Fw: 申银万国_晨会纪要_丁智艳_【申万宏源晨会纪要】首推A股投资情况调查系列报告20150824_＊＊＊_【申万宏源晨会纪要】首推A股投资情况调查系列报告20150824

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From: 【申万研究】
Sent: Monday, August 24, 2015 9:00:08 AM (UTC+08:00) Beijing, Chongqing, Hong Kong, Urumqi
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Subject: 申银万国_晨会纪要_丁智艳_【申万宏源晨会纪要】首推A股投资情况调查系列报告20150824_＊＊＊_【申万宏源晨会纪要】首推A股投资情况调查系列报告20150824

报告名称:【申万宏源晨会纪要】首推A股投资情况调查系列报告20150824研究员:丁智艳
报告类型:研究动态/晨会纪要                         报告日期:2015-08-24
行业/子行业:/                                      公司名称及代码:(15绵阳投控PPN001)
报告级别:＊＊＊
[注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“*”至“*****”。“*****”为综合质量最高的报告。]
[主题词]：
【内容摘要】：今日重点推荐报告

市场预期更加悲观，仓位更低—— A股投资情况调查系列（2015/08/23）
●       申万宏源研究所策略研究部通过微信平台向投资者发放了A股投资情况调查问卷，本次调查共回收有效问卷531份，本短评对调查结果进行分析，结果如下：
●       投资者心态一致趋向悲观，过半数人认为上证、创业板均趋势向下。自8月2日第一期调查结束以来，主要指数又经历了一轮慢涨快跌的过山车式起伏，近日的连续大跌让投资者看不到希望。未来一季度内，50%的投资者认为上证综指将趋势性回调，较上期增加近20%，74%的投资者认为创业板指数将继续回调，较上期增加12%。风格方面，66%的投资者倾向认为上证综指能够跑赢其他指数，较上期增加13%。
●       投资者心态一致趋向悲观，过半数人认为上证、创业板均趋势向下。自8月2日第一期调查结束以来，主要指数又经历了一轮慢涨快跌的过山车式起伏，近日的连续大跌让投资者看不到希望。未来一季度内，50%的投资者认为上证综指将趋势性回调，较上期增加近20%，74%的投资者认为创业板指数将继续回调，较上期增加12%。风格方面，66%的投资者倾向认为上证综指能够跑赢其他指数，较上期增加13%。
●       经济基本面普遍不被看好，投资者期待财政政策发力。2015年8月PMI预览值为47.1，预期48.2，企稳预期落空，创六年新低，经济托底成为燃眉之急。从调查结果上看，81%投资者认为财政政策将进一步宽松，55%认为货币环境将进一步宽松，认为未来半年宏观经济“继续下滑”和“走平”的投资者分别占50%、18%，其中前者较上期上升了12%。
●       “美国加息“、”经济下行“、“国企改革低于预期”是投资者眼中的三大风险，”救市不力”关注度大降。8月中旬人民币汇率连续三日暴跌，美联储会议暗示仍不排除9月加息的可能性，引发了市场对资本外流、经济衰退甚至引发金融危机的担忧，44%的投资者担心美元加息，较上期增加17%，21%的投资者担心经济下滑。“国企改革低于预期”取代”救市不力“成为第三大风险，投资者急切希望改革红利落地，而后者的关注度从上期的21%下降到不足5%。
●       保守思路为主，平均持仓更低，博弈心态仍较重，避险需求上升，美元资产、固定收益类产品和黄金受到追捧。纵使美元资产于8月中旬相对人民币已明显升值，美元加息预期仍让美元资产不减吸引力，被30%的投资者看好，看好固定收益类产品和黄金等贵金属的比例分别为28%和22%，后者较上期增加了近18%，避险情绪突出，看好权益类资产的已不足15%。从A股预期持仓行为上看，与市场博弈是主导，42%投资者表示将随机应变，明确愿意加仓和继续减仓的投资者分别为14%和23%；再从持仓情况上看，平均持仓比例都不高，且较上期有着明显下降，仓位在30%以内的投资者超六成，私募基金这一比例更是达到71%，较上期提高20%。
●       投资机会：
●       大类消费品行业受到投资者青睐。消费品通常具备较高的防御性，经营业绩相对稳定，59%的投资者认为目前的投资机会在消费品，与上期基本一致。另外，TMT弹性足，成长性相对好，约25%的投资者看好TMT。
●       国企改革主题仍是投资者的最爱。虽然国企改革概念股曾于近日遭遇滑铁卢，但其改革红利仍受投资者期待，目前仍有41%的投资者认为它会在未来一个月内表现突出。认为“十三五”表现突出的陡增至32%，与“十三五规划”渐行渐近及实体经济期待方向不无关系。此外，军工概念已不被热捧，而最近火热的证金汇金概念，投资者普遍认为不可持续。
●       风险提示：本短评的结论基于调查问卷的样本情况，可能会与整个市场的看法存在一定偏差，请投资者注意风险。
(分析师：王胜 A0230511060001 研究支持：王佳音 A0230113080003 联系电话：021-23297457/23297448)


今日推荐报告
PMI企稳预期落空，托底经济成燃眉之急——2015年8月财新造业PMI预览值点评
●       PMI企稳预期落空，创下六年新低。8月财新制造业PMI预览值环比下滑0.7个点至47.1，创09年3月以来新低，远低于市场预期的反弹至48.2，连续两个月下滑，为第六个月位于荣枯线下方。从PMI五个主要分项来看，除了供货时间指数小幅上升外，其他分项均出现下滑，其中就业和新订单指数下行幅度较大，明显拖累了整体PMI指数。
●       需求持续恶化，新订单和新出口订单双双下滑。外部经济环境恶化叠加国内经济需求不振，导致新订单和新出口订单环比变化均为-0.9，同比变化分别为-5.0和-5.9。受需求疲软所累，供给端也出现明显收缩，企业采购备货活动显著放缓，采购指标大跌，生产指数下滑。产出指数下降0.5个点，原材料采购指标大幅下降1.3个点，衰退均进一步扩大。制造业企业生产活动放缓，企业缩减原材料的采购量，采购备货的意愿下降。
●       库存出现分化，原材料去库存和成品补库存并存。原材料库存下滑0.3个点至48.4，产成品库存则上升0.5个点，新订单减去库存为-4.1，环比下降了1.4个点。从库存周期来看，现阶段仍处于主动去库存周期，而短期受到需求明显恶化的影响，企业储备生产原材料的意愿降低，原材料库存出现萎缩，成品库存的增加更多是因为需求疲软而出现的被动补库存。
●       价格指数分化，工业通缩态势不改。投入价格指标微升0.2个点至45.1，出厂价格下降0.2个点至45.2，两者虽出现分化，但均仍远低于荣枯线。总体来看，原油等主要国际大宗商品价格在8月份仍是继续下行的，预计未来价格指标的压力仍然较大，工业通缩情况短期或将难以改善。
●       稳增长压力巨大，宽财政保驾护航。过去五年内制造业PMI指数的几个低点基本都在48附近，近期指数出现快速下滑创出新低，为经济托底成为燃眉之急。在经济内生动力不足的情况下，稳增长需政策加码护航，目前货币政策进一步放松的空间已经较小，财政政策发力将成为主要手段。7月份财政支出明显增加，预计后期措施将包括持续加码公共支出力度，加快盘活财政存量资金，进一步降税清费为企业减压，推动PPP模式引导民间投资，加强政策性银行“第二财政”的作用等。地下管廊、水利环保、铁路轨交、新能源（充电桩、能源互联网）、京津冀、东北、新疆和西藏等值得重点关注。
(分析师：李慧勇A0230511040009 联系电话： 13501817452)

新兴市场上演资本集体出逃 中国跨境资金存在持续流出——跨境资金流向监测周报（20150821）
●       结论或者投资建议：
●       EPFR资金流向数据显示，8月13日-8月19日，全球资金本周流出大幅增加。8月19日当周录得24.56亿美元净流出，上周为净流出8.27亿美元。8月19日，越南货币贬值；8月20日，哈萨克斯坦宣布汇率自由化，货币贬值逾30%，新兴市场货币接连贬值，全球避险情绪升温，欧元日元作为避险资产走强，美元汇率则受到下拉。国内方面，中国8月财新制造业PMI初值创09年3月以来最低，显示国内制造业增长水平进一步下滑，外汇占款持续降低，外汇储备流失，整体情况构成外部市场对中国经济与中国汇率的担忧。本周A股市场震荡下滑，波动较大，资金流出股市幅度增大。市场避险情绪上涨，中国经济增长乏力，和A股震荡下滑的背景下，我们预期短期内人民币重归平稳波动但仍属于整体弱势。外汇储备或面临持续流出局面，人民币贬值和资本外流有基本面的内生性原因，资本外流将持续较长一个时期，要警惕资金流出对实体与虚体带来的双面负影响。
●       原因及逻辑：
●       中国市场方面，全球资金本周流出大幅增加。8月19日当周录得24.56亿美元净流出，上周为净流出8.27亿美元。截止8月19日当周，四周均值为流出15.28亿美元，而上期均值为流出16.28亿美元。全球资金本周大幅流出中国债券，8月12日当周录得7.84亿美元净流出中国债券，资金流出幅度已连续三周扩大。上周全球资金流出中国债券录得1.17亿美元。
●       全球资金本周连续第四周流出香港股市，流出额度为2014年11月17日所在周来最高。8月19日当周香港股市录得约3.71亿美元净流出，上周约为流出0.86亿美元。四周均值为流出2.07亿美元，上周均值为流出1.10亿美元。本周资金继续流出中国股票ETF，且额度大幅增加。 8月19日当周录得16.32亿美元净流出。而上周为流出5.62亿美元。其资金流向和变化幅度都与我们看到的资金流出中国市场的情况一致。
●       8月14日-8月20日，港股通额度共流入11.12亿元，较上周有所下降；沪股通额度共使用-12.70亿元，由上周的净流入变为净流出；港股通日均使用额度为2.22亿元，沪股通日均使用为-2.54亿元。本周资金流入港股通但流出沪股通，且日均使用额度有所降低，说明投资者信心不足
●       汇率方面。美国零售数据稳健，房地产市场稳固回升，各项经济数据显示美国经济向好。本周哈萨克斯坦宣布利率自由化，货币贬值逾30%，资金对新兴市场担忧情绪增加，处于避险需要购入较为稳健的美元资产，本周美元指数继续走强。美元走强对人民币的抛压和外需萎缩，资金外流的情况使得人民币有进一步走弱趋势。8月11日人民币兑美元中间价报价机制改革后，人民币汇率进一步市场化，贬值压力得到释放，人民币中间价和即期汇率的偏离幅度减小，代表央行对汇率的干预力度减弱，即期汇率和中间价更靠近中国经济基本面。本周五，人民币中间价环比上调51个基点，报6.3864，周四人民币即期汇率报6.3890，环比上升65个基点。
(分析师：李慧勇A0230511040009研究支持：李一民A0230113080002 联系电话： 13501817452/18516212929 )

