首推关注降息的四重影响和燃气行业深度研究系列报告：穹顶之下让我们一起畅想和拥抱天然气时代20150302_＊_

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报告名称:【申万宏源S晨会纪要】首推关注降息的四重影响和燃气行业深度研究系列报告：穹顶之下让我们一起畅想和拥抱天然气时代20150302研究员:王立平
报告类型:研究动态/晨会纪要                         报告日期:2015-03-02
行业/子行业:/                                      公司名称及代码:
报告级别:＊
[注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“*”至“*****”。“*****”为综合质量最高的报告。]
[主题词]：
【内容摘要】：
今日重点推荐报告

关注降息的四重影响
       结论或者投资建议：
       1、时间点完全符合预期。上次降准之后我们分析报告的题目是"降准了，降息已经提上议程"。周五没有降好多人说是不是要等下周，我说还看看周六，周五六是法定宽松日，今天降息基本在预期之内。
       2、去年11月份我们写报告强调还有3次降息6次降准，截止目前1次降息1次降准，预计还有5次降准，2次降息。
       3、为什么这么看。因为通货紧缩是头号敌人，只有不断的量宽（降息降准）才能缓解实际利率过高经济收缩的恶性循环。春节是惯常的涨价高峰，但2月份物价可能只有1%，说明当前通缩形势比想象严重，降息势在必行。
       4、宣示效应和实质影响都不应该忽视。春节后第一周就降息，意义非同寻常。第一彰显国家稳增长的信心，希望提振企业信心。第二宣告中国正式进入降息周期，企业财务费用尤其是以基准利率定价的企业将有显著下降。第三，这次存贷款下降的同时进一步提高存款上限至1.3倍，离完全放开只有一步之遥，考虑到存保即将推出，利率市场化将明显加快。资金将更能够反映供求状况，优势企业将得到更多的资金追捧，劣势企业将越来越难以获得所需要的资金。利率的市场化将加速经济转型。第四，由于宣示效应和实质效应，从理论和实践看降息周期中股市往往会有比较好的表现，非银地产资源投资品有比较好的表现，这次降息的效应值得期待。
(分析师：李慧勇A0230511040009 联系电话：021-23297327)
燃气行业深度研究系列报告："穹顶之下"让我们一起畅想和拥抱天然气时代
       气价并轨且下调幅度超预期，挂购可替代能源进口价15年仍有大幅下调空间。本次调整增量气下调0.44元，而存量气上调幅度仅为0.04元，整体加权气价下调超市场预期。考虑原油价格仍将处于相对低位，如维持现有调价机制，我们核算15年最高可下调0.60元。
       海上LNG贸易及进口管道气放量，市场化趋势下供给宽松将推动天然气价格步入中期下降通道，有望不断刺激需求弹性。市场化下供给宽松也将推动气价逐步下行，进而不断刺激天然气需求增速的提升，利好整个燃气板块。
       发改委放开直供气门站价格市场化试点，成立上海石油天然气交易中心，气价市场化进一步深化，有助于破除垄断推动产业链利润再分配。直供用户用气量将进入交易中心交易。交易中心将可提供中短期合同已经现货交易等多种交易产品，为深化气价市场化提供平台基础。
       行业进入利差扩张的顺周期，三重利好提升未来板块盈利能力。1）燃气板块整体负债率高于60%，降息周期降低财务费用2）市场化改革推动产业链利润再分配，燃气公司有望进入产业链上下游获取跟多附加值3）行业产能利用率极低，资本开支增速拐点已现，未来产能利用率逐步提高折旧有望不断摊低。
       对标港股历史，A股燃气板块具备较大的估值修复空间。港股燃气板块行业估值波动区间在25-50倍，业绩增长较快的公司或阶段可以享受40-50倍高估值。当前AH股平均溢价率高达80%，A股燃气板块处于25-30倍之间，随着未来气价改革的推进，A股燃气板块可迎来估值的大幅修复。
       投资建议：遵循4条标准，工商业用户占比高（非居民气价下调弹性大，国新35%，金鸿40%以上），市场化过程中获取上游垄断利润的能力优势（LNG贸易、非常规气等），区域垄断优势（受益大用户直供气，谈判能力强），高增速带来高估值弹性（对标新奥能源50倍估值），依据以上4条逻辑，我们依次推荐国新能源、金鸿能源、深圳燃气、陕天然气、重庆燃气。

(分析师：刘晓宁A0230514080009 研究支持：韩启明/王璐 A0230114090001/ A0230114080004 联系电话：021-23297618)


今日推荐报告
美元走强创03年来新高 人民币压力山大资金继续流出--跨境资金流向监测周报（20150227）
       结论或者投资建议：
       EPFR资金流向数据显示，春节假期期间，全球资金呈现小幅流出的格局，2月18日当周录得约1.67亿美元净流出,2月25日当周录得约5.19亿美元净流出。在中国人民欢庆新春佳节的同时，海外市场可谓风云激荡：欧元区与德国经济均超预期，欧版QE、欧元贬值与低油价带来的红利正助推欧洲经济走出低迷；美国经济延续强劲势头，耶伦中性表态体现货币政策仍具备充分灵活性；希腊问题虽经历一波三折但最终达成协议，债务危机暂告一段落。与发达市场的欣欣向荣形成鲜明对比的，是新兴市场的步履维艰：标普、巴克莱纷纷调降中国经济增速预期，新常态下的中国经济仍有待新的发展动力；委内瑞拉等石油输出国的日子则更为难过，国内经济已濒临崩溃；俄罗斯、巴西也深陷泥潭，昔日金砖光芒褪色。全球经济呈现出发达强、新兴弱的不均衡复苏态势，低迷的大宗商品价格更加剧了这一势头。但随着全球宽松浪潮的逐渐显效及大宗商品价格的逐渐回暖，新兴经济体有望受益。从以往历年的数据来看，两会开幕前后往往伴随着资金流向的波动，最近两周的资金流出是否构成趋势尚待观察。
       原因及逻辑：
       中国市场方面，春节假期期间，全球资金呈现小幅流出的格局，2月18日当周录得约1.67亿美元净流出,2月25日当周录得约5.19亿美元净流出。截止2月25日当周，四周流入均值约-0.3亿美元，上期均值为-1.35亿美元。资金本周继续流出中国股票ETF，当周录得约5.04亿美元净流出，上周为流出0.25亿美元。本周资金转为流入中国债券，当周录得约0.2亿美元净流入，上周为流出0.01亿美元。
       香港市场方面，全球资金继续流入香港股票，2月25日当周录得1.96亿美元净流入，上周为流入0.94亿美元。四周流入均值约1.51亿美元，上期均值约为1.05亿美元。资金持续流入香港股票ETF，2月25日当周录得约1.15亿美元净流入，上周为流入0.77亿美元。
       沪港通方面，2月13日-2月26日，港股通额度共使用10.89亿元，沪股通额度共使用37.87亿元；2月13日-2月26日，港股通日均使用额度为2.18亿元，沪股通日均使用为7.57亿元。春节期间沪港两地投资者均以观望为主，成交较为清淡。
       汇率方面，春节期间人民币即期汇率以贬值为主，人民币中间价也录得贬值。2月13日-2月26日人民币即期汇率收盘于6.2589，跌幅为0.22%。人民币中间价收盘于6.1379，跌幅为0.08%。2015年伊始人民币贬值压力明显加大。春节期间离岸人民币大幅走软并突破前期低点，给人民币即期汇率带来很大的贬值压力。近日即期与中间价偏离幅度维持在很高的水平，即期汇率再次回到跌停板附近，显示目前贬值是从离岸人民币市场传导到在岸人民币市场，中间价确定以随行就市为主，2月27日央行将中间价调贬近100个基点也反映了这一点。受美国近期强劲的数据影响，美元指数突破前期平台并快速走强，达到了2003年以来的新高，短期来看人民币贬值压力依然较大。
(分析师：李慧勇/吉灵浩 A0230511040009/A0230514070004 研究支持：李一民A0230113080002联系电话：021-23297327/7336/7298)
"柴穹"之下印发的三重思考：借力经济转型、能源改革、移动互联唤醒美丽中国梦
       事 件：2月28日，选在两会前，新环保部长任命和天然气价改发布之际，柴静《穹顶之下》纪录片揭开雾霾真相震撼人心，引发政府监管、能源体制改革两大叩问。对环保和体制的讨论之多明显盖过了央行降息。
       发展与环境、传统产业与新兴产业两大博弈仍将制约政府监管和执法力度。随着顶层设计的日益完善以及技术进步，我国环境产业并未呈现预期的快速发展，环境监管主体不明确以及执法力度偏弱系主要原因，这本质在于对经济下行和就业的担忧依然束缚着政府决策和执行力，而传统产业与新兴产业势力的利益博弈预计仍将贯彻经济转型始终。我们有理由相信新环保法施行、陈吉宁出任新一届环保部部长、两会前夕柴静热议使得即将召开的两会环保议题必然成为重中之重，后续新政思路和监管执法力度值得期待，我们认为这将是15年环保板块能否超预期的关键
       经济转型带动能源结构调整，市场化改革提升效率。能源体制改革，打破垄断放开市场提升效率是关键，只有市场化改革才能推动我国快速从煤炭时代向油气时代过渡。而气价并轨和下调开启了天然气市场化改革的新时代，有望刺激天然气消费增长，从而在源头上减少污染改善空气质量。继天然气价改破冰，作为能源体制改革重要组成的电改预期临近，四川发改委实施水电分类电价并上调标杆电价进一步鼓励大型调节水电。我们认为相比新能源汽车、光伏、风电、核电和生物质等替代性能源，天然气和水电是不依赖国家补贴且最容易上量的替代煤炭的清洁能源，将是未来市场化改革的极大受益行业
       移动互联网时代，环保业态和商业模式正在重构。我们第一时间转发了《穹顶之下》，其发布首日点击率累计突破3100万次，继而引发民众对环保关注度显著提升。移动互联网正在以其独有的方式推动环境监管向公开化、透明化转变，有望倒逼政府和企业行为决策。同时，节能减排&提高资源利用率等诉求在监管体系逐步健全配合下，有望催生智慧环保新模式。基础感知层入口价值有望带动数据挖掘、环境管理和环境治理倍增空间释放将为监测行业带来战略性机遇，也有望催生排污企业生产和管理流程优化的重要商机
       移动应用入口的战火燃烧到移动视频，加速影视行业互联网化的长期进程。BAT等各大互联网公司，在继移动安全、移动搜索、团购电商、地图、移动应用分发、移动支付、打车、车联网大战之后，此番腾讯率先以微信（关系链、朋友圈、群聊）为主要推手，通过《穹顶之下》纪录片将战火燃烧到移动视频场景，催化在线视频、新闻客户端、多屏互动的全媒体竞争，将进一步推动传媒产业链变革分化。传统电视出身的优秀调查记者柴静，将优质精制内容互联网化，辅以互联网多渠道分发及网络营销手法，其所产生的轰动效应，将推动具有优质视频内容基因的传统内容提供商，加快内容互联网化分发的进程。移动屏将用户从"规定的时间、规定的地点、看规定内容"的传统电视"三规"中解放出来，使传播渠道多屏化、用户观看碎片化的趋势得到强化，并将进一步推动数字营销、精准营销发展。
       投资策略：1、从环境执法趋严和两会主题角度，重点推荐环境监测和治理板块：1）环境监测+智慧环保：汉威电子、聚光科技、先河环保、启源装备、雪迪龙；2）大气治理：龙净环保、国电清新、菲达环保、三维丝；3）水处理：万邦达、兴源环境、南方汇通、巴安水务；4）固废处理：东江环保、维尔利、中国天楹、桑德环境；5）土壤修复：高能环境、永清环保；6）再生资源回收&汽车拆解：格林美、天奇股份、秦岭水泥。

(分析师：刘晓宁/向志辉 A0230514080009/A0230514080009 研究支持：周建华 A0230114120005

新年新政重磅催化：干细胞治疗、精准医疗、远程医疗三大投资机会
       2015年新春，干细胞治疗、基因检测/精准医疗、远程医疗/互联网医疗三大高科技医药医疗领域政策发生明显变化，三者均有千亿美金的巨大市场空间，上市公司积极通过外延并购及内生研发进行布局，在政策开放和支持的强力催化下，将为三大行业带来爆发性增长，三大板块迎来黄金投资时期。我们建议积极把握三大板块的主题投资机会：
1. 干细胞治疗板块
政策：科技部发布《国家重点研发计划干细胞与转化医学重点专项实施方案（征求意见稿）》
推荐标的：中源协和、国际医学、冠昊生物、开能环保
2. 基因检测/精准治疗板块
政策：国际：2015奥巴马的精准医疗计划（PMI，Precision Medicine Initiative）
国内：卫计委发布《关于产前诊断机构开展高通量基因测序产前筛查与诊断临床应用试点工作的通知》以及未来政策深化支持预期
推荐标的：达安基因、千山药机、紫鑫药业、迪安诊断、北陆药业、新开源、荣之联
3. 远程医疗/互联网医疗板块
政策：发改委卫计委发布《关于同意在宁夏云南等5省区开展远程医疗政策试点工作的通知》
推荐标的：宜华健康、运盛实业、万达信息、卫宁软件、嘉事堂、九州通、以岭药业、海虹控股、福瑞股份、九安医疗、乐谱医疗、宝莱特、三诺生物
(分析师：杜舟  A0230514080008, 联系电话：18616765669)

