出资１
０．０５亿元收购长丰集团持有的长丰汽车２９％股份，成为长丰汽车第一大股东。
随后，长丰汽车正式更名为广汽长丰。
这对于利用国际汽车市场调整机遇，实现我国汽车行业迎头赶上，"广长重组"
的意义重大，它不仅是中国汽车产业调整振兴规划出台后的首个重组案例，也有可能
掀起新一轮的中国汽车重组大幕。
金融业：上海领衔城商行兼并重组亟待突破
目前，上海金融国资改革重组正式进入实施阶段。此前被外界看作是"上海金融
控股集团"的上海国际集团明确，重点是做实做好金融投资平台功能，要由目前财务
投资性综合集团转变为战略控制型的金融投资集团。
在全国城商行中总资产排名第二的上海银行则提出，要继续加快推进跨区域发展
和上市步伐，力争在城市商业银行中保持领先地位。
上海的经验或将成为其他地区金融业不错的借鉴。以银行业为例，在国有大银行
完成垂直化改革之后，城商行的重组改革成为接下来金融业的新热点。但城商行的股
东结构非常复杂，中小银行的兼并收购遇到了诸多限制。银行界人士就积极呼吁，应
鼓励中小银行兼并重组，对管理不善、亏损严重的部分中小银行采取兼并、重组、破
产等市场化手段规范处理，鼓励有条件的中小银行按照市场规则和自愿原则实施兼并
重组。
军工业：非公有资本将快速"涌入"
２００９年是军工总公司改组为集团公司的１０周年，也是国防工业转型的关键
年份。
两年前出台的《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》，明确了充分
利用资本市场推动产业发展，加大重组整合力度。由工业和信息化部统筹国防工业管
理已近两年，国防工业体系改革方案的酝酿已近成熟，一航与二航的合并标志着军工
突破性变革呼之欲出。年初政府发表《２００８年中国的国防》白皮书、国防科技工
业工作会议将"推进军民融合、积极应对金融危机挑战，保增长，保发展，保稳定"
定格为２００９年军工变革的主旋律，使我们对军工产业整合图强的预期更为明朗。
政策鼓励社会资本进入军工领域和军工企业加快军民两用。根据原国防科工委的
指导意见，除从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的核心
重点保军企业外，允许非公有资本通过参股、控股、兼并和收购等多种形式，参与以
民为主或从事军民两用产品、一般武器装备及配套产品生产的军工企业改组改制。
有色金属：期待破解"大铝小铜稀土散"格局
目前，我国有色金属行业呈现了"大铝小铜稀土散"的格局。
"大铝"是指铝行业中有中国铝业公司一家无论是在资产规模上还是产业链完整
性上都比较完善的央企。"小铜"是指铜行业龙头企业规模相仿，没有形成一家类似
中铝的具有行业影响力央企。"稀土散"则是指稀土行业企业较为分散，尽管我国拥
有世界５６％的稀土总储量，却由于行业集中度低而不具备定价权。
我国有色金属行业中，除中铝公司等少数企业，大多数企业缺乏上下游合理产业
链，抵御风险能力不强。而中铝主营业务收入从９４亿元上升到１３００多亿元，资
产重组起到了非常重要的作用。
而有色金属行业的重组也包括多种方式。从提高产业集中度、做大做强的角度，
政策将支持大型骨干企业实施跨地区兼并重组、区域内重组和企业集团之间的重组；
而从优化资源配置、节能减排考虑出发，支持铝企业与煤炭、电力企业进行跨行业的
重组、鼓励再生金属企业间重组。
船舶业："交船难、接单难、融资难"有望解决
在船舶业产业振兴规划中，针对船舶行业的三大难题----交船难、接单难以及融
资难做出了相应的解决方案。如今正在起草的兼并重组大方案在保增长、调结构关系
上更加明确，更重要的是通过兼并重组将转变经济增长方式。
我国船舶业的发展非常迅速，并在全球经济危机中超越日本成为国际第二大造船
大国，仅次于韩国。去年，我国船舶业的产值增加了５９．８％，利润增长达到５０
％。
金融危机对于船舶业的滞后性不容忽视，我国造船业目前面临着严重产能过剩、
订单开始"棘手"的问题。一旦出现生产断线，全行业下滑的状况可能会非常严峻。
此次船舶业的兼并重组方案一旦落定，将极大推动行业发展。
文化业：跨地域跨媒体整合符合发展趋势
目前，我国传媒行业企业规模仍较小，竞争能力不强。推动文化企业上市、建立
大型文化产业基地、培育大型骨干文化企业，是提高我国文化产业竞争力的必要途径
