申银万国_晨会纪要_薄娉婷_【申万宏源晨会纪要】首推10月23日央行双降点评、“金融+数据+产业”系列之六_＊＊＊_

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From: 【申万研究】
Sent: Monday, October 26, 2015 9:03:08 AM (UTC+08:00) Beijing, Chongqing, Hong Kong, Urumqi
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Subject: 申银万国_晨会纪要_薄娉婷_【申万宏源晨会纪要】首推10月23日央行双降点评、“金融+数据+产业”系列之六_＊＊＊_

报告名称:【申万宏源晨会纪要】首推10月23日央行双降点评、“金融+数据+产业”系列之六研究员:薄娉婷
报告类型:研究动态/晨会纪要                         报告日期:2015-10-26
行业/子行业:/                                      公司名称及代码:(15绵阳投控PPN001)
报告级别:＊＊＊
[注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“*”至“*****”。“*****”为综合质量最高的报告。]
[主题词]：
【内容摘要】：今日重点推荐报告

双降符合预期，宽松仍在路上——10月23日央行双降点评
●       央行今晚发布消息称，自2015年10月24日起，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。我们对此简单点评如下：
●       双降符合预期，政策松和经济差是主因。此前我们多次强调，利率保守估计将下降25个BP，降准至少100个BP空间，因此本次双降在我们预期之内。主要原因，一是由于经济下行压力持续，三季度增长破7，经济增长动能减弱，投资增速放缓，工业疲弱，外贸活动指数处于低位，进口低迷状况未有实质性改观；二是前期汇率贬值压力下，外汇占款连续三个月大幅减少，为应对经济下行和资金流出的压力，迫切需要宽松的货币环境。同时，通货紧缩的风险加大，PPI连续43个月负增长，通货紧缩仍是主要矛盾，对降息不构成制约。
●       稳增长继续加码，宽松仍在路上。目前，融资成本高仍是制约投资的主要问题，需要进一步降低企业融资成本，加大实体经济对资金的吸纳能力，引导资金进入实体经济。我们认为，宽松仍将继续，降息至少还有25个基点空间，维持降准100个BP以上的观点不变，央行将继续灵活运用各项货币政策为稳增长保驾护航。财政政策仍将持续加码公共支出力度，政策性银行将继续发挥“第二财政”作用，加大重大投资项目建设。
●       十三五规划将抓主要矛盾，人口＋对外开放是两大主线。人口方面包括一是大健康；二是大养老；三是二胎；四是脑科学规划（这是有可能媲美基因测序的又一伟大工程）。对外开放方面主要是提升开放水平，更大程度参与国际规则重建。
(分析师：李慧勇/李一民 A0230511040009/A0230515080002 联系电话：13501817452/18516212929)

云计算大数据：最大趋势全面验证阶段到来！—“金融+数据+产业”系列之六
●       全市场首提的“数据+产业+金融”三维新信息经济判断持续被验证。1）“云计算大数据” （正文用比喻解释云、大数据和安全）是三维研究体系重要成分，投资机会也大。原因一是数据（数据应用和安全）在市场上的研究透明度不高，原因二是代表未来投资主题和信息技术阵地。2）国家和投资者对于云计算大数据价值的认识有了更高的层次，而未来新的更高层次的认识或接踵而至。我们“数据+产业+金融”即是这种更高层次认识的预判。
●       美国科技巨头云计算模式明确和季报超预期是重大趋势验证。2015年第二季度亚马逊AWS的营收高达73亿美元，高于微软、IBM等竞争对手。但市场对亚马逊“电商式”IaaS 生态系统研究较多，本报告将不再赘述。谷歌、Vmware、IBM、微软四大全球领先的云计算公司的共同点都是从自己的优势项目出发，拓展式进行云计算布局。其原因是云计算对于客户而言是一体化的服务，对于商业而言建立生态系统才更有产业主导权。
●       不同于2006-2008年主题，全面验证阶段到来。在国外，云服务重要性日益凸显：成最赚钱业务，一个值得关注的焦点是：各大巨头的云服务开始真正显现出威力。微软、谷歌、亚马逊三大科技巨头先后公布了第三季度财报，业绩好的一天之内三家公司的市值新增了1000亿美元。全球IT并购金额中，云计算相关的并购在金额上一直处于前列， Dell以670亿美元的天价收购EMC，创造了科技界有史以来最大的并购案，谷歌、甲骨文、IBM等为布局云与数据产业的并购早已展开。在国内，紫光股份将通过紫光联合持有西部数据发行在外的约15%的股份成为其第一大股东，太极股份将持有金蝶中间件21%股权为金蝶中间件第二大股东。网宿科技拟募集资金总额不超过36亿元，募集的资金将用于社区云、海外CDN 和云安全三大战略项目的实施与推进。同有科技、浪潮信息等，受益云计算大数据带来盈利格局变化。
●       必须明确的是，我们对“云计算大数据”产业链外延和内涵的理解，包括对其机会和范畴的理解，有所不同，区别于大众所提的“大数据”狭义机会：一是我们认为这是国家推动信息化发展的下一个抓手，是未来五年的信息化大机会，所以企业和资本市场都应该高度认识其意义，否则容易错过产业大机会；二是所理解的“大数据”产业链范畴存在较大不同，我们认为其范畴不仅包括数据存储、数据安全、数据运营、数据分析，还包括数据通信、产业数据、云计算等环节，这才是国家的根本考虑，理解了外延和内涵就更加理解了上述抓手的意义；三是我们对未来“大数据”产业链发展趋势有较为深刻客观的理解，认为未来大数据产业演进路线丰富，而横向和纵向的维度均有不同的机会存在，不是短期更不是主题。
●       投资策略即站在产业趋势的角度，择机布局领军标的。1）云计算大数据：中搜网络（430339.OC）、同有科技、海兰信（海洋大数据）、久其软件（龙信数据）、浪潮信息、浪潮软件等。2）云计算伴生安全: 启明星辰（收购有条件已通过）、绿盟科技、卫士通等。3）互联网金融与产业互联网标的参见周报。
(分析师：刘洋 A0230513050006 联系人：孙家旭 联系电话：021-23297428/23297460)

今日推荐报告
明泰铝业（601677）深度报告——联手南车轨交项目向中高端铝材加工企业转型，有望优先供应中原地区近百亿轨交型材市场，给予买入评级
●       投资评级与估值：业绩具有成长性，市场存在预期差，给予买入评级！公司过去是定位于中低端铝板带箔市场的铝加工企业，毛利水平只有7%，而行业平均的毛利率约为18%。2014年以来，公司在积极布局从中低端铝板带箔生产商向中高端交通用铝板带、铝型材加工商转型。届时，公司的产能和利润率都会有显著的提高，业绩具有成长性，但是市场对此还没有充分的认识。根据我们的测算，如果公司投资的年产20万吨交通用铝板带项目以及拟通过非公开发行投资的年产2万吨交通用铝型材项目能够逐年释放产能，那么预计2015-2017年公司的EPS将分别达到0.51，0.71和1.11元，同比增速分别为15%，40%和56%，以2015年10月24日的收盘价为基准的动态市盈率分为24.3倍，17.3倍和11.1倍。A股铝加工板块上市公司2016年平均市盈率为29.1倍，考虑到公司的成长性和通过外延扩张加快在铝深加工领域布局的预期，我们认为可以给予明泰铝业2016年26倍PE，对应的目标价为18.5元，仍有50%的上涨空间，给予“买入”评级。
●       年产20万吨高精度交通用铝板带项目进入试生产阶段，我国汽车铝材市场空间超750亿元。该项目将弥补公司在生产2xxx、6xxx、7xxx 系硬质铝合金方面的缺口，使得公司能够进入汽车用铝合金市场，公司已经获得了SGS 认证机构颁发的ISOTS169492009 质量管理体系认证，产线也已经于2015年7月开始试生产，预计今年4季度将开始逐步释放业绩。随着节能环保和汽车轻量化要求提高，预计到2020年，我国平均每辆乘用车用铝量将达到150kg，假设汽车年产量为2500万辆，那么对应的铝材需求量是375万吨/年，市场空间约为750亿元。根据公司自己的测算，该项目达产时预计每年可以贡献净利润1.27亿元。
●       联手南车轨交项目进入轨交铝型材市场，享有地域优势，有望优先供应中原地区近百亿市场。轨交铝型材是国内附加值很高的铝加工产品，每吨的加工费超过15000元，明泰铝业目前平均加工费只有3600元。但是轨交铝型材市场有较高的进入门槛，第一是设备投资金额高，第二是加工焊接技术难，第三是市场销售渠道有限，行业内现有的企业主要采取和轨交车辆生产商合作的方式来解决技术和市场问题。明泰铝业目前最大的机遇是与南车青岛四方达成战略合作：1、未来南车四方将向明泰铝业输出专业技术和质量标准，帮助明泰铝业成为其铝型材和铝板的合格供应商；2、公司与南车四方合资设立了郑州南车，未来将形成500节/年的轨道车辆生产能力，还将承担中原地区动车组的维修工作；3、公司将成为郑州南车四方的对口供应商，具有优先供货权。整个中部地区高速铁路和轨交建设都相对落后，还有不小的增长空间，根据我们不完全估计，到2020年，中原地区轨交车体所需的铝材市场空间为86亿元，目前河南省内仅有洛阳麦达斯一家生产商，未来公司有望和麦达斯一起优先供应中原市场。根据公司自己的测算，公司此次募投的“年产2万吨交通铝型材项目”达产后每年将产生净利润1.88亿元。
●       股权激励力度大，覆盖范围广。公司于2014年12月15日授予包括总经理、副总经理、董事会秘书、财务总监及中层以上管理人员、其他骨干员工在内一共184名激励对象授予共计1675.6万股限制性股票，占本公司本次发行前总股本的4.18%，授予价格为6元/股。本次股权激励力度大，覆盖范围广，能够充分调动管理层和核心员工的积极性。
(分析师：徐若旭 A0230514070002 研究支持:彭瑛 A0230115080011  联系人：彭瑛  联系电话：021-23297713)
全球资本继续流入中国市场 央行出台“双降”推升风险偏好——跨境资金流向监测周报（20151023）
●       结论或投资建议：
●       全球资金本周连续第二周流入中国市场。10月21日当周录得5.37亿美元净流入，上周为净流入6.36亿美元。截至10月21日当周，四周均值为流入1.87亿美元，上期均值为流出0.82亿美元。近期A股市场连续攀升，市场赚钱效应良好，助推市场风险偏好上升，海外资金纷纷通过中国股票ETF等渠道进入中国市场。美国方面，美联储下周即将召开FOMC议息会议，但内部意见分化，市场预期不强，加息前景不明朗；但美国就业市场和房地产市场数据表现良好，整体经济向好支撑美元；再加上欧央行行长释放强烈宽松预期助推美元走强，人民币承压。国内方面，三季度GDP超预期但增速低，9月投资和工业产出数据不佳，基本面好转尚需时日；A股市场连日攀升，赚钱效应良好，投资者信心高涨；政策方面财政继续加码，央行出台降准降息举措，并进一步放开利率限制；汇率方面，在央行多重政策下汇率预期趋稳，但近日美元走强，离岸与在岸人民币价差增大，人民币贬值压力又有增大迹象。在美联储加息前景不明，美元走强，人民币汇率承压但短期趋稳，A股市场表现良好，货政宽松的背景下，资金回流仍未结束，资本近期可能维持流入中国市场格局，但幅度有所缩小。建议投资者对中国市场保持乐观但注意相关风险。
●       原因及逻辑：
●       全球资金本周连续第二周流入中国市场。10月21日当周录得5.37亿美元净流入，上周为净流入6.36亿美元。截至10月21日当周，四周均值为流入1.87亿美元，上期均值为流出0.82亿美元。全球资金本周流出中国债券，10月21日当周录得1.35亿美元净流出中国债券。上周全球资金流出中国债券录得0.63亿美元。
●       香港市场方面，全球资金本周流出香港股市，额度比上周明显扩大。10月21日当周香港股市录得约1.10亿美元净流出，上周约为流出0.11亿美元。四周均值为流出0.57亿美元，上周均值为流出0.36亿美元。本周资金流出香港股票ETF。10月21日当周录得0.76亿美元净流出，上周为0.18亿美元净流出。本周资金流出香港ETF幅度较上周扩大。
●       10月16日-10月22日，港股通额度共流入11.47亿元；沪股通额度共流出18.14亿元；港股通日均使用额度为2.87亿元，沪股通日均使用为-6.05亿元。本周港股通21日休市，沪股通20/21日休市，港股通持续净流入，沪股通持续流出。周四沪股通卖出额度骤增，达12.89亿，创9月29日来新高，与A股市场企稳回升并收涨1.45%的表现恰好相反。
●       10月27日至28日，美联储即将召开年内第七次加息会议，目前加息前景不明朗，但美国近日的失业救济首申人数和新屋开工数据均超出预期，表明美国就业市场状况良好，房地产市场稳健复苏，经济基本面向好，支撑美元走强。再加上周四欧洲央行行长德拉吉释放强烈宽松预期，欧元暴跌，助推美元指数上涨创两周新高。美元强势导致人民币承压，贬值压力增大。虽然央行在稳定人民币预期上采取的多重政策已初见成效，但目前美联储加息前景不明，国内基本面好转尚需时日，私人部门持汇意愿仍强，外汇占款减少趋势短期也难以逆转，因此人民币汇率走向可能存在变数，资本外流压力不小。9月末，离岸与在岸人民币价差曾一度明显收窄，但中国三季度GDP数据公布以来，离岸较在岸人民币显著走弱，两者价差扩大显示，资本有外流迹象。本周五，人民币中间价环比下调159个基点，报6.3595。周四人民币即期汇率报6.3574，环比下调114个基点。
(分析师：李慧勇/李一民 A0230511040009/A0230515080002 联系电话：13501817452/18516212929)