建筑业环保--把握建筑公司中涉及环保业务公司的投资机会
       两会前后环保行业有望迎来绝佳投资机会。随着我国环境问题的日益突出，政府对于环保的重视程度也越来越高，2014年4月，十二届全国人大常委会第八次会议表决通过了《环保法修订案》，新法于2015年1月1日施行，新环保法对于排放标准，违规处罚都有了更高的要求。我们认为，即将召开的两会也有望对环境问题展开深入探讨，而新环保部长的就任，也有可能促使更多环保政策的出台，环保类公司有望在政策的春风下迎来快速的发展。
       建议关注建筑公司中及环保业务公司的投资机会：这些公司环保收入虽然还谈不上占比但都有技术优势，会成为公司新亮点，而且估值比纯环保股低不少。
       苏交科：1）公司在坚持工程咨询主业快速发展的同时，积极发展新兴业务，基于对环保行业发展前景的看好，公司通过收购前万邦达的技术团队与公司合作新公司，凭借COD处理技术优势介入工业污水处理领域。工业污水处理市场空间巨大，但原有处理技术大多不能满足低处理成本，高达标率的效果，苏交科凭借前万邦达技术团队多年的研究探索，以一套新的污水处理技术可以在满足最新环保排放指标的前提下同时做到处理成本的最低化。凭借核心技术优势，公司有望在我国愈加重视环保的环境下异军突起。2）此外，在环境监测方面，苏交科获得CMA国家计量认证通过了91项环境检测类资质，这意味着苏交科的环境检测能力获得认可，在全国可承接的相关业务范围大幅扩张，达到包括水和废气、空气和废气、土壤和底泥、噪声、振动类业务等在内的91项。预计14-15的PE分别为32.1X/23.8X。
       中工国际：1）公司持有北京沃特尔水处理有限公司50%的股权，沃特尔取得了美国OASYS WATER,INC.的国际先进正渗透技术相关的使用许可和20%的股权。2）沃特尔正渗透处理高浓盐水技术得到行业认可。2014年全球水荣誉颁奖典礼上，Oasys Water 摘得"年度水科技公司"的桂冠，该奖项由"海水淡化报告"和"全球水情报"的客户以及"世界脱盐协会"的成员共同投票产生。2015年1月，在由住建部中国国际贸易促进委员会建设行业分会水工业委员会等单位共同举办的"2014中国环保行业年度'榜样'评选"活动中，公司子公司北京沃特尔水技术股份有限公司凭借着先进的正渗透高浓盐水处理技术荣获"2014技术创新（升级）榜样企业"。3）正渗透技术优势明显，工业废水零排放先锋。正渗透技术是目前水处理最前沿技术，用于浓盐水处理及零排放系统，特种浓缩液的分离提纯等领域,使全厂零排放成为现实。其优势是运行能耗低、投资成本低；进水条件宽泛，产水水质稳定回收率高，浓水可直接进结晶器；运行费用低，占地面积少等等。此外沃特尔在中水回用石灰深度处理和相关水处理成套设备方面在国内具有领先技术优势。4）公司正渗透技术已实现商业化，与中石化共建实验室显示业主对该技术的重视。14年8月沃特尔与华能国际电力股份有限公司共同签订了国内首个运用正渗透技术的废水"零排放"项目--长兴电厂"上大压小"工程脱硫废水"零排放"项目。标志着由沃特尔公司率先引进的正渗透技术在中国的商业化应用正式开启。14年10月，沃特尔又与中石化共建的国内首个正渗透技术"工业废水零排放和海水淡化及综合利用实验室"。预计14-15的PE分别为25.8X/21.5X。
       中材国际：围绕废弃物无害化、减量化、资源化以及水泥生产线节能减排（如脱硝、燃煤催化剂、低碳水泥、超细粉煤灰应用等），大力发展节能环保业务，目前公司的水泥窑生活垃圾示范项目已运营，同时在水泥窑污泥处理等领域也有进展。此外孙公司河南中材环保已经成为国内除尘领域龙头之一。预计14-15的PE分别为135.4X/123.1X。
(分析师：陆玲玲 A0230513040001研究支持: 李杨 A0230114080001联系电话：23297222)

央行降息，配置"高、大、上"，重点推荐象屿股份--申万宏源S交运一周天地汇（20150224-20150301）
       最新观点：2月28号央行宣布降息，我们认为将会利好于股息率高及负债率高的企业。推荐配置"高、大、上"组合（高速、大秦、上海机场），建议关注负债率普遍较高的物流板块，重点推荐象屿股份。
       降息将使得"类债券"标的价值更加凸显，推荐配置大秦铁路、上海机场。1）大秦铁路(股息率5.1%)：分流预期降低，长期业绩稳定性提升，未来资产潜在价值有望释放；2）上海机场（股息率2.3%）：国资国企改革与迪斯尼将为公司带来深远影响；3）高速公路：大部分高速公路公司股息率水平也维持在4%-5%，推荐关注，同时建议关注低估值、转型的高速标的楚天高速、现代投资、山东高速等。
       物流企业负债率普遍较高，降息将使公司直接受益。1）物流企业普遍高负债。根据2014年三季报数据统计（WIND），交运板块资产负债率为59.37%，其中航空、物流、航运板块分别以75.52%、73.51%、64.36%居前三位，但航空航运的外币负债占比较高。2）物流企业相对规模较小，属于政策重点扶持的对象。扶持小微企业发展，降低中小企业融资难，发展物流业是政策扶持对象。负债率高的前三者为飞马国际、象屿股份、怡亚通，继续重点推荐象屿股份。
       自贸区揭牌在即，继续看好象屿股份。我们维持对象屿股份的推荐，自深度报告后公司股价以上涨超过20%。公司依靠东北地区收储及合作种植业务的稳健外延扩张，3年实现业绩翻番，未来依靠对粮源的稳定控制，对接现有物流体系，有成为大粮商潜质。短期来看，福建自贸区预计在3月挂牌，同时我们预期两会亦将利好农业，对公司估值水平有催化，建议继续关注。
       推荐组合：象屿股份，中国国航，东方航空，南方航空，楚天高速，山东高速，大秦铁路，上海机场，上港集团，外运发展，建发股份，保税科技。
       回顾基本面及市场变化：
       上周交通运输行业指数上涨1.8%，跑赢沪深300指数0.4个百分点（上涨1.4%）。分子行业看，除机场行业下跌外，其他均上涨。物流板块涨幅最大，累计涨幅3.1%，机场板块累计跌幅1.7%。从事件催化角度看：近期互联网概念深受市场追捧，尤其是涉足供应链金融业务的企业涨幅居前。
       数据回顾：（1）中国沿海（散货）综合运价指数报收于845.98点，周跌幅1.5%。春节因素导致市场成交冷清，运价下行。（2）CCFI指数收于1076.2点，较上周基本持平；SCFI指数收于1023.04点，周跌幅6.0%。（3）BDI指数上涨5.2%至540，但仍然在600点之下运行。
(分析师：谢平/吴一凡 A0230514070001/A0230513080007 研究支持：陆达 A0230114080012 联系电话：021-23297469)

二次降息集结号、地产将迎政策面和基本面共振
事件：中国人民银行决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。
       二次降息集结号，地产行业政策利好仍将继续：在2月5日降准之后，我们将其比喻为小声的集结号，我们并没有认为地产因为降准将大幅上涨，但我们建议大家不需要撤退，因为我们认为二次降息或是真正的集结号，这种集结号无法唤醒那些以地产长期周期不行压制一切地产利好的人们，但我们认为无论如何，地产的政策利好将持续下去，而不管是坚守地产主业的企业（布局和产品结构健康）还是跨界转型的地产企业，都将受益于降息带来的资金成本下行、需求重新唤醒和行业预期改善。此外，二次降息之后，我们认为地产的去行政化将继续，仍存在信贷宽松、降低首付、减免税费以及商品房回购等政策支持措施的可能。
       三月销售小阳春可期，全年复苏态势更明确：从申万跟踪的高频数据来看，截止2月底，地产销售的确同比去年出现了明显复苏，其中一手房累计同比增长3.4%、二手房累计同比增长35%，二手房成交明显强于去年同期，参考去年11月第一次降息，预计后期二手房成交将持续复苏，一手房随着各大开发商推盘和促销力度的加大，预计三月销售将明显回升，地产小阳春是大概率事件。关于全年，我们依旧维持全年是弱复苏的判断。
       投资建议：二次降息是比之前的降准更具意义的集结号，地产行业在三月将迎来政策面和基本面的共振，我们依旧认为地产的投资机会是多样化的，关注龙头、高弹性、园区、转型类个股的投资机会，坚持1月初以来的首推三股：保利地产、华夏幸福和张江高科。上次降准是小声的集结号，告诉大家无需撤退，二次降息才是真正的集结号，地产行业在三月将迎政策面和基本面的共振，投资机会多样化，建议关注龙头、高销售弹性房企，此外转型、园区升级等亦值得拥有：1）龙头：保利、招商、万科、金丰、世联行；2）高弹性：华夏幸福、泰禾、中天城投；3）园区升级及跨界转型：张江高科、泛海控股、运盛实业。
(分析师：王观 A0230515010001 研究支持：陈天诚 A0230113080001 联系人：齐东 A0230114080015 联系电话：18602112373/18101896998/13524603437)

海康信息安全事件促进自主可控
公司公告/新闻
       一份信息安全紧急通知引发三次回应。江苏省公安厅27日中午发布的特急通知称，海康威视生产的监控设备存在严重安全隐患，部分设备已经被境外IP地址控制，要求各地立即进行全面清查，并开展安全加固，消除安全漏洞。海康威视2月27日、2月28日晚间通过官方网站及官方微信公众号分别发布了《海康威视针对"设备安全"的说明》和《海康威视致用户书》，3月1日晚发布公告。其中《说明》强调原因是弱口令问题和"所有暴露在互联网环境下的设备都面临黑客风险"。《说明书》强调"已第一时间与省厅公安沟通，形成快速响应和处理方案，并已组织专项应急技术团队，帮助各地市进行产品口令修改和固件升级工作"。公告进一步强调"2014年8月19日即已向公安机构通报，被感染的设备均是2014年 3月底前出厂的设备"。
       不必担忧视频安全设备隐患，信息安全引爆关注度。海康威视公告已于2014年8月发现安全隐患，且安全原因是所有互联网设备都有潜在威胁的弱口令问题。固件优化、固件升级也已完成。媒体报道"海康威视在本次爆出安全漏洞之前已遭到中石化封杀"，推测原因仅仅为海康威视市场占有率高（其它任何高市场占有率的网络设备，都更有可能被攻击）。投资者不必质疑海康威视的产品安全性，但信息安全会引发采购部门和投资者高关注度。
       已通过军工信息化和信息安全报告8次覆盖该产业链。自2014年来，已通过2014年3月26日、7月14日、9月15日、11月24日、12月26日、2015年1月26日发布军工信息化系列一至六覆盖军工和信息安全。2014年8月4日机顶盒信息安全点评、2015年1月13日透明计算也覆盖该产业链（见表1）。
       自主可控升级需求旺盛。海康威视产品为国产设备仍遭受供给，国产自主可控升级需求旺盛。推荐太极股份（自主可控）、华胜天成（通过IBM介入自主可控全产业链）、同有科技、天玑科技等（见表2）。
       推荐加密和网络安全。使用遍历方式的网络攻击即可能控制本批有安全隐患的安全设备，因而推荐加密和网络安全防护商，例如卫士通、绿盟科技、启明星辰（停牌）。
(分析师：刘洋A0230513050006 联系电话：021-23297428)

