ETF基金

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ETF基金

 

    ETF的基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数(如上证50指数)包含的成份股股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。例如，上证50指数包含中国联通、浦发银行等50只股票，上证50指数ETF的投资组合也应该包含中国联通、浦发银行等50只股票，且投资比例同指数样本中各股票的权重对应一致。也就是说，指数样本不变，ETF的股票组合不变；指数样本调整，ETF投资组合也要作相应调整。

 

　　ETF的标的指数
　　每只ETF均跟踪某一个特定指数，所跟踪的指数即为该只ETF的“标的指数”。“标的指数”的选取对ETF产品有非常重要的影响。一般ETF的“标的指数”要求具有知名度、市场代表性、良好的流动性和编制稳定、客观与透明的特点。

 

　　ETF与标的指数的关联
　　为了使ETF市价能够直观地反映所跟踪的标的指数，产品设计时将ETF的净值和股价指数联系起来，将ETF的单位净值定为其标的指数的某一百分比。这样一来，投资者通过观察指数的当前点位，就可直接了解投资ETF的损益，把握时机，进行交易。例如上证50指数ETF的基金份额净值设计为上证50指数的千分之一。因此当上证50指数为1234点时，上证50指数ETF的基金份额净值应约为1.234元；当上证50指数上升或下跌10点，上证50指数ETF之单位净值应约上升或下跌0.01元。

 

　　与买卖标的指数成份股的关系
　　投资人可通过买卖ETF达到买卖指数一篮子成份股票的效果，这样单笔投资便可获得多元化投资效果。
　　ETF基金持股组合的个股权重会与标的指数成份股在指数中的权重保持一致。例如，上证50指数中国联通的比重约为8.5%，中国石化约为4.7%等等。投资人只需花费100元购买1手上证50指数ETF，便如同同时投资了50只股票，其中约投资中国联通8.5元，中国石化4.7元等等，依此类推。

 

　　对中小投资者有什么好处
　　买卖ETF就像买卖股票一样简单，对中小投资者来说，ETF亦兼具基金及股票的优点，为他们提供了一个方便快捷、灵活及费用低廉的投资渠道。而且以一笔交易即可直接投资一篮子股票，比投资单一股票风险要小得多，也不会发生“赚了指数赔了钱”的情况。
　　由于ETF走势与股市同步，投资人不需研究个股，只要判断涨跌趋势即可，所以ETF是一种较轻松的投资工具。以上证50指数ETF为例，由于该ETF的价格走势与上证50指数走势一致，所以买卖一只ETF，就等于同时买进50只绩优的股票。
    基金经理的投资判断能力无疑会远远高出普通的投资者。但在全球的投资机构中，90％的机构跑不赢大盘，这个结果可能会让你吃惊，统计数据显示，去年全年上证综指涨幅达到130％，同期净值增长超过这一数字的基金只有19只，仅占168只偏股型基金（成立一年以上）的11.3％。所有股票型基金的年平均收益率为109.83％，远远低于指数涨幅。数据能说明一切，在股市上，能一直赚到钱的，永远是少之又少的那一部分人。
    指数基金是模拟并跟踪特定指数来构建、管理投资组合的基金产品。通常来讲，指数基金收益随其跟踪指数上涨而上涨，也就是通常说的“赚了指数就赚钱”。在目前宏观经济发展长期向好的大趋势下，股市的大趋势长期看好，因此，可以说长期投资指数基金能够充分地分享宏观经济和证券市场的成长。实际上，根据银河证券统计，指数型股票基金2006年全年以及今年以来的平均累计净值增长率均高于其他类型的基金。

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    指数型基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，目的在于获得与该指数相同的收益水平。
实现与市场同步成长的基金品种。指数基金的投资采取拟合目标指数收益率的投资策略，分散投资于目标指数

 

的成份股，力求股票组合的收益率拟合该目标指数所代表的资本市场的平均收益率。从国内外证券市场的发展

 

史来看，指数型基金往往最能反映出该国经济发展的变化趋势，这是因为指数型基金所投资的上市公司都是在

 

该国股市中市值规模最大、基本面最好的公司。可以毫不夸张地说，投资了指数型基金，就是投资了该国经济

 

的未来。指数基金是成熟的证券市场上不可缺少的一种基金，在西方发达国家，它与股票指数期货、指数期权

 

、指数权证、指数存款和指数票据等其他指数产品一样，日益受到包括交易所、证券公司、信托公司、保险公

 

司和养老基金等各类机构的青睐。国际成熟市场的经验证明,一个国家宏观经济状况向好与否与该国资本市场上

 

指数基金的发展状况紧密相关,健康良好的宏观经济状况对指数基金的发展能起到巨大的推动作用。以美国为例

 

,上个世纪九十年代美国经济发展迅速,同时期美国的股市也涨幅可观,美国的股票市场从1982年进入新一轮的牛

 

市到1998年大约增长了20倍。美国股市过去20年的平均收益约为12%，过去100年平均收益大约是10%，同样,美

 

国的指数基金在这段时间里也取得了大发展。据统计,美国机构投资者持有的指数基金资产在1980年为100亿美

 

元,到去年底,这一数字已经达到了14,000亿美元；个人投资者持有的指数基金资产也从1990年的40亿增加到了

 

580亿美元。同期,美国的指数基金总数已经高达510个,其中仅跟踪S＆P指数的基金就有175个。在上个世纪九十

 

年代末期,指数基金资金的流入增长率在逐年提高,2000年时已高达39%。在英国和美国，指数化投资的发展主要

 

来源于免税机构资产，其免税机构资产主要包括养老基金、捐赠基金和信托基金。根据2001年的统计数据，美

 

国的共同基金资产约有6万亿美元，而养老金、捐赠基金和信托基金高达7万亿美元左右，其中养老金一项就占6

 

万多亿美元。《养老基金与投资》杂志2001年披露的数据显示，截至2000年，美国免税机构资产中指数化投资

 

的部分高达16190亿美元。在免税机构资产中，从公共养老计划、企业发起养老计划到捐赠基金和信托基金都对

 

指数化投资表示出浓厚的兴趣，并取得迅速发展。截至2000年，美国的公共养老计划、企业发起养老计划和捐

 

赠基金的指数化投资资产分别为10660亿、4740亿和680亿美元。在机构投资领域，指数化管理绝大多数发生于

 

股票投资领域；在美国，约有23%的股票帐户采用指数化投资，而英国，这一比例为20%。
    指数型基金是保证证券投资组合与市场指数业绩类似的基金。在运作上，它与其他共同基金相同。指数基

 

金与其他基金的区别在于，它跟踪股票和债券市场业绩，所遵循的策略稳定，它在证券市场上的优势不仅包括

 

有效规避非系统风险、交易费用低廉和延迟纳税，而且还具有监控投入少和操作简便的特点，因此，从长期来

 

看，其投资业绩优于其他基金。 成熟市场的资产管理业一直有这样一个理论，即长期来看积极投资很难战胜市

 

场，其长期绩效要低于市场的平均水平。以美国市场为例，1984－1994年间，积极股票基金尽管取得了12.15％

 

的平均年回报率，但仍低于SP500指数年均14.33％的回报率。美国第二大基金公司先锋公司主席鲍格尔研究发

 

现，1978年至1999年间，共同基金管理人中，有79%的业绩比不上指数。美国一家基金权威机构的调查，美国的

 

基金在过去5年中只有31%跑赢了大市，在过去的10年中只有18%跑赢了大市，在过去的25年中有41%跑赢了大市

 

，美国的基金在过去的35年中总共只有1/3左右跑赢了大市。
　　指数型基金是一种按照证券价格指数编制原理构建投资组合进行证券投资的一种基金。从理论上来讲，指

 

数基金的运作方法简单，只要根据每一种证券在指数中所占的比例购买相应比例的证券，长期持有就可。
　　对于一种纯粹的被动管理式指数基金，基金周转率及交易费用都比较低。管理费也趋于最小。这种基金不

 

会对某些特定的证券或行业投入过量资金。它一般会保持全额投资而不进行市场投机。当然，不是所有的指数

 

基金都严格符合这些特点。不同具有指数性质的基金也会采取不同的投资策略。
    投资大师沃伦·巴菲特曾在其致股东的信中谈及指数基金。他说,对大部分的机构和个人投资者而言,投资

 

于费用低廉的指数基金是拥有普通股的最佳方式。
    1971年,巴克莱国际投资管理公司推出全球首只指数基金。目前美国市场上的指数基金已超过160只,其中,

 

规模最大的指数基金为先锋500指数基金(Vanguard500index),净资产规模约为822亿美元。
    美国是指数基金最发达的西方国家。先锋集团率先于1976年在美国创造第一只指数基金----先锋500指数基

 

金。指数基金的产生，造就了美国证券投资业的革命，迫使众多竞争者设计出低费用的产品迎接挑战。到目前

 

为止，美国证券市场上已经有超过400种指数基金，而且每年还在以很快的速度增长，最新也是最令人激动的指

 

数基金产品是交易所交易基金（ETFs）。如今在美国，指数基金类型不仅包括广泛的美国权益指数基金、美国

 

行业指数基金、全球和国际指数基金、债券指数基金，还包括成长型、杠杆型和反向指数基金，交易所交易基

 

金则是最新开发出的一种指数基金。
    每个市场都有赢家和输家。总体而言,投资者就是市场,其投资的平均回报就是市场的平均回报。投资指数

 

基金就如同投资于整个市场,理论上得到的也是所有投资者平均得到的回报。也许你会认为有些运气好或者才能

 

杰出的基金经理可以跑赢大市,因此希望基金经理以其独特的方式投资而不是根据指数来挑选股票或债券,那么

 

积极管理的基金就是你的选择。而这意味着你必须充分相信基金经理的能力。
    指数基金的业绩透明度比较高。投资人在外面看到指数型基金跟踪的目标基准指数（比如上证180指数）涨

 

了,就会知道自己投资的指数型基金,今天净值大约能升多少；如果今天基准指数下跌了,不必去查净值,也能知

 

道自己的投资大约损失了多少。所以很多机构投资人和一些看得清大势、看不准个股的个人投资者比较喜欢投

 

资指数型基金,因为指数型基金能够发挥这类投资者对市场大势判断准确的优点,不必再有"赚了指数不赚钱"的

 

苦恼。
    指数基金的资产组合的流动性比一般集中持股的基金更好。一方面，由于指数基金广泛地分散投资，任何

 

单个股票的波动都不会对指数基金的整体表现构成影响，从而分散风险。另一个方面，由于指数基金所钉住的

 

指数一般都具有较长的历史可以追踪，因此，在一定程度上指数基金的风险是可以预测的。 以目前正在发行的

 

华安上证180指数增强型基金为例,它不仅规定基金经理主要按照上证180指数成分股的权重与构成配置资产,而

 

且规定投资于上证180成分股的数量不得少于120只。也就是说,即使是在极端的情况下,华安上证180指数增强型

 

基金投资的股票也不会少于120只。由于持股分散,未来基金抛售股票时对股票的价格影响就小,甚至基本没有影

 

响。这样基金资产净值的真实性就会更高。
    投资指数型基金的成本一般较低。由于指数型基金一般采取买入并持有的投资策略,只有当一个股票从指数

 

中剔除的时候，或者投资者要求赎回投资的时候，指数基金才会出售持有的股票，实现部分资本利得，其股票

 

交易的手续费支出会更少；同时基金管理人对于指数型基金所收取的管理费也会更低。投资指数基金最大的好

 

处在于成本较低。由于指数基金经理用不着积极选股,所以指数基金的管理费用相对较低。同时,因为指数基金

 

采取了购买并持有的策略,不用经常换股,所以基金买卖证券时发生的佣金等交易费用也远远低于积极管理的基

 

金。此外跟踪同一指数的两只基金,收费水平可能不同；而涵盖同一市场层面的两只基金,也未必会用同一种指

 

数作为基准。美国市场的指数基金平均管理费率约为0.18%至0.30%。像华安上证180指数增强型基金的管理费,

 

仅相当于市场上主动型投资的股票基金管理费的2/3；其托管人收取的费用和销售手续费也明显降低。费用主要

 

包括管理费用、交易成本和销售费用三个方面。管理费用是指基金经理人进行投资管理所产生的成本；交易成

 

本是指在买卖证券时发生的经纪人佣金等交易费用。管理费和托管费都是按照一定比例，从基金资产中提取，

 

逐日累计计提。目前，主动投资的股票基金，管理费和托管费的年费率通常分别为1.5%和0.25%，两项合计

 

1.75%。而包括ETF在内的指数基金，管理费和托管费的年费率多为0.5%和0.1%，合计0.6%，最高的也只有1.5%

 

。由于指数基金采取持有策略，不用经常换股，这些费用远远低于积极管理的基金，这个差异有时达到了1%至

 

3%，虽然从绝对额上看这是一个很小的数字，但是由于复利效应的存在，在一个较长的时期里累积的结果将对

 

基金收益产生巨大影响。虽然高出1.15%的费率看似不高，但由于定投讲究的是长期投资，从一个较长的期限来

 

看，在复利效应作用下，微小的费用差异也能导致长期收益的巨大差距。假如一位投资者从30岁开始定投，想

 

要实现55岁积累100万元的理财目标，假设年收益率为1.8%，每月需要定投26297元，而如果费率减少，年收益

 

率提高到2.75%，每月定投的金额可减少到21884元，每月可少投资4413元。指数基金除了节省费用外,还有一个

 

好处,就是可以使你的投资免受表现差劲的基金经理所累。你无须像那些积极管理型基金的持有人那样,时刻留

 

意基金的风吹草动,例如投资团队是否发生变动,基金经理是否还在任上。指数基金提供的投资方式最为方便简

 

单。投资者无须担心基金经理是否会改变投资策略因为指数基金经理根本不需要自行选股,所以谁当基金经理并

 

不重要。 "成本低廉的指数基金也许是过去35年最能帮投资者赚钱的工具，但是很多投资者却经历着从高峰到

 

谷底的心路历程，就是因为他们没有选择既省力又省钱的指数基金，其投资业绩要么非常普通，要么非常糟糕

 

。"这是"股神"沃伦·巴菲特的一句名言。
    从产品特性角度看，ETF比普通指数基金具有多个优势，一是成本低廉，ETF0.6%的申购、赎回费，明显比

 

目前指数基金2%申购和赎回费率更有优势。 ETF的费率比指数基金总费率减少50%以上，这对于降低投资成本，

 

提升投资业绩具有很大的好处；其次，ETF交易方便，既可以如指数基金申购赎回，也可以在二级市场上自由交

 

易；第三个显著特点是指数跟踪效果好，由于采取纯被动的完全复制投资方式，ETF净值可以与标的指数保持很

 