食品饮料行业周报150817-150821：高端酒涨价有待观察，关注乳企联盟成立
●       本月推荐：震荡市中我们继续重点推荐稳健价值品种贵州茅台、洋河股份、伊利股份、海天味业，弹性品种关注泸州老窖、加加食品，以及国企改革标的如五粮液、古井贡酒、中炬高新、恒顺醋业等。
●       白酒：(1)板块相对估值略有回升，关注中报披露。上周白酒板块相对申万A指小幅跑赢1.6%，其中贵州茅台跑赢0.4%，洋河股份跑赢1.5%,体现一定避险价值。估值方面白酒板块相对重点公司（剔除金融服务）的PE估值为0.89倍，高于4月的历史新低0.80倍，低于历史平均1.098倍。上周五公布的古井贡酒中报显示公司二季度收入和净利环比增速均有提高，我们认为本周的中报披露也将不断印证基本面向好的公司的复苏逻辑。（2）高端酒弱复苏的趋势未变。上周茅台召开经销商会议，会上公布上半年工作成绩：截至7月31日，共计销售茅台酒及系列酒同比上升32%；销售额同比增长28%。其中，营销公司销售茅台酒同期增长34%，销售额同期增长29%，营销公司已完成全年计划的60%；酱香公司销售系列酒同比上升24%，销售额同比增长5%，完成全年计划25%。根据草根调研，在部分传统浓香和清香型白酒主导的地区，茅台中档产品的增速大于30%，说明在良好的激励机制下，中档产品有较强的市场推力。五粮液提价后，一批价稳定在610-620元，部分经销商开始按659元备货，涨价效果仍需观察。（3）关注泸州老窖品牌管理。我们认为老窖的渠道库存会以反复缩放的形式逐步消化，此番加强产品管理意在梳理经销商自行开发品牌，不妨解读为对经销商队伍的进一步调整。品牌聚焦有利于巩固核心产品的品牌价值，而经销商团队的重构则会为高端品疏通渠道，有助于中高档酒占比的提升，建议长期跟踪。
●       乳制品：“中国奶业D20企业联盟”，看好龙头企业份额的提升。8月18日，“中国奶业D20峰会”在北京召开，主题为“优质安全发展，振兴中国奶业”。“中国奶业D20企业联盟”正式宣告成立，伊利、蒙牛、飞鹤等在内的20家乳制品企业在会上同时签署了《中国奶业D20北京宣言》，在坚决执行质量至上的基本准则、坚持品牌战略增强综合竞争力、坚守诚信自律和履行社会责任、坚定走产业一体化的发展道路等四个方面做出承诺。在龙头企业联盟背景下，我们看好龙头份额的提升，推荐终端动销较好的龙头企业如伊利股份。
●       近期行业关键数据跟踪。白酒：主要地区53度飞天茅台830-850元、52度五粮液一批价600-610元左右，国窖1573一批价560元左右。乳品：据农业部定点监测，8月份第1周（采集日为8月5日）内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.41元/公斤，与上周持平，同比下降13.9%。。8月18日举行的全球乳制品第146次拍卖中，全脂奶粉拍卖价格为1856美元/吨，比上次拍卖价格上涨16.7%，价格指数上涨19.1%。脱脂奶粉拍卖价格为1521美元/吨，价格指数上涨8.5%。肉制品：全国生猪均价17.59元/公斤，出栏瘦肉型生猪均价18.06元/ /公斤。
(分析师：曾郁文 A0230513060003研究支持：姚彦君 A0230114010001 联系电话：021-23297455)

港口吞吐量放缓，航空高景气延续—申万宏源交运一周天地汇（20150817-20150823）
●       上周行业变化：上半年港口行业数据发布，吞吐量持续放缓；航空高景气延续。
●       经济下行压力显著，全国港口吞吐量持续放缓。
1）吞吐量增速继续回落，外贸出现吞吐首现负增长。上半年全国规模以上港口完成货物吞吐量56.71亿吨，同比增长2.6%；其中，沿海港口完成39.36亿吨，同比增长1.6%，内河港口完成17.35亿吨，同比增长5%。受国内固定资产投资的下滑外贸吞吐量为17.79亿吨，同比下滑0.6%，外贸吞吐增速首现负值。
2）集装箱吞吐量增速保持稳定。上半年规模以上港口完成集装箱吞吐量10272万TEU，同比增长6.1%，基本保持稳定。沿海港口完成9210万TEU，增长5.6%，内河港口完成1062万TEU，增长10.5%。贸易端看，上半年我国一般贸易进出口1.04万亿美元，同比下降6.3%。
3）港口基本面出现分化，大型集装箱港增长稳定。总吞吐量方面，传统干散货港口增速明显下滑，其中煤炭为主的黄骅港、秦皇岛港分别下滑-9.0%、-4.7%，“一带一路”政策刺激下，东南部港口如泉州、湛江、厦门等整体吞吐量提升较快；集装箱业务方面，除连云港外，整体吞吐量均有上升，其中宁波、厦门、广州等传统大港增速明显优于其他港口。
4）基本面角度推荐宁波港、厦门港务，主题面推荐上港集团。港口上市公司多数大股东持股比例较高，资金面博弈大于基本面，我们认为，“低估值+基本面成长”以及“国企改革+转型”的上市公司具有一定的成长空间。1）结合公司估值以及成长性的角度，建议关注估值25倍以下，业绩增速较高的厦门港务；2）主题面角度，推荐关注定位“一主多元”发展，叠加国企改革概念的上港集团。
●       航空高景气延续。1）上周航空全行业客座率85.1%，同比增加0.6个百分点，RPK增速16%，ASK增速15%，裸票价大幅提升10.1%，航空高景气度延续。2）数据进一步显示验证15%-16%的ASK增速应当为旺季运力增速的瓶颈，仍然看好未来暑运延续客座率与票价齐升阶段。3）国际油价进一步下跌持续催化航空公司业绩，持续推荐三大航及春秋航空。
●       继续维持中期策略观点：
●       我们建议重点关注一个行业（航空）、一个主题（迪士尼）以及三个金股（象屿股份、渤海轮渡、山东高速）；建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业；同时，国企改革将贯穿上述板块及精选金股。
●       推荐组合：中储股份、招商轮船、象屿股份、渤海轮渡、春秋航空、东方航空、南方航空、中国国航、山东高速、上港集团、申通地铁。
●       回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下跌9.9%：跑赢沪深300指数2个百分点（下跌11.9%）。所有子行业均下跌，其中，航运板块因权重股停牌而跌幅最小，累计下跌3.9%，机场板块跌幅最大，累计下跌16%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CBFI报收于854.33点，周下跌1.52；CCFI指数收于844.42点，周上涨3.0%；BDI指数报收994，周跌幅6.8%。
(分析师：吴一凡 A0230513080007研究支持：陆达 A0230114080012 联系电话：021-23297469)