计算机行业含新三板协同周报:首推低估值和大金融信息化
行业点评
       本周随笔：低成本渠道呼唤精准营销。1）投资者对标的市值、市盈率、投资者预期有形形色色的要求，只好精准营销。2）精准营销有近半个世纪历史：从60年代初 E.Jerome Mccarthy提出4P理论，到70年代增加第五个P即People，再到90年代 Lauteborn琢磨出4C理论。3）精准营销仍迫在眉睫：微信群是低成本信息渠道的典范。谁能在每天一百个刷屏群、一千条新增消息里，推送给我只关心的爪哇国挨踢部年度行业策略报告？4）投研更需精准营销。证券投资报告能不能划分为《公募投资版》、《研究员版》、《营业部版》等，再细分为《3年持有版》《单季爆炒版》《T+0版》？万得和iFund能不能只推送浏览过股票的新闻？证券研究报告发布者的职业编号A或S字母后也得搁上B、T、J，分别代表该君历史上是保守、投机还是价值。对于标号T的EPS预测，自动下调30%再横向比较，这样才贴心。
       行业观点。1）已于2014年12月24日较少人关注计算机时发行业报告《实证指引计算机分布买入方向》（至今指数涨44%），在2015年1月5日、1月12日、19日三次周报上调行业风险偏好并以增加推荐范畴应对。2）本周末出现多个影响行业市盈率的5项事件：降息及利率市场化、海康威视事件、两会提及PPP模式、Oracle或收购Salesforce、icar和保费市场化起步对车联网影响。综合考虑后首推低估值和大金融信息化。1）低估值推荐航天信息/神州泰岳/远光软件等。2）一线成长推荐大金融IT 21股（此前已6篇金融信息化深度报告），优先推6黑马：博彦科技/信雅达/新国都/汉得信息/新大陆/海隆软件等，将逐渐增加标的。3）其它行业领军：太极股份（自主可控）/卫士通（安全）/数字政通(智慧城市)/海兰信（军工）/久其软件（暂停牌）等。
       报告发布：博彦科技、远光软件、神州泰岳、广联达等点评
       新三板计算机更新。中搜网络：中搜搜悦发布4.2新版突出兴趣圈；点点客：发行股份认购公告；卡联科技：净利润预增20%-30%；兴竹信息：投资青海兴竹
       A股计算机公司更新。低估值公司更新：航天信息：房地产业将营改增；神州泰岳：业绩快报符合预期；远光软件：业绩快报符合预期；
       金融信息化更新。博彦科技：营业利润及净利润超预期；新大陆：干部大会提出做世界知名支付企业；汉得信息：ORACLE或收SALESFORCE；新国都：互联征信子公司在注册；用友网络：未来5年是企业互联网黄金期；同花顺：净利润同比增长177%； 安硕信息2014年净利润下滑17%。还更新御银股份、中科金财、兆日科技动态。
       军工信息化公司更新。卫士通：2014年报略超预期；太极股份：股权无偿划转获国资委批复；海兰信：利润增长54%；川大智胜：业绩快报净利润下降84%，2015年机会佳
       车联网公司更新。久其软件： 公告重大资产重组；四维图新：车联网业务快速增长；千方科技：业绩快报利润增长27%
       智慧城市公司更新。数字政通：子公司经营范围变更；  易华录：业绩预告净利润增长52%；  银江股份：与临安人民政府签订框架协议
       医疗信息化公司更新。卫宁软件：收购浙江万鼎，强力进军浙江市场；万达信息：筹划重大事项停牌。东华软件：净利增33%。
(分析师：刘洋 A0230513050006 联系电话：021-23297428)

军工机械行业周报20150302-发展大规模集群核电等清洁能源是应对雾霾调整能源结构的有力抓手
       国防军工：国防和军工改革四条长逻辑不变。十八届三中全会之后，改革取代单纯的资产注入成为国防军工表现的核心驱动力。改革的主线主要包括体制改革、政策改革和军民融合三大部分，从投资链条来看，主要分为采购和定价体系改革、事业单位改制/资产整合、军民融合和特殊行业扶持（军工信息化、航空发动机、通用航空和北斗导航）四大部分。民参军黄金十年开启，首推民参军。随着国防采购体系变革的实施，民营企业参与国防建设的力度逐渐增强。民营企业灵活的机制、国有军工企业改制的诉求等将推动民营军工企业的快速成长。未来十年将是民营军工企业快速发展的十年，推荐银河电子、四川九洲、中海达、川大智胜，关注佳讯飞鸿、积成电子、通达动力、炼石有色、闽福发、常发股份。采购/定价体系改革利好总装企业，推荐中直股份。在我国军工产业高速发展的背景下，整个定价采购体系的变革将对公司的业绩逐渐产生影响，总装企业利润将在改革执行后明显增厚。同时采购和定价体系改革为国际对标提供了基础。经过前期的上涨，我们认为中航动力和中航飞机的国际对标已经基本实现，而中直股份的国际对标和利润提升预期仍未反映充分，推荐中直股份。事业单位改制不可预期太高，推荐广船国际等企业改制品种。事业单位改制最为核心的是人员社保的问题，前期的《国务院关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革的决定》提供了一个基础框架。但由于过渡性养老金的政策尚需制定，后续政策的推进需要关注，但对时间进程相对谨慎。同时推荐广船国际等企业改制类的品种。
       能源设备：发展大规模集群核电等清洁能源是应对雾霾、调整能源结构的有效抓手，中国核能行业协会首次发布全球核电综述报告。周末柴静的《穹顶之下》刷屏朋友圈，环保或者直接称为能源结构问题再次成为讨论焦点，我们认为在已建或在建核电厂址等社会公众接受度高的地区集中建设大规模核电集群将有助于快速替代火电，这个观点和核能协会周末发布的呼吁不谋而合。核电在经济性、清洁性以及规模性方面都非常突出，按照2020年58GW商运的规划来看全国装机占比也仅3%左右，远低于全球12%的水平，发展空间巨大。中国核能行业协会网站发布了《2014年全球核电综述》，首次按年度公布了全球运行和在建核动力堆情况、主要核电国家发展动态等内容。中电投集团与国家核电的重组合并工作已经正式启动，具体方案待定。两家公司重组合并后完成，核电行业将形成"三足鼎立"的局面，加速核电的建设和发展。申万观点：我们重申关注后续五大行业催化剂，首推丹甫股份。我们是市场上最早坚定看好核电板块投资机会的机构，在2015年的机械设备行业投资策略报告中也是大篇幅的看好核电，详细逻辑和数据请参见我们的报告与邮件，在此我们仅提示后续五大关注要点：（1）核电十三五规划预计2015年5月左右出台；（2）内陆核电十三五是否放开（概率较大）；（3）中核电力和中国核建2015年A股上市进程；（4）核电新开工项目；（5）海外出口；投资标的：我们首推002366丹甫股份：（1）核电收入占比最高，近100%，业绩弹性大；（2）核心产品一回路主管道属于核一级产品，市占率超50%，壁垒高；（3）未来三代核电站比例的提升有助于公司盈利提升，毛利率超70%；（4）业绩承诺14-17年2亿，3亿、5亿、5.8亿，安全边际高；（5）潜在军工订单。建议重点关注浙富股份，控股子公司四川华都目前已签订出口及福清5,6号机组合计超5亿元控制棒及驱动机构订单，有望充分受益三代核电技术"华龙一号"全部铺开。其他推荐久立特材、应流股份、上海电气等。节能设备重点关注：隆华节能、开山股份、天壕节能等。
       轨道交通：2015年预计新开工66个铁路项目，重点倾向中西部铁路和城际铁路。媒体报道，今年发改委将推进一批重大交通基础设施项目建设，共下达中央预算内投资340亿元用于交通基础设施建设，其中全年新开工铁路项目66个，将重点抓好中西部铁路、城际铁路等新开工重大项目相关工作。2014铁路固定资产投资完成8088亿元，新线投产8427公里，皆超此前规划。我们认为，国内铁路固定资产投资将继续维持高位、海外市场开拓构成2015年以及"十三五"期间铁路设备行业投资机会两大推动力。对内，铁路是经济稳增长的主要抓手，2014年铁路固定资产投资已达8088亿元（原计划8000亿元），随着10月份以来发改委密集批复的近万亿铁路建设项目，我们认为2015年铁路固定资产投资仍将维持高位，且"十三五"期间年均投资额将超7000亿元，规划近2万公里的城际铁路建设将成为重点。对外，按照各国高速铁路发展规划，预计到2020年，世界高速铁路总里程将超过5万km，未来7年内的新增里程将达到3万km以上，带来高铁直接投资将超过1.1万亿美元。中国高铁的竞争优势体现在丰富项目运营经验（全球50%/高寒、复杂地形等）、较低的建设和运营成本（国际三分之一）、不同运营速度与技术车辆型号齐全（高铁200-380KM/h），但目前南北车海外业务收入占比均不超过10%，未来提升空间巨大。看好铁路设备板块整体投资机会，尤其受益"走出去"及核心部件国产化的公司：首推"两大"中国南车和中国北车、"两小"永贵电器和鼎汉技术，建议关注利源精制、北方创业、晋亿实业、晋西车轴等。
       智能装备：工信部发布《原材料工业两化深度融合推进计划(2015-2018年)》，力挺机器人产业。计划提出，将培育打造15-20家标杆智能工厂，大中型原材料企业数字化设计工具普及率超过85%，关键工艺流程数控化率超过80%，先进过程控制投用率超过60%，关键岗位机器人推广5000个。计划要求，针对石化、钢铁、有色、稀土、建材等行业生产工厂的不同特点，分行业制定智能工厂标准。在德国工业4.0、美国再工业规划等情况下，机器人产业在我国发展也如火如荼，未来持续性扶持政策值得期待。智能装备板块投资的逻辑在于人口红利消失、工程师红利显现及中国制造业转型升级，我们尤其看好能够掌握一定核心零部件技术、做到纵向一体化布局、具有较强市场开拓能力的系统集成商。地域方面，以沈阳为代表的东北地区、以深圳为代表的珠三角地区和以上海为代表的长三角地区是较为集中的机器人产业布局和发展区。2014年，机器人、工业自动化成为二级市场传统业务上市公司转型争相并购的领域，超额收益较大。我们继续看好具备核心零部件技术、市场开拓能力强、并购意图明显的标的，建议重点关注松德股份、巨轮股份、蓝英装备、巨星科技、上海机电、新时达、亚威股份、瑞凌股份、汇川技术；同时关注困境反转型公司慈星股份、事件驱动型公司京山轻机、双环传动、锐奇股份。
(分析师：李晓光A0230511040023 赵隆隆 A0230511070002 陈超 A0230513080002研究支持：仇之煜A0230114070005 联系电话：021-23297300/23297709/23297425/23297508)

环保公用行业周报：价改+柴静激情燃气板块 监测水电持续看好150221~150227
       上周行情：板块整体跑赢大盘：上周沪深300指数上涨1.43%，创业板上涨为1.78%，公用事业上涨3.34%。燃气板块表现出色：板块内燃气板块上涨5.33%，水务、环保工程及服务，以及电力板块分别上涨3.55%、3.22%和3.21% 。
       环保板观点：1、柴静《穹顶之下》揭露了雾霾真相：政府监督管理、能源体制改革。中国不缺环保技术和环保政策，缺的是能够将技术和政策落实到位的监督管理，发展和环境、利益和环境的矛盾是问题的本质。年刚过就降息，充分说明政府对经济下行的担忧，在这样的宏观环境下史上最严环保法能否强有力执行是存在巨大不确定性的，然而我们认为这也恰恰决定了今年环保板块能否超预期表现的关键。第二是能源体制改革，打破垄断放开市场提升效率是关键，只有市场化改革才能推动我们快速从煤炭时代向油气时代过渡，坚定看好燃气板块。
       2、环境监测行业15年迎战略机遇，十三五受益VOCs和智慧环保有望再度扩容。随着环保法、第三方治理等国家政策的推出，以及VOCs、水行业政策的启动监测行业将迎来"十三五"新的发展机遇，ppp政策和大数据应用打开了智慧环保的大门也为监测行业转型升级提供了新的想象空间。《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》的推出将全面放开服务性监测市场，提升政府购买环境监测服务水平，整合社会监测资源，监测行业将迎来历史性机遇。
       公用板块观点：1、天然气价格下调幅度超预期，市场化进一步推进，继续强烈看好燃气板块。根据14年下半年以来燃料油和液化石油气等可替代能源价格变化情况，按照现行天然气价格机制，增量气最高门站价格每方降低0.44元，存量气最高门站价每方提高0.04元，存量气和增量气实现价格并轨，从4月1日起执行。我们认为此次增量气价下调幅度超出市场预期的0.30元/方，存量气价提升幅度也低于之前0.10元/方，整体方案利好燃气板块，有利于进一步提升天然气用量，刺激新增工业用户选择天然气。且放开天然气直供用户用气价格，进行市场化改革试点，有利于提升大型区域管网运营商购销差价。
       2、四川水电实施分类电价，标杆电价上调，继续看好水电和电改。四川电网统调水电站试行临时分类标杆上网电价，按调节性能分类标杆上网电价。径流式水电站标杆上网电价维持现行的0.308元/千瓦时，季调节（含不完全年调节）水电站标杆上网电价为0.35元/千瓦时，年调节和多年调节水电站标杆上网电价为0.39元/千瓦时，相比之前标杆电价上调10%左右。并入四川电网且具备调节能力的水电项目将受益此次价格调整，广安爱众、川投能源、国投电力等。电改也是能源体制改革的重要部分，在天然气价改迈出破冰之举后，我们有理由相信电改的春天也离我们不远了。
       重点推荐池：环保行业：1）水处理：万邦达、兴源环境、南方汇通、巴安水务；2）监测+VOCs：汉威电子、聚光科技、先河环保、启源装备。2、公用行业：1）燃气板块：国新能源、金鸿能源；2）电力改革：广安爱众、乐山电力、郴电国际；3）水电板块：川投能源、长江电力、国投电力、桂冠电力。

(分析师：刘晓宁/谷风/向志辉  A0230511120002/ A0230513080003/A0230514080009 研究支持：韩启明/王璐 A0230114090001/ A0230114080004 联系电话：021-23297618)

