Fw: 申银万国_晨会纪要_吴一凡_【申万宏源S晨会纪要】首推航天信息、易华录20150610_＊＊＊_【申万宏源S晨会纪要】首推航天信息、易华录20150610

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From: 【申万研究】
Sent: Wednesday, June 10, 2015 10:08:15 AM (UTC+08:00) Beijing, Chongqing, Hong Kong, Urumqi
Subject: 申银万国_晨会纪要_吴一凡_【申万宏源S晨会纪要】首推航天信息、易华录20150610_＊＊＊_【申万宏源S晨会纪要】首推航天信息、易华录20150610

报告名称:【申万宏源S晨会纪要】首推航天信息、易华录20150610研究员:吴一凡
报告类型:研究动态/晨会纪要                         报告日期:2015-06-10
行业/子行业:/                                      公司名称及代码:(15绵阳投控PPN001)
报告级别:＊＊＊
[注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“*”至“*****”。“*****”为综合质量最高的报告。]
[主题词]：
【内容摘要】：今日重点推荐报告

航天信息：可转债提供新安全垫，上调目标市值为1644亿元
公司
       2015年6月9日，航天信息发布可转换公司债券债募集说明书及发行公告。可转债发行总额为24亿元，初始转股价格定为86.61元（募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票交易均价二者之间的较高者），6月12日开始发行。
       投资评级与估值：
上调目标市值为1644亿元，维持盈利预测，维持"买入"评级。更新分部估值得到航天信息潜在市值1644亿，超过目前市值103%。预计2015-2017年收入分别为255、312和337亿元，净利润分别为17.2、21.6和32.6亿元，每股收益分别为1.86、2.34和3.53元。维持"买入"评级。
       关键假设点：
新安全垫助金融IT领军者起飞。近期市场围绕航天信息可转债转股价博弈较重，航天信息总股本9.23亿，24亿元可转债对应股本2771万，对公司大股东控制权稀释较小，预计公司出于资金运转的灵活性会倾向于正常转股。考虑到下调转股价要经过较复杂程序，转股价定为86.61元相当于成为公司股价新的安全垫。如若大股东全额参与配售可转债，则会进一步彰显航天科工集团对公司业务价值的信心。
募集资金使用方向验证金融IT与物联网领军企业布局。公司本次募集资金将投资于金税产业升级及应用拓展项目、金融电子支付及服务产业化项目、自主安全的物联网技术及应用产业化项目共三项主业相关产业化建设项目和信息安全关键技术研发及信息化基础能力建设项目。我们在2015年5月7日的深度报告《航天信息--千万企业用户的金融变现》中指出，金融信息化是公司提升用户互动深度，变现企业流量价值的关键一步。而物联网和信息安全也将为航天信息进一步丰富数据和技术储备提供良好基础。
       有别于大众的认识：
重申公司金融IT领军企业地位。公司是A股计算机中卡位最深（正部级央企背景+十五年税改经验+超万人全国范围服务渠道）+卡位最广（3年超1500万高活跃企业用户）+卡位相关业务最赚钱（营改增、物联网爆点多多）+数据变现最靠谱（唯一出现流水）+空间最大（税务、物联网海量数据应用超千亿空间）的公司，预计成为金融信息化领军企业。公司的定位是综合金融解决方案提供商，预计业务拓展将会在全产业链布局，包括已成型：电子发票、跨境电商平台、POS机、金融IC卡。试运行：融资征信服务。预计将会拓展：线上线下支付、ATM终端、第三方融资租赁、保理业务，小微贷等。
       股价表现的催化剂：
营改增以及防伪税控系统升级快速推进实现用户量与用户类型的扩张。
航天信息已经形成了客户+渠道+数据+应用的基本版图，而金融IT是充分扩张这一价值链的核心关键。预计未来在金融IT领域的外延将会验证这一逻辑
       核心假设风险：营改增推进低于预期，公司外延发展低于预期，融资征信平台业务推进低于预期
(分析师：刘洋 A0230513050006 研究支持：刘畅 联系电话：13920105213 刘高畅)