申万宏源交运一周天地汇（20151019-20151025）艾迪西拟收购申通，关注三大航整合后续进展
●       三大航整合传言再起，货运业务或试水先行。近期三大航整合传言再起，考虑到人员、航线、机队等原因我们预计将以东航下属中货航、国航下属国货航与南航货运部整合先行，客运整合短期难以实现。客运业务整合长期来看有利于提升国际业务竞争力，但仍要考虑国家维持当前竞争均衡，避免国内业务一家独大的意愿，目前仅存在理论可能。
●       艾迪西拟收购申通，或开启快递行业变局。参照美国发展进程，我国人均GDP水平破8000美元，快递行业已进入快速发展的繁荣期，2010年至今复合增速在40%以上。随着电商和国际快件的发展，我们预计未来10年能够保持25-30%的增速。由于快递行业的低门槛，使得近年来行业竞争愈发激烈，现已形成了高端（顺丰、京东为主）、中低端（四通一达为主）的两条竞争主线。申通快递作为华东区域最早成立的快递企业之一，近年来伴随行业飞速增长，13年收入规模已超百亿元，我们认为如若未来实现上市，或将利用上市融资平台，吸收资金拓展规模，未来有潜力整合中低端快递市场。
●       交运未来建议关注智慧物流板块。我们认为，经济景气度向下，如何提升行业内效率成为首要难题，而智慧物流是提升供应链效率的最优选择，市场空间巨大，及时分行业割据亦能形成规模优势，然多数企业仍在模式探索中，业绩体现仍待时日，但仍不排除市场炒作可能。板块内我们优选模式较好的以下四个标的：瑞茂通（构建全国最大煤炭互联网供应链）、音飞储存（打造智能仓储总包商）、新宁物流（亿程信息定位导航+新能源货车租赁）、传化物流（车货匹配平台）。
●       维持三季报前瞻的行业观点：
1）强周期板块：剔除汇率影响，航空景气度仍在高位，强调东航、春秋"买入"评级；航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。预计铁路、港口、机场行业保持10%以内增长，建议关注类债券性质的高息率标的，如如大秦铁路（5.2%股息率）、山东高速（3.1%股息率）、上港集团（2.1%股息率）等。
3）我们建议重点关注一个行业（航空）、一个主题（迪士尼）以及三个金股（象屿股份、东莞控股、中储股份）；建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
●       推荐组合：招商轮船、象屿股份，渤海轮渡，春秋航空，东方航空，南方航空，中国国航，山东高速，大秦铁路，上港集团，申通地铁，东莞控股。
●       回顾基本面及市场变化：上周交通运输行业指数下降2.2%：跑输沪深300指数3.3个百分点（上升1.1%）。子行业板块中港口、公交、航空、航运板块上升，公路、机场、铁路、物流板块下降。其中，公交板块涨幅最高，累计上涨1.02%，物流板块涨幅最小，累计下降9.62%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CBFI报收于787.63点，周上涨0.2%；CCFI指数收于752.21点，周下跌1.7%；BDI指数报收774点，周涨幅2.7%。
(分析师：王俊杰 A0230515030002 研究支持:罗江南 A0230115090002  联系电话：021-23297469)


现金充裕，市值小弹性大，员工持股购买已完成过半
●       公司前3Q收入同比增长8.8%，归母净利润减少9.5%，符合预期。公司2015年前3Q实现收入6.9亿，同比增长8.8%；归母净利润3462万，同比减少9.5%；扣非净利润1396万，同比增长8.9%，EPS为0.21元，符合预期。公司单3Q收入下滑12%至2.5亿，归母净利润下滑3%至1431万，扣非净利润增长1.2倍至1043万。
●       综合毛利率微升，资产质量整体保持稳健，账上流动性充裕。1）公司前3Q综合毛利率同比提升0.1pct至21.2%，销售费用率同比小幅提升0.2pct至10%，管理费用率小幅下降0.3pct至6.2%。财务费用率受汇兑收益增加影响而减少0.9pct至-2.17%。前3Q净利率下降1pct至5%。2）3Q末存货较年初减少0.7亿至2.3亿，应收账款增加0.3亿至1.4亿，经营性现金流净额因支付往来款增加而降至-860万。3）公司账上流动性依旧充裕，现金+理财超8亿。
●       经营稳健、资产夯实，大股东与高管已完成增持，员工持股购买也已完成过半。1）公司经营稳健，目前以出口代工业务为主，未来增长亮点在于多品牌西服销售与单量单裁业务，盈利能力有望逐步提升。且公司尚有土地、厂房等隐形资产，资产夯实。2）大股东与高管已完成增持，其中大股东大杨集团增持25万股，成交均价为11.13元，包括副董事长、总经理在内的7位高管合计增持6.3万股，成交均价在10.22元—18.52元。3）公司第一期员工持股计划已购买470万股，成交金额7071万，成交均价15.05元。该员工持股计划目标是总计购买不超过1亿元，1:3倍杠杆，参与对象为包括董监高及中层核心员工在内的246人，预计公司后续还将继续购买。另外，大股东大杨集团于10月20日质押股份1460万股，占所持股份22%，为公司上市以来大股东首次股份质押，我们预计或主要与员工持股计划提供资金有关。
●       公司市值小，资产夯实，大股东、高管增持及员工持股提供较高安全边际，账上流动性充裕提供弹性空间，维持增持评级。公司目前市值27亿，在同行中处于较低水平，7月初被千石资本举牌（成交均价11.21元，目前持股6.43%）。公司资产夯实，安全边际较高，同时账上流动性一直保持充裕，不乏外延扩张的预期，向上具有较大弹性空间。根据三季报情况，我们微调盈利预测，预计15-17年EPS分别为0.28/0.32/0.39元，对应15-17年PE分别为59/52/43倍，目前市值尚小，维持增持评级。
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(分析师：王立平 A0230511040052 联系电话：021-23297468/010-66500563)