足改整体方案通过，中国足球迎来黄金发展时期
       中央审议通过《中国足球改革总体方案》。 2月27日，中央全面深化改革领导小组第十次会议在北京召开，会议审议通过了《中国足球改革总体方案》，强调发展振兴足球是建设体育强国的必然要求，标志着中国足球走进改革深水区。会议提出，发展振兴足球，必须克服阻碍足球发展的体制机制弊端，坚持立足国情和借鉴国际经验相结合、着眼长远和夯实基础相结合、创新重建和问题治理相结合、举国体制和市场体制相结合，持续研究推动，不断总结改进。发展振兴足球事业关键是把路子走对，注重打好群众基础、夯实人才根基，要让校园足球、新型足球学校、职业俱乐部、社会足球等各种培养途径衔接贯通，大胆改革，大胆探索，不仅要为我国足球发展振兴探索新体制，而且要趟出一条深化体育管理体制改革的新路来。
       体育体制改革顶层设计落地，足球率先发力。2014年10月国务院颁布46号文件，要求到2025年体育产业总规模超过5万亿。足球作为世界第一运动，也是中国体育产业中最大的项目，必将在体育产业提速发展的过程中扮演重要角色。足球运动具备强大的群众基础，商业化价值极高，但我国足球产业体制受限、痛点突出，本次改革将足球改革提升到中央层面的战略高度，将推动中国足球进入一个全新的时代
       足球改革将多点开花，重点关注收益分配机制改革。第一，中国足协与体育总局脱钩，推行政社分开、政企分开、管办分离，加快推进体育行业协会与行政机关脱钩。第二，改革完善足球俱乐部制度，鼓励多元资本投入。俱乐部为足球产业的主体，俱乐部公司制将提升管理效率和盈利能力。第三，改革足球赛事收益分配机制。联赛收入分配机制改革、电视转播权市场化、票务系统及衍生品开发等商业运作将提升联赛和俱乐部的收入和盈利水平，推动联赛良性发展。第四，加强足球运动场馆的建设。专业足球场馆、业余足球场馆和和校园足球场馆的建设力度加大，同时场馆运营经营欠缺，提升空间巨大。第五，足球彩票种类和规模进一步扩大，中超竞猜也许有望进入国家彩票系统。我们认为，中国足球联赛过度依赖赞助，版权、转播权等商业化程度低，赛事收益分配机制改革将成为赛事公司和俱乐部的最大受益点。同时，足球场地的建设运营、校园足球、足球彩票、衍生品开发等作为产业链的延伸也将不断扩容。
       我们建议关注相关受益标的：1）足协与总局脱钩，完善俱乐部制度，俱乐部相关个股受益：江苏舜天、上港集团、泰达股份、中信国安、亚泰集团等；2）足球联赛商业开发：雷曼光电；3）体育彩票及赛事：中体产业；4）转播权市场化，体育媒体受益：乐视网（乐视体育）；5）其他体育：贵人鸟、探路者、浔兴股份等。

(分析师：张西林 A0230512070001，孟烨勇A0230513010001，联系人：马晓天 联系电话：021-23297646)

食品饮料3月月报暨2014行业数据点评：结构优化、分化明显
新闻
       3月推荐标的：稳健组合洋河股份（估值低+业绩好转）、伊利股份（估值低+新产品新空间）、泸州老窖（2014年基数低，弹性大）、贵州茅台（基本面稳健），弹性组合三全食品（新产品大规模铺货在即），积极关注双汇发展（下半年新产品有望超预期 ）
       一、1月和春节销售情况跟踪。1）根据中华全国商业信息中心的统计：2015年羊年春节黄金周（2015年2月18日至2月24日），食品零售额同比增长1.6%，相比上年同期高5.8个百分点，根据我们的草根调研，1月和春节，乳品龙头企业伊利、调味品龙头海天、厨帮两位数以上的增长，大众食品龙头强者恒强。2）酒类方面，春节动销良好符合预期。在五粮液坚定的挺价政策下，整个春节旺季呈现价格平稳上升，动销迅速的特征。从节后草根调研情况来看，茅台销售超出大部分经销商预期，整个春节旺季茅台以平稳的价格实现快速走量，经销商的信心也由于销售超预期完成而明显好转，一改去年底价格倒挂的担心。我们认为春节动销在较大程度上减轻茅台完成全年计划的压力，更有利于茅台后续价格的稳定，公司对价格管理余地较大，媒体报道2015年1月份茅台酒销量和销售收入分别同比增长22%、12.2%，茅台系列酒销量和销售收入分别同比增长137.6%、92.1%。五粮液在强力挺价下，目前一批价上升至570-580元左右，较节前平稳略有回落。老窖在五粮液挺价政策下，1573销量快速上升，经销商信心有所回升，目前一批价维持在550元左右。特曲在经历2014年去库存和经销商调整后，渠道动力明显恢复，调研部分区域终端销量均有50%增长。洋河的海与天、古井贡酒的5年与献礼等"亲民"产品在大众消费升级下仍有较快增长，梦3与年份原浆8年在价格调整后，产品销量有所上升，洋河与古井总体看产品结构调整到位，有望重回结构升级之路。
       二、从2014年行业效益数据来看。在宏观经济不景气以及三公消费打压的背景下，整体消费相对低迷，食品制造业1-12月食品制造业收入20261.67亿元，利润1692.61亿元，收入和利润同比分别增长12.3%和9.8%，饮料制造业1-12月收入5784.86亿元，利润482.44亿元，收入和利润同比分别增长7.5%和4.2%。从细分子行业来看，乳制品、调味品、速冻食品需求稳定，增速相对较高：（1）白酒：1-12月白酒行业收入5258.89亿元，利润698.75亿元，收入和利润总额同比分别上升5.7%和下降12.6%；（2）啤酒：1-12月啤酒行业收入1886.24亿元，利润138.01亿元，收入和利润总额分别同比增长5.1%和11.0%；（3）葡萄酒：1-12月，葡萄酒行业收入420.57亿元，利润43.87亿元，收入和利润总额分别同比增长3.9%和0.2%；（4）黄酒：1-12月黄酒行业收入158.56亿元，利润16.92亿元，收入和利润总额分别同比增长3.2%和减少1.9%；（5）乳制品：1-12月乳制品行业收入3297.73亿元，利润225.32亿元，收入同比增长18.1%，利润总额同比增长25.6%；（6）肉制品：1-12月肉制品行业收入4225.13亿元，利润252.29亿元，收入和利润总额分别同比增长10.1%和1.7%；（7）含乳及植物蛋白饮料：1-12月含乳及植物蛋白饮料行业收入1039.22亿元，利润126.26亿元，收入和利润分别同比增长10.9%和减少0.8%；（8）速冻食品：1-12月速冻食品行业收入782.28亿元，利润57.89亿元，收入和利润分别同比增长15.7%和8.6%；（9）酱醋调味品：1-12月调味品行业收入903.53亿元，利润100.65亿元，收入和利润分别同比增长11%和0.12.23%。
       三、深交所的上市公司陆续公布业绩快报，从公布的业绩来看。微观层面企业的表现和宏观层面的行业数据趋势一致，但内部分化明显。大众食品龙头强者恒强，龙头公司普遍好于小企业（三全食品扣除龙凤并表的因素实际盈利增长接近30%），酒类内部分化明显，茅台、洋河、古井等优质企业见底回升的趋势逐步得到确认。
       四、近期行业关键数据跟踪。白酒：主要地区53度飞天茅台850元、52度五粮液一批价580元左右，国窖1573一批价550元左右；乳品：据农业部定点监测，2月份第3周（采集日为2月17日）内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.43元/公斤，比前一周下降0.3%，同比下降19.7%；2015年2月17日进行的环球乳制品交易网第134次交易中，GDT价格指数上涨10.1%，达到954点。全脂奶粉平均中标价格暴涨13.9%至3,272美元/吨；而脱脂奶粉的平均中标价格也上涨了5.6%，涨至2,744美元/吨；肉制品：全国生猪均价11.68元/公斤，出栏瘦肉型生猪均价12.09元/公斤。
(分析师：金凤/邓敬东/曾郁文 A0230514030001/A0230512070001/A0230513060003 联系电话：021-23297363/23297421/23297455)

看好医药零售连锁药店行业板块性机会，首推一心堂、老百姓和益丰药房----医药零售行业相关点评
       零售连锁药店加速资产证券化，与09年医药分销行业非常类似。观察到一个现象，即零售连锁药店行业的优秀企业在加速登录资本市场：2014年7月一心堂上市交易，2015年2月益丰药房上市交易，2013年12月金天医药在香港市场上市，当前老百姓已经通过了证监会审核，同济堂借壳啤酒花仍在证监会审核中。零售连锁药店行业的领先企业加速资产证券化，情形与09年前后医药分销行业非常类似。
       OTC产业利润正在向零售终端转移，核心是渠道议价能力。由于医药尚未分业，我国80%以上的药品是在医院终端销售，药店实际是一个尴尬的产业环节，但是随着大连锁药店的崛起，OTC产业链的利润正在朝连锁药店集中。2010年以前是中国品牌OTC企业发展的春天，三九、江中、仁和等一大批品牌药企业崛起，2010年以后传统的品牌OTC企业其实非常难寻找到好的基本面推动的投资机会，我们认为核心的问题在于产业链利润的转移。
       渠道议价能力的核心在于终端拦截成功率高，药店行业规模经济明显。OTC产业的消费者有一定的品牌意识，但是自身对于药品的认知能力非常弱，有调查显示，70%以上的消费者购买决策都会受到药店店员的重大影响，大的零售连锁企业随着收入体量逐步增大和区域市场影响力增强，与上游企业通过品牌共建或者总代理模式将高毛利产品作为店员重点推荐产品，通过仔细分析一心堂、益丰的经营数据，品牌共建或者总代理品种毛利率往往高达60%~70%，销售体量大了，药店企业还能收取不菲的终端营销推广服务费和药品返利。
       优质零售连锁企业手握重金，具备很强的现金资源。与医药分销企业不同的是，医药零售的购买者主要为个人，现金或者银行卡为主要结算方式，上游供应商一般都会给予下游一定的账期，医药零售企业有非常好的经营性现金流，上市融资企业一般都获得了一大笔现金补充，这几家医药零售企业拥有非常好的现金储备，这与分销企业通过"年年并购，年年融资，年年摊薄"的路径大不一样。
       零售连锁行业并购机会多，并购创造巨大价值。中国医药零售行业连锁化率低，连锁药店市场集中度低，分散的市场格局给领先的企业非常多的并购标的。医药零售行业的不同主体盈利能力差异非常大，单体药店和小的连锁企业基本依赖钻政策空子维持生存，全行业的净利润率在2个点左右，而业内优秀的企业的净利润率有6%~7%，先进的管理能力和供应链优势是可以输出的。领先企业并购经营能力弱的企业，并提升被并购企业的盈利能力，能够创造比较大的经济价值。
       医药产业变革期，多种盈利模式都在探索中。医药行业正处在变革期间，药店也是新模式可能集中诞生的领域。发挥自身供应链的优势，与商业保险公司合作，锁定部分慢病患者处方，未来甚至会看到药店协助保险公司卖保险；医药电商处于产业萌芽期，牌照资源价值正在逐步降低，药店做电商有先天的优势，比如供应链优势、会员优势、线下与线上业务协同优势等；中国当前药店的主要赢利点仍在于药品进销差价，是比较低级的模式，未来药店的盈利在服务，通过服务锁定流量，通过流量赚取利润。
       药店的成本压力在减轻，门店租金增幅趋缓。药店的核心成本主要是两项，门店租赁费用和人员薪酬；中国房地产大的背景，未来门店租金的增幅肯定会大大放缓，人员薪酬稳定上涨，药店成本压力最大的时候已经过去。
       看好药店连锁行业的板块性机会，首推一心堂、老百姓和益丰药房。我们看好零售连锁药店行业的板块性投资机会：第一阶段是产业集中度大幅提升和对上游议价能力不断增强；第二阶段是盈利模式创新：从药品进销差价向服务转型，深度参与医疗卫生体制改革等。从投资标的的选择上，一心堂、老百姓、益丰药房是首选，同仁堂健康药店经营最有特色，中医坐诊模式盈利提升潜力大，国大药房、华氏药房、海王星辰等的机会主要在于股东层面需对于零售业务进行战略重新审视和加大资源投入力度。
(分析师：罗佳荣 A0230513070006, 联系电话：18930809655)

