【申万宏源S晨会】首推国防军队改革深度研究系列报告之七、建筑行业PPP系列报告之二

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军事战略发展倾斜+资产证券化+改革利好助力军工龙头市值突破--国防军队改革深度研究系列报告之七
26日国务院新闻办公室发表《中国的军事战略》白皮书，本次白皮书重点阐述了未来军兵种以及海洋、太空、网络空间和核四大重大安全领域力量的发展，重点强调了太空和网络空间将成为各方战略竞争新的制高点，战争形态将加速向信息化战争演变，并再次重申了军民融合深度发展的国家战略。
海洋--持续推荐中船防务、建议关注中国船舶、中国重工。作为四大重点安全领域力量之首，我国官方首次在海军发展中将远海护卫作为战略要求提出，今年5月的中俄远海联合军事演习中亮相的054A护卫舰（由广州黄埔造船厂和上海沪东造船厂建造）和综合补给舰（由中船防务建造）等远海舰船有望得到进一步的发展。考虑到黄埔文冲已注入中船防务，出于我国远海护卫战略发展的考虑，我们认为中船集团下属的沪东中华注入是大概率事件。考虑到目前两船资产整合预期持续升温，我们认为中船防务大概率成为中船集团海工和防务资产整合平台。
太空--航天系受益，持续推荐中国卫星，建议关注航天动力、航天长峰。本次白皮书多次重点强调太空力量将是未来战略竞争的新制高点。随着各国纷纷推进卫星导航、载人航天以及宇宙空间站等的发展，太空成为了综合国力的新增长点，我国大力发展航天技术势在必行。同时目前航天系中航天科技集团旗下的航天机电和航天电子正在筹划重大事项停牌，而航天科工集团旗下的航天通信也于近日公告引入战略投资者，我们有理由认为眼下航天系的上市公司有望进入资产整合密集期。
民参军--持续推荐中海达、常发股份、积成电子、金信诺。针对本次白皮书，我们特别推荐关注北斗产业链和通用航空产业链上市公司（中海达、海特高新、四川九洲等），以及南通科技、闽福发A等混合所有制改革典范公司，维持前期推荐常发股份、积成电子、金信诺、高德红外、佳讯飞鸿等。
南北车标杆效应推动军工央企龙头市值突破。南北车的合并彻底打开了央企合并的市值空间，究其根本原因，除了合并利好外，还在于其海外出口的打开。央企合并+一带一路=增强国际竞争力+推动走出去，这才是本轮央企合并预期带来市值扩大的根本原因。军工央企的整合除了以上因素外，科研部门的激励效应也占据了一个重要原因。国家未来军事战略发展方向的倾斜加上资产证券化程度的不断提高以及持续升温的改革利好，构成了本轮军工上涨的主要逻辑，我们持续推荐前期的中直股份、中船防务、中国卫星、中航飞机、中航动力，认为南北车合并带来的标杆效应将打破传统的估值模式，军工龙头有望实现市值突破。

(分析师：赵隆隆 A0230511070002 研究支持：仇之煜A0230114070005 联系人：薄娉婷 23297818×7372)

政策进度力度双双超预期，PPP项目推进下半年有望加速--建筑行业PPP系列报告之二
投资建议：经济稳增长压力加大，近期PPP支持政策频出，PPP项目有望进入快速签约、开始落地期，相关受益企业值得关注。我们认为设计类企业受益逻辑最强，拥有稀缺关键能力，小投入获取大订单，首推在市政公路等基建领域综合规划设计能力强且与中国电建有战略合作的苏交科，其次设计股份、棱光实业。其他受益标的包括具备很强总包管理能力的中钢国际，凭借强大设计规划能力获得生态城镇开发入口的棕榈园林，有望成为ppp项目资源整合平台的隧道股份、有望获得大量ppp订单的铁汉生态等，更多标的见下文。
近期鼓励PPP发展的政策频出：5月25日发改委网站开辟PPP项目库专栏，公开发布PPP推介项目，本次发布的PPP项目共计1043个，总投资1.97万亿元。4月18日，发展改革委印发了《关于进一步做好政府和社会资本合作项目推介工作的通知》，要求各地发展改革部门尽快搭建信息平台，及时做好PPP项目的推介工作。
PPP对建筑行业的影响：1）以前政府发包，现在项目公司参与到更前端的规划，项目公司来发包，带来订单体量变大，市场将加速集中，比如以前一个高速，从设计开始政府就分很多段，现在项目公司从设计开始全部包下来，后面的标段由项目公司决定，就可以出现很大的订单；2）以前政府对项目成本控制不够敏感，而项目公司更重视成本控制，所以设计规划、总包管理等实力突出的企业会被项目公司所需要，强的企业市占率加速提升；3）政府补贴纳入政府预算，项目纳入中央监管，违约风险下降，信用标准化使得保险等资本愿意进入，项目公司以前一般是工程承包方自己出资，现在社会资本参与，项目组织方可以用更高杠杆。
PPP最受益的首选能够以轻资产平台模式推动PPP建设的企业，其次选能获得增量业务的企业：PPP项目运营周期一般20年以上，投资会导致资金沉淀，所以如果能够轻资产参与会是很有吸引力的模式。谁在项目获取、融资能力、项目管理上有突出竞争力，谁就越有可能做到少量投资撬动大量项目。整个PPP项目建设运营过程中涉及的环节包括项目综合设计、施工设计、施工、运营、金融结构设计、总包管理。这里面最难的是综合设计与运营（如果是高速公路运营就相对简单）。
以下几类子行业有望更多受益，建议重点关注：（1）具有基建或城市综合设计能力的公司：设计公司是一个优选的板块。设计公司不多，优选苏交科、设计股份、棱光实业，其中又以苏交科最优，它基建领域综合咨询能力突出，跟中国电建有战略合作关系，中国电建作为央企可以接触的PPP项目很多。由于苏交科综合设计咨询能力强，能够帮助控制成本，所以中国电建愿意同它合作。例如公司之前出5千万跟中国电建合资注册资本为62.5亿的项目公司，项目总投资260~270亿。按照设计占总投资2%，检测和技术服务占2~3%，大约会给它带来4~5亿设计订单，两年后还有检测和技术服务订单5亿左右，毛利率30%，利润比5千万投资高出很多。在没有PPP项目的时候，很难有这么大的设计咨询订单。苏交科还有资源整合能力，将来可以发起总包，获取产业链上更多利润。如果PPP项目做出品牌了，可以成为资源整合平台。（2）其他环节竞争力突出的公司，比如总包管理，体量较小的标的是中钢国际。PPP模式推广以后，银行等资金方主动找总包方对接政府需求，给中钢国际等总包能力强的公司带来大量机会。（3）设计能力强的园林公司也有望走出小投入撬动大产出之路，比如棕榈园林，利用生态城镇的综合规划设计能力可以对生态城镇开发产生重要影响，最后成为生态城镇综合服务商。（4）对于行业地位高且对PPP有深入研究的公司，有望成为资源整合方，成为PPP项目投资平台，有包括金融等多种盈利方式。这些公司按体量从小到大排序为龙元建设、浦东建设、隧道股份、上海建工、中国电建、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国建筑等。（5）有望获得较多PPP订单的公司，比如铁汉生态、普邦园林、东方园林、宏润建设等。
(分析师：陆玲玲 A0230513040001研究支持: 李杨 A0230114080001联系电话：23297222)