机械军工行业周报20151026——中英签署核电大单，高铁项目仍值得期待
●       国防军工：10月25日，据中国之声报道， C919大型客机有望于11月2日正式总装下线，虽然事后中国商飞对这一时间节点给予了否认，称目前尚无法确认具体时间，但我们有理由相信一睹C919真容的时间将不会太远。C919的主要竞争对手是波音737和空客A320，这也是全球民航销售最好的两款机型。据中国商飞透露，C919或最早在明年上半年于上海首飞。截至目前，C919大型客机在全球已有21家客户，订单总数达到514架，我们推荐关注C919项目相关标的中航飞机、中航动力、中航电子、洪都航空、博云新材等。10月15日，2015中国国际通用航空大会在陕西西安举办，本次会议讨论了低空空域深化改革及通用航空产业聚集、市场促进、应用前景等广受关注的话题，并顺利签约89个项目，签约总金额达314亿元，涵盖了通用飞机整机制造、通用飞机装备制造、通用飞机维修、通航运营、通航投融资、通航基础设施建设、通航咨询服务等多个领域。我们对未来军工大逻辑的判断不变，未来20年我国军工产业长期增长趋势确立；而从近期来看，军工行业仍有催化剂涌现，军民深度融合的不断推进、事业单位改制的暖风频吹，我国周边形势的日益复杂、以及军队改革的启动都将有望推动军工的下一轮行情，我们看好军工未来的投资机会，推荐银河电子、中直股份、四川九洲、国睿科技等，建议关注中航动力、中航飞机、海特高新、积成电子等。
●       能源设备：习近平访英期间正式签署核电大单，华龙一号正式走出去。上周日（18日）我们提示了习总访英大单落地的具体时间点可能为21日（下午）的中英工商峰会，正如我们预期，中广核和法电正式签署英国核电站投资协议。符合预期的是：中广核牵头的中方联合体和法电共同投建英国欣克利角C核电项目，方案为2台EPR技术核电机组，中法股份占比分别为33.5%和66.5%。超预期的是：除了欣克利角C项目，还签署了协议共同推进塞兹威尔C和布拉德维尔B两大后续核电项目，其中塞兹威尔C仍采用EPR技术，中法股权比例20%和80%；布拉德维尔B项目拟采用“华龙一号”技术，中广核主导，中法股权比例66.5%和33.5%。中国核电技术进入西方发达国家首获突破！而法国广播公司网站报道，22日罗马尼亚国家核电公司也宣布，给中广核建造该国切尔纳沃德(Cernavoda)核电站两个新核反应堆开了绿灯。我们认为，核电行业五大催化剂正在验证过程中，重点关注核电十三五规划、内陆核电政策以及走出去进展。申万观点：我们重申关注后续行业催化剂，首推丹甫股份，重点关注应流股份，建议大家重点关注。继续关注后续五大要点：（1）核电十三五规划预计下半年出台；（2）内陆核电十三五是否放开（概率较大）；（3）中国核建、国电投A股上市进程；（4）核电新开工项目陆续推出；（5）海外出口；投资标的：我们首推002366丹甫股份，建议重点关注应流股份，中国核电，其他推荐久立特材、浙富股份、上海电气、南风股份等。节能设备重点关注：天壕、隆华、开山。
●       轨道交通：中国赢得印尼高铁项目实现高铁走出去第一单，英国高铁项目仍值得关注。10月16日由中印签署组建中印尼合资公司协议，该合资公司将负责印度尼西亚雅加达至万隆高速铁路项目的建设和运营。高铁全长150公里，最高设计时速300公里，拟于今年11月开工建设，三年建成通车。该项目是中国高速铁路从技术标准、勘察设计、工程施工、装备制造，到物资供应、运营管理和人才培训等全方位整体走出去的“第一单”。本周将密切关注习总访英期间英国第二条高铁项目HS2动态。HS2线是英国在2012年1月10日批准的一个高铁项目，设计时速为360公里。其中连接伦敦到伯明翰的第一阶段路线的建设将在2017年开始，预计2026年通车。第二阶段，将建成伯明翰通往曼彻斯特和利兹的高铁，计划2033年竣工，总投资额500亿英镑。申万观点：看好铁路设备板块投资机会的核心观点未变，国内铁路固定资产投资将继续维持高位、海外市场开拓构成2015年以及十三五”期间铁路设备行业投资机会两大推动力，铁路投融资体制改革推进将提供铁路行业长期稳定健康快速发展动力，看好铁路设备板块整体投资机会。标的上首推发展战略清晰、内生式增长与外延式并购双轮驱动的永贵电器（300351）、鼎汉技术（300011）和神州高铁（000008）。
●       智能装备：看好细分领域成长龙头+关注智能装备价值洼地。《中国制造2025重点领域技术路线图(2015版)》发布,明确了新一代信息技术产业等十大领域的发展方向和目标，这也是中国制造2025的首个技术路线图?此次路线图涉及的十大重点领域包括新一代信息技术?高档数控机床和机器人?航空航天装备?海洋工程装备及高技术船舶?先进轨道交通装备?节能与新能源汽车?电力装备?农业装备?新材料?生物医药及高性能医疗器械?十大方向与年初公告的方向基本一致。上述十大领域为智能制造创造新的需求空间。我们继续看好细分领域成长龙头。2015年上半年多家上市公司通过兼并收购或合作方式，以传统主业+自动化，或外延扩张自动化业务的方式，加入智能装备领域。目前智能装备领域上市公司61家。我们认为当前智能装备板块面临两类投资机会。第一类，继续看好细分领域转型成长龙头，建议关注黄河旋风（收购明匠智能，明匠国内智慧工厂潜力龙头地位不容忽视，具体参见我们上周发布的深度报告《华丽转身，八千万智造市场的潜在龙头》），智云股份（收购对象鑫三力，3C产业链中平面显示模组自动化领域的国内行业龙头，上下游双重受益LCD产业和3C市场的增长，同时性价比有望带来海外替代）；第二类，看好稳健的智能制造领域龙头，汇川技术（目前估值26倍已经进入历史估值底部区域）、博实股份（石化后市场自动化龙头，转型业务逐渐释放业绩）。
(分析师：赵隆隆/陈超/曲伟 A0230511070002/A0230513080002/S1180514120001 研究支持:仇之煜 A0230114070005  联系电话：021-23297818转7709/7508/7372)

煤炭行业周报（2015.10.17~2015.10.23）：动力煤价跌幅收窄，国内海运费回升现转机信号
●       投资要点：近期南北方气温均呈现不断下滑的态势，市场需求持续低迷，国内煤炭市场各煤种煤价承压。本周环渤海港口动力煤价格，因前期煤炭企业提前备货冬储煤，而电厂采购消极延缓冬储，导致了动力煤再现竞相降价，本周环渤海动力煤价格指数跌幅收窄。另外钢厂开工不足需求疲弱，炼焦煤、无烟煤和喷吹煤价格均承压，部分煤种价格继续下探。国际市场方面，国际三港煤价指数普跌，在50美元/吨左右震荡，需求不振使得国际煤价持续低位盘整。国内海运费本周现小幅上涨，出现煤价触底反弹的转机信号。国企改革顶层设计政策落地，我们相对看好：上海能源、中煤能源、大同煤业、平庄能源。
●       环渤海动力煤价格跌幅收窄:近期南北方气温均呈现不断下滑的态势，市场需求持续低迷，国内煤炭市场各煤种煤价承压。环渤海地区动力煤价格因前期煤炭企业提前备货冬储煤，而电厂采购消极延缓冬储，导致了动力煤再现降价，本周跌幅收窄，长江电厂8月下旬电厂接收价格普遍持平。钢厂开工不足需求疲弱，炼焦煤、无烟煤和喷吹煤价格继续承压，部分煤种下跌。本周国际三大港口动力煤价普跌，在50美元左右盘整运行。
●       布伦特原油现货价格低位震荡运行：布伦特原油现货价格上涨0.21美元/桶至 48.08美元/桶，涨幅0.44%。截至10月22日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.71，环比上涨0.11点；国际油价与国内煤价比值3.16，环比上涨0.02点。近期俄罗斯在叙利亚的军事行动，造成了俄美双方在叙利亚问题的分歧加大或导致当地局势日益复杂，地缘政治风险导致中东地区不稳定因素增强，国际油价大幅震荡。
●       需求低迷导致港口冬储煤备货热情锐减：本周秦港煤炭日均调入量45.3万吨/日，环比下降3.9万吨/日，降幅7.9%；日均调出量环比上升0.4万吨至50.3万吨/日，涨幅0.8%。截至10月23日，秦港库存691万吨，环比下跌35.5万吨，跌幅4.9%。截至10月21号，广州港煤炭库存209万吨，环比下降10.6万吨，降幅5%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共52艘，预到船舶日均14艘，锚地数量较上期大幅增加。国庆长假过后，港口库存基本与之前持平。煤价大幅下探后，港口库存开始调整回落。虽然目前进入电厂消费淡季，且并未有为冬储备货采购的打算，港口调出量基本持稳，需求极度低迷导致上游煤炭发运企业备货冬储煤热情锐减。
●       水电影响走弱，电厂煤炭日耗小幅回升：六大电厂日均耗煤环比上涨0.56万吨至48.11万吨，环比上涨1.17%。六大电厂库存环比上涨5.06万吨至1359.6万吨，环比上涨0.37%，存煤可用天数减少0.22天至28.26天。四季度来临，水电影响逐步减弱，火电开始恢复，电厂日耗水平有所回升，但仍旧保持极度地位，煤炭需求仍旧低迷，四季度用煤需求难言乐观。
●       国内外海运费小幅回升：国内主要航线平均海运费环比上涨0.47元/吨至18.73元/吨，涨幅2.6%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下降0.555美元/吨至4.918美元/吨，跌幅10.1%。在国内煤炭市场持续低迷的背景下，国内海运费小幅回升，但停运船舶增加，国内海运费价格后期将会呈现缓慢上涨的态势。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002 研究支持:孟祥文 A0230115070003  联系电话：021-23297410)

环保公用行业周报：环保十三五规划预期强烈 用电量结构调整彰显经济转型成果151019~151025
●       公用事业板块整体上涨,水务、环保工程及服务两个板块涨幅靠前。上周沪深300指数上涨1.05%，创业板上涨3.65%，公用事业整体上涨0.73%。子板块电力板块下跌0.15%,水务板块上涨2.62%,燃气板块下跌1.24%,环保工程及服务上涨2.66%。
●       环保板块观点：环保部召开全国环境政策法制工作研讨会，强化环境法制与重大经济体制改革的有效衔接。研讨会上，环保部副部长潘岳表示，争取在绿色GDP、政策环评、“一路一带”战略“绿色化”等关键环节取得重大突破，在环境信用、责任保险、绿色税收、绿色价格、绿色贸易等领域有更大作为。十八届五中全会召开在即，环境十三五规划受到高度重视。我们预计十三五规划中环保投入约10万亿元，环境法制的强化将有助于环境投资的落实。大气、水及土壤修复等三个领域分别重点推荐先河环保、南方汇通及永清环保。
●       公用板块观点：1）1-9月第三产业用电量同比增长7.3%，彰显经济转型成果。10月19日，国家能源局发布9月份全社会用电量数据。9月全社会用电量4563亿千瓦时，同比下降0.2%，1-9月用电量41344亿千瓦时，同比增长0.8%。第三产业用电量9月同比增长6.2%，1-9月同比增长7.3%，均为历史较高幅度。我们预计伴随着经济转型和产业结构调整，未来第三产业用电量将保持较高的同比增长。
●       2）习近平主席访美期间倡议探讨构建全球能源互联网。9月26日，国家主席习近平在纽约联合国总部发表题为《谋共同永续发展，做合作共赢伙伴》的重要讲话，在讲话中习主席发出倡议，“中国倡议探讨构建全球能源互联网，推动以清洁和绿色方式满足全球电力需求”。10月22日，人民日报刊发国家电网公司董事长、党组书记刘振亚的署名文章《构建全球互联网，推动能源清洁绿色发展》，提出构建全球能源互联网的五个重大意义和三个阶段，提出加快推进“两个替代”。我们认为后续关于电改、能源互联网、配网投资、充电桩等政策有望不断催化板块估值。重点推荐：福能股份、广安爱众、红相电力、郴电国际、桂东电力、皖能电力。
●       3）BP与中国华电签署百亿美元LNG订单。10月22日，BP与中国华电集团签署价值百亿美元的销售与购买协议，BP将向中国华电供应每年高达100万吨的LNG，为期20年，总价值100亿美元。我们认为华电集团与BP的合作，不仅帮助华电集团获得稳定的LNG来源，而且帮助华电集团在天然气上游领域延伸，为其发展燃气电厂及天然气产业布局提供了基础。我们认为参与国内外LNG价差套利的企业数量将不断提升，建议重点关注我们推荐的天然气板块“五朵金花”中的长百集团、金鸿能源。
●       重点池推荐：1、公用行业：1）电改+能源互联网：郴电国际、广安爱众、红相电力、桂东电力、ST乐电；2）清洁能源：国新能源、天壕环境、万鸿集团、长百集团、桂冠电力；3）核电运营：福能股份、中国核电；2、环保行业：先河环保、永清环保、汉威电子、南方汇通、中电远达。
(分析师：刘晓宁/谷风/叶旭晨 A0230511120002/A0230513080003/A0230515030001 研究支持:韩启明/董宜安/王璐 A0230114090001/S1180114070066/A0230114080004  联系电话：021-23297618)