。
从广电网络、新华传媒、东方明珠、电广传媒和华闻传媒的定向增发和资产重组
行动中不难看出，相关传媒集团正在充分利用传媒改革政策，理顺媒体与上市公司之
间的生产关系，以上市公司作为经营性传媒业务的配置重心，加大注资力度，以促进
上市公司媒体经营性业务真实盈利能力的充分释放。
同时，出版业跨地域整合提速。近年来，出版业体制改革提速，转企改制、上市
融资和兼并重组等都已无政策障碍，跨地域整合符合政策导向和行业发展趋势，并有
望在今明两年加速推进。２００９年４月份，新闻出版总署在《关于进一步推进新闻
出版体制改革的指导意见》明确指出，出版业未来改革方向，一是加速改制，鼓励改
制企业上市融资。二是通过支持跨地域、跨媒体、跨行业、跨所有制的战略重组，在
３－５年的时间内，培育出６－７家资产超百亿，收入超百亿的大型出版传媒集团。
房地产业：国家资本话语权渐趋增强
在房地产企业层面，业界大佬预测的"百日剧变"以及企业倒闭潮也并没有出现
。一位房地产行业资深观察人士表示，市场自发的优胜劣汰没有完成，有形的政策之
手就应该果断介入。国家应该支持有资信有品牌优势的房地产企业兼并重组中小房地
产企业，整合各自资源优势，调整优化行业结构，提高资源利用率，提升企业竞争力
。
事实上，早在今年３月央行和银监会发布的关于加强信贷结构调整的十条指导意
见中，就提出"对于有实力、有信誉的房地产开发企业对相关企业或项目的兼并重组
"，金融机构给予融资支持和相关服务。
据了解，住房改革以来的１９９８年至２００７年十年间，我国房地产企业数量
以每年１１．０３％的速度递增，截止到２００７年，全国共有６．２５万家房地产
企业。这些规模不一总体偏小的房地产企业在庞大的中国房地产市场中显得过于分散
，整体竞争力不强的同时，还给监管部门的管理带来诸多难题。
房地产行业是一个事关国计民生的特殊行业，在鼓励包括民营等各类资本充分市
场化竞争的同时，还需要国家资本的介入来保障民生。而在我国经济面临深刻的结构
性转型的当前，后者尤其需要引起重视。因此，推动房地产企业的兼并重组，保障国
家资本在房地产行业的"话语权"，值得各界深思和探讨。
煤炭业：山西煤炭业兼并重组将成全国"范本"
日前，工业和信息化部部长李毅中公开提出，目前１２部委正在起草出台十大重
点行业企业兼并重组方案。而据业内人士分析，煤炭行业一直是国家重点扶持的行业
，此次应该会入选该方案。而山西省已出台实施的煤矿企业兼并重组无疑将提供范本
作用。
根据中央政府的指示精神，山西省于去年９月份出台煤炭企业兼并重组实施指导
意见，计划到２０１０年底，在全省形成２－３个年生产能力亿吨级的特大型煤炭集
团，３－５个年生产能力５０００万吨级以上的大型煤炭企业集团，使大集团控股经
营的煤炭产量达到全省总产量的７５％以上。
分析人士认为，山西省煤炭业兼并重组或许将成为全国范本。而具体路径方面，
将通过企业并购、协议转让、联合重组、控股参股等多种方式，由大型煤炭生产企业
兼并重组中小煤矿，并鼓励大型煤矿企业之间的联合重组；鼓励电力、冶金、化工等
与煤炭行业相关联的大型企业以入股的方式参与煤矿企业兼并重组，但必须由煤矿企
业控股，以实现专业化管理、煤炭与相关产业一体化经营。
纺织业：国企调整、民企介入、外企进入
纺织企业的并购重组，可能出现的情况主要包括：
国有企业调整。大型国有纺织企业会被兼并重组，通过推进技术改造，管理创新
，不断加快兼并重组。加大对纺织行业关键技术和成套设备研发、服装自主品牌建设
的支持力度。
民营企业介入。中国民营纺织企业在未来企业并购重组中将发挥越来越重要的作
用。此前就有民营企业在成功地完成对数家大型国有纺织化纤企业的并购和改制重组
之后，继续打造纺织工业的产业链，并进一步向上游的化学工业领域进行拓展。
外资企业进入。随着全球纺织品配额取消，中国在出口扩大的情况下将同样面临
着更多外资纺织企业的争夺国内的市场。国际纺织企业将通过兼并重组的形势来更快
捷的进入中国市场。外资注意到中国的消费越来越注重品牌、品质的消费，因此将有
更多世界前端的欧洲纺织产品进入中国。配额取消，导致国有大型企业优势下降，其
市场将被挤占，极有可能导致大量国有企业被外资并购。（证券日报）
> 9、改变----与改变共存并接受不可消除的复杂性 ...