小的跟踪误差。
    另外，ETF适合多种投资方式，既可以长期投资，长线持有，也能够短期投机，博取上下价差，还可以进行

 

套利交易，在一二级市场间获取无风险的套利收益，而这些都是指数基金无法提供的。
    指数基金有与ETF投资的指数有相同的，也有不同的。但指数基金仍可以采取多种对策，增强自身对于投资

 

者的吸引力。对于增强型指数基金来说，这类指数基金通过其增强型设计，创造力求超越标的指数的优势，为

 

投资者获取超额收益，而ETF只能被动跟踪指数。
   指数基金的理论基础，是有效市场假说。指数基金的收益率之所以高于积极管理的共同基金，从表象看，的

 

确是因为节省了管理费用，但是，从金融学理论的角度分析，其风险性更大一些。没有免费的午餐。研究一个

 

市场的资产管理业务，其指数化程度，能在很大程度上体现市场的有效性程度。
    忠诚投资公司（ＦｉｄｅｌｉｔｙＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ）管理的资产规模超过前卫集团（Ｖａｎｇｕ

 

ａｒｄＧｒｏｕｐ），是世界第一大基金管理公司，其标志性人物彼得林奇（ＰｅｔｅｒＬｙｎｃｈ）的大名

 

在投资业界似乎更超过博格尔，彼得林奇管理的忠诚马洁林基金，平均年收益率超过Ｓ＆Ｐ５００指数收益率

 

１０％，忠诚的投资理念是积极管理和价值投资，而不是被动型投资。虽然忠诚旗下有一些基金是指数化操作

 

的，前卫旗下有一些基金是积极管理的，但两家的投资策略和风格都旗帜鲜明。比较忠诚和前卫的收益率，是

 

一件看似容易实则非常不易的工作。在他们的几百种基金当中，完全相同完全可比的二只基金几乎不存在，正

 

如同世界上不存在二片完全相同的树叶。
    能否从有效市场假说推定指数化投资因为节约成本而收益率高于积极管理？
    专业的权威的利普分析中心（ＬｉｐｐｅｒＡｎａｌｙｔｉｃａｌＳｅｒｖｉｃｅｓ）编制的利普一般股

 

票类基金平均指数（ＬｉｐｐｅｒＧｅｎｅｒａｌＥｑｕｉｔｙＦｕｎｄＡｖｅｒａｇｅ），客观地反映了美

 

国市场全部股权类共同基金的业绩，把利普指数和维希尔指数比较一下，（虽然这样的比较仍然有缺陷，）我

 

们至少可以发现，维希尔的收益率曲线总是高于利普的收益率曲线，差距越来越明显，平均相差１－２个百分

 

点，绝对值跟基金业管理费大致接近。仅从美国的经验看，在长期里，指数基金的收益率的确高于其他积极管

 

理的共同基金。指数基金的绝对规模和相对规模，都呈高速增长态势，或许这再次验证了有效市场假说，共同

 

基金经理很难长期跑赢大势，彼得林奇式的传奇人物，永远是凤毛麟角。在一个接近于完全竞争的市场，有什

 

么样的收益，就有什么样的对应的风险。高收益对应高风险，低收益对应低风险。在一个不完全竞争的市场，

 

特别是新兴的市场，收益与风险有四种对应关系。高收益对应高风险，低收益对应低风险，高收益对应低风险

 

，低收益对应高风险。 
    指数基金的收益率之所以高于积极管理的共同基金，从表象看，的确是因为节省了管理费用，但是，从金

 

融学理论的角度分析，其风险性更大一些，没有免费的午餐。指数基金因为风险性高于积极管理的共同基金，

 

其收益率也就较高。直观地想象一下，股票市场指数的短期走势，不停的甚至大幅的波动、崩盘、金融危机、

 

长期的熊市，都很容易找到例证。从长期里看，指数线是上升的，但我们个人的投资期限相对于指数的期限，

 

是太短了，因为我们投资或储蓄的目的，一定是在某个特定的时点或时期支取。那么，请专业人士和专业机构

 

管理我们个人的投资，只是相当于买了一个保险，虽然合同手续上未必都有保险合约，但积极管理的共同基金

 

收取的管理费，起着同样的保险作用。年金或养老金管理，必须注意的一个问题就是资产和负债的期限搭配，

 

如果基金持有人在一个特定的时期集中开始支取，一般必须考虑提前作远期、套期、互换等预防，以防遭受无

 

法弥补的损失，即使市场完全有效、制度完整健全，还有很多意外冲击和宏观因素，如利率和通胀，直接地影

 

响着资产的价值。
    自1993年1月美国证券交易所(AMEX)与道富集团(State Street)合作推出美国第一只指数股票型ETF-SPDR后

 

，已成为全球发展最快的金融产品之一。截至2005年底，全球共有13个国家推出ETF产品，总数已经超过400只

 

，资产规模超过3600亿美元，其中美国发行的ETF只数与资产规模均为全球最大，共有201只，资产规模达

 

3127.93亿美元，欧洲居次。巴克莱环球投资(Barclays Global Investors)为全球最大ETF资产管理公司，管理

 

资产规模超过1000亿美元，管理ETF超过120只。
　　随着ETF所追踪的指数体系不断发展，ETF产品不断推陈出新，追踪标的由最开始的市场综合指数逐渐到不

 

同国家、地区、行业和不同风格指数。近年来还出现追踪商品指数、固定收益证券指数甚至ETF指数等。2000年

 

4月，德国还最先设立了1只主动管理型ETF，称为XTP，到2001年底，这类主动管理型ETF已经扩容到了11只。

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通过ETF来建立组合的多空或对冲指数敞口    上海证券报   方军          200707

 

　　投资者因对市场中某一行业或者某一板块因看空/看多的判断不同会建立不同的投资组合。但为了避免判断失误而导致投资损失，投资者还需要使用卖空或对冲等交易策略对投资风险进行规避。特别是在美国，由于美国ETF的卖空交易不受正点位的限制，因此，ETF的卖空与对冲等交易策略经常被使用。
　　比如，如果投资者看好日本股票市场，而看空英国股票市场，投资者就可以买进MSCI Japan iShares，同时卖空MSCI UK iShares；如果投资者看好S&P500指数，但同时又不看好科技板块，投资者就可以买进S&P SPDRs，同时卖空Technology Select SPDRs，在获得S&P 500指数敞口的同时，降低了科技板块的风险。此外，有些投资者还使用多/空策略去挑选股票，以期获得更高的投资收益。比如将看涨的股票组成多方组合，再用等量的货币购买看跌的股票并组成空方组合。此时，如果投资者对科技、公用事业或能源板块的市场行情判断不准，投资者就可以通过买卖上述特定板块的ETF，以实现风险对冲。显然，ETF既可以降低与该特定板块相联系的多方组合的风险，同时也可以降低与该特定板块相联系的空方组合的风险。如相对于一个集中持有科技股的净空方仓位，如果在公用事业或能源板块上的多方敞口过大，就会面临很大的风险。要降低该净空方仓位的风险，就需要配置一个科技概念的ETF多方仓位，同时还需要建立一个公用事业或能源板块的ETF空方仓位。这种配置的好处是，即可以因选准了该板块的股票而获得收益，同时又降低了组合中因过度偏向该板块而导致的投资风险。
　　通过ETF的多空策略来调整组合的风格敞口也是常见的做法。例如，当组合经理看多S&P500小盘股而看空S&P500大盘股时，组合经理就可以卖空S&P500 SPDR，同时看多S&P500 small cap iShare，通过ETF来实现其风格投资；再比如，如果组合经理认为大盘成长股的市场表现会超过大盘价值股的市场表现，那么组合经理就可以看多S&P500 bara growth iShare，同时卖空S&P500 bara Value iShare，以捕捉市场可能出现的获利机会。
　　通过ETF的多空策略还可以解决投资组合的集中持股问题。因各种各样的原因，有些投资者大量的集中持有少数几只股票的仓位，当这少数几只股票的业绩不理想或有利空消息发布时，这种集中持仓的弊端和风险立刻暴露无遗。而通过卖空相关产业的ETF来实现短期的对冲，则是回避上述集中持仓风险的一个可供选择的办法。同时，通过卖空相关产业的ETF，其交易成本要大大小于最佳集中持仓股票的流动性成本，而ETF更能提高市场的流动性并降低市场的波动率。
　　在欧洲ETF市场上，由于金融衍生产品品种数量相对较少，市场流动性和弹性又相对较差，ETF就成了卖空与对冲的主要交易工具，尤其是在ETF以系列产品的形式推出后，这种交易就更便利了。近年来，欧洲OTC互换（SWAPS）市场的迅速发展，市场流动性和效率的提高，为ETF的融券业务提供了良好的支持，从而也推动了ETF的卖空交易和对冲交易的发展。

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ETF标的指数的选择

 

ETF均跟踪某一个特定的指数，即ETF的“标的指数”。标的指数的选择是影响ETF产品成功的重要因素之一。一般ETF的“标的指数”要求具有知名度、市场代表性、良好的流动性和编制稳定、客观与透明的特点。

 

　　指数的选取关系到ETF成功与否，应主要考虑以下方面：

 

　　（1）指数的代表性

 

　　追踪指数一般以全球、国家、行业、大型股、中型股等表现为标的。在决定ETF的发行目的后，选取的指数应具代表性，能充分反映市场走势。以单一市场指数为例，指数代表性可以几种方式衡量：（a）市值覆盖率，指的是追踪指数的市值占该市场股票总市值的百分比；（b）行业分布权重与整体市场一致；（c）追踪指数与整体市场的相关系数应接近1（即β≈1）。

 

　　（2）指数成分股的调整频率不宜太高

 

　　ETF为了能追踪指数，必须维持投资组合中成分股的权重与指数相一致，若指数成分股调整频率过高，ETF基金经理将不得不随着指数的变动调整投资组合，增加ETF的交易成本，从而造成追踪误差。

 

　　（3）指数的知名度

 

　　一个历史悠久的指数作为标的指数时有很大的优势，反之，一个新的指数需要很长时间来建立市场公信力与认知度。若ETF建立在知名度较差的指数上，其吸引的投资者较为片面，资产规模也较小，市场推广活动相对困难。

 

　　例如，恒生指数已广为香港投资者熟悉，建立在它之上的盈富基金也因此得益，极易吸引到广大的投资群族，包括国内外机构及个人投资者。相反，MSCI香港指数较为国际机构投资者所认可，但一般的投资者对MSCI香港指数的价格、成分股及编制方法都不熟悉，因此以MSCI香港指数为标的的iShare香港ETF只能吸引一些国外机构投资者，无论是基金资产规模或成交量都较为逊色。这也是为何追踪当地市场著名指数的ETF一般更具规模及流动性的主要原因之一。

 

　　（4）透明度

 

　　指数的信息应高度透明。

 

　　（5）客观性

 

　　指数的编制方法应尽量客观，才会被投资者认同。

 

　　（6）指数的类型

 

　　纵观全世界成功的ETF，多是以“部分合成”指数为标的。“全市场指数”（Composite Index）理论上是最能代表整体股市的表现，但操作上的困难及额外成本往往多于它的优点。“全市场指数”成分股变动较频繁，任何一家公司的重大变化或每次有新公司上市都会影响指数内的个股权重，被动式组合如ETF便要随之而调整，增加交易成本。更重要的是，“全市场指数”包含很多小型兼流动性不足的股票，ETF在追踪这类标的时需采用最优化或抽样化管理方法，因此造成追踪误差。而追踪误差会增加ETF与期货之间的套利风险，直接打击投资人运用ETF套利的意愿。(CIS)

 

ETF基金的套利机会
　　ETF (Exchange-Traded Funds) 基金，即交易所交易基金，是可在交易所上市交易的开放式基金。一般，ETF基金采用被动式投资策略跟踪某一标的市场指数，因此，ETF基金也被称为“交易型开放式指数基金”。一方面，ETF基金可以像封闭式基金一样，在交易所挂牌上市交易。另一方面，机构投资者又可以像开放式基金一样，在一级市场向基金管理公司进行基金股份/单位的申购与赎回。但是，ETF基金的申购与赎回，不是采用现金，而是采用一篮子股票(或者债券)。
　　ETF基金的套利机制一般是这样，当基金二级市场价格高于基金的单位净值时，投资者可以买入基金股票篮，申购基金份额，并将基金份额在二级市场卖出；当基金二级市场价格低于基金的单位净值时，投资者可以在二级市场买入基金份额，并赎回基金份额，将赎回获得的基金股票篮卖出。
　　ETF基金套利的参与者主要是资金实力比较雄厚的投资者，因为一级市场上的申购赎回交易，金额一般至少要求100万，中小投资者无力参与。

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　　股票指数基金与指数投资管理   　　03年05月16日13:40

 

　　股票风格投资策略的理论基础现代金融学的基础 　

　
　　现代金融学的一个重要基础理论之一是Ｈ Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ投资组合选择理论。Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ投

 

资组合理论通过经济学中的效用函数的概念解决了投资组合中的证券选择问题，使得金融投资过程中的证券选

 

择问题变成数学上的效用函数最优化问题。所谓的效用就是人们对拥有财富的满意程度。在１９５２的论文中

 

，Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ指出投资者的效用函数是风险资产投资收益率的二次函数，在收益率满足统计学上的正

 

态分布条件下，最优投资组合的解就是在给定风险水平前提下，收益率最大的投资组合；或者说，给定收益率

 

水平前提下，风险最小的投资组合。在收益率与收益率的标准差（方差的平方根）所构成的坐标系中，所有可

 

行的投资组合构成的集合称为可行集，图中曲线包含的部分；单位风险提供最高收益率的投资组合构成的集合

 

称为有效集，也称为有效边界。
　　现代金融学的第二个重要基础理论是资本资产定价模型（ＣＡＰＭ），分别是ＷＦ Ｓｈａｒｐｅ，Ｊ Ｌ

 

ｉｎｔｎｅｒ 和Ｊ Ｍｏｓｓｉｎ于２０世纪６０年代中期独立研究的成果。模型假设：所有的投资者拥有相

 

同的信息；拥有平等的机会进入市场；使用Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ的均值－方差定理选择投资组合；每个投资者

 

以相同的无风险利率Ｒｆ借贷无风险资产。在这样一些前提下，有效边界将变成一条直线，并且与Ｍａｒｋｏ

 

ｗｉｔｚ的均值－方差定理选择的有效边界是相切的（有且只有一个交点）如图所示，这样的一条直线称为资

 

本市场线。 　　
　　资本市场线与Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ的均值－方差定理选择的有效边界的交点被称为市场组合。ＣＡＰＭ的

 

重要结论是：市场组合是有效；无论投资者个人的风险收益喜好是什么样，均选择持有市场组合；投资者在市

 

