Fw: 申银万国_晨会纪要_丁智艳_【申万宏源晨会纪要】首推央行降息降准点评及通化东宝(600867)调研报告20150826_＊＊＊_

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年内利率管制有望完全放开，部分银行已接近估值底部——2015.8.25央行降息降准点评
●       事件：今日，央行宣布自2015年8月26日，对称下调人民币存贷款基准利率0.25%，放开一年期以上定期存款的利率浮动上限。此外，普降准备金率0.5个百分点，并额外对县域农村金融机构下调0.5%，额外下调金融租赁和汽车金融公司下调3个百分点。
●       经济下行压力较大，双降旨在引导企业融资成本下行。自去年以来，央行先后四次下调准备金率，贷款加权平均利率已经从去年3季度末的6.97%下降100bps至5.97%。实体融资成本下降幅度仍然小于银行间利率下降水平。预计随着政策对于经济企稳的进一步扶持，有利于降低银行不良压力。
●       对称降息结合降准，对银行业绩影响中性。此次降准预计释放流动性约7600亿（包括6700亿普降以及900亿定向降准释放的流动性），对银行业绩影响约+1%，对称降息下，负债和资产收益率同时下降，对银行业绩影响约-1%。此次降准降息对银行基本面影响中性。
●       央行一小步，利率市场化一大步。此次，央行对一年期以上的长期存款利率上限打开，并维持一年期（含）以内存款上浮1.5倍的上限管理。长期存款利率上限的打开对银行影响有限。1）一年期以上存款占总存款比重仅10%左右；2）截止今日，各家上市银行公布的执行利率均没有上浮到1.5倍，其中大行上浮1.1倍左右，小行上浮1.2倍左右；3）中国银行业的集中度相对海外高，更加利于形成一个合理的定价，而非出现恶性竞争。随着存款保险制度的建立，大额存单推出，预计利率市场化有望在年内全部完成。
●       重申昨天发表的观点：在悲观中留一份清醒，银行的安全边际在不远处。
●       不用为上市银行的净资产担忧，净资产即使不真实，也应该是被低估。2014年上市银行拨备前利润2万亿，对应1870亿的不良贷款新增。上市银行总体风险可控，即使出现一两年风险的爆发，不至于侵蚀到净资产。
●       在悲观中留一份清醒，0.8倍的银行股将具有较大吸引力，也将是安全边际所在。截止今天收盘，银行估值回落到0.85倍15年PB，相较去年年中各家银行股所在的历史估值下限还有10%-15%左右空间。但是考虑到银行间利率下降2%以上，股息率已经非常具有吸引力，大行和浦发股息率基本都超过6.5%。
●       防御个股推荐：北京银行，较历史底部已经底部仅差3%，基本面优秀，京津冀地区布局，风险较小。3.2%的股息率。综合考虑股息率，估值等因素，还推荐工行、浦发和兴业。

(分析师：陆怡雯 A0230513100002 联系电话：021-23297419)

通化东宝(600867)调研报告——糖尿病大领域，产品布局大格局，未来成长为大市值企业
●       申万宏源医药团队跟踪研究通化东宝三年，我们近期与公司核心管理团队进行了深入交流，公司在过去三年取得了巨大进步，当前发展空间依然十分巨大，2015年是公司明确的发展拐点。
●       控股股东年年大幅度增持，核心员工实现股权激励。2012年控股股东首次在二级市场公开增持上市公司股权，2013年、2014年、2015年每年都持续增持股权，2015年8月控股股东和实际控制人拟大比例认购非公开发行股权，我们测算，控股股东及李一奎董事长将合计持有增发后总股本的38.33%。2014年年中公司顺利实现了史上第一次股权激励，总经理李聪、总会计师王君业等五名高管被授予550万股限制性股票，总经理李聪拟出资1.09亿认购2015年非公开发行股权，公司62名营销中坚力量悉数参与定增。公司控股股东及核心员工认购价格不低于22.63元，锁定三年，较8月24日中午收盘价溢价8.2%。
●       胰岛素持续用药时间长，糖尿病患者用药粘性最强。东宝是全球少数几家实现胰岛素量产的企业，在公司总经理李聪带领下，历时十年在我国基层深耕，构建一条具备很强战斗力的基层胰岛素推广队伍。海外发达国家的数据，胰岛素持续用药时间一般长达8年以上，随着胰岛素发病早龄化和人平均寿命的延长，胰岛素持续用药时间仍会延长，糖尿病患者用药粘性最强。十年以来，公司通过蒲公英计划等教育了大批的基层内分泌科医生，大大促进了中国基层糖尿病的防治。
●       逐步完善糖尿病产品线，向糖尿病平台型企业转型。糖尿病病人根据病程不同，一般分为行为干预、口服降糖药治疗、胰岛素治疗等阶段，在不同病程均需要检测血糖。公司逐步向糖尿病平台型企业转型：收购台湾华广生技17.79%股权，取得华广生技旗下全部血糖监测产品的大陆地区的唯一、独家代理权；胰岛素类似物：甘精胰岛素、门冬胰岛素预计分别于2016年、2017年完成全部临床试验并进行生产申报，地特胰岛素2015年完成临床申请，赖脯胰岛素2016年申报临床；激动剂类降糖药：德拉鲁肽和利拉鲁肽均处于临床前研究阶段；口服降糖药：瑞格列奈片及瑞格列奈二甲双胍复方已经申报生产，西格列汀片及复方、维格列汀片等预计将于2016年申报生产。
●       推出东宝糖尿病慢病管理平台，提升糖尿病病人售后服务质量。公司为东宝糖尿病慢病管理平台进行了充分的产品储备：华广生技拥有全球准确度和稳定性最好的血糖仪和试纸产品；2015年下半年公司将对甘舒霖笔配套使用的针头进行全面的更新换代，新针头超薄、超短、多切面；公司拥有工艺最为稳定的胰岛素产品。东宝糖尿病慢病管理平台将集合多方参与主体：内分泌科医生，公司拥有非常丰富的基层内分泌科医生资源，通过经济杠杆鼓励内分泌科医生线上参与胰岛素病人的辅导工作；公司现拥有超过300万的忠实的胰岛素使用患者，在模式摸索成熟之后，通过免费赠送针头等方式，即可将线下病人导入线上；商业保险：公司将通过多年的临床试验探索出一套适合商业保险使用的有关糖尿病发病和诊疗的大数据，帮助商业保险制定相关产品。
●       厦门特宝技术平台优势突出，重磅产品聚乙二醇干扰素α-2b注射液即将上市。东宝持有厦门特宝37.24%股权，厦门特宝拥有蛋白质Y型PEG专利技术平台，利用该技术平台开发了五个长效基因工程重组蛋白质药物，其中进度最快的聚乙二醇干扰素α-2b注射液已经于2014年1月申报上市，主要用于慢性丙型肝炎和慢性乙型肝炎。厦门特宝将是聚乙二醇干扰素α-2b注射液的首仿药，预计三年内不会有同类国产药上市，将长期独享进口替代空间。由于我国慢性丙型肝炎和慢性乙型肝炎患者基数极大，我们认为，这是一个拥有十亿级收入规模的重磅新品种，厦门特宝当前价值不应低于一百亿。
●       糖尿病大领域，产品布局大格局，未来成长为大市值企业。糖尿病大领域，重组人胰岛素注射液在基层用量仍有10倍增长空间，胰岛素经营杠杆高，有望长期实现利润增速快于收入增速；积极布局三代胰岛素、口服降糖药等，逐步向平台型公司升级；参股公司厦门特宝聚乙二醇干扰素α-2b注射液即将获批，潜在10亿级重磅产品。糖尿病是最适合慢病管理的病种，我们认为，东宝凭借糖尿病领域完整的产品布局，是最有可能实现平台价值的企业。我们维持15-17年每股收益预测0.38元、0.49元、0.64元，同比增长54%、30%、30%，对应预测市盈率50倍、39倍、30倍，公司成长为大市值企业确定性高，上调评级至买入。
(分析师：罗佳荣 A0230513070006，研究支持：闫天一 A0230115080001，联系电话：13472866160)


今日推荐报告
汇率改革松绑利率政策——央行再次双降点评
●       1、中国经济当前面临资金成本过高和外占下降导致的货币收缩两大问题，降息和降准将分别解决这两个问题。2、基于年底CPI上升至2％以及预留适当货币政策空间的考虑，我们认为4次降息之后降息的空间不大，第5次降息意味着利率政策的空间进一步打开。其一是如果需要，可以继续降息，甚至降至负实际利率。其二降息此前受制于汇率，811汇改主动释放贬值压力，也使得汇率对利率的制约作用缓解。3、维持年底汇率6.5左右，降准100BP以上观点不变，将降息空间不大，修改为不排除再次降息的可能。4、从历次降准降息情况看，降准降息均有助于改善市场流动性，有助于利率下行。5、从实体经济角度看，5次降息之后利率尤其是基准利率累计下降达125个BP，将显著降低政府债务利息负担，在一定程度上提升企业投资积极性，有助于保增长目标的实现。6、建议重点关注我们此前推荐的重点投资领域：地下管廊、铁路轨交、新能源、水利环保以及重点地区：京津冀、东三省、新疆、西藏。
(分析师：李慧勇A0230511040009研究支持：李一民A0230113080002 联系电话： 13501817452/18516212929 )

指标惨淡 经济再次承压——国内中观周度观察(8.17-8.23)
●       上游行业：动力煤价继续回落，港口库存持续回落。上周环渤海动力煤价格指数下降0.24%至410.0元/吨；焦煤价格（含税车板价）维持670元/吨。秦皇岛库存环比下跌2.4%，收于645.0万吨， 8月至今平均库存量为644.99万吨，去年同期为612.08万吨；6大电厂煤炭库存环比上涨1.28%至1,293.10万吨，库存可用天数为20.27天。大型煤企降价效应仍在持续，夏季煤炭消费下降，传统用煤旺季进入尾声，再加上长期制约煤炭行业的产能过剩问题得不到根本性解决，煤炭行业低迷形势仍将持续。国内外农产品期货价格多数回落，其中咖啡和大豆价格回落明显。铁矿石价格环比下跌，港口库存小幅上涨：普氏62%铁矿石价格比回落0.44%，收于56.25美元/干吨。全球原油市场供过于求持续，截至8月21日，布伦特原油期货价格较前周环比下跌7.3%，收于美元45.46桶；WTI原油期货价格环比下跌4.8%，收于40.45美元/桶。
●       中游行业：钢价略有回落，社会总库存跌幅扩大。8月中旬重点企业粗钢产量环比上涨。全国高炉开工维持低位。钢材综合价格略有回落，螺纹钢期货价格环比下跌2.93%至2024元/吨。社会总库存环比减少2.16%至1079.58万吨，同比下跌14.42%，跌幅持续扩大。钢铁行业仍处于淡季，钢材继续去库存，阅兵限产可能被过度透支，市场需求并未有所回暖，预计未来钢价将呈震荡走势。上周日均耗煤环比下跌，同比增幅继续扩大。日均耗煤量为61.61万吨，环比前周日均耗煤量下跌6.71%，低于历史同期环比均值（-2.25%）；同比上涨12.82%，涨幅增加10.13个百分点。 PVC和石脑油价格大跌；中国水泥价格指数（CEMPI）为81.66点，环比下跌0.44%，维持小幅走跌态势。国内外金属价格均下跌， LME铜、铝、铅、锌、镍、锡的价格持续下跌，分别下跌2.07%、1.90%、2.37%、3.71%、4.14%、3.60%。
●       下游行业：30城市成交面积环比增速低于历史均值，同比增速有所缩窄。8月至今的周均成交量为443.07万平方米。截至8月23日，30大中城市成交面积环比增加2.54%至437.26万平方米，环比增幅低于2012年以来同期均值；同比增加21.44%，增幅缩窄4.92个百分点。 BDI继续下跌，煤炭运价全线下跌。 BDI环比下跌5.78%，收于944.00点，同比下跌10.69%。煤炭综合指数、秦皇岛至广州运价和秦皇岛至上海运价全线下跌，环比分别下降2.99%、4.91%和3.12%至474.63点、25.20元/吨和18.60元/吨。
(分析师：李慧勇A0230511040009 联系电话： 13501817452)