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秋实
成交量和未平仓合约量的变化会对期货价格产生影响，期货价格变化也会引起成交量和未平仓量的变化。因此，分析三者的变化，有利于正确预测期货价格走
势。
1．成交量、未平仓合约量增加，价格上升，表示新买方正在大量收购，近期内价格还可能继续上涨。
2．成交量、未平仓合约量减少，价格上升，表示卖空者大量补货平仓，价格短期内向上，但不久将可能回落。
3．成交量增加，价格上升，但未平仓合约量减少，说明卖空者和买空者都在大量平仓，价格马上会下跌。
4．成交量、未平仓量增加，价格下跌，表明卖空者大量出售合约，短期内价格还可能下跌，但如抛售过度，反可能使价格上升。
5．成交量、未平仓量减少，价格下跌，表明大量买空者急于卖货平仓，短期内价格将继续下降。
6．成交量增加、未平仓量和价格下跌，表明卖空者利用买空者卖货平仓导致价格下跌之际陆续补货平仓获利，价格可能转为回升。
从上分析可见，在一般情况下，如果成交量、未平仓量与价格同向，其价格趋势可继续维持一段时间；如两者与价格反向时，价格走势可能转向。当然，这还需结
合不同的价格形态作进一步的具体分析。
> 见中，就提出"对于有实力、有信誉的房地产开发企业对相关企业或项目的兼并重组 ...
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秋实
代码 名称 区间跌幅昨日收报
000709 唐钢股份39.77 6.46
600058 五矿发展37.60 16.72
600001 邯郸钢铁34.23 4.97
600357 承德钒钛34.03 6.93
600808 马钢股份33.23 4.34
600428 中远航运33.17 9.32
600026 中海发展33.08 11.73
600837 海通证券31.94 12.99
600015 华夏银行31.54 9.32
邯郸钢铁(600001,股吧)（600001）下半年盈利改善值得期待
报告期内公司实现营业收入154.4亿元，同比下降15.47%；实现利润总额9402.8万元，同比下降87.3%。公司目前已逐渐走出了
2008年4季度的亏损阴影，开始步入复苏轨道。在上半年景气低迷背景下，公司生产量并未有大幅减少，钢材产量反而有所增加。报告期内公司共产铁
226.96 万吨，同比增加8.02%；粗钢302.33 万吨，同比增加4.8%，钢材284.9万吨，同比增加4.97%。目前钢价高企，公司钢
铁产量增加将引领下半年业绩加速提升。
预收账款大幅增加，锁定全年收益。根据半年报披露，公司上半年预收款项为45.24亿元，同比增长33%。预收款项大幅增加归因于钢市行情转
好，钢材供不应求，经销商为确保提货顺利，大量提前交款，支付订金。
下半年将突破铁水供应瓶颈，产能产量双双扩张。根据淘汰落后产能政策要求，公司今年上半年拆除了4座300立方的高炉，为解决铁水供应不足限制了公
司产能扩张的局面，又新建成一座3200立方高炉，该高炉已经在7月末点火投产，将有助于稳定公司铁水供应。公司目前建材、板材均满负荷开工，产能完全
释放。预计如果钢材市场价格不出现较大波动，公司下半年产量将适度扩大。
"三合一"前景可期。目前邯郸钢铁、承德钒钛(600357,股吧)、唐钢股份(000709,股吧)的"三合一"整合计划正在稳步推进中，预计在
今年10月份左右完成三家的换股吸收合并。为确保合并顺利进行，河北钢铁集团承诺在完成"三合一"一年后争取将舞阳钢铁和宣钢集团的优质钢铁主业资产注
入存续上市公司。河北钢铁对区域钢铁整合拥有强烈意愿，前景可期。
我们认为邯钢资产质地优良，盈利能力恢复迅速，下半年随着钢价上涨盈利更可期。（长城证券）
华菱钢铁(000932,股吧)（000932）
中长期将受益于FMG的铁矿