场组合和无风险资产（借或贷）之间分配其个人资产。其中结论３也被称为分离定理（Ｓｅｐａｒａｔｉｏｎ

 

Ｔｈｅｏｒｅｍ）。　　
　　ＣＡＰＭ另外一个重要的结论是推理出均衡状态下，投资组合或者单一证券的收益率与风险的关系式。　
　　现代金融学的第三个重要基础理论是有效市场假设。这一理论可以归结为下列三点：由于任何证券的价格

 

在任何时候等于其内在价值，所以定价不合理的证券不存在，因此投资者只能获取ＣＡＰＭ模型所描述的经风

 

险调整后的平均回报；由于影响证券价格的信息是随机产生的，并且这种信息迅速反应在证券价格中，因此证

 

券价格的变动是随机的；如果市场出现非有效状态或者某一证券的定价不合理，市场中成千上万的分析师和机

 

构投资者会迅速发现这样的机会，投资者也会迅速采取买卖行为，因而市场会在很短时间内恢复到有效状态，

 

定价高或低的证券也会恢复到内在价值附近。　　
　　上述三个理论是现代金融学的重要基础；但是在后来的研究中，一些学者发现实际投资过程中存在与上述

 

理论相悖的地方。
　　
　　股票风格投资策略的产生 　　
　　经学者研究发现的与现代金融学相悖的现象正被投资者利用制定特殊的投资策略来获取超额收益。其中股

 

票风格投资策略是基金采用最多的投资策略。所谓股票风格投资策略是指通过投资定价不合理的股票获取超过

 

市场平均收益水平之上的超额收益的投资策略，股票定价不合理的依据是经验观察到的一些与现代金融学相悖

 

的现象。 　　
　　目前，投资业界比较认同的三个影响股票风格的因素是：上市公司的成长性、上市公司的价值性、上市公

 

司的规模。 　　
　　成长型股票投资策略是通过投资盈利增长远远超过总体经济平均增长水平的上市公司，获取超出市场平均

 

水平之上的超额收益的一种股票投资策略。上市公司预期盈利增长水平常用来定义成长型股票；盈利增长较快

 

的上市公司预示着成长性较好。另外３－５年的历史盈利增长率、增长率的变动幅度、盈利价格比（Ｅ／Ｐ）

 

、股本回报率（ＲＯＥ）、资产回报率（ＲＯＡ）、负债率等财务指标也用来定义成长性股票。　　
　　价值型股票投资策略是通过投资价值被低估的股票获取超出市场平均水平之上的超额收益的一种股票投资

 

策略。衡量股票被低估的指标包括：净值价格比（Ｂ／Ｐ）、收入价格比、现金流价格比、盈利价格比（Ｅ／

 

Ｐ）、分红收益率等财务指标；这些指标数值偏大的股票存在价值被低估的可能。　　
　　衡量上市公司规模最常用的指标是总市值（Ｍａｒｋｅｔ Ｖａｌｕｅ）。如果上市公司规模仅分为大型和

 

小型两种，国外通常以８亿美元市值为界限，市值大于８亿美元的上市公司被称为大型股票；小于８亿美元的

 

上市公司被称为小型股票。如果上市公司的规模分为大型、中型、小型三种，则分界点分别是８亿美元市值和

 

１００亿美元市值；市值小于８亿美元的称为小型股票，市值介于８亿美元和１００亿美元之间的称为中型股

 

票，市值大于１００亿美元的称为大型股票。 　　
　　基于成长价值型风格和三种不同的上市公司规模，投资者创建了６种股票风格投资策略，大盘成长型股票

 

投资策略、大盘价值型股票投资策略、中盘成长型股票投资策略、中盘价值型股票投资策略、小盘成长型股票

 

投资策略、小盘价值型股票投资策略。
　　
　　国内股市风格投资策略有效性研究 　　
　　早在二十世纪九十年代中期开始，就有学者开始研究中国股票市场的有效性问题。俞乔（１９９４）通过

 

分析１９９０年１２月２９日至１９９４年４月２８日其间上证综合指数和深圳综合指数的变动趋势，得出结

 

论这段时期的沪深市场不具有弱有效性特征。杨朝军等（１９９７）和陈小悦等（１９９７）分别研究发现中

 

国股票市场已具备了弱有效性，但是尚未达到半强有效性的特征。赵宇龙（１９９８）研究发现年度会计盈余

 

信息的披露与股票非正常报酬率有显著的统计意义。宋颂兴和金伟根（１９９５）利用ＣＡＰＭ模型计算了上

 

海股票市场２９种股票的周收益率和风险值 以及经风险调整的收益率，并将股本分为大小不同的６组，从而证

 

明了上海股票市场存在小公司效应。 　　
　　华夏证券研究所利用１９９６和１９９９年沪深股票市场的数据进行了股票市场有效性的研究，研究结果

 

表明上海深圳两地的股票市场已经具备了弱有效特征，但是仍然不满足半强有效性的假设。华夏证券研究所还

 

进行了财务指标与股票价格关联性的研究。通过对１９９３－１９９９年的数据进行实证研究得到：每股盈余

 

、每股净资产、净资产收益率三个指标对股票价格的解释能力较强，在股票定价中发挥着重要作用；不同行业

 

、不同股本、不同业绩的公司在牛、熊、平衡市等股市的不同阶段表现出较大的差异性。
　　
　　上述实证研究结果为我们制定中国股票市场上的风格投资策略奠定了一定的基础。
　　
　　实证研究 　　
　　为了研究国内股票风格投资策略，我们编制了华夏大、中、小盘和成长、价值、平衡共九种风格股票指数

 

。华夏风格股票指数的样本股是剔除ＳＴ、ＰＴ股票后所有正常交易的沪深Ａ股；大、中、小盘的划分标准是

 

按股票总市值的大小将所有备选样本股分成数量相等的三组；成长、平衡、价值的划分标准是按ＬｎＰ／Ｂ

 

值的大小将所有备选样本股分成数量相等的三组；所有备选样本股票按照上述两种标准分成九组分别计算华

 

夏大盘成长、华夏大盘平衡、华夏大盘价值；华夏中盘成长、华夏中盘平衡、华夏中盘价值、华夏小盘成长、

 

华夏小盘平衡、华夏小盘价值。华夏风格股票指数以１９９７年１２月３１日为基期，基期点数为１０００。

 

华夏风格股票指数采用当前国际上流行的帕氏加权法，以流通市值加权计算。每年５月１日和１０月１日对样

 

本股进行两次调整。 　　
　　从近三年的市场表现看（年化收益率），小盘股票的表现好于中盘股票，中盘股票好于大盘股票；价值型

 

股票好于成长型股票。在近一年股票市场下跌过程中，大盘成长型股票和大盘价值型股票表现要好于上证系列

 

指数和华夏３００指数及华夏１００指数，呈现出一定的抗跌性。
　　
　　国外主要股票风格指数
　　股票风格指数是用来测量特定风格股票或者股票市场总体中特定部分的变动方向及大小的一个指标；股票

 

风格指数是衡量采取特定风格投资策略的基金业绩的基准；各种股票风格指数也是投资者分析投资业绩贡献率

 

的基础；对于机构投资者，股票风格指数还是进行风险管理和资产配置的工具。
　　
　　Ｓ＆Ｐ／ＢＡＲＲＡ风格指数 　　
　　Ｓ＆Ｐ／ＢＡＲＲＡ风格指数是Ｓｔａｎｄａｒｄ ＆ Ｐｏｏｒ＇ｓ Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ 和 ＢＡＲ

 

ＲＡ，Ｉｎｃ． 于１９９２年联合推出的指数系列，包括：Ｓ＆Ｐ５００／ＢＡＲＲＡ成长指数，Ｓ＆Ｐ５０

 

０／ＢＡＲＲＡ价值指数，Ｓ＆Ｐ中盘４００／ＢＡＲＲＡ成长指数，Ｓ＆Ｐ中盘４００／ＢＡＲＲＡ 价值指

 

数，Ｓ＆Ｐ小盘６００／ＢＡＲＲＡ成长指数，Ｓ＆Ｐ小盘６００／ＢＡＲＲＡ价值指数。　　
　　Ｓ＆Ｐ５００、Ｓ＆Ｐ中盘４００和Ｓ＆Ｐ小盘６００的１５００只样本股是美国股票市场全部股票的代

 

表，分别代表大型上市公司、中型上市公司和小型上市公司。每种规模的股票按照净值价格比（Ｂ／Ｐ）由大

 

到小排列，数值较大的股票定义为价值型股票；直到累计市值之和为每种规模上市公司市值总和的一半时为止

 

，其余股票定义为成长型股票。指数计算时是按市值加权的方法计算。 　　
　　Ｓ＆Ｐ／ＢＡＲＲＡ风格指数每年调整两次，时间是每年的１月１日和７月１日，调整依据的股票价格数

 

据规定为上一年１１月３０日的收盘价格和５月３１日的收盘价格。
　　
　　ＭＳＣＩ风格指数 　　
　　ＭＳＣＩ风格指数是Ｍｏｒｇａｎ Ｓｔａｎｌｅｙ Ｃａｐｉｔａｌ Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｍ

 

ＳＣＩ与Ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｃｅ Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ａｓｓｏｃｉａｔｅｓ Ｉｎｃ．共同

 

建立并维护的全球性股票风格指数。 　　
　　ＭＳＣＩ的全球股票指数覆盖全球５１个国家或地区的股票市场，其中２４个发达国家或地区的市场和２

 

７个新兴市场。每个国家或地区的样本股票按照净值价格比（Ｂ／Ｐ）由小到大排列，数值较小的股票定义为

 

成长型股票；直到累计市值之和为每个国家或地区样本股市值总和的一半时为止，其余股票定义为价值型股票

 

。按照市值加权的方法计算指数。ＭＳＣＩ风格指数每年调整两次以反映股票市值和净值价格比（Ｂ／Ｐ）的

 

变化，调整时间是每年的２月及８月的最后一个交易日。 　　
　　ＭＳＣＩ风格指数对哪些在全球股票市场上采用风格股票投资策略的机构投资者影响很大，特别是当ＭＳ

 

ＣＩ宣布将对其指数的样本股进行调整时，往往会在全球股票市场引起反响。y主动型与被动型投资策略主动型

 

与被动型投资策略。 　　
　　所谓主动型投资策略（Ａｃｔｉｖｅ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ）是指，基金经理的投资目标是超越股票指数

 

的表现或者在同类基金中争取业绩领先。主动型投资策略的实施可以通过从上到下（Ｔｏｐ－ｄｏｗｎ）的方

 

法，先股票市场总体趋势研究，然后选择行业，在行业内选择股票进行投资；还可以通过从下到上（Ｂｏｔｔ

 

ｏｍ－ｕｐ）的方法，直接选择股票，构建投资组合。主动型投资策略还可以通过资产配置（Ａｓｓｅｔｓ ａ

 

ｌｌｏｃａｔｉｏｎ）的方法，在股票、债券、现金等不同资产类型上根据每个市场的变动前景进行合理的资

 

产分配，以达到超越股票市场的目的。　　
　　被动型投资策略Ｐａｓｓｉｖｅ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，也被称为指数化投资策略（Ｉｎｄｅｘｉｎ

 

ｇ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ），是指基金经理的投资目标是为了匹配追踪指数的投资收益和波动大小。指数化投

 

资策略可以采用完全复制的方法、分层抽样的方法和最优化的方法来追踪指数。为了与目标指数的表现一致，

 

指数化投资策略必须满仓操作。
　　
　　指数基金与指数存托凭证 　　
　　采用被动型投资策略的基金被称为指数基金（Ｉｎｄｅｘ ｆｕｎｄ），指数基金与采用主动型投资策略的

 

基金相比成本较低，首先是基金管理费较低，美国主动型基金的平均管理费水平是１％；而指数基金的平均管

 

理费水平是０．５％。其次是交易费用较低，由于指数基金采取满仓操作的方式，基金的证券交易量远远小于

 

为了超越指数频繁更换持仓品种的采用主动型投资策略的基金。再有指数基金买入并持有的投资策略大大降低

 

了资本利得税赋。 　　
　　指数存托凭证（ＥＴＦ）也是追踪指数采取被动型投资策略的基金，投资者可以象买卖开放式基金那样申

 

购或赎回指数存托凭证（ＥＴＦ），也可以按照指数的构成比例购买股票然后变换成基金单位，或者赎回时要

 

求支付股票而不是现金。指数存托凭证（ＥＴＦ）是挂盘交易的，但是与封闭式基金相比溢价或折价的比例均

 

较小。 　　
　　由于指数存托凭证（ＥＴＦ）和其所持有的股票都是挂盘交易的品种，受供求关系的影响指数存托凭证（

 

ＥＴＦ）的价格可能与其所持有的股票的价值产生偏差，由于指数存托凭证（ＥＴＦ）有生成基金单位和赎回

 

股票的机制，这就使得投资者有了套利机会；这也是指数存托凭证（ＥＴＦ）的溢价或折价幅度远远小于一般

 

封闭式基金的原因。
　　
　　增强型指数基金 　　
　　增强型指数投资策略是在指数投资策略的框架内，有限度地使用主动型投资策略（增强的方法），以达到

 

超越目标指数表现的目的。 　　
　　有两种进行增强的方法，一是选择股票投资进行增强的方法；在按目标指数结构进行部分资产分配（例如

 

８０％）的基础上，将剩余资产（例如２０％）投向有升值潜力的个股、行业、板块进行适当比例的增仓；或

 

者对没有升值潜力的个股、行业、板块进行适当比例的减仓。还可以在不同风格的股票上增减仓位以达到增强

 

指数投资效果的目的。另一种增强的方法是进行金融衍生产品的投资，例如买入看多的股票指数期货，合约价

 

值与基金的资产规模相当；由于股票指数期货的杠杆作用，只需要较少的资金就可以复制股票指数的表现。剩

 

余的资金投资于固定收益证券或者货币市场工具，只要这部分投资的收益超过购买股票指数期货的成本，就达

 

到了增强指数投资的效果。
　　
　　国外主要股票指数 　　
　　道·琼斯工业股价指数是３０只蓝筹股构成的、按价格加权计算的成份股指数，１８９６年５月开始发布

 

。被选入的样本股一般有较好的声誉、表现出持续的增长能力、能够引起大多数投资者的投资兴趣、准确反映

 

指数所覆盖行业的变动情况。 　　
　　Ｓ＆Ｐ５００指数是美国最大的５００家上市公司的股票，包括４００只工业股、４０只公共事业股、２

 

０只运输股和４０只金融股构成的、按市值加权计算的成份股指数。Ｓ＆Ｐ５００指数的基期是１９４１－１

 

