Fw: 申银万国_晨会纪要_施妍_【申万宏源晨会纪要】首推中国大飞机产业链深度研究报告和下调2015年A股非金融服务业绩为负增长策略报告_＊＊＊_【申万宏源晨会纪要】首推中国大飞机产业链深度研究报告和下调2015年A股非金融服务业绩为负增长策略报告

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报告名称:【申万宏源晨会纪要】首推中国大飞机产业链深度研究报告和下调2015年A股非金融服务业绩为负增长策略报告研究员:施妍
报告类型:研究动态/晨会纪要                         报告日期:2015-11-02
行业/子行业:/                                      公司名称及代码:(15绵阳投控PPN001)
报告级别:＊＊＊
[注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“*”至“*****”。“*****”为综合质量最高的报告。]
[主题词]：
【内容摘要】：今日重点推荐报告

下调2015年A股非金融服务业绩为负增长——A股上市公司2015年3季报总结篇
●       A股收入端，快速下滑，环比增速已创下历史新低！（1）自09Q3以来，A股单季营收增速首度出现负增长（-2.6%），非金融服务则连续三个季度负增长，降幅也创下09Q3以来的新低（-5.2%）。（2）15Q3全体A股、非金融服务、非石油石化金融服务的营收环比增速-5.6%、-4%和-2.6%，历史新低，03年以来历年3季度营收环比均值1.5%、1.8%和0.7%，即使在08Q3，A股、非金融服务的营收环比还有-3.8%和-2.5%。
●       A股盈利能力，也创下了09Q3以来新低，ROE与贷款加权平均利率的差值创下07年以来的新低，实体经济不容乐观！（1）15Q3全体A股、非金融服务、非石油石化金融服务毛利率23%、19.1%和18.4%，较2季度下降了54、31和23个BP，其中非石油石化金融服务是在连续上升7个季度，拐头向下。这与观察到连续42个月负增长的PPI，且降幅越来越大不断地削减工业企业利润是相互吻合的！（2）15Q3全体A股、非金融服务、非石油石化金融服务三项费用累计同比10.5%、9.7%和11.2%，较2季度上升了68、144和129个BP，主要是由于财务费用和销售费用的提升导致，其中财务费用大增的主要原因：一是航空公司受制于人民币贬值而大幅陡增的汇兑损益；二是由于长期借款利率一般是年初才调整，因此今年以来大型央企的大量进行发债和长期借款产生的财务费用没有真正受益于降息，明年才会有所体现；（3）15Q3全体A股、非金融服务、非石油石化金融服务ROE(TTM) 10.8%、7.2%和7.8%，较2季度下降了66、82和61个BP，均创下了09Q3以来新低，其中非金融服务的ROE与贷款加权平均利率的差值仅有1%，创下07年以来的新低。从杜邦三要素分析来看，销售净利率和资产周转率（需求疲软堪忧和议价能力的下降）的下行，带动企业盈利能力大幅下滑。其中非金融服务、非石油石化金融服务15Q3资产周转率仅有61.7%和56.5%，均是历史新低，这两者历史均值77.6%和69.3%。
●       A股净利润增速，明显弱于季节性效应，单季和环比增速均创下历史新低，且低于一致预期的。（1）15Q3全体A股、非金融服务、非石油石化金融服务单季净利润增速为-11.7%、-29%和-17%；环比分别为-27%、-38%和-31%，均创下了03年以来的新低；从累计同比来看，这三者的净利润增速从15Q2的10.3%、-0.4%和11.3%大幅下滑至3%、-10%和1.5%。（2）A股整体三季报仍低于市场一致预期。自下而上，将申万宏源分析师前期对249家上市公司三季报前瞻结果，与实际值进行对比，可以看到其中110家低于预期，家数占比接近44%，而40家超预期，占比16%。（3）存货周转率和应收账款周转率持续下降，均创出历史新低；现金流也并未看到改善的迹象。
●       从不同板块来看，代表新经济的创业板三季报表现明显优于主板和中小板，但是如果剔除掉并表作用，创业板内生增长动能在逐渐衰减。同时三大板块盈利能力ROE均出现明显下滑，需引起警惕。（1）主板基本面几乎降至历史新低：营收、净利润累计同比、毛利率、ROE（TTM）从15Q2的0.3%、9%、23.5%、11.7%下降至15Q3的-0.7%、1.5%、22.9%和11%；（2）中小板基本面拐头向下：中小板15Q3营收累计同比10%，与15Q2（10.1%）基本持平，净利润累计同比却从15Q2的35.3%大幅下降至28.1%；剔除掉国信\山西\西部证券之外，中小板15Q3净利润增速也从19%下滑至16.7%。销售净利率有小幅改善，从15Q2的6.9%提升至15Q3的7.0%，但杠杆率和资产周转率下滑导致ROE（TTM）从15Q2的9%下滑至15Q3的8.9%。（3）剔除并表作用，创业板的内生增长动能在衰减：创业板收入增速小幅回暖，15Q3营收增速从15Q2的29.9%回暖至30.6%，而15Q3净利润增速则创造近4年来的最好水平，从15Q2的20.6%提升至23.4%。分解创业板的净利润构成，其中东方财富+同花顺+华谊兄弟15Q3净利润同比增速从15Q2的282%提升至387%、过去一年完成重组并购的68家创业板公司15Q3净利润同比增速从15Q2的61%提升至80%，剩下的413家创业板公司15Q3的净利润增速只是从中报的9.3%微升至9.6%，可见创业板的内生增长动能在逐渐地衰减。创业板的杠杆率、销售净利率和资产周转率的小幅下行导致ROE(TTM)下滑，从15Q2的8.53%回落至15Q3的8.31%。（4）如果看中小板和创业板朝阳永续2015年业绩增速预测为55%和75%，实现的概率极低。
●       行业三季报和估值对比：（1）用净利润增速、营收增速、毛利率、ROE和应收账款周转率的变化，对各个行业表现进行打分，综合结果显示：休闲服务、传媒、农林牧渔、轻工制造、医药生物、计算机等行业打分靠前；而钢铁、有色、建筑材料、建筑装饰、家电、金融、传媒、电子、军工等行业打分垫后。（2）最新的估值对比来看， A股、非金融服务、主板、中小板和创业板的绝对PE(TTM)：21、43、17.2、56和88倍（历史均值为：16.7、25.9、15、41和59倍）；而PB(最近一期净资产)：2.1、2.7、1.7、4.8和7.2倍（历史均值为：2.01、2.3、1.83、3.9和5倍）。其中PB和PE同时低于历史均值的行业：银行、非银金融和食品饮料。
●       下调A股2015年盈利预测。（1）综合考虑影响企业盈利以下几项要素和假设：融资成本下降、固定资产加速折旧、GDP增速预测破7%、美国加息预期制约大宗商品价格上行，PPI回升幅度有限、利率市场化进程对银行盈利的影响。我们下调A股整体、非金融服务2015年净利润增速，从【-2.6%、10.6%】和【2%、4.5%】下调至【-3%、5%】和【-15%、-8%】。（2）中小板2015年全年业绩预告显示，大概率4季度基本面继续下行的压力犹存，净利润上限、中枢和下限增速为1%、16.8%和32.4%，中枢增速明显低于三季报（28%）。
(分析师：林丽梅/王胜A0230513090001/A0230511060001联系人：刘扬 联系电话：021-23297388/23297818)