机械军工行业周报20150824——印尼雅万铁路可研报告已提交
●       国防军工：军事演习方面，8月20日至28日，中俄海上联合军演在彼得大帝湾海域、克列尔卡角沿岸地区和日本海海空域举行，这是中国水面舰艇部队、两栖登陆部队和固定翼战机部队首次联袂赴境外参加联合演习。中方参演兵力包括7艘水面舰艇、6架舰载直升机、5架固定翼飞机和200名陆战队员、21台两栖装备，这也是今年两国海上军演的第二阶段。北斗产业方面，千寻位置网络有限公司于近日挂牌成立，这标志着我国卫星导航产业应用发展迈出了重要的一步，该公司由中国兵器工业集团公司和阿里巴巴集团共同出资设立，注册资本20亿元，各占50%股权，该公司将致力于通过北斗地基增强系统的整合建设，构建位置服务云平台，提供精准位置服务。自2013年12月开始，军工的投资主题就明确为改革，核心产业扶持、资产整合、定价改革体系以及民参军成为改革的四大主线。我们对军工大逻辑的判断不变，未来20年我国军工产业长期增长趋势确立；而从近期来看，下半年军工行业催化剂不断，军民深度融合的不断推进、事业单位改制的暖风频吹，我国周边形势的日益复杂、以及9月3日的纪念抗战胜利70周年阅兵都将有望推动军工的新一轮行情，我们看好军工下半年的投资机会，建议市场企稳后加大军工配置，推荐银河电子、中直股份、中航动力、中海达、四川九洲等，建议关注中航飞机、国睿科技、海特高新、航天晨光、积成电子等。
●       能源设备： 中广核电力发布半年报业绩同比增长36%，核电行业商运高峰期到来。8月19日晚，中广核电力（01816，HK）公布2015年中期业绩，上半年收入95.9亿元，同比下降1.6%，净利润34.8亿元，同比增长36.1%。净利润的增长虽然主要来自于汇兑收益，但是我们认为全年的业绩增长将验证我们关于核电行业2015年进入项目商业运营的高峰期的判断。我们认为，核电行业五大催化剂正在验证过程中，重点关注核电十三五规划、内陆核电政策以及走出去进展。申万观点：我们重申关注后续行业催化剂，首推丹甫股份，重点关注应流股份，本周我们发布了应流股份的深度报告，建议大家重点关注。继续关注后续五大要点：（1）核电十三五规划预计下半年出台；（2）内陆核电十三五是否放开（概率较大）；（3）中国核建、国电投下半年A股上市进程；（4）核电新开工项目陆续推出（2015年已开工三个机组，预计下半年再开3个机组以上）；（5）海外出口（10月关注英国核电站项目，下半年南非政府6-8个核电机组招标）；投资标的：我们首推002366丹甫股份，建议重点关注应流股份，中国核电，其他推荐久立特材、浙富股份、上海电气、南风股份等。节能设备重点关注：天壕、隆华、开山。
●       轨道交通：习近平主席特使、国家发展改革委主任徐绍史已向印尼提交了雅万铁路可研报告。中国铁路总公司总工程师、中国工程院院士何华武２１日说，根据雅加达－万隆高速铁路项目中方可行性研究报告，印尼本地化程度将高达60％。发改委国际合作司副司长李雪东表示，中国和印尼具有广阔的合作空间，装备和产能合作是重要的平台，而雅万高铁是其中最具战略意义的标志性项目，是目前双方合作的重点。印尼将建设全长860公里的雅加达—万隆—井里汶—泗水的高铁项目，其中第一期为雅加达—万隆的160公里项目，目前是启动了前期研究项目，预计前期准备2年，初步计划2020年前竣工。中方有比日方设计方案更优、性价比更高、融资条件更好等优势，且中国高铁还具有技术全面、运营技术高、建设周期短等综合优势。申万观点：看好铁路设备板块投资机会的核心观点未变，国内铁路固定资产投资将继续维持高位、海外市场开拓构成2015年以及十三五”期间铁路设备行业投资机会两大推动力，铁路投融资体制改革推进将提供铁路行业长期稳定健康快速发展动力，看好铁路设备板块整体投资机会并密切关注轨交装备新技术新趋势。标的上首推发展战略清晰、内生式增长与外延式并购双轮驱动的永贵电器（300351）和鼎汉技术（300011）。
●       智能装备：看好优先转型进入智慧工厂供应商的智能先锋。我们判断两类企业有望分享智慧工厂全产业链大市场：第一类，自动化设备供应商有望借助对工艺流程的掌握，实现从自动化生产线到MES的智慧工厂全面布局，如科大智能、黄河旋风；第二类，软件供应商有望利用工业客户资源和品牌效应，自上而下切入智慧工厂总包市场。重点推荐，黄河旋风（人造金刚石产业龙头收购明匠智能，打通智能制造全产业链，制定行业标准，订单放量在即），科大智能（能源互联网+打造智慧工厂供应商），鼎捷软件（子公司收购MES供应商艾玛科技，向下延伸至工业执行软件领域）。
(分析师：赵隆隆/陈超/曲伟 A0230511070002/A0230513080002/ S1180514120001 研究支持:仇之煜/薄娉婷 A0230114070005/A0230514080001 联系电话：021-23297818转7350/7508/7372)

煤炭行业周报（2015.08.15~2015.08.21）：“阅兵”在即环保压力加大，各煤种煤价持续阴跌
●       投资要点：近期随着大型煤企降低港口煤价，电厂压低煤炭采购价格，部分产煤区煤价下跌。本周因气温下降，加之水电开始持续发力,火电需求下降，电厂日耗明显下滑。“阅兵”在即，京津冀地区环保压力加大，钢铁企业停产整顿增多，国内炼焦煤、喷吹煤价格因此承压，出现下跌。国际市场方面，国际三港煤价指数走势分歧。国内航运价又出现了下跌态势，国际海运费前期冲高后，近期也出现持续下跌。近期国企改革风再度来袭，我们相对看好：上海能源、中煤能源、大同煤业、平庄能源。
●       上下游动力煤煤价继续阴跌: 进入8月中下旬，三伏天即将结束，夏季高温带来的利好尚未作用煤市就将结束，煤价仍在底部震荡下行。产地方面也受港口煤价下跌影响。受阅兵环保压力加大影响，京津冀地区钢铁企业停产整顿增加，炼焦煤价格承压下跌，无烟煤、喷吹煤价格也开始承压。预计未来一个月煤价不容乐观，但受煤企停产影响，煤价也未有大幅下跌风险。
●       布伦特原油现货价格再现下跌，国际油价与国内煤价比值下跌：布伦特原油现货价格下跌3.34美元/桶至 45.43美元/桶，跌幅6.85%。截至8月21日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.05，环比下降0.22点；国际油价与国内煤价比值2.85，环比下降0.21点。虽然油价已经跌至一个非常低的价位，但过剩压力依存，甚至还会加剧。
●       上下游港口地区煤炭市场低迷运行：本周秦港煤炭日均调入量环比上升2.3万吨至65.8万吨/日，升幅3.6%。本周日均调出量环比上升4.7万吨至68.1万吨/日，升幅7.3%。截至8月21日，秦港库存645万吨，环比下降16万吨，降幅2.4%。广州港煤炭库存215万吨，环比持平；本周秦皇岛港日均锚地船舶36艘，较上周增加2艘，增幅7.2%。近期港口煤炭调入调出量基本持平，港口煤炭库存略降；秦港锚地船舶和预到船舶不断增加，下游港口煤炭库存不断下降，煤炭市场低迷运行。
●       水电开始发力，火电电厂煤炭日耗明显下滑：六大电厂日均耗煤环比下降5.81万吨至61.57万吨，环比降幅8.63%。库存环比下降13.29万吨至1273.7万吨，环比降幅1.03%，存煤可用天数增加1.59天至20.69天。日耗方面，本周东南沿海地区今年气温偏低，电力需求不振，加之来水情况同比好于去年，水电发力，六大电厂日均耗煤量出现明显回落。即将进入九月，受季节因素影响，日耗大幅反弹局面更将难以出现，只能等待十月冬储煤因素带来利好。
●       国内、国际海运费环比下跌：国内主要航线平均海运费环比下跌1元/吨至22.475元/吨，跌幅4.26%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下跌0.282美元/吨至5.568美元/吨，跌幅4.8%。国内海运价方面，煤业巨头接连下调 8月煤价，下游用户“买涨不买跌”的心理开始作祟，加之近日电厂日耗较差，暂无增加采购的意愿，导致沿海煤炭运输市场依然冷清，租船成交有限，煤炭运价延续下行走势。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002  研究支持:孟祥文 A0230115070003 联系电话：021-23297410)

彷徨——非银行金融行业周报
●       本周大盘趋势震旦下跌，上证综指周跌幅达11.54%。券商板块作为强周期板块也经历了较大幅度的下跌，本周券商指数下跌18.42%。
●       经过本轮下跌，券商总体估值底进一步夯实。总体而言，市场对于大盘短期的走势存在较大的分歧，证券板块在估值和盈利层面都承受较大的压力。我们仍然坚持上周做出的“证券板块基本进入合理估值区间”的判断，市场对此较大的质疑是，2015年平均2.5倍PB（大券商1.5-2倍PB）的确在历史上不算高，但如果券商自营盘因为救市的原因，导致在趋势向下的行情中出现较大的亏损，则有可能直接导致每股净资产的侵蚀，那么2.5倍PB有可能就不是一个底部区域。我们在7月初就以一季报数据为基础，具体分析了券商权益自营对大盘走势的敏感性，得出的结论并没有如此悲观。我们会在半年报数据基础上，再做一次较为全面的分析。
●       从最细致的月度经营数据进行分析，实质上券商业绩的爆发始于去年的12月份，因此，我们预计从中期的长度来看，今年11月份之前，月度业绩环比和同比都会较为乐观。当然，在一个更长的时间维度里，尤其是明年一季报和半年报，券商总体的业绩增速会承受较大的压力。
●       我们还是要强调的是，券商在中短期很难走出一个独立行情。从自上而下的逻辑来看：券商整体的业绩爆发应该基于两点核心驱动因素：一是，又一波牛市的信号逐步强烈，券商业绩高增长重新获得市场的认可；二是，政策层面的改革带来券商新的盈利增长点的确立或监管体制的放松带来券商经营效率的提升，现在来看，这两点都还没有确立。
●       就个股而言，我们还是坚持我们之前的两条原则：一是估值优势，二是中短期有驱动因素，推荐国元、兴业、国信、海通。
●       重要信息回顾：本周券商指数周跌幅为18.42%；中信证券31万股大宗交易，交易均价22.43元。