持续推荐优质的农业现代化标的及畜禽养殖标的--农产品信息快报（第88期）
       投资建议：就2015年农业投资看，我们依然坚定两条主线：变革创新与价格上涨。1）变革。看好利用生物技术、互联网&信息等技术提升产品力，创造新业态、新模式的公司；我们首推大北农、农发种业、康达尔和新研股份。可关注诺普信、芭田股份、金正大、新希望、隆平高科、辉丰股份、ST大荒和稳健成长型的动保板块（天康生物、金宇集团）。2）价格：看好畜禽产品价格逐步走出低谷，看好圣农发展、雏鹰农牧、ST民和、牧原股份、益生股份等标的。
       农业现代化：农业部近期召开相关记者会，表示将用土地确权工作加快。土地承包经营权流转+农村集体建设用地入市交易政策破冰，有助于加快农业规模化、现代化进程。在此过程中，职业化农民和新经营主体对农资产品提出更高要求；土地流转催生巨大的金融市场需求；农业的生产、销售等各环节有望诞生新模式、新业态，带来投资机会。战略看好通过新技术（生物技术、互联网、信息技术等）提升产品质量、开展销售服务，打造全新业态的平台型企业！在此主线下，看好：1）大北农：互联网颠覆农牧产业链的最优标的，目标价35元；2）农发种业：央企农资龙头，不断兼并收购打造农资全产业服务型大平台，目标价20元！3）康达尔：进军土地金融市场新蓝海，农业金融服务第一股，目标价20元。4）正积极借助互联网开展销售服务的低估值农化龙头，依次看好芭田股份、诺普信、金正大、辉丰股份等。
       畜禽养殖：布局畜禽养殖，6个月看35-40%以上空间。肉鸡养殖：3月2日，山东地区商品代鸡苗均价约2.87元/羽，周环比增长7.9%；肉毛鸡均价约3.75元/斤，周环比下降2.1%；益生股份父母代种鸡苗价格约15元/套；圣农发展鸡肉均价约10500元/吨。商品代鸡苗价格自1月中旬以来连续5周持续上涨，验证我们前期观点。当前补栏鸡苗将于4月中旬出栏，迎接二季度鸡肉消费相对旺季，因而补栏积极性较高，致商品代鸡苗价格上涨。肉毛鸡价格震荡，但当前经销商鸡肉库存已消化殆尽，预计伴随二季度鸡肉消费旺季到来，肉毛鸡价格趋于上涨。父母代鸡苗因上半年美国祖代鸡苗禁运或将提价，如北京大风父母代鸡苗价格或从13-15元/套提价至16-17元/套。祖代、父母代产能持续低位运行。截止2月8日，祖代在产种鸡存栏量约100.35万套（供需平衡约100万套），周环比增长1.67%，父母代在产种鸡禽业协会监测企业存栏量周环比下降0.52%，并低于13年同期水平。生猪养殖：2月28全国生猪均价6.09元/斤，周环比下跌1.6%。同时，补栏积极性仍然较低：正邦科技仔猪挂?价从节前的380元/头上涨至410元/头，但实际成交价仍在350-370元/头且需求清淡。我们认为，整体看供给仍处于下降通道，推动猪价上涨的逻辑不变。根据季节性规律，2015年猪价将在4月下旬正式企稳回升，旬度高点在8.2-8.5元/斤左右，全年行业均价或在7.2-7.5元/斤，全年高点较目前价格预计有35-40%的涨幅,对应相关公司35-40%的股价空间是合理的估计。推荐白马牧原股份及潜在业绩超预期的弹性标的雏鹰农牧、天邦股份。
       糖：预计15年糖价呈震荡上涨趋势。现阶段糖业有三方面利好：1）从供需基本面来看，根据国际糖业组织（ISO）公布的数据，预计全球14/15 年度糖市供应过剩62 万吨，较上一年度的过剩260 万吨有大幅下降。国内方面，预计15年甘蔗种植面积下降10%-12%，制糖产量下降10%左右，糖价后期有望在供给下降的基础下缓慢走出低谷。2）巴西政府恢复燃料油税政策，这有利于乙醇行业竞争力，进而刺激国际原糖价格走高。同时，巴西东南部目前正受到自1930年以来最严重干旱的考验，干旱预计将致2014年减产至少3600万公吨。这些因素将在短期内对糖价带来支撑作用。不过，高库存和国际油价低迷也将制约糖价上涨，且预计15年进口量下降，使得国内糖价受国际糖价影响降低。不过，高库存和国际油价低迷也将制约糖价上涨。我们对15年糖价持谨慎乐观的态度，但在涨幅预判方面，还需等4月种植面积、结余库存落实后再进行定量化评估。
(分析师：宫衍海/赵金厚/叶洁 A0230513040003/A0230511040007/ A0230514120001)

利率已接近市场化，银行业绩底部将现--2015.2.28央行对称降息点评
央行自2015年2月28日起再次下调金融机构存贷款利率。本次降息为对称降息，除活期存款利率维持不变，其余期限存贷款均下降25bps。同时利率市场化改革加速推进，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍，存款利率浮动区间扩大后，银行的自主定价空间进一步拓宽。
       存款成本下降幅度有限，企业融资成本下降。预计上市银行15 年存贷利差收窄16bp，净息差收窄9bp，净利润增速下降4.4%。按照上市银行在降息之后（2015年3月1日）发布的存款利率，大部分大型国有银行仅上浮1.1倍，股份制和城商行银行上浮1.2倍，仅南京银行一家存款利率上浮到顶。据近期草根调研，银行存款压力较大，预计后续国有银行部分期限将上浮至1.2倍，大部分股份制银行和城商行将上浮到顶。因此，存款成本下降幅度仅为3bps。由于新发放贷款定价基于银行负债成本的变动，因此新发放贷款下降幅度有限。但存量贷款利率将相应下降，有利于缓解企业负债压力，小幅提升需求，预计贷款平均利率下降幅度约为19bps，而后续的降准配合将真正提升实体经济的融资需求。静态测算，按照各银行存贷款期限结构以及重定价周期，2015 年上市银行存款成本仅降3bp，存款利差将收窄16bp。若假设15 年债券市场收益不变，同业市场收益和成本率同时下降10bp，则上市银行净息差下降9bp，净利润增速下降4.4%。其中宁波、南京、中信、民生、光大、工行和兴业利润增速降幅在4%以内，而浦发、华夏、北京和交行降幅在5%以上。
       2015年是银行业业绩底部更加确定，上市银行合计增速约-0.4%，利率市场化影响已经逐步被消化。1.3倍是央行利率市场化完成前的最后一步，利率上浮1.3倍后，银行存款利率最高水平（一年期为3.25%），与银行间利率差距已大幅缩小，而且从去年末降息后银行存款上浮空间的情况来看，大行和个别股份制银行并未把存款利率上浮到顶。因此，预计未来利率放开后，市场均衡的利率水平基本与1.3倍上浮空间接近，息差收窄对银行业绩的影响已经逐步被消化。
       货币政策实则走向宽松，对经济托底更加明确，信用风险有望逐步缓解。预计后续降准以及对称降息仍是刺激经济，抗通缩的重要手段。考虑到利率完全放开很难在年内实现，对称降息和降准对银行业绩的影响有限。更为重要的是，宽松的货币政策下，信用风险有望缓解。银行近两年来已经逐步降低高风险领域的扩张速度，预计新增不良的暴露速度有望在年内达到顶部。下一步，混业经营逐步试点和开放，银行将走向大资管、大投行、轻资产的经营模式。
       从中长期的投资逻辑来看，上市银行1.04倍15年PB，估值具有较大吸引力，银行股是投资的较好时机。但短期博弈性的机会将弱于上一次降息。推荐浦发（股息率高+估值低+受益上海国资整合）、兴业（混业经营+混合所有制改革+受益福建自贸区）和交行（估值最低+混合所有制改革+混业经营）。
(分析师：陆怡雯 A0230513100002 联系电话：021-23297419)

关注转型的沙钢股份和LNG物流恒基达鑫--申万社服点评报告
公司公告/新闻：柴静拍摄的现象级雾霾纪录片--《穹顶之下》引发全社会对于环保问题的高度关注。
       关注转型的钢铁公司沙钢股份。在雾霾被社会高度关注之际，钢铁、煤炭等传统行业被指为罪魁祸首之一。传统的钢铁股有可能被市场所抛弃，但我们建议关注此前已经走出转型第一步的沙钢股份。（1）沙钢股份近日公告引入外部投资者，大股东沙钢集团提及此次转让股份引入外部投资者的目的在于"为积极贯彻落实国家关于钢铁行业转型发展的精神和对上市公司的持续支持，拟通过协议转让方式筹集转型发展所需的资金，引入投资者，有利于协助上市公司制定长期发展战略，加强上市公司的自理、自治，努力推动上市公司战略扩张，加速产业布局，延伸产业链，推进上市公司的可持续健康发展步伐。"此次转让引入"飞尚系"之后大股东仅持有上市公司19.88%的股权，也为后续进一步进行产业链延伸提供足够空间。（2）在此之前，公司布局钢铁电商拟将其打造成为钢铁全产业链综合服务的平台，这也显示集团和公司转型的决心。基于此，我们建议关注转型的沙钢股份，雾霾情绪可能为战略看好公司转型布局的投资者提供极佳的配置窗口。
       LNG的供应链管理者恒基达鑫将直接受益于清洁能源需求增长。（1）我们研究显示，中国人均天然气消费水平远低于世界平均水平460立方米/人/年，中国仅为世界平均水平的1/5。此次现象级的"雾霾报道"将推动中国清洁能源的需求，我们预计2015年中国人均天然气消费量将自2015年的173立方米提升至2020年的257立方米，对应复合增速为11.3%。更为重要的是，近期天然气价格并轨和下调也将进一步推升短期需求。伴随天然气需求量的持续快速增长，我们预计液化天然气（LNG）物流需求的市场容量将达到2000余亿元。（2）公司目前A股市场上唯一一家战略布局LNG供应链管理的专业化物流上市公司，且已初步完成在山东等地LNG供应链管理的相关布局。近期向大股东和高管定增方案获得证监会通过批文，为公司进一步布局LNG供应链管理提供资金支持。
       维持盈利预测并重申沙钢股份和恒基达鑫"增持"评级。我们维持沙钢股份2014-2016年归属净利预测分别为3500万元、8000万元和1.06亿元的预测，对应完全摊薄每股收益分别为0.023元、0.05元和0.07元；维持恒基达鑫2014-2016年盈利预测为5400万元、6500万元和6700万元，对应完全摊薄EPS分别为0.22元、0.27元和0.28元，若考虑投资合作项目和在建项目则公司未来2年归属净利有大幅上调空间。基于沙钢股份在环保压力下的转型预期，恒基达鑫战略布局清洁能源--LNG的供应链管理业务，我们重申对沙钢股份和恒基达鑫的"增持"评级。
(分析师：张西林 A0230512070001  联系电话：021-23297310)

市场化改革提速，推进建设民航强国--国家推进航空煤油出厂价格市场化改革点评
       新闻：国家发改委通知：为减少行政审批，我委决定自2015年3月份起不再公布航空煤油进口到岸完税价格，改由中石油、中石化、中海油和中航油集团公司按现行原则办法自行计算、确认；贴水继续由供需双方考虑市场供求、运费、交易数量、国际市场油价走势等因素协商确定。
       发改委简政放权，印证"改革提速"逻辑。1）现行体制下，航空煤油出厂价格由进口到岸完税价和贴水两部分构成。进口到岸完税价格由采价期新加坡市场平均离岸价格加海上运保费、关税、增值税、港口费等因素构成，采价期为上月25日至本月24日。贴水由供需双方考虑市场供求、运费、交易数量、国际市场油价走势等因素协商确定,每年协商一次。其中，新加坡市场航空煤油进口到岸完税价格暂由国家发展改革委公布。而此次通知明确表示自3月起，发改委不再公布进口到岸完税价格，是简政放权的重要举措。2）从放开部分客运票价上限到此次推进航煤出厂价格市场化改革都在印证我们对2015年航空行业"改革提速"的推荐逻辑。
       短期影响不大，中长期仍有改革空间。1）此次改革只是减少了审批环节，可以提高市场运营效率，但由于计算原则并无变化，我们判断短期对航空公司燃油成本影响不大。2）我们认为这是市场化改革提速的信号，符合简政放权，推进市场化改革的大方向，更加强调市场主体的作用。未来不排除有进一步改革空间，在采价期以及供需双方协商定价上更加灵活。3)除了燃油价格外，我们建议未来还可期待加快推进民用航空运价市场化改革。相比较欧美国家的市场化水平，我国民航业从两个层面有监管放松的空间：航线和时刻经营权的进一步放开以及票价管制在现有基础上更大幅度的放开。
       重申2015年航空行业供需改善，油价减负，改革提速的推荐逻辑。出境游以及随着"一带一路"不断推进带来的跨国商务出行是经济新常态下的需求端两大增量。我国建设民航强国的战略目标下，市场化运营是前提，由此判断未来改革还会提速。鉴于我国航空公司的同质化较强，推荐海外布局最为完善，受益于出境游的中国国航，因油价下跌而业绩弹性最大的南方航空以及下半年将受益迪士尼概念的东方航空，同时建议关注低成本航空龙头春秋航空的长期成长价值。
(分析师：谢平/吴一凡 A0230514070001/A0230513080007 联系电话：021-23297469)

煤炭行业周报(2015.2.21-2015.2.27)：秦港动力煤价格持续下跌，贵州炼焦煤价小幅回落
       投资要点：本周国内煤炭市场表现依旧疲弱：动力煤方面，主要动力煤产地煤价持稳，但过年期间2周沿海港口价格连续下跌15元/吨；港口运量方面，调入小幅下降，调出小幅上升，沿海电厂需求依然疲弱，港口库存有所回落。下游方面，尽管煤企出台优惠政策，电厂煤炭需求依然不高，六大电厂日耗煤持续下行，六大电厂库存上升，存煤可用天数小幅上升，六大电厂整体需求依旧低迷。炼焦煤方面，本周各产地煤价均保持稳定态势，只有贵州产地煤价回落。喷吹煤市场和无烟煤市场继续保持平稳。本周市场迎来预期中的降息，油价也出现反弹，整体利好资源品，但短期内基本面持续恶化的趋势难以改变，节后煤价仍有望继续下探，我们仍然相对看好国企改革类品种：兖州煤业、盘江股份、国投新集、云煤能源、中国神华、安源煤业。
       主产地煤价基本稳定，环渤海动力煤价小幅下跌：本周环渤海动力煤价格指数环比微升，动力煤秦港港口价格环比下跌，各主要动力煤产地煤价环比持平，国际动力煤价方面三大港口小幅上升；炼焦煤产地价格稳中有跌；无烟煤产地价格环比持平；喷吹煤产地价格环比持平。
       布伦特原油现货价格上涨，国内外煤价差环比上升：布伦特原油现货价格上涨1.39美元/桶至61.44美元/桶，涨幅2.31%。截至1月30日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.03，上升0.13；国际油价与国内煤价比值2.65，上升0.24。按热值统一为吨标准煤后，截至1月30日，澳大利亚BJ煤炭现货运抵中国模拟计算价格较山西优混运抵广州港模拟计算价格（5500大卡）高48元/吨，环比上涨23元/吨。
       秦港调入下跌调出上涨，港口库存下跌：秦港煤炭日均调入量环比下跌5.2万吨至48.4万吨/日，跌幅9.6%。日均调出量环比上涨10.0万吨至57.9万吨/日，涨幅20.9%。秦港库存环比下降53.03万吨至785.0万吨，环比跌幅6.3%。其中内贸煤炭环比下跌53.03万吨至785.0万吨，环比跌幅6.3%。
       电厂日均耗煤小幅下跌，电厂库存小幅上涨：六大电厂日均耗煤环比下跌5.7万吨至49.1万吨，环比跌幅10.40%。截至12月20日，直供电厂日均耗煤环比上涨48.2万吨至382万吨，环比涨幅14.4%。六大电厂库存环比上涨114.7万吨至1326.7万吨，环比涨幅9.5%，存煤可用天数升至24.70天。截至12月20日，直供电厂库存环比下跌33万吨至9616万吨，环比跌幅0.34%，存煤可用天数下降至25天。
       国内海运费微幅上涨，国际海运费微幅上涨：国内主要航线平均海运费环比上升0.01元/吨至24.11元/吨，涨幅0.05%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上涨0.032美元/吨至4.414美元/吨，涨幅0.7%。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002联系电话：021-23297618)