C919正式下线，开启6000亿市场空间——中国大飞机产业链深度研究
●       C919订单已达517架，未来市场空间超过6000亿元。全球预计至2031年对C919所属的160座级单通道喷气客机的需求量为14538架，价值总量12430亿美元，而我国预计至2031年对160座单通道喷气客机的需求量为2647架，按照中国商飞的预测，C919预计至少可销售2000架以上，按照5000万美金/架测算，C919的市场空间超过6000亿人民币。
●       建立民机产业集群，C919助力我国高端装备制造业升级。我们关注全球飞机产业的绝对霸主空客和波音可以发现，飞机产业对高端装备制造业影响深远。空客公司在全球有超过1500个供应商，而波音公司50%以上的零部件都是转包生产的。在我国，围绕C919项目，中国商飞建立了民机产业集群，中航工业所属的7家企业为机体结构供应商，宝钢集团、中铝集团等16家企业为材料供应商，并有51家标准件潜在供应商，国内共有242家大中型企业参与了大型客机的研制，此外还有CFM等17家跨国公司成为了大型客机机载系统的供应商。清华、北航、上交等22所高校也参与了大型客机项目研制。继高铁之后，C919项目带动了我国高度装备制造业的产业升级。
●       首推中航飞机、建议关注中航动力、中航电子、中航机电、洪都航空。大飞机部件主要包括机体、发动机、机载设备（含航电设备和机电设备）以及其它四大部分，根据以往经验，各自的价值量占比分别为40％、25％、30%（15％+15％）、5％。按照相关上市公司的占比，单纯从大飞机产业链出发，我们首推机体部分最受益供应商中航飞机（价值量约占机体部分50%），建议关注中航动力（国产航空发动机整机制造唯一平台，受益于重大专项落地）、中航电子（中航工业航电系统整合平台）、中航机电（中航工业机电系统龙头）、洪都航空（价值量约占机体部分25%）。
●       大飞机高速发展将带动材料需求，客机机舱材料和动力系统材料有望大幅受益。大飞机的国产化离不开相关材料的国产化供应。目前能够梳理出的两条比较受益的材料类领域的主线分别是客机机舱材料和动力及制动系统相关材料（包括发动机，刹车片等）。目前客机的相关使用材料已发展到第六代，大致可分为镁铝合金，钛合金，超高强度钢等三大类，国内具有代表性的上市公司包括宝钛股份（下游客户包括西飞、波音、庞巴迪等，是全球重要的航空钛材供应商）、南山铝业（公司目前已为B/E公司批量供应航空座椅原材料，正在建设14000吨铝合金锻件产能）等；而动力及制动系统相关材料则涉及碳碳复合材料及高温合金的生产与制造，国内具有代表性的上市公司包括博云新材（与霍尼韦尔成立的合资企业霍尼韦尔博云（公司持股49%）是C919大飞机的机轮和刹车系统（包含刹车副）独家供应商）、钢研高纳（发动机高温合金制造与研发龙头公司，技术突出）等。
(分析师：赵隆隆 A0230511070002 研究支持:仇之煜 A0230114070005  联系人：薄娉婷 23297818×7372)


今日推荐报告
外资投资保持增长态势，并购交易活跃——2015年9月外商直接投资数据点评
●       9月份实际利用外资金额大于上月，但同比增速大幅降低。9月份实际使用外资金额594.7亿元人民币（折95.6亿美元），同比增长7.1%，相比于8月（22%）增速大为减少。2015年1—9月，全国设立外商投资企业18980家，同比增长10.1%；9月新成立2153家，同比增长5.2%，延续上月的增长态势。1-9月实际使用外资金额5847.4亿元人民币（折949亿美元），同比增长9%。从目前来看，外商直接投资的各项指标，呈现健康增长的态势，虽然本月份出现了TPP成立引发对中国贸易以及外商投资下降的预期以及质疑，然而从目前数据上看，外商投资不降反升，与全球直接投资下降呈现完全相反的态势，但此种影响是深远的。
●       从投资来源地上看，主要国家对华投资总体保持稳定，规模同比增长速度较上月有所放缓，存在地区波动性差异，美日投资同比下降幅度缩小。中国吸收FDI逆势而上，充分反映出深化改革的优势力量。1-9月，实际投入外资金额排名前十位的国家或者地区合计投入894.4亿美元，占全国实际使用外资金额的94.2%，同比增长8.8%。其中，香港、澳门对内地投资及新加坡、法国对华投资分别为696.4亿美元、7.6亿美元、50.7亿美元、10.2亿美元，同比增幅较高，分别为13.0%、63.6%、12.3%、和99.1%；日本、美国对华投资分别为25.4亿美元和18.6亿美元，同比分别下降25.07%和14.29%。同期，欧盟28国实际投入外资金额55.2亿美元，同比增长14%；东盟实际投入外资金额56.4亿美元，同比增长15%。
●       分行业来看，高技术制造业利用外资保持一贯增速，高技术服务业发力拉动FDI数据提升。分行业来看，高技术制造业利用外资保持一贯增速，高技术服务业发力拉动FDI数据提升。1-9月，服务业实际使用外资额度达579.9亿元,同比增长19.2%，其中，高技术服务业实际使用外资额度达61.6亿元，同比增长57.6%；高端服务业增幅大幅上升，保持快速的增长态势。在中国制造2025的战略推动下，高端制造业吸引外资的前景光明。产业结构得到进一步优化，制造业实际使用外资298.4亿美元，同比增长0.7%，在全国总量中的比重为31.4%；其中，高技术制造业实际使用外资70.0亿美元，同比增长10.4%，占制造业实际使用外资总量的23.5%。高技术产业持续发力，制造业与服务业动力十足，成为加码FDI的主要动力。
●       外资并购交易活跃，反应外商对于中国经济谨慎利好观点。外商投资并购规模和比重均有较大幅度提高。1-9月，以并购方式设立外商投资企业1016家，合同外资金额189.3亿美元，实际使用外资金额1452.9亿美元，同比分别增长16.5%、155.3%和204.6%。今年1-9月全国实际使用外资中并购所占比重由上年同期的5.8%上升到16.1%。投资以及并购的比重的增长，反映出外商对于中国经济的利好观点，同时采取并购方式分散风险，呈现谨慎的态度。
●       分地区的来看，东部地区实际使用外资保持稳定较快增长，中西部下降趋势逆转。2015年1-9月，东部地区实际使用外资金额805.3亿美元，同比增长10.1%；中部地区实际使用外资86.2亿美元，同比增长0.3%，逆反之前的下降趋势；西部地区实际使用外资57.5亿美元，同比上升2.2%，逆反之前的下降趋势。东西部地区的投资收入逆反可以体现出一直以来贯彻的财政政策导向的正确性，虽然东西部区域对于FDI的吸收程度差距仍然较大，但是西部地区下降趋势的逆转进一步说明了外商对于中国经济前景的乐观态度。
(分析师：李慧勇/李一民 A0230511040009/A0230515080002 联系电话：13501817452/18516212929)