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短期投资者情绪已极度亢奋--申万投资者情绪跟踪20150527
我们上证指数5000点以上,创业板牛市不言顶的论断正在被市场印证。上周末管理层对于股票市场态度的变化进一步明确。人心惶惶的时候，申万策略做的事情是冷静思考。我们全面梳理了目前能想到的调整理由，发现这些理由都不足以使得市场一击致命。据此，我们明确提出了"市场可能维持原有趋势，上证综指将超过5000点，创业板牛市不言顶"的论断。本周两个交易日，上证指数快速上行站上4900点，创业板周一短暂调整之后，周二大涨4.33%，重拾升势。我们逆势看多的论断正在被市场印证。
目前可能引发市场调整的理由均不足以一击致命。我们系统梳理的可能引发市场调整的10个理由，具体包括：(1) 更多类似43号文被修改的事件出现，令投资者更为清醒地认识到深水区改革的艰难性，降低过于乐观的预期；(2) 一线城市房价上涨，引发基金经理对身边投资人大类资产配置边际变化的怀疑，同时令部分投资者担忧央行继续宽松的可能性；；(3) 经济好了，市场可能预期流动性的宽松会边际减弱；(4) 监管层态度明显变化，比如印花税或者资本利得税等强有力的打压市场的政策兑现；(5) 股票供给大幅增加，新股、国有股减持、大小非大幅减持、新三板再融资，直至注册制；(6) 一线代表性龙头公司成长逻辑被证伪，或者会计造假被抓，类似当年纳斯达克面临的微软反垄断以及安然世通造假事件；(7) 找到其他替代风险资产，比如美股中概股、港股、B股、新三板之类；(8) 极端荒谬的估值，比如纷纷进入全球十大市值的券商，十几倍PB的南北车，但创业板其实很难说明什么才是荒诞的估值。(9) 外因：美联储加息引发全球风险资产泡沫退潮等类似事件发生。(10) MSCI等超预期，蓝筹大幅快速上涨，对股市流动性短期消耗过大，并导致存量博弈的抽血，并最终伤害到风险偏好，并导致大小齐跌。因为毕竟这轮蓝筹也没有经济基本面支撑，无非是相对估值便宜，绝对估值也没空间。目前来看，这些因素难以形成市场的一致预期，市场对于这些因素引发市场调整的传导路径认识尚不充分。基于申万"逻辑的形成和打破"的分析框架，目前打破市场原有趋势的因素并未出现，且难以形成短期有相关因素出现的预期。
短期投资者情绪已极度亢奋，有急有缓，适当休整才是健康的节奏。申万策略始一直强调主动型量化策略是未来重要的发展方向，3月我们发布了申万投资者情绪跟踪体系，把我们用以跟踪情绪的量化方法与广大投资者分享。量化方法的好处在于绝对的冷酷与实事求是，我们的跟踪显示，短期投资者情绪已极度亢奋，申万投资者情绪指数(精选+全样本)均处于2012年以来的绝对高位。情绪大势研判框架中(目前仅内部使用)，较为有效的情绪代理变量，全部A股/创业板60日均线以上强势股家数占比指标发出了需警惕短期震荡风险的信号。绩差股超额收益(4天累加)，创业板上涨下跌成交金额占比差，全部A股/创业板240天新高新低占比差，全部A股涨跌停占比差等指标均发出了类似的信号。"量化为体，主动为纲"，对于中长期大方向的判断，我们相信逻辑>情绪量化；但对于利用主动逻辑而言相对难测的短期判断，我们认为情绪量化的结果还是需要重视，上证指数5000点附近可能出现一定震荡。在大方向向上较为确定，但短期投资者情绪过度亢奋的情况下，上证指数和创业板能有急有缓，快速上涨之后经历适当休整才是健康的节奏，才有利于牛市的持续性。
(分析师：王胜 A0230511060001 研究支持：傅静涛 A0230115010002 联系电话021-23297448/23297290)