新时达（002527）深度报告：对于连续收购战略的绩效检验
●       从国际比较来看：在快速变化的时代背景下国内公司为谋求转型的外延收购之路既是必要也是必须，美国公司早有成功经验，不能过于悲观。新时达的全产业链布局的收购战略和美国通用电气的并购战略有相似之处。两家公司都力争做外延式扩张，通用电气的收购战略成功地带动了公司业务的战略扩张和发展。我们研判合理的外延收购之路会大概率成功，值得关注。
●       新时达收购意图明晰：实现主要业务的全产业链布局。我们把新时达上市以来的收购，按公司战略目标的不同，分为三个阶段，各个阶段意图明晰。第一阶段为电梯一体化业务产能扩张，第二阶段是布局通用变频器和伺服系统渠道，打通其工控产品的销售渠道，完成工控产品的全产业链布局。第三阶段是转型做工业机器人，完成“核心部件-本体-工程应用”的完整产业链布局。我们认为在强强联合的收购战略主导下有望实现国产机器人公司质的飞跃。
●       新时达收购的平均出价比近年来行业收购平均出价低20%左右，总体收购价格合理。我们统计了电气设备新能源行业185家A股上市公司从2012-2015年所做的325项收购，以此为基础形成并购数据库来支持我们的绩效检验。剔除掉负值和特异值，给的PB和PE的平均值为4.99和24.14，新时达给的标的平均PB和PE是3.95和18.05，分别低于行业均值1.04和6.09，比行业均值少了20.84%和25.23%。
●       盈利预测与估值：我们预计公司2015-2017年收入规模分别为16.81、32.58、37.50亿，归属母公司净利润规模达到2.16、3.17、4.1亿元，按照预案收购完成后最新股本6.7亿股完全摊薄计算，对应每股收益分别为0.37、0.47、0.61元，参考可比公司2016年平均估值为PE40x左右，目前公司的估值略高于行业均值水平，但考虑到公司在外延式战略主导下基本面和业绩预期仍有持续变化，我们保持积极关注，维持“增持”评级。
(分析师：武夏 A0230513070010 BET309 联系电话：(8621)23297818×7411)

百大集团（600865）：收回委托贷款，锁定部分投资收益，维持“买入”评级
投资要点：
公司23日公告：子公司浙江百大资产管理有限公司、宁波银行股份有限公司杭州分行、嘉凯城集团股份有限公司于2014年10月23日在杭州签署了《委托贷款合同》。浙江百大资产管理有限公司委托宁波银行向嘉凯城提供委托贷款2亿元人民币。委托贷款年利率为10.8%/年，委托贷款期限为一年。截至2015年10月23日，上述委托贷款本金共计2亿元人民币已到期收回，相应利息同时结清。
●       收回委托贷款锁定部分投资收益，确保年度业绩。
我们近期发布公司深度报告，其中关于公司业绩的预测部分，我们预计公司全年有将近4000万元的投资收益，主要是公司盈余现金的委托贷款收益。公司本次收回委托宁波银行贷给嘉凯城集团的2亿元贷款本金和利息，将为2015年贡献约1980万元的投资收益。我们认为，公司本次收回委托贷款本金和利息锁定部分投资收益，确保全年业绩的稳定。
●       物业重估价值高于当前市值，股价安全边际高。
公司主业实体物业全部为自有，而且位于杭州市中心地段，物业重估价值高，我们保守估算公司权益自有物业的重估价值约为80.94亿元，假设公司当前时点进行清算，清算价值为90.94亿元，当前总市值仅为64.33亿元，股价具有非常高的安全边际。
●       股东利益关系彻底理顺，积极推进肿瘤医院建设，后续拓展空间巨大。
公司于今年4月份获得三级医院牌照，为浙江省唯一的民营营利性三级医院，而且是浙江省医疗改革试点单位，牌照非常稀缺。由于前期受大股东股权关系的掣肘，医院建设进度滞后。近期股权关系理顺之后，公司与浙江省肿瘤医院开设合作，全面推进医院建设，拟建设成国际一流的精准肿瘤治疗平台。此外，围绕着精准治疗和肿瘤治疗平台，公司将会在产业链上进行一系列拓展。我们认为，公司医院建设进度推进带动经营层面发生重大边际改善，而且公司肿瘤医院和精准化治疗的前景都非常广阔。
●       维持盈利预测，维持“买入”评级。
我们维持公司2015-2017年盈利预测，预计2015-2017年实现归母净利润分别为1.57亿元、8700万元和8000万元，按照公司当前物业重估价值扣除当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值，我们可以计算得出公司当前合理市值为90.94亿元，对应合理股价为24.18元。维持“买入”评级。
(分析师：王俊杰 A0230515030002 联系电话：13585944750)

先河环保（300137）三季报点评：业绩符合预期 VOCs+网格化监测订单进入爆发期
●       公司2015年三季报实现营业收入1.08亿元，归母净利润0.23亿元，分别同比增长5.72%和0.29%，三季度EPS为0.07元。公司前三季度营收3.79亿元，归母净利润0.59亿元，增幅54.78%和33.99%，前三季度EPS为0.17元。
●       三季报业绩符合预测预期，公司营收净利稳步增长。公司前三季度实现营收3.79亿，净利润0.59亿元，同比增长54.8%和34.0%，符合申万宏源预期的0.60亿元。报告期内业绩增长的主要原因为合并广州科迪隆及广西先得公司。
●       签署保定市大气污染防治框架协议，订单金额可能超过向整体环境服务提供商过渡。10月24日，公司与保定市人民政府签署了“保定市大气污染监测与预警综合防治及改善项目”战略合作框架协议。这一协议的签订，标志着公司将发力进军城市级大气环境综合治理业务，也标志着公司由技术服务提供商向城市整体环境服务提供商的转型。公司将借此进一步扩大产业布局，提高市场综合竞争力。
●       签署行业首单VOCs框架性协议，迎VOCs千亿空间利好。9月，公司投入约18亿元，签署了以PPP河北雄县包装印刷VOCs治理及资源化利用框架协议，项目将以PPP 模式开展。先河持股90%的子公司先河正源将为雄县提供政策咨询及技术支持、VOCs 资源化利用基地建设、包装印刷行业VOCs 污染第三方治理和挥发性有机物排放在线监控平台系统建设四项服务。公司通过本次项目，全面开启第三方治理+资源化+在线监控平台模式，拟将雄县打造成为VOCs类首个标杆项目进行推广，项目具有较强的可复制性，随着VOCs千亿级市场的开启，公司未来将得重大利好。
●       公司大力推进产业升级，由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器仪表龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，公司正逐步打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。
●       投资评级与估值：我们维持公司15~17年EPS分别为0.37、0.70、1.03元/股，对应16年估值32倍。未来公司将加快进入VOCs治理、第三方监测、网格化监测设备等高端领域，公司业绩进入新一轮爆发成长性优异，维持“买入”评级。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002 研究支持:董宜安 S1180114070066  联系电话：021-23297618)

腾信股份（300392）深度报告：三季报净利润超预期，汽车电商100%高速成长
●       公司2015第三季度报净利润增速达到53%,前三季度净利润增速达到50%，超出我们原来40%的预期。2015年第三季度营收4.25亿元，同比增长60%，归母净利润0.33亿元，同比增长53%，EPS为0.09元/股。年初至报告期末，公司营收10.33亿元，同比增长65%，归母净利润0.9亿元，同比增长50%，EPS为0.23元/股。公司前三季度销售费用率1.47%，管理费用率1.92%，保持在较低水平，公司管理效率极高。
●       预计全年收入净利润增速均保持45%以上，是A股稀缺的高速内生增长的纯正互联网公司。互联网公司分为三类，第一类是收入高速增长，却长期亏损；第二类是收入高速增长，净利润大幅低于收入增长。第三类是收入和净利润均保持高速增长。腾信股份属于第三类稀缺标的。互联网公司董事长及高管团队具有纯正的互联网基因，在技术和模式讯息万变的环境中，相比收购网络营销公司转型而来的同类网络营销概念标的，腾信股份更具有长远的互联网动态竞争能力。
●       公司投资收购的车风网，是国内唯一切入汽车交易环节的汽车电商平台，预计2015年完成5万辆汽车销量，预计明年汽车销售量会保持100%-300%增速。按照每辆车10万的平均售价计算，2015年汽车电商销售流水为50亿元，2016年保守估计汽车销售量为10万辆，销售达到流水100亿。车风网与其他汽车导购网站的 区别在于，其他网站以广告收入为主，并不买断车型和完全切入交易环节。
●       积极布局增速达到105%的移动营销行业。公司所处网络广告行业保持30%以上增速，移动营销行业保持2015-2017增速为105%/82%/49%。在高速成长的移动营销市场，公司已经提前布局设立子公司腾信聚力，侧重移动互联网的营销，并与新浪子公司天下秀合作成立基于微博业务的合资公司。
●       盈利预测与投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。预测公司2015-2017盈利预测1.30亿、1.78亿、2.42亿元，EPS为0.34/0.46/0.63元，对应PE122/90/66倍。参考市场上纯互联网公司PE200X-300X,给予公司网络营销业务2015-2016年PE分别为150X/130X，对应市值195亿/231亿。车风网方面预计2015年销售流水50亿，2016年销售流水100亿，参考类似电商网站1倍PS估值，2015-2016给予汽车电商部分50亿/100亿估值，按公司作为第一大股东占股46%比例估算，2015和2016归属上市公司的市值分别为23亿和46亿。综合两部分估值，我们认为2015年公司合理市值218亿，2016年277亿，首次覆盖给予“买入”评级。
(分析师：郑治国 A0230511040015 研究支持:周建华 A0230114120005  联系人：顾晟 联系电话：010-66500532)