华能国际电力股份（902 HK） —— ● 中期业绩平庸，利用小时下滑明显
●       业绩符合预期。华能国际公布了15 年上半年业绩。收入653.1 亿元，同比增长1.08%（约占申万全年预测的51.5%）。归属公司股东的利润为89.5 亿元，同比增长31.5%（约占申万全年预测的73.4%）。每股收益为0.62 元，业绩符合我们之前的预期。
●       利用小时数下降。上半年公司机组利用小时数为2101，同比下降273 小时，同比降幅为11.5%。源于对母公司机组的收购和自身机组的投产导致总装机容量的增加，上半年公司电量销售同比增长了4.9%为1510 亿度。上半年公司共新增装机9.3GW，较去年底装机规模增长13.8%。
●       激烈的市场竞争。尽管煤价下跌降低了公司的燃料成本（同比下降9.4%），4 月电价的下调使得公司的毛利没有继续扩张。我们预计由于政府意在采用煤电联动推动电改，下半年公司毛利扩张将停滞。我们预计由于产能过剩，未来电力公司毛利将承受压力。目前电力公司普遍使用直购电争夺市场，导致电力销售价格的下降。
●       财务压力减轻。贷款利率下调0.25%将减少公司的利息支出。我们测算贷款利率每下调25 个基点，公司15 年盈利将增长1.3%。由于政府致力于改善经济，我们预计未来利率调整将是大概率事件。而公司的财务成本也将进一步降低。
●       维持中性。我们预计下半年公司毛利将维持稳定。虽然煤炭价格进一步下跌，我们认为政府贯彻以煤电联动作为电改的突破口，下半年电价下调概率较大，从而对冲煤价下行带来的利好。我们维持公司15-17 年每股收益0.85/0.88/0.96 不变，同比分别增长7.1%/7.7%/9.6%。我们维持目标价HK$9.01，对应2.3%的下行空间，我们维持中性评级。
(分析师：黄哲 A0230513030001 BDQ277 联系电话：021-23297262)

食品饮料行业点评：暴跌后关注食品饮料板块估值修复机会
事件：伴随着市场的调整，8月17日以来申万食品饮料A股板块整体下跌22.47%，其中食品加工板块下跌20.88%，饮料制造下跌23.85%
●       市场暴跌后，关注食品饮料跌出来的机会。我们以子行业板块和个股相对重点上市公司整体（剔除金融）的相对估值倍数为考量指标，选取2006-2009年的牛熊切换阶段、2010-1H14白酒与大众食品相互切换阶段、以及2014年初至今三个阶段，比对历史各阶段最大相对估值倍数的修复幅度和本轮行情从最高点至今的修复幅度，取后续修复空间的最大值，测算板块和个股相对估值倍数的安全边际。（1）分板块来看，截止8月25日，白酒、肉制品、软饮料、葡萄酒等子行业均已低于安全边际和历史均值，各子行业（相对估值，安全边际，历史平均）情况如下：白酒（0.74，0.95，0.8）、肉制品（0.57，-0.29，0.74）、软饮料（1.00，1.14，1.13）、啤酒（1.18，1.55，1.19）、葡萄酒（1.01，1.27，1.2）、食品综合（1.74，2.53，1.78）、乳制品（1.00，1.25，1.00）、调味品（2.61，4.49，1.73）。（2）个股方面：洋河股份、泸州老窖、伊利股份、光明乳业、海天味业、涪陵榨菜、青岛啤酒等多个个股最新相对估值倍数均已低于安全边际（详见正文表格）。
●       结合超跌和估值情况，综合考虑个股基本面和后续催化剂，我们建议重点关注以下个股：
●       1）重点推荐稳健白马股：贵州茅台（全年实际完成动销有望超计划，预计15年EPS增速16.7%，15年PE估值12.4倍）、洋河股份（双核战略提速，业绩逐季健康增长，预计15年EPS增速13.7%，15年PE估值14.6倍）、伊利股份（原奶成本比下降、产品结构升级+规模效应提升,预计15年EPS增速20.2%，15年PE估值16.2倍）、海天味业（受益餐饮消费提升、第二第三品类快速增长，预计15年EPS增速25.3%，15年PE估值27倍）。
●       2）建议关注超跌后的弹性品种：泸州老窖（深化调整，大单品战略聚焦，业绩低基数高弹性，预计15年EPS增速83.3%，15年PE估值16.9倍）、百润股份（新代言人新广告有助于提高产品的关注度，预计15年主产品收入增速为261.%，15年PE估值27.0倍）、恒顺醋业（业绩改善空间大+国企改革预期，预计15年EPS增速202.17%，15年PE估值24.3倍）。
(分析师：曾郁文 A0230513060003 研究支持：姚彦君  联系电话：021-23297485/23297455)

农林牧渔行业点评：调整中重获买入养殖及低估值白马的机会
●       投资策略：回调中优选养殖、饲料、种业、动保行业的龙头白马。大盘再次调整，从基本面角度，我们认为调整后的养殖股仍值得买入。目前，生猪养殖板块16年市盈率在14-15X，位于低位，生猪养殖股仍具备很强的优势，在此位置首选一线龙头牧原股份、大华农。禽业复苏趋势确立，从弹性角度首选益生股份。其他领域方面，选择业绩增长确定性强、估值具有安全边际的，依次优选：海大集团（16年市盈率18倍，复合增速30-35%）、农发种业（16年20X）、西王食品（16年21X）、金宇集团（16年26X）、通威股份（16年15X），及估值较过去半年偏低，并有催化剂的隆平高科、诺普信。此外，可择机关注农垦改革受益标的的波段性机会。
●       推荐排序：海大集团、牧原股份、大华农、益生股份、农发种业、西王食品、隆平高科、金宇集团、正邦科技、登海种业及其余畜禽养殖个股。
●       生猪养殖：短期维持震荡，高景气趋势持续。8月21日全国外三元生猪均价9.16元/斤，周环比下跌0.7%，但从上周四开始已经开始止跌回升；仔猪价格17.79元/斤，周环比微跌0.7%。今年中秋节日较往年偏晚（9月底），9月10日前仍属于旺季，我们认为猪价在9月上旬前有望震荡向上，9月中旬后至10月下旬震荡向下，整体看维持在8.5-10.5元之间的震荡走势。生猪存栏季节性回升但供给偏紧的情况仍然存在。因此，年底前猪价的又一波反弹可期。全国均价届时仍有望向10元/斤进发,并在明年8月前都能维持在行业单头盈利250元（上市公司单头盈利400元）以上的水平。目前，生猪养殖板块16年平均市盈率在14-15X。因此，在业绩的确定性和股价的相对安全边际上，生猪养殖股仍具备很强的优势，现阶段由于估值水平大幅回落，首选一线龙头。考虑到生猪养殖行业预期差收窄，反弹速度和幅度显著超越上一轮（7月）存在难度，但我们认为股价修复空间仍在30%以上。
●       禽业：价格上涨趋势确立，可在调整中布局。上周祖代种鸡存栏（后备+在产）周环比下降0.35%；父母代种鸡总存栏量周环比再度下降1.64%，父母代鸡苗价格7.18元/套，环比上周13.02%，复苏势头已经逐步出现。近期鸡肉价格走低导致肉鸡价格回调，全国均价3.95元/斤，周环比下跌1.4%；商品代鸡苗价格1.03元/羽，周环比下跌48%。由于行业协会自行去产能叠加美国祖代鸡因禽流感疫情禁运，15年祖代鸡引种量大幅下降30%以上，推动禽产业链价格4季度中后期全面反转。去产能自上（祖代种鸡）而下（肉鸡），益生股份弹性最大。从板块角度一并看好仙坛股份、民和股份、圣农发展。
●       后养殖：看好动物疫苗和转型的饲料股。补栏积极性回升推动饲料行业走出低谷，但随着规模化程度的提升，产品质同化程度的增强，饲料企业业绩恢复弹性必然不如上一周期，甚至会出现分化，行业估值水平下修成为必然。饲料公司未来的出路在于模式的变革或者产业链的延伸，中长期看好新希望（饲料业务变为成本中心，大力拓展食品端提高盈利能力）、可关注通威股份、大北农。猪价上涨带动补栏回升，受限于环保和资金压力，小散户仍在淘汰，规模化集中度更上一层楼，利好生产高端市场直销疫苗的动保龙头，调整中首推金宇集团，可关注二线的海利生物、天康生物（猪瘟E2、禽流感等新产品下半年上市）、瑞普生物。
●       农垦改革及支农政策（种业）仍将催化个股行情：农垦改革文件已经提交深改组讨论，近期有望审定并下发。随着各公司激励措施的落地（北大荒已推出员工持股计划草案），预计北大荒、海南橡胶等均将通过产业并购整合及多元化业务拓展加快公司发展，提升业绩增长能力，相关公司仍可择机进行主题性投资。此外，9-12月是支农政策密集期，今年关注的重点是种业，新种子法更强调种质基因及种子品种的专利保护，并将有条件的放开杂交种子亲本出口（需审定），保护龙头企业合法权益的同时，更鼓励行业并购整合及优质企业”走出去“拓展海外市场；另一方面，育种创新问题或有突破，种业企业有望在生物育种（包括分子育种，甚至转基因）方面加快海内外战略布局，看好农发种业、隆平高科，可关注登海种业的阶段性机会。
(分析师：宫衍海/赵金厚 A0230513040003/A0230511040007研究支持：龚毓幸  A0230115050001  联系电话：021-23297398/23297449/23297405)

江西铜业股份（358 HK） —— ●价格低迷
●       上半年持续受商品价格低迷影响。江西铜业上半年收入下降18%至750亿人民币。净利润下滑25%至8.96亿元。EPS为0.26元。业绩低于我们之前的预期。
●       铜价显著下滑，主营业务毛利缩减。上半年SHFE 3M铜价均价下跌12%至43,201元/吨。阴极铜业务毛利缩减21%，铜杆线毛利缩减29%。铜价的同比下跌是公司利润下滑的主要原因。
●       产量依旧稳定，增长缺乏亮点。阴极铜产量增加2.23%至58.17万吨。黄金产量增加2.18%至13,471千克。白银产量下滑6.64%至281吨。公司运营稳定，并无扩张计划，缺乏亮点。
●       下半年价格压力更大。铜价七月继续大幅下跌，目前价格在39,400元/吨左右，明显低于上半年均价43,201元/吨。下半年经济形势预期较差，铜价压力继续存在，对江西铜业下半年盈利影响负面。
●       维持持有评级。由于铜价下滑幅度超出我们预计，我们下调公司全年盈利预测，更新后的盈利预测为Rmb0.40/0.39/0.39元，对应2015/16/17年。公司股价目前反应19x15年PE以及0.55xPB。考虑到目前PB较低，我们维持持有评级，调整目标价至9.6港元。
(分析师：杜威 A0230514070005 BEE282 联系电话：021-23297203)