"申万宏源策略3&30组合"2015年第13期：5月26日-6月1日
上期回顾：截至2015年5月25日，自2015年3月2日起从0仓位开始建仓，"申万宏源策略3&30组合"收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为6.20%，累计获得绝对收益率为27.99%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为7.61%，累计获得绝对收益率为26.06%。组合整体仓位不高，监管层态度发生微妙变化，风格波动较大，震荡加剧，经过一周的集中筹码，已经基本调整差不多，最好的防御就是进攻，两个组合收益均可观。
本期策略判断：上证指数在国企改革顶层设计方案预期等催化下可能延续上行态势，短期目标5000点以上；而创业板指数作为创新创业的代表，牛市不言顶。周末大家把大量的精力花在讨论证监会提及的法网行动第三批案件12家公司究竟是谁，其实规范市场的行为长期只会利于市场，不必因为监管而恐慌。至于新增的23家批文不过是又多了一批次新股炒作对象而已。中长期看，战略新兴板将打开上证指数未来上涨空间。我们回顾了一下去年年底以来历次宽松政策发布之后市场的风格表现，可以明显地发现降准降息对于大盘股的边际效用递减：14年11月22日降息一个月后，上证综指上涨25.8%；15年3月1日降准一个月后，上证综指上涨13.2%；15年4月20日降息一个月之后，上证综指仅上涨3.7%；而创业板为代表的新兴成长则分别上涨0.9%、21%与38%。宽松政策对大盘股边际效用递减的背后，正是改革与创新的中长期逻辑被越来越多的投资者认可。目前上证综指更多还是一个以房地产产业链为主要代表的指数，并非本轮牛市的主线，只有在风险收益比绝佳的环境下才会出现持续上涨；同时大盘指数快速上涨也更容易引起期待慢牛的监管层的关注。但未来上交所指推出战略新兴板值得充分重视，在注册制推进的背景下，如果更多海外的互联网等新经济公司能够通过战略新兴板登陆上交所且被计入上证指数，届时上证综指的上涨空间也将被完全打开，突破6124点可能只是时间问题。操作策略：把握改革与创新主线，继续在Alpha中寻找机会；申万海外部坚定看好的港股小盘股仍将持续表现。上轮07年牛市中，工农中建四大行上市；本轮牛市的最后，"BAT"等互联网巨头最终也会在A股留下痕迹；上轮07年牛市是以城镇化和消费升级为核心，结合人民币升值的投资故事，所以金融地产风光无限，而本轮牛市的主线是改革与创新，互联网+、一带一路、国企改革作为可能驱动中国经济周期的"黄金三角"风光无限。在互联网+各个方向中，我们依旧最看好互联网金融，从产业逻辑角度，中国各资源要素中资金很昂贵，其交易成本的降低空间很大；互联网金融变现逻辑最清晰；从股票表现角度说，互联网元素符合时代背景，金融元素符合牛市背景，二者相加结果必然是最强细分方向，只是不同阶段品种不同；既然是主线，就不会轻易变。既然是主线，如果结束了，牛市也需要休整了。"互联网+"的主线之外，还可以关注我们之前提示的迪斯尼、新能源汽车、北斗、农垦、海绵城市等主题，国企改革等待顶层设计的催化、有安全边际，也可以成为备选。维持较低仓位，不调结构，关注潜在新热点，更换部分公司。我们的策略建议依旧是这个位置上不要把自己逼上梁山，在赚钱效应下降、管理层态度并不明晰的时候，宁可降低仓位，但仍重点配置Alpha。中长期看，Alpha类资产大概率在震荡中逐渐积累能量，"互联网+"为代表的新兴成长经历震荡有望再度出发，本周市场震荡中创业板的相对强势符合我们看好Alpha的大逻辑。
本期建仓思路：维持较低仓位65-70%，不调结构，更换部分公司。
本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)
30亿组合（以相对收益为目标）：三维丝、七匹狼、恒生电子、大北农、同达创业、众信旅游、慈星股份、金鸿能源、聚光科技、富安娜、劲嘉股份、华贸物流、海格通信、新界泵业、一心堂、天健集团、中材国际、国机汽车、兴业银行、保利地产。
3亿组合（以绝对收益为目标）：航天信息、远光软件、新大陆、步步高、奥瑞金、金鸿能源、桂东电力、宝鹰股份、天健集团、劲嘉股份、华贸物流、海格通信、三维丝、七匹狼、兴业银行。
(分析师：王胜 A0230511060001 研究支持：王佳音 A0230113080003 联系电话：021-23297457/23297448)

国企改革与迪士尼东风再起，唤醒公交行业活力
国企改革唤醒公交行业活力。公交行业上市公司大部分从事客运业务（如出租车及城市轨道交通），具有一定的公益属性，近年来受人工、燃油等成本上涨影响，业绩表现疲弱，长期市场关注度偏低。尽管2014年由迪士尼概念引发了上涨行情，但我们认为除此之外，行业本身存在强烈变化：1）内部变化：非公交业务占比大幅上升。经过多年发展，部分公交企业特别是上海本地公交企业基本面发生了较大变化，体现为主营收入与净利结构性变化；2）外部变化：国企改革改变公交企业经营环境。国企改革启动后，公交企业所面临的环境发生较大的变化，涉及多元化业务拓展、兼并重组、管理层激励等。由此，公交行业的估值水平也随之而提升。
出租车领域将会率先改革。改革政策频出：1）义乌试点获得交通部认可，改革方案包括放开出租车数量管控、逐步转变为政府制导定价以及逐步取消出租有偿使用费等。2）上海由交管部门、滴滴公司以及出租车公司共同推出"上海出租车信息服务平台"。3）5月18日，"出台深化出租汽车行业改革指导意见"，列入今年度政府简政放权的工作任务之一。我们分析认为改革将对出租车行业上市公司带来三方面影响：1）运营权市场化，牌照价值提升，行业并购将会规模发生。2）定价权市场化，有利于应对成本上升；3）互联网化，尤其在专车业务上，打车软件公司与现有出租车公司之间的合作空间更大。
改革东风再起，激励释放经营活力，资产置换亦存在可能。1）竞争类国企可以通过对管理层的激励以及引入战略投资者来释放企业经营活力。锦江投资被划为竞争类企业，有望率先寻求突破。2）上海在公交资本运作中有资产置换的先例，如巴士股份、海博股份等；我们认为对于持有公益性资产且资产证券化率过低的公交集团，未来可能不考虑上市。参考巴士股份资产置换案例，我们分析认为申通地铁与其有相似之处（公益性更强，盈利能力偏弱）；而参考海博股份置换方案，我们认为市场对其关注有两点，一是置换出的出租车业务是否会被其他上市公司承接，二是其他出租车公司是否会有同样的资本运作路径。
迪士尼开园将成为强催化剂。1）确定性业绩贡献：2016年初迪士尼开园，预计开园初期每年1000万增量游客，达到稳态后3000万增量，将为上海出租车行业带来6%的增量。2）参考世博会期间行业涨幅，迪士尼将会对股价有明显催化，并且迪士尼之后还有极地海洋公园，将使得上海从商务城市转向商务、旅游并重的城市，每年都会带来稳定的客流增量，而不同于世博的一次性影响。3）借鉴香港迪士尼，交运公司股价在后续阶段至少增长100%，尤其港铁公司涨幅400%。
基于未来改革预期以及迪士尼效应，我们建议关注锦江投资（集团公司持有申迪公司股权，未来有望承接相关冷链物流业务）、强生控股（上海出租车行业龙头）、大众交通（机制灵活，参股金融机构如国泰君安等，并持有数家上市公司股权，如交大昂立、吉祥航空等）以及申通地铁（地铁业务盈利能力下行，一方面公司积极开展融资租赁及探索地铁上盖物业寻求转型，另一方面存在国企改革预期）。
(分析师：吴一凡 A0230513080007 研究支持：陆达 A0230114080012 联系电话：021-23297469)