牧原股份（002714）：三季报业绩符合预期，明年更上层楼
●       公司公布三季报，业绩符合预期。1-9月，公司实现营业收入19.46亿元，同比增长11.6％。其中7-9月实现收入8.21亿元，同比增长23.44％。1-9月实现净利润2.79亿元，同比增长10236％，其中7-9月实现净利润2.32亿元，同比增长179％。1-9月公司净利润对应的每股收益为0.58元。公司预计全年实现净利润5.6-6亿元，均符合我们的预期。
●       猪价上涨推动业绩反转。供给较少推动猪价上涨，业绩大幅增长。15年9月份全国生猪存栏38806万头，比去年同期减少11.8%；能繁母猪存栏3852万头，同比下跌15.4%，连续第25个月持续下滑。供给持续下行导致猪价上涨。10月21日，全国生猪均价8.37元／斤，同比涨幅19％（三季度均价同比涨幅约22％），加上玉米价格下跌导致养殖成本下降0.1-0.15元／斤（目前养殖成本6.2-6.3元／斤），盈利大幅增长。1-9月，公司生猪出栏130万头，其中7-9月出栏44.8万头（同比下降0.6％）；1-9月商品猪销售均价7.29元／斤，其中7-9月商品猪销售均价8.77元／斤（同比上涨23％）。
●       盈利景气持续，增持评级！考虑到近期猪价回调，加上目前补栏的肥猪要到次年2季度淡季出栏，故近期补栏恢复仍十分有限。南方部分地区由于环保禁养因素还有猪场在推出市场淘汰母猪。预计未来一段时间能繁母猪存栏仍是维持微跌态势。故未来供给偏紧的情况仍然存在，11月后猪价的又一波反弹可期。本轮去产能周期之长，叠加环保禁养等因素导致养殖景气周期也得以延长，明年9月前猪价维持高位是一定的。预计今年均价7.5－7.6元/斤，明年均价8.4－8.5元/斤。预计15－17年公司生猪出栏量分别为193/290／380万头，则公司15-17年净利润分别为6.0／14.0／13.5亿元，每股收益分别为1.16／2.70／2.62元，增持评级！
(分析师：宫衍海/赵金厚 A0230513040003/A0230511040007 AOA896 研究支持:龚毓幸 A0230115050001  联系电话：021-23297398/23297449/23297405)

博世科（300422）三季报点评：业绩低于预期，但订单充裕业绩高增长可期
●       公司三季报披露，Q3报告期内营业收入7584.62万元，归母净利润547.03万元，分别同比增长541.81%和179.54%。前三季度营业收入实现2.30亿元，归母净利润2531.84万元，分别同比增长134.32%和689.18%。
●       三季报低于预期。公司三季度营业收入实现0.76亿元，净利润0.05亿元，低于我们三季度净利润0.18万元的预期。三季度收入85%（0.64亿元）为建造工程确认的收入，其中广西宾阳工程贡献收入0.22亿元。
●       首个PPP项目持续推进。2015年7月6日，公司成功中标泗洪县PPP项目，投资额达3.067亿元。7月25日，公司与泗洪县税务局签订PPP项目合同，出资8000万（占注册资本80%），与清源水务共同出资设立泗洪博世科水务有限公司，由该项目公司负责PPP项目的建设、运营等。10月22日，公司为项目公司2亿元项目贷款提供借贷担保，以补充前期建设流动资金，保证项目实施建设。
●       公司扩展实施战略布局。Q3期间，公司出资2000万元在贺州富川设立全资子公司富川博世科水务有限公司，主营污水处理设备销售、工程设计、技术服务等，通过外延式扩展实施战略布局。 9月22日，公司与北部湾产业投资基金签署《战略合作框架协议》，共同出资成立北部湾博世科环保产业基金管理公司，基金规模近50亿元。
●       在手合同累计8.25亿，潜在再融资需求旺盛。截止2015年9月30日，公司新增已签合同额6.60亿元，其中第三季度新增已签合同额达3.91亿元。截止三季报披露日，在手合同额累计达到8.25亿元，其中千万金额以上项目共13个，未来收入将高速增长。项目所需资金量大，公司潜在再融资需求旺盛。
●       投资评级与估值：我们维持15-17 年归母净利润至0.56、0.91、1.25 亿元，对应EPS 分别为0.90、1.48、2.02 元/股。考虑到水十条+PPP将带来水治理订单大增，公司积极承接市政污水处理项目并布局千亿土壤修复市场，我们认为公司未来具备持续高增长能力，维持“买入”评级。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002 研究支持:董宜安 S1180114070066  联系电话：021-23297618)

清新环境（002573）三季报点评：业务增长符合预期，新技术提升拿单能力
●       公司三季报披露，Q3报告期内营业收入5.79亿元，归母净利润1.48亿元，分别同比增长69.47%和92.69%。前三季度营业收入实现15.34亿元，归母净利润3.55亿元，分别同比增长68.85%和69.28%。
●       Q3季报业绩增长69%符合申万宏源预期的68%，SPC技术+工业废气处理税收优惠维持公司业绩高增长。 公司前三季度归母净利润3.55亿元，同比增长69.28%，符合我们之前预测的前三季度净利润3.54亿元，增长幅度68%的数据。报告期内净利润大幅增长原因主要有：一、公司积极拓展建造业，SPC-3D脱硫除尘一体化技术获得市场认可，同时由于使用新技术的项目改造工期较短，本报告期完成产值较多，促使建造收入合同和成本增长，建造项目收入同比增长69%；二、由于享受新税务优惠政策——工业废气处理劳务增值税即征即退，前三季度营业外收入实现645.12万元，同比增长12948%。
●       超净排放市场+SPC-3D技术，为公司带来大量订单。自发改委颁布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020 年)》以来，“近零排放”市场得到大力推广。公司今年承接的项目中大部分是超净排放项目，占EPC项目50%。截止9月30日，公司承接项目约60个左右，金额达20多亿。在手订单较多，项目地区覆盖山东、山西、河北、河南、福建、内蒙古、宁夏等地区，其中70%的项目运用了公司的SPC-3D技术。今年9月6日，公司还中标了武乡西山发电有限责任公司2×600MW机组烟气超低排放改造BOT项目，预计未来给公司带来可观运营收入。
●       基于电力领域业务，积极拓展业务范围。公司除电力行业的脱硫脱硝治理外，业务范围已经扩展到了非电领域的工业烟气治理及节能、资源综合利用等领域。赤峰焦油轻质化项目于2015下半年投产，预期贡献年均收入6.9 亿元。山东莒南和石家庄的供热项目也预计在2015年下半年投产。公司于2015年9月8日共同投资设立重庆智慧思特环保大数据有限公司，使大气污染治理能力与环保物联网大数据深度融合，创造新的环保发展生态。
●       投资评级与估值：我们维持公司15 -17 年归母净利润为 5.10、7.67、10.33 亿元，对应摊薄EPS 分别为0.48、0.72、0.97 元/股的预测。考虑到公司SPC 尾气处理技术借助近零排放政策大力推广，以及近期公司积极进行业务多元化，向环保其他子行业进行渗透，我们认为公司未来具备持续高增长的能力，维持“增持”评级。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002 研究支持:董宜安 S1180114070066  联系电话：021-23297618)

新宙邦（300037）15年三季报点评：电解液放量，业绩企稳
●       业绩符合预期。新宙邦发布2015年三季报，公司2015年前三季度实现收入6.48亿元，同比增长16.82%，实现归属于上市公司股东的净利润7873万元，同比下降20.6%，EPS0.45元。业绩符合于预期。
●       海斯福并表和电解液放量，3Q业绩企稳。公司前三季度业绩下滑主要是受日元贬值及电容器化学品需求放缓的影响。3Q实现收入2.53亿元，同比增长31.4%，净利润3768万元，同比增长18.9%。三季度业绩同比增长主要是因为海斯福3季度并表以及电解液出货量大幅增长。其中，电解液3季度销量预计3000吨，同比环比均增长明显。
●       电解液放量，趋势向好。2015年 9月中国新能源汽车产量达到3.37万辆，同比增长2.1倍，累计产量16.7万辆，同比增长2.6倍。随着动力电池产能释放，公司3季度电解液销量环比大幅增长。上半年锂盐涨价和下游客户降价压力下，电解液盈利明显下滑。近期电解液订单旺盛，主要公司均小幅提价3-5%。电动汽车未来发展空间巨大，公司规模和技术优势明显，进入三星等大客户供应链，市场份额有望逐步提升。
●       进军半导体化学品，打造新增长点。公司公告拟投资2.6亿元在惠州二期基地建设2.6万吨新型电子化学品。传统铝电容化学品目前已进入成熟期，而LED照明和LCD面板产业正高速发展。公司利用其提纯和配方工艺优势进军半导体化学品市场，有利于打造新增长点。惠州二期面积3.7万平米，与一期基本相当，周边配套完善交通发达，将成为公司重要生产基地。根据公司测算，二期建成后可实现年均5.15亿元收入，利润1亿元。
●       首次给予增持评级。维持公司2015-2017年EPS预测分别为0.67/0.98/1.17元，当前股价对应2015-2016年PE 50/34倍，PB3.2倍。电动汽车销量井喷，电解液三季度销量超预期并小幅提价，4季度业绩有望超预期。公司作为电解液行业龙头，规模和技术领先，产能弹性大。海斯福并表业绩企稳回升，惠州二期投资半导体化学品将成为公司新增长点。首次给予“增持”评级。
(分析师：李辉 A0230515080005 联系电话：021-23297433)

人福医药(600079)2015三季报点评——三季度医药主业增速反转，经营业绩有望持续超预期
●       预计三季度单季医药主业增长约30%，医药主业增速发生反转。2015年前三季度公司实现收入69.3亿，增长37.5%，归母净利润4.4亿，增长34.6%，扣除非经常损益净利润为4.1亿，增长29.8%，EPS0.34元，不考虑天风证券等金融资产投资收益，预计医药主业前三季度累计增长约5.0%。2015年三季度单季实现收入24.6亿,增长42.1%,归母净利润1.4亿,增长42.7%,扣非归母净利润1.3亿,增长26.1%,EPS0.11元，我们测算扣除天风证券等金融资产投资收益，公司第三季度医药主业实现约30%增长，较2015年上半年大幅提升，医药主业增速发生反转。
●       三季度单季宜昌人福净利润增长15%，海外业务首个季度实现盈亏平衡。我们预计，宜昌人福三季度单季收入增长约22%，净利润增长约15%，公司战略持续增强麻醉药主业，外延整合有望超预期。葛店人福已经迈入2014年业绩低点，2016年辅料业务将取得大举突破，公司辅料瞄准美国FDA高质量标准，国内市场需求十分迫切；北京巴瑞三季度单季利润增长约5%，公司2014年底收购罗氏在浙江和福建的代理商诺嘉，今年取得罗氏湖北诊断试剂一级代理权，我们预计公司未来凭借湖北医疗网络，将于罗氏开展更多战略层面合作。人福湖北前三季度收入增长50%以上，净利润增长15%左右。国际出口业务三季度首个季度基本实现EBITDA盈亏平衡，皮肤药Epiceram息税前利润达到500万美金，公司软胶囊生产基地产能供不应求，目前是美国三大软胶囊供应商之一。
●       期间费用率同比略有下降，经营性现金流表现一般。2015年前三季度公司期间费用率27.1%，同比下降2.1个百分点，其中营销费用率16.4%，同比下降1.3个百分点，管理费用率8.3%，同比下降0.6个百分点，主要是医药商业纯销业务收入高速增速，商业业务毛利率和期间费用率比较低。前三季度财务费用1.7亿，同比增长27%，我们预计公司财务负担将持续下降，主要是借款利率下降、出让部分资产回收现金。每股经营性现金流0.04元，主要是纯销业务收入高速增长，我们预计四季度经营性现金流表现将有所回升。
●       公司基本面面临重大拐点，经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础，十二五将顺利实现百亿收入目标，十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益，我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源，打造湖北区域三级医疗体系，通过IOT模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略，坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业，宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量，软胶囊订单盈利能力提升，公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们维持15-17 年每股收益预测0.52元、0.72元、0.95元，同比增长47%、40%、31%，对应预测市盈率分别为37倍、27倍、20倍，公司经营业绩有望持续超预期，维持买入评级。
(分析师：罗佳荣 A0230513070006 研究支持:周子露 A0230115080006  联系电话：13472866160)