易华录（300212） 深度报告 打造"互联网+智慧城市"第一股，首次覆盖给予"买入"评级
       公司公告：与中国华录o松下电子信息有限公司、 中国华录信息产业有限公司、管理团队共同出资设立华录光存储研究院有限公司，注册资本 2000 万元人民币，易华录以货币出资 780 万元人民币，占 39%股份。
       打造光存储产业龙头，有望成为大数据时代光存储行业标准的制定者与产业的领动者。在大数据浪潮下，对于存储的需求快速提升，我国存储市场规模2014 年达到约135亿元，预计未来5年均将保持20%以上的高速增长。与传统的磁存储相比，蓝光存储具有储存容量大、存储成本低、使用寿命长、耗能少、不怕电磁干扰，无误删除风险、可防病毒软件破坏等一系列优势。本项目的关联投资方华松公司，自主研发的超薄蓝光光驱为业内首创，其在蓝光光盘库中的应用，保证了蓝光光盘库可实现单位体积内存储数据最大化(804TB/M3)，其技术及性能均为世界领先水平。公司目前致力于智慧城市建设和运营，城市数据中心和城市运营管理中心是智慧城市的大脑和心脏，本次投资将有助于充分发挥中国华录在我国音视频产业的领导力与影响力，融合华录松下的研发制造优势以及易华录市场营销优势，打造我国光存储领域的龙头企业，成为大数据时代光存储行业标准的制定者与产业的领动者，占领蓝光存储这一国内新兴行业的高地，助力公司的智慧城市建设和运营，助力公司信息安全战略布局，不断提升公司业绩。
       转型互联网+，首要看决心。（1）市场可能认为，公司易受央企大股东限制，转型幅度与速度将不会很理想。但事实上，华录集团自身业务发展前景不及公司智慧城市业务，因此我们认为集团应会尽量放权，而公司在转型上将具备很强的主导力。（2）公司原属于工程订单型企业，转型互联网运营是提升估值、打开成长天花板的最优选择。（3）公司股价本轮涨幅落后于行业平均，同类企业纷纷通过布局互联网+实现了赶超，将促进公司持股高管坚定推进改革。（4）近半年，互联网交通综合服务平台、智慧云亭、国家互联网发展基金会、智慧养老等重磅项目接连开展，从实际成果上印证了公司转型的强大气势。
       剑指智慧城市大数据运营，"国家队"地位无人企及。转型过程中，公司将优先聚焦于智慧城市总包、大数据运营平台等优质项目，凭借其央企背景、在政府关系上的优势，可迅速跑马圈地，实现从智慧城市的建设者到综合运营商的升级。互联网+时代，数据将成为新的生产要素。智慧城市的核心资源就是大数据，政府数据资源的融合与开放将成大势所趋。公司计划将大数据与互联网深度结合，同时布局信息安全与金融支付，实施"一体两翼"的发展战略。由于政府数据公开涉及多方利益博弈及国家信息安全领域，我们认为公司央企背景及多年资源积累将使其具备领先优势。
       借国家互联网基金会重塑互联网思维，高规格打造新兴产业联盟。市场普遍认为，公司管理层来自传统产业、年龄较大不具备互联网思维，在从线下到线上转型的过程中难以取得成功。但我们认为，公司通过参与设立中国互联网发展基金会，有望得到国家级资源支持，为其投资或引入优质的互联网创业项目及人才创造了绝佳条件。针对智慧城市大数据产业：在发展初期，公司有望凭借其突出的背景优势高效地获取项目成功卡位，而随着市场开放程度不断提高，到了中后期，公司作为数据资源型企业，就可依托互联网基金会，汇聚众多优秀的数据创意型团队形成强大的产业联盟，深度挖掘智慧城市大数据价值并实现变现。
       优质项目接连不断，C端布局加速深化。（1）互联网交通运营，分享汽车后市场万亿空间。（2）智慧云亭，构建城市数据洼地。（3）携手国家老龄委，推进智慧养老。
       首次覆盖给予"买入"评级。我们预计公司15-17年EPS为0.69/1.05/1.55元，对应15-17年PE分别为112/74/50。公司有背景、有动力、有实力，转型互联网+做智慧城市大数据运营前景看好，目前其估值仍低于行业平均，首次覆盖给予"买入"评级。
(分析师：许恺 A0230513010001)