美联储释放鹰派信号资本外流压力卷土重来——跨境资金流向监测周报（20151030）
●       结论或投资建议：
●       全球资金本周连续第三周流入中国市场。10月28日当周录得4.47亿美元净流入，上周为净流入5.57亿美元。截至10月28日当周，四周均值为流入3.74亿美元，上期均值为流入1.92亿美元。美国方面，本周美联储10月货币政策声明出台，维持利率不变，但措辞偏鹰派，暗示美国12月仍有可能加息，这推高了市场对加息的预期，美元指数和美债收益率走高，中美利差减小，人民币承压。国内方面，五中全会于29日闭幕并发布会议公报，通过全面二孩建议，市场即将迎来十三五规划建议，本周A股缩量调整。汇率方面，由于市场对美联储加息预期回温，新兴市场货币大多下跌，但人民币逆势上涨，离岸连续两日大涨，在岸人民币也有上涨，离岸与在岸于周五再度出现倒挂。由于人民币在11月即将迎来SDR投票，目前央行注重汇率维稳。在市场对美联储加息预期推高，中国央行降准降息，央行维稳汇率的背景下，人民币汇率短期持稳，但贬值压力累积，资金外流压力也卷土重来，预计将来资金流入中国市场额度减小甚至重现流出格局。
●       原因及逻辑：
●       全球资金本周连续第三周流入中国市场。10月28日当周录得4.47亿美元净流入，上周为净流入5.57亿美元。截至10月28日当周，四周均值为流入3.74亿美元，上期均值为流入1.92亿美元。全球资金本周流出中国债券，10月28日当周录得1.03亿美元净流出中国债券，流出幅度较上周缩小。上周全球资金流出中国债券录得1.35亿美元。
●       香港市场方面，全球资金本周流入香港股市，扭转自2015年7月29日当周以来的流出格局。10月28日当周香港股市录得约0.19亿美元净流入，上周约为流出1.10亿美元。四周均值为流出0.33亿美元，上周均值为流出0.57亿美元。本周资金流入中国股票ETF。 10月28日当周录得4.67亿美元净流入，额度较上周有缩小但仍很可观。而上周为流入6.25亿美元。
●       10月23日-10月29日，港股通额度共流入6.55亿元；沪股通额度共流出43.72亿元；港股通日均使用额度为1.31亿元，沪股通日均使用为-8.74亿元。港股通持续净流入，沪股通持续7个交易日净流出，其中周四卖出额度骤增，达14.88亿，创近三个月新高。市场对美国加息预期上升后，新兴市场资金外流压力卷土重来，预期资金可能持续撤离沪股通。
●       美联储10月议息会议政策声明发布后，由于声明措辞偏鹰派，暗示12月会议上可能加息，因此市场加息预期升温，美元指数也受到提振。美国目前的劳动力市场十分健康，经济温和增长也支持美元走强，使得人民币承压。加之中国央行宣布双降政策，降低市场无风险利率，资金有外流风险，人民币贬值压力较大。但周四美国会议声明发布后，人民币却逆势上涨，人民币连续两日大涨，周五人民币兑美元中间价大幅上调101点，在岸人民币即期汇率当日涨幅近400点，创2005年以来最大涨幅，成交量放大至逾一个月最大，离岸也快速上扬，盘中两岸价格一度倒挂。由于中国在11月底面临加入SDR投票，央行维稳汇率意图较强，短期内人民币汇率波动幅度应当不大，但人民币贬值预期仍在，要警惕将来人民币汇率出现较大幅度波动。本周五，人民币中间价环比大幅上调100个基点，报6.3495。周四人民币即期汇率报6.3567，环比上调7个基点。
(分析师：李慧勇/李一民 A0230511040009/A0230515080002 联系电话：13501817452/18516212929)

未来五年关注八大领域突破——五中全会会议公报点评
●       2015年10月26日至29日召开的十八届五中全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》。10月29日，《中国共产党第十八届中央委员会第五次全体会议公报》发布，对如何全面建设小康社会，建设五大文明做出了全面部署，以下八方面将成为未来五年经济发展的关键词，值得重点关注。
●       一是把创新置于更加重要的位置，全会提出，“必须把创新摆在国家发展全局的核心位置”，“不断推进理论创新、制度创新、科技创新、文化创新等各方面创新，让创新贯穿党和国家一切工作，让创新在全社会蔚然成风”。
●       二是人口领域，“全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策”。预计全面放开二孩将至少带来千亿的婴幼儿消费市场增量，并利好长期经济增长。
●       三是教育领域，包括“普及高中阶段教育，逐步分类推进中等职业教育免除学杂费”，这两个方面都是初次提及。普及高中阶段教育此前在一些发达地区试点，推广到全国还是第一次，显示出国家对人力资本的重视。而国家对职业教育也越来越重视。
●       四是医疗领域，包括提出“健康中国”的概念，划转部分国有资本充实社保基金，全面实施城乡居民大病保险制度。十三五期间医疗领域将是经济增长的一大亮点。
●       五是互联网与信息技术领域。首次提出网络强国和大数据的国家战略，以及发展分享经济。未来信息安全、信息化和互联网+蕴含无限商机。
●       六是金融领域，“改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架”。意味着一行三会分散监管的格局将会进行调整，构建统一监管的新格局。同时，顺应注册制改革的负面清单监管也有望推出。
●       七是价格机制改革，减少政府对价格形成的干预，全面放开竞争性领域商品和服务价格。由于是一个五年内的计划安排，具体的实施仍将循序渐进。按照2015年10月12日出台的价改意见来看，2017年竞争性领域和环节价格可以做到基本放开。
●       八是提出提高我国在全球经济治理中的制度性话语权。新一届政府成立以来，我国以越来越积极的姿态参与全球治理。为了应对TPP的挑战，我国需要积极开展双边和多边贸易协定，掌握全球新的贸易规则的制定权；借助于人民币加入SDR的契机、加快人民币国际化、利用亚投行等平台，推动全球多元储备货币体系建设，掌握大宗商品话语权等都值得期待。
(分析师：李慧勇/李一民 A0230511040009/A0230515080002 联系电话：13501817452/18516212929)