完善公立医院药品集中招标采购指导意见出台，2015年招标进程将大大提速--医药生物招标政策相关点评
       事件：2月28日国务院办公厅发布"关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见"。
       点评：从整体来看，国务院办公厅"关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见"肯定了药品招标在公立医院药品采购中的主体地位，强调了公立医院应该按照药品中标价采购，是对现行以省级为单位的药品招标采购政策的沿袭和改良。因为此前有不少省份招标延后的部分原因是等待国务院集中采购政策的分布，我们认为，2015年招标进程将大大提速。
       "招采合一、量价挂钩"：在各省药品招标采购实践中，往往是只招不采，量价分离，此次指导意见在国家文件中首次明确对临床用量大、采购金额高、多家企业生产的基本药物和非专利药品实行"招采合一、量价挂钩"，并要求"医院按照不低于上年度药品实际使用量的80%制定采购计划和预算，并具体到品种、剂型和规格，每种药品采购剂型原则上不超过3种，每种剂型对应的规格原则上不超过2种"。我们认为：1、"招采合一、量价挂钩"会对现行的医药销售模式形成一定影响；2、对剂型、规格的数量进行了严格的规定，对于通过改剂型、改规格赢得市场优势的模式形成巨大冲击。
       "分类招标": 对不同药品分别采取招标采购、谈判采购、医院直接采购、定点生产等方式，保障药品供应：
       1、"临床用量大、采购金额高、多家企业生产的基本药物和非专利药品"采用双信封制公开招标：经济技术标主要对2010版GMP资质、生产规模、配送能力、销售额、市场信誉、电子监管能力等指标进行评审，并将2010版GMP资质和欧盟、美国、日本等发达国家上市销售情况作为重要指标，首次从国家层面对于规范市场出口仿制药在招标中给予倾斜，利好华海、恒瑞等海外出口领头羊。
       在公立医院改革试点城市，允许以市为单位在省级药品集中采购平台上自行采购。目前国务院确定的公立医院改革试点城市已经有34个，意味着这些城市可以在药品招采中试点更多新的做法，2015年从区域市场上来看，一定还会有更多新的招采做法。
       2、部分专利药品、独家生产药品建立价格谈判机制：目前国家正在着手建立药品的国家谈判机制，建立国家药品供应保障综合管理信息平台，未来部分专利药品和独家生产药品最有可能纳入国家谈判机制，国家谈判机制的设计会对这类品种的购销价格产生比较大的影响。
       3、对妇儿专科非专利药品、急抢救药品、基础输液、临床用量小的药品和常用低价药品，实行集中挂网，由医院直接采购：在各省实践中，集中挂网前一般会有经济技术标评审，起到一定的市场准入的作用，对于这类产品，在省级招标采购中的价格压力会大大减轻，利好有较好的医院渠道的企业。
       4、对于临床必需、用量小、市场供应短缺的药品，国家招标定点生产、议价采购：此类产品数量少，对于企业影响整体偏小。
       5、对麻醉药品、精神药品、防治传染病和寄生虫病的免费用药、国家免疫规划疫苗、计划生育药品及中药饮片，按国家现行规定采购。此类产品不受药品招标政策的影响，尤其是中药饮片，在公立医院逐步取消药品加成的背景下，中药饮片包括配方颗粒仍执行25%的加价，有利于行业的整体发展。
       关于规范药品货款支付，从交货验收合格到付款不得超过30天：如能得到认证执行，将是对医药纯销企业的重大利好，当前医院回款一般需要4个月左右，从4个月缩短到1个月，按6%的贷款利率，有望节约1.5个百分点的成本。
       鼓励药品生产企业和医院直接结算：我们认为，医药商业企业在产业链中的作用不止是配送，医院纯销市场经历多年的整合和重组，医药工业企业与其与全国几万家医疗机构做结算，与医药商业做集中结算肯定更符合市场经济规律。
       总结：医药招标是与企业日常生产经营最为息息相关的政策，我们认为：
       1、国务院办公厅政策出台后各省招标进程将大大提速，利好拥有新产品等待进入市场的企业：恒瑞医药（阿帕替尼等）、信立泰（艾力沙坦等），莱美、恩华、佐力等均有多个新产品等待招标；
       2、此次文件首次在国家级文件中将欧美规范市场认证作为药采中考核的核心指标之一，利好华海药业、恒瑞医药等制剂出口企业；
       3、妇儿非专利药、基础输液、低价药等集中挂网，招标竞价压力大为减轻，利好有良好医院渠道的企业，科伦药业（基础输液）、中新药业、华润双鹤等；
       4、中药饮片、麻醉药等仍延续此前政策，受招标政策影响最小，也将大幅受益。
(分析师：罗佳荣 A0230513070006, 联系电话：18930809655)

房地产市场调研及数据周报（2015/02/20-2015/02/26）--二次降息集结号、地产将迎政策面和基本面共振
       行业周数据回顾：本周一手房销售环比下降55.7%，同比下降77.5%，累计同比上升3.4%；二手房环比下降62.9%，同比下降72.6%，累计同比上升34.7%；绝对库存环比上升1.2%，去化周期上升至47.0周；土地市场溢价率低位保持稳定，全国300城土地出让金2957亿，同比下降50%；全国土地溢价率9.98%，住宅用地溢价率12.75%。截止2月26日，本月一手房累计成交111097套，同比下降9.15%，环比下降40.50%。（1）申万跟踪48大城市一手房成交套数合计环比下降55.7%，同比下降77.5%，累计同比上升3.4%。本周申万跟踪48大城市一手房合计成交10044套，环比下降55.7%，同比下降77.5%。年初至今累计同比上升3.4%。一线、二线、三线城市分合计成交988套、4117套、4939套，环比分别下降62.0%、下降63.5%、下降44.1%，成交环比大幅下降，累计同比由负转正。（2）申万跟踪19大城市二手房成交套数合计环比下降62.9%，同比下降72.6%，累计同比上升34.7%。本周申万跟踪18大城市二手房合计成交2438套，环比下降62.9%，同比下降72.6%，年初至今累计同比上升34.7%。一线、二线、三线城市分别合计成交863套、1217套、358套，环比分别下降59.3%、下降67.4%、下降49.6%。二手房成交量环比大幅下降，累计同比持续大幅上升。（3）申万跟踪19大城市住宅可售套数合计环比上升1.2%，去化周期47.0周。本周申万跟踪19大城市住宅可售套数合计104.80万套，环比上升1.2%，去化周期47.0周，较上周上升1.7周。一线、二线、三线城市住宅可售套数合计分别为30.46万套、46.96万套、27.38万套，去化周期分别为34.3周、54.0周、58.3周，较上周分别上升0.6周、上升3.5周、上升0.5周。
       全国土地溢价率为9.98%，住宅溢价率12.75%，环比保持稳定。2015年年初至今全国土地累计成交2957亿元，同比下降50%，溢价率9.98%，环比上周无变化，较节前一周下降0.18个百分点；其中住宅市场为1988亿元，同比下降52%，溢价率12.75%，环比上周无变化，较节前一周下降0.22个百分点。2015年至今全国土地累计成交面积同比下降54%，其中住宅市场同比降56%。2015年至今申万跟踪45大城市住宅土地累计成交面积4840万平方米，成交金额1298亿元，同比分别下降47%、下降50%，溢价率8.58%，环比上周无变化，较节前一周下降0.66个百分点，楼面地价达到2683元/平米，同比下降6%。
       投资建议：二次降息是比之前的降准更具意义的集结号，地产行业在三月将迎来政策面和基本面的共振，我们依旧认为地产的投资机会是多样化的，关注龙头、高弹性、园区、转型类个股的投资机会，坚持1月初以来的首推三股：保利地产、华夏幸福和张江高科。上次降准是小声的集结号，告诉大家无需撤退，二次降息才是真正的集结号，地产行业在三月将迎政策面和基本面的共振，投资机会多样化，建议关注龙头、高销售弹性房企，此外转型、园区升级等亦值得拥有：1）龙头：保利、招商、万科、金丰、世联行；2）高弹性：华夏幸福、泰禾、中天城投；3）园区升级及跨界转型：张江高科、泛海控股、运盛实业。
(分析师：王观 A0230515010001 研究支持：陈天诚 A0230113080001 联系人：齐东 A0230114080015 联系电话：18602112373/18101896998/13524603437)

*ST天威( 600550)：资产置换回归输变电主业， 行业、公司均处长周期拐点，买入
       确定扭亏为盈，资产置换带来重生，2015年摘帽无忧。根据2014年业绩快报，保变已在2014年度扭亏为盈。公司的新能源业务作为其在2012-2013年巨亏的主要原因，已通过资产置换转给天威集团，目前资产主要为变压器业务，在业内属三甲之一。我们认为公司通过资产置换带来重生，2015年有望摘帽回归主流机构视野。随着战略回归主业注重提升绩效，后续经营性净利润有望持续改善。
       背靠大树好乘凉，兵装集团累计投入120亿保壳，意图打造高端重型装备平台。2013年以来，兵装集团通过增资，资产置换、债转股及授信融资等方式，累计为天威保变注资逾120亿，一方面着力保壳，另一方面也从间接控制变成直接控股，成为上市公司的单一大股东，直接持有和冻结受益累计持有超过56%的上市公司股份。随着国企改革大幕拉开，我们预计兵装集团将公司定位为旗下重装平台有望持续做大做强，不排除未来注入集团旗下军工资产发展双主业实现军品业务借壳上市的可能性。
       特高压和核电行业东风劲吹，"保变"作为直接受益标的回归机构视野，"走出去"更加值得期待。2015年,国家电网特高压线路建设规划为"五交八直",共13条，总投资或超3000亿。据我们测算，天威在特高压变压器领域的市占率近30%，有望直接受益于特高压建设。 "一带一路"有望带领特高压"走出去"，海外市场也将在"十三五"有不俗表现。核电领域，目前我国在运核电机组22台，在建26台，预计2015-2020年将新建装机4000万千瓦，每年平均需要开工6台机组。作为国产核电变压器主要供应商，保变有望在核电重启发展中充分受益。
       预计14-16年EPS为0.04、0.26、0.40元，考虑到当前公司处于行业发展拐点和企业经营拐点，业绩回升有一定滞后，但趋势已经明朗，建议参考2016年对应估值，关注长周期的成长性，建议12个月目标价12元，首次覆盖给予"买入"评级。
(分析师：武夏A0230513070010 BET309，wu...@swsresearch.com，联系电话：021-23297411)

博彦科技（002649）--营业利润及净利润超预期，从金融IT至互联网金融
公司公告/新闻（请在此行撰写公司公告或新闻内容）
       2014年营业利润和净利润均超预期。博彦科技发布业绩快报。2014年实现收入15.6亿元，同比增长17%；实现营业利润1.63亿元，同比增长92%；实现利润总额1.89亿元，同比增长51%；归属于母公司所有者的净利润1.68亿元，同比增长31%。净利润高于我们年报前瞻（2月8日）和调研报告（1月28日《博彦科技-金融IT业务价值被低估》）预测的1.60亿元5%。营业利润和利润总额分别高于我们预测的1.58、1.82亿元。
       营业利润率达近4年最高，归因于三种战略方向。2014年营业利润率达10.4%，高于2011-2013年的7.2%、7.4%、6.4%。2014年第一、二、四季度单季营业利润率分别为9.1%、11.9%、12.2%。2014年营业利润率改善季度平稳。改善的原因来自三个方面：战略性收缩低附加环节业务（来自华为的外包、系统集成），并购咨询和解决类资产（TPG、泓智信息等），内生形成行业解决方案（例如金融解决方案包括银行资金类、核心系统类、零售银行类、风险管理等，交通解决方案包括汽车远程通信服务、远程故障诊断、汽车手机APP开发等）。网站2014年12月至2015年1月新闻数次报道云计算、信息安全解决方案，且公司荣获"2014年最佳解决方案奖"均为解决方案力证。
       所得税和投资收益促成2015年利润福利。根据2013年报，公司2013-2014年不享受所得税率10%的优惠政策。在收入规模超过15亿、软件人数超过7000人前提下，预计2013-2014仅为偶然情况。一旦恢复享受所得税优惠，2015年将额外增加利润约1000万元。快报营业利润与利润总额差项0.26亿元，可见2014年8月29日公告部分业务的投资收益未确认在2014年，将促成2015年利润福利。
       从金融IT到互联网金融。根据博彦科技网站《金融服务解决方案》公开资料，银行解决方案涵盖核心系统、对公、零售、网银、手机银行、卡交易、个人贷款业务系统、高层风险报告系统等，归属于银行中台和后台IT软件与服务，远超过投资者印象中的软件测试与开发。蚂蚁金服持股30%的网商银行、腾讯持股30%的前海微众银行需要银行IT系统。根据南方都市报报道，长亮科技已与前海微众银行业务合作。根据博彦科技互动平台2014年12月29日应答，其与互联网银行有业务合作。公司已将业务范畴从IT测试发展至金融IT，预计未来将发展至互联网金融。
       维持"买入"评级。上调2014年利润预测5%，暂保守的维持2015-2016年预测。预计2014-2016年净利润为1.68、2.53、2.68亿元，每股收益为1.01、1.53、1.62元。现价对应的2014-2016年市盈率为44、30、27倍。维持"买入"评级。
(分析师：刘洋 A0230513050006 联系电话：021-23297428)