９４３，这段其间样本股的平均总市值对应的指数值定义为１０。 　　
　　１９７１年２月５日起，覆盖所有股票的、按市值加权计算的综合指数——Ｎａｓｄａｑ综合指数诞生；

 

基期指数值为１００。目前Ｎａｓｄａｑ综合指数包括４０００多家上市公司的股票。
　　
　　国内主要股票指数
　　
　　上海股票市场综合指数包括了上交所上市的所有股票，按总市值加权的、算术平均的股票指数；基期为１

 

９９０年１２月１９日，基期指数值定义为１００。 　　
　　上证１８０指数是１９９６年７月１日起正式发布的上证３０指数的延续，基点为２００２年６月２８日

 

上证３０指数的收盘指数３２９９．０５点，２００２年７月１日正式发布。 　　
　　深证综合指数包括了在深圳证券交易所上市的所有股票，以总市值加权经过算术平均而得到的综合股票指

 

数；基期为１９９１年４月３日，基期指数值定义为１００。 　　
　　深证１００指数从２００３年第一个交易日开始编制和发布，以２００２年１２月３１日为基准日，基日

 

指数定为１０００点。深证１００指数选取在深交所上市的１００只Ａ股作为成份股，采用派氏综合法编制，

 

以成份股的可流通Ａ股数为权数。
　　
　　股票指数的功能及种类 　　
　　一般来说，股票指数有四种功能，第一表征功能，宏观地反映股票市场特定部分或者整体变动趋势的指标

 

；第二投资功能，股票指数本身是被动式投资管理的投资对象，这种投资策略的目标就是模拟被追踪股票指数

 

的表现；第三评价功能，股票指数是衡量投资业绩的相对指标，特别是用于衡量机构投资者的业绩；第四风险

 

控制的工具，股票指数是开发许多金融产品的基础，例如股票指数期货和股票指数期权等，这些金融衍生产品

 

是投资者进行风险控制的工具。 　　
　　股票指数大体上可以分为两类：一类是包括股票市场所有股票的综合指数（Ｃｏｍｐｏｓｉｔｅ／Ａｌｌ

 

－ｓｈａｒｅｓ ｉｎｄｅｘ）；另一类是包括股票市场部分股票的成份股指数（Ｃｏｎｓｔｉｔｕｅｎｔ ｉ

 

ｎｄｅｘ）。由于成份股指数仅包括股票市场的部分股票，所以编制成份股指数将面临如何选择样本股的问题

 

；这也是指数设计中最敏感的问题。一般说来，选择成份股指数的样本股要考虑样本股的市场代表性、行业代

 

表性、流动性等因素。

[licai86]

指数基金的魅力
 
    在股市这样一个变幻莫测的市场里，对于普通的投资者，往往是输多赢少。这不是个人的运气或者是自己对市场的技术分析能力问题。因此，股市存在风险，对于大多数普通老百姓只能驻足不前，宁可将钱存在银行或购买债券。
　　难道就没有一种行之有效的方法？回答是肯定的，就是投资指数基金。
　　指数化投资是证券投资中的一种非常重要的投资方式。它通常是指将资金按照各上市公司的股票市值占目标指数所包含的所有各上市公司的总市值的比重进行分散投资的投资方式。按照这种指数化方法投资的基金就是指数基金。
　　由于指数反映的是其所代表的证券市场变化趋势，因此指数的变化幅度就代表了证券市场的平均收益水平，那么指数基金的收益水平也就等同于证券市场的平均收益水平。
　　那么，为什么要设计仅能取得证券市场平均收益的指数基金呢？为什么不设计能取得证券市场超额收益的基金呢？为什么不能以“战胜指数”为投资目标呢？
　　通常大家知道，在证券市场上获取超额利润，投资人必须具备两种主动管理的能力，一是显著的择时能力，二是显著的择股能力。若要长时间在证券市场上取得超额收益，那么这两种能力也要维持相应的时间。
　　择时能力主要指的是准确判断大盘或某个股票的涨跌趋势的能力。从投资者的角度讲，莫不希望在股市处于低位的时候买进，而在股市处于高位的时候抛出股票，然后再次在下一个低位买进。这是投资人的一种理想和憧憬。然而股市无数次的证明，不管你自以为是多么的肯定认为，股市不可能上涨或是下跌，股市还是以他最令人不敢相信的方式出现了。“套牢”“踏空”成为投资者习以为常而又追悔莫及的事。
　　择股能力则是指准确判断某些股票的涨跌幅度超过其它股票的能力。“黑马”一词已成为投资者进行投资时最津津乐道的话题。投资者莫不希望自己买中的股票能从众多的股票中脱颖而出，但投资者也常常发现，大盘涨了，自己的股票却不涨，“赚了指数不赚钱”，大盘跌了，自己的股票更是一路领跌。最为可恶的是，“地雷股”还常常相伴自己左右。选择哪只股票成了投资人最为头痛的问题。我们从证券专家与猩猩分别选股而取得相同收益的实验中可以发现，选择个股是一件非常困难的事。
　　美国一家基金权威机构的调查，美国的基金在过去5年中只有31%跑赢了大市，在过去的10年中只有18%跑赢了大市，在过去的25年中有41%跑赢了大市，美国的基金在过去的35年中总共只有1/3左右跑赢了大市。应当指出的是，以上数据是基于至少存续了35年的共同基金，它们称得上是同行中的“幸存者”、“佼佼者” ，另外还有许多基金在竞争中被淘汰而没能参加计算。
　　从以上统计分析我们看到，以证券市场上专家著称的基金管理公司也只有30%左右可以在相对的一段时间内战胜指数。那么，作为证券市场上的一般投资人出现的“十人炒股，一人赚、两人平，七人亏”的现象就没什么可奇怪的了。
　　我们按照一般的常理可以推断，证券市场在上涨或下跌某一幅度的情况下，市场上有50%的资金取得的收益可以超过这一幅度，剩下50%的资金则输于这一幅度。但我们发现，证券市场上的资金包括证券投资基金有70%以上的收益是低于这一幅度的。为什么不是50%而是70%呢？这就是成本的影响。
　　我们都知道，在证券市场上进行证券交易，就要缴纳各种各样的费用，比如我们买卖股票就要交纳交易手续费、过户费等等费用。举个例子来说，某只股票现价每股10元，过了一段时间涨到每股12元，如果不考虑成本的因素，收益为20%。但如果考虑到买入成本和卖出的成本，这收益要低于20%。可能许多投资人对这点看似很小的差别不太在意，但对于长时间在证券市场进行投资的投资人来说，每一次的交易都侵蚀着投资人的收益，时间长了，被侵蚀掉的收益部分就变得十分可观了。相对于普通投资人来说，由于基金规模巨大，更容易获得证券商交易佣金的优惠，对于以跟踪指数，不主动进行买卖时机选择的指数基金来说，其交易成本就更低了。指数基金业绩表现不依赖于基金管理人对市场的判断能力与选股能力，因此无需高薪聘请资深的投资理财专家、分析师，不需要花费大量的资金进行政策研究、行业研究和公司研究。这样，它就可以收取较低的基金管理费。成本低是指数得以战胜70%基金的关键！
　　在这种情况下，为什么我们不可以选择指数基金这一特殊的投资方式来确保我们长期获取证券市场上70%以上的资金所不能取得的收益呢？
　　那么，指数基金到底可以给投资人带来多少收益呢？我们可以从中美两个国家证券市场的有关数据来进行分析。美国过去十年间S&P500指数平均每年增长10.66%，而中国过去十年间上证综合指数平均每年增长14.97%。这些数字表明，指数的增长幅度要远远高于大多数普通投资者包括机构投资者进行主动操作获得的累计收益。当然，上述两组数据只是历史数据，并不能代表未来证券市场的收益率，但可以为我们提供一些很好的借鉴。
　　总而言之，指数基金具有相当多其他投资方式所不具备的优势：
　　一、长期收益高：中国证券市场发展数据表明，上证综合指数截止到2002年底平均每年的增长率为14.97%。如果有一只以上证综合指数为跟踪目标的指数基金，那么这只基金的平均年收益接近于14.97%。虽说历史不能证明未来，但我们有理由相信，随着中国经济的持续高速增长，证券市场的总体整体趋势是稳步向上的，从长期来看，指数基金将会取得稳定的回报。
　　二、风险小：指数基金充分分散投资构成指数的成份股，最大程度上降低了踩上“地雷股”的危险；真的出现了“地雷股”，影响也非常小，因为指数基金在单个股票上的投资比例很小，任何单个股票的巨幅下跌，都不能对指数基金的整体表现构成大的影响。
　　三、胜算率高：国内外的研究数据表明，指数基金可以战胜证券市场上70%-90%以上资金的收益，长期稳定地取得证券市场的平均收益，而从中国证券市场的情况来看，在证券市场上的几乎鲜有人能够长期平均取得14.87%的年回报率。
　　四、费用低：指数基金的平均费用比市面上其他类型的基金低出许多，可以为投资人节省大量的支出。别小看这一点差异，如果经过长期的复利累积，就会对投资人的收益产生巨大的影响。
　　五、投资透明，可有效降低基金管理人的道德风险：指数基金完全按照指数的构成原理进行投资，透明度很高。基金管理人不能根据个人的喜好和判断来买卖股票，这样也就不能把投资人的钱和其他人做利益交换，杜绝了基金管理人不道德行为损害投资人的利益。

 

　　六、只需判断大市，不需挑选股票：投资人除了可以采用长期持有的策略外，还可以根据自己的判断在股市低点时买进指数基金，在股市高位时赎回，到股市下一个低点时再买进，这样可以避免在股市好的时候，投资人面对证券市场上1000多只股票，不知道买哪几只好，同时还可以避免自己买的股票不涨、比别的股票涨得少甚至下跌的现象，赚了指数也就一定能赚到钱。
　　中国经济长期高速发展，十年间国内生产总值增长率均在7%以上，中国资本市场随着中国经济的稳定持续发展迅速成长。中国经济的未来发展,为证券市场开辟了长期的上升空间,也为指数基金在中国的发展提供了必要的前提条件。
 

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指数化投资——ETF产生的历史渊源 2007年03月30日10:16   上海证券报 　　
华夏基金上证50ETF、中小板ETF基金经理 方军

 

　　当代金融市场的理论基石是在20世纪50年代由Harry Markowitz奠定的，他用均值－方差分析方法论证了理性投资者都会选择“有效边界”上的最优资产组合。
    随后在20世纪60年代，William Sharpe等建立了以一般均衡框架下的理性预期为基础的资本资产定价模型（CAPM）,Markowitz和Sharpe的证券投资理论掀起了“第一次华尔街革命”。进入20世纪70年代后，Malkiel Burton首次提出了股票价格是随机游走的，未来股票价格是不可预测的“随机游走”理论；与此同时，Fama在总结前人研究成果的基础上，通过自己大量的实证研究后，提出了“有效市场假说”的三种有效形态，指出证券价格的变化完全是随机的，任何基础分析和技术分析等手段都不可能使投资者获得市场超额利润，并依据当前市场价格反映市场信息的速度和程度将市场分为弱有效、中强有效和强有效市场。这些学者们的理论向金融市场的实务界暗示了一个重要的规律———任何关于主动性投资优于被动投资的论断，无论是在逻辑意义上还是统计意义上都找不到充分的理由。
　　在20世纪60年代后期的证券投资领域，人们借助计算机技术的进步和数据搜集方式的变革对投资收益进行了精确的计算，对不同的投资收益进行比较。比较的结果着实令投资者大吃一惊：在扣除交易成本以及市场冲击成本和费用后，主动性投资的收益跑不赢市场指数！因此，指数化投资作为一种与主动投资相对应的投资方式开始孕育产生。
　　1975年，上述理论的一个坚定信奉者John Bogle成功地在美国设立了第一只面向社会公众的开放式指数基金，即“Vanguard S&P 500”指数基金。从此以后，证券投资领域开始书写指数化投资时代的新篇章。从投资的角度来看，机构投资者和个人投资者都不同程度的青睐指数化投资；从市场指数的角度来看，指数不再仅仅是衡量投资业绩的标尺，指数更多地发挥着可交易性功能；指数的种类也不再局限于全市场类指数，出现了各种各样的行业指数与风格指数，如科技板块指数、大盘股和小盘股指数、成长股和价值股指数等；从指数化投资产品的角度看，传统的开放式指数基金已经逊色，在其基础上产生了各种形式的创新型指数基金产品，如ETF、增强指数基金、杠杠型指数基金等，还产生了各种形式的指数期货和指数期权创新产品；从指数化产品投资功能的角度看，有的产品被用于进行长期投资或资产配置，有的产品则被用于进行对冲或套利等短期交易，有的产品被用于进行短期的组合头寸调整或者管理组合中的现金流，投资功能日趋多样化和弹性化。
　　据统计，1977～1979年，Vanguard 500 指数基金的收益率超过了同期1/4的基金的收益率；1980～1982年，其收益率超过了同期1/2的基金的收益率；1983～1986年，其收益率超过了同期3/4的基金的收益率。在Vanguard 500 指数基金的示范效应下，指数基金成为大众化的投资工具，在美国逐渐流行起来。特别是在整个20世纪90年代，指数基金更是掀起了美国投资领域的一场革命，指数基金的数量和资产规模获得了前所未有的增长。

[licai86]

上证180指数与指数化投资      2003 南方证券研究所          郭夏南
 
 2001年6月后股市持续下跌,一方面揭示市场巨大的投资风险,另一方面也引发了机构投资理念的深刻反思。市场变化实际已表明集中资金重仓持股模式带来的非系统风险和流动性问题成为不少专业投资人的致命伤。在资金推动型坐庄方式日益面临市场和法规等种种挑战的背景下,寻找新的投资模式成为目前多数专业投资人普遍关心的课题。
    上海证券交易所计划于2002年7月1日正式推出上证180指数,我们认为这是我国证券市场基础建设的一项重要工程,是证券投资界一个由粗放经营转向集约经营的转折性事件。它将成为专业资产管理人建立全新投资理念,改变原有投资行为的重要契机。

 

    一、上证180指数能有效地弥补现有指数功能缺陷

 

    股票指数为投资者提供的主要功能有:

 

    1、反映股票市场表现和市场变化乃至宏观经济整体运行状况的晴雨表,并在一定程度上能体现投资者的信心；

 

    2、构建、调整资产配置和投资组合的重要依据。指数本身就代表一种资产组合,可以为投资人选择股票提供简明的规则；

 

    3、评估专业资产管理人业绩的重要基准；

 

    4、开发金融衍生产品的标的物基础,尤其是可成为专业资产管理人开发、投资具有差异化金融投资品种以及发展指数期权、期货等风险管理和避险工具的基础。

 