广州友谊（000987）：定增过会加快混改进程，跨境电商和互联网金融发展空间巨大
投资要点：
公司近日公告：2015年10月23日，中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核了公司非公开发行股票申请。根据审核结果，公司非公开发行股票申请获得审核通过。
●       定增终获过会，加快公司混改进程。
公司于2014年12月9日公布定增方案，拟发行股份募集资金用于收购越秀金控100%股权，开启公司国资改革历程。我们认为，越秀金控资产注入仅仅是公司作为广州市国企改革试点的第一步，后续公司推进混合所有制改革是大概率事件。但是定增收购越秀金控顺利过会是后续步奏能否推进的关键。因此，本次公司定增方案获得监管层审核通过，将加快公司混改进程。根据公司公开资料和广州市国资改革相关政策，我们预计公司将在百货和金融业务子公司层面均推进混合所有制改革。
●       公司百货业务经营稳健，推进跨境电商O2O预期强烈。
公司高端百货业务经营困难，连续9个季度营收和利润负增长，我们预计，公司百货转型跨境电商O2O是大概率事件。公司在2014年年报中明确提出2015年要”探索发展跨境电商业务，尝试搭建国内消费者与国际品牌之间快捷、放心的在线销售服务平台 “。我们认为，公司从事跨境电商O2O拥有政府政策倾斜、地理位置和线下客户及门店资源多重优势，发展空间巨大。
●       越秀金控占领广州市推进区域金融中心战略制高点，发展前景广阔。
广州市做强做大金融业务的决心和紧迫感非常足，越秀金控本次整体上市实现资产证券化，占领广州市建设区域金融中心的战略制高点。互联网+成为国家重要战略，各地政府积极推进，今年1月29日，广州市政府发布《广州市推动互联网金融发展的支持意见》，提出，”力争在三年内建成3-5个各具特色的互联网金融产业基地，打造若干个品牌卓越的互联网金融服务平台，将广州建设成互联网金融中心城市“。我们认为，作为广州市国资委实际控制的唯一上市金控平台，越秀金控必将在互联网金融战略中先行先试，“互联网+”大幅提升越秀金控旗下各项业务的成长空间。
●       维持盈利预测，维持“买入”评级。
我们维持公司百货业务2015-2017年净利润预测，分别为2.43亿元、2.71亿元和2.99亿元，保守给予百货业务2015年20倍PE对应的市值为48.6亿元。给予越秀金控旗下证券业务5倍PB、融资租赁、担保和小贷等业务4倍PB，保守估计公司越秀金控的市值326.88亿元。因此，若无跨境电商和互联网金融预期，公司百货和金融业务的保守市值和为375.48亿元，高于按照增发后股本计算的当前市值320.69亿元，考虑到跨境电商O2O和互联网金融将打开公司成长空间，我们维持“买入”评级。
(分析师：王俊杰 A0230515030002 联系电话：13585944750)

桂冠电力（600236）三季度业绩点评：三季报业绩符合预期，未来有望受益电改和集团资产注入
●       公司公布2015年前3季度业绩，公司实现营业收入42.89亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长54.91%。公司前3季度累计完成发电量183.78亿元，同比增长6.72%；其中，水电152.12亿千瓦时，同比增长15.30%；火电28.88亿千瓦时，同比减少23.11%；风电2.78亿千瓦时，同比增长2.58%。
●       三季报业绩符合预期，前3季度同比增长约55%。报告期内，公司实现归母净利润8.18亿元，同比增长54.91%，主要受益于平班水电厂（23.62%）、岩滩水电厂（20.69%）、大化水电厂（15.46%）、乐滩水电厂（11.51%）等电厂的发电量显著同比增长。
●       龙滩水电厂三季度运行良好，资产重组方案已获证监会审核通过。龙滩水电厂2015年前3季度发电量136.69亿千瓦时，同比增长33.83%；收入35.70亿元，利润总额23.65亿元，净利润20.10亿元（未经审计）。公司目前在役水电机组410.90万千瓦，占广西省统调装机规模的30%左右，未来一旦龙滩资产（490万千瓦在役装机）注入这一比例将提高到67%。目前资产重组方案已获得股东会一致通过和证监会审核通过。
●       未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期。公司水电上网电价0.237元/千瓦时，较省内平均水平0.26元/千瓦时和全国平均水平0.31元/千瓦时有较大差距。公司未来有望受益电力体制改革进程推进，直接或间接参与售电业务。此外，集团持有红水河流域中天生桥一级水电站（120万千瓦）的20%股权，在广西和贵州持有68万千瓦在役水电装机，在云南地区持有325.8万千瓦水电装机，在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司立足广西，未来有望成为集团的水电资源整合平台。
●       维持评级与盈利预测不变：考虑龙滩水电厂大概率在2015年资产注入，我们预计公司15-17年归母净利润分别为34.83亿元、35.27亿元和37.34亿元，EPS分别为0.57元、0.58元和0.62元，当前股价对应PE为14倍、14倍和13倍。公司收购龙滩水电站在即，收购后将成为广西最大的水电上市公司，公司未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期，维持“增持”评级。
(分析师：刘晓宁/叶旭晨 A0230511120002/A0230515030001 研究支持:韩启明/王璐 A0230114090001/A0230114080004  联系电话：(8621)23297818×7618)

天壕环境（300332）三季报点评：完善产业布局，打造清洁能源综合服务平台
●       公司2015年三季报实现营业收入2.70亿元，净利润0.32亿元，分别同比增长196.40%和26.04 %，三季度EPS为0.09元。Q1-3净利润0.93亿元，同比增长8.5%，前三季度EPS为0.28元。
●       三级报业绩基本符合预期，燃气业务并表。2015年公司Q3营业收入2.70亿元，净利润0.32亿元,相较2014年分别同比增长196.40%和26.04%，符合预测预期。报告期内报告期内公司的主要业务收入来源为城市燃气供应和余热发电合同能源管理业务，业绩变化的主要原因为: 收购北京华盛燃气有限公司导致城市燃气供应业务收入增加。
●       天然气产业链日趋完善，业绩增速迅猛。2015年7月，北京华盛完成股权过户登记和工商信息登记变更，正式成为公司全资控股子公司，公司业务范围拓展至天然气供应及管输领域，产业链得以完善，扩大了在燃气行业的市场份额。此次收购后，公司资产规模、业务规模及核心竞争力均得到显著增强。9月28日，公司与CPPE签订战略合作协议，开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目以及.勘察设计业务项目，公司产业布局得到了进一步扩大。受益于天然气消费量增速持续正增长，公司利润持续增长。
●       维持余热发电合同能源管理领域业务，稳固行业龙头地位。2015年7月，公司签订协议收购宁投公司67.26%的股权，宁投公司主营节能诊断及余热发电项目，为公司进入宁夏铁合金余热发电领域创造了良好机遇，将对公司业绩产生积极影响；9月26日以3.8亿元收购北京力拓，拓展余热发电EMC业务，后者已签署了17座西气东输管道压气站余热利用项目及5座压气站余热利用排他意向性协议。预计达产后年均息税前利润将在16、17年达1860万和5760万元，所有项目将投入9亿元，达产后年营收将超3亿，年净利润将超1.5亿。
●       打造金融+项目大平台，成就清洁能源综合服务运营商。公司于5月29日设立合资公司天壕普惠网络科技公司，并和业内成熟互联网金融平台商谈合作，有望取得互联网金融平台，把握PPP项目资源和P2P平台资金来源，对接项目和资金。9月，公司又分别与瓜州市人民政府、玉门市人民政府签订300MW光热项目战略合作协议，布局发展前景广阔的光热发电行业，抢占光热发电市场，有助于公司拓展可再生能源开发领域的业务。
●       投资评级与估值：我们略微下调公司2015-2017 年净利润至1.81亿、3.39亿、5.45亿元（原为1.99、3.53、5.49 亿元），EPS分别为0.47、0.87和1.4，应PE 为50、27、17倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台，燃气业务及节能环保业务成长性优异，具备持续外延扩张预期，P2P 模式提升环境平台价值，维持“买入”评级。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002 研究支持:董宜安 S1180114070066  联系电话：021-23297618)

道氏技术（300409）：行业低迷和减值准备，导致Q3单季度下滑52.36%
●       Q3单季度同比下滑52.36%，低于预期。2015年前三季度，公司实现营业收入4.15亿，同比增长22.55%，归母净利润4991万元，同比下滑16.48%，单季度营收1.72亿，同比增长34.5%，单季度归母净利润1109万，同比下滑52.36%。其中，单项计提坏账准备和存货跌价准备导致公司资产减值损失增加及利润总额减少1148万元，扣除这部分影响，Q3单季度利润总额下降10%左右。
●       陶瓷墨水是收入增长的主要来源，销售策略以抢占市占率为先。伴随陶瓷墨水国产化趋势，报告期内公司累计实现陶瓷墨水装机819台，较2014年期末增长65.79%，我们预计单月销量在500吨左右。但由于下游需求增速低于行业产能释放增速，价格有所下滑，公司采取市场份额优先策略，也对价格进行了适度下调。公司前三季度综合毛利率下降了近2个百分点至41.47%，反映了产品价格的下滑，我们预计现在产品单价在5-6万元/吨（含税）。
●       行业整体，尤其是传统釉料业务受全国房地产低迷影响，借机扩大份额。Q3应收账款2.8亿，同比上升87.85%，反映出货款回收期正在拉长。但公司采取了扩大市场份额的战略，存货1.97亿，同比上升60.13%，应付票据和应付账款同比分别上升了55.98%和70.32%，反映出公司加大原材料采购规模。
●       未来看点：1）产品和客户渠道扩展。公司收购了江西宏瑞新材料有限公司，主要生产陶瓷高档熔块、陶瓷纳米颜料等，一方面可以增强产品的丰富性，另一方面江西宏瑞在客户群体方面也可以与公司实现一定协同。2）通过收购加强原材料的获取能力，预计陶瓷墨水的成本仍有一定压缩空间。3）更重要的是，公司在行业低迷时期凭借自身竞争优势（成本、规模、客户）加强自身的市场份额，有利于自身长远发展。
●       维持盈利预测和投资评级。我们预计公司2015-2017年营业收入分别为5.31、6.04、6.53亿元，yoy 18.9%、13.7%%、8.2%，归属母公司的净利润分别达到0.80、0.92、1.00亿，yoy 11%、15%、9%，全面摊薄EPS分别为0.82元、0.94元和1.03元，但从中长期角度依然看好具有竞争优势的公司的发展，维持“买入”评级。
●       风险提示：1）产品价格大幅波动；2）宏观经济增长大幅低于预期；3）应收账款无法及时收回
(分析师：麦土荣 S1180515010001 联系电话：13810725029)