(分析师：胡翔 S1180515070001  联系电话：18516195476)
安徽海螺（914HK）——主营利润低于预期
●       1H15主营利润低于预期 安徽海螺水泥2015财年上半年净利润约为人民币47亿元，每股净利润0.89元（同比下跌18.9%）。剔除一次性的非主营业务收益（主要为二级市场的股权投资收益）人民币18亿元，主营业务净利为人民币33亿元（同比下跌43%），高于我们预计的人民币32亿元约4.7%，低于彭博一致预期的44亿元约24%。
●       吨毛利旺季下滑，投资收益显著 在2015年二季度，海螺熟料和水泥销售为人民币63百万吨（同比下跌-4%），吨售价为人民币205元（环比下跌11元/吨）。同时，吨生产成本为144元，环比下跌10元，因此二季度的吨毛利为61元，环比下跌1元，同比回落26元。非主营业务收入总和为人民币18亿元，对比1H14的非主营业务收入综合7.7百万元有大幅提升。这主要是由于在二季度公司抛售了青松建化（600425）和冀东水泥（000401）的股权获得的一次性投资收益。
●       资产负债表稳定，营运资金周转天数上升 海螺2015年上半年净负债为人民币59亿元，对比2015年一季度的50亿元和14年年末的58亿元依然维持稳定。同时净杠杆率在2015上半年维持在9%，对比15年一季度的7%和14年年末的9%保持稳定。营运资金周转天数在1H15为42天，对比1Q15的38天和14年年底的42天有所提高，侧面反映了公司在行业价值链上下游面临的更加激烈的竞争环境。公司主营业务现金流为人民币42亿元，同比下滑49%，与主营利润下滑幅度一致。
●       面临挑战的复苏 尽管目前行业利润对于很多中小水泥厂商是已经接近现金均衡的临界点，依然比行业在2012年三季度的触底水平高了每吨10元。今年8月份低于预期的PMI数据反映了更具挑战的宏观经济环境，我们预计水泥价格会在15年第三季度触底且在第四季度温和性复苏，主要有季节性驱动所致。
●       维持增持 除非中国政府实施高于预期的财政和货币刺激政策，我们对中国水泥行业的态度难以变得更为乐观。海螺水泥凭借其强劲的资产负债和成本优势依然是我们在水泥行业大盘股中的首选。为了体现新兴市场近来逐步走高的高风险溢价所导致的估值倍数降低，我们在维持我们的盈利预测的同时下调目标价从港币31元至29元，对应15年吨企业价值为人民币430元。基于17%的上行空间，我们维持增持评级。
(分析师：叶戎 A0230512110001 AYZ033 联系电话：021-23297418)

绿色动力环保（1330 HK） —— 项目进度滞后，中期业绩低于预期
●       业绩低于预期。绿色动力上周末公布15年上半年业绩，收入达到6.5亿，同比增长66.5%，相当于我们之前预测的38.7%；归属于公司股东的净利润为1.1亿，同比增长218%，相当于我们之前盈利预测的38.3%。业绩符合市场的预期但低于我们的预期。
●       项目建造低于预期。公司4个在建项目中的2个项目工程进度不达预期，导致来自建造部分的收入低于预期。上半年公司建造收入为3.99亿元，仅为我们之前预计的6.22亿的64.1%。我们调低全年建造收入至10亿（之前为13亿）。
●       政策优惠未兑现。上半年增值税退税仅为550万，显著低于14年下半年的780万。公司3个项目于去年通过竣工验收开始商业运行。增值税退税也将于公司电厂进入商业运行后开始执行。然而公司上半年退税金额显著低于我们的预计的1550万。
●       项目运营稳定。公司上半年来自垃圾电厂运营的收入为2.53亿元（包括利息收入：利息收入为保底垃圾处理费收入）同比增长47.9%，环比去年下半年增长6.5%。公司上半年共处理垃圾130万吨，同比增长36.4%，环比增长15.9%。电厂利用率上升至136%，同比提升36个百分点，环比提升19个百分点。吨垃圾发电量同去年同期持平为每吨发电202度电。垃圾处理量的持续增长保证公司运营收入的增长。
●       维持买入。由于公司项目建设进度滞后，我们下调了15年建造收入和其利润贡献。我们认为建设进度的拖延会影响公司未来运营的收入。我们下调公司15-17年利润至2.33亿/3.48亿/4.88亿（之前预测为2.87亿/4.03亿/5.4亿）。我们下调目标价至HK$6.83。目标价基于现价有61%的上涨空间，我们维持买入评级。
(分析师：黄哲A0230513030001 BDQ227 联系电话：021-23297269)

华电福新（816 HK） —— 业绩符合预期，市场反应过度
●       业绩符合预期。华电福新上半年收入75亿人民币，同比增长11.9％，归属股东净利润11.7亿人民币，同比增长11.7％， 大致符合我们预估的11.2亿人民币和11.5亿的市场预期。股价上周五跌幅达10.3%，我们认为是市场对公司已知信息和宏观悲观的过度反应。
●       稳定增长。到2015年六月底，公司权益装机容量达12.6GW，同比增长18.6％，其中包含4.5GW的风电（同比增长40.7％），3.9GW的燃煤发电（与去年一致），1.8GW水力发电（与去年一致），736MW的光伏 （同比增长61.1％）和1.2GW核电等清洁能源（同比增长133.5％）。我们的预测已涵盖火电利用小时数的减少（上半年2079小时）和其上网电价的下调幅度（至RMB417.8/兆瓦时），仅煤炭成本下降到RMB563.6/吨，和一份额外的3.7亿煤炭销售费用超预期。对于风电业务，虽然公司上半年只有108MW，但有2.2GW项目正在建设中。我们对公司在年底前完成1.4GW的风电装机增量有信心，但由于装机将集中于年底完成，我们下调风电全年发电量。风电上半年利用小时数为1023小时，与我们的预测和全行业风资源回升的预期相一致。
●       核电进展如期。华电福新拥有福建福清核电公司39％的股权，福清二期已成功于8月6日并网，并预计将贡献约一个季度的利润，我们据此上调应占联营公司利润。管理层之前谈到过，福清一期在下半年会进行第一年大修，因此我们维持该机组今年保守的6000利用小时数预测不变。
●       福建省状况。华电福新超过50％的资产位于福建省内。根据中电联数据显示，上半年福建装机增速同比达11％，净发电同比增长9％，全省的能源消耗仅同比上升3.6％，然而福建省GDP上半年维持了高增速达8.6％。燃煤利用小时数上半年在福建下降了8％, 符合我们的预期，相比于全国的-10%略低。省内并没有任何弃风限电的问题。尽管能源消费增长有限，我们并不认为福建省近两年有严重的产能过剩问题，或对煤炭发电利用小时数超预期的威胁。然而，2017年可能对福建省能源发电结构的一个挑战，届时7台约1000MW的核电机组将实现全年商运。
●       维持买入评级。根据上述调整，我们15年的股东应占净利从26亿人民币降至24亿人民币（同比增长30％），16年维持34亿人民币（同比增长39%），17年从44亿人民币降至43亿人民币（同比增长27％）。每股收益15年从0.31降至0.29人民币（同比增长24％），16年维持0.40人民币（同比增长39％）和17年从0.52降至0.51人民币（同比增长27％）。鉴于低迷的市场情绪，我们的目标价由5.17港币下调至3.47港币基于加总零部件（SOTP）估值法，6x PE给公司的煤炭业务，8x PE水电业务，15x PE的核电业务和10x PE其他可再生能源领域业务，目标价相当于9.6x PE 15E或1.17x PB 15E，或6.9x PE 16E或1.00x PB 16E。股价有33％的上涨空间，我们维持买入评级。。
(分析师：余文俊 A0230513070005 BAM599 联系电话：021-23297301)

环保公用行业周报：经济下行压力加大 期待能源改革释放活力150817~150823
●       本期板块表现：公用事业板块整体下跌。上周沪深300指数下跌11.88%，创业板下跌12.42%，公用事业整体下跌11.66%。子板块电力板块下跌10.47%,水务板块下跌13.25%,燃气板块下跌12.93%,环保工程及服务下跌14.62%。
●       环保板块观点：中共中央办公厅，国务院办公厅印发《党政领导干部生态环境损害责任追究办法（试行）》。《办法》要求地方各级党政和政府对本地区生态环境和资源环保负总责，党委和政府主要领导成员承担主要责任，其他有关领导成员在职责范围内承担相应责任。我们认为环境质量与地方政府政绩考核挂钩、生态环境损害追究地方党政领导干部责任等政策，将对地方政府投入环境治理、污染防治形成倒逼机制。
●       公用板块观点：1）国家能源局人事变动，煤炭专家履新副局长，关注煤炭电力行业整合机遇。据人力资源和社会保障部新闻，国务院免去史玉波、王禹民的国家能源局副局长职务，任命郑栅洁为国家能源局副局长(副部长级)，王晓林为国家能源局副局长。王晓林此前是神华集团党组成员、副总经理、董事会秘书，中国神华执行董事、高级副总裁，王晓林的任命意味着13年能源局和电监会重组后，迎来一位煤炭行业出身的副局长，为煤炭行业的改革带来新风。我们继续提示煤炭和电力行业整合机遇，并建议关注大唐发电、桂冠电力、中煤能源、上海能源。
●       2）国网或并购陕西地方电力公司，电改精彩不断。据《中国经营报》新闻，陕西省多名政界人士默认国家电网将兼并陕西地方电力公司，可能成为电力体制改革和国企改革下的改制。此前，原国家电网陕西公司主要高管刘斌担任陕地电总经理，而陕地电原任党委书记王鹏到龄退休后，刘斌集董事长、总经理、党委书记三职于一身。陕地电前身是陕西省农电管理局，04年整体改制为陕西省地方电力（集团）公司，据公开资料显示陕地电目前为榆林市等9市66县区供电，拥有421万电力用户，市场占有率30.08%。
●       重点池推荐：1、公用事业1）电改+能源互联网：郴电国际、桂东电力、红相电力、ST乐电、广安爱众; 2）清洁能源：国新能源、天壕节能、湖北能源、易世达、长百集团、金鸿能源; 3）央企改革：大唐发电、桂冠电力、中国核电。2、环保行业：先河环保、汉威电子、中电远达、碧水源、清新环境
(分析师：刘晓宁/谷风/叶旭晨 A0230511120002/A0230513080003/A0230515030001 研究支持：韩启明/董宜安/王璐 A0230114090001/ S1180114070066/A0230114080004 联系电话：021-23297618)