    目前市场上早已存在着大家耳熟能详的沪深综指、上证30及深成指等股票指数,那么为什么又要推出上证180指数呢?因为现有的几类指数存在种种缺陷而很难完全实现上述功能。

 

    首先,综合指数有失真现象,存在人为操纵的可能。两市综指是以交易所全部股票为计算范围,以总市值为权重而未考虑到我国流通市值仅占总市值30%左右的先天性缺陷,一些流通盘小而总股本大的股票有时会成为部分机构操纵指数的工具,甚至会出现指数空涨、空跌不能反映市场真实运行状况的局面。而上证30指数和深成指样本股数量太少,难以准确涵盖市场整体变动趋势,使得指数的参考意义大打折扣。

 

    其次,目前上海、深圳的综合指数覆盖沪深上市的全部股票,它随着上市公司的数量增加和股份变更而随时变化,无法用它作为参照标准来评价投资业绩；也不能把指数作为一种投资对象,因为它的内涵在不断变化。因此,对投资人构建和调整投资组合不具备任何参考意义。而30指数和成分指数本身缺乏市场代表性,投资者对这两种指数进行复制和拟合实际也很难获得令人满意的收益。

 

    第三,因存在沪深市场分割、AB股市场分割等问题导致用现有几种指数评价专业资产管理人投资业绩可能存在较大偏差。综合指数包含B股,2001年上半年B股大涨而用综合指数作基准来评价不能投资B股的基金,就导致基金业绩被明显低估。

 

    二、上证180指数带来证券投资理念和投资方式的变革

 

    集中资金重仓持股的积极投资策略和完全分散化投资的组合型被动投资策略孰优孰劣,在国内外投资理论界和实务界一直就存在争议。不过已有统计数据表明专业化积极投资平均业绩难以超过股票指数表现,正因为如此,20世纪60年代后期,美国一些主动型证券投资经理开始私下的指数化投资,由于这一投资方式可降低研究费用、交易佣金并可高效率地获得市场整体收益,因而指数型投资比重有逐年增长的趋势。

 

    从国内实际情况看,一方面大多数专业投资者业绩并不能跑赢指数,而另一方面目前为止专业投资者采用指数化投资策略也还微乎其微。为什么最能体现分散投资降低投资风险原则的指数化投资在国内一直没能大行其道呢?当然不可否认这和国内股市和上市公司成熟度有很大关系,但其中一个原因在于市场一直缺乏可以用来作为投资依据的基准指数体系。我们相信,随着上证180指数的推出,将会从根本上改变以上现象,同时也将带来投资理念和投资方式的变革。

 

    1、上证180指数将促进专业资产管理人的资产配置和投资组合设计更具科学性和定量性。指数本身就是规则透明的投资组合,它在样本股选择、权重设计、行业分类等方面均是依据公开规则统计运算得到。证券市场指数和许多国际知名指数的编制一样,将遵循"公开、透明、易运作、难以操纵"的基本原则,可以说它在成分股选择方法、波动性和流动性参考原则、权重配置方面的思路以及蕴涵其中的科学计量方法,无疑将为专业资产管理人进行资产配置、组合设计提供重要参照系。专业资产管理人在进行资产配置之前,他将首先分析、研究不同分类指数与综合指标的相对表现,再来对资产分类投资权重进行决策,无论是采用完全复制法还是抽样复制法,其基本目标均是模仿或复制目标指数,在资产配置和组合设计方面更需要借助大量统计方法,其结果将更为定量和客观,将扭转以往专业投资者在资产配置、行业和个股权重设计方面人为主观的"拍脑袋"方式。

 

    2、上证180指数将促使专业资产管理人从注重个股选择转向更为注重整体资产收益与风险的配比转变。因为上证180指数或证券市场指数体系成分股选择综合考虑到行业、业绩、经营规范以至二级市场活跃程度,所以可以说成分股本身就是重要投资方向,一方面成分股推出本身就可减轻和淡化专业资产管理人个股选择工作,另一方面未来部分专业投资人指数化投资倾向也将使得个股选择的重要性相对降低。以往国内专业投资者较多采用积极型投资策略,建立大量的信息系统并动用较多的研究资源致力于发掘被市场低估的股票品种,可以说个股选择一直是专业投资的重中之重。不成熟市场中上市公司信息透明度差、股票市场有效性不够,积极型投资者通过深入调研分析确实有可能取得更好的投资机会,但是随着市场信息更为公开透明、机构投资者比例增加以及股票市场效率的提高,实际上获取价值低估品种的投资机会将越来越小。而对指数化投资来说,投资经理的主要工作已非积极精选个股,而是确保投资组合准确反映指数成分,这样投资经理将更为关注整体资产收益与风险的配比而非个股的投资机会。

 

    3、专业资产管理人将从注重低端决策向注重高端决策转变。一般来说,专业投资的决策分为三个层次即资产配置、行业配置和个别品种选择,以往国内专业投资者主要侧重于行业配置和个别品种选择等低端决策能力,而相对忽视了象资产分类配置、投资时机选择等高端决策对所管理资产净值的影响。上证180指数推出后,随着分散组合投资、指数化投资模式的逐步推广,行业选择和个别品种选择的重要性则将逐步地相对弱化,这样系统风险成为投资的主要风险,因此有关资产配置方面的高端决策能力将受到专业投资者更高程度的重视。

 

    4、专业资产管理人的投资方式选择多样化发展。上证180指数推出后,不少基金、专业投资者在设计投资组合时将会参考上证180指数的行业和成分股来进行投资,同时对专业资产管理人的投资业绩评估也会从单一绝对值评估转到多元的绝对值与相对值结合的评估。在这样两个前提条件下,专业资产管理人的证券投资方式将至少有以下四个选择:

 

    (1)被动型指数化投资方式:即资产管理人将全部资产投资于指数组合,全部复制指数且长期持有成分股,不进行投资时机选择和增减仓位的操作。这种方式目前在我国作为主要投资方式还不太会成为主流,原因主要有:一、受到资金性质、投资时间的限制；二、目前国内资本市场系统性风险还较大；三、由于存在成本因素,投资组合业绩永远低于大盘表现。

 

    (2)主动型指数化投资方式:即资产管理人将全部资产投资于指数组合,全部复制指数,但进行投资时机选择、增减仓位的操作。这种投资方式的优点在于:①由于按指数中成分股的权重来设计投资组合,投资组合的分散性较好,这就大大提高了投资组合的流动性,为能进行投资时机选择创造了重要的前提条件。②由于按指数中成分股的权重来设计投资组合,这也降低了要基金经理从上千家上市公司中选择个股的难度。其实基金经理的优势并不在于对个股投资价值的判断上,而在于对整体市场走势的把握能力和对投资时机的选择能力,而以这种方式投资就能使基金经理扬长避短。不过,这种方式在平衡市中可能会遇到资产净值难以增长的问题。

 

    (3)修正指数型投资方式:即资产管理人对指数体系进行分析,判断出哪些行业、哪类公司会有超出综合指数的市场表现,或判断近期会出现哪些市场热点,然后再对照指数中的行业权重,对自己投资组合中的行业权重进行增减调整,从而形成特定的投资组合。这种投资方式的优点在于:一方面在对行业、市场热点判断正确的前提下,有利于提升整体投资业绩,使投资收益超过大盘表现,资产管理人有战胜市场的快意,另一方面这种方式容易树立资产管理人的投资风格和品牌。

 

    (4)完全主动型投资方式:即资产管理人自行决策资产配置、行业权重和投资组合,不参照统一指数。

 

    5、便于资产管理人的产品开发,加强资产管理服务的多样化、差别化。以往国内资产管理人对委托人的服务主要体现在收益分成、信用保证等方面,不同资产管理人以及同一资产管理人对不同委托人所提供的服务较单一且差异不大,而资产管理人并不重视根据客户不同风险收益偏好和投资需求差异来提供针对性的差别化投资产品。上证180指数或证券市场指数体系推出后将可能改变以上状况,因为指数体系将是一个在科学计量基础上建立的包含风格(如价值型、成长型)指数、行业指数等在内的完善指数体系,在该体系各类指数基础上,专业投资者易于估算不同资产的收益、风险状况,就可根据客户需求来设计不同的资产管理品种、共同基金品种。

 

    6、有利于基金公司改变经营理念,从追求单一基金的收益水平转向根据市场需求设计不同基金产品来扩大管理资产的总规模。受种种因素影响,国内基金公司一直存在重投资管理、轻产品设计和营销的问题,在观念上过分关注单一基金的短期收益。"欲速则不达",反而由此引发了一些如投资风格雷同、基金联手重仓持股等问题,也不利于国内投资基金的长期发展。从国外著名共同基金管理公司的发展历程来看,满足市场多样化需求的基金产品线才是管理资产扩张的真正基础,因此一些著名基金管理公司在产品设计和市场营销方面也投入可观的人力、物力资源,上证180指数或证券指数体系推出后将促进不同类型基金产品的开发,由此也将带动类型更为丰富的基金资产的扩张。

 

    7、便于基金业绩评估方法的形成。上证180指数或证券指数体系将有效解决现有指数体系沪深市场分割、指数失真、缺乏分类指数等问题,一方面可以解决在基金业绩评价中一直存在着的基准指数选择问题,另一方面对不同类别组合的评价也有了客观、科学的评级基准。同时随着分散化组合投资、指数投资的进一步发展,也将改变目前基金业绩评价中过分注意收益率指标而忽略风险指标的缺陷,有利于构建更为完善的基金评价方法,也进一步促进基金投资方式和行为的创新。

 

    8、市场可能出现新的投资赢利模式。上证180指数或证券指数体系出台后,随着专业资产管理人投资方式的变化,资本市场就可能出现新的投资赢利模式。专业资产管理人无论是被动型指数化投资、主动型指数化投资、修正指数型投资还是对指数期货的投资,都需要投资并持有一些成分股,形成大量资金对统一指数的追踪和对成分股的持有,从而产生指数效应。从国外市场情况看,成分股的入选和剔除都会影响相关个股的市场走势并带来一定投资机会。而且,行业代表性强、流通市值大、成交活跃的上市公司进入成分股,有利于形成蓝筹股概念,改变以往市场上投机多于投资、重题材轻业绩的风气,同时形成市场新赢利模式。此外,指数期货等衍生品种的发展会进一步强化成分股的持股效应及与指数相关的赢利模式。

 

    作为一个发展中的新兴资本市场,金融创新一直是我国股票市场不断走向完善成熟的重要推动力。我们相信,上证180指数和证券市场指数体系的出台必将引起资本市场的投资品种创新、投资模式创新乃至投资管理体制创新,我国股票市场也必将呈现全新的发展格局。

[licai86]

 首只沪深300ETF上市首日走势稳健       2007-7-18 7:21:35       陆星       证券日报
    首只追踪沪深300指数的交易所交易基金（ETF）——标智沪深300中国指数基金，已于昨天在香港联交所挂牌交易，并被列入可以卖空证券名单。该基金7月12日至14日在港发行，首日开盘价为42.45港元，收于当日最高价43.7港元，成交量383.88万手，成交金额1.59亿港元。
　　标智沪深300中国指数基金是标智ETF系列中的首只子基金，由中银国际英国保诚资产管理公司开发管理。
　　据悉，标智沪深300ETF并不直接投资指数的成份股，而是通过与沪深300指数成份股的连接产品（AXP）挂钩来投资。
　　据介绍，沪深300ETF是与沪深300指数期货进行期现套利的最佳选择，上市沪深300ETF，有利于为股指期货上市创造良好的市场环境，增强股指期货市场的流动性。目前内地对开发跨市场ETF热度日益高涨，已有数家内地基金公司正在研制跨市场ETF的产品方案，沪深300ETF在内地市场的推出时间不会太久。

 

请大家注意：并被列入可以卖空证券名单。

[licai86]

海外资本热衷利用衍生品参与A股    2007年08月15日 09:02 证券时报
　　国内股市不断膨胀的规模吸引着越来越多的境外资本分一杯羹，但是由于国内各种制度的制约使得境外资本热衷于利用衍生品间接参与国内市场。目前，新加坡新华富时A50指数期货持仓水平连续9个交易日创新高。
　　数据显示，新加坡新华富时A50指数期货持仓水平正在稳步上涨。据东方证券金融衍生品统计研究显示，从7月31日，8月合约正式担任近月合约以来，A50期货将未平仓量的最高纪录天天被改写。从7月31日将高悬了164个交易日的446手未平仓量最高纪录改写为453手后，3个交易日后(8月3日)未平仓量就打破500手，再过3个交易日后(8月8日)未平仓量正式迈进600手大关。截至周五为止，未平仓量已经达到624手，连续9个交易日写下新高。
　　东方证券金融衍生品研究员高子剑表示，由于境外资金在新加坡交易所可以享受更加宽广和灵活的交易空间，而QFII制度为其横跨两市开展套利操作提供了可能，被挡在门外的对中国股市感兴趣的境外资金，自然会选择A50期货。
　　据东方证券金融衍生品统计研究显示，A50期货已经在"5·30"行情前后表现出了较强的价格发现功能。"5·30"前的几个交易日里，A50期货明显偏空，此后在7月2日前的一周，也从短暂的多头行情转回空方主导，而在7月10日后，A50期货渐渐有多方进场，并在7月31日至昨日，多方持仓大幅增长，同时伴随现货指数的加速上升。
　　除此之外，香港市场单只股票做空机制也为这些境外资金提供了方便之门。东方证券金融衍生品研究员高子剑对记者表示，境外资本曾经短期内向QFII借入国内股票进行港股做空，虽成本非常高昂，月息4%，但是获利也颇为丰厚。
　　从昨日港股单只股票做空市场统计来看，市场交易非常频繁热烈。在港股昨日半日成交达294亿元中，股票抛空为14.83亿元，抛空股份181只。中移动(0941)及中海外(0688)抛空数目较多，各达2.81亿元及1.27亿元，各占总抛空额19%及9%，亦占股份成交29%及48%。
　　与此同时，新发行的投资于中国的基金也受到市场高度追捧。7月在香港挂牌的封闭式基金———汇丰中国翔龙基金，溢价幅度一度高达7成，目前也有超过20%的溢价，开创了香港市场新纪录。中银保诚7月推出的与沪深300( 4798.750,3.18,0.07%)指数挂钩的标智沪深300中国指数基金，也出现了15%的溢价。

[XinMin Shuai]

新加坡 首个日本挂牌基金本月30日面世

http://www.zaobao.com/cs/cs070822_515.html

法国兴业银行(Societe Generale)属下的领先资产管理(Lyxor)将于本月30日在新加坡交易所推出本地首个日本挂牌基金(ETF)。它所追踪的是东京证券交易所(TSE)的股票价格指数(TOPIX)，涵括了1728家日本企业，是日本最具代表性的指数之一。