今日推荐报告
中国债券市场对外资有吸引力吗？-全球化债券市场专题三
       主要国家套息收益对比：对澳大利亚和日本吸引力更大：1）横向比较，澳大利亚和日本对中国的套息利差相对较高，其中澳大利亚是在经历了去年人民币贬值预期大幅抬头之后，到目前为止与中国国债仍然有正的套息利差的国家。其他国家中，美国和德国的套息利差适中，英国和韩国则明显偏低。2）纵向比较，中国与其他主要国家的套息利差总体波动区间偏高，但2014年以来，由于人民币贬值预期的抬头，中国与其他国家的套息利差均从高位回落，至2015年，套息利差基本滑入负区间。
       套息收益变动90%来自汇率波动：我们用"掉期成本变化基点/套息利差变化基点"来度量汇率对套息利差变化的影响，我们发现套息收益变动近90%来自汇率波动。以美国为例，2007年以来的中美套息利差变化中，债券利差变动仅仅贡献了12%，而汇率变化贡献了88%的波动。其他国家情况也大致相同，债券利差变动贡献最大的韩国也仅17%。总体来看，由于汇率的波动程度通常远大于债券收益率，因此各国的套息利差高低在很大是由汇率的掉期成本变化所影响。对中国而言，2011年以来人民币持续升值的预期导致中国与其他国家套息收益总体偏高。而2014年11月降息之后人民币快速贬值的预期则导致了目前中国与大部分国家套息利差都滑入负区间。因此，除了资本开放，维持相对稳定的汇率，是提高包括债券在内的人民币资产的吸引力、吸引境外资金投资中国债券市场的必要条件，也是人民币资本项目开放过程中必须面临的考验。
(分析师：韩思怡 A0230513060002联系电话：021-23297702)

建议低风险投资者积极参与航天信息可转债网下申购
航信转债的股权登记日为2015年6月11日。原股东认购日、网上、网下申购日期及缴款日为2015年6月12日，其中网上申购时间为上交所交易系统的正常交易时间。
       投资建议：航信转债的申购预期收益率不高，但保本概率高，建议低风险投资者积极参与，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。建议原股东积极参与配售。考虑到航信转债将很可能获得较高的转股溢价率，原股东可利用转债替换部分股票。不建议为配售收益而进行股票短期交易。
       原因与逻辑：1、当航天信息的股价为87元时，对应的转债价格在152元～157.5元。当航天信息在69元至102元之间波动时，航信转债的市场合理定位约在138.3元-171.1元之间。2、纯债部分价值为86.15元。3、A股摊薄压力约为3%，摊薄压力较低；4、当航信转债总申购资金（放大后）为11600亿元且剩余可申购金额为7.5亿元时，中签率为0.0668%，当首日涨幅为50%时，网下申购收益率为0.13%，网上申购收益率约为0.03%，网下简单年化收益率为6.68%，网上简单年化收益率为1.67%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。5、航天信息的主要业务板块为金税及企业市场、物联网技术及应用、金融IT。在金税及企业市场，营改增在行业扩张和客户类型的扩张将给航天信息带来历史性的机会；公司是电子发票最具市场化电商的合作者。物联网技术及应用方面，航天信息在IC卡与RFID领域深耕多年，具有领先的信息传递能力与应用经验。公司涉及数字粮仓、人口信息系统、出入境管理系统等关乎国家信息安全的业务，并且在企业ERP领域排名领先。金融IT方面，公司定位是综合金融解决方案提供商，业务拓展将会在全产业链布局，包括POS机、金融IC卡、融资征信服务、线上线下支付、ATM终端、第三方融资租赁、保理业务，小微贷和信贷业务等。
       有别于大众的认识：1）要使网下申购不亏本，假设回购成本为2%，当中签率为0.1%时，航信转债上市时需达到约110元；当中签率为0.05%时，航信转债上市时需达到约120元。2）由于发行至上市一般需要两至三周，如果期间正股下跌幅度超过20%（航天信息跌破69元）且转债系统估值显著下降10%，网下申购的收益率有可能不能覆盖成本。
(分析师：朱岚  A0230511040062 联系电话：021-23297354)