华菱钢铁中短期将受益于板材价格上涨以及出口的恢复。我们预计下半年钢价仍然震荡上行（其中板材价格的涨幅将会超过长材）、出口将会逐步恢复，而且
长协矿占比高的企业盈利弹性将会较大。华菱钢铁具有上述特征，因而将会受益显著。
公司中长期将受益于AM的技术、FMG的铁矿。公司是安塞乐米塔尔（简称AM）参股的首家中国钢企，AM目前仍有较强意愿进一步收购中国钢企，我们
判断其再次收购中国钢厂的前提是让华菱钢铁技术水平得到实质性的提升，并带来相应的经济效益。而今年年初集团成功"抄底"FMG，则有助于公司保证矿石
供应的稳定性以及合理控制库存。
盈利预测和投资建议。我们暂时给予公司2009、2010年EPS分别为0.12元、0.38元的盈利预测，按2009年中期末净资产计算，公司估
值优势显著，建议积极关注。（国都证券）
秋实
2009年08月26日20:42
【导读】国务院总理温家宝26日主持召开国务院常务会议,研究部署抑制部分行业产能过剩和重复建设,引导产业健康发展。强调，当前要重点加强对钢
铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备等行业发展的指导。抬高进入门槛，加速行业洗牌，对现有的部分公司将形成利好。
钢铁行业：进入门槛抬高 整合大旗拉开
群益证券分析师刘斌认为,宝钢股份(600019,股吧)调价涨幅超出预期,说明下游需求较好。同时,宝钢的客户相对较为固定,公司与客户之间存在
一定的利益调节关系。8月17日,中钢协公布的2009年度中国进口铁矿石价格谈判结果显示,澳大利亚新兴铁矿石生产商FMG公司承诺在融资60亿美元
的基础上降价35.02%。这虽然与中钢协40%的降幅目标相比不足,但已经是中国方面在铁矿石谈判中取得的最大战果。
水泥行业：工信部划出水泥审批红线 有利于行业龙头企业
建议重点关注西北龙头企业祁连山(600720,股吧)以及耕耘西北市场较早的冀东水泥(000401,股吧)，而如果再考虑到中材集团在北方未来
联盟阵营的作用，那么赛马实业(600449,股吧)、天山股份(000877,股吧)(000877,股吧)、青松建化(600425,股吧)以及金
隅注资太行水泥(600553,股吧)(600553,股吧)预期同样值得关注。考虑到水泥需求的季节性旺季开始到来以及水泥板块盈利的确定性，整体水
泥板块存在阶段性行走强的预期，而板块估值也处在历史的中低位置，估值相对安全也支持水泥板块阶段性走强，建议积极关注。
高油价下享受煤化工盛宴
在全球流动性泛滥的背景下，资源品价格可能会继续上涨，国际原油价格还有20%左右的上涨空间，看好具有资源优势且和油价密切相关的品种。
玻璃价格显著上涨 建筑市场刺激行业需求
除了房地产复苏的直接拉动,玻璃行业大面积停减产,一些经销商补充低库存的采购活动均推动了玻璃价格的快速上扬。联合证券周焕甚至判断,商品房竣工
面积的大量增加强劲拉动玻璃需求,而去年底今年初20%以上的产能停产、新增产能过少使得现有可运行玻璃产能无法满足需求,玻璃行业自2004年以来首
次出现明显的供给缺口。
中投顾问：多晶硅浮华褪去 终端市场成光伏业新宠儿
中投顾问能源首席研究员姜谦指出，当行业利润不再，甚至出现亏损经营状况之后，企业投身多晶硅行业的热情也会消失殆尽。近日有消息传出，四川省一些
多晶硅企业已经出现间歇性停产，这应该是国内多晶硅行业大洗牌的先兆。
几家欢喜几家愁，光伏产业曾经的宠儿--多晶硅浮华褪去之后，必定有新的替代者。而终端市场则有望成为这个新的宠儿。
风电设备行业洗牌渐行渐进
风电产业已进入全面竞争阶段，今后将更加残酷。随着风机的大型化，对载荷和控制的要求提高，研发和制造的难度都将急剧上升，缺乏资本实力和技术实力
的企业很难跟上产品更新换代的步伐，最终必将被淘汰出局，寡头垄断的局面不可避免。
高质量的零部件将继续成为行业的瓶颈。预计2009年主要零部件的供应仍然偏紧，特别是高质量的零部件，如大尺度和高效率的叶片、高可靠性的变速箱