辉隆股份：合资设立电商公司，全面布局三农电子商务！--供销社改革系列报告之二
辉隆股份发布公告，合资成立辉隆电子商务公司。公司拟与安徽省供销商业总公司、中国科学院合肥物质科学研究院、中科院(合肥)技术创新工程院有限公司共同投资3,000万元设立安徽辉隆电子商务有限公司。上述机构的参股比例分别为60%（辉隆）、20%（省供销商业总公司）、15%和5%。申万农业认为，本次电商公司设立符合预期。
相应政策号召，殷实互联网+战略：此前，国务院和商务部均发文支持农村电子商务发展。尤其是在供销社改革文件中，提及供销社与农村电子商务对接的可能性。新成立的电商公司以新农人、新型农业生产主体和城乡居民为重点目标客户，以物联网、云计算、大数据等尖端信息技术为基础，建立集互联网+农资供应、互联网+农产品购销、 互联网+农技服务、互联网+金融服务、互联网+新供销等为一体的农业综合服务电商平台。通过与中国科学院合肥物质科学研究院合作，依托其拥有的人才和技术条件，帮助电子商务公司搭建 PC端和移动APP农业电商平台，为其培训相关岗位技术人员，为电商公司提供技术支撑，合作各方数据共享，并建立产学研合作基地。
公司主动谋求转型升级，优势明显。一方面，将在公司现有连锁网络的基础上，抓住国家深化供销社综合改革的政策机遇， 整合并盘活供销社优质资产，提供系统内外服务：公司在 省内 70 多个配送中心、 2800 多个加盟店为基础的连锁网络，如毛细血管渗入基层村社，同时可充分利用安徽省供销合作社现有的6万多个网点资源和由其兴办、领办的3400多家专业合作社的资源；另一方面，公司参/控股 54 家子公司，形成农资生产、渠道销售、农技服务（含航空植保）、农村金融及投融资四大平台，为农户提供是农业生产、农村生活综合服务平台。
区域拓展打开成长天花板，模式有望加速复制！一方面，公司在省内收购市、县一级供销社资源，将黄山新安并入辉隆连锁，实现省内一张网运作；另一方面，公司在海南、江苏、广西、山东各地均已成立了控股、参股公司，有望与其他省区供销社单位合作，模式输出，实现内外结合，携手开拓。
盈利预测：我们预计公司15-17年净利润分别为2.5/3.5/4.5亿元，每股收益分别为0.52/0.73/0.95元。市场对公司渠道资源外部嫁接，以及金融领域变现能力的认识仍存在预期差。在供销社改革的背景下，高管持股促进下，公司正加快由产业经营为主向以平台化发展和资本经营相结合模式转变。维持"买入"评级！
(分析师：宫衍海A0230513040003，赵金厚 A0230511040007，研究支持：龚毓幸 A023011505000)

诺普信：强大的O2O服务体系逐步建立，买入！--农村互联网金融系列报告之七
事件：公司今日在徐州丰县举行活动，推广田田圈和PCA服务体系。
田田圈：线上+线下推广优质的农技服务。公司以APP+实体服务店的方式，进行植保产品的销售和服务，目前丰县已有11家田田圈商店。以田田圈为基础，公司还加载了测土配方、技术培训、农村金融、综合解决方案、农村日用品物流配送等功能，并以地域（县、村）和种植农作物种类两个维度，构建起属于农户的"种植圈"和"生活圈"。
PCA：在农民身边的地推部队。为解决农业生产分散、农民对新事物接受程度慢的问题，加快田田圈的推广，公司引入了"PCA"体系。 PCA是指专家或收过田田圈农业服务中心培训资格认证的种植能手，有资质和能力为农民"开药方"、"解难题"。每个能手带领10来个乡间的种植能手（" 田哥、田姐"），深入基层，搞示范、强推广，进一步解决农业技术服务地推的问题，增强农户对田田圈平台的粘性。
田田圈+PCA：优秀的O2O服务体系。把农业体系专家及民间种植能手整合起来建立农业技术推广和服务联盟，通过田田圈平台和互联网工具，为广大种植户提供更高效的服务，推动农业技术进步和农产品质量提升。未来该模式会在全国范围内复制，全面覆盖1500个农业大县。以田田圈为载体，PCA体系为支撑，PCA在村中引导农民科学种植，田哥/田姐在田间地头更充分的发挥示范效应，并与公司技术服务人员共同指导农户录入经营数据，使公司田田圈大数据收集成本降到最低。
经销商转型接受程度高。由于农民直接在田田圈采购产品取消了中间环节，农药产品价格普遍下降30%以上，但由于让利和通过现款结算，经销商市场份额大幅增加，资金压力减缓，收入规模同比增长200%以上。未来田田圈不仅销售农资产品，还将销售农村日用品，经销商收入来源增加，对转型接受程度高！
在互联网+的大背景下，诺普信立志将田田圈打造成为全国最优秀的农业服务商品牌和大三农互联网生态圈。同时，公司在产业互联网领域推出了田田圈（即时服务与大数据）、农金圈（农业金融）、农集网（大宗客户农资电商）三大产品，试图构建一个可全方位对接农户需求的互联网生态系统，把控农业服务的关键入口。保守预计公司15-17年主业净利润分别为：2.65/3.68/5.21亿元，对应EPS0.38/0.52/0.74元。维持"买入"评级！
后期重点关注：1）PCA模式的执行情况；2）解决农户拿了智能手机但使用率低的问题；3）金融贷款业务跟上。
(分析师：宫衍海A0230513040003，赵金厚 A0230511040007，研究支持：龚毓幸 A023011505000)