冠农股份( 600251)：新疆林果资源整合者，利用信息技术开拓农产品交易新模式首次覆盖给予"增持"评级！
       信息化手段解决农产品交易环节的三大问题。冠农股份主业包括：皮棉加工、番茄加工、林果加工、制糖等业务，是兵团农二师旗下的果业龙头，也是较早涉足农业信息化领域的企业。2012年4月，冠农股份合资组建主营新疆大宗农产品电子商务的子公司合源果业，迈出了涉农电商的第一步。2014年，公司在浙江嘉兴成立子公司嘉兴冠农电子商务有限公司，嘉兴农产品拍卖有限公司。今年1月份，冠农股份又与顺丰嘿客签订合作协议，进军电商模式中仍在探索阶段的O2O领域。至此，冠农股份已形成了包括电子交易、拍卖、电商三位一体的新疆优质农产品销售网络，旨在通过互联网的技术，解决新疆特色农产品供销信息不对称、优质农产品溢价难、价格不透明及流通成本过高等四大问题。
       理想照进现实，公司筹建干果拍卖中心。此前，子公司嘉兴农产品拍卖公司引入战略股东并实现管理层持股，紧接着，公已开工建设库尔勒新疆大宗农产品拍卖中心和河北沧州新疆干果拍卖中心，将在今年9月后正式营业。前者占地面积约2万平米，目标2018年交易额突破80亿人民币；河北沧州拍卖中心占地约8千平米，利用其本身已是北方枣业第一大分销市场的优势，2年内交易额有望突破20亿元。公司拟采取荷兰式拍卖模式打造中国最大的新疆特色农产品拍卖交易平台，降低流通成本（约30-50%），降低库存和应收款风险，实现优质农产品溢价，推动农产品流通健康发展。
       盈利模式清晰。公司盈利模式有4个方面：1）佣金。拍卖平台上，公司针对成功的交易按交易额收取1-3%的交易佣金；2）广告收入。在平台影响力扩大后，拍卖大厅、网站、宣传资料刊登的相关广告可为公司带来副业收入；3）金融服务。交易平台采取会员制，通过与银行、有资质的第三方支付机构在业务及股权层面的合作，公司针对保证金吸纳可获得息差收入，在交易规模扩大后，还可通过交易结算收取手续费；4）信息数据库收入。大量拍卖交易数据可以被开发成为数据库，针对业内人士有偿开放获得收入。
       公司的核心竞争力体现在四个方面：1）区域资源优势。新疆地区独特的地理和气候资源是之成为国内重要的林果、干果主产区，产量大、品质优、污染少；2）兵团有望排他性扶持。兵团在农业方面规模化、集约化种植优势明显，为公司经销的产品做质量背书；另一方面，兵团改革正在推进，冠农股份有望成为兵团旗下林果业务的资源整合平台。目前公司仅拥有农二师的林果资源，未来有机会整合兵团的林果资源；3）人才专业化。拍卖平台子公司邀请农产品物流领域专业人士张茂林先生实际运营并入股，其他参股合作伙伴在农产品物流、交易结算等方面也有丰富经验；4）区位政策优势。"一路一带"使新疆、中亚的特色农产品能以更低的成本，更快捷的与欧洲、中国（疆外）消费市场对接。
       投资建议：首次覆盖，"增持"评级！在农产品拍卖和电子商务成为公司后期发展亮点的同时，受益于糖价、钾肥价格上涨和番茄制品结构优化，公司其他主营业务也不同程度出现好转的迹象。预计15-17年公司收入分别为13.79/23.36/40.43亿元，净利润分别为1.93/3.37/5.16亿元，对应每股收益0.25/0.43/0.66元，市盈率78/45/30倍。后期公司新业务亮点颇多，原有主业又有超预期可能，给予增持评级。
       催化剂：公司持续兴建拍卖中心，公司上下游整合农业信息化领域资源，公司在兵团体系内部实现资源整合，推出员工持股计划，糖价涨幅超预期等。
(分析师：赵金厚 A0230511040007，研究支持：龚毓幸  A023011505000)