石药集团（1093 HK） —— ●中期业绩靓丽
●       36.9%至8.22亿港币，比我们的预期略高1.5%。收入增长7.3%至57.3亿港币。去除出售四平化工股权的影响，内生收入增速达到12.7%。
●       利润率大幅提升。15年上半年，公司整体毛利率提升7.14个百分点至44.97%，整体经营利润率提升3.7个百分点至18.7%。我们认为利润率提升主要是由于收入结构的改善以及抗生素原料业务的复苏。成药的收入增速在今年上半年达到了19%，该部分业务占公司整体收入的比例从去年同期的59.7%提升至66.3%。此外，抗生素原料药的经营利润率于今年上半年大幅提升了7.96个百分点至14.37%。该业务的复苏主要是由于部分厂家退出市场以及严格的环保监管对于行业供给造成了限制。维生素C的销售额于今年上半年同比下跌7%，主要是由于行业过剩问题仍未得到解决，维生素C售价持续下滑。然而，今年上半年已经有2家维生素C厂家退出市场，目前剩余7家厂商。由于行业处于亏损状态，未来可能会继续有厂商退出，从而带来供给过剩情况的改善。今年2季度维生素C的经营亏损额为800万港币，相比今年1季度2400万港币的经营亏损额有大幅减少。
●       成药持续高增长。15年上半年，拳头产品恩必普的销售收入大幅增长39%，其中注射剂同比增长61%，软胶囊增长28%。由于目前恩必普注射剂仅覆盖了一半的省份，我们预计该品种将在未来2~3年继续保持高速增长。欧来宁和玄宁的销售收入于今年上半年分别增长了22%以及32%。肿瘤药的销售收入增长了74%，达到1.95亿港币。由于监管部门要求全国各省于今年11月份之前启动新一轮招标，我们预计公司的肿瘤药将在下半年获取更多的中标机会，从而进入更多的省份。我们有信心肿瘤药能够达到全年5亿港币的销售目标，同比增长约98%。
●       研发进展显著。公司有21个品规被纳入临床数据自查范围，估计可能会导致6到12个月的审批时间延迟。然而，我们认为药品审批监管趋严将有助于提升行业进入门槛，从而有利于公司进一步抢夺市场份额。此外，监管部门正在努力解决药品审评积压问题。此举将帮助公司尽快推出新产品，获得更多的盈利增长点。上半年，公司获得了4个生产批件（分别为头孢地尼原料、奈夫西林钠原料及注射剂、盐酸头孢卡品酯原料及片、阿司匹林肠溶片）以及4个临床批件（盐酸米托蒽醌脂质体注射液、盐酸决奈达隆片、DBPR-108胶囊、盐酸莫西沙星片）。苯佐那酯软胶囊ANDA申请于15年7月份获得了美国FDA批准。公司预计将于今年年底之前向美国FDA提交丁苯酞软胶囊以及盐酸米托蒽醌脂质体注射液的II期临床申请。
●       调高评级至买入。我们维持盈利预测不变，预计EPS将于15年、16年、17年分别增长30%、23%以及20%。根据分部加总估值法，我们维持8.9港币的目标价不变，对应16年26倍市盈率以及35%的上涨空间。考虑到公司目前估值吸引，我们上调评级至买入。
(分析师：武煜 A0230514080002 AXT645 联系电话：021-23297269)

同方泰德（1206 HK） —— ●中报业绩超预期
●       1H15业绩靓丽，符合预期H15净利润为9.8百万美元（同比增长49%），对应每股净利润为0.144美元。1H15净利润占我们2015E全年预测的27%，占彭博一致预期的28%。在2013和2014年，上半年净利占全年利润分别为40%和27%。公司1H15年业绩符合我们的预期，略高于市场预期。
●       工业节能利润率大幅扩张，传统楼宇自动化业务利润率下滑 尽管收入部分同比增长11%，公司传统的楼宇自动化部分的利润从1H14的9.7百万美元降至1H15的6.7百万元（同比下跌31%），主要由于EBIDTA 利润率1H14的15%下降到11%。工业节能业务在1H15收入同比增长6.7%，但分部门EBITDA利润同比增长130%至了5.5百万美元利润，主要由于该业务的EBITDA利润率从1H14的20%扩张至目前的28%。新兴业务利润率扩张和传统业务利润率下滑的事实再次确认了管理层的战略眼光：即从竞争激烈的传统业务转向有更高壁垒更高毛利的工业节能业务的战略方向有助于提升公司的盈利能力。
●       未来快速发展可期 在能源合同管理市场快速增长的支撑下（EMC，未来5年符合增长率为14%），同方泰德在逐步完成节能行业的全产业价值链，通过传统的楼宇节能产品逐步延伸至工业节能，城市节能甚至到节能运营行业。同时，上半年同方泰德大连万达（3699HK）的战略合作，向万达广场提供节能管理服务与。并且，我们预计公司通过上半年的母公司资产注入，有望增厚未来盈利每股净利润：2015E增厚18%，16E增厚15%。
●       维持买入 我们保持15E的每股净利润0.049美元（同比增长24.6%），16E为0.063美元（同比增长28.6%），17E为0.088美元（同比增长39.8%）。公司目前交易在12.5倍15年市盈率，考虑到公司2014-17E EPS复合增长为31%，我们认为当前估值有吸引力。我们维持目标价港币8元不变，对应17倍15E的市盈率。基于86%的上行空间，我们维持买入评级。
(分析师：叶戎 A0230512110001 AYZ033 联系电话：021-23297418)

融创中国（1918 HK） —— ●盈利增长指引不够明朗，然估值已具吸引力
●       总部位于天津的私营房地产开发商融创中国于周二盘前公布中期业绩。上半年归属股东核心净利同比下滑2%，净权益负债率虽从年初45%增至71%，但依然处于安全区间，基本符合市场预期。但令市场略感意外的是，同期结算毛利率大幅下滑至11.4%，而去年上半年和下半年分别为22%和24%。管理层表示主要由于上半年可并表项目的结算收入整体规模非常小（54亿元人民币，而去年上下半年分别为90亿元和250亿元），因此在此期间结算的两个分别位于无锡和苏州的低毛利项目占到了相当大的比例从而大幅拖累了综合毛利率水平。对于全年的毛利指引，公司表示将在15%-20%区间，且上半年的完工面积仅占全年目标的一成左右。此外，值得注意的是，公司非并表的联营项目的毛利率水平要高于并表项目，如果把所有并表以及未并表项目考虑在内，上半年归属于公司的营业收入为85亿元（去年同期为122亿元），归属于公司的毛利为14亿元（去年同期为29亿元），毛利率为16.5%（去年同期为23.7%）。
●       资产负债表方面，由于上半年支付收回与绿城中国（3900HK）合资企业权益以及净偿还负债30亿，令公司持有的现金及现金等价物从去年底的250亿元有所下滑至今年6月底的170亿元；同期总有息负债从340亿元下降至310亿元，由于公司仅有200亿元的净资产规模，净权益负债比因此非常敏感地从45%增至71%。可喜的是，公司平均融资成本在持续降低，今年上半年已经为7.65%水平，而2012-2014年分别为10.23%、10%、9.12%。此外公司已于今年8月在中国大陆发行50亿人民币公司债，5年期票面利率仅为5.7%，这将进一步推动公司融资成本下降且减少外债比例。
●       对于销售和买地策略，公司总裁孙宏斌在分析师会议上表示，虽然深耕一二线城市是融创一直以来的战略，但这一战略在目前已被多数同业认可并效仿的当下，导致一线城市土地价格太高。公司虽然仍然看好北京、上海等地的住宅销售前景，但在难以有效赚取利润的情况下，还是会谨慎购地，公司仍然希望寻找公开市场以外的诸如并购等机会来获取资源。因此，对于现有的这些核心城市的项目储备，公司未来可能采取审慎销售策略，以在未来实现更好的利润率，但这也可能对短期的利润结算有所影响。
●       低企的中期毛利率水平以及主席在业绩会上对于未来两年盈利增长不太清晰的指引令投资者失望，而长期的担忧则来自于公司是否具备在核心城市持续获得优质项目的能力。我们将2015-2017年核心每股收益分别下调9%，22%和20%至人民币1.28元（同比增长15%），1.4元（同比增长9%）以及1.76元（同比增长26%）并下调每股净资产折价15个百分点至港币14.79。经过近期股价的大幅调整后，目前公司估值仅相当于2.9倍15年PE，0.5倍15年PB，较净资产值折价68%。我们认为公司目前土地储备足够未来三年开发，且一线城市房价反弹令公司盈利提升潜力大。考虑到市场整体估值水平的下滑，我们将目标净资产值折价从20%调整至55%并得到新12个月目标价6.66港币，较目前股价有超过四成的上升空间。我们维持公司买入评级，货币政策的进一步宽松是估值修复的催化剂。
(分析师：李虹 A0230511040076 ARG379 联系电话：021-23297223)

同有科技（300302）：成本错配促成利润高增开始兑现
●       中报净利润增长93%。同有科技披露中报，上半年收入增长11.8%，成本增长5.3%，营业利润增长128%，归属于母公司所有者的净利润增长93%。
●       预计2015年收入增速逐季加快。2015年一、二季度收入分别增长5%、14%，逐季加速。预计上半年的收入增量主要来自容灾和通用行业（政府部委和军队军工以外），下半年军队军工会有惊喜。推测来自：1）7月13日公告某保密单位预中标4000万元通知；2）军队资质（根据招股说明书，公司还拥有装备制承单位资格等认证，含义未被市场充分解读）；3）2015年起军工信息化的需求上行（2015年4月1日启明星辰投资者交流公开纪要可做佐证）。
●       成本错配逻辑被验证。第二季度支付给员工薪酬为1186万元，环比增长0.4%，同比增长8.5%。2012-2013年是人员扩张高峰，成本增速也较快。人力成本于2014年稳定，2015年几无增长。
●       成本错配促成利润高增开始兑现。2015年上半年，军队军工与政府部委收入尚未体现入利润表，仅毛利率上行与成本错配已使营业利润同比增长128%。一旦新业务收入体现，成长更可观。
●       自存储横纵向延伸“全国产信息系统”与“大数据产业链”。管理层在中报描述了业务展望，纵向“进一步完善基于国产芯片的存储系统的研发，加强与国产数据库、操作系统、服务器、网络的兼容性和互操作性研究，初步构建完整的自主可控的全国产信息系统”，横向“利用存储虚拟化技术以及分布式架构打造大数据基础架构平台，满足高性能计算、数据仓库、数据挖掘、数据分析等领域的大数据应用需求”。
●       维持盈利预测与估值，董事长增持价为安全边际。8月20日深度报告《“金融+数据+产业”系列之一》描述同有进入中期成长，市场规模、产品排名、业务均衡、财务反转、技术评估全高于市场预期。预计2015-2017年公司收入为3.15、4.50、6.23亿元，净利润为0.60、1.23、1.83亿元，每股收益为0.31、0.63、0.94元。董事长7月增持区间对应约55亿市值，提供安全边际。
(分析师：刘洋A0230513050006 联系人：孙家旭 联系电话：021-23297428/23297460)