　　拥有新交所4.99％股权的东京证券交易所表示，这是日本以外首个在亚洲推出的东京证交所股票价格指数挂牌基金。通过它，投资者能够以美元进行与一般股票相似的交易，即时追踪日本股市股价的起落。截至8月10日，此基金总额已高达2200万美元。

　　挂牌基金是为追踪特定指数、固定一篮子证券、商品或债券而设的不定额（open-ended）基金。它跟单位信托一样，投资于一组合股票，但它像股票一样在交易所买卖，不像单位信托通过基金经理和一些经销商交易。

　　由于挂牌基金是一种透明度与流通量高，且具备成本效益的投资工具，因而对散户投资者及机构投资者都有强大的吸引力。视不同基金的结构及性质而定，投资者可通过投资挂牌基金来赚取高回报，或用它来保留财富。

　　此日本挂牌基金是领先资产管理在本地推出的第七个挂牌基金，也是新交所推出的第九个挂牌基金，使本地挂牌基金总数增加到17个。

　　新交所执行副总裁兼业务发展署署长周士达表示："上两个财年，我们挂牌基金的平均每日成交值一共增长了六倍，可见零售和金融机构投资者对挂牌基金的兴趣正不断增加。"

　　日本现年与明年的经济增长率预计约2.5％。由于消费、就业率和企业投资表现良好，国际货币基金会(IMF)预计日本现年的通货膨胀率为0.3％。纵观现今日本企业，其前景因盈利与利润率增长平稳而相当乐观。

　　中国等新兴市场需求量的增加也有助于日本出口量的持续增长。截至本年6月，日本的失业率降低至3.7％的九年新低。服务需求量的增长也是6月来最快速的。

　　法兴衍生工具及结构产品亚洲区董事经理李婉雯表示，选择推出日本的挂牌基金是明智的，既适合长期投资者，又给予短期投资者周期性套利良机。

On 8/17/07, licai86 <lic...@126.com> wrote:

海外资本热衷利用衍生品参与A股    2007年08月15日 09:02 证券时报
　　国内股市不断膨胀的规模吸引着越来越多的境外资本分一杯羹，但是由于国内各种制度的制约使得境外资本热衷于利用衍生品间接参与国内市场。目前，新加坡新华富时A50指数期货持仓水平连续9个交易日创新高。
　　数据显示，新加坡新华富时A50指数期货持仓水平正在稳步上涨。据东方证券金融衍生品统计研究显示，从7月31日，8月合约正式担任近月合约以来，A50期货将未平仓量的最高纪录天天被改写。从7月31日将高悬了164个交易日的446手未平仓量最高纪录改写为453手后，3个交易日后(8月3日)未平仓量就打破500手，再过3个交易日后(8月8日)未平仓量正式迈进600手大关。截至周五为止，未平仓量已经达到624手，连续9个交易日写下新高。
　　东方证券金融衍生品研究员高子剑表示，由于境外资金在新加坡交易所可以享受更加宽广和灵活的交易空间，而QFII制度为其横跨两市开展套利操作提供了可能，被挡在门外的对中国股市感兴趣的境外资金，自然会选择A50期货。
　　据东方证券金融衍生品统计研究显示，A50期货已经在"5·30"行情前后表现出了较强的价格发现功能。"5·30"前的几个交易日里，A50期货明显偏空，此后在7月2日前的一周，也从短暂的多头行情转回空方主导，而在7月10日后，A50期货渐渐有多方进场，并在7月31日至昨日，多方持仓大幅增长，同时伴随现货指数的加速上升。
　　除此之外，香港市场单只股票做空机制也为这些境外资金提供了方便之门。东方证券金融衍生品研究员高子剑对记者表示，境外资本曾经短期内向QFII借入国内股票进行港股做空，虽成本非常高昂，月息4%，但是获利也颇为丰厚。
　　从昨日港股单只股票做空市场统计来看，市场交易非常频繁热烈。在港股昨日半日成交达294亿元中，股票抛空为14.83亿元，抛空股份181只。中移动(0941)及中海外(0688)抛空数目较多，各达2.81亿元及1.27亿元， 各占总抛空额19%及9%，亦占股份成交29%及48%。

　　与此同时，新发行的投资于中国的基金也受到市场高度追捧。7月在香港挂牌的封闭式基金------汇丰中国翔龙基金，溢价幅度一度高达7成，目前也有超过20%的溢价，开创了香港市场新纪录。中银保诚7月推出的与沪深300( 4798.750,3.18,0.07%)指数挂钩的标智沪深300中国指数基金，也出现了15%的溢价。

[licai86]

香港ETF产品   :    交易所买卖基金

 

更新日期: 2007年7月17日

以香港股份为相关资产的上市交易所买卖基金 盈富基金 (股份代号: 2800) I股中国 (股份代号: 2801) 恒生H股ETF (股份代号: 2828) 恒生指数ETF (股份代号: 2833) 恒生新华富时25 (股份代号: 2838) 以海外股份为相关资产的上市交易所买卖基金 A50中国基金 (股份代号: 2823)     I股印度ETF (股份代号：2836) 领先环球ETF (股份代号：2812) 领先亚太区ETF (股份代号：2815) 领先印度ETF (股份代号：2810) 领先韩国ETF (股份代号：2813)     领先纳指ETF (股份代号：2826)     领先俄罗斯ETF (股份代号：2831)     标智沪深300 (股份代号:2827)      以商品为相关资产的上市交易所买卖基金 领先商品ETF (股份代号：2809)      以债券为相关资产的上市交易所买卖基金 ABF香港创富债券指数基金(股份代号: 2819) 沛富基金(股份代号 : 2821)  试验计划下的上市交易所买卖基金 iShares MSCI南韩指数基金(股份代号: 4362) iShares MSCI台湾指数基金(股份代号 : 4363)

　　近年来，ETF在香港以至主要海外市场均有长足增长。今年4月，法兴旗下领先资产管理在港先后推出6只ETF。既然我们已经把目光放远，不如放得再远些，现在就来盘点一下追踪海外市场的ETF。
　　好比一个全球聚焦镜，领先环球ETF（2812.HK）追踪MSCI环球指数的表现，反映的是全球发达国家和地区的股市。该指数成分股包括近1900只在德国、澳大利亚、奥地利、比利时、加拿大、丹麦、西班牙、美国、芬兰、法国、希腊、中国香港、爱尔兰、意大利、日本、挪威、新西兰、荷兰、葡萄牙、英国、新加坡、瑞典及瑞士等23个市场上市的股票，其中美国占了近半，英国和日本各占约11%。来看看在已发行股份数居前的10大成分股，它们都是响当当的名字：埃克森美孚、通用电气、花旗集团、微软、AT&T、美洲银行、BP、汇丰、宝洁、丰田汽车。
　　投资于一个收费不高的ETF就可以轻松地覆盖这么多市场和公司，对境内投资者确实具有吸引力。但也有分析人士并不建议投资者把“宝”压在领先环球ETF上。因为这个联动市场已经太成熟，上升空间和爆发力都比较小。

     领先环球ETF，这个ETF跟踪的是摩根斯坦利世界指数，共包括23个发达国家和地区的1895个股票。主要国家和地区所占比例为(%)：

 

美国         48.25
英国         11.22
日本         11.26
法国          4.81
德国          3.62
加拿大        3.50
西班牙        1.95
意大利        1.82
荷兰          1.62
瑞典          1.22
香港          0.84
芬兰          0.71
比利时        0.59
其它          8.59

 

　　领先亚太区ETF（2815.HK）追踪MSCI亚太指数的表现，关注的是除日本以外的亚洲及太平洋国家的新兴市场的表现。领先亚太ETF的成分股包含近700只在13个市场上市的股票，其中包括中国内地、中国香港、印尼、韩国、马来西亚、巴基斯坦、菲律宾、新加坡、中国台湾、泰国、新西兰、澳大利亚及印度，目前以澳大利亚和韩国为主。
　　综观涵盖13个市场的“一盘棋”，不可不看有望冲击今年亚洲表现最佳股市的马来西亚股市。自1997年2月以来，马来西亚股市正经历着浴火重生。数据显示，吉隆坡综合指数今年累计涨幅大于22%，一度冲上13年来新高，整体表现仅在中国内地股市和越南股市之后。去年底，外资持有马来西亚股票金额约62亿美元，比2005年增加44%。今年的前5个月，又有5亿多美元的外资流入。受全球热钱的带动，马拉西亚货币林吉特也持续升值，并创下1997年亚洲金融风暴10年以来的最高水平。
　　如果抛开近期美国次级抵押贷款危机的影响，今年以来新加坡股市的光彩也很难掩盖，它的涨幅排在中国内地、越南及马来西亚之后的亚洲第四位。调查显示，新加坡已经连续13个月被亚洲地区基金经理人选为最值得投资的亚洲市场。马来西亚4月开始实施的外汇管理措施，有望对今后两年的股市产生正面影响。
　　MSCI亚太指数所反映的是亚太新兴市场，可以认为机会更多。但整个世界市场是联动的，一道而来的还有一定的货币风险，政治、经济、财政等方面不稳定风险，以及因发展初期可能导致的市场风险。美国次级抵押贷款危机导致亚太股市一度大幅走低，部分市场甚至创出新低。
　　保守稳健的投资者，不妨选择领先环球和领先亚太区ETF较适合，因为同一地区的投资风险要小于单个国家投资风险。
　　由于投资者再次对美国经济前景表示担忧，8月28日纽约股市大幅下跌，29日亚太地区大多股市也未幸免，但唯独印度孟买股市继续上涨。
　　据说，印度最大的证券经纪公司伊奈姆证券的董事乔卡尼讲过一个流传很广的笑话：“如果你在波士顿读大学时有一个印度女友，那你站在街角就能融到两亿美元的资金，去印度投资。”虽然有点夸张，印度的投资热却是事实。据悉，国外投资者将高达300多亿美元的资金注入印度股市，这个数字是过去10年投资的2倍！就连摩根财团和富达投资公司这样的大公司也都竞相在印度设立共同基金。
　　5月29日，在连续10多周上涨之后，印度股市市值跨过万亿美元历史大关。这一数字已经接近其国内生产总值。印度股市在6月反复涨跌调整，但不久就再次创出历史新高。7月，印度股市已经越过15500点的历史高位。

    目前，共有3500多家公司在孟买证交所上市，还有更多的印度企业跃跃欲试。6月11日，印度最大的地产企业DLF进行了印度股票市场上规模最大的首次公开募股，在孟买证交所发行1.75亿新股，最终募得天价24亿美元。
　　正是印度在发展方面同其他国家存在的差距，为其经济增长提供了无限商机和猜想。分析师认为，随着印度企业海外拓展的深入，印度股市的盈利能力和抗风险能力将会变得更强。虽然今年以来的印度股市增速较之前些年有所减慢，但后市被看好。不可回避，投资该基金可能面临印度外汇管制、企业信息披露、会计及监管准则等方面的风险。

 

　　与MSCI印度指数一样，追踪MSCI韩国指数表现的领先韩国ETF（2813.HK），也力图反映韩国市场85%的整体市值和该市场的经济多样性。截至2007年3月29日，已发行股份总数居前的10只成分股市值占该指数总市值的54.06%以上，其中不乏三星电子、浦项钢铁、国民银行、新韩金融集团、现代汽车、韩国第三大跨国企业SK集团等“大牌”。
　　2005年，韩国股指大涨54%，去年的涨势则趋于平缓。由于今年韩美自由贸易协议签署等利好，5月份股价上涨近10%。7月24日，韩国首尔股市综合指数盘中首次突破2000点大关。事实上，首尔股市综合指数今年以来，总共已上涨了39%。分析人士认为，投资者对韩国经济前景持乐观态度，是韩国股市大幅上升的主要原因。
　　展望未来，韩国与欧盟、日本、中国等国的自由贸易协议将成为股市向前的有力推动因素。此外，资金流动性过剩、利率偏低等因素也将为韩国股市带来热钱。
　　乐观积极，又看好韩国、印度两地经济和金融市场发展的投资者， 就比较适合领先韩国ETF和领先印度ETF（2810.HK)。

 

　　俄罗斯股市仿佛是一个发育期的少年，这几年迅速增长。1999年至2003年上半年，俄股市缓慢恢复到500点。其后的两年内，始终在500点上下反复整理。直到2005年下半年，俄股市突然发力，一年内上涨到1700点。今年以来，股市几次冲过2000点后都有较大的回调。
　　但这些并不影响其成为近年新兴市场中增长最快的股市之一。2006年RTS指数上涨了60%以上，上市公司总市值从4720亿美元增长到近1万亿美元。今年4月，俄罗斯RTS指数突破2000点大关，达到创纪录的2001.59点。在过去5年里，俄罗斯股市增长了4.5倍。
　　此外，俄股市的市场流动性很低，月换手率只有5.5%。市场主要以机构投资者为主，个人投资者非常少。股票交易也集中在几十只蓝筹股上，它们的市值占上市公司总市值的90%左右。尽管有近千家上市公司，但绝大多数时间是在“静观”，每天只有200多只股票成交。由于能源和冶金类股票所占比重极大，俄股市深受世界市场石油、钢铁和有色金属价格波动的影响。同时，俄股市对外开放度较高，世界股市特别是美国股市的波动也能左右它的走势，如最近美国的次贷危机就影响到了俄股指一度下挫10%。
　　俄罗斯的经济正在高速发展，受国际资本流动的影响相对较小，而未来还有不少左右股市波动的关键因素，如油价走势、总统大选、加入WTO等。分析人士认为，俄罗斯股市在中长期会比多数发展中国家的股市更加稳定。

 

　　领先商品ETF（2809.HK），也就是追踪Reuters/Jefferies商品研究局期货价格指数。该指数包括一篮子代表相关商品的环球主要交易所买卖期货合约。自1957年创立以来一直被公认为商品市场的基准，目前包括天然气、玉米、大豆、黄金、铝、铜、燃油、糖、小麦、瘦猪肉、白银等19种商品，涵盖能源、工业金属、谷物、牲畜、贵金属及软性商品等6个行业。
　　今年7月，国际投资大师吉姆·罗杰斯在上海国际金融投资博览会上曾建议投资者抛掉手中持有的美元和其他债券，看好未来10年投资商品市场将创造巨大财富，并表示本轮行情将持续到2022年。他老生常谈：“世界上有另一个市场，是会一直走强的，它是自然资源、商品、原材料，但有很多人不了解它。”他指出，在新能源及石油供应短缺的情况下，市场对糖及粟米转化成能源的需求会上升，进一步带动农业品售价，因此，对糖、咖啡以及农产品等大宗商品继续看好。截至去年12月，过去5年的领先商品ETF指数累计回报达134.11%。