奥瑞金（002701）14年业绩快报点评：业绩延续高增长，积极转型包装综合服务商，维持买入
       14年业绩快报完全符合我们预期。14年实现收入54.55亿元，同比增长16.8%；（归属于上市公司股东的）净利润为8.09亿元，同比增长31.5%，合EPS 1.32元，完全符合我们盈利预测。公司14年收购了加多宝的灌装业务（体现为海南元阳食品有限公司92.5%股权、湖北元阳食品有限公司75%股权、辽宁元阳食品有限公司100%股权和昆明景润食品有限公司100%股权），并对13年的报表进行追溯调整；因14年加多宝增长放缓，拖累了整体公司整体收入增速。此外，因15年春节较晚，我们预计部分收入滞后确认至15年一季度体现。
       传统包装制造业务：三片罐业务跟随核心客户发展，两片罐产能利用率提升，带动业绩稳步提升。报告期间公司三片罐跟随核心客户红牛等跟进式布局，预计未来几年红牛维持20%以上增速，高于整体饮料行业平均增长。两片罐上虞和肇庆项目配合啤酒罐等客户产能利用率不断提升。受益于传统包装制造业务订单的增长，以及原材料价格低位，公司14年业绩维持稳步增长。展望未来，在高端包装领域，公司还将新投资铝瓶罐线、纤体罐线和饮料灌装线。此外1月公司大股东上海原龙收购Ardagh 公司在澳大利亚和新西兰的制罐业务，未来有望带领上市公司踏上国际化征程。
       服务商业模式创新，全面转型综合包装服务商。公司介入饮料OEM灌装，加深与加多宝等客户的粘性；与红牛签订二维码项目服务协议，利用物联网、大数据、移动互联网技术提供罐身和箱体赋码、防伪追溯、营销管理等功能；与北京一轻食品集团签订10年战略合作协议，未来跟进式服务伴其跨区域全国业务拓展，并提供品牌运营管理、包装设计、包装生产、饮料灌装等一系列综合服务。借助平台可复制性，公司未来在产品策划、品牌管理、包装设计和生产、饮料灌装和网络化营销服务等领域有更大发展空间，进一步完善包装产业链。
       传统包装制造新品创新，一体化服务产业链转型不断推进，提供更大业绩弹性，建议买入，上调目标价至35元！公司原有三片罐、二片罐、原材料供应链一体化稳健布局提供安全估值边际；创新铝瓶罐和纤体罐促进产品结构升级；借助饮料灌装和二维码服务正式进军包装一体化服务领域；包装设计和大股东国际化战略打开公司未来增长空间，业绩弹性更大。我们于15年1月以深度报告《奥瑞金--伴优质客户成长，向包装综合解决方案提供商转型，建议买入》持续推荐，我们维持公司15-16年1.74元和2.30元的盈利预测，目前股价（27.34元）对应15-16年PE分别为15.7倍和11.9倍，上调目标价至35元，对应2015年20倍PE，建议买入！

(分析师：周海晨/屠亦婷 A0230511040036/A0230512080003 研究支持：范张翔 A0230114070004联系电话：021-23297446/23297510)

金固股份（002488）--2014业绩低于预期，坚定看好多元转型推动市值成长！
公司公告（2014年业绩快报）
       2014年业绩低于预期。金固股份2015年2月28日公告2014年业绩快报，2014年公司营业收入13.21亿（同比13.28%），实现归属上市公司股东的净利润6,662万（同比47.84%），对应每股EPS0.32元。受益于公司主业募投项目产能释放和钢板价格下跌，2014年业绩反转并实现大幅增长，但略低于我们前期盈利预测（收入14.09亿，归母净利润8000万）。
       募投产线总体良好，卡车线和特维轮费用增加导致业绩低于预期。根据我们测算，2014年公司传统主业利润约7600万，两条IPO募投产线（轿车轮200只/卡车轮150万只）总体效益良好，贡献收入1.8亿，净利润2600万。其中轿车轮产线已经满产为大众供货，卡车轮产线爬坡略低于预期（利润较预期少增约1100万）。特维轮因下半年投入加大继续亏损，全年亏损额预计为800-900万（上半年464万）。
       汽车后市场战略布局广泛，有望发挥协同效应。特维轮首先选择轮胎切入AM市场，由于轮胎具有无法仿冒、标准化的特性易于建立消费者网购信任度。通过规模化和供应链整合形成的价格优势，我们有理由相信网上买轮胎将成为不可逆转的趋势。特维轮目前团队已经完成一轮扩充和业务准备，2015年进一步发力可期，流水有望大幅增长。公司先后通过参股和成立产业基金的形式进一步快速布局。前期投资的上海语镜（微密WEME）推广效果良好，安装量快速提升。WEME产品客户粘性高，是难得的高月活车联网应用，有望成为后市场、移动互联网的重要入口，除了自身能够衍生出的商业机会外亦能为特维轮带来大量流量，协同作用明显。2015年将通过金固正和磁系产业基金继续推进汽车保险金融等领域的布局。
       环保设备、钢轮业务未来三年高速增长。钢轮业务已经顺利走上中高端化的路径，合资品牌配套有望继续突破，2015-2017年确定性高增长，主业未来年利润有望超过3亿！EPS环保设备国产化稳步推进，预计2015年下半年开始交付订单。国内环保监管趋严，作为目前钢板酸洗唯一替代方案，EPS订单放量可期。未来产量提升后单台权益利润有望接近400万人民币，年利润贡献超1亿！
       多元转型推动市值成长和业绩提升，维持"买入"评级。我们认为公司后市场布局远大，环保和钢轮主业未来三年业绩大幅增长，为公司市值成长提供坚实的支撑。基于2015-2016年钢轮产能增加350万/400万只，EPS销售10/20台（前预测25/50台），特维轮年亏损额3000万（前预测2500万）的假设，下调2015-2016年归属母公司股东净利润分别至1.52亿、3.08亿（前预测2亿，3.98亿），对应增发后股本全面摊薄每股收益0.75、1.51元，按当前股价32.02元计算2014-2016年PE水平96.5、42.8、21.1倍，维持"买入"评级！
(分析师：陈建翔 A0230512060001联系电话：021-23297230)

远光软件(002063)点评报告：成本错配和电改带来2015年投资机会融
公司点评
       2014年业绩基本符合预期。远光软件2月28日发布业绩快报，公司2014年实现营业收入8.17亿元，同比减少12%;实现营业利润1.72亿元，同比减少52%；实现利润总额1.93亿元，同比48%；归属于母公司净利润达到1.90亿元，同比减少44%。公司2014年净利润低于我们2月3日调研报告预测1.95亿元的2.5%,营业收入低于我们预测8.36亿元的2.3%，基本符合我们的预测。
       2015享受2014递延收入。远光软件2014年半年报中指出由于商务进度较之实际进度有所延迟导致收入减少。2014年度业绩修正表示全年业绩下滑主要受到部分投标项及重大项目进度放缓，此外，根据客户内部管理新的要求，导致公司已实施项目商务进度较实际进度延迟，收入未能在2014年内完成确认。但是公司声明2014年为完成及推迟项目将放到2015年进行投标和实施。
       研发投入造成2014年成本错配。2014年，公司加大了对移动互联网应用、财务共享、日利润、矿山智能、资产全生命周期管理等新产品的研发投入，成本增长较快。公司副总裁黄笑华在2014年"全国电力行业两化融合推进会暨全国电力企业信息化大会"上表示连接是互联网在企业应用的本质，远光软件已经推出基于移动应用的企业互联网社区产品-SmartWork。明年有望被电力行业客户采用，成为国内企业社区的主流应用。财务共享方面，公司研发的"远光财务共享服务中心管理软件"可以实现云模式和基础财务工作外包，是一项能够打破成长瓶颈的杀手级应用，在第十八届中国国际软件博览会中获得软博会创新奖。以上新产品成果将在2015年贡献业绩
       燃料智能化、两会后电改预期带来新机会。2014年以来远光共创和智和卓源分开始陆续获得电厂燃料智能化项目，明年大唐发电、华电、中电投和华能都将启动或者大规模推动燃料智能化项目，预计2015年远光软件的燃料智能化业务将进入收获期。据《财经》报道，新电改方案在春节前已经国务院常务会议，新电改方案重点是"四放开、一独立、一加强".如果允许社会资本设立电力分销机构，公司凭借对电力业务的了解可以申请电力分销资格；售电业务独立，需要成本核算和客户关系管理等IT能力，远光软件可以提供这种能力；发电企业可以直售电之后，对成本核算和客户关系管理等软件的需求将大大增加。售电交易平台也是重大机会之一。
       维持盈利预测，维持"买入"评级。预计2015-2016年收入分别为12.9和15.1亿元，净利润分别为4.8和5.9亿元，每股收益分别为1.04和1.28元。
(分析师：刘洋 A0230513050006 联系电话：021-23297428)

利源精制（002501）年报点评：14年年报业绩符合预期，15年看产品结构继续优化，维持"增持"评级
       14年净利润同比增长37%，符合预期：公司于2月27日公布2014年年报，营业收入19.32亿元，同比增长2.90%；归属于上市公司股东净利润3.98亿元，同比增长37.21%；每股收益0.85元，基本符合我们此前0.84元/股的预期。利润分配方案为每10股转增10股派1.80元现金（含税）。
       铝价下跌仅影响收入，盈利能力仍在增强：2014年公司铝型材销量预计85000吨，同比增长8.6%，但受铝价下跌影响，公司营业收入仅增长2.90%。而"铝价+加工费"的定价模式确保了公司的盈利能力不受影响。按照我们测算，14年公司铝型材单吨毛利为7624元，相比13年单吨毛利6315元增长21%！
       深加工产品收入同比增长13.5%，产品结构优化仍有较大空间。分项来看，2014年公司工业用材收入8.68亿元，同比增长0.28%；建筑装饰用材收入6.03亿元，同比减少0.40%；深加工产品收入4.61亿元，同比增长13.5%，深加工产品占整体收入的比例从13年的21.64%提升到23.87%。15年公司深加工产品仍有较多看点：1）轨道交通铝型材供应量有望进一步增加；2）宝马轿车保险杠项目的产品试制和工艺路线确认工作已经完成，目前正在进行认证，有望于今年通过认证并开始贡献?入；3）新增苹果笔记本铝制外壳订单。2015年公司深加工产品收入比例有望进一步提升。
       天津基地项目稳步推进，16年将部分达产。公司在年报中明确表示，15年将以辽源基地产品提升（增加深加工产品比例）和天津基地项目建设为主题。天津"轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目"计划通过3年时间建设1000节轨道车辆产能和5万吨深加工产能，其中深加工产能有望于2016年部分达产。届时公司将形成辽源+天津两大生产基地，产品辐射范围将从东北进一步向东北+华北扩大（受制于运输半径，公司14年在东北地区营收比例高达85%），公司整体竞争力和影响力将再上一个台阶。
       维持盈利预测及"增持"评级。预计公司15-17年净利润分别为4.84/6.23/7.85亿元，（与前期预测一致），年均复合增速27.4%。基本EPS  1.03/1.33/1.68元，对应市盈率25/20/16倍，维持增持评级。
(分析师：叶培培 A0230511040055 ARG353 联系电话：021-23297358)