七匹狼（002029）2015年中报点评：业绩继续筑底，期待外延扩张打开新的空间
●       2015年上半年收入与净利润分别增长10%与下降26%，EPS为0.15元，收入略超预期，但净利润略低于预期：公司2015年上半年实现收入11.3亿，同比增长10.4%，归母净利润1.1亿，同比下滑26.3%，扣非净利润5983万，同比下滑40.2%，EPS为0.15元。其中2Q单季度实现收入4.9亿，同比增长33%，归母净利润0.4亿，同比增长10.7%，扣非净利润2694万，同比增长12%，2Q初现反弹。2Q收入增长超预期，主要是公司在14年下半年开始新增袜子内衣等针纺业务，15年上半年针纺业务收入增长5倍至2.7亿所致。公司预计2015年前3季度归母净利润同比下滑5%-35%，为1.5亿-2.2亿，主要由于15年订货会订单有所减少。
●       新增的低毛利针纺产品收入占比提升拖累毛利率，资产质量较为稳健：公司上半年毛利率同比下降5pct至40%，主要是由于14年下半年新增的针纺业务15年上半年收入占比提升至25%，而毛利率较低仅为28%，故拉低了综合毛利率。期间费用率整体保持平稳，净利率同比下降4.9pct至9.9%。资产质量整体较为稳健，存货相比1Q末下降0.5亿至6.5亿，应收账款下降1.7亿至1.3亿。经营活动产生的现金流净额同比减少58%，主要是上半年公司支付较多上期应付票据结算的货款。
●       “实业+投资”战略方向明确，继续推动主品牌改革与转型，外延发展值得期待：1）主业继续调整：公司继续推进产品、渠道与供应链的重塑，加强终端零售能力建设，上半年公司继续关闭盈利不达标的门店，店面数量较年初减少185家至2636家。电商销售受益于14年下半年新增的针纺模块，销售收入翻番至2.7亿，收入占比达24%。2）积极准备产业投资，打造时尚消费生态圈：公司去年下半年至今已设立2个产业投资基金，分别为华尚弘章基金与华旖时尚基金，基金规模分别为6亿与1亿，投资于大时尚类与消费文化类产业，未来还将围绕时尚消费生态圈的各个方向，不断整合行业资源，进行直接投资或组建专项基金去参与，获取新的利润增长点。
●       业绩继续筑底，账上现金充裕，未来外延扩张值得期待，维持增持评级。公司业绩正在筑底中，未来有望继续改善。公司中报账上现金24亿+理财16亿，资金充沛且转型意愿较为明确，未来预计将在时尚产业界持续推进外延扩张，包括轻奢、电商、供应链等方向。我们维持盈利预测，预计15-17年EPS分别为0.41/0.46/0.50元，对应PE分别为34/31/28倍，维持增持评级。
(分析师：王立平A0230511040052 研究支持：秦聪 S1180114010034 联系电话：021-23297468/23297717)

宜华木业（600978）2015中报点评：“泛家居”战略日益完善，宜华“Y+生态系统”框架初具雏形，收入结构持续改善，盈利能力创历史新高
公司公告
●       中报业绩符合预期。公司15H1实现收入20.33亿元，同比下降7.7%，（归属于上市公司股东的）净利润为3.37亿元，同比增长5.9%，合EPS 0.23元，符合我们预期（0.23元，yoy 5%）；其中15Q2实现收入12.51亿元，同比下降0.2%，（归属于上市公司股东的）净利润为2.17亿元，同比增长13.2%。15年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为3.56亿元，主要因应收款项的改善，同比增长119.8%。
●       渠道建设日益完善，内销收入大幅提高；业务结构持续改善，盈利能力创历史新高。15H1受美国港口罢工影响，公司外销收入受到影响，同比下滑18.6%；与此同时，公司加大内销市场渠道建设，完成线上线下多渠道立体平台建设，积极挖掘内销市场潜力，15H1内销收入同比大幅增长41.1%，贡献5.7亿元收入，成为收入增长主力。内销渠道：线下：公司现有13家线下直营体验店，3家体验店在建，同时拥有300多家经销商门店，线下渠道完善；线上：战略投资国内领先家具销售及家居服务O2O平台“美乐乐”（目前在美乐乐第三方品牌销售中排名第一），成为美乐乐第一大股东（持股18.21%）；同时与京东商城、日日顺等电商合作，并在微信设立互动平台，进行互动及推广，搭建“互联网+微信+线下门店”立体营销网络，多渠道导流促进内销业务增长，内销占比获大幅提升（由14H1的14.9%提升至15H1的28.2%）。内销业务占比提升+公司林木资源产业链一体化优势，推动公司盈利能力创历史新高，15H1毛利率同比提升1个百分点至35.1%，净利率同比提升2.1个百分点至16.5%。
●       持续布局内销市场，进一步完善泛家居战略。14年起公司持续推进“泛家居”战略布局：包括14年增资的海尔沃棣家居、多功能家居多维尚书51%股权；线上流量方面15年初获得爱福窝25%股权，并且公告战略投资国内领先的O2O平台美乐乐，成为其第一大股东。与宜华木业深入的战略合作后，美乐乐的线上流量将拥有更大的转化价值，家居体验及落地服务也将获得更强的支撑。
●       宜华“Y+生态系统”框架初具雏形，泛家居生态圈构建值得期待！公司近年来逐步完善线上线下立体营销网络的搭建，多渠道齐发力挖掘国内市场潜力，收获颇丰；同时稳步推进上下游产业整合，精心打造宜华“Y+生态系统”，目前宜华泛家居生态圈以囊括海尔家居、美乐乐、有住、爱福窝、沃棣、多维尚书、金融1号店等著名企业加盟，相信随着生态圈影响力逐步扩大，未来将有更多优质企业加盟。我们暂维持公司15-16年0.43元和0.53元的盈利预测，目前股价（22.44元）对应15-16年PE分别为52倍和42倍，建议增持！因公司正在筹划的定增事宜仍未完全落地，暂未复牌。
(分析师：周海晨/屠亦婷 A0230511040036/A0230512080003 研究支持：丁智艳 A0230513100001联系电话：021-23297446/23297510)

春秋航空(601021) ——中报“高送转”，看好低成本航空龙头，维持“买入”评级
●       公司发布半年报：1）报告期内，实现营业收入39.53亿元、归属净利6.20亿元，同比分别增长15.04%及128.81%。实现EPS1.62元。2）董事会同意进行资本公积金转增股本，每10股转增10股，转增后总股本将增加至8亿股。
●       业绩高增长，数据有保障。1）分区域看：上半年受燃油附加费大幅下降影响，国内营收同比下降8.26%，剔除此因素，净票价收入增加约10%；国际航线收入同比增加171%，占比达到28%；港澳台地区增长2.7%，占比6%。2）供需改善，客座率提升。2015年1-7月，春秋航空实现整体、国内、国际RPK同比增速分别为23.3%、4.4%及192.9%，ASK同比增速分别为22.1%、3.4%及173.7%。实现供需差为正（需求增速-供给增速），分别为1.2、1.0及19.2个百分点。客座率93.85%，同比增长0.9个百分点。3）深耕国际航线获得突出回报。公司大力拓展东北亚航线，尤其中日航线火爆异常，贡献整个国际航线旅客周转量增速连续6个月高达200%。
●       辅助收入增长成为未来亮点。1）毛利高贡献：上半年实现辅助收入同比增长56%至3亿元，收入占比7.6%，但因其平均毛利率 85%，毛利贡献约为 30%。其中，网上保险、行李、选座以及订餐等在内的线上辅助收入达到 1.82亿元，同比上涨 61%。2）人均收入提升快。上半年达到48元/人，同比提升35%。3）"空地互联"有助于进一步提升辅助收入。自今年7月18日，首架进行机上WIFI改装飞机飞行成功后，机上 WIFI 注册用户已超过 5000 人，开机率达到 59%，峰值为 87%，借助手持终端为旅客提供包括视频娱乐、空中商城、新闻浏览、打车等服务。我们分析认为既可以提升客户体验，同时有助于将目的地服务产品（包括当地商旅产品以及特色商品"产地直达"）打包推送。
●       人民币贬值影响因素小。公司公告截至6月30日，人民币对美元每贬值1%，减少净利润0.17亿元，而截至7月底，扣除自然对冲的美元资产以及汇兑损益可资本化的飞机预付款美元贷款后，公司美元敞口约为 1.5 亿美元。每贬值1个百分点，对全年净利影响仅约1.2%。
●       公司非公开发行完成后将有助于：1）扩大机队规模，提升盈利能力。2）打造互联网航空体系，优化收入结构，提升运营效率。3）改善资产负债结构，节省财务费用。4）非公开发行完成后尽管短期摊薄每股收益，但增厚每股净资产，利于公司长远发展。
●       重申春秋航空推荐逻辑：行业空间大，公司效率高，美股映射强。鉴于非公开发行尚需获得有关部门审批，转增股本方案还需股东大会审批，我们暂维持盈利预测以及"买入"评级！我们维持2015-17年EPS3.44元、4.32元及5.5元，对应PE 30、24及19倍。公司作为低成本航空的龙头，大力推进互联网航空及拓展国际航线将使得公司进一步受到资本市场认可，重申"买入"评级！
(分析师：吴一凡 A0230513080007联系电话：021-23297469)