光华科技（002741）公司点评：业绩略低于预期，PCB化学品龙头受益进口替代有望持续高增长
公司公告2015年中报
●       公司15年H1业绩略低于预期。15H1实现收入3.94亿元（yoy +11.59%），归属母公司净利润0.31亿元（yoy +10.22%），EPS 0.26元，增速低于申万宏源全年预测28.25%。其中15Q2单季度实现收入2.23亿元（yoy +5.45%，QoQ +129.6%），归属母公司净利润 0.26亿元（yoy +7.33%，QoQ +355.3%），EPS 0.21元，Q2比Q1大幅增长主要因为公司产品季节性因素。中报披露分红预案：10转20派2元。
●       受宏观经济影响，业绩增速放缓。受全球及国内宏观经济影响，一方面国内PCB下游增长放缓，导致上游原材料需求增速放缓；另一方面国内化学试剂需求也增长缓慢。此外，公司PCB化学品中主要产品金属盐主要采用成本加成法获得利润，受大宗商品价格下滑影响，整体收入及利润增速放缓。
●       公司是国内PCB化学品龙头，受益进口替代有望持续高增长。受宏观经济影响，下游PCB企业毛利率下滑，其从原材料端实现“进口替代”来提高毛利率愿望十分迫切。同时国内PCB化学品行业集中度低，公司作为行业龙头，未来市占率提升空间巨大，有望持续高增长。
●       国内化学试剂龙头，积极布局试剂电商。国内试剂市场年销售额近百亿元，公司作为华南区域龙头企业，拥有1000种试剂产品，市场占有率仍仅2%左右。公司积极布局试剂电商，拓展销售渠道，降低销售成本，有望推动公司化学试剂业务稳定增长。
●       定增5亿元，大股东参与20%彰显信心。公司8月5日公告定增5亿元用于扩产，充分显示公司PCB材料业务高速成长，将进一步巩固公司行业龙头地位。同时大股东参与至少20%的定增份额，从而彰显其对公司未来的发展信心。
●       盈利预测及投资评级：公司是国内PCB制造一体化解决方案的龙头企业，定增扩产巩固领先地位，维持增持评级。维持盈利预测，预计2015-17年EPS为0.73元，0.96元、1.34元，当前股价对应15-17年PE为52X、40X和28X。
●       风险提示：国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅波动、市场开拓不达预期。
(分析师：麦土荣/S1180515010001/研究支持：宋涛 A0230114120002联系电话：021-23297505)

中国卫星(600118)——航天系龙头，看好未来发展前景
事件：中国卫星发布2015年中报，公司2015年上半年实现营业收入20.05亿元，同比减少9.14%，实现归属上市公司股东净利润1.68亿元，同比增长5.12%。
●       公司主业稳步发展。上半年营业收入有所下滑主要是由于公司卫星研制类业务收入有所下降，报告期内公司各在研型号项目推进顺利，在轨卫星运行稳定，小卫星和微小卫星研制进展良好。应用业务方面，在卫星通信、 卫星导航、卫星遥感、卫星运营、综合运营等领域坚守核心市场的同时积极开拓全新产业市场。报告期内主营业务卫星研制及航天技术应用共实现营业收入19.98亿元，同比减少9.25%，毛利率14.34%，同比增长2.22%。
●       卫星产业迎来发展黄金期。《中国制造2025》中重点提及加强卫星遥感、通信、导航等空间信息服务能力，目前我国已计划未来发射约120颗应用卫星，其中包括大约70颗遥感卫星、20颗通信卫星、30颗导航卫星。而《中国的军事战略》白皮书中也多次强调太空力量将是战略竞争新制高点，据我国无线电监测中心统计，截止2012年8月全球在轨卫星共有1016颗。未来10年间，全球卫星制造与发射的总规模将达到2482亿美元，其中约四分之一的订单将在国际商业市场公开招标。
●       投资评级与估值。航天科技集团五院为我国最主要的空间技术及其产品研制基地，该院计划2015年完成总收入500亿元，实现利润30亿元的经济目标，公司作为五院唯一的上市平台，未来有望注入其优质资产，受益于其整合。我们看好公司未来的发展前景，维持2015、2016、2017年EPS分别为0.33元、0.38元、0.45元，维持增持评级。
(分析师：赵隆隆 A0230511070002   研究支持：仇之煜A0230114070005  联系人：薄娉婷 23297818×7372)

中工国际（002051）——上半年订单生效情况良好
?       15年上半年归属母公司净利润下降20.7%，2Q15下滑20.1%，基本符合我们的预期，主要是由于公司13年生效订单较少，导致今年可结算工程量降低，随着今年生效增多，下半年业绩有望逐渐好转。预计前三季度净利润变动幅度为【-20%-0%】：15年上半年公司实现营收27.38亿元，同比下降33.1%；实现净利润3.36亿元，同比下降20.7%。2Q15公司实现营收14.91亿元，同比下滑35.5%；实现净利润1.89亿元，同比下滑20.1%。
?       净利率和毛利率都有较大幅度提升：15年上半年公司净利率提升2个百分点至12.3%，1Q15净利率提升2.5个百分点至12.7%。上半年毛利率提升5.1个百分点至23.1%。公司净利率提升的主要原因是毛利率提升和所得税减少，毛利率增加或和公司委内瑞拉的两个项目进入结算期有关。但是由于收入下滑较多，管理费用率和销售费用率都有所上升。资产减值损失增加0.88亿元，应收账款总量虽然没有增加，但是由于未办理中信保的应收账款增加，2-3年期应收款的坏账提计比例大幅上升。
?       预收账款显著增多，现金流大幅好转：15年上半年经营性净现金流4.0亿，同比多流入6.5亿，主要是因为报告期公司预收工程款较上年同期增加，应收账款减少所致。15年上半年收现比157.7%，同比增长80.8%。预收账款43.9亿元，同比增加1.3亿元，环比增加10.5亿元，预收款增加验证公司生效合同在不断增多。
?       在手订单饱满，上半年生效订单情况良好。上半年新签订单5.6亿美元，生效12.94亿美元，同比增长46.6%；在手订单81.2亿美元，按14年收入计算订单收入比为5.3。由于公司13-14年合计生效订单仅19.5亿元，造成今年可结算工程量减少，如果下半年生效能够保持上半年的良好趋势，全年业绩有望逐步好转，但压力依然较大。
?       15年上半年公司投资业务稳步推进，管理能力提升：万象新世界商铺销售和别墅租赁开展顺利。中白工业园引进招商局集团作为战略投资方，中白工业园的投资有利于公司在白俄罗斯树立良好工程形象，进一步开展业务。对康普公司管理架构和战略进行了梳理，加强内部管理和业务开拓。沃特尔公司使用的正渗透技术的华能长兴电厂零排放项目5月投入运作。公司进一步加强对驻外机构及子公司的管理，参加了中国对外承包工程企业社会责任绩效评价活动，并获得最高等级——“领先型”企业称号。
?       下调盈利预测，维持“买入”评级：由于2013-2014年订单生效较少，下调盈利预测，预计公司2015/2016年EPS 分别为1.23/1.49 元，对应增速分别为10%/21%（原预计为20%/25%），对应PE 分别为15X/12X，维持买入评级。
(分析师：陆玲玲 A0230513040001研究支持: 李杨 A0230114080001  联系电话：021-23297222)

兴源环境（300266）2015年中报点评：PPP带来业绩高弹性，成功转型环境服务商先
●       公司2015年中报实现收入3.76 亿元，净利润0.35 亿元，分别同比增长33.66 %和61.77 %，EPS为0.085 元。
●       中报业绩符合预期。公司今年上半年实现营业收入3.76亿元，同比增长33.66 %。归母净利润0.35亿元，同比增长68.38 %(增加0.143亿元)，业绩增长符合预期。其中归母净利润增长主要来自子公司浙江疏浚的贡献，报告期内，水利疏浚及堤防工程归母净利润0.20亿元，同比增加了0.14亿元；公司环保设备及配件销售、环保工程及其他业务与上年持平。
●       参股上海昊沧，增强环保业务信息化实力。公司于8月25日签署框架协议，出资4361.538万元收购上海昊沧部分股权并增资，完成后公司持有其35%股份。上海昊沧2014年收入2321万元，净利润289万元，是环境领域著名IT企业和控制专家，业务领域涵盖水务及环保行业的智能化、信息化和自动化，有助于完善公司产品结构，向环境治理纵深发展。
●       PPP订单爆发，带来业绩高弹性。继公司2015年4月签约PPP第一单湖州管网建设项目后继续发力，截止今年7月底，又陆续签署贵州水治理、钱江潮源湿地治理、安徽砀山水治理、雪野湖流域治理PPP框架协议，累计合同金额达48亿元，为2014年营业收入的640%。PPP订单的不断签订将为公司带来未来业绩的高弹性。
●       公司积极进行外延扩展，转型环保集成商服务商和环境治理综合服务商。公司借助资本平台优势，已于2014年成功完成对浙江疏浚和水美环保的收购，丰富业务版图，打通水环境治理上下游。2015年，公司为加强自身设备制造实力，已受让银江环保科技51%股权，获得其节能、水处理等设备的制造能力；成立子公司兴源节能环保科技有限公司，将主要开展废气治理、余热利用等技术开发和相关咨询管理业务。公司依靠其核心环保设备制造商积累的经验和影响力，成功转型为环保工程系统集成商和环境治理综合服务商。
●       投资评级与估值：维持公司15-17年归母净利润1.60、3.06、4.01亿元，对应除权后EPS为0.39、0.74、0.97元/股。公司前瞻环保产业政策机遇，借助上市资本平台，依托其核心环保装备制造实力，逐渐转型为环保工程系统集成商和环境治理综合服务商，战略思路清晰， PPP订单未来潜力大，业绩增长和市值成长具备高弹性。维持“买入”评级。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002 研究支持：董宜安/王璐 S1180114070066/ A0230114080004 联系电话：(8621)23297818×7618)

汉威电子（300007）2015年中报点评：各板块业务稳健发展，物联平台逐步构筑
事件：
●       公司2015年H1营业收入3.18亿元，净利润0.33亿元，分别同比增长118.68%和95.26 %，EPS为0.22元。
●       公司拟以资本公积金转增股本，每10股转增10股，转增后总股本变更为2.93亿股。
投资要点：
●       中报业绩超预期。2015年公司H1营业收入3.18亿元，净利润0.33亿元,分别同比增长118.68%和95.26%，超出我们预期。报告期内，公司业绩增长主要原因为公司分别于14年下半年以及15年1月并表嘉园环保及汉威公用带来的增长，两家子公司分别贡献归母净利润0.16和0.11亿元，但考虑收购带来了0.1亿左右财务费用增加。
●       各板块业务协同发展，定增13亿助力打造领先物联平台。报告期内，公司四大业务板块均实现了快速协同发展。8月22日，公司公告非公开发行预案，拟非公开发行不超过3700 万股，募集资金13.27亿元，除补流2亿外，资金将分别投向：智慧水务3.1亿、智慧热力4.5亿、智慧市政综合管理系统1.0亿、上海运营及研发中心2.8亿。智慧城市的建设具有非常大的发展空间和潜力，近年来国家政策大力推动智慧城市建设，并曾指出到2020 年建成一批特色鲜明的智慧城市，未来后续政策规划将会逐步出台启动，此次公司将募得资金投入其中并配以先进的物联网技术，将打造智慧市政改造及运营的项目标杆。
●       外延并购再扩产业版图，公司进行积极布局。1月30日，公司合资设立汉威公用事业公司完成，自此将智慧水务纳入旗下并尝试打造成为明星业务。2月10日，与风向标科技合作，布局智能家居产业，3月又相继增资了具有领先移动互联健康平台的开云科技、从事室内智能环境管理的德煦智能。报告期内，子公司沈阳金建、嘉园环保、汉威公用事业等都实现了业绩的良好增长，对公司整体的业绩变动产生了积极影响。
●       员工持股计划落地，高考核凸显管理层信心。6月15号，第一期员工持股计划股票购买完成，共募集资金9000万元，其中员工持股资金3000万元，购买股票89.9万股，价格98.10元/股。计划设定了公司业绩条件要求2015-2017年净利润增长率分别不低于30%，69%和119.7%。持股计划将公司利益与员工利益绑定，高业绩增长凸现管理层信心。
●       投资评级与估值： 我们再次上调16和17年归母净利润预测分别为1.93和2.39亿元（原先为1.74、2.17亿元），对应15-17年EPS分别为0.85、1.32、1.63元。我们认为公司下半年将加速完善物联网平台，横跨智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务板块，接下来智慧燃气、水务、热力订单有望超预期，VOCs和工业安全有望受益政策驱动加速，外延扩张预期强劲，维持“买入”评级。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002 研究支持：董宜安/王璐 S1180114070066/ A0230114080004 联系电话：(8621)23297818×7618)