经济底部运行，保增长政策需多箭齐发——2015年10月份经济数据预测和政策分析
●       10月工业增加值增长5.6％，低于上月；1-10月固定资产投资累计增速10.2%，低于上月；10月消费同比增加10.9%，高于上月。预计10月CPI同比增加1.5%，PPI同比下降5.8%，CPI低于上月，PPI跌幅小于上月。10月份蔬菜、猪肉和蛋类价格均回落，瓜果价格略有上涨。秋季蔬菜传统旺季，天气情况适合蔬菜存储和运输，市场供应充足，且双节之后价格回落，蔬菜价格普遍下降。因前期利润高，养殖户出栏积极性提高，猪肉供给较充足，而终端需求平淡，对猪价带来下行压力，需观察后续需求的提升情况以及存栏量增加对猪肉价格的持续影响。10月份 CRB指数同比下跌27.8%，较9月份跌幅缩窄3.0个百分点，且环比增加1.1%，是自6月份以来首次环比回升。主要产品价格同比跌幅有所缩窄。工业生产方面，铁路货运量和周转量减少，港口煤炭库存高企，电厂购煤意愿不强，从日均耗煤量来看，工业发电用煤需求继续放缓，预计10月发电量难有好转；钢铁生产下滑，水泥进入需求旺季，带动价格上涨但需求未有明显改善，10月下旬开始北方地区受到寒冷天气影响工程进程，下游需求下降明显。当前我国内外需仍较为疲软，加上海外节假日订单因素扰动逐步消退，预计本月进出口数据压力仍较大。
●       10月难见起色，经济底部运行，保增长政策需多箭齐发。货币宽松将继续，双降之后还需要进一步降低企业融资成本，加大实体经济对资金的吸纳能力，引导资金进入实体经济。我们维持降息还有25个基点空间，降准100个bp以上的观点不变，央行将继续灵活运用各项货币政策为稳增长保驾护航。政策性银行“第二财政”的作用加大，可以撬动4倍银行资金，主要投入建设五大类和22个领域的项目，包括三农建设、城市轨交、中西部铁路、重大民生、智能制造、生态环保等。国开发展基金运用专项金融债资金通过股权注资的方式对上市公司增资，微观上有助于降低企业融资成本，宏观上有助于培育新的增长点，值得重点关注。我们此前一直强调稳增长中投资的重要性，预计地下管廊、水利环保、铁路轨交、新能源（充电桩、能源互联网）、京津冀、东北、新疆和西藏等有望成为保增长的重要领域。十三五规划将抓主要矛盾，人口＋对外开放是两大主线。人口方面包括一是大健康；二是大养老；三是二胎；四是脑科学规划（这是有可能媲美基因测序的又一伟大工程）。对外开放方面主要是提升开放水平，更大程度参与国际规则重建。
(分析师：李慧勇/李一民 A0230511040009/A0230515080002 联系电话：13501817452/18516212929)

调研指数意外显著上升----10月下半月申万调研指数报告
●       调研综指：10月上半月申万宏源调研综合指数意外显著上升至8.1%，明显强于往年季节性；库存指数大幅下行至-25.2%；当前景气度指数小幅降至-20.3%，对未来6个月的景气度下滑至-0.0%。
●       指数解读：10月下半月调研指数表现令人意外，除了机床、货运量仍相对低迷、铜订单变化不大之外，其余行业销售情况均有边际改善。库存指数下行幅度较大，包括钢铁在内的主要行业库存都处于较低水平，成为调研指数改善的重要动力之一。改善能否持续值得关注。工程机械反馈的开工率上升、地方政府督促开工的情况或为经济注入企稳动力，出口在10月下半月的改善有运价提升前的集中出货因素，能否持续需要进一步观察。
(分析师：陈康/吴伟/钟嘉妮 A0230511090003/A0230514080005/A0230513080005 联系电话：021-23297499)

四季度制造业压力重重，保增长政策发力可期——2015年10月官方制造业PMI点评
●       PMI持平于前月，企稳预期落空。10月官方制造业PMI为49.8，与9月持平，连续3个月处于分界线以下的衰退区域，市场此前对10月份PMI回到分界点的预期落空。从PMI五大主要分项来看，生产、原材料库存、从业人员和供货商配送时间指数有所下降，仅新订单指数出现小幅上升。10月官方PMI仍在荣枯线以下，加上企业生产经营活动预期指数继续走低，四季度制造业形势仍压力重重。
●       需求出现分化，内需改善、外需走弱。新订单环比微升0.1个点到50.3，处于分界线以上，而新出口订单下降0.5个点至47.4，进一步深入衰退区域。目前外部经济环境偏弱，复苏仍然乏力，而随着我国经济转型和传统出口企业竞争力持续下降，整体出口形势不容乐观，新出口订单指数已连续13个月处于分界线以下的衰退区域。另一方面，内需受到节假日因素的提振短期有所好转，但仍低于历史同期。同比来看，整体需求偏弱的态势更为明显。相对去年同期，新订单和新出口订单的变化分别为-1.9和-2.8。
●       供给端整体稳定，成品库存去化速度放缓。产出指数小幅下滑0.1个点，扩张势头有所放缓，原材料采购指标则上升0.2个点，萎缩态势有所改善，供给端总体形势仍较为稳定。库存仍在低位，成品库存去化速度有所放缓。原材料库存和产成品库存分别下降0.3和上升0.4个点。目前大的库存周期仍处于主动去库存阶段，需求消化库存的效果不明显，企业采购备货的意愿不强，成品库存去化速度有所放缓。
●       价格指数跌幅扩大，工业通缩形势严峻。主要原材料购进价格指标大幅下滑1.4个点至44.4，仍处荣枯线下方。大宗商品价格环比出现明显下滑，同比继续深入负增长区间，工业通缩的压力进一步加剧，依赖融资进行生产的制造企业的债务压力仍趋上升，需要央行继续引导实际利率下行。
●       四季度制造业压力重重，保增长政策发力可期。10月制造业企稳预期落空，在经济内生动力不足的情况下，3季度GDP增长六年来首次“破七”，4季度保增长仍需政策发力。10.24央行双降符合预期，货币宽松仍有空间，年内或仍将降息25BP、降准100 BP以上。财政政策仍将继续贯彻《财政支持稳增长的政策措施》，持续加码公共支出力度，加快盘活财政存量资金，进一步降税清费为企业减压，推动PPP模式引导民间投资。政策性银行也将继续发挥“第二财政”作用，利用特殊的体制优势为重大投资项目实施出力。我们在《为什么保增长还要靠投资？》强调了投资对于稳增长的重要性，预计地下管廊、水利环保、铁路轨交、新能源（充电桩、能源互联网）、京津冀、东北、新疆和西藏等有望成为保增长的重要领域。
(分析师：李慧勇/李一民 A0230511040009/A0230515080002 联系电话：13501817452/18516212929)