 

　　领先纳指ETF（2826.HK），追踪NASDAQ-100指数的表现。该指数的成分股包括了在美国纳斯达克股票市场上市的100只市值最大的本地及国际非金融类证券，主要是处于计算机硬件及软件、电讯、零售/批发贸易及生物科技行业的公司。前10大成分股也是赫赫有名，包括苹果电脑、微软、谷歌、思科、甲骨文、英特尔、电子商务网站eBay Inc等，它们的市值占指数总市值的39.10%以上。
　　对商品或科技股特别有兴趣的投资者，则可选择灵活的商品ETF或纳指ETF，其中领先商品ETF相对一般传统商品投资，灵活性较高，短中长线均可买卖。

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剥下主动型基金的遮羞布--中国和美国著名股票基金的命运ZT 2007-9-10 00:24:00

在股票、债券和货币市场上，有超过80%的资产由主动型基金管理。在中国这样的新兴市场国家，主动型基金占据的比重更大，可能超过95%（我们可以看
到，没有多少基民满足于指数基金）。

主动型基金是由基金经理人积极选择股票、积极进行交易的基金，与消极管理的指数基金不同。主动型基金需要基金经理，需要大量研究和交易人员，需要对财务
报表、政策和新消息迅速做出反应。所以，主动型基金要收取高昂的管理费，在美国是1%-1.5%，在中国差不多也是如此。当然，我指的只是共同基金，而
不包括对冲基金。对冲基金的收费更高，但采用的策略和共同基金完全不同。中国只存在共同基金（请注意，中国目前存在的私募基金不是对冲基金）。

主动型基金的命运是怎样的呢？王牌基金经理人和训练有素的投资专家能不能取得比指数更高的回报呢？让我们看看一些最大的基金吧。在这里，请允许我们只举
出股票型基金的例子，而且只举出中国和美国最著名、规模最大的一些股票基金。这些股票基金来自最有名的基金管理公司，由出色的华尔街巨头管理，它们的业
绩又怎么样呢？ 我相信，图表比文字更具备说服力。下面让我们首先分析美国最大基金的案例（因为美国的数据更多），然后再来剥开中国基金的遮羞布。

美国基金家族(American Funds)是全世界最大的基金家族之一，由北美著名基金公司Capital Group管理。美国基金家族的总资产
仅次于富达基金家族(Fideity Funds)，而且增长速度很快，估计将很快超越富达。

美国基金家族的美国增长基金(American Funds Growth)是全世界资产规模最大的基金，包括1844亿美元--要知道，这几乎是整个
中国基金资产的总和！每天都有大量的养老基金、捐赠基金和大公司投资于这只基金。美国增长基金主要投资于美国的增长型公司，也适量投资于海外公司。它的
业绩表现如何呢？让我们看看图表吧。

请注意以上图表的细节：蓝色的那条线是美国增长基金的基金净值日线，粉色的是月均线，棕色的则是美国股市的代表指数--标准普尔500指数的日线。

以上图表反映了从1997年9月到2007年9月，整整10年间，美国增长基金这一全球最大的基金与标准普尔500指数的业绩对比。我们可以看到，从
1997年到2004年，美国增长基金的业绩大多低于标准普尔500指数；到2004年以后，美国增长基金的业绩总算比较稳定的超过了标准普尔500指
数。在过去十年中，美国增长基金的总回报率大约为70%，标准普尔500大约为60%，也就是说美国增长基金一共超越指数10%。

你对这个全世界最大的基金感到满意吗？它每年超越指数不到1个百分点。它的基金经理一向是华尔街最优秀的投资家。你觉得这样的战绩不够酷？可是我要告诉
你，美国增长基金几乎是过去10年表现最好的美国股票基金--因为其他人做的更差。美国增长基金的经理居然可以战胜标准普尔500指数，这已经是太阳从
西边出来了。让我们看看其他大型基金的业绩吧。

美国基金家族的第二大基金是美国投资公司基金(American Funds Investmen Company of America)，它也是美
国基金家族最老的基金之一。它的总资产规模约为937亿美元，仅为美国增长基金的约一半，但已经足以名列全世界最大的五个基金之列。

美国投资公司基金投资于一切性质的股票--增长股，价值股，或者混合型股票。该基金寻求一切投资机会，不像美国增长基金主要投资于高速成长的公司。它的
业绩又是怎么样的呢？我们也列出了10年的业绩对比。请注意，以下蓝线代表美国投资公司基金的净值日线，红线代表月均线，棕线则代表标准普尔500指数
的日线。

需要说明的是，图表已经反映了分红再投资--如果基金有分红，在画图的时候会自动按照"分红再投资于同一基金"计算，不存在分红的基金会吃亏的问题。

你是否大吃一惊？美国投资公司基金是一只股票基金（只持有股票和现金储备），可是它落后标准普尔500指数太多了！过去10年中它几乎从来没有打败指
数！最后，它落后标准普尔500指数近40个百分点。当然，最近几年这只基金的业绩还算差强人意，这可能是它仍然能够维持较大规模的原因。

想想投资于这只基金的几百万投资者吧--在漫长的10年里，他们年年跑输指数，最后只获得20%左右的收益率。而购买标准普尔500指数基金的投资者则
获得约60%的回报率。当你下一次购买基金的时候，你是否能够保证自己买下的是美国增长基金这样的明星基金，而不是美国投资公司基金这样的失败之作？

下面我们来看看另一个大基金家族--富达基金(Fidelity Funds)的情况。富达曾经孕育过有史以来最伟大的基金经理彼得-林奇，相信大部分
中国股民和基民都听说过他。可是，在彼得-林奇离开之后，富达的基金业绩乏善可陈。虽然管理着价值约1.4万亿美元的几百只基金，但富达基金家族的大部
分基金都跑输了市场。

富达基金家族中最大的基金是富达反向基金(Fidelity ContraFund)，该基金标榜"反向操作"，即发掘人们看不到的价值，利用市场的过
激情绪，投资那些不被人们看好的股票。听起来很像是格雷厄姆的"价值投资"的翻版，对吗？许多美国投资者信赖它，所以这个基金吸引了726亿美元的投
资，成为富达基金家族旗下最大的股票基金。

下面我们列出富达反向基金的业绩与标准普尔500指数的对比。请注意，以下蓝线代表富达反向基金的净值日线，红线代表月均线，棕线则代表标准普尔500
指数的日线。已经考虑了红利再投资。

真是不走运，富达反向基金落后标准普尔500指数大约20个百分点。这主要是因为1997-2001年的业绩太差。不过，从2002年开始，这只基金逐
渐收复了失地。可以看到，富达反向基金表现最好的时候是2002年的熊市，标准普尔500指数大跌，该基金的净值下跌却很有限。或许这就是"反向投
资"的唯一作用。

无论如何，落后标准普尔500指数达到20个百分点是很难原谅的。如果你从2002年开始投资这只基金，情况会好很多，不过谁知道呢？相对于它的竞争对
手--丢人现眼的美国投资公司基金而言，富达反向基金已经够伟大了，至少它没有落后指数40个百分点......

下面我们来看看人类历史上最著名的股票基金--富达麦哲伦基金(Fidelity Magellan Fund)。它曾经拥有一位空前绝后的基金经理
--彼得-林奇。从1979年到1992年，彼得-林奇大幅度战胜了市场，其中有12年的收益率远远高于标准普尔500指数，只有1年收益率低于指数。
彼得-林奇不仅成就了麦哲伦基金，也成就了富达投资集团。今天，富达的基金业绩虽然每况愈下，却仍然名列世界最大基金家族，不能不说其中有彼得-林奇的
明星效应。

可惜，林奇于1992年退休之后，麦哲伦基金就失去了伟大的舵手。它变得过于庞大，最高潮时期总资产高达900亿美元，今天则管理着428亿美元。由于
年复一年被市场击败，许多机构投资者都丧失了信心。

麦哲伦基金属于"没有特殊策略"的基金，它既可以投资于价值股也可以投资于增长股，既可以投资于大盘股也可以投资于小盘股。唯一的限制是它必须主要投资
于美国公司，但这不是硬性限制。这只人类历史上最传奇的基金，最近十年的表现如何呢？让我们用图表说话吧。请注意，以下蓝线代表富达麦哲伦基金的净值日
线，红线代表月均线，棕线则代表标准普尔500指数的日线。已经考虑了红利再投资。

真是骇人听闻，过去10年富达麦哲伦基金的总回报率居然是负数！落后标准普尔500指数超过60个百分点。麦哲伦基金在2003年以来的牛市行情中表现
相当差劲，又多次更换基金经理，终于落到如此地步。不过，在1997-2003年，麦哲伦基金的业绩也没多好，几乎从未打败标准普尔指数。

这样一只惨淡的基金居然能够跻身美国最大的20只基金之列，其中大部分投资都来自养老基金。我不知道投资者是否对自己的养老金并不在乎，如果真是这样，
等到退休的时候，他们必然会遭受报应......如果你想投资股市赚取退休金，请记住千万不要选择麦哲伦这样的基金--我指的是一切过于庞大、过于著名的主动型
基金，它们几乎肯定会被市场打败的。

在下一章，我们将探讨中国的主动型股票基金的问题。它们做的比美国同行更好吗？答案是否定的。让我们用图表来说明问题吧。

美国的主动型基金无法打败市场，那么中国的主动型基金呢？

许多中国的基金经理动辄拿"有中国特色的股票市场"作为最后的挡箭牌。他们争论说，虽然美国和欧洲的基金经理们都败给了股市，但是中国股市特有的低效
性，大量散户的存在，以及消息流通不及时（其实就是内幕交易）等等，使中国的主动型基金可以打败市场。

这种荒谬透顶的论调到处流传，随便买一份财经刊物，或者登录国内大型财经网站，你就可以看到一群专家学者或明星基金经理高谈阔论："指数基金不适合中
国......中国的股票基金可以打败市场......股民们不应该盲目购买指数......"

好吧，中国的股票市场的确存在某些特殊性，但是中国的大部分股票基金照样无法打败市场。中国的股民并不聪明，可是基金经理也没有聪明到哪里去。不要忘
记，中国的基金经理平均投资年限很低，在任时间很短，阅历有限，投资决策很不科学。还有，交易员和分析师随时可能建立老鼠仓。

你相信了中国基金经理们的鬼话吗？你真的相信嘉实、上投摩根、易方达等名牌基金可以打败沪深300指数？好吧，让我们用图表说话。主动型基金经理最害怕
的就是图表和数据，等你看到了图表，就知道所谓"中国股市很特殊，所以主动型基金可以打败市场"是彻头彻尾的鬼话了。

嘉实基金是国内开放式基金资格最老的巨头之一，曾经创下单日募集资金的世界纪录。它旗下的许多基金都有2年以上的历史，这意味着有足够的数据可供分
析。

下面我们看看嘉实的旗舰基金--嘉实策略增长基金吧。这是一只纯粹的股票型基金，主要投资于高速增长的行业和企业。在最近2年的大牛市行情中，它的评级
一直比较高，是目前规模比较大的开放式基金。它打败了市场吗？

凭直觉，大部分股民都会认为，嘉实策略增长肯定打败了市场，也就是超越了沪深300指数，因为这只基金是由著名的专业投资人管理的，而嘉实的名声又是那
样响亮......

可惜，凭直觉做出的回答是错误的。让我们看看图表吧。以下图表显示的是2005年9月到2007年9月的业绩，黑色为嘉实策略增长的净值（已经考虑红利
再投资和拆分等因素），红色为沪深300指数。希望这个图表没有把你吓一大跳。

两年以来，沪深300指数的涨幅超450%，而嘉实策略增长的涨幅不到300%--落后市场150个百分点！

基金经理们当然有借口可找，他们可以说，现在是"单边上涨"的行情，如果出现震荡或单边下跌行情，嘉实策略增长可以迅速赶上去，缩小与指数的优势。问题
在于，这只基金落后指数的幅度太大了，150个百分点的差距要到哪年哪月才能弥补？

从图表中我们可以看到，即使在5月30日之后的震荡行情中，嘉实策略增长的表现也乏善可陈--不错，它的跌幅比市场更小，可也只小那么一点点。在5月
30日之前，它与沪深300指数的最大差距约为120个百分点，而在5月30日之后，这个差距只缩小到90个百分点左右，然后又重新拉大到了150个百
分点......

当然，在5月30日到6月30日的短短一个月之内，嘉实的基金经理可以自豪的宣称自己打败了沪深300指数，可是如此短暂的胜利有多大意义呢？而且，现
在他们又该闭嘴了，因为市场已经远远把他们扔在了身后。

我们看看另一个大基金公司--广发基金的表现。广发策略优选基金是广发旗下最大的股票基金之一，它的历史比较短，是2006年成立的，所以我只选择
2006年9月到2007年9月的一年做比较。这一年并不完全是单边上涨，其中经历了2006年第四季度的整理、2007年的多次急速下跌和6月的大幅
度回调，应该说是比较公平的。

作为一只成立一年多的基金，广发策略优选再次让我们失望了。在过去一年里，沪深300指数的总回报率约为300%，而广发策略优选的总回报率只有
200%。仅仅一年，就产生了大约100个百分点的差距，可以说广发策略优选的战绩比嘉实策略增长还要烂的多。

早在2007年第一季度的所谓"单边上涨"行情之前，广发策略优选就被沪深300指数抛在了身后，截止2007年1月15日即落后市场约15个百分点。
此后差距越拉越大，到了2007年6月的震荡行情，该基金与沪深300指数的差距也不过从100个百分点缩小到了约80个百分点，然后迅速又回归100
个百分点......