上海电力（600021）2015年中报点评：业绩提升明显 受益发电量增长及燃料价格下降
●       公司公布半年报：实现营业收入83.15亿元，同比增长9.95%；利润总额15.38亿元，同比增长47.82%；归属于上市公司股东的净利润7.15亿元，同比增长36.41%；基本每股收益0.33元。公司上半年完成发电量186.46亿千瓦时，同比增长19.46%；完成供热量734.28万吉焦，同比增长26.39%；供电煤耗完成284.05克/千瓦时，同比下降6.4克/千瓦时；综合厂用电率完成4.26%，同比下降0.74个百分点。广州科迪隆、广西先得并表，营收及净利润增长超预期。
●       中报业绩略超预期。公司上半年归母净利润7.15亿元，同比增长36.41%，略超申万预期，主要受益于电力行业收入同比增长，及燃料价格与上年同期相比下降明显。公司上半年收入在江苏、安徽、海外市场分别增长59.32%、352.02%、51.21%，主要受益于江苏阚山发电有限公司售电量增加，新能源下属江苏地区公司售电量增加，淮沪电力纳入合并范围，海外公司收入大幅增加。
●       公司坚持“立足上海，面向华东”的发展战略。公司是上海地区主要发电企业之一，拥有较高的市场份额和区域竞争优势，积极推进上海地区的高效清洁发电、燃气发电、分布式供能等项目。公司积极做好华东区域多元化电力产业布局。一方面，做大做强淮南煤电联营基地；另一方面，积极参与华东地区新能源项目开发，加快开发建设华东区域风电、太阳能项目。
●       公司积极开拓海外市场，受益一带一路战略。公司在国内市场持续健康发展的同时，海外市场不断突破，日本、马耳他项目实现盈利，土耳其胡努特鲁项目获得政府颁发的正式发电许可。坦桑尼亚、莫桑比克、埃及等项目正在有序推进。公司力争在2020年前实现在海外再造一个上海电力的目标。
●       电源结构不断优化，大力发展清洁能源。截至上半年，公司控股装机容量达到903.99万千瓦，同比增长3.41%；风电20.29万千瓦，同比增长30.98%；光伏28.82万千瓦，同比增长70.1%。清洁能源装机占总装机容量的26.66%.
●       投资评级不变，上调盈利预测：我们上调公司15-17年归母净利润分别为15.92亿元、17.82亿元和18.82亿元，EPS分别为0.74、0.83和0.88元/股，对应PE为23、20和19倍。（原先15-16年EPS分别为0.57和0.62元/股）我们认为公司是上海区域装机容量最大的上市发电公司，电源结构多元化，海外市场布局多处，未来有望受益央企改革和一带一路战略，维持“增持”。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002 研究支持：董宜安/王璐 S1180114070066/ A0230114080004 联系电话：(8621)23297818×7618)

新大陆点评报告: 14位高管隐形表态公司低估
公告
●       新大陆发布公告，承诺参与增持公司的十四位核心高管于2015年8月25日成立“东兴信鑫3号集合资产管理计划”，资产管理规模为2亿元，其中民生银行股份有限公司出资1亿元认购稳健级份额；新大陆集团有限公司出资7000万元认购进取级A份额；增持参与人出资3000万元认购进取级B份额。本集合计划承诺自最后一次增持行为完成之日起6个月不减持。
●       公司转型确定，商业模式初变。2014年报明确提出创新“。。。属于从产品设计到供应链计划到营销服务都具有创新性的全新模式的尝试。。。”预计公司转型之路已经接近第4年，坚持通过整合集团资源和外部并购扩张，使商业模式由原先单纯机具销售切入到数据运营和O2O等。逐步实现从硬件提供商到系统方案提供商，从业务运营合作方到数据运营合作方的角色转变。
●       通过增持加快业务整合。2015年中报业绩超预期，电子支付、识别以及软件均保持增长，几块业务将为为公司提供稳定现金流。这次增持包括了公司几大核心业务高管例如支付技术、识别等，通过绑定管理层有利于公司业务的整合和运营模式的转换。
●       总裁和董事长二次创业。胡钢先生和王晶女士分别以1390万元和450万元位居第一和第二位。王晶女士和胡钢先生于1988年6月20日创办了实达电脑公司，3年以后实达成为全国最大的电子终端厂商，五年后成为中国电子百强企业，1994年二人开始在新大陆第二次创业。在公司转型之际两位高管增持彰显对公司未来成长的信心。预计公司转型会是从追求固定利润变成以互联网地推的方式把整个产业链结合起来，重点聚焦支付和识别布局。
●       公开资料显示，新大陆集团董事长胡刚先生日前在经营分析会上就产业面临的机遇等问题发表了重要讲话。胡刚董事长提出，公司在过去二十年发展过程中经历每一次大的技术革命浪潮都能有所准备把握机会，当前公司迎来了移动互联网浪潮，“互联网+“已经确定为国家战略，公司要做出积极的准备，迎接这次机会。
●       维持盈利预测，维持“增持”评级。公司目前市值186亿对应2015年PE是49倍。尽管市盈率在计算机行业不是最低，但高管增持用自身行为暗示公司市值被低估。公司上半年归属母公司所有者近利润达到1.87亿元，同比增长85.39%。预计2015-2017年新大陆收入分别为25.8、28.5和35.1亿元，净利润分别为3.8、4.4和5.3亿元，公司实施送（转）股后，按新股本9.37亿股摊薄计算，每股净收益分别为0.41、0.47和0.57元。
(分析师：刘洋 A0230513050006 联系电话：021-23297428)

高德红外(002414)——致力精准打击武器系统，大力推进民用消费品化
事件：高德红外发布2015年中报，公司2015年上半年实现营业收入2.65亿元，同比增长25.43%，实现归属上市公司股东净利润0.37亿元，同比减少12.96%。
●       主营业务收入稳定增长，核心器件取得突破。报告期内由于原材料和人工成本增加以及产品结构差异等因素利润有所下滑，上半年公司实现国内营业收入2.32亿元，同比增长22.16%，实现国外营业收入0.29亿元，同比增长44.09%。在核心器件方面，公司继非制冷红外焦平面探测器实现批产、碲镉汞材料红外焦平面探测器列入国家强基工程后，Ⅱ类超晶格探测器研发取得重要突破，成为国内首个掌握该项技术的企业，该技术对红外远程导弹、红外预警卫星等国家战略装备研制具有重要意义。
●       红外热成像技术消费品化先行者和开拓者。公司以核心元器件红外焦平面探测器产业化为契机，大力推动红外热成像技术在新兴民用领域的应用。2015年公司成立了车载事业部、个人视觉产业事业部、电商事业部，集中优质资源拓展新兴民用领域。在车载夜视领域除巩固前装市场外，还加大了准前装和后装市场的培育；个人视觉领域方面，在夜间观察、徒步、旅游、打猎等消费电子市场采用电子商务方式直面终端消费者，减少中间环节进一步打开需求。
●       现代化精准打击武器系统核心承制商。公司已发展成为以红外热成像技术为核心的综合光电系统产品专业供应商，在红外及以其为核心的综合光电系统和新型完整武器系统领域拥有不可复制的核心竞争力，产品广泛应用于陆海空及二炮等各军种，实现了红外夜视、侦查、制导、对抗等多层次军事应用，是多型号高端装备类系统产品的国内唯一供应商。
●       投资评级与估值。我们维持2015、2016、2017年 EPS分别为0.16元、0.22元、0.28元。作为首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业，在当前军民深度融合的背景下，公司军品业务在系统级武器供应商方面有望取得较大的进展和突破，同时我们认为公司在民用方面消费品化的思路符合公司未来发展需要，通过前期的产品积累和布局，未来两年将会初步显现成效，维持增持评级。
(分析师：赵隆隆 A0230511070002   研究支持：仇之煜A0230114070005  联系人：薄娉婷 23297818×7372)

易华录（300212）中报点评：半年报业绩符合预期，“互联网+智慧城市”转型进入关键期，维持“买入”评级
●       公司公告：公司发布2015年上半年财报，报告期内公司实现营业收入75,375.61万元，同比增长41.41%；归属上市公司股东的净利润为5,750.32万元，同比增长15.7%。
●       业绩增长基本符合预期。2015年上半年公司三大业务板块（智慧城市、智能交通、公共安全）产业发展环境良好，公司新增项目较多；同时，公司执行了更加严格的费用和人员管理控制，为公司今年上半年的业绩增长提供了良好支撑。报告期内，公司累计新增项目金额为7.78亿元（包括已中标未签订合同的金额），截止报告期末，剩余未结转收入的项目金额为13.19亿元。需要强调的是，公司上半年向中国互联网发展基金会捐赠3000万元，对净利润影响较大，在扣除非经常损益影响后，公司上半年净利润同比增长达66.66%。
●       互联网转型深化，致力于成为中国领先的“城市现代服务运营商”。目前公司处于互联网转型关键期，目标将 PPP、数据运营、互联网与智慧城市相结合，积极探索利用PPP模式获取智慧城市建设和运营项目，通过政府数据开放及自身数据沉淀，做大数据运营，进而利用互联网模式提供应用服务；与此同时，为保障数据安全、形成业务闭环，公司将实施“一体两翼”战略，在智慧城市产业主体下，布局信息安全和金融支付平台两大相关板块。报告期内公司新增阳泉市阳城区、泗水县、房山区、门头沟区4个城市（区）的智慧城市建设合作协议，进一步扩大了公司智慧城市业务市场范围，也为后期智慧城市数据获取及运营奠定了基础。目前公司已在辽宁省试行开展交通大数据运营服务和业务，若能成功实施，将有利于后续的复制和扩展。
●       打造“互联网+智慧城市”第一股。（1）转型互联网+，首要看决心：公司智慧城市业务发展前景优于央企大股东业务，后者放权将使公司具备很强的主导力，同时高管持股实现利益捆绑，转型互联网运营将是提升估值、打开成长天花板的最优选择。（2）剑指智慧城市大数据运营，“国家队”地位无人企及：智慧城市的核心资源是大数据，政府数据资源的融合与开放将成大势所趋。公司将智慧城市大数据与互联网深度结合，同时布局信息安全与金融支付，凭借央企背景可迅速跑马圈地，占尽卡位先机。（3）借国家互联网基金会重塑互联网思维，高规格打造新兴产业联盟：未来公司作为数据资源型企业，可依托互联网基金会，汇聚众多优秀的数据创意型团队形成强大的产业联盟，深度挖掘智慧城市大数据价值并实现变现。（4）优质项目接连不断：互联网交通运营，分享汽车后市场万亿空间；电子车牌，交通大数据颠覆性入口；光存储，绝对龙头，大数据产业爆发利好新一代数据存储技术；智慧云亭，构建城市数据洼地；携手国家老龄委，推进智慧养老。
●       维持“买入”评级。维持盈利预测，预计15-17年EPS为0.69/1.05/1.55元，对应PE分别为46/31/21。公司有背景、有动力、有实力，转型互联网+做智慧城市大数据运营前景看好，维持“买入”评级。
(分析师：孟烨勇A0230513010001 联系人：许恺 联系电话：021-23297509)