食品饮料行业周报151026-151030：三季报披露结束、风险释放，关注十三五规划相关政策（全面二胎、健康中国）落地后的中长期影响
●       上周食品饮料行业绝对涨幅0.1%，上周上证综指涨幅-0.87%、沪深300涨幅-1.55%。上周（10.26-10.30）食品饮料板块整体涨跌幅（总市值加权平均）为0.1%，其中食品加工-1.57%，饮料制造增长1.24%。分子行业看，涨幅靠前的三个子行业分别为软饮料（7.81%）、黄酒（2.62%）、啤酒（1.94%），跌幅前三的子行业分别为调味发酵品（-4.36%）、葡萄酒（-4.42%）、食品综合（-2.52%），其他子行业涨跌幅分别为乳品（1.70%）、其他酒类（1.39%）、白酒（1.17%）、肉制品（-1.42%）。
●       本周观点：三季报披露结束、风险释放，关注十三五规划相关政策（全面二胎、健康中国）落地后的中长期影响。1）重点推荐稳健白马股：洋河股份（双核战略提速，业绩健康增长）、贵州茅台（全年实际完成动销有望超计划）、海天味业（预计四季度收入增速有望回升）。2）建议关注关注公司有变化、趋势性向好的弹性品种：中炬高新（控股股东变更为前海人寿，机制改善可期，补跌后建议关注）、恒顺醋业（营销改革效果不断显现，国企改革可期）、泸州老窖（深化调整，大单品战略聚焦，业绩低基数高弹性）。3）关注“全面二胎”及“健康中国”相关受益标的：伊利股份（受益于婴幼儿奶粉注册制、打造母婴生态圈）、合生元（具备成熟O2O模式的婴幼儿奶粉高端品牌）、贝因美（销量领先的婴幼儿奶粉品牌，恒天然战略入股）及汤臣倍健（大单品高速增长，打造健康管理平台）。
●       白酒：15年秋季糖酒会酒厂酒商共谋转型，推荐洋河股份、泸州老窖、贵州茅台。（1）高档酒酒商寻找渠道利润空间。中秋节后，53度飞天茅台一批价回落至820-825元，52度五粮液一批价稳定在620元左右，由于渠道库存较低，根据草根调研，经销商普遍认为当前一批价已反映真实供需均衡，希望能从毛利相对丰厚的其它中档酒品牌中获得稳定收益。（2）中档酒战略聚焦，婚宴场景成为新热点。前三季度报表显示，聚焦大本营市场的洋河股份、泸州老窖和古井贡酒获得持续增长，中档酒市场的稳健为酒企拓展新业务提供业绩安全垫。本次糖酒会洋河股份把O2O平台、今世缘把婚宴周边产品均提上战略高度，酒企希望通过提供增值服务，逐步渗透更多消费场景。
●       乳制品：全面二胎政策落地，预计到2019年婴幼儿食品整体市场规模可达1700亿。全面二胎政策落地，预计到2019年婴幼儿食品整体市场规模可达1700亿。1）预计政策效果将在未来四年集中释放：申万宏源预计每年新增新生儿分别为1143.77万人，2001.6万人，1429.71万人和1143.77万人。政策受众的主要是80后与90后的妈妈，她们边际消费倾向较高，愿意为宝宝花更多钱买健康、有趣的食品。我们预计到2019年约婴幼儿整体市场规模约1700亿元，较2015年增长80%；其中婴幼儿奶粉未来四年新增需求空间为128亿元、336亿元、474亿元、446亿元，婴幼儿辅食未来四年新增需求为57亿元、121亿元、103亿元、97亿元。2）面对全球化的竞争，本土化的O2O服务是国内品牌突围的主要方式：互联网时代下商业模式在发生变革，由B2C变为C2B，产品只是与消费者互动的起点。
●       除了对靠谱产品有需求，妈妈们更需学习育儿知识、分享和交流经验。采取本土化的O2O模式并提供互动社区、在线育儿专家等附加服务将为品牌提高粘性和提升溢价。3）注册制的实行长期有利于国内龙头份额提升。短期来看，婴幼儿配方乳粉注册制将促进中国婴幼儿奶粉行业的重新洗牌、价格趋于理性；中长期来看，被淘汰品牌所出让的份额新增了空白市场，有利于龙头份额的再提升。4）投资建议：建议关注打造母婴生态圈的伊利股份（600887）、具备成熟O2O模式的婴幼儿奶粉高端品牌合生元（1112.HK）、恒天然战略入股的婴幼儿奶粉品牌贝因美（002570）、具有母婴保健产品并计划打造健康管理平台的汤臣倍健（300146）。
(分析师：曾郁文 A0230513060003 联系电话：021-23297455)

煤炭行业周报（2015.10.24~2015.10.30）：动力煤价继续下探，国内海运费回升现转机信号
●       投资要点：近期南北方气温均呈现不断下滑的态势，市场需求持续低迷，国内煤炭市场各煤种煤价承压。本周环渤海港口动力煤价格，因前期煤炭企业提前备货冬储煤，而电厂采购消极延缓冬储，导致了动力煤再现竞相降价，本周环渤海动力煤价格指数继续下探。另外冬季来临，北方施工进入淡季，钢材需求萎缩，倒逼上游炼焦煤、无烟煤和喷吹煤价格下跌。国际市场方面，国际三港煤价指数在50美元/吨左右震荡，需求不振使得国际煤价持续低位盘整。国内海运费本周继续小幅上涨，出现煤价触底反弹的转机信号。国企改革顶层设计政策落地，我们相对看好：上海能源、中煤能源、大同煤业、平庄能源。
●       环渤海动力煤价格继续下探:近期南北方气温均呈现不断下滑的态势，市场需求持续低迷，国内煤炭市场各煤种煤价承压。环渤海地区动力煤价格因前期煤炭企业提前备货冬储煤，而电厂采购消极延缓冬储，导致了动力煤再现降价，本周继续下探，长江电厂8月下旬电厂接收价格普遍持平。冬季来临，北方施工进入淡季，钢材需求萎缩，倒逼上游炼焦煤、无烟煤和喷吹煤价格下跌。本周国际三大港口动力煤价盘整，在50美元左右震荡运行。
●       布伦特原油现货价格低位震荡运行：布伦特原油现货价格上涨0.72美元/桶至 48.8美元/桶，涨幅1.5%。截至10月29日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.82，环比上涨0.11点；国际油价与国内煤价比值3.29，环比上涨0.13点。近期俄罗斯在叙利亚的军事行动，造成了俄美双方在叙利亚问题的分歧加大或导致当地局势日益复杂，地缘政治风险导致中东地区不稳定因素增强，国际油价大幅震荡。
●       需求低迷导致港口冬储煤备货热情锐减：本周秦港煤炭日均调入量49.2万吨/日，环比上涨4.0万吨/日，涨幅8.7%；日均调出量环比上升6.4万吨至56.7万吨/日，涨幅12.7%。截至10月30日，秦港库存639万吨，环比下跌52万吨，跌幅7.5%。截至10月28号，广州港煤炭库存192万吨，环比下降16.4万吨，降幅8%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共35艘，预到船舶日均13艘，锚地数量较上期大幅减少。煤价大幅下探后，港口库存开始调整回落。虽然目前进入电厂消费淡季，且并未有为冬储备货采购的打算，港口调出量基本持稳，需求极度低迷导致上游煤炭发运企业备货冬储煤热情锐减。
●       大范围降温导致电厂煤炭日耗小幅回升：六大电厂日均耗煤环比上涨3.14万吨至51.26万吨，环比上涨6.53%。六大电厂库存环比下降14.07万吨至1345.53万吨，环比下跌1.03%，存煤可用天数减少2.01天至26.25天。四季度来临，大范围降温天气导致火电开始恢复，电厂日耗水平有所回升，但仍旧保持极度地位，煤炭需求仍旧低迷，四季度用煤需求难言乐观。
●       国内外海运费继续回升，现转机信号：国内主要航线平均海运费环比上涨1.38元/吨至20.1元/吨，涨幅7.34%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下跌0.455美元/吨至4.777美元/吨，跌幅8.7%。在国内煤炭市场持续低迷的背景下，国内海运费小幅回升，显示出积极信号，国内海运费价格后期将会呈现缓慢上涨的态势。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002 研究支持:孟祥文 A0230115070003  联系电话：021-23297410)