七匹狼(002029)2015年三季报点评：业绩近期筑底，确立对外投资主体，外延扩张值得期待
●       2015年三季报EPS为0.24元，净利润同比下滑20.4%，业绩符合预期。2015前三季度公司实现收入17.7亿元，同比增长2.1%，归母净利润1.8亿元，同比下滑20.4%，扣非净利润8053万元，同比下滑47.9%，EPS为0.24元。其中第三季度实现收入6.4亿元，同比下滑10%，归母净利润7038万元，同比下滑8.75%，三季度扣非净利润下滑较多主要是由于计提资产减值损失较多。公司预计全年业绩在2亿到2.9亿元之间，变动区间在为-30%到0%。我们预计公司公司三季度收入下滑主要是由于14年下半年并表针纺业务基数较高，我们认为公司计提资产减值损失较夯实，3Q新增0.8亿计提，预计业绩有望年底筑底。
●       毛利率下滑4.3pct，期间费用率保持稳定，资产质量较稳健。2015Q3公司毛利率下滑4.3pct至41.3%。销售费用率和管理费用率分别下滑和增加0.1和1pct至17.76%和10.6%。上半年公司存货较年初增加1.67亿元至9.15亿元，应收账款同比下滑21.5%至3.5亿元，经营性现金流净额同比下滑59.8%至1.98亿元，主要是由于公司支付货款增加，总体资产质量保持稳健。
●       “实业+投资”战略方向明确，业绩有望筑底，确立对外投资主体厦门七尚聚焦时尚消费领域，参股隆领投资有望分享早期投资成长红利。1）15年公司主业继续调整，预计年底有望企稳筑底：公司自13H1开始调整，产品、供应链、零售终端均在积极调整，12/13/14/15Q3分别计提资产减值损失为1.24/2/2/1.5亿，12-15年累计计提减值6.74亿较夯实，一旦业绩筑底，计提减值部分有望冲回，弹性较大。2）厦门七尚为产业投资主体构建完毕，账上约42亿理财+现金可投项目范围广：公司投资11亿设立全资子公司厦门七尚股权投资公司作为未来主要对外投资主体，通过直接投资或者组建专项基金的形式去参与一些服装行业以及相关的时尚产业、零售消费产业的新机会，目前公司已经直接参与设立尚时弘章基金，并通过厦门七尚参与设立华旖时尚基金。3）参股的隆领投资有望新三板挂牌：此外公司拟投资2990万元认购隆领投资1%注册资本，隆领投资专注互联网及TMT领域的早期投资，15年1-8月收入1.4亿，归母净利润1.3亿，未来有望新三板上市，具有丰富的天使投资经验，实际控制人蔡文胜曾投资4399、美图秀秀、暴风科技以及58同城等数十个项目，其人脉和项目来源有望丰富公司对外投资的专业平台。
●       公司调整近2年半，预计年底业绩有望企稳，直接或间接参与三大投资项目，可期待公司未来分享时尚消费及新兴产业的成长红利，维持增持评级。考虑到公司预告全年业绩双位数下滑，下调盈利预测至0.33/0.44/O.52元（原预测为0.41/0.46/0.50元），对应PE分别为37/28/24倍，但我们认为公司年内业绩有望企稳，预计明年有望业绩反转，厦门七尚投资主体地位确立，公司直接或间接已经参与三大投资项目（两大产业基金+隆领投资），账上可动用资金充裕，可期待公司未来在时尚消费等领域方面的外延扩张，目前PB1.9倍较低，维持增持评级。
(分析师：王立平 A0230511040052 研究支持:许一帜 A0230114070001  联系电话：021-23297468/23297717)

瑞普生物（300119）三季报点评：开源节流兑现高增长，关注宠物医院业务布局
●       公司公布三季报预告，符合预期。1-9月，公司实现营业收入5.51亿元，同比增长22.55%。其中7-9月实现收入2.16亿元，同比增长30%。1-9月实现净利润7930万元，同比增长101.7%，其中7-9月实现3214万元，同比增长309%。1-9月实现每股收益0.2038元。
●       业绩高增长来源于：收入开源，费用节流。公司去年三季度业绩受禽业景气度急速下降等原因而导致基数过低的影响（14年三季报较13年同期下滑70%），今年呈现业绩高速增长的逻辑主要包括：首先，是收入端开源：1）新品种：公司1-9月取得发明专利、新兽药注册证书、兽药产品批准文号32项，涵盖禽苗、禽药、猪苗和宠物食品多个层面；2）公司走出东华北，拓展华南和西南市场，推动优质产品渠道扩张；3）华南生物三季度业绩并表：华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感（H5 亚型）灭活疫苗，其H5N2（D7+ r-8）水禽苗今年招采新增5个省份，2015 年前三季度净利润略超1亿元，同比增长25-30%，公司持股华南生物31.98%股份，预计三季度净利润增量400多万元。其次，是费用端节流。同时公司继续深入贯彻研产销一体化战略，有效实施中心制管理模式，营销费用率大幅下降，1-9月公司销售费用率下降8.2个百分点，其中7-9月销售费用率下降17.7个百分点，销售费用绝对额下降1840万元。
●       后期看点：1）参股华南生物，充实产品线和渠道面。参股后，双方将实现产品及市场资源的优势互补和共享。瑞普生物将获得华南生物拥有的H5亚型禽流感灭活疫苗产品以及后续开发的H5亚型禽流感相关优势产品资源，弥补了瑞普生物作为国内禽用疫苗主要供应商的产品空缺，对提升公司市场服务能力、进而提升公司盈利能力具有重要意义。本次收购将开启瑞普生物与华南农业大学的战略合作，为公司与华南农业大学在兽用生物制品与兽药制剂等方面的全面合作奠定了基础，为公司的持续发展强化了技术支撑。预计华南生物2018年净利润可达到1.25亿元。华南生物研发的禽流感(H5N2 亚型，D7+ r-8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文，产品应用有望向水禽拓展至包括肉鸡在内的所有家禽，禽流感市场规模约30 亿，目前国内仅有10 家有资质的生产企业。该疫苗明年有望大举进入市场销售，成为瑞普生物明年重要的利润增长点。此外，随着合作的深入，公司在华南生物的持股比例也有望增加，成为业绩增长弹性的来源。
●       后期看点2：进军宠物保健业务，打开成长新空间。公司拟以自有资金出资1000万元，与天津天创资产管理合伙企业、天津天创保鑫创业投资合伙企业通过增资扩股的方式投资瑞派美联宠物医院管理股份有限公司，增资完成后，公司将持有瑞派宠物4.34%的股权。宠物服务相关的宠物医疗、宠物美容、宠物食品、用品用具等细分行业步入快速发展的轨道，国内宠物行业的市场规模已突破500亿元，年增长率接近30%，未来仍有较大的增长空间。公司将宠物业务视为新兴业务，在宠物医药领域已有药品、生物制剂的战略资源储备，通过此次增资瑞派宠物，开始涉足宠物相关产业。是市场中稀缺的标的。
●       投资结论：维持买入评级！虽然公司前期股价上涨较大，但员工持股计划及高管参与定增彰管理层对公司未来发展的信心。募集资金用于支付收购的现金对价及华南生物高致病定性禽流感疫苗（H5N2）车间增扩建等项目，管理层则以16.02元/股参与定增，仅较目前股价低5%。我们预计公司15-17年实现净利润1.58/2.30/3.05亿元，增发摊薄后的EPS分别为0.37/0.54/0.72，16-17年PE 45X/31X/23X，考虑到宠物医院业务未来发展的前景和华南生物业绩超预期的可能，维持买入评级！
(分析师：宫衍海/赵金厚 A0230513040003/A0230511040007 AOA896 研究支持:龚毓幸 A0230115050001  联系电话：021-23297398/23297449/23297405)

农业银行（601288）————收入端增长疲弱，资产质量恶化情况好于同业
●       2015年前3季度，公司实现归属于股东净利润1532亿元，同比增长0.51%，基本符合预期。公司实现并表后每股收益0.47元，每股净资产3.37元，年化ROAA1.21%，年化ROAE19.41%，环比分别上升2bps和下降77bps。
●       规模扩张是贡献净利润增长最主要因素。息差收窄和拨备计提大幅影响净利润负增长。
●       规模扩张贡献利润增长8.5%，贡献度较上半年环比提升10bps。前3季度，生息资产同比增长10.7%，环比增长1.2%。其中，贷款扩张较为稳健，同比增10.9%，较上半年环比增1.6%，个人贷款环比增4.0%，明显高于公司贷款0.5%的环比增速。债券投资力度的加大，导致持有至到期投资环比增长9.9%，推动证券投资环比增6.1%。前3季度计息负债同比增长9.9%，环比上升1.0%。其中，存款环比上升1.1%。同业负债环比增速1.3%。
●       息差持续收窄，贡献利润负增长7.3%。据测算，3季度单季净息差2.56%，环比2季度下降8bps，前3 季度净息差2.64%，环比下降5bps。3季度单季生息资产收益率环比下降9bps至4.32%。但由于负债结构中同业负债自2季度以来有所提升，导致负债成本的下降幅度有限，单季度环比仅下降1bp。
●       县域不良提升较快，拨备计提贡献利润负增长4.0%。不良贷款余环比上升9.8%，不良率环比上升19bps至2.02%.达到自2011年以来最高位，其中县域不良率环比上升33bps至2.51%。据测算，前3季度加回核销处置后不良贷款生成率0.93%，已经超过去年全年0.8%左右的水平，但相比同业上升速度温和。年化信贷成本环比小幅下降4bps至0.93%。拨备覆盖率环比下降21%至218%。
●       手续费净收入仅贡献利润增长0.2%。由于去年下半年的低基数效应，前三季度中收增长1.0%，环比上半年增速小幅提升。
●       公允价值变动损益和汇兑收益推动其他业务收入增长，贡献利润增长1.15%。成本收入比同比下降1.6%至30.0%，贡献利润增长1.1%。
●       收入端增长疲弱，资产质量恶化情况好于同业，考虑到估值具有一定吸引力，维持“增持”评级。维持15/16年利润增速为0.6%/-1.3%的盈利预测，对应PE为5.8X/5.9X，PB0.93 X/0.84X。

(分析师：陆怡雯 A0230513100002 AYY014 联系电话：021-23297419/18621934766)