康得新（002450） 携手联想推出裸眼3D高清电视，引领3D视觉发展新时代，维持"买入"评级
公司公告：与联想移动通信科技有限公司友好协商，本着强强联合、优势互补的原则结成战略合作伙伴关系。于本月25日举行的上海亚洲CES电子展会期间签订战略合作协议，并合作推出"联想智能高清裸眼3D电视"。
借助联想优势，在全球范围内推广裸眼3D显示领域的应用。联想移动是联想集团旗下专门从事移动通讯终端的企业，公司与其合作可以借助联想在笔记本、PAD等显示电子领域的技术优势。据市场研究公司Digitimes Research称，2014年全球一体机PC的出货量达到1,330余万台，联想以30%多的出货量份额独占鳌头，预计2015年联想平板加笔记本量有望达到5,000万部。公司拥有全球领先的裸眼3D光学膜研发、贴合、内容制作等全产业链优势，与联想在裸眼3D显示领域的合作有助于借助联想集团在电子产品领域的优势，凭借联想集团的雄厚资源，在全球范围内迅速推广裸眼3D的应用。助力公司打造互联网+3D智能显示产业生态链，引领视觉革命，创造美好生活。
拉开全球视觉革命序幕，引领3D视觉发展新时代。日前，公司在上海面向全球发布了其K3DX智能高清裸眼3D全系列解决方案，致力于打造3D工业生态链，进行资源垂直整合，携手飞利浦和杜比打造全球最强裸眼3D联盟。在裸眼3D内容及产品应用等方面公司与国广东方合作成立东方视界，并且积极推进与康佳、联想等优秀品牌厂商的合作。我们认为，由于目前可能好多家庭还不能接受2D损失20%的分辨率的情况，因此裸眼3D在电视领域进入个人家庭应该是明年。但是目前来看其在商业市场的机会巨大，如酒店更换2.5代机器，建筑设计、医用、3D直播等方面可能率先产业化。裸眼3D是中国显示电子行业的再起飞及发展的关键。并且受到工信部的政策支持，3D时代即将到来，3D必将带来世界革命、产业变革、带来巨大的发展机遇。
国际高分子复合材料龙头企业，维持"买入"评级。目前传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0，引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、3D智能显示信息产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。考虑到公司除权，维持2015-2017年盈利预测每股收益（除权后EPS）分别为0.99、1.26、1.67元，目前股价分别对应2015-2017年45/36/27倍PE，维持"买入"评级。
(分析师：孟烨勇 A0230513010001)

易世达(300125)点评报告：实际控制人及高管变更 公司启航新能源发展新征程
事件：继实际控制人变更后，公司更换董事长、总裁、董秘等新一届高管。
投资观点：
新一届高管拥有丰富的证券行业研究、新能源投资等方面的从业经验。公司召开股东大会，起任以赖建清为董事长的新一届高管。新董事长拥有多年电力、能源等行业的上市公司研究经验，并多年从事股权投资基金运作，丰富的能源相关投资经验对公司在光伏新能源等流域的投资将起到积极作用。
公司大股东变更为杭州光恒昱，实际控制人发生变化，主营业务延续大力发展光伏产业。今年4月，公司原大股东新余新力科通过协议转让方式将公司21.88%的股权过户转让给杭州光恒昱，实际控制人变更为光恒昱实际控制人刘振东。光恒昱经营范围为股权投资及相关咨询服务，受让的股权承诺3年锁定期。实际控制人变化后承诺，公司经营范围仍将围绕节能、清洁能源及新能源领域进行业务拓展，稳步拓展国内外余热发电市场，大力发展光伏产业。
战略性搭建公司自有的光伏投建平台，优选光热丰富地区聚焦光伏产业发展。继14年10月收购格尔木神光53MW光伏电站正式进军光伏领域之后，仅隔一个月，公司再度发力在新疆哈密和内蒙包头达茂旗对外投资设立的两个全资子公司，搭建公司自有的光伏业务投资平台，为公司在并网光伏发电领域的拓展提供了电站收购、自主开发投建等多种选择。
公司资产负债率48%，在手现金3.6亿元，未来有望通过置换高息负债进一步扩张转型新能源业务。公司以2.38亿元自有资金收购总投资7亿元的格尔木神光新能源100%股权。该项目运营53MW并网光伏电站，神光集团承诺15、16年可实现净利润2838、3278万元。我们认为，公司未来仍有望通过置换高息负债，进一步发展、扩张光伏新能源项目
投资评级与估值：考虑公司剥离了燃气业务，我们预计15-17年净利润分别为57、78、99百万元（调整前15~16年为64、83百万元），对应EPS分别为0.48、0.66、0.84元/股。公司扎根光照条件优质的新疆、内蒙地区投资光伏发电开发平台，依托公司坚实的资金基础，凭借丰富的能源行业投资经验，新管理层将专注于新能源领域的扩张。公司此前投资格尔木光伏电站将于15年显著增厚公司业绩，随着光伏项目的进一步推进，公司盈利和估值有望进一步提升，未来6个月目标市值100亿元，继续维持"买入"评级。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002 研究支持：王璐A0230114080004 联系电话：021-23297618)