计算机行业周报（20151026_20151102）：不只二胎，还有国家大数据战略！
行业点评
●       行业观点:不只是二胎，还有更重要的国家大数据战略
●       五中全会强调：拓展发展新空间，形成沿海沿江沿线经济带为主的纵向横向经济轴带，培育壮大若干重点经济区，实施网络强国战略，实施“互联网+”行动计划，发展分享经济，实施国家大数据战略。
●       政策利好值得继续期待。自六月份以来我们持续强调云计算大数据产业链五年历史机会，并陆续发布多篇强烈看多云计算大数据的研究报告、举行了云计算大数据会议、接受央视和上海证券报采访、发布的《云计算大数据产业链是未来五年信息技术最大机会》各类阅读量突破3万人，预计持续的相关利好政策会陆续出现。
●       区别于大众所提的“大数据”狭义机会，我们所理解的“大数据”产业链范畴存在较大不同，不仅包括数据存储、数据安全、数据运营、数据分析，还包括数据通信、产业数据、云计算等环节。这才是国家的根本考虑，不是短期更不是主题。
●       既要脚踏实地，又要仰望星空。我们认为对政府大数据战略的理解最深刻，计算机行业或将因此迎来下一轮行业和资本市场大机会。重点关注数据链条机会（浪潮信息、同有科技等类硬件）、数据安全（启明等）、数据分析（东方国信等）、政府数据放开（捷顺科技等）。强烈建议不要错过未来五年最大机会，欢迎与我们深入交流！
●       结合行业比较，预计股价也迎来机会！即使投资者担忧优秀重大产业趋势与估值的背离，但由于当前流动性甜蜜、云计算大数据的二三季报增速是计算机中观最佳（中报增速中位数超60%）、云计算催化剂最多（紫光股份、网宿科技拓展云，预计浪潮信息、太极股份、中国软件等也陆续云业务浮出水面），因而上述趋势与股价表现目前也会一致。
●       视角随笔：视角随笔：Chanel or 凡客？去衣服店，基本看这些：款式新颖、版型好、质量好、诚信、便宜。如果五种不能同时做到呢？经验丰富的念叨一切新颖和好都会被后来的新品替代，选了便宜质量好。或许是凡客新潮感性的念叨一切工作生活的舒心可以从穿的开心开始，选了新颖诚信。或许是Chanel。股票也是一样。以上五要素翻译一下，分别对应：空间新、行业增速快、质地好、三张表健康、估值低。五要素不兼得，偏重估值的被叫做价值型，偏重质地和行业的被叫做成长型，偏重空间和行业的被叫做趋势型。大家在同一个巧克力盒里做了不同选择。我们只是试图丰富自己的方法论，平滑大家的互相理解。。
●       本周报告：金融＋数据＋产业”系列之六”：云计算大数据，最大趋势全面验证阶段到来！20151026
(分析师：刘洋 A0230513050006 研究支持:刘畅 A0230115090001  联系电话：021-23297391)

申万宏源交运一周天地汇: 三季报披露完毕，业绩整体符合预期
●       三季报披露完毕，业绩整体符合预期。近期交运板块三季报披露完毕，业绩整体符合预期。
●       航空供需关系持续向好，汇兑损失不改行业高景气。国航、东航、南航业绩同比增速分别为98.09%、159.06%与270.70%，人民币贬值对业绩产生一定冲击，我们测算国航、东航、南航汇兑损益分别约为35亿、30亿与40亿元左右，而春秋吉祥由于海外负债较少，受冲击影响较小；同时，春秋、吉祥等民营航空运力投放加速，需求持续维持高位，国际航线尤为突出，业绩弹性、未来成长性得到进一步彰显。我们持续建议关注日本线路布局最广、与母公司航旅结合的春秋航空与三季报高送转且拟进一步扩充机队的吉祥航空。
●       机场业绩稳步增长，航司运力投放确保需求上行。行业整体稳步增长，除白云机场外产能利用率均未饱和。随着航空景气度上行，各大航司加快运力投放，机场未来高增长可期。
●       铁路货运量持续下滑，未来看点铁路价改。宏观经济增速放缓带来的大宗商品需求下降致使铁路货运量三季度进一步下滑，其中大秦前三季度累计货运量下滑10.17%，但由于二月份铁总提价业绩仍保持稳定。国务院日前出台了关于推进价格机制改革的若干意见，加快完善主要由市场决定价格的机制，我们认为客货运提价是未来铁路板块的重要看点之一，同时双降后建议关注类债券资产大秦铁路（股息率5.2%）与铁路物流唯一标的、业绩见底的铁龙物流。
●       公路主业相对稳健，未来看转型能否成功。三季报受宏观经济景气下滑影响，高速公路收入降幅多10%左右，高速公路为典型基础设施运营类公司，业绩稳定股息率高，类债券属性突出，同时受益于未来价改。受限于主业经营的不可持续性，部分上市公司积极寻求转型。建议关注东莞控股、中原高速（转型金融）和山东高速（优质资产注入）。
●       航运港口景气度下降。除油运仍位于周期顶点外，干散货及集运仍未走出低谷。主业方面，远洋、集运均出现一定程度亏损。受干散货下滑影响，港口企业Q3亦出现下滑，其中干散货为主港口如日照、北部湾等港口下滑幅度在30%左右；而集运综合港如上港集团、宁波港降幅控制在个位数。我们预计干散、集运大周期仍未到，航运仍将在低位持续至少1-2年，受此及宏观经济影响，我们预计港口亦将维持低景气。
●       推荐组合：招商轮船、象屿股份，渤海轮渡，春秋航空，东方航空，南方航空，中国国航，山东高速，大秦铁路，上港集团，申通地铁，东莞控股。
●       回顾基本面及市场变化：上周交通运输行业指数下降1.1%：跑输沪深300指数0.1个百分点（下降1.0%）。子行业板块中港口、公路、航运、机场、铁路板块上升，公交、航空、物流板块下降。其中，机场板块涨幅最高，累计上涨1.49%，公交板块涨幅最小，累计下降5.31%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CBFI报收于799.45点，周上涨1.5%；CCFI指数收于744.44点，周下跌1.0%；BDI指数报收721点，周跌幅6.8%。
(分析师：王俊杰 A0230515030002 研究支持:罗江南 A0230115090002  联系电话：021-23297469)