渤海轮渡（603167）半年报点评——业绩小幅下滑，政策催化邮轮业务高速发展
●       中报业绩略低于预期。公司发布2015年半年报，报告期公司实现收入5.71亿，同比增长14.49%，归母净利润1.03亿，同比下降23.60%，EPS为0.21，归母扣非净利润6747万，同比增长2.94%，加权平均ROE为3.75%，同比减少1.39个百分点。
●       经济下行，传统客滚业务面临压力。公司客滚业务中货运占80%，与宏观经济密切相关。上半年国内经济下行，与客滚运输高度相关的物流、建筑等行业景气度下降；加之油价下跌公路运输成本降低，对水路货运造成一定冲击，客滚业务市场需求向下。上半年公司传统客滚业务实现收入4.91亿，同比下降0.75%，其中主要航线烟连贡献收入4.28亿，同比增长1.25%，蓬旅线贡献6315万，同比大幅下滑12.71%；客滚业务成本受油价下行影响下降6.56%，客滚毛利率为28.95%，同比增加4.41个百分点。
●       新兴邮轮业务仍处于培育期。公司旗下拥有国内唯一自主经营邮轮"中华泰山号"，14年8月正式下水运营，上半年顺利完成上海-韩国，舟山-台湾，烟台-日韩航线。实现收入7412万，较去年下半年增长96.24%，上海、台湾、烟台航线分别贡献收入3940万、2070万、1133万，毛利率为-3.66%，较去年下半年有极大幅度改善；邮轮业务合计亏损875万，去年下半年亏损2036万，环比已有大幅改善。我们认为，公司邮轮业务经营时间不足一年，仍处于培育期，并已实现收入翻倍，亏损大幅减少，下半年"中华泰山号"将主攻烟台-日韩航线，随着"泰山号"各项费用控制能力以及品牌知名度的提升，全年或将实现微利。
●       A股邮轮行业唯一标的，直接受益产业政策。我国邮轮行业近年来持续火爆，每年旅客增速在40%以上，预计今年邮轮出游人数将首超100万人次，上半年运力增长亦超过60%，预计未来需求旺盛仍将持续。此外，国家政策亦大力支持邮轮行业发展，15年4月国家提出打造八大邮轮母港，其中烟台、青岛、大连等北方母港位于其列，为老港区升级改造提供了新的方向，6月青岛邮轮母港顺利开航，同时国家邮轮旅游产业整体规划有望今年出台。"泰山号"为唯一一家全自主运营邮轮，未来或将优先享受政策红利。
●       维持盈利预测，维持增持。公司未来看点有三：1）客滚业务方面，油价持续下滑，预计下半年客滚毛利率有进一步提升空间；2）邮轮业务方面，"泰山号"有望度过培育期，开始为公司贡献利润；3）公司为辽渔集团旗下上市企业，存在国企改革空间。我们维持公司盈利预测，预计15-17年净利润分别为2.85亿、3.36亿、3.85亿，分别对应EPS为0.59、0.70、0.80，现有股价对应PE分别为21倍、17倍、15倍，维持增持。
(分析师：吴一凡 A0230513080007研究支持：陆达 A0230114080012 联系电话：021-23297469)

罗莱家纺(002293)2015年中报业绩点评：业绩稳健增长符合预期，未来看点在产业基金项目落实
●       2015年中报EPS为0.26元，净利润同比增长16.8%，业绩符合预期。公司2015年上半年实现收入12.5亿，同比增长12.4%，归母净利润1.8亿，同比增长16.8%，扣非归母净利润为1.5亿，同比增长0.9%，EPS为0.26元。其中2015Q2实现收入5.5亿，同比增长19.7%；归母净利润6759万元，同比增长15.3%，扣非归母净利润3900万元，同比下滑33%， EPS为0.1元。公司预计2015年1-9月净利润同比增长0-20%，净利润变动范围为2.8-3.31亿元。
●       中报毛利率提高3.5pct，期间费用率提升3.3pct，资产质量较为稳健。上半年公司毛利率稳步提升3.5pct至48.3%，销售费用率和管理费用率分别提升2pct和1.3pct至23.9%和8.8%。2015H1公司存货为6.1亿，较年初同比下滑2337万元，应收账款为2.2亿，较年初增长8653万元，经营活动产生的现金流净额为7059万元，资产质量保持稳健。
●       产业+资本双轮驱动，大家居转型战略初见成效，未来将加快资本运作步伐。（1）从产品、供应链、渠道、信息化系统等方面全面提升零售能力，从家纺转型大家居：15年4月订货会公司已经全面推出大家居全品类系列产品，上海地区罗莱品牌专卖店逐渐转型家居店，罗莱KID家居生活体验馆五角场门店已开业打造全新家庭购物体验，高性价比品牌LACASA乐优家稳步向中低端市场渗透，上海地区试错店相继开出。我们预计下半年公司仍将陆续与优质加盟商签约推进终端直营化并逐渐向三四线城市渗透。（2）投资并购全球产业链优质资源，积极拓展健康智能家居领域：公司上半年已与艾瑞资管、戈壁创赢分别成立互联网投资基金专注互联网+战略，与加华裕丰共同发起设立产业投资基金聚焦行业内优质标的；公司已经成立智能家居科技公司，并与深圳和而泰达成战略合作共同开发研究卧室智能家居和家庭大健康产品，此外公司还携手京东，投资深圳迈迪加（持股21.17%，第一大股东），在大数据、金融渠道、智能消费电子产品等方面达成合作共同开拓智能家居产业链。公司账上可动用资金月11.5亿（6亿现金+5.5亿理财），股份转让给创二代为公司注入新血液，作为家纺龙头转型动力强。
●       公司是家纺龙头企业之一，产业+资本双轮驱动、家纺转大家居战略明确，智能家居方面布较有优势，未来将打造互联网+家居立体生态圈，维持买入评级。我们维持15-17年EPS为0.65/0.77/0.88元的预测，对应PE为27/23/20倍，考虑到公司账上可动用资金多，未来有在产业链上下游持续并购预期，维持买入评级。
(分析师：王立平A0230511040052 研究支持：许一帜 A0230114070001 联系电话：021-23297468/23297717)

天齐锂业（002466）半年报点评：产品毛利率大幅上行，业绩受压制因素将逐步消除，维持“增持”评级
●       1H15业绩同比增长135.24%，基本符合预期。公司发布半年报，2015年上半年实现营业收入为7.56亿元，同比增长16.82%；归母净利润4098万元，同比增长135.24%；基本每股收益0.16元，同比增速101.53%；加权平均ROE1.40%。公司业绩基本符合我们此前预期（中报前瞻预测净利润同比增速141%）。
●       产品价格趋势性上涨，整体毛利率大幅上行。报告期内，锂矿锂盐市场的供需格局维持不变，即供给高度集中且有序释放而需求稳定增长，公司主要产品锂精矿和碳酸锂市场价格维持上行趋势，毛利率也因此大幅提升。其中锂精矿毛利率提升20个百分点至56.95%，锂盐产品毛利率提升至34.04%（去年同期为负值）。从收入变化来看，上半年锂精矿收入与去年基本持平，锂盐产品收入同比增长45.25%，我们认为这是公司主动控制锂精矿外售比例、强化自身锂盐产品竞争力的结果。
●       并表天齐锂业江苏拖累业绩，但后期经营大概率将逐月好转。天齐锂业江苏自5月份并入公司报告，但6月底之前一直处于停产检修状态，两个月合计亏损2215万元，对公司业绩造成较大拖累。目前天齐锂业江苏已经开始正常生产，所用锂矿原料由泰利森提供。而公司从文菲尔德回流的近1亿美金也使得公司有充足的现金来改善天齐锂业江苏的债务结构。综合以上因素，我们判断天齐锂业江苏运营将逐步恢复正常，亏损额将逐月减少。
●       碳酸锂价格上涨遭遇阻力，潜在投产产能明显过剩。2015年上半年，塔力森矿石已提价20%至430美元/吨，由于新能源汽车放量不足以抵消传统锂电池增速下滑，整体上，初级碳酸锂（工业级）和传统电池组件厂商生产成本压力陡增。未来按照上市+非上市企业的口径统计，16-17年大约新增41.4GWh的锂电池产能，若产能完全释放将拉动26910吨碳酸锂需求，但我们预判由于缺少足够下游需求的支持，实际产能利用率将显著低于预期，碳酸锂整体行业景气度也未必如市场预期那般高企。
●       维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司的盈利预测，预计公司15-17年EPS分别为0.68/1.22/1.60，对应目前股价动态PE分别为90/50/38，公司在锂资源端拥有行业话语权，在锂盐加工端的布局也开始贡献收入和利润，未来有望成为全球锂行业领军企业。我们维持对公司的增持评级。
(分析师：徐若旭 A0230514070002 研究支持：刘平 A0230115030002 联系电话：021-23297424)

承德露露(000848)中报点评：受消费大环境影响收入放缓，中长期关注新管理层的不断变革
●       事件：公司上半年实现营业收入15.73亿元，同比增长2.60%；实现营业利润3.52亿元，同比增长-0.53%；实现归属于母公司所有者的净利润2.57亿元，同比增长-2.40%，实现EPS0.34元。
●       投资评级与估值：考虑到经济放缓我们小幅下调15-16年盈利预测，预计15-17年EPS为0.65元和0.72元和0.82元（原15-16年为0.70元、0.84元），分别增长9.6%、10.8%和15.3%，对应14-16年PE分别为24/21/19倍，维持“买入”评级。
●       受经济大环境影响，公司上半年收入略有增长：1）Q2收入增速超预期，关注Q3渠道实际动销情况：公司上半年实现收入同比增长2.6%，整体收入持平略有增长，我们认为主要受消费疲软及行业竞争加剧影响。分产品看，杏仁露及果仁核桃露均略有增长。Q2公司整体收入增长32.48%，远高于Q1收入增速（-3.15%），根据渠道调研，我们认为Q2单季度增速显著提升与6月份向渠道压货有关，预计三季度销售会有一定压力。2）毛利率小幅提升：上半年毛利率提升至0.47pct至43.27%，其中Q2单季毛利率提升8.94pct至39.75%，我们认为主要来自原料马口铁的持续下降（同比下降约8-10%），以及郑州子公司高效产能的持续释放带来的规模效应所致；3）净利与净利率略有下降：上半年公司净利同比下降2.40%，净利率16.65%比去年（17.55%）略有下降，我们认为主要原因是投资收益的同比下降和销售费用率的提升所致。
●       董事会增设副董事长及董事候选人，大股东万向话语权提升。公司在第六届董事会第十二次会议决议公告中披露，增选鲁永明先生为公司第六届董事会副董事长、梁启朝先生为公司第六届董事会董事候选人。鲁永明先生与梁启朝先生均有在万向就职的经历，董事会增设副董事长及董事候选人，有助于大股东万向话语权提升。
●       关注新总经理上任后公司的不断变革。14年8月以来新总经理李总上任后，不仅解决了管理层和大股东利益不一致问题，在营销改革方面（如改进针对一线业务员的激励和管控机制、加快推进电商渠道运作等）也积极推进。我们建议继续关注新总经理上任后公司的不断变革。
(分析师：曾郁文 A0230513060003研究支持：姚彦君 A0230114010001 联系电话：021-23297455)