珠江钢琴（002678）点评报告：携手人民音乐出版社，音乐教育布局再下一城，建议增持！
事件：公司与人民音乐出版社签订《合作意向书》。公司与人民音乐出版社建立合作意向，线下合作包括在未来3-5年共同合作建立100-300家社会化音乐培训门店。由人民出版社提供教学解决方案（包含器乐和声乐），组织编撰国内教材，引进国外教材等；提供门店的后续师资培训和进修以及对教师和经销商认证考核体系；双方合作开展图书出版；通过举办钢琴及其他品种比赛活动联合推广品牌等。线上合作包括探讨开展网络教育、电子乐谱、品牌宣传的线上平台与内容资源合作。
强强联合，渠道+内容、线下+线上迎来重大突破，音乐教育布局再下一城！人民出版社负责出版中小学音乐教材，出版了音乐、舞蹈、戏曲类图书1万多种以及一批电子音像出版物；1996年副牌社华乐出版社成立；此后，陆续获得音像出版权和电子出版物出版权，08年开始使用"人民音乐电子音像出版社"前缀出版电子音像制品，2014年获得互联网出版许可权。人民音乐出版社是传统艺术教育市场的权威参与者，多年积累了完整的教学体系研发能力，以及丰富的客户资源和销售渠道。此次与珠江的合作，将融合珠江钢琴在钢琴制造方面的优势，共同探讨艺术教材研发和教学体系搭建，布局线下线上渠道，加快推进艺术教育培训业务的实施。
公司打造钢琴制造、音乐教育、文化传媒三驾马车，战略转型大文化企业。1）巩固传统钢琴制造业务龙头地位，积极优化产品结构，提升产能利用率。2）借力数码乐器，积极转型音乐文化产业。公司拥有具备视频教学功能的数码钢琴和增城数码乐器产业基地暨数码乐器研究院，通过设立文化教育投资公司和教育基金组建内容、渠道、互联网平台一体化教育体系，积极探索O2O文化艺术教育战略，与福建埃诺教育合资设立珠江埃诺教育有限公司、筹划培训旗舰店、和广东轻工学院等教育机构探讨开展成人艺术教育及艺考等项目等。3）成立珠广传媒，与钢琴文化和音乐教育协同发展。成立珠广传媒，打造资深管理团队，未来有望向电视、电影、电视栏目制作、艺人经纪等方向拓展文化服务产业，并与其他业务构成协同效应，预计15年将有积极推进。
三大业务板块协同并进，市场化运作提升效率；广州国企改革优质标的，有望成为资源整合平台，建议增持！持续看好公司转型大文化企业战略布局以及公司管理层较强的执行力。公司传统钢琴制造业务产能扩展和结构升级同步推进；此外，通过数码乐器和多方合作音乐培训项目、成立珠广传媒公司等探索音乐教育O2O和文化传媒协同发展，打造多元业务格局。公司此前已经通过股权激励方式对管理层实现有效激励。此外，作为广州国企改革重点标的（广州国资委持股81.8%），有望享受政策红利，后续作为相关资产的资源整合平台。我们维持公司15-16年分别为0.18元和0.23元的盈利预测，目前股价（21.27元）对应15-16年PE分别为118倍和92倍，后续艺术教育、文化传媒业务的发展，以及国企改革预期提供看点，公司目前总市值203亿元（其中流通市值仅32.5亿元，广州国资委持股比例为81.9%，将于15年6月1日解禁），建议增持，第一阶段目标市值300亿元！

(分析师：周海晨/屠亦婷 A0230511040036/A0230512080003研究支持：范张翔 A0230114070004 联系电话：021-23297446/23297510)