蒙草抗旱（300355）——业绩符合预期，未来重点发展草种业与现代草业
?       投资评级与估值：维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司15年-17年净利润为1.68亿/2.04亿/2.57亿，增速分别为1%/21%/26%；考虑增发摊薄后，15-17年对应EPS分别为0.34/0.41/0.52，PE分别为34X/28X/22X。维持增持评级。
?       关键假设点：生态修复投资稳定增长；牧草贸易发展符合预期。
?       公司营收、净利润稳步增长。2015年上半年实现营业收入9亿元，同比增长6.8%；实现归属于母公司所有者净利润1.13亿元，同比增长4.7%。
?       公司盈利能力放缓。公司上半年ROIC为4.95%，与去年同期相比下降1.92个百分点，造成这一现象的原因是总资产周转率、营运资本周转率分别下降0.11次/年和0.15次/年，净利率略微下降0.16%至13.14%。
?       毛利率的提升被期间费用的上涨抵消导致公司净利率基本保持不变。公司毛利率34.06%，同比上升2.79%，销售费用率1.33%，管理费用率6.31%，财务费用率2.54%，期间费用较2014年同期分别上涨0.34%，1.11%和0.99%，资产减值损失占营业收入比重5.54%，基本保持不变。
?       公司现金流好转。2015年上半年公司实现经营性现金流净额为-2.3亿，同比改善15.21%，收现比46.2%，预收款0.3亿，现金流出现改善。
?       牧草销售合同是业务增量。公司新签订工程建设施工合同金额11.9亿元，同比增长1.29%，签订设计合同2,844万元，牧草销售作为公司转型的重点新签合同金额为2,718万元。
?       公司重点发展草种业与草饲业，受益于“十三五”草牧行业发展。消费升级带来奶制品、牛羊肉制品需求量和品质双重要求提升，牧草需求双逻辑受益。蒙草立足生态修复和节水园林业务，积极发展草种业和现代草业，基于“草、草原、草产业”打造生态产业运营平台。（1）在纵向上，公司延伸牧草“种植-打运-仓储-加工”产业链运作，打通饲草业务产业链产品研发、标准制定、打草、加工、仓储、物流、销售等诸多环节。（2）在横向上，公司扩大增强优质牧草的生产经营：在国内，完成了呼伦贝尔、兴安盟、锡林郭勒等天然草主产区业务布局；在国外加强与蒙古国草牧业合作，与蒙古国MAK、阿拉泰公司签订天然牧草和纯净农畜产品战略合作协议。（3）承接上下游，搭建草产业生态圈。公司与内蒙古自治区口岸办签订“草牧产业+口岸运营”战略协议，与兴安盟、锡林郭勒签订“生态修复+县域经济”战略合作协议，我们认为公司依托强大的技术储备和区位优势，专业的生态修复核心技术和草牧产业布局有望成为中国草牧业快速发展的主要受益者。
?       股价表现的催化剂：政策支持草牧业发展，公司草种业与草饲业发展取得较大进展；收获大订单。
(分析师：陆玲玲 A0230513040001研究支持: 李杨 A0230114080001  联系电话：021-23297222)

先河环保（300137）2015年中报点评：中报业绩高增 公司进入高速成长期
●       公司发布半年报：上半年公司实现营业收入2.71亿元，归母净利润3590万元，分别同比增长89.92%、71%。基本每股收益0.1元，加权平均ROE2.7%。
●       广州科迪隆、广西先得并表，营收及净利润增长超预期。公司今年2月增发收购了广州科迪隆及广西先得两家公司80%的股权，两家分别于上半年分别实现净利润870.2、1613.8万元，两者合计贡献净利润占比55.2%。环境监测系统业务实现营收2.17亿元同比增长74.75%。受益于传统主业增长、科迪隆及先得并表，公司营收及净利润分别实现90%、71%的高速增长。
●       监测权上收及网络完善：公司为新增站点和推动第三方运维的主要受益者。我们预计未来生态监测网络完善将带来25亿新建站点投资，以及包括现有1400个国控站点的第三方运维服务市场。公司在华北地区拥有接近40%的监测站点建设及运维经验，与政府合作经验丰富，随着设备进口替代进程及设备国产化政策的推动，公司将凭借“市场+技术”的既有优势成为新增市场主要受益者。
●       公司大力推进产业升级，由单一产品向“产品+服务+运营“模式升级。 公司是国内高端环境监测仪器仪表龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。上半年收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，公司逐步打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。
●       携手军方提前布局VOCs治理市场，业绩逐渐进入释放期。我国现行VOCs监测指标仅14个，未来有望增加，设备投资市场有望进一步扩容。VOCs监测市保守估计将达400~600亿元。VOCs污染治理正在起步，有望撬动近700亿产值。未来国内VOCs排放标准有望提高，VOCs治理投资有望进一步增加，试点行业也将进一步扩大。
●       公司拟启动限制性股票激励，限售解锁挂钩业绩考核，彰显发展信心。公司拟以12.98元/股的价格向激励对象定向发行457万股普通股。限售期12个月，解禁后3年里分三次解锁，并设置15~17年分别不低于相对于14年66%、82%和99%的净利润增长率为考核指标。
●       投资评级与估值：根据中报业绩，我们上调公司15~17年EPS分别为0.37、0.6和0.84元/股（调整前分别为 0.34元、0.45和0.55元/股），3年CAGR56%。未来公司将加快进入VOCs治理、第三方监测、微型化设备等高端领域，公司中期成长性良好，重申“买入”评级。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002 研究支持：董宜安/王璐 S1180114070066/ A0230114080004 联系电话：(8621)23297818×7618)

北京银行（601169）——信贷需求和风险均好于同业，上调评级至“买入”
●       2015年上半年，公司实现归属于股东净利润100.4亿元，同比增长13.4%。略超我们预期的11%。公司实现并表后每股收益0.79元，每股净资产8.15元，年化ROAA1.28%，年化ROAE20.16%，环比分别上升2bps和下降1.21%。
●       中间业务收入增长、规模扩张是贡献净利润增长的主要因素。
●       规模扩张贡献净利润增长11.1%，是利润增长的最重要因素。上半年，公司生息资产同比增长10.1%。其中，贷款规模持续稳健增长，同比上升13.9%，环比上升4.3%。公司持续加大小微和零售业务发展力度，个人贷款同比增长21.4%，大幅超过公司贷款10.9%的增速。同业资产同比下降5.1%，买入返售金融资产项下非标资产已被转出。上半年，计息负债同比增长8.1%，其中，存款同比增长5.5%，环比增长6.2%；同业负债同比下降3.5%，环比下降3.8%。
●       上半年净息差同比上升10bps，贡献净利润增长2.6%。据测算，2季度单季净息差环比提升3bps至2.23%。主要由于计息负债成本率环比下降2bps，资产端收益率维持不变，导致净息差保持稳中有升。
●       上半年手续费净收入同比增长27.9%，贡献净利润增长5.9%。其中，保函及承诺业务、代理业务和银行卡业务均实现较快发展，分别同比增长79%、55%、33%，推动手续费净收入占主营业务净收入比重较14年末上升5.8%至19%。
●       不良生成率好于同业，上半年信贷成本同比上升24bps至0.89%，贡献利润负增长7.98%。公司资产质量表现突出，好于同业。2季度基本未做核销，上半年加回核销处置后不良生成率仅为0.26%，远好于同业。因此，2季度年化信贷成本环比小幅下降13bps至0.82%。上半年逾期贷款率较14年末提升14bps至 1.48%，不良贷款率环比上升1bp至0.94%，处于同业低位。2季度拨备覆盖率307%，环比提升2%，拨贷比环比下降1bp至2.83%，持续保持高位。
●       公司在区域集中在京津冀，信贷需求和风险均好于同业，考虑到估值接近历史底部，且估值较上市银行平均及其他城商行均具有较大吸引力，上调评级由“增持”至“买入”。维持15/16年净利润增速10.4%/5.9%的盈利预测，对应PE为5.2X/5.2X,PB0.80X/0.70X。
(分析师：陆怡雯 A0230513100002 联系电话：021-23297419)

吉祥航空(603885) ——中报点评：景气度向上、双品牌运营，强调“增持”评级
●       公司公告半年报业绩：报告期内，公司实现营业收入38.42亿元、归属净利5.18亿元，同比分别增长20.4%及165.05%，实现EPS1.01元。
●       景气度向上，国际航线增速较快。1）分区域看，国内收入同比增长12.73%至30.49亿元，国际收入同比增长112.7%至6.49亿元，占比16.9%，港澳台地区同比下滑26.25%至1.24亿元（系因受香港地区游客流量影响而降低航班密度）。2）从经营数据看：1-7月，公司实现RPK整体、国内及国际分别同比增长36.68%、31.13%及96.21%，ASK分别增长32.94%、28.18%及78.97%，实现供需差（需求-供给）为正，分别为3.74、2.95及17.3个百分点。国际航线RPK占比达到16.8%。客座率86.18%，同比提升2.35个百分点，其中国际航线提升7.07个百分点至80.55%。
●       深耕上海，培育广州，双品牌运营。吉祥航空定位规划为打造“以上海为基地、辐射全国及周边地区和国家的航线网络”；而子公司九元航空则以低成本航空的身份，以广州为基地，辐射珠三角，未来连接东南亚。双品牌的设立使得公司可以对高中低端市场全覆盖，报告期内，九元航空客座率94.4%。
●       汇率波动影响有限。截至6月30号，公司美元长期借款29.73亿元，短期借款17.54亿元，人民币每波动1%，影响公司净利润2400万元，占比2%（最新盈利预测已涵盖人民币贬值3%）。
●       公司拟非公开发行不超过5800万股，募集资金不超过35.65亿元，（发行价不低于61.58元），用于引进飞机及发动机、偿还银行借款及投资“淘旅行”。我们认为非公开发行完成后有助于1）公司运力扩张，2）降低资产负债率，减少财务风险，夯实净资产。3）“淘旅行”休闲旅游平台项目有助于公司通过“互联网+”计划来提升直销比例，增加辅助收入，同时以平台的模式吸引更多商旅服务商加入，抓住在线旅游市场发展机遇，也借此促进公司向商旅综合服务提供商的拓展。
●       维持盈利预测，强调“增持”评级。1）鉴于公司非公开发行尚需有关部门审批，我们暂维持公司2015-17年盈利预测分别为EPS1.91、2.79及3.77元，对应14-16年23、16及11倍PE。2）公司未来看点一是探索双品牌运营，尤其把握低成本航空的发展空间，二是借助“互联网+”完成公司综合服务的升级，三是上海迪士尼开园后会为公司带来业绩确定性增长，因此强调“增持”评级。
(分析师：吴一凡 A0230513080007联系电话：021-23297469)

中利科技（002309）中报点评：中报符合预期，维持买入评级
公司发布2015年中报：2015年上半年实现营业收入33.16亿元，同比下滑10.11%，亏损2.06亿元，同比下滑714.88%，约合EPS-0.36元，符合预期。公司上半年经营活动产生现金流量净额为4802万元。公司预计2015年前三季度亏损额约为2.6-3.9亿元。
●       上半年未发生大规模光伏电站转让，导致光伏业务及公司营业收入下滑。公司上半年电缆及其他产品小收入小幅上升，但光伏业务收入确认仅9.71亿元，同比下滑28.99%，是造成公司上半年营业收入下滑及录得亏损的主要原因。这一情况和行业收入确认高峰期在下半年的特征相吻合，公司全年电站开发转让1GW的目标没有变化。截至目前公司已取得823.50MW备案，开工建设635.80MW。
●       海外业务持续布局，能源互联网模式逐步探索中。公司新建泰国工厂500MW电池片与组件产能即将进入设备调试阶段，预计年内实现投产。该项目在提升海外电池片、组件产能的同时有助于进一步拓展相关区域的电站业务。公司也正在探索光伏电站的新兴业务如运营管理等方面，通过“线上+线下”相结合的方式，采用“互联网+”创新商业模式，与华为携手建立适用于2GW光伏电站的互联网远程监控系统。
●       公司新业务领域也持续取得突破。公司光棒光纤部分产品已中标中国电信订单，同时积极开拓新客户，已形成有效销售。中利电子的智能自组网设备业务上半年从技术完善、销售渠道等多方面进行夯实，在手订单充足，为下半年业绩释放提供良好基础。新近完成股权投资的金属3D打印业务已从航空航天设备零部件维修维护角度介入，并切入部分设计环节，未来市场前景可期。
●       维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年分别实现净利润3.63亿元、4.52亿元以及5.15亿元，对应EPS分别为0.64、0.80、0.91元，对应停牌前股价2015年26倍、2016年21倍PE。公司之前推出的限制性股票激励计划对于2015年的考核标准是业绩同比增长25%，我们认为公司实现这一目标把握较大，维持对公司的买入评级。
(分析师：孔凌飞 A0230512060003 联系电话：021-23297366)