汉威电子（300007）公告点评：定增加码智慧市政，物联网布局逐步完善
8月22日,汉威电子公告披露非公开发行股票预案，公司拟非公开发行 A 股股票数量不超过3700 万股,募集资金总额不超过 13.27亿元。
●       非公开发行拟投智慧水务、智慧热力、智慧市政方向，物联网平台逐步完善。本次非公开发行募集资金将主要用于公司智慧水务及智慧热力板块的智慧化改造及运营项目，同时配套提升智慧市政综合管理系统软件的开发及应用能力，通过物联网技术实施方案切实解决水务及热力行业的资源漏失严重、能耗效率过低、管线故障频发、小表集抄不智能、管理水平低下等实际问题，打造智慧市政改造及运营的项目标杆。增发13.3亿元，除了补流2亿之外，资金将分别投向：智慧水务3.1亿、智慧热力4.5亿、智慧市政综合管理系统1.0亿、上海运营及研发中心2.8亿，公司物联网平台将逐步完善。
●       控股子公司高新供水承担智慧水务项目，为公司打造水务项目标杆。智慧水务是指把传感器嵌入和装备到水的社会循环系统中，完成数字城市与物理城市对接，更加高效、灵活对市政水务进行规划，是智慧城市重要组成部分。公司以控股65%的子公司高新供水作为项目承担方，募集资金3.06亿元，借鉴智慧燃气与智慧水务高度重合的关键技术优势以及成功经验，将其打造为智慧水务标杆项目。我们预计公司智慧水务借助阶梯水价和水务PPP 15年将成为爆发元年。
●       公司控股汉威智源65%进入智慧热力板块，将成为新的盈利增长点。汉威电子以现金出资持有汉威智源65%股权，高新投资以郑州高新热力公司100%股权出资持有汉威智源35%股权，汉威智源将成为汉威电子的控股子公司。此次募集4.46亿元将用于培育和打造智慧热力板块发展，我们预计16年开始热力板块有望盈利爆发。
●       沈阳金建承担的智慧市政综合管理系统项目，为公司提高核心竞争力。全资子公司沈阳金建，为公司智慧城市事业群的业务开拓主体，募投0.96亿元，一方面保持数字城市领域技术领先性，增强核心竞争力；另一方面提高市政行业数字化领域差异化定制能力，提升产品竞争力。该项目内部收益率接近19%，回收期6年。
●       投资评级与估值：我们下调15年并上调16年归母净利润预测分别为1.24、1.74亿元（原先为1.33、1.69亿元），对应15-17年EPS分别为0.85、1.19、1.48元。我们认为公司下半年将加速完善物联网平台，横跨智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务板块，接下来智慧燃气、水务、热力订单有望超预期，VOCs和工业安全有望受益政策驱动加速，外延扩张预期强劲，短期虽有补跌风险，考虑中长期前景，维持“买入”评级。
(分析师：刘晓宁A0230511120002 研究支持：董宜安S1180114070066 联系电话：021-23297618)

华电国际（600027）2015年中报点评：中报业绩符合预期 未来期待集团资产注入
●       公司公告2015年中期业绩，实现销售收入305.81亿元，同比减少9.48%；实现合并利润总额56.52亿元，同比增长29.82%；实现归母净利润35.05亿元，同比增长30.89%。报告期内，公司控股总装机容量43560.3兆瓦，其中燃煤及燃气发电控股总装机容量39171兆瓦，水电、风电、太阳能及生物质能等可再生能源发电控股总装机容量共计4389.3兆瓦。15年上半年公司完成发电量815.26亿千瓦时，同比下降约7.29%；公司发电机组设备上半年利用小时2132小时，其中燃煤发电机组利用小时完成2399小时；供电煤耗302.18克/千瓦时，远低于全国平均水平。
●       中报业绩符合预期，净利润增长受益燃料价格下跌。15年上半年，公司按财务报告合并口径计算的发电量为815.26亿千瓦时，完成年度发电量计划1830亿千瓦时的约44.55%；利用小时为2132小时，同比减少318小时，其中燃煤发电机组的利用小时数为2399小时，同比减少297小时。
●       非公开发行推进顺利，未来财务费用有望进一步下降。15年8月7日，公司收到证监会批复，核准公司非公开发行不超过141800万股新A股，募集资金不便超过71.47亿元，用于华电国际电力股份有限公司奉节发电厂2x60万千瓦机组项目、十里泉发电厂1x60万千瓦机组项目及补充流动资金。我们认为非公开发行有助于公司优化资产负债结构，提高抗风险能力，降低财务成本，增强盈利能力。
●       集团资产注入可期。华电集团承诺中国华电为集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业，并承诺原则上以省为单位，在非上市常规能源发电资产满足注入条件后三年内，完成资产注入。目前集团非上市潜在注入装机规模超过5000万千瓦，超过公司控股装机规模，公司未来有望受益集团资产注入。
●       投资评级不变，维持盈利预测：我们维持公司15-17年归母净利润分别为71.22亿元、73.35亿元和78.17亿元，EPS分别为0.70、0.72和0.76元/股，对应PE为11、11和10倍。我们认为公司是中国装机容量最大的上市发电公司之一，电源结构多元化，产业链相对完善，300兆瓦及以上的大容量高效机组占比90%以上，单位发电能耗保持领先水平，且未来有望受益央企改革和集团资产注入预期，重申评级为“增持”。
(分析师：刘晓宁/叶旭晨 A0230511120002/ A0230515030001 研究支持：韩启明/王璐 A0230114090001/ A0230114080004 联系电话：(8621)23297818×7618)

赣锋锂业（002460）半年报点评：业绩增长稳健，全产业链优势将不断显现，维持“增持”评级
●       1H2015业绩同比增长30.37%，符合我们预期。公司发布半年报，报告期内实现营业收入5.44亿元，同比增长33.78%；归母净利润5102万元，同比增长30.37%。基本每股收益和加权ROE分别为0.14元（同比增加0.03元）和3.61%（同比增加0.79个百分点）。公司业绩增速基本符合我们中报前瞻中30%的预测值。公司同时预告15年1-9月实现归母净利润7177万元-8971万元，同比增速20%-50%。
●       毛利率保持稳定，三费率小幅下降。报告期内，公司整体毛利率为19.85%，与去年同期相比小幅下降了1.68个百分点。表面上看这与金属锂和碳酸锂价格上涨相矛盾，我们认为主要原因在于公司新增项目（如万吨锂盐项目、500吨超薄锂带项目等）产能未能充分释放，单位制造费用上升压低了毛利率。另一方面，报告期内公司三费率为9.1%，相比去年同期下降了1.41个百分点。
●       高执行力确保锂产业链上下游一体化战略快速推进。报告期内，公司先后收购江西锂业、参股全球第三大未开发锂辉石矿Mt Marion项目，我们判断这些布局将使得公司在16年实现锂矿资源的自给自足。此外，前期定增收购的聚合物锂电池生产商美拜电子也将于下半年开始并表。公司的高执行力确保了其上下游一体化战略的快速推进，从上游资源到中游锂盐深加工再到下游锂电池的全产业链正在形成。随着公司募投项目的逐渐达产，预计到2016年，公司将形成金属锂2000吨（包含500吨超薄锂带）、碳酸锂10000吨、氢氧化锂12000吨的产能。
●       下调15年盈利预测，上调16-17年盈利预测，维持增持评级。我们认为公司是行业内技术和管理双优的企业，未来募投项目产能的逐步释放将保障公司业绩稳定增长，而全产业链的发展模式则有利于公司享受垂直整合的制度红利、强化自身在行业内的竞争实力。美拜电子并表进度低于我们预期，但公司本部经营状况好于我们预期，综合考虑，我们下调公司2015年盈利预测，上调公司16-17年盈利预测。预计2015-2017年公司净利润1.35/1.91/2.18亿元（原值为1.46/1.79/2.09亿元。不考虑美拜电子并表，则15-17年净利润为1.10/1.30/1.45亿元，EPS为0.30/0.35/0.39元），EPS分别为0.36/0.51/0.58元，对应目前股价动态PE分别为59/42/37倍。维持增持评级。
(分析师：徐若旭 A0230514070002 研究支持：刘平 A0230115030002 联系电话：021-23297424)