环保公用行业周报：环保十三五弹性可期 上网电价调整预期再起151026~151101
●       本期板块表现：公用事业板块整体下跌。上周沪深300指数下跌1.04%，创业板下跌2.37%，公用事业整体下跌1.16%。子板块电力板块下跌1.65%,水务板块上涨0.11%,燃气板块上涨0.12%,环保工程及服务下跌0.34%。
●       环保板块观点：环保板块观点：全国大部分地区进入大气污染集中时期，环保部印发紧急通知应对大气污染防治。监测数据显示，冬季是我国大气污染集中时期，全国重点区域供暖季PM2.5平均浓度比全年高20%左右。环保部印发紧急通知要求各地采取燃煤锅炉超低排放改造、改燃关停，重点工业环保提标改造等措施，应对大气污染防治。我们认为冬季雾霾高发，民众及政府治理大气污染物排放意愿强烈，VOCs作为颗粒污染物产生的前体，将成为十三五期间大气污染防治的重点领域。VOCs监测及治理，继续推荐先河环保、汉威电子。
●       公用板块观点：1）上网电价年内或迎第二次下调。据安迅思报道，中国上网电价或在2015年年底迎来年内第二次下调，平均幅度在0.03元/千瓦时；同时为顺应电力市场改革需要，煤电联动机制也将变革。参考国家统计局发布的2014年全国火电发电量4.20万亿千瓦时，相当于整个火电发电行业利润将缩减1260亿元。我们认为下调上网电价，相当于将火电电力企业利润让渡给电网和用电下游，有利于补贴新能源和提振经济；而水电、核电等清洁能源不受本次调整影响，建议关注福能股份、中国核电、桂冠电力等。
●       2）发改委研究讨论调整陆上风电和光伏发电上网电价。 国家发改委下发《关于完善陆上风电、光伏发电上网标杆电价政策的通知》（讨论稿），并于10月29日召开座谈会讨论。讨论稿提出，在“十三五”期间，陆上风电、光伏发电的标杆上网电价将随着发展规模逐年下调，以实现“到2020年风力发电与煤电上网电价相当、光伏发电与电网销售电价相当”的目标；“十三五”风电和光伏发电目标基本确定，到2020年装机规模分别达到2.5亿千瓦和1.5亿千瓦；此外，可再生能源电价附加未来有望从目前的1.5分/千瓦时提高到2.5-3分/千瓦时。我们认为整个“十三五”新能源上网标杆电价调整方案的公布，稳定了投资者的预期，建议关注福能股份。
●       重点池推荐：1、公用事业1）电改+能源互联网：红相电力、郴电国际、广安爱众、桂东电力、ST乐电; 2）清洁能源：长百集团、国新能源、天壕环境、万鸿集团、桂冠电力; 3）核电运营：福能股份、中国核电。2、环保行业：永清环保、先河环保、南方汇通、汉威电子、中电远达。
(分析师：刘晓宁/谷风/叶旭晨 A0230511120002/A0230513080003/A0230515030001 研究支持:韩启明/董宜安/王璐 A0230114090001/S1180114070066/A0230114080004  联系电话：021-23297618)

点评<中国制造2025技术路线图>:工业互联网平台建设配套智能硬件升级，软件+硬件/工业+服务凸显三大投资机会
●       信息产业布局，硬件技术提升，软+硬双重发力——中国制造2.0到中国智造4.0，旨在利用平台软件实现弯道超车。此次布局的十大产业， 除新一代信息技术产业外，其余九大产业都是硬件技术领域。1+9的布局模式充分表明了， 9大产业科技创新和市场份额的提升都将依赖1个系统平台的搭建，和大数据云计算的整体效率提升。继续看好以工业互联网平台为切入的智慧工厂解决方案供应商。
●       智能硬件发展路径：工业机器人细分市场出现分化，服务机器人市场空间逐步打开。工业机器人看好高精度领域装配、检测自动化硬件设备。此次工业机器人规模应用范围内，在检测、电子等精密行业装配等高精度领域，工业机器人技术仍有待规模性突破，在高精度行业检测和装配领域，行业龙头目前仍享有较高的市场占有率。服务机器人看好以人工智能为核心的人机交互机器人市场空间逐渐打开，同时看好无人机在细分市场的龙头效应。
●       政策支持从2.0到4.0，智能制造凸显三大领域投资标的。第一，平台解决方案供应商：继续看好软+硬工业互联网平台供应商。自下而上继续推荐黄河旋风，自上而下看好鼎捷软件（进军工业软件市场）。第二，工业智能硬件供应商：看好技术优势+细分领域智能化龙头+3C自动化市场。推荐埃斯顿（高端数控机床）、诚益通（医药行业自动化解决方案供应商）、日发精机（航空发动机领域智能化供应商）、智云股份（平面显示模组自动化国内龙头）、博实股份（进军医疗机器人领域）、南风股份（核电关键部件+金属3D打印技术）。第三，基于人工智能的交互式服务机器人：看好具有技术优势，成功开拓细分市场的供应商。推荐科大讯飞（中文智能语音技术+语音生态圈大数据平台）、康力电梯（康力优蓝——服务机器人订单饱满）、雪莱特（消费级无人机）。
(分析师：陈超/赵隆隆 A0230513080002/A0230511070002 联系电话：021-23297425)

环保行业2015年三季报回顾：业绩高增ROE下降 资产负债表略好转
●       板块表现：2015 年第三季度环保板块整体下跌29%，跌幅小于上证综指及创业板。受外部市场环境影响，第三季度上证综指和创业板分别下跌34%和39%，环保板块整体下跌29%，其中水务板块较2015年Q2下跌35%。2015 年第三季度环保板块内重点关注的个股下跌26只，仅1只未下跌。跌幅最小的个股主要是水处理（兴源环境、碧水源、津膜科技）和大气治理（清新环境、永清环保）领域。
●       行业整体收入提速，利润维持高增长。2015 年前三季度，环保行业整体实现营业收入同比增长 23%，对比14年前三季度同比增速上升9个百分点，同14年全年增速持平。大气治理、环境监测、水处理、固废处理处置、水务子板块，分别同比增长 22%、40%、21%、33%和19%。2015 年前三季度环保行业整体实现归母净利润同比增长 17%，对比14年前三季度同比增速上升28个百分点，较14年全年增速比回升25个百分点。
●       行业整体毛利率和净利率同比略降环比持平。环保行业 2015 年前三季度整体实现毛利率 33.4%，对比2014年前三季度 34.3%的毛利率水平略有下降，同2015年中报相比基本持平。2015 年前三季度环保行业净利率 16.4%，略低于 14 年前三季度17.4%的净利率水平，同2015年中报相比基本持平。
●       水处理板块费用率上升明显，环境监测费用率继续下降。环保行业前三季度期间费用率 19.28%，对比 2014 年前三季度17.26%的期间费用率上升了2个百分点，相较2015年中报略低。其中，水处理板块期间费用率环比同比均上升，环境监测行业期间费用率环比同比均下降。环境监测板块的销售费用率由14年前三季度的 14.01%下滑到15年前三季度的11.39%，表明环境监测行业龙头优势逐步显现竞争出现趋缓迹象。
●       整体负债率和ROE下降，环境监测负债率最低，水处理ROE最低且下降明显。截至 2015 年三季度末环保行业整体资产负债率为 48%，受碧水源完成再融资影响较2015Q2的51%下降了约3个百分点。子板块中，环境监测行业15Q3仅为 28%，继续保持轻资产模式，远低于其他领域。2015 年前三季度环保行业整体ROE为6.6%，对比2014年前三季度7.0%同比略有下降。其中，水处理行业ROE最低仅3.4%，且同比下降明显。
●       行业整体还款能力有所上升。2015 年前三季度环保行业整体应收账款周转率为3.01，对比14年前三季度有所上升。子板块中，大气治理板块应收账款周转率下滑幅度较大，回款能力下降明显，近年渐入下降通道。
●       重点推荐：处在业绩加速期，ROE不断提升的环境监测和VOCs子行业以及土壤修复个股，先河环保、永清环保、汉威电子。继续看好：行业趋势向好的水处理行业个股，南方汇通、博世科、兴源环境。建议关注：处在阶段性景气高点和转型期的大气板块优质股，中电远达。
(分析师：刘晓宁 A0230511120002 研究支持:董宜安 S1180114070066  联系电话：021-23297618)