泰豪科技( 600590)：定增顺利过会，开启军工资产整合
       定增顺利过会，开启军工资产整合。2015年5月20日，中国证监会审核通过公司非公开发行股票的申请。随着定增过会，公司的投资逻辑中最大的风险落地。在公司公告非公开发行股票的方案中，引入海外控股、南京传略、南京瑞森和硅谷天堂战略投资者；同时，在9月22日公告增资9000万到全资子公司江西清华泰豪微电机有限公司使其成为军工产业的整合平台，其中公司军工团队增资1000万。从逻辑上都表明，公司的重点放在军工资产的整合。随着定增的过会，我们预计公司即将要开启军工资产整合。
       军工电子内生发展驱动公司成长。泰豪科技军用电源和军用车载通信系统目前市场地位前三甲，但是公司在不断的横向拓展其他军品，2014年公司与清华大学合作成立了省级"院士工作站"，加强转杯创新科技项目及部队急需产品的研发，不断拓展军用电站产品，电子方舰，军用雷达等军品。由于多项产品在部队集中采购招标中综合评比名列前茅，已在军方形成了较好的品牌效应并建立了一定的产品渠道。因此，我们预计，由于公司在军工电子业务方面的聚焦发展，未来军工业务内生发展驱动公司业绩成长。
       小市值军工股，弹性十足。公司目前算上非公开发行股票摊薄的总市值150亿不到，在军工股里市值偏小，属于明确的民参军的标的，而且无论是从公司过去的经营背景还是引入的战略投资者的背景来看，公司都具备军工资产整合的能力和资源，未来公司的收入和利润中都将有一半以上是由军工资产贡献，随着下半年整个军工板块的热度回升，小市值军工股想象空间巨大，弹性十足。
       维持2015年盈利预测，给予买入评级。不考虑未来资产整合对公司业绩的影响，预计15-17年的EPS分别为0.27，0.36，0.46，考虑公司2015处于业绩拐点，加上存在军工资产整合的可能性，股价弹性非常大。维持买入评级。
       核心假定的风险：1：被担保企业大幅亏损破产；2：军工资产整合失败
(分析师：刘洋 A0230513050006研究支持：徐进A0230115010001 联系电话：18616789242)

远方光电（300306）核心逻辑不变，维持长牛＋慢牛观点不变
       核心逻辑一：光电学检测领域稀缺标的，技术绝对权威。远方光电一直专注在光电学检测领域，经过多年来的长期积累。其已经成为国内最大的光电学检测领域的标杆。公司的规模与技术均处于国际领先地位、其次，公司积极参与国际产业标准的制定, 此外，远方光电下属的研究院是具备世界一流水平的光电检测技术和科学研究机构，同时通过CNAS和NVLAP认可，并全部采用自行开发设备打造。属于光电学检测领域的稀缺标的.
       核心逻辑二：光电学检测技术应用场景不断拓展。公司已经参股红外检测，3D打印，医疗器械，汽车电子检测相关领域的公司，未来还将不断的通过参股和并购的方式拓展应用场景。总之，公司在光电检测领域拥有核心的技术（门槛很高），过去在LED领域发展到了极致（得到了国际上的认可），未来公司会通过参股，并购的方式把该技术的应用场景拓展到其他应用领域（如医疗器械，工业4.0等）！而且，未来的所有应用场景的光电检测产品能实现互联互通（想象空间很大）!
       核心逻辑三：董事长多年耕耘远方，管理层执行力强。董事长潘总浙大教授出身，除了上市公司以外没有任何资产，全身心的铺在远方光电的运营和未来的发展中。而且任何的资本市场的行为都是在为公司的长远发展做打算，不断的参股企业也是在企业的并购过程中不断的试错，未来期待公司在其他领域的技术成功拓展。
       维持长牛+慢牛的观点。公司有核心的技术，拥有一定的技术壁垒，随着光电学检测技术应用场景的不断拓展，公司的发展空间不断的扩大，加上董事长为了远方的发展倾注所有的时间和精力，打造了一批执行力超强的管理和研发队伍，维持远方光电是长牛+慢牛的判断。
       给予买入评级：我们预计公司15-17年EPS为0.95,1.10,1.21元，考虑到公司作为光电学检测领域的稀缺标的，未来即将转型为光电科技平台型公司，真正实现光电科学领域的智能制造，给予"买入"评级。
(分析师：刘洋 A0230513050006研究支持：徐进A0230115010001 联系电话：18616789242)