赛轮金宇（601058）公司点评：业绩低于预期但环比改善，海外市场持续增长
●       公司15年H1业绩低于预期。15H1实现收入45.47亿元（yoy -7.43%），归属母公司净利润1.05亿元（yoy -46.87%），EPS 0.10元。其中15Q2单季度实现收入25.64亿元（yoy +1.68%，QoQ +29.28%），归属母公司净利润 0.73亿元（yoy-27.78%，QoQ+128.47%），EPS 0.07元，受美国“双反”影响15Q2业绩同比下滑，但环比增长主要是“双反”影响逐渐消退，公司业绩逐步复苏。
●       美国“双反”影响逐步消退，业绩环比改善。美国“双反”导致国内轮胎出口受阻，使轮胎企业国内外竞争加剧从而导致15Q1行业收入利润双降，公司产品毛利率从14Q4 21.51%下降至15Q1 16.69%。15Q2 随着“双反”结果裁定，国内外轮胎销售渠道的稳定，行业逐步复苏。公司H1实际生产轮胎 1219 万条，完成全年计划3500 万条的34.83%。公司“双反”税率30.61%为行业最低，15Q2产品毛利率上升至20.21%，净利润环比增长128.47%。
●       加强品牌建设及营销开拓，海外市场持续增长。目前，公司旗下已形成具有不同市场定位的多品牌运营体系，进一步夯实了公司的市场竞争力。上半年携手郑州日产锐骐皮卡车队征战国内最大的权威品牌国际越野赛事——环塔（国际）拉力赛，较好的提升了公司的品牌与市场影响力。同时公司十分注重销售网络的建设和轮胎产品国外市场的开拓力度，在俄罗斯、澳洲、南美、非洲设立驻外销售机构，2015H1 海外销售达31.48亿元，同比增长14.92%。
●       公司作为国内民营上市轮胎龙头企业，业绩受“双反”影响最小并逐步改善，维持增持评级。下调公司盈利预测，预计15-17年EPS分别为0.27元、0.40元、0.56元，对应15-17年PE分别为28倍、19倍、14倍。
●       风险提示：国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。
(分析师：麦土荣/S1180515010001/研究支持：宋涛 A0230114120002联系电话：021-23297505)

常山药业(300255)2015中报点评——万脉舒保持快速增长，产业链下游拓展稳步推进
●       收入保持稳步增长，二季度业绩改善明显。2015年前6个月实现收入4.21亿元，同比增长18.60%，实现归母净利润5979.88万元，同比增长10.27%，净现金流为-1.37亿元，同比增长41.87%，实现EPS0.13元，符合我们中报前瞻预测的0.13元。其中Q2实现收入2.23亿元，同比增长26.34%，环比增长12.73%，归母净利润3574万元，同比增长12.49%，环比增长48.59%。二季度业绩较一季度改善明显，主要原因是肝素钠原料药价格回暖，二季度收入实现接近100%增长。
●       万脉舒继续保持快速增长，肝素原料药价格开始回暖。核心品种万脉舒在招标及进口替代双重促进下，继续保持较快增长。上半年销量为867.63万支，同比增长22.60%。销售收入为3.11亿元，同比增长28.14%。分季度来看，Q1收入1.47亿，增速为48.35%，Q2收入为1.64，同比增长14.14%，我们预计万脉舒全年收入7亿左右，同比增速在25%左右。肝素钠原料药虽然销量增长了23.59%，但价格同比下降31.31%，致使收入同比下降15.10%，为7132万元。自2011年以来，肝素钠原料药进入价格下降通道，2014年平均降幅为18%，而2015年开始，呈现加速下降趋势，平均降幅超过30%。分季度来看，Q1原料药收入同比下滑49.15%，二季度收入同比增长94.78%，二季度收入的大幅增加一方面与销量增加有关，同时与价格回暖有关，我们预计公司肝素原料药销量会继续保持平稳增长，随着价格回暖，收入下滑幅度有望持续收窄。
●       血透中心稳步推进，制剂出口有望再造常山。公司作为河北省卫计委血透业务的首批试点单位，会在石家庄等6市进行血透中心建设。目前第一家血透中心已经处于验收阶段，开业在即，第二家选址已经完成，第三家也处于规划中，随着首家血透中心建成运营，公司后续建设将呈加速态势。公司符合FDA标准的制剂车间已经完工，并且已经与美国及欧洲的代理商签订协议，未来将借助合作方力量，实现低分子肝素制剂在规范市场的销售，我们预计16年下半年会有实质性进展，届时制剂出口规模和利润贡献有望逐步超越国内市场，成为公司新的增长引擎。
●       借助员工持股实现更广泛激励，大股东保底彰显对未来发展信心。公司员工持股计划激励人数不超过180人，其中高管10人，剩余170左右均为公司中层、子公司及外籍员工等核心人员，同时设立1:1的优先级和进取级，公司董事长承担优先级的连带责任。此次激励范围广泛，同时采用了衍生化工具，董事长承担连带责任，充分体现管理层对公司未来发展的信心。
●       小幅下调盈利预测，维持增持评级。受行业经营环境及招标放缓影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计15-17年的净利润分别为1.57（前值为1.64）、1.97和2.57亿元，同比增速为17.40%、25.48%、30.46%，对应的EPS分别为0.33、0.42和0.55元，对应PE分别为50、39、30倍，短期估值较高，但制剂出口和血透中心建设值得期待，维持增持评级。
●       风险因素：万脉舒招标降价风险，肝素原料药价格持续下降风险。
(分析师：王晓锋S1180512120001，联系电话：010-66500564)
广发证券(000776)——传统业务发展加快，H股上市提升资本实力
●       2015年上半年公司实现营业收入197.12亿元,同比增长325.38%,环比增长125%;实现归属于母公司股东的净利润84.06亿元,同比增长401.85%,环比增长151.11%;公司总资产规模达5171.26亿,较年初增长115.38%,负债规模较年初增长122.66%;上半年公司加权平均ROE为16.18%,同比增加11.44个百分点。
●       上半年在市场形势和互联网战略推动下，公司经纪、自营和信用业务实现大幅增长。2015年上半年公司经纪业务收入占比40.99%，同比增长431.07%；自营业务收入占比34.35%，同比增长309.87%；融资融券利息收入占比22.91%，同比增长372.54%。受益于市场形势和公司互联网战略的实施：1）公司股基交易成交额为14.27万亿（双边），市场份额达4.86%，同比增长0.88个百分比；2）市场涨幅较大，上证综指上涨32%，创业板指上涨94%；3）融资融券市场份额保持市场第一。6月末公司融资融券余额为1388.97亿元，市场份额为6.79%，较去年末增加0.43个百分点。
●       受益于广发基金管理规模的增长，公司大资管业务收入贡献增大。公司6月末集合资管规模超千亿，同比增加355%；定向资管规模为2346亿，增长50.5%；资管业务收入达4.36亿元，同比增长158%。公司于2014年7月控股广发基金，2015年6月末公司持有广发基金51.13%的股权，上半年广发基金管理规模达3172亿元，较2014年末增长85%，因此贡献较多基金管理业务收入。
●       延续2014年发展策略，公司推进在会IPO项目和再融资业务的开拓。公司完成股权融资项目25个，主承销金额105.59亿元。公司股权融资主承销家数和IPO主承销家数分别位列行业第3和第2位。
●       完成H股上市，提高资本金规模，加快国际化布局，维持“增持”评级。2015年4月公司H股于港交所挂牌上市，共募集资金320.79亿港币（约合人民币256.8亿元），目前公司已将募集资金的42%用于财富管理业务，17%用于投资管理和投行业务等，41%用于补充短期投资业务，未来补充短期投资业务的资金将逐步投入国际业务，帮助公司开拓海外业务。维持“增持”评级，预计2015-2017年EPS为1.85元、1.45元和1.70元，对应最新收盘价的PE分别为8倍、11倍和9倍。

(分析师：胡翔 S1180515070001  联系电话：18516195476)
银泰资源（000975）中报点评——高品位矿山赋予出色盈利能力，后续外延可期，首次覆盖，给予增持评级
●       锌精粉占比提高、金属价格下跌导致公司毛利率下滑，公司提高销量对冲盈利能力下降。2015年上半年公司实现营业收入2.62亿元，同比增长42%；实现归属于母公司所有者的净利润0.81亿元，同比增长4.75%。分产品来看，公司2015年上半年铅精矿含银收入1.66亿元，毛利率为91.29%，去年同期毛利率为91.93%。上半年白银均价较去年同期下滑14%，铅金属均价较去年同期下滑7%，尽管公司盈利能力受金属价格拖累，但是从下降幅度看，由于公司铅精矿含银产品中白银品位极高，上半年入选品位为292克/吨，公司具备一定议价能力，可以有效降低金属价格下跌的影响。上半年锌精矿产品收入为0.96亿元，毛利率为44.24%，去年同期没有销售锌精矿，受产品结构影响，公司综合毛利率下降幅度较大，从去年91.93%下降到74.03%。公司目前产能为55万吨/年，扩产项目大竖井进展顺利，预计到2017年下半年可以投入使用，届时产能将提升至150-170万吨/年，对业绩将产生显著影响。
●       账面留存11亿现金及银行理财，资产负债率仅为3.69%，未来资本运作空间巨大。公司具有较强的融资能力，公司于2013年4月与上海浦东发展银行股份有限公司北京分行签署了《战略合作协议》，可为公司提供融资额度暂定为100亿元的银行融资服务，为公司在矿产资源行业进一步扩张提供了资金保障。未来资本运作和外延扩张值得期待！
●       锡林郭勒地区矿产资源丰富，助力公司未来业绩增长。2015年6月，公司注册地址变更到锡林郭勒盟西乌珠穆沁旗，实现了锡林郭勒盟上市公司零的突破。此次落户锡林郭勒盟，对于有效整合锡林郭勒盟有色金属矿产资源具有十分重要的意义。公司现有矿区处在大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带，是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区，找矿潜力巨大，勘探前景非常广阔。
●       业绩弹性好、期待外延扩张，首次覆盖，给予增持评级！根据我们的测算，白银价格上涨1%，公司净利润上涨0.84%；铅价格上涨1%，公司净利润上涨0.31%；锌价格上涨1%，公司净利润上涨0.64%。假设白银价格逐年下降10%，铅、锌价格2015年分别下降13%和10%，2016、2017年保持不变。公司2015-2017年对应EPS分别为0.20，0.19，0.33，对应的动态市盈率为71倍,75倍和43倍。考虑公司手握11亿现金，外延预期极强，未来盈利预测具有上调空间，我们认为公司中期目标市值约180亿元，首次覆盖，给予增持评级。
(分析师：徐若旭A0230514070002  联系人：彭瑛  联系电话：021-23297713)【提要结束】

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