AJ ฟื้นคืนชีพในไตรมาส 3/55 ปีหน้าโตก้าวกระโดด 1.34 เท่า
phalakorn
AJ ฟื้นคืนชีพในไตรมาส 3/55 ปีหน้าโตก้าวกระโดด 1.34 เท่า
วันพฤหัสบดีที่ 01 พฤศจิกายน 2555 เวลา 10:17:18 น.
ผู้เข้าชม : 265 คน
บล.เอเซีย พลัส แนะนำ “ซื้อ” AJ คาดแนวโน้ม 2H55 สดใสกว่า 1H55 และยาวไปถึงปี’56…Spread หนุน วอลุ่มขายเพิ่ม โดยระบุว่า จาก การเข้าพบผู้บริหารของ AJ ล่าสุด ฝ่ายวิจัยได้รับทราบข้อมูลที่เป็นไปในทิศทางบวกต่อธุรกิจแผ่นฟิล์มของ บริษัทฯ มากขึ้นในช่วงที่เหลือของปี 2555 และต่อเนื่องไปจนถึงปี 2556 กล่าวคือ
1) แนวโน้ม Spread ของผลิตภัณฑ์แผ่นฟิล์ม-เม็ดพลาสติก เริ่มกลับเข้าสู่ระดับปกติแล้วตั้งแต่งวด 3Q55 สะท้อน ได้จาก Spread เฉลี่ยของกลุ่มผลิตภัณฑ์ BOPP (57% ของกำลังการผลิตรวม) และ BOPET (27% ของกำลังการผลิตรวม) ในงวด 3Q55 ปรับตัวขึ้นมาที่ 600 เหรียญฯ/ตัน เพิ่มขึ้นถึง 20% จากไตรมาสก่อนหน้า จากที่ลดลงไปทำระดับต่ำสุดในรายไตรมาสที่ 500 เหรียญฯ/ตัน ใน2Q55 ที่ผ่านมา โดยที่แนวโน้ม Spread ของกลุ่มผลิตภัณฑ์ BOPP จะยิ่งสดใสมากขึ้น ในปี 2556 (+16% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน) เพราะไม่มีกำลังการผลิตใหม่ๆ เข้ามาในตลาด สวนทางกับความต้องการใช้ที่ยังปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ในส่วนของแนวโน้ม Spread ของกลุ่มผลิตภัณฑ์ BOPET ในปี 2556 คาดว่าจะยังได้รับแรงกดดันจากกำลังการผลิตใหม่ๆ ที่ทยอยเข้าสู่ตลาดมากขึ้น จึงไม่ได้คาดว่าจะเห็นการกระเตื้องขึ้นมากเท่ากับ Spread ของ BOPP (+12% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน)
2) คาดการณ์ปริมาณขายที่ปรับสูงขึ้นในช่วง 2H55 และต่อเนื่องในปี 2556 เป็น ผลจากสายการผลิตใหม่ BOPET (3.1 หมื่นตัน/ปี) เริ่มเดินเครื่องเต็มที่ในช่วง 2H55 สำหรับในปี 2556 บริษัทฯ ยังมีแผนการเพิ่มกำลังการผลิตอีก 7.3 หมื่นตัน/ปี เพิ่มขึ้น 63% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน แบ่งเป็นสายการผลิต BOPP 4.2 หมื่นตัน/ปี (เริ่ม 2Q56) และสายการผลิต BOPET 3.1 หมื่นตัน/ปี (เริ่ม 4Q56) โดยแผนการขยายตลาดจะเน้นไปที่การส่งออกมากขึ้น โดยเฉพาะตลาดญี่ปุ่น ซึ่งเป็นสินค้า premium ที่ให้ Margin
สูง ซึ่งจะทำให้สัดส่วนรายได้ที่มาจากต่างประเทศของ AJ ในช่วง 2 ปีข้างหน้าเพิ่มขึ้นไปที่ 70%ของรายได้รวม (จากปัจจุบันที่ 60%) 3) คาดการณ์ Gross margin ใน 3Q55 จะเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 12% จาก 7.6% ใน 2Q55 ซึ่ง นอกเหนือจากการฟื้นตัวของ Spread ของราคาผลิตภัณฑ์แล้ว ยังได้รับอานิสงค์จากการปรับเปลี่ยนเครื่องจักรใหม่ของสายการผลิต BOPET ทดแทนเครื่องจักรเก่า ทำให้ AJ สามารถประหยัดค่าใช้จ่ายการผลิต อาทิ ค่าแรงงาน ค่าพลังงาน (ไฟฟ้าและก๊าซ) และค่าเสื่อมราคาลงได้ถึง 35% จากกเดิม ซึ่งจะส่งผลบวกต่ออัตรากำไรขั้นต้นของ AJตั้งแต่ 3Q55 เป็นต้นไป
คาดการณ์ EPS ปี 2556-57 ฟื้นตัวอย่างมีนัยถึง 134% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน และ 30% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน
ฝ่ายวิจัยได้ปรับปรุงประมาณการกำไรสุทธิปี 2555-56 (จากการทบทวนประมาณการใหม่เทียบกับประมาณการเดิมที่ได้จัดทำไว้นานแล้ว เพราะได้หยุดทำการศึกษาไประยะหนึ่ง) ลดลง 60% และ34% จากเดิม ตามลำดับ เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงาน 1H55 ที่ย่ำแย่ อย่างไรก็ตาม ภาพรวมธุรกิจ 3Q55 เริ่มสดใสมากขึ้น โดยประเมินว่า AJ จะมีกำไรสุทธิงวด 3Q55 ที่ระดับ 93 ล้านบาทพลิกจากขาดทุนสุทธิ 24 ล้านบาทในงวด 2Q55 จาก Spread ที่ฟื้นตัว บวกกับปริมาณขายที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นดังกล่าวข้างต้น
สำหรับแนวโน้มกำไรสุทธิในปี 2556 คาดว่าจะเติบโตอย่างมีนัยถึง 134% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน และต่อเนื่องอีก 30% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน ในปี 2557 ด้วยปัจจัยหนุนจากยอดขายที่เติบโตกว่า 24%จากช่วงเดียวกันของปีก่อน จากกำลังการผลิตใหม่ๆ ของ AJ ที่ทยอยรับรู้เข้ามาในปี 2556-57 บวกกับการฟื้นตัวของSpread จากระดับต่ำสุดในช่วง 2Q55 นอกจากนี้ จุดแข็งของ AJ คือการเป็นบริษัทที่มีภาระหนี้สินต่ำมาก สะท้อนได้จากสัดส่วนหนี้สินต่อทุน (D/E) ที่ระดับเพียง 0.29 เท่า ณ สิ้น 1H55 ทำให้สามารถทนต่อแรงเสียดทานได้ดีในช่วงภาวะอุตสาหกรรมที่ตกต่ำในช่วงที่ ผ่านมา
เพิ่มคำแนะนำเป็นซื้อ...Fair value ปี 2556 เพิ่มเป็น 17.83 บาท
ฝ่ายวิจัยได้ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็นซื้อ จากเดิมถือ โดย Fair value ปี 2556 อิงวิธี DCF ภายหลังปรับปรุง เท่ากับ 17.83 บาท ยังมี Upside กว่า 20% โดยราคาหุ้น AJ ในช่วงที่ผ่านมาได้ผ่านการปรับฐานสะท้อนผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่ใน 1H55 ไปแล้ว และคาดว่าจะสามารถกลับมาOutperform ตลาดฯ ได้จากการฟื้นตัวของผลการดำเนินงานตั้งแต่งวด 3Q55 เป็นต้นไป