日机密封(300470)新股分析--国内机械密封领先者，合理价格44.75-53.70元
       公司是国内领先的机械密封整体解决方案提供商。公司主营业务为各类机械密封的设计、研发、制造和销售，并为客户提供技术咨询、技术培训、现场安装、维修等售前、售中和售后全方位技术服务。主营产品包括常规机械密封、高参数机械密封、压缩机干气密封中的成套产品和部分其他产品，安装于压缩机、泵、反应釜等，广泛应用于石油化工、煤化工等行业。公司拥有复合型压榨机螺杆、密封卡套装置、耐高压机械密封装置等30项国家，先后承担或完成了"九五"、"十五"、和"十一五"计划以及有关部委、省级科研、技改、成果转化课题30项，并设有博士后科研工作站，在技术、产品、服务、快速服务响应能力等方面具有显著优势。
       市场对于机械密封的需求稳步提高。政府陆续出台了《中国制造2025》等一系列政策文文件，推动我国装备制造业的发展，密封行业也将获得更多的政策支持。加上国内经济持续稳步增长，节能减排形势日益严峻以及关键零部件日趋国产化，市场对于机械密封的需求将稳步提高。据估计，2015年机械密封在石油化工、煤化工、电力以及冶金行业的市场容量高达48.92亿，相对于2010年增长了71.81%。
       公司竞争优势明显。国内机械密封行业规模较小，多数企业处于产品附加值低、技术含量不高的低端市场，与国外先进水平还存在较大的差距。约翰克兰、伊格尔·博格曼和福斯等行业巨头垄断高端产品领域，在国内高端产品市场占据主要份额，国内仅有少数企业能够与之相抗衡。经过多年的技术积累与发展，公司在行业中形成了明显的技术优势、产品优势、人才优势、制造优势、服务优势、客户优势以及管理和质量优势。公司的压缩机干气密封和高速机械密封等产品在国内拥有较高的市场占有率。
       募集资金项目扩大公司生产能力，增强综合竞争力。募集资金主要拟用于高参数机械密封扩能技术改造项目、机械密封和特种泵生产基地项目。高参数机械密封扩能改造项目拟投资7000万元，建成后实现年新增销售收入1.70亿元，对公司高参数机械密封、机械密封辅助系统、核电密封和干气密封的生产能力有极大的提升作用。机械密封和特种泵生产基地项目拟投资3.4亿元，建成后实现年新增销售收入5.2亿元，极大地提升了公司机械密封和特种泵的生产能力。
       风险揭示。公司主要风险来自宏观经济波动风险、应用行业相对集中风险、毛利率下降风险、市场竞争风险和技术人员流失风险等。
       我们预计公司15、16、17年完全摊薄EPS为1.79元、2.05元和2.36元（按照本次发行新股1334万股后总股本5334万股计算）。基于谨慎原则，给予15年25-30倍PE估值，合理价格为44.75-53.70元。
       特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
(分析师：赵隆隆A0230511070002 薄娉婷 A0230514080001 联系电话：021-23297709/7372)
【提要结束】

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