飞亚达（000026）点评报告：自有品牌稳定快速增长，O2O战略持续完善；线下渠道价值再挖掘，名表后市场前景广阔，建议增持！
自有品牌结构优化，政策东风下有望诞生国内名表巨头。公司以"产品品牌+渠道品牌"双业务主线的模式拓展。产品品牌飞亚达塑造进取、年轻、时尚、经典的价值主张，同时品牌结构持续优化，构建中高端飞亚达品牌、艾米龙品牌、中低端时尚手表品牌和电商品牌（VERUS和JEEP）的多维度品牌体系，覆盖不同层次消费者并培育潜在高端消费者，弥补了自有品牌在中低端市场的空缺。政策东风有望扶持催生国内名表巨头，未来行业存在整合空间。2015年1月国家四部委联合发布《关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见》（"到2020年，形成5个左右国际知名品牌、20个左右国内知名品牌和2-3家技术先进、特色明显、品牌知名度高、经济效益稳步增长的大型钟表企业集团"），鼓励钟表行业增强自主创新和品牌培育能力，构建以质量品牌为核心的竞争优势，提高我国钟表行业的国际竞争力。作为国内钟表第一梯队的自主品牌，多年来飞亚达通过自有品牌研发及营销推广，形成产品差异化，打造高端钟表品牌形象，预计也将受到政策扶持，为进军国际市场保驾护航。
线下渠道广泛覆盖，借力O2O打通立体化渠道新空间。1）线下渠道覆盖面广，构建竞争壁垒。公司线下拥有亨吉利、亨联达、销售公司（含博观表行）等渠道。飞亚达覆盖国内460多个城市，2500多家网点，并在香港、澳门、台湾、韩国、加拿大、越南、新加坡、马来西亚和印尼等多个地区和国家建立了终端渠道。2）顺应互联网消费大势所趋，借力O2O打通线上渠道新空间。中高端手表作为时尚产品，电商O2O模式能更精确地覆盖目标消费人群，符合年轻消费者的消费模式，提升消费体验。公司已在电商平台有所尝试，在销量及收入上均取得大幅增长，为公司收入增长提供新渠道。此外，公司建立自主O2O平台CROSS TIME（store.fiyta.com.cn），同时进驻天猫、微信商城、京东、苏宁易购、1号店等主流电商平台，14年推出电商品牌唯路时（VENUS）；在电商渠道收获颇丰，自有品牌表在销量上取得超过90%的增长，收入增长亦接近70%。
受益于国内名表存量增长，维修保养后市场前景看好；公司依托"渠道+技师"资源积极布局。我们预计未来国内中高端手表维修后市场将诞生百亿市场空间；而现有竞争格局分散，作坊式维修服务无法满足消费者的高端需求，像公司这类拥有"渠道+技师"资源的龙头企业必将受益维修保养市场的爆发。1）海外代购和名表进口双轮驱动，国内中高端手表消费迎来爆发期。国内中产阶级崛起，催生对名表的巨大消费，除了国内的零售渠道以外，随着跨境物流、境外旅游的蓬勃发展，海外代购热潮也不断出现，根据中国电子商务研究中心数据，09年我国海外代购规模仅50亿元，14年已达到1549亿元，CAGR为98.7%；根据中国钟表协会数据，中国进口机械表的数量09年为109.27万只，14年达到242.17万只，CAGR为17.3%。国内中高端手表消费迎来快速增长期，快速提升的存量手表催生国内巨大维修保养后市场需求。2）公司依托"渠道+技师"资源，将受益中高端手表维修后市场。公司亨吉利覆盖全国30多个省市，拥有250余家名表销售连锁店，从国内名表零售的渠道数量上仅次于亨得利。多年经营积累强大售后服务能力和一流技师团队，包括从业50多年的资深钟表维修高级技师、知名高校钟表专业高级工程师、历届全国手表维修技师大赛冠军等高级专业技术人才，拥有丰富维修经验和国家认证资质。同时公司与京东达成独家战略合作，通过互联网为公司线下门店服务积极导流。以2014年为例，公司名表后续服务的收入在6000万元左右，毛利率接近40%。
非公开发行促进商业模式转型升级，彰显长期发展信心。公司此前公告拟非公开发行募集资金不超过6亿元，用于投资飞亚达表新品上市项目（1.8亿元）、飞亚达电子商务项目（1.2亿元）、飞亚达品牌营销推广项目（1亿元）、技术服务网络建设项目（5000万元）及补充流动资金（1.5亿元），有望加快新品开发，推出差异化核心产品，完善线上线下O2O渠道布局，提升维修后市场综合服务能力，革新传统商业模式。
从制造商和销售商转型名表创意文化一体化服务商，国企改革提供想象空间，建议增持！公司借助国家支持钟表行业转型升级东风，一方面募资投入自有品牌手表研发及推广，O2O渠道的完善布局，旨在从名表制造和销售商转型国内高端时尚文化领军者，持续提升高毛利自有品牌占比，未来盈利增长可期；另一方面依托渠道和技师资源优势积极布局中高端手表维修后市场，转型名表消费一体化综合服务商；此外，公司为中航系旗下唯一表类上市企业，国企改革加快推进提供新的想象空间。我们维持公司15-16年0.49元和 0.64元的盈利预测，目前股价（23.00元）对应15-16年PE分别为46.9倍和35.9倍，目前市值仅80亿元，我们看好公司飞亚达自有品牌的快速增长，公司对于线下渠道价值的再挖掘，布局名表后市场存在巨大空间，建议增持，第一阶段目标市值120亿元！

(分析师：周海晨/屠亦婷 A0230511040036/A0230512080003研究支持：范张翔 A0230114070004 联系电话：021-23297446/23297510)

古井贡酒(000596)跟踪报告：省内根基牢固，15年重点培育省外市场
公司公告/新闻
事件：公司于5月26日召开了股东大会。
投资评级与估值：维持盈利预测，预计2015-2016年EPS分别为1.43、1.64和1.85元，对应目前股价PE为28倍、24倍与21倍。我们认为古井贡酒将不断印证复苏，看好公司未来成长空间，维持买入评级。
省内市场根基牢固，重点培养省外市场。公司一季度年份原浆销量保持增长，其中献礼和5年原浆占比有所提高，公司中高档酒有较强的品牌护城河。公司中高档酒在省内根基牢固，2015年将重点发力公司品牌沉淀良好的河南市场。公司将以渠道利润为先，加大市场投入增进厂商关系，将以提高消费者口碑为核心要素，以更为精耕细作的精神打造新样板市场。
战略布局到位，管理层信心强。在本轮行业深度调整中，公司坚守高性价比的原有品牌，重整销售主业，稳住了市场。公司将继续维持以百亿为目标，采取"成熟市场重点做，潜力市场做重点"的策略，加强营销管理配合，以开放的心态迎接新常态，除了在线上不断尝试与电商龙头合作，也将在线下与大商合作开发专营产品，以探寻公司突破非重点市场的可行方案，为公司逐步打开省外市场做好布局。
攻守兼备，积极探索新增长。15年公司将利用渠道深耕的良好成效，积极探索新品类扩张和新营销模式的可能性。公司于5月19日召开无极酒窖开窖大典，提出了"无极票号"定制酒和收藏酒模式，同时公司也在测试养生保健酒、预调鸡尾酒和个性定制酒的市场反应，以开发多样化的销售组合。
股价表现的催化剂：定期报告公布、国企改革
核心假设风险：省内竞争加剧
(分析师：曾郁文 A0230513060003研究支持：姚彦君 A0230114010001 联系电话：021-23297455)