华策影视（300133）2015年中报点评：中报符合预期，“泛内容”布局落地，维持“买入”！
●       业绩符合市场及我们预期，电视剧业务和克顿并表因素是增长的主要动力所在。上半年公司实现营业收入9.26亿元、营业成本5.55亿元，同比分别增长20.5%、36.9%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，对应全面摊薄EPS 0.22元，同比上涨7.6%，符合市场及我们预期（公司业绩快报预计同比上涨0%-10%），扣非净利润2.02亿元，同比增长20.7%，略超市场预期；其中第二季度公司实现营业收入6.17亿元、归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比分别增长14.5%、6.0%。上半年增长主要来源于公司电视剧业务的稳定增长以及克顿于2014年2月并表导致的并表因素，我们认为，下半年电影和综艺栏目的发力将是公司重要的业绩发力点。
●       精品化路线致使毛利率有所下滑，运营效率提高降低费用率水平。上半年公司综合毛利率同比下降7.2个百分点至40.1%，主要在于公司走高端精品电视剧制作路线，电视剧业务毛利率受制于演员成本的上升而下滑8.3个百分点至36.9%，我们认为随着公司向泛内容领域的布局逐步落地，电影和综艺栏目等高毛利率业务将优化公司收入结构的同时提升公司综合毛利率水平；销售费用率同比小幅提升0.4个百分点至5.3%，管理费用率同比下降3.0个百分点至6.8%，主要在于公司与克顿整合后完善内部治理和发挥协调效应。
●       电视剧现象级频出，电影新秀雏形已现。报告期内公司电视剧实现收入8.13亿元，上半年《何以笙箫默》、《碧血书香梦》、《二胎时代》、《闪亮茗天》、《极品新娘》均取得了较高的收视率和点击量，特别是《何以笙箫默》网络点击量超过90亿次创造现象级电视剧，我们预计下半年随着《翻译官》、《怒江之战》等超级IP电视剧的播出将为公司带来口碑和收益的双赢局面；报告期内电影《重返二十岁》取得了3.6亿票房，而公司在电影制作和发行的双轮驱动将在下半年带来更显著的增量，包括《小时代4》、《破风》、《刺客聂隐娘》等12部电影将助力公司成功开拓电影市场。
●       维持"买入"评级。我们维持公司盈利预测，预计2015-17年EPS分别为0.71、0.92和1.15元/股，对应2015-17年PE分别为28、22和17倍，远低于影视行业15年40倍的PE水平，我们看好公司作为内容领域的龙头地位：1）从电视剧龙头向电影、综艺栏目横向扩张的“泛内容”布局；2）深度绑定百度、小米等互联网巨头，与移动咪咕合作挖掘上亿用户价值等渠道布局；3）海外业务的持续拓展以及外延扩张的进一步落地。维持第一步目标价36.8元，对应2016年PE 40倍，存在85%的上涨空间。维持"买入"评级。
(分析师：施妍 A0230513060001联系电话：021-23297340)

华能国际（600011）2015年中报点评：中报业绩符合预期 未来有望受益注入和电改
公司公布2015年上半年业绩，公司合并营业收入653.05亿元，较上年同期下降9.53%;营业成本为454.09亿元，较上年同期下降15.10%；利润总额为147.94亿元，较上年同期增长14.66%；权益利润为90.59亿元，较上年同期增长19.48%；每股收益为0.63元，较上年同期增加0.09元。2015年上半年，公司境内电厂累计完成发电量1598.16亿千瓦时，同比增长5.32%，完成年度发电量计划3450亿千瓦时的46.32%；公司新增装机容量超过200万千瓦，同时公司部分发电机组增容改造和参股电厂容量发生变化，截至2015年6月30日，公司（含新加坡大士能源）可控发电装机容量达到8042.4万千瓦，权益发电装机容量达到7166.7万千瓦；清洁能源（燃机、水电、风电、光伏）比例达到11.48%。
●       中报业绩符合预期。公司上半年归母净利润90.59亿元，同比增长19.48%，符合申万预期。公司业绩增长主要受益于煤炭价格走低，上半年电力及热力业务的营业收入、营业成本、毛利率同比变化分别为-9.65%、-15.32%、4.64个百分点。
●       公司规模优势及装备优势明显。截至2015年6月30日，公司（含新加坡大士能源）可控发电装机容量达到8042.4万千瓦，权益发电装机容量达到7166.7万千瓦，居国内行业可比公司第一。公司的火电机组中超过50%是60万千瓦以上的大型机组，包括12台已投产的百万千瓦等级的超超临界机组，公司的超超临界机组装机约占全国的四分之一，公司的平均煤耗、厂用电率、水耗等技术指标均达到世界领先水平。
●       集团强力支持，未来有资产注入预期。自公司上市以来，华能集团累计注入运营机组的权益装机容量约2300万千瓦以及新项目开发权，并通过参与公司的股权融资累计注入约60亿元人民币现金。未来集团有望继续将优质资产注入华能国际，支持公司可持续发展。
●       布局江苏、广东两地能源销售公司，未来有望受益电改。公司在江苏、广东两地设立“华能江苏能源销售有限责任公司”和“华能广东能源销售有限责任公司”，各自注册资本金2亿元。我们认为公司投资设立能源销售公司，未来有望开拓新的电力、热力市场，适应电力体制改革需求，发挥公司的行业领先优势。
●       投资评级不变，上调盈利预测：我们上调公司15-17年归母净利润分别为169.39亿元、182.63亿元和199.33亿元，EPS分别为1.17、1.27和1.38元/股，对应PE为7、6和6倍。（原先15-16年EPS分别为0.91和0.95元/股）我们认为公司是最具备规模优势和装备优势的火电龙头，未来有望受益集团资产注入和电力体制改革，维持“增持”评级。
(分析师：刘晓宁A0230511120002 研究支持：韩启明A0230114090001 联系电话：021-23297618)

博世科（300422）2015年中报点评：中报业绩超预期 在手订单充裕
●       公司2015年中报实现收入2.24 亿元，净利润0.20 亿元，分别同比增长92.79 %和96.67 %，EPS为0.35 元。公司董事会决定以资本公积金向全体股东每10股转增10股，转增后股本变为1.24亿股
●       中报业绩超预期。报告期公司实现营业收入2.24 亿元，净利润0.20亿元，分别同比增长92.79 %和96.67%，超出我们净利润增长60%的预期；报告期收入大幅增长的主要原因为三个大额项目确认收入所致：1.太阳宏河纸业厌氧系统工程确认收入0.272亿元； 2.金光集团二氧化氯项目确认收入0.997亿元； 3.福莱特玻璃炉窑高温SCR烟气脱硝工程确认收入0.216亿元。以上三个项目合计确认收入1.485亿元，为上年同期收入的128%；其余业务贡献了0.755亿收入，为上年同期64.9%，合计收入为上年同期192%。
●       首个PPP订单持续推进，供水业务拓展顺利意义巨大。公司今年7月6日中标江苏泗洪3.067亿供水PPP项目，近日已完成PPP合同签订和控股子公司泗洪博世科水务有限公司的工商注册登记。该项目的顺利实施意义非凡，公司准确把握了水十条+PPP大方向，成功布局供水业务，打通上下游业务链条关系，在抢夺PPP大潮中占得先机。同时，该订单金额巨大，为2014年营业收入的109.41%，未来业绩持续高增长打下基础。
●       公司在手合同近9亿元，潜在再融资需求旺盛。截止2015中报披露日，公司在手合同总金额达8.81亿元，其中千万元以上项目11个，2015年上半年新签合同2.69亿元，未来收入高速增长母庸置疑。2015年公司首次公开发行上市募集资金1.55亿元，或无法弥补公司的资金缺口，公司潜在再融资需求旺盛。
●       土壤修复业务提前布局，潜在利润增长点空间可观。公司湘西项目的出色完成，使得技术和品牌得到业内认可。“土十条”预计将于今年内出台，重金属污染治理市场预期升温。广西是全国六个土壤修复示范区之一，公司作为当地企业区位优势凸显。加上已有的技术和品牌优势，公司将在重金属污染治理市场分得可观“蛋糕”，赢得新的利润增长点。
●       投资评级与估值：我们上调15-17年归母净利润至0.56、0.91、1.25亿元（原为0.56、0.84、1.25亿元），对应EPS分别为0.90、1.48、2.02元/股，当前估值为59倍。考虑到水十条+PPP将带来水治理订单大增，公司积极承接市政污水处理项目并布局千亿土壤修复市场，我们认为公司未来具备持续高增长能力，维持“买入”评级。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002 研究支持：董宜安 S1180114070066 联系电话：(8621)23297818×7618)

永贵电器（300351）中报点评——中报业绩略低于预期，内生+外延战略不变，增持
●       公司公告：2015年上半年公司实现营业收入2.36亿元，同比增长36%；实现归属母公司股东净利润5,623万元，同比增长7%。
●       业绩略低于预期，“内生+外延”积极拓展“四大板块”战略发展。我们认为，上半年收入增长尤其是利润增长低于预期的原因在于产品结构收入确认，高毛利的轨交连接器上半年实现收入1.21亿元，同比下滑了20%，而收入增速高达5710%的通讯连接器实现收入3780万元毛利率仅6.3%，低于预期；电动汽车连接器实现收入6805万元，同比增长366%，毛利率上升4.84%至31.68%符合预期。公司在2014年年年报中明确提出“立足连接器市场，拓展相关产业；立足铁路市场，拓展相关领域；立足国内市场，拓展国际市场”的发展战略，具体来说公司将立足轨道交通连接器，积极进行跨行业产品拓展，报告期内，3月公司750万元对宁波佳明进行增资，增资后持有30%股权；6月，以2,744万元受让王波等股东持有深圳市金立诚49%股权。
●       新产品储备较多，轨交传感器、油压减震器新品值得期待。在轨道交通连接器项目中，年初立项的标准动车组电气车钩项目完成样车试装，已经进入运行考核阶段；新能源电动汽车连接器项目中的高压电连接器已处于试验验证阶段，快换电连接器项目处于小批量生产阶段；通信连接器方面，电模块高速线缆项目完成样品制作及认证，已经进入小批量生产阶段；军工及其他方面，LRM连接器产品已完成设计，核电站专用三防电连接器项目已开发完成，准备验收。
●       员工持股计划7月3日已完成股票购买，均价38.39元。公司员工持股计划于6月24日到7月3日陆续通过二级市场交易的方式购买公司股票230万股，占公司总股本的0.68%，购买均价38.39元，锁定期为2015年7月4日到2016年7月3日，相比现价21.88元，员工持股已浮亏43%。我们认为员工持股计划虽总金额不大但覆盖面广，整体激励效果将非常明显，参与此次员工持股计划的董监高人员包括副总经理兼董秘贾飞龙，监事杨润利、车菊红，以及核心员工不超过107人，资金总额不超过8,860万元。
●       维持盈利预测，维持增持评级。不考虑外延式并购，我们维持公司2015-2017年EPS为0.43/0.55/0.72元的判断，同比分别增长28%/27%/32%，近两个月公司股价已向下调整62%，且现价低于公司员工持股计划均价43%，考虑到公司清晰的“四大板块”+外延式并购发展战略，继续维持“增持”评级。
(分析师：赵隆隆 A0230511070002  联系电话：021-23297709)