等仍然稀缺，部分要求较高的零部件，如主轴、主轴轴承、变浆轴承、控制系统等仍要依赖进口。
On 9月4日, 上午9时17分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
秋实
看好优势煤化工企业，理由：1、具有技术优势的煤化工企业依然是政策扶持的重点。2、油价的上涨抬高煤化工相关产品价格。
看好PVC 行业性机会，理由：1、原油价格的上涨将抬高乙烯法PVC 成本。2、下游房地产行业回暖迹象明显，开工率可能会回升，这将拉动
PVC 需求的增长。3、行业集中度低，未来有整合的空间。4、PVC期货价格的上涨是催化剂。
重点推荐公司丹化科技、英力特、新疆天业 。
On 9月4日, 上午9时17分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
秋实
格从2006年初的每公斤50多美元，涨到100美元，最高的时候涨到了480美元。
强大的需求和丰厚的利润刺激着国内众多上市企业投身多晶硅产业。据中投顾问最新发布的《2009-2012年中国多晶硅产业投资分析及前景预测报
告》显示，从2006年下半年开始，多晶硅概念在国内逐渐升温，许多上市企业纷纷涉足其中。2006年以来我国多晶硅项目累计投资已达440亿元。
然而，随着国际金融危机的不期而至，曾经的市场宠儿也风光不再，甚至成为"摔得最惨的一个"。2009年国际多晶硅远期合同加权平均价格比2008
年下跌30%至107美元/公斤，现货价格则在2009年5月已跌至60-70美元/公斤。
中投顾问能源首席研究员姜谦指出，当行业利润不再，甚至出现亏损经营状况之后，企业投身多晶硅行业的热情也会消失殆尽。近日有消息传出，四川省一些
多晶硅企业已经出现间歇性停产，这应该是国内多晶硅行业大洗牌的先兆。
几家欢喜几家愁，光伏产业曾经的宠儿--多晶硅浮华褪去之后，必定有新的替代者。而终端市场则有望成为这个新的宠儿。
7月14日，赛维LDK太阳能有限公司宣布收购意大利太阳能市场专业系统整合商SGT公司的控股权。收购后赛维LDK将持有SGT公司70%的股
份。这是继6月中旬拿下国内的敦煌10兆瓦太阳能项目之后，赛维LDK加快向光伏下游拓展的又一表现。
姜谦指出，赛维LDK向光伏下游拓展的动作可以看作是光伏产业的一个风向标。预计未来会有更多的企业跟随它的步伐。而近期的一大利好是，7月21日
财政部、科技部、国家能源局联合印发了《关于实施金太阳示范工程的通知》，由于该项政策重点支持光伏发电示范项目，这也将会给企业投身光伏电站建设带来
更多的信心支持。
On 9月4日, 上午9时17分, 秋实 <qiushi....@gmail.com> wrote:
秋实
在我国目前的电力体制和政策扶持力度下，我们毫不怀疑我国未来风电发电装机的继续高速增长。结合以龙源为代表的风电公司的发展规划，预计2009年我国
风电新增装机在1000-1200万千瓦，2010年以后的年均新增装机有望维持在1000-1200万千瓦，乐观的话，至2020年装机可达1.5亿
千瓦。
随着我国风机制造业的迅速崛起，国内厂商的市场份额迅速扩大。外资厂商与国内厂商的份额比已经从2006年的1:1下降至2008年的1:3。与此
同时，国内风机制造业的竞争逐步加强，国内前5大生产商的市场份额从2006年的90%下降到2008年的75%。
最近的第六期风电特许权招标结果显示，我国风电制造业的竞争已很激烈。相比第五期的招标，华锐、金风、东汽仍占据主要份额，但是湘电股份
(600416,股吧)(600416,股吧)、广东明阳等新进企业也占据了部分份额。迫于竞争压力，第六期招标各厂商的中标价格与第五期相比明显降
低。比如金风科技(002202,股吧)(002202,股吧)本次的中标价格平均为809.86元/台，与2008年第五期中标价格相比，下降