康美药业(600518)点评报告--继续布局大健康，加速发展下游消费品业务
事件：近日，公司与麦金利实业股东孙鹤鸣和董素玲签订《股权转让协议》，收购麦金利实业74%的股权。
保健食品领域持续布局，发展下游消费品业务。康美以总价8273万元收购麦金利实业74%的股权，麦金利专注于膳食营养补充剂等营养保健食品的研发生产和销售，产品包括玛咖、蛋白粉、保肝护肝胶囊等100多个品种，产品已覆盖全国一万多家药店。公司2014年营业收入8570万元，净利润1009万元。收购后康美在保健食品领域的产品线进一步丰富，促进公司产业链向终端消费品的延伸。
依托丰富产品线，下游渠道发展有望加速。2014年康美开始正式运营直销业务，年销售收入约6亿，近期通过互联网医疗服务平台加速布局线上销售渠道，线下渠道方面与15万家药店保持长期的合作关系，康美已经实现覆盖多领域、多客户、线上线下互通的渠道布局，此次收购麦金利实业将为公司线上线下渠道提供更多的优质产品，保健食品与公司直销产品的发展方向契合，有望提高现有渠道的推广效率；麦金利现有的药店渠道将拓展康美的线下渠道资源，实现在产品和渠道领域的双重协同效应。
推进"大健康+大平台+大数据+大服务"战略，完善产业布局。保健食品是康美在大健康领域的重要布局，也是对公司产业战略的完善。随着互联网医疗服务平台和中药材交易平台的建设，公司核心产品、服务、大数据将全面整合到线上平台，实现产品、平台、数据、服务的协同发展。大健康是面向消费端的重要领域，相对于公司其他产品，保健食品的消费属性更强，符合公司向消费者端转型的战略方向，预计未来会推出更多面向终端客户的产品和服务。
互联网+战略推动业务模式升级，股价进入第三阶段。公司历时十年，投资近百亿打造中药全产业链布局，互联网+战略布局已经历时数年，康美互联网+不是风，而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价从底部反弹至第一目标价28块是估值修复，对应2015年PE约20倍；从28块快速上涨至第二目标价40块，是认同度修复，对应2015年PE约30倍，我们认为康美股价即将进入第三阶段，即互联网+战略不断推进和落地推动估值不断提升，中期股价有望上涨至60块以上。我们维持2015-2017年每股收益预测1.30元、1.65元、2.02元，增长25%、27%、23%，预测市盈率35倍、27倍、22倍，维持"买入"评级。
(分析师：罗佳荣 A0230513070006 联系电话：021-23297214)

理性看待这一变化 谁会做A股接盘侠？--富时将A股纳入全球基准过渡指数分析
结论或者投资建议：
英国指数公司富时集团（FTSE）昨日在新闻发布会上宣布，启动将中国A股纳入全球基准的过渡计划，富时的2个新兴市场指数都将纳入中国A股。彭博称，A股将被纳入富时罗素（FTSE Russell）指数。这一举措落实了富时去年6月发布的一份研究报告，其中表明富时考虑将中国A股纳入富时系列指数。报告中称，随着中国资本市场开放程度不断提高，越来越多的投资者能够配置A股资产。
我们提示几个疑问：New indexes这是个什么指数？基金是否会维持跟踪老指数而不去调仓？Transitional index 那么是个过度形态？等资本账户彻底开放以后才是Merge seamlessly with Standard FTSE Emerging Markets Indexes？所以富时这仅仅是个姿态，还是在胁迫外资在5000点位置介入接盘？
主要观点及逻辑：
富时适时将A股纳入其指数体系，将通过两种方式实现：一是根据QFII/RQFII计划已审批的总额度为中国A股进行配置，二是根据无额度限制的方式进行中国A股的配置。本次声明中所提及的是第一种方式，对于过渡指数，中国A股将占有富时新兴市场含A股指数4.83%的权重，富时全球含A股指数0.46%的权重，富时新兴全盘含A股指数5.64%的权重。
目前仍是过渡形态，并非要求基金被迫调仓。采用这种方式的指数将包括富时新兴市场指数（FTSE Emerging Index）、富时新兴全股指数（FTSE Emerging All Cap Index）、富时全球指数（FTSE All-World Index）和富时环球小盘股指数（FTSE Global Small Cap Index）。这种方式下，中国A股在富时全球基准指数中的配置等同于国际投资者在QFII/RQFII，沪港通以及即将实行的深港通中获批的总额度。而在过渡时期，指数将通过标注含中国A股进行区分，当中国市场完全满足富时对新兴市场的一般要求时，A股才被完全纳入指标体系。
目前纳入富时全球指数的A股所占的权重大约仅为0.5%，而被动跟踪这一指数的资金约为3-4万亿美元。根据我们申万策略同事的计算，如果全部资金都随着指数构成的改变而进入A股市场建仓，所带来的资金量在900-1200亿人民币左右，而5月25日和26日，沪深两市成交量已突破2万亿，增量资金约占成交量的4.5%-6%，因此此次指数调整对A股市场绝对贡献有限。
此外，EPFR资金流向数据显示，2014年9月以来，外国（相对于日本）资本持续流入日本股市，日本频现大额流入，而反观同在亚洲的中国A股市场，外资则显得十分谨慎，资金频现大幅流出，少有流入，且流入金额有限。同理，富时环球R/QFII限制指数在此之前已经设立，而由于以上的原因，我们在跟踪的跨境资金资金流动数据中并没有看到市场因此有所表现。
综合以上四点，我们不妨将富时将A股纳入指数考量范围视为人民币国际化和中国资本账户开放上的重要一步，这是我们积极推进基金互认与扩容QFII、QDII的有益结果。单纯这一事件对已经很热闹的中国A股，不便过于乐观的把外资看作是又一批"为国接盘"的"大侠"。
(分析师：李慧勇 A0230511040009 研究支持：李一民 A0230113080002 联系电话：021-23297396/23297298)

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