泸州老窖(000568)中报点评：下半年聚焦核心品牌，关注渠道消化和产品结构改良
●       事件：公司上半年实现营业总收入36.96亿元，同比上升1.62%；营业利润10.21亿元，同比上升6.58%；归属于上市公司股东净利润1.02亿元，同比增长7.28%，实现EPS0.73元。
●       投资评级与估值：下调15-16年盈利预测，预计15-17年EPS为0.65元和1.15元、1.43元和1.59元（原15-17年为1.26元、1.56元与1.78元），同比分别增长83%、25%和11%，对应目前股价15-17年PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
●       有别于大众的认识：（1）高档酒收入低于预期，二季度净利端承压。上半年，高档酒类、中档酒类和低档酒的收入增速分别为11.95%、27.11%和-10.02%，其中高档酒增速稍低于预期，渠道库存仍有调整空间。二季度剔除2.02亿元投资收益后，实际营业利润为4.07亿元，同比下降31.6%，（2）二季度营销费用结算导致费率有所提高。二季度销售费用同比增长11.44%,管理费用率同比增长6.04%,销售费用率提高主要由于柒泉公司调整股份公司承担更多营销费用，以及上半年广告费用结算所致。
●       战略纠偏路径清晰，下半年进入品牌整顿环节。自从2014年6月以刘淼和林峰总为核心的销售团队回归管理核心，公司的调整路径愈发清晰：（1）2014年下半年，盘活高端酒。从当时动销陷入僵局的高端酒开始，对1573从价格、销售模式、销售队伍等方面进行全面调整;（2）2015年上半年，管理层更替，资产清查。公司于6月股东大会完成新老班子的正式交接，并在半年报对资产进一步进行盘点清理;（3）2015年下半年，聚焦核心品牌。7月起公司对中档酒窖龄酒系列产品停止供货，8月公司发布通知调整“泸州老窖”品牌结算规则，品牌聚焦有利于巩固核心产品的品牌价值，下半年关注中高档酒占比的回升。我们认为与品牌整顿，不妨解读为对经销商队伍的进一步调整。而经销商团队的重构则会为高端品疏通渠道，
●       关注下半年高端酒渠道消化进度。公司14年下半年业绩充分筑底，市场对于三季报业绩弹性预期充足，比起短期业绩兑现，我们认为高端酒库存去化的进程更值得关注。此外，伴随品牌的调整的经销队伍的调整，对于公司后续推动管理层面的战略部署有积极意义，建议长期关注。
●       股价表现的催化剂：大股东增持
●       核心假设风险：销售费用超预期
(分析师：曾郁文 A0230513060003研究支持：姚彦君 A0230114010001 联系电话：021-23297455)

红相电力（300427）2015年中报点评：电力检、监测产品业绩高增 能源互联网新业态外延可期
公司发布半年报：上半年公司实现营业收入1.04亿元，归母净利润1088万元，分别同比增长34.64%、57.79%。基本每股收益0.13元，加权平均ROE2.41%。
●       受益于电网智能化投资加速，电力设备状态检测、监测产品高速增长。上半年电力设备状态检测、检测产品实现销售收入8406万元，贡献总营收占比81%，同比增长147%。电力设备状态检测、监测行业作为新兴行业，存量设备改造会带来巨大的市场需求；同时，随着智能电网和特高压输电网络建设的全面推进和状态检修策略的全面推广，还会带来一部分新增需求。公司具备三十多年的电力设备状态检测、监测行业经验，参与编制一系列行业标准和应用标准，系该行业的龙头企业，预计将持续受益该市场的快速增长。
●       电能表行业竞争较为激烈，公司专注于高毛利产品及系统服务。公司集中于0.2S级电子式多功能高端电能表、用电管理系统和客户服务等高毛利领域发展电能表业务。0.2S级电能表更换周期为3~4年，每年存在部分存量更换需求，而国内只有兰吉尔、埃尔斯特等少数跨国公司同公司竞争市场，属于高精度电能表技术壁垒较高。公司用电管理系统产品已纳入国网 “用电信息采集系统物资”集中采购范围，订单连续三年保持高速增长。
●       公司拥有数据、技术和渠道三大优势，筹划外延扩张，将受益能源互联网的发展。电改的推进和售电牌照的下放即将在售电市场引入竞争，并衍生售电增值服务等能源互联网新兴市场。公司覆盖电力系统发电、输电、变电、配电、用电各个环节，在电力信息化领域全面布局，数据资源丰富。公司管理层具备电力行业和金融背景，长期维持研发高投入，专注于高毛利产品线，并为客户提供高附加值的技术解决方案，并存在扩展到其他行业的可能性。公司渠道资源丰富，与两大电网公司及各下属公司建立了紧密的合作关系，未来有望借力资本市场，通过外延扩张进入到电力体系其他环节的产品线，发挥客户协同效应。
●       盈利预测及评级：我们上调公司15-17年归母净利润预测分别为82百万、1.18亿和1.59亿元，对应EPS分别为0.93、1.33和1.79元（0.89、1.20和1.65元）。公司扎根电力行业多年，拥有丰富的电力设备状态检测、监测经验，在数据积累、技术研发、客户渠道三个方面具备较明显的优势，一方面借助公司渠道优势有望迅速扩充产品线丰富数据资源，另一方面凭借公司检测监测技术研发实力有望从电力系统渗透到其他用电行业（铁路、石油、军工）等领域拓展客户资源。公司未来在电力设备检测、监测产品、能源互联网市场有较大的成长空间，维持“买入”评级。
(分析师：刘晓宁A0230511120002 研究支持：韩启明/王璐 A0230114090001/ A0230114080004 联系电话：021-23297618)

广田股份（002482）——智能家居即将正式发布，借渠道优势打造智慧社区生态圈
?       15年上半年归属母公司净利润下降19.3%，2Q15下滑22.7%，低于我们的预期，扣除非经常性损益后净利润下滑34.1%，预计前三季度净利润变动幅度为【-20%-10%】：15年上半年公司实现营收36.58亿元，同比下降13%；实现净利润1.66亿元，同比下降19.3%。2Q15公司实现营收19.19亿元，同比下滑23.5%；实现净利润0.97亿元，同比下滑22.7%。
?       毛利率提升,净利率略有下降：15年上半年公司净利率下降0.4个百分点至4.5%，毛利率提升1.1个百分点至16.9%。三费率合计提升1.7个百分点至6.9%，其中财务费用率提升1.1个百分点，主要是由于公司上半年发行5亿短融和5.9亿公司债，管理费用率提升1.2个百分点，主要是由于股权激励费用增加。应收账款同比增加28.6%，资产减值损失同比增加26.4%。
?       收现比有所好转：15年上半年经营性净现金流-10.94亿，同比多流出1.1亿，主要是由于公司应收账款增加16.4亿所致，但二季度有所好转，同比少流出2.2亿。15年上半年收现比63.1%，同比增长12.2个百分点。
?       智能家居、互联网家装、定制精装不断取得突破和进展。公司智能家居“图灵猫”，将于9月1日正式发布，借助公司家装的入口优势，“图灵猫”有望实现快速放量，并借助拿到的运营数据不断迭代，公司将依托“图灵猫”建立“装饰装修—智能家居—智慧社区”闭环生态圈，依托用户大数据开展社区、金融等服务。互联网家装“过家家”线上平台已经实现运营，下半年第一家体验店将落地深圳，致力于为用户提供“所见即所得”的快速设计、DIY设计、App远程施工监管等优质服务，打造高质量家装服务，充分发挥家装的入口价值。上半年公司还与行业专家合作进军装饰机器人领域，用机器逐步代替人工，解决我国建筑行业因劳动力人口下降带来的人工成本大幅上升的困难。
?       定增获批，复星集团成为战略合作方，采用合伙人制引进大量优秀人才。公司定增方案获批，复星集团的投资未来将从营销渠道、品牌、金融、产业管理、全球化等领域对公司产业扩张起到积极促进作用。公司通过股权合作，实现利益捆绑和人才卡位，对广田智能股权结构进行了调整优化（其中核心技术团队持有广田智能17.4%股权），引进了来自腾讯、百度、华为的专家人才。公司还引进了来自腾讯、阿里巴巴、京东等多位高端人才，组建了互联网家装团队，将来亦将以“合伙人制”实现团队持股。
?       下调盈利预测，维持“买入”评级：基于对房地产形势的判断，下调盈利预测，考虑增发摊薄后，预计公司2015/2016年净利润分别为5.48亿/6.03亿，EPS 分别为0.88/0.97 元，对应增速分别为2%/10%（原预计为18%/19%），对应PE 分别为21X/19X，维持买入评级。
(分析师：陆玲玲 A0230513040001研究支持: 李杨 A0230114080001  联系电话：021-23297222)

大杨创世（600233）跟踪报告及2015中报点评：受益汇率贬值+资产夯实价值凸显+小市值弹性大
●       公司14年收入增长14%至9.2亿，15年上半年收入增长25.5%，收入增速近年来逐步提升。公司14年收入9.2亿，同比增长14%，净利润4823万，同比下滑11%。15年上半年实现营业收入4.4亿，同比增长25.5%，归母净利润2031万，同比下滑13.5%，EPS为0.12元。其中2Q单季度收入增长8.6%至2亿，归母净利润增长15%至948万，2Q收入与净利润4个季度来首次实现双增长。整体上看，公司近年来收入加速增长，净利润逐步筑底。
●       公司未来增长亮点在于多品牌西装销售与单量单裁业务，能享受更高毛利水平。1）上半年公司多品牌收入增长19%，其中创世（高端男装）、凯门（职业装）与优搜酷（电商）分别增长5%、74%与7%。创世收入增速由负转正，店面数量增至45家，而凯门保持较高增速。2）上半年非品牌收入增长27%，其中单量单裁收入增长26%，美国子公司店面数增至260家，市占率继续提升。多品牌与单量单裁业务毛利率分别为49%与29%，显著高于代工业务，目前收入占比合计28%，未来预计仍将继续增加，带动公司毛利率提升。
●       公司踏实经营中高端西装的出口加工与国内多品牌销售，资产夯实且现金状况良好。1）公司主要生产中高端西装，为国际一线品牌代工，上半年实际出口收入占比仍较大，约80%。2）公司正大力推进国内多品牌业务，产品附加值更高。同时公司在单量单裁业务上发力，水平行业领先，目标是全球最大单量单裁公司。3）公司账上现金充裕，中报上现金+理财等超6亿，资产负债率仅14%，且还有土地与在建房产等隐形资产，资产夯实。4）公司专注服装36年，服装情结深厚，两代管理层均踏实经营主业。
●       市值小+大股东及高管增持+拟推员工持股计划，公司股价具备较足的安全边际；现金充裕且有外延扩张的预期，并受益于贬值，向上具备较大弹性空间，维持增持评级。1）公司目前市值仅22亿，在行业内处于很低水平。7月初随市场调整一度跌至17亿后被千石资本举牌。2）大股东计划从7月6日起3个月内增持10万股-300万股，增持比例不超过2%，增持价格上限为20元，7名董事及高管计划增持4.2万股-15万股。同时公司拟推行员工持股计划，筹集资金总额上限为1亿元，杠杆1:3。3）公司账上流动性充足，未来有外延扩张与拥抱互联网+的预期。我们预计公司15-17年EPS分别为0.27/0.32/0.40元，对应15-17年PE分别为49/41/33倍。鉴于公司资产健康、经营稳健、业绩呈改善趋势，目前股价具备较足的安全边际的同时，具备较大的向上弹性空间，海外收入占比大也将受益于人民币贬值，维持增持评级。  (分析师：王立平A0230511040052 研究支持：秦聪 S1180114010034 联系电话：021-23297468/010-66500563)
【提要结束】

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