16%，远超过其原材料的下降幅度（6.5%左右）。按照德国、西班牙等市场的经验，市场必将洗牌，最终排名靠前的几家风机制造商将占据绝大部分的市场
份额。第六期特许权招标的结果，预示着国内风机行业洗牌已渐行渐进。激烈的价格战必然导致未来几年风机整机制造业毛利率走低。
叶片方面的产业格局也发生了显著变化。国内企业迅速赶超外资企业，而中复连众迅速赶超保定中航惠腾。尽管新增叶片生产厂商众多，但大多数仅限于概念
炒作，实际进行大规模生产的企业数量非常有限。随着整机功率的提升，叶片的尺度也逐渐向大型化发展。从2008年开始，单片长度为38米左右的
1.5MW叶片成为主流。而中国三类风区众多，估计从2009年开始，市场对大尺度叶片的需求将明显增加。另外，从2010年开始将出现对单片长度约
50米的3.0MW叶片的需求。随着叶片尺度的增加，其设计和制造难度将剧增，没有技术优势的企业很难参与竞争。
风电产业已进入全面竞争阶段，今后将更加残酷。随着风机的大型化，对载荷和控制的要求提高，研发和制造的难度都将急剧上升，缺乏资本实力和技术实力
的企业很难跟上产品更新换代的步伐，最终必将被淘汰出局，寡头垄断的局面不可避免
秋实
趋势是向上的,而微观钢铁企业的高业绩虽然不能简单重复,但超预期的内需增长已经着实让我们眼前一亮,目前向上的趋势已经基本确定,行业投资机会已经凸
显。纵观各个行业,我们认为钢企未来可以预期的高业绩将使钢铁板块处于估值洼地,目前阶段正是重点布局的最好时点。
价格调整不可避免,短调更有利于行业长期发展。8月上旬钢材价格经历了一波快速向下调整,我们认为前期价格上涨过快不可持续,短期的调整是必然的,
短调后的价格将在需求上升和成本推动的匹配下重新进入上升通道。
投资建议:我们依然坚持重点长期配置板材类上市公司,重点推荐四大钢（太钢、鞍钢、武钢、宝钢）+新钢和本钢,同时可以在注意风险的情况下波段配置
1-2家业绩突出的长材类钢企,重点推荐新兴铸管(000778,股吧)。最后可以关注铁矿石大幅涨价带来的投资机会,重点推荐西宁特钢
(600117,股吧)。
本钢板材：改善预期强烈的板材企业
公司公布09年中报，基本每股收益-0.29元。由于公司是纯粹的板材企业而且铁矿石价格定价机制带来的高成本是公司亏损的主因。我们认为公司下半
年业绩有强烈的改善预期，而且目前公司估值优势明显，安全边际较高。
投资要点：
公司公布09年中报：上半年营业收入164.62亿元，同比下降12.30%；归属于上市公司股东的净利润为-9.10亿元，基本每股收
益-0.29元，同比下滑189.59%。公司作为纯粹的板材企业而且上半年铁矿石成本远高市场价格，因此出现经营亏损也在预期之中。
下半年经营形势将有较大改观。1）铁矿石成本下降：公司下半年铁矿石价格将下降350-400元/吨，比现货价便宜250元/吨，吨钢成本下降
400元/吨；2）产量有所扩张：公司租赁集团的2300mm热轧生产线，设计产能515万吨。4月份已经顺利投产，目前月产量20万吨左右，全年产量
增量200万吨左右。
我们依旧看好板材行业复苏。我们认为下半年板材下游行业将会处于复苏通道，板材价格短期调整后将重新进入上升空间。
钢铁行业重组条例预计10月出台，鞍本集团合并进程将再进一步。
鞍钢前期在港股的融资动作和本钢集团社会资产基本剥离干净都增加了一定的想象空间。我们认为两大集团合并是必然的趋势，而本钢板材(000761,
股吧)作为未来被重组方极具并购价值。
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们预测2009年-2011年公司基本每股收益分别为0.15、0.65、0.92元，考虑到未来鞍本集团合并带
来的溢价效应，给予公司2010年业绩20倍PE的估值水平。公司目前市净率仅为1.42倍，远低目前行业平均的1.95倍水平，股价的安全边际较高。
6-12个月目标股价13.00元，维持对公司强烈推荐的投资评级。