华能国际（600011）三季度业绩点评：三季报业绩符合预期 未来有望受益电改和资产注入
●       公司公布2015年前3季度业绩，公司合并营业收入972.49亿元，较上年同期下降7.98%；归母净利润132.35亿元，较上年同期增长16.74%。2015年第3季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量811.78亿千瓦时，同比增长13.85%；完成售电量764.37亿千瓦时，同比增长13.66%；2015年前3季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量2410.03亿千瓦时，同比增长8.05%；累计完成售电量2270.90亿千瓦时，同比增长7.72%。2015年前3季度，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为446.68元/兆瓦时，同比下降1.48%。
●       三季报业绩符合预期，前3季度同比增长约17%。公司前三季度归母净利润132.35亿元，同比增长16.74%。符合申万预期。报告期内，公司业绩增长主要受益于前三季度售电量同比增长7.72%，以及原材料价格的持续下行。
●       四重因素导致部分电厂发电量同比下降。第一，2015年前3季度我国经济增速放缓，伴随经济结构调整，全社会用电量增速回落；第二，多条自西向东送电的特高压线路投产，挤占华中和华东地区火电机组的发电空间，而公司在华中和华东区域火电机组占比较高，受影响程度较大；第三，2015年夏季气温凉爽导致制冷负荷下降；第四，辽宁、福建等沿海地区核电机组产能释放冲击火电机组的发电量。
●       未来集团资产注入可期。自公司上市以来，华能集团累计注入运营机组的权益装机容量约2300万千瓦以及新项目开发权，并通过参与公司的股权融资累计注入约60亿元人民币现金。未来集团有望继续将优质资产注入华能国际，支持公司可持续发展。
●       投资评级和盈利预测不变：我们维持公司15-17年归母净利润分别为169.39亿元、182.63亿元和199.33亿元，EPS分别为1.17、1.27和1.38元/股，对应PE为8、7和7倍。我们认为公司是拥有优质电源资源的火电龙头，未来有望受益电改和集团资产注入，维持“增持”评级。
(分析师：刘晓宁/叶旭晨 A0230511120002/A0230515030001 研究支持:韩启明/王璐 A0230114090001/A0230114080004  联系电话：(8621)23297818×7618)

北新建材(000786)复牌点评——混合所有制改革推进，定增引入民营资本，后期发展可期
●       事件：北新建材拟以发行股份的方式购买泰山石膏35%股权（收购后泰山石膏成为100%控股子公司），该部分股权整体作价41.96亿元，发行价格11.37元/股（停牌前120日均价9折），共发行股份3.69亿股。本次交易完成后，北新建材总股本增加至17.83亿股，增加26.1%；贾同春及团队、泰安市国资锁定期3年。目前进展：方案仍需股东大会审议及证监会核准。
●       进一步形成石膏板龙头地位，市场控制权加强。公司龙牌、泰山石膏板合计国内市场占有率已达50%，此次收购剩余35%泰山股权，并且锁定三年，市占率提升意义不大，我们认为主要是管理层内部利益进一步统一，公司对石膏板市场话语权增加，进一步加强对未来的信心。根据测算，公司近70%的业绩是由泰山石膏原65%权益贡献，此次成为100%控股子公司，业绩进一步增厚。
●       公司受益中建材混改，领头示范作用有望延续。2月7日公司控股股东中建材混合所有制改革方案获批，北新建材被纳入首批试点单位。此次方案完成后，贾同春团队实际持股比例达11%，将成为第二大股东，该高管持股比例在国企改革上起到示范作用。并且泰山石膏之前就为公司贡献大部分业绩，达60%以上。此次利益绑定后，公司业绩、管理等方面有望优化加速。
●       短期地产景气度影响公司销售，中长期泰山并入有望提升公司盈利能力。公司上半年业绩端下滑8.53%，主要受地产景气度影响，公司产品价格有所下滑。虽目前地产销售数据有所好转，同比、环比均有所回暖，但新开工增速仍较差，我们判断今年公司收入下滑5%以内。中长期看，泰山石膏板全国市场占有率超过45%，建有37个生产基地，覆盖全国重要市场。根据中建材集团规划，到15年底泰山石膏将达到100条，实际年产量将超过15亿平方米，泰山市场份额的提升有望提升公司盈利能力。
●       盈利预测与估值。目前石膏板市场空间较大且随着公司新增产能释放，销量将稳步增长。此外考虑公司新型房屋市场发展逐渐放量、国企改革试点加快，公司长期盈利能力可期。由于本次交易尚需公司股东大会审议通过及中国证监会核准，我们暂不调整盈利预测，维持公司15-17年EPS为0.76/0.91/1.11元。我们认为公司作为央企改革试点，后续推进可期，虽然短期复牌股价面临压力，我们依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。14年泰山石膏利润10亿，增发后增厚业绩3.5亿，占14年公司归母总利润31.67%。若方案批准，考虑业绩增厚及股本摊薄影响，公司15-17年摊薄后EPS0.80/0.95/1.15元。考虑到本次换股价格11.37元/股支撑及央企改革带来的可能性，我们认为公司合理估值在[14-17]X，对应价格11.2-13.6元。
(分析师：王丝语 A0230511040048 联系人：项雯倩 联系电话021-23297818×7216)

新文化( 300336) 2015年3季报点评：业绩符合预期，期待外延式并购落地
●       业绩符合市场及我们预期。15年前3季度公司实现营业收入6.66亿元、同比上升69.1%，营业成本3.71亿元、同比上升49.3%，实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，对应全面摊薄EPS 0.27元，同比102.4%，符合市场及我们预期（我们在3季报前瞻中预计公司前3季度净利润上涨100%）。其中第3季度公司实现营业收入2.33亿元、同比上涨141.3%，归属于母公司的净利润3700万元、同比上涨157.7%。归属于上市公司股东净利润大幅上涨主要源于两方面：A）公司全资子公司郁金香、达克斯计入合并报表；B）公司除自身电视剧业务外在电影和综艺栏目业务有所突破。由于四季度为电视剧传统旺季且公司投资的综艺栏目将在四季度播出确认收入，另外四季度也是户外广告业务高峰，业绩将进入释放高峰。
●       收入结构优化提升毛利率，三费费率维持稳定水平。前3季度公司综合毛利率同比提升7.4个百分点至44.3%，毛利率的大幅上涨主要由于郁金香和达克斯并表使得公司收入结构发生调整，毛利率较高的户外广告占比增加；销售费用率同比下浮下降0.2个百分点至7.0%，管理费用率同比上升2.2个百分点至6.1%，财务费用率同比提升1.8个百分点至0.8%，费用率基本维持稳定。
●       布局优质IP资源，重塑影游联动商业模式。公司与台湾大宇进行深度合作，即将落地优质IP包括《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》，后续IP如《明星志愿》、《大富翁》将进入开发阶段，另外与周星驰合作的《美人鱼》电视剧也将进入开发期；同时，公司与软星科技合资设立仙境网络，我们认为仙境网络不仅能作为大宇优质游戏在国内的发行平台，未来更大的市场在于与新文化影视IP的互动，促进影游联动的完美落地。
●       我们维持"买入"评级。我们维持公司盈利预测，预计15-17年EPS分别为0.65、0.85和1.07元/股。目前股价对应15-17年的PE为48X，37X，30X。未来的看点：1）公司与大宇成立的合资公司在游戏发行领域的拓展以及未来影游互通下IP价值的提升；2）我们看好公司对于创祀网络的控股将摇一摇业务应用于公司LED大屏以及电视大屏的战略布局，它将带来全新的用户体验，将传统媒体赋予互联网基因；3）我们预计随着公司各项业务的布局完善，外延式并购将逐步落实。
(分析师：施妍 A0230513060001 联系电话：021-23297340)

华策影视（300133）2015年3季报点评：业绩基本符合预期，长期看好“SIP”及国际化战略
●       业绩符合市场及我们预期。15年前3季度公司实现营业收入13.37亿元、同比上升7.6%，营业成本8.95亿元、同比上升28.9%，实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，对应全面摊薄EPS 0.22元，同比下滑24.8%，基本符合市场及我们预期（我们在3季报前瞻中预计公司前3季度净利润下滑20%）。其中第3季度公司实现营业收入4.10亿元、同比下滑13.4%，归属于母公司的净利润129万元、同比下滑98.5%。3季度单季收入利润大幅下滑主要源于：1）电视剧业务由于发行许可证的因素三季度未有大型电视剧确认收入；2）电影业务由于今年仍处布局阶段相关费用投入较多，加之由于主要投入影片如《刺客聂隐娘》等不达预期导致电影板块呈现微亏状态；3）流动资金贷款增加以及基于美元结算的汇兑损益造成财务费用上升。
●       精品化路线致使毛利率下滑，业务布局期费用率有所上升。前3季度公司综合毛利率同比下降11.1个百分点至33.0%，主要在于公司走高端精品电视剧制作路线，电视剧业务毛利率受制于演员成本的上升而下滑，同时，电影业务尚处布局期，盈利能力暂未全面释放，我们认为随着公司向泛内容领域的布局逐步落地，电影和综艺栏目等高毛利率业务将优化公司收入结构的同时提升公司综合毛利率水平；销售费用率同比提升2.9个百分点至7.9%主要源于公司三季度与美国好莱坞及韩国电影项目合作带来的初期成本投入费用化，管理费用率同比下降2.6个百分点至7.2%，主要在于公司与克顿整合后完善内部治理和发挥协调效应，财务费用里由于流动资金贷款增加的因素由去年同期0.8%提升2.4个百分点至3.2%，我们预计随着20亿定增项目资金到位，财务压力将得到大幅缓解。
●       四季度爆品IP收入确认，长期看好“SIP”及国际化战略。我们预计包括《微微一笑很倾城》、《翻译官》、《锦衣夜行》、《怒江之战》等十余部爆品全网剧将在四季度确认收入，同时公司投入的热点题材电影《剩者为王》、《不可思雨》、《我的少女时代》等上映有望提升电影板块盈利状况，大型综艺栏目《挑战者联盟》将于四季度收官确认收入。公司“SIP”战略将从长期提升公司盈利能力，打造基于“电视剧+网剧+电影+游戏”于一体化的传媒娱乐集团。同时，与极光影业和NEW的多维度合作将显著提升公司电影制作发行能力的同时从长期布局文化走出去战略。
●       维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测，预计2015-17年EPS分别为0.59、0.83和1.13元/股，对应2015-17年PE分别为44、32和23倍，我们看好公司作为内容领域的龙头地位：1）从电视剧龙头向电影、综艺栏目横向扩张的“泛内容”布局；2）深度绑定百度、小米等互联网巨头，与移动咪咕合作挖掘上亿用户价值等渠道布局；3）海外业务的持续拓展以及外延扩张的进一步落地。我们认为随着明年爆款IP的陆续推出，公司内容运营和平台运作的实力将逐渐被市场认可，我们维持买入评级。
(分析师：施妍 A0230513060001 联系电话：021-23297340)
【提要结束】

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