洋河股份( 002304)跟踪点评：四季度收入高增长，双核战略布局加速
公司公告/新闻
       事件：洋河股份公布其2014年业绩快报。2014年公司实现收入146.59亿，同比下滑2.43%，实现营业利润60.15亿，同比下滑10.3%，实现归属母公司净利45.24亿，同比下滑9.55%。2014年每股收益为4.2元，业绩符合我们预期（我们预计EPS为4.25元）。
       投资评级与估值：维持盈利预测与买入评级。预计2014-2016年EPS分别为4.2元、4.76元与5.51元，对应目前股价PE分别为19倍、17倍与15倍，维持买入评级
       关键假设点：中高档白酒销量稳步上升，销售费用略有上升。
       有别于大众的认识：1）业绩增速延续逐季好转趋势。2014年前三季度收入增速分别为－10%、－3.4%、0%，净利增速分别为－15%、－8%、－7%。四季度实现收入23.53亿，同比增长近20%，实现净利5.42亿，同比增长7.5%，四季度无论是收入还是净利增速均有明显改善。若考虑2015年春节较晚的因素，我们认为2014年四季度的增速实际更高。2）本轮白酒行业调整中，洋河股份的调整传导至报表层面是从2013年下半年开始，近一年多公司在消化产品结构调整、费用率上升等因素所带来的影响。从春节草根调研来看，梦3在价格调整基本到位，动销开始改善，海之蓝延续2014年较快增长的趋势，而天之蓝在江苏市场有不错的增长。我们认为洋河股份的产品结构调整已基本到位，2015年实现正增长是大概率事件。3）展望未来，双核战略的提出，一方面体现公司对传统业务板块的强大信心，另一方面也是公司对未来消费趋势与行业格局的深入思考与提前布局，在抓住存量同时，培养新增长点。新业务包括围绕主业的互联网战略以及产业重组与资源整合，这相当于洋河的"二次创业"。我们可以看到洋河在新战略上的快速布局，除了管理层变动以及管理结构变动外，以"健康"为核心的技术革命（主打健康的微分子酒大力推广）、以商业模式为核心的互联网转型（洋河1号初具规模，互联网思维渗透至产品、营销以及公司管理的每一个角落）、以资本为手段的产业整合（三个产业落地化项目，品类扩张等）均已快速推进。洋河股份已为下一个十年做了充足准备，未来非常值得期待。
       股价表现的催化剂：新品推广情况、互联网新举措、产业并购、定期报告。
       核心假设风险："双核"转型难度超预期
(分析师：邓敬东 A0230513030002 联系电话：021-23297421)

大北农     ( 002385) --智慧大北农丰满发展愿景，猪价回升带来业绩拐点
       公司公布2014年业绩预告，符合预期。报告期内，公司实现营业总收入184.45亿元，比上年同期增长 10.71％；营业利润9.13亿元，比上年同期下降 1.73%；归属于上市公司股东的净利润7.94亿元，比上年同期增长 3.30％。每股收益0.48元，与我们此前的预测（净利润增长3.7%，每股收益0.48元）完全一致。
       依托互联网颠覆传统业态，铸就农牧霸主地位。中国养殖产业总产值高达3000亿元以上，分散的供给（养殖户）和需求（猪贩子、屠宰企业），为大北农通过互联网去整合上下游资源提供了基础条件。智慧大北农战略以智农通APP/ 智农网为核心，分猪管网（即时服务）、智农商城（电商平台）、农信网（农村金融服务）三大模块，结合已有的OA系统，服务体系贯穿生猪养殖各个环节，为农民提供一站式服务。基于移动互联网技术，大北农正从传统的饲料、动保、种子生产商转型成为一家高科技和类金融的现代农业综合服务商。利用自身在行业的品牌、团队、渠道、资金优势，在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式，最终彻底改造升级并做大做强大北农的传统业务。
       封闭式发展终结，农信公司诞生。公司此前公告，对子公司农博数码科技公司增资1.7亿元，并更名为农信科技公司。意味着"智慧大北农"体系将逐超脱出公司的现有业务平台，转而成为大北农集团的"互联网业务服务运营商"。其目标也不再是"创新营销模式，推动饲料销量增长"，而是集中精力以养殖链的互联网生态圈建设为核心,将大北农打造成一个针对养殖户、屠宰企业、经销商、银行等畜禽产业链参与者的综合服务平台，并将这种模式进一步在养殖产业链、种植产业链，甚至大农业产业上推广。
       战略转型叠加行业基本面拐点，维持"买入"评级。随着公司盈利模式的根本变化，公司市值的核心驱动要素也将由实体业务销量、利润，过渡到平台"流量"。此外，预计2季度生猪养殖盈利有望逐步恢复，将推动饲料行业逐步走出低谷，预计公司15年逐步迎来业绩拐点。我们预计公司14-16年收入分别为184/227/292亿元，净利润7.94/10.6/15.1亿元，EPS 0.48/0.65/ 0.92元（盈利预测未调整），PE 37/28/19倍，维持"买入"评级！
(分析师：宫衍海/赵金厚 A0230513040003/A0230511040007)

汤臣倍健( 300146)年报点评：业绩符合预期，新三年规划插上互联网翅膀，维持买入评级
公司公告/新闻（请在此行撰写公司公告或新闻内容）
       2014年每股收益为0.77元，业绩符合预期。公司公布2014年年报，2014年实现营业收入17.05亿元，同比增长15%，实现营业利润5.54亿元，同比增长10%，实现归属母公司净利5.03亿元，同比增长19.19%。其中，四季度实现收入3.2亿，同比基本持平，实现归属母公司净利0.24亿元，同比下降65%。全年EPS为0.77元，业绩符合我们预期（我们预计为0.78元）。2014年分红预案为每10股派息5元（含税）。同时，公司公布2015年一季度业绩预告，预计一季度净利同比增幅在－10%-10%。
       投资评级与估值：维持盈利预测与买入评级。按增发后的最新总股本数，预计2015-2017年EPS分别为0.85元、1.06元与1.36元，对应目前股价PE为39倍、31倍与24倍，维持买入评级。
       关键假设点：预计网点扩张持续，健力多等产品保持高增长
       有别于大众的认识：1）受累于需求放缓与费用上升，2014年收入与净利增速均有所回落。2014年，经济增长放缓的影响传导至消费品行业，作为可选消费，保健品需求受影响更大。全年看公司收入增长15%已属不易。分产品看，片剂由于多维产品推广加大，全年收入同比增长31%，增速最高。但粉剂类与胶囊类增速均为个位数，特别是蛋白粉受限于原材料问题而影响促销，导致收入增速明显下滑。费用端，公司在三、四季度加大品牌推广力度，销售费用明显上升。其中四季度同比增长85%，全年销售费用率达23.3%，同比上升近2个百分点。2）互联网转型加速，新成长路径初现。公司公布新三年规划，对业务进行梳理，未来将划分为汤臣药业板块（原有汤臣倍健品牌）、广东佰嘉板块、线上业务板块以及大健康产业布局。在互联网转型上，公司2015年将专门成立线上运营公司，打造基于互联网的两大品牌"健乐多"与"每日每加"，并将"十二篮"APP改为对外开放体验的免费平台，加速互联网引流。我们认为公司对互联网的理解突飞猛进，走在整个食品饮料行业的前列。3）佰嘉模式探索成功，有望成为新增长点。2014年通过佰嘉子公司运作的单品项目进入爆发性增长阶段，2014年收入达7700万，同比增长245%，实现扭亏。佰嘉的意义更在于探索出新的销售模式，2015年1月导入新品"无限能"后，我们预计佰嘉高增长仍将持续，将成为新增长点之一。4）增发顺利完成，并购实力大增。公司在年初完成了增发，募集了18.655亿元。增发完成后，公司资金实力大增，外延式并购进展将提速。我们认为并购可在两方面提升公司能力，一是品类扩张，目前公司SKU数量仍然不多，并购有助于SKU扩张；另一方面是互联网企业并购可弥补公司在互联网上的短板。
       股价表现的催化剂：新品推出、外延式并购
       核心假设风险：国外竞品冲击、经济增速进一步下行导致需求继续疲软
(分析师：邓敬东 A0230513030002 联系电话：021-23297421)

喜临门（603008）点评报告：收购绿城传媒，进军文化传媒领域，促进"品牌领先"战略转型，孕育新的盈利增长点
       事件：公司以7.2亿元现金收购绿城传媒100%股权。公司拟向绿城传媒股东周伟成（95.7%）和兰江（4.3%）以7.2亿元现金收购100%股权，转让款分三期支付：第一期（40%）为《股权转让协议》生效之日和交割日后各付20%；第二期（30%）为向共管账户支付30%，用于在支付后10个月从二级市场全部购买喜临门股票；第三期（30%）为利润承诺期间每年度绿城传媒《专项审核报告》出具后各付10%。绿城传媒承诺15-17年净利润分别不低于6850万元、9200万元、1.2亿元。
       本次收购：进军文化传媒领域促主业"品牌领先"转型，多元化拓展提供新盈利增长点。绿城传媒的主营业务为电视剧的投资、制作、发行及衍生业务，传统优势在于谍战、民国、抗战等强情节剧，主要作品包括《眼中钉》、《家有父母》、《等到胜利那一天》、《喋血孤岛》等，目前《杀手锏》、《昙花梦》、《刀光枪影》处于后期制作。13年实现收入4376.17万元，净利润825.99万元；14年收入1.69亿元，净利润4100.88万元。1）影视作品和品牌宣传资源促主业"品牌领先"转型。"喜临门"品牌可通过绿城传媒影视娱乐内容资源广告植入、文化渗透等方式系统全方位宣传，同时利用其与全国主流电视台、新媒体平台建立的合作关系铺设品牌宣传网络，后续有望继续收购广告宣传、媒体策划类公司或与其合作，避免目前单一广告投入的宣传模式，以文化促品牌，提升"品牌领先"转型效率。2）拓展文化传媒产业，多元化业务协同效应提升盈利能力。相比喜临门家居主业盈利水平（13年归母净利润1.20亿元），收购绿城传媒将优化公司业务结构，合并报表增厚业绩；另一方面绿城传媒依托上市公司平台，融资能力大大增强，核心竞争力和盈利水平大幅增强。
       传统床垫业务："一体两翼"经营框架有序发展，行业整合和家居业O2O兴起利于龙头企业提升市占率。1）床垫主业：产能布局日趋完善，形成绍兴、河北、成都三大产能基地；线下门店14年预计新开100-150家。通过OEM方式向宜家、宜得利和沃尔玛等供货增速保持高位增长；线上渠道借助美乐乐、天猫等电商平台积极探索O2O模式；行业整合有利于龙头企业提升市占率（美国前五大床垫厂商2011年市场份额占比70%，我国前8大床垫品牌市场份额仅11.16%，喜临门仅3.98%）。2）儿童家具：已获得迪士尼、哆啦A梦、Hello Kitty等一线国际品牌授权，预计今年将推广少年儿童产品系列。3）智能床垫：与和而泰合作进军智能家居领域，拓展健康睡眠产业。
       拓展文化传媒产业，增厚业绩同时协同促进"品牌领先"转型，建议增持。此次收购绿城传媒，有利于公司更系统推进"品质领先"向"品牌领先"战略转型；进军文化传媒产业增厚公司业绩，提供新增长点，与传统主业产生协同效应。考虑到收购绿城传媒带来的业绩增厚(扣除相应的财务成本增加)，我们上调公司2015-2016年0.71元和0.92元的盈利预测，停牌前股价（14.58元）对应15-16年PE分别为20.5倍和15.8倍，公司停牌期间，主要家居类公司平均上涨38.8%，公司主业稳步发展，前期与蝶彩资产战略合作将促进未来产业整合和文化传媒领域外延拓展，建议增持!

(分析师：周海晨/屠亦婷 A0230511040036/A0230512080003 研究支持：范张翔 A0230114070004联系电话：021-23297446/23297510)

信雅达(600571)点评报告：环保与互联网金融均渐入佳境
公司点评
       环保业务支持公司增长。3月1日，环境保护部部长陈吉宁召开媒体座谈会，专门听取新闻界对当前环境形势、环境宣传工作及如何加强互动合作的意见和建议。环保事业的关注度正在逐步提升。2014年上半年公司受益于国家大力整治PM2.5，环保收入达到1.04亿元，同比增长88%。信雅达于2003年进入环保领域，生产电除尘器和布袋除尘设备，并承接电厂除尘工程。此外，拥有独立研发制造大型电袋一体化除尘器设备能力。2013年雾霾等环境突发事件带来了环保产业机遇，信雅达中标多个发电公司发电机组除尘器改造项目。
       央行降息加速利率市场化改革。中国人民银行近日宣布，将金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，将一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%。同时，将存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍，这是我国存款利率市场化改革的又一重要举措。利率市场化持续推进造成银行利润压力、其增加新业务和节省成本均带来银行it采购。
       流程银行龙头企业。流程银行致力于提升银行效率,符合银行业务转型趋势。信雅达的核心竞争力在于面向金融行业的软件、硬件和服务的协同效应。公司利用电子文档影像技术和工作流技术切入商业银行业务处理流程再造领域。2011年工商银行业务流程再造项目全国推广是行业内的标杆案例。信雅达因此在2011-2013年与多家银行签订流程银行平台建设的软件订单。公司流程银行业务粘性强，做完首期项目后客户一般会选择继续采用信雅达二、三期服务。
       从银行IT到互联网金融。互联网金融方面，子公司南京友田网站披露，渤海银行和平安银行的供应链金融业务由其负责。此外，公司还收购大数据分析平台星环信息科技，以及收编了北京融点汇通科技团队来加强流动性风险产品业务。我们可以推测信雅达在互联网金融关键环节做好储备。公司在银行科技处、电子银行部、卡部、对公业务部、会计部等IT关键决策部分的长期业务积累利于开展新业务。
       维持盈利预测和"增持"评级。预计公司2014-2016年收入分别为11.6、14.0和16.3亿元，净利润分别为1.2、1.6和2.0亿元，每股收益分别为0.61、0.78和0.96元。
(分析师：刘洋 A0230513050006 联系电话：021-23297428)

【提要结束】

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