如果你在2007年5月30日准确预测到了崩盘，并且于当天买入广发策略优选，接着在2007年7月20日左右卖出，你可以打败市场大约10个百分点
--不过你的总收益率还是接近于0。这就是主动型基金的悲剧，它们在震荡行情里的确能够稍微打败指数，但打败的幅度太小了，只是亏的少一点而已。

虽然我们早已料到主动型基金无法打败指数，但是嘉实和广发的旗舰基金分别落后沪深300指数150个和100个百分点的事实，恐怕还是会令基民们大吃一
惊。

下面我们荣幸的介绍本次牛市表现较好的基金公司--易方达。说实话，易方达的口碑并不算好，可是它旗下的股票基金总算还像个人样，而不像嘉实和广发被指
数打的落花流水。

易方达经营的指数基金跟踪误差很大，作为被动投资是不合格的，不过它的主动型基金倒是没有落后太多。下面这张图表列出的是易方达旗下最大的股票基金之一
--易方达策略成长的业绩，及其与沪深300指数的比较。比较期限为2005年9月到2007年9月。

易方达策略成长没有打败沪深300指数，但是居然"仅仅"落后约60个百分点，远远强于烂泥巴扶不上墙的嘉实策略增长和广发策略优选。或许易方达的基金
经理真的有选股能力，或许他们只是运气好，无论如何，他们在指数面前没有输的太惨。

仔细端详这张业绩对比图，我们会发现，易方达策略成长在2006年11月之前一直是超越沪深300指数的。最多超越约20个百分点。从2006年底到
2007年2月，它一直和沪深300指数杀的难解难分，直到3月以后才开始落后。

在2007年5月底的崩盘之后，易方达策略成长也收复了部分失地，不过效果有限，与指数的差距从来不曾小于20个百分点。现在，这个数字又扩大到了60
个百分点。我不知道如果明天股市再次崩盘，易方达策略成长能不能超越指数，不过我们最好不要打这种赌。

你可能觉得易方达的基金经理已经很有能力了--不错，易方达的基金经理在主动型基金中是比较有才华的。但是，你可以以非常低廉的价格买到一只更有才华的
基金--沪深300ETF。请注意，ETF可以在二级市场上买卖，最小单位为100份。假设你购买了沪深300ETF，那么你的收益率就和上面的红线一
样，没有必要费尽心机去挑选一条超越红线的黑线了。

再次强调一遍：ETF可以在二级市场上以100份为单位购买。几十万元的大额申购是在一级市场进行的，与中小投资者无关。什么？你昨天买的证券报告诉你
ETF只适合于大投资者？那个记者肯定根本没有买过ETF。

以上我举的例子都是失败的典型--两年落后市场60-150个百分点，一年落后市场100个百分点，似乎都太令人发指了。难道没有成功的例子吗？当然
有。上投摩根基金公司是我喜欢的极少数国内基金公司之一，虽然发生了老鼠仓丑闻和经理跳槽事件，但它的基金仍然名列国内最佳之列。这一部分源于基金经理
的能力，另一部分则来自它的内部控制机制。

上投摩根阿尔法基金是过去2年中打败沪深300指数的极少数股票基金之一（很可能是唯一一个，我目前还没有发现第二个）。"阿尔法"(Alpha)的意
思是"超额收益"，我们可以看到，这个基金的确产生了超额回报--跑赢指数大约50个百分点。在2005-07年的大牛市行情中，这个战绩简直可以算超
一流。

2007年4月到5月，上投摩根阿尔法对指数的优势大大缩小了，这可能是所谓"单边上涨"的结果。5月30日的暴跌使该基金重新建立了对指数的优势。奇
怪的是，7月下旬以来，上投摩根阿尔法并没有像其他主动型基金一样重新输给市场，而是维持住了对沪深300指数的优势。或许这代表着基金经理的能力。

无论上投摩根阿尔法是通过什么方式取得成功的，它毕竟是唯一一只在过去两年超越市场50个百分点的主动型基金。让我们为它鼓掌吧，希望这个奇迹能够延续
的长一点。

上投摩根阿尔法这样的例子太少了，而且不要忘记，即使在上投摩根基金公司，也只有这一只基金打败了沪深300指数。

上投摩根的另一只旗舰基金--上投摩根中国优势，曾经也被认为是"超额收益"的创造者。从2006年3月到12月，它一直大幅度打败市场，最辉煌的时候
曾经超越沪深300指数60个百分点。可是，进入2007年之后，这只基金终于露出颓势，经过一段与指数几乎同步的波动之后，逐渐落在市场后面。即使是
5月30日的暴跌也没有使它缩小与指数的差距。目前它落后沪深300指数大约40个百分点。

为什么同一家公司推出的两只股票型基金，业绩相差会如此之大？上投摩根阿尔法过去两年的战绩比中国优势高出大约90个百分点，在两年前购买两只不同基金
的基民，今天的心态肯定会不一样。这可能是不同的策略、不同的基金经理导致的，但也可能仅仅是运气。昨天的上投摩根阿尔法，明天就有可能变成中国优势，
反之亦然。

从2005年之前就开始持续运营的开放式股票型基金数量实在太少了。事实上，国内的基金行业在2005年之后才取得了重大进展。找到连续两年运营的开放
式基金已经不容易了，要找到2003年甚至更早的开放式基金就更难。很遗憾，数据的缺乏使我们无法比较熊市里的基金能否打败指数。所以，以上研究都针对
2005年之后的行情进行。希望大家在大牛市玩的愉快，走的时候口袋里还有不少钱。

[licai86]

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过去一个月所有的基金无一只跑赢上证指数 2007-10-24 07:35 雷鸣

　　近日，随着股票基础市场的步入高位震荡，股票基金的净值也出现大幅度缩水，统计显示，上周主动投资的偏股型开放式基金累计单位净值全部下降。本周一，受到股市暴跌150点影响，基金净值再度遭到重挫，22日136只股票基金净值全部负增长，40只基金跌幅超过2%，同时，基金的一些操作手法也为投资者所诟病，基金的投资风险警钟再度高悬，在市场进入高位调整之时，基金是否还能规避风险，投资基金是否还能稳赚不赔？
　　今年以来，大盘多次出现跳水的背景下，大部分开放式基金整体表现出较强的抗跌性，主要原因是多数基金以持有大盘蓝筹股为主，而蓝筹股是市场中较为抗跌的投资品种。
　　投资者可能会认为，基金在股市下跌时具有较好的抗跌性，一定程度上可以保住持有人的资产。而在市场迈入6000点之上后，这一判断遭遇颠覆性打击，蓝筹股成为了领跌的急先锋，股票基金净值随着蓝筹的下跌急剧缩水，基金扮演的角色极为尴尬。
　　基金近期的表现可以用惨淡来形容，以往发生在散户投资者身上的新闻近期也频频光临基金，首先，基金也赚了指数不赚钱！据银河证券基金研究中心数据统计显示，截至10月12日，过去一个月223只开放式基金净值平均增长率不到6％，而上证指数同期上涨11.86％；所有的基金中，无一只跑赢上证指数。
　　其次，基金也频繁的换仓，追涨杀跌！据中信证券基金仓位监测双周报显示，在过去的一个月中，基金每两周增仓或减仓超过5%的基金超过50只，占统计的140只开放基金的近四成。9月17日-9月28日，140只开放式基金中，34只基金显示主动减仓5%以上，55只基金主动增仓超过5%，仓位变化5%以内的基金共有51只。而从10月8日-10月19日，140只开放式基金中，53只基金显示主动减仓5%以上，29只基金主动增仓超过5%，仓位变化5%以内的基金共有58只。基金的换手率同样惊人。
　　再次，在蓝筹股大幅下挫之时，基金也同样束手无策，连债券型基金的周涨幅也首次超过股票型基金，据媒体报道，天相投顾的统计显示，在可比的271只偏股型基金中，份额净值加权平均上涨0.42%，明显跑输同期大盘。不仅如此，统计还显示，截至上周五，偏股型基金10月份整体跑输债券基金1.87%，成为本轮牛市以来的一大奇观。
　　与此同时，基金公司的一些低级错误和暗箱操作也在向投资者警示基金的风险，远有上投摩根“老鼠仓”事件，近有四基金管理公司自摆乌龙"基金转债门"事件，这些事件的主角都是著名的合资公司和规模并不算小的基金公司。他们尚且会犯如此低级错误，更何况其他小规模公司，基金行业的系统性风险亦不容忽视。
　同样，基金也会面临流动性风险，这一点在股市处于低迷或者调整之时显的更为明显，投资者为了选择落袋为安竞相赎回，巨额赎回势必对基金经理的操作起到负面影响。基金在市场下跌时卖掉股票，不仅拖累了基金净值，对股市也会形成一定的打压效果。特别是在基金抱团取暖的今天，基金的话语权在加大，牵一发而动全身，由基民主演的羊群效应导致基金资产的流入流出，对股市的影响将越来越大。
　　在居民投资基金的热情高涨、基金规模迅速膨胀的背景下，我们的管理层已经充分的认识到提示基金风险的必要性，中国证监会10月18日发布《证券投资基金销售适用性指导意见》，要求对基金投资人风险承受能力进行调查和评价。意见要求基金销售机构应当建立基金投资人调查制度，制定科学合理的调查方法和清晰有效的作业流程，对基金投资人的风险承受能力进行调查和评价，投资基金归根结底是投资股票，基金在享受股票的高收益的同时，同样要承受股票的高风险，通过风险提示，相信能让市场的投资者根据自身的情况，选择适合自己的投资品种。(来源：全景网络)

[Caes...@gmail.com]

可以考虑疯鸡了，折价30%，还有25%的现金和债券

On 10月24日, 下午2时00分, "licai86" <lica...@126.com> wrote:
> 过去一个月所有的基金无一只跑赢上证指数 2007-10-24 07:35 雷鸣
>

> 近日，随着股票基础市场的步入高位震荡，股票基金的净值也出现大幅度缩水，统计显示，上周主动投资的偏股型开放式基金累计单位净值全部下降。本周一，受到股市暴 跌150点影响，基金净值再度遭到重挫，22日136只股票基金净值全部负增长，40只基金跌幅超过2%，同时，基金的一些操作手法也为投资者所诟病，基金的投 资风险警钟再度高悬，在市场进入高位调整之时，基金是否还能规避风险，投资基金是否还能稳赚不赔？

> 今年以来，大盘多次出现跳水的背景下，大部分开放式基金整体表现出较强的抗跌性，主要原因是多数基金以持有大盘蓝筹股为主，而蓝筹股是市场中较为抗跌的投资品种 。

> 投资者可能会认为，基金在股市下跌时具有较好的抗跌性，一定程度上可以保住持有人的资产。而在市场迈入6000点之上后，这一判断遭遇颠覆性打击，蓝筹股成为了 领跌的急先锋，股票基金净值随着蓝筹的下跌急剧缩水，基金扮演的角色极为尴尬。
> 基金近期的表现可以用惨淡来形容，以往发生在散户投资者身上的新闻近期也频频光临基金，首先，基金也赚了指数不赚钱！据银河证券基金研究中心数据统计显示，截至 10月12日，过去一个月223只开放式基金净值平均增长率不到6％，而上证指数同期上涨11.86％；所有的基金中，无一只跑赢上证指数。
> 其次，基金也频繁的换仓，追涨杀跌！据中信证券基金仓位监测双周报显示，在过去的一个月中，基金每两周增仓或减仓超过5%的基金超过50只，占统计的140只开 放基金的近四成。9月17日-9月28日，140只开放式基金中，34只基金显示主动减仓5%以上，55只基金主动增仓超过5%，仓位变化5%以内的基金共有5 1只。而从10月8日-10月19日，140只开放式基金中，53只基金显示主动减仓5%以上，29只基金主动增仓超过5%，仓位变化5%以内的基金共有58只 。基金的换手率同样惊人。

> 再次，在蓝筹股大幅下挫之时，基金也同样束手无策，连债券型基金的周涨幅也首次超过股票型基金，据媒体报道，天相投顾的统计显示，在可比的271只偏股型基金中 ，份额净值加权平均上涨0.42%，明显跑输同期大盘。不仅如此，统计还显示，截至上周五，偏股型基金10月份整体跑输债券基金1.87%，成为本轮牛市以来的 一大奇观。

> 与此同时，基金公司的一些低级错误和暗箱操作也在向投资者警示基金的风险，远有上投摩根"老鼠仓"事件，近有四基金管理公司自摆乌龙"基金转债门"事件，这些事 件的主角都是著名的合资公司和规模并不算小的基金公司。他们尚且会犯如此低级错误，更何况其他小规模公司，基金行业的系统性风险亦不容忽视。
> 同样，基金也会面临流动性风险，这一点在股市处于低迷或者调整之时显的更为明显，投资者为了选择落袋为安竞相赎回，巨额赎回势必对基金经理的操作起到负面影响。 基金在市场下跌时卖掉股票，不仅拖累了基金净值，对股市也会形成一定的打压效果。特别是在基金抱团取暖的今天，基金的话语权在加大，牵一发而动全身，由基民主演 的羊群效应导致基金资产的流入流出，对股市的影响将越来越大。
> 在居民投资基金的热情高涨、基金规模迅速膨胀的背景下，我们的管理层已经充分的认识到提示基金风险的必要性，中国证监会10月18日发布《证券投资基金销售适用 性指导意见》，要求对基金投资人风险承受能力进行调查和评价。意见要求基金销售机构应当建立基金投资人调查制度，制定科学合理的调查方法和清晰有效的作业流程， 对基金投资人的风险承受能力进行调查和评价，投资基金归根结底是投资股票，基金在享受股票的高收益的同时，同样要承受股票的高风险，通过风险提示，相信能让市场 的投资者根据自身的情况，选择适合自己的投资品种。(来源：全景网络)

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50亿指数基金将配置中石油
　　中国石油即将于11月19日计入各成分指数，这将引起指数基金历史上最大规模的换股调整，换股规模预计将在50亿元左右。

　　12只指数基金面临换股
　　据了解，在16只指数基金中有12只将面临换股压力。其中包括跟踪上证50、上证180、沪深300(5093.669,-256.96,-4.80%)指数的基金各两只，以及跟踪中证100(5408.502,-281.13,-4.94%)(5408.502,-281.13,-4.94%)、新华富时A200、MSCI中国、中信标普300、巨潮100(5510.552,-284.29,-4.91%)和道琼斯88指数的基金各1只。
　　按照11月5日的收盘价计算，中国石油在11月19日进入各指数后，在沪深300指数中的权重约为2.71%，在上证180指数(11458.59,-619.73,-5.13%)中的权重约为3.81%，在上证50指数(4154.969,-228.66,-5.22%)中的权重约为5.18%，在中证100指数中的权重约为3.83%。

　　50亿元需被动配置中石油
　　据天相的统计数据，三季末12只指数基金的净值规模为1500多亿元。其中嘉实沪深300和大成沪深300基金规模分别为368亿元和119亿元，大约须分别买入9.97亿和3.23亿元中国石油。易方达50和50ETF净值规模分别为253亿元和85亿元，大约各需买入中石油13亿元和4.4亿元。180ETF和万家180分别约需买入0.4亿元和0.49亿元的中石油。长盛100大约需买入中石油0.97亿元。这7只基金大约共需买入32亿元的中石油。
　　此外，其余5只指数基金三季末规模共有634亿元，如果按照3%的比例进行配置，这些基金大约需买入19亿元中石油。这样，12只指数基金一共需要配置50亿元中石油。
　　面对历史上最大规模的指数成分股调整，指数基金经理面临较大的调仓压力。业内人士分析，由于指数基金仓位较高，没有闲散资金去申购新股，所以只能在二级市场购买中国石油。一些基金经理表示，早已为成分股调整做好准备，会在中石油调入指数之前，择机购买部分甚至全部配置好这只权重股。