重庆农村商业银行（3618：HK） ——重庆农村商业银行三季报点评
●       业绩符合预期。重农周五公布三季度业绩。期末贷款余额同比增长20%，吸存优势促使公司期末存款余额同比增长17%，降息后贷款重定价导致净息差同比回落14个基点至3.22%。净利息收入同比增速达到10%，理财业务和信用卡业务快速扩张促使公司手续费和佣金净收入同比增长62%。上半年公司净利润达到57亿元，基本每股收益0.62元，同比增长6.8%，符合我们的预期。公司核心一级资本充足率由二季度末的9.32%和11.51%提升至9.57%和11.76%。
●       安全边际。伴随着宏观经济的下滑，重农不良率由二季度末的0.85%上升至0.86%,不良率环比上升1个基点，低于二季度11个基点的升幅。拨备覆盖率由二季度末的429%下滑至424%，拨备覆盖率环比下降5个百分点，低于二季度47个百分点的降幅。而且公司不良率和拨备覆盖率水平远优于同业1.5%的平均不良率和200%的平均拨备覆盖率。我们认为公司资产质量优于同业主要得益于两个原因：一方面，公司立足于县域地区的定位使得其存款稳定性较高，这意味着公司资产配置策略可以更注重安全性，公司年末贷存比仅59%，低于行业70%的平均水平。另一方面，本轮经济下滑中，长三角、环渤海和珠三角风险较大，而中西部地区资产质量相对稳定。今年前三季度，重庆地区GDP同比增速达到11%，位于全国各省市之首。远超同业的拨备水平将为公司未来释放盈利创造足够的空间。
●       富饶县域。作为一家农村商业银行，重农80%的网点位于重庆县域，而在重庆，县域地区贡献了59%的人口数和56%的GDP，因此重农将最大程度的受益于中西部新城镇化改革和县域地区金融深化。从贷款端来看，重农县域贷款在总贷款中占比高达50%，而在整个重庆县域贷款中，重农市场份额达到23%。新城镇化改革将提升当地贷款需求、改善当资产质量，而公司目前贷存比仅59%，相比行业70%的平均水平，提升空间较大；从存款端来看，重农县域存款在存贷款中占比高达66%，而在整个重庆县域贷款中，重农市场份额达到33%。由于县域地区储户的品牌忠诚度和依赖度较高，投资渠道也相对单一，因此存款稳定性较高。从中间业务来看，县域地区金融产品升级潜力巨大，也为公司拓展中间业务收入提供广阔空间。这些优势也体现在了公司的盈利增长中，今年仍然有望保持超越同业的盈利增速。
●       维持买入。我们维持公司2015-2017年EPS为0.81、0.91和1.03元，分别对应同比增速10、12%和14%。公司目前股价对应0.74倍2015年PB， 低于板块平均0.77倍的平均估值水平。PB折价和超额拨备隐含的不良率高达6.7%，高于我们最差情景假设下的4.5%，因此市场担忧过度。我们维持公司2015年目标PB为1.0倍，维持目标价6.56港币,对应34%的上行空间。我们相信公司“三化”县域金融战略（产业化农业的主力信贷银行、城镇化农村的综合服务银行、职业化农民的财富管理银行）在提升公司盈利能力和促进经营模式转型方面的巨大潜力，维持买入评级，建议投资者逢低吸纳。
(分析师：薛慧如 A0230511110001 BBE746 联系电话：021-23297273)

医药行业 —— 医药行业点评
●       全面放开二孩。10月30日，十八届五中全会公报决定将实施普遍二孩政策。根据卫计委部门的估计，大约有9000万对夫妻有望因此受益。
●       中国逐步放松计划生育限制。中国自1980年开始实施独生子女政策。在过去35年以来，中国的出生率（即每年新生人口数量除以育龄妇女数量）从1987年的2.3%逐步下降到了2014年的1.2%。近年来，中国政府已经开始逐步放松计划生育管制以延缓人口老龄化问题。截至2011年，中国所有省份都允许了夫妻双方皆为独生子女的家庭生育二孩。2013年11月举行的三中全会允许一方为独生子率的夫妇生育二孩。大约有1100万对夫妻满足“单独二孩”的条件。截至2015年9月，已经有176万对夫妻提交了生育“单独二孩”的申请。然而，这个数字低于政府部门的预期。
●       未来人口结构有望改善。有人怀疑全面放开二孩对于刺激生育的效果有限，原因是许多中国家庭考虑到沉重的抚养负担，或许不愿意生育二孩。我们认为，部分夫妻的确生育二孩的热情不高。然而，从数据上来看，自从近几年中国逐步放松计划生育管制后，新生人口数量出现了明显的上升。年均新生人口数从2002-2010年的1600万人上升到了2011-2014年的1640万人。我们认为全面放开二孩政策将带来新生人口数量的持续回升。
●       医药行业有望受益于婴儿潮。我们认为生育相关的需求主要分为三个阶段：1）孕期保健，2）生产，3）婴幼儿保健。随着人均可支配收入增加，更多的夫妻选择在服务良好的私立妇产科医院进行生产。此外，绝大多数的孕妇以及相当多的婴幼儿会服用膳食补充剂以补充营养。另外，患有生育障碍疾病的夫妻通常会接受辅助生殖治疗或者服用壮阳滋阴类中药。根据中国人口协会的数据，中国育龄人口患有不孕不育疾病的比率于2012年达到了12.5%，而这一比例在20年前仅为3%。
●       受益标的推荐。我们认为丽珠医药（1513：HK）、和美医疗（1509：HK） 和中生联合（3332：HK）将受益于婴儿潮。丽珠医药约13%的收入及14%的毛利来自于性激素系列产品。该系列产品主要用于治疗女性不孕症。和美医疗是中国最大的私立妇产科医院集团。中生联合专注于生产及销售各类膳食补充剂。
(分析师：武煜 A0230514080002 AXT645 联系电话：021-23297269)

中国建材（3323 HK） —— ●中国建材三季度业绩点评
●       3Q15净亏损  中建材15年1-9M的净利为人民币756百万元，每股净利润为0.14元（同比下跌79.3%）。其中，3Q15的净亏损为35.6百万元，与此同时，3Q14的业绩占到了14年净利润的31%
●       3Q15毛利继续缩减 在3Q15，中建材水泥熟料销量为76百万吨（同比增长2.1%）同时混凝土销量为20.4立方米。水泥吨售价为人民币204元，同比减少25元，环比减少10元。吨毛利在第三季度为43元，同比减少20元，环比减少11元。混凝土的单位售价为290元，同比减少了37元，混凝土的吨毛利为89元，同比减少了13元。这些销售数据反映了水泥吨毛利持续缩减的态势没有改变
●       更长道路要走 我们在海螺的报告中已经提到，我们对于15-16年的水泥基本面持谨慎态度。因此，我们对于4Q15的复苏认为会比较温和，主要是周期性所致。中建材作为一个高成本制造商，对于需求降低所造成的净利润缩减的痛苦要超于其他厂商。所以我们下调15E的盈利预计从原先的0.59元人民币至0.15元（同比下跌85%）将16E的0.76元调低至0.19元（同比增长25.3%）
●       降级至持有 基于对盈利的谨慎态度和对公司负债担忧，我们将目标价从原先5.2港币调低至目前的4.65港币，对应的吨企业价值为人民币415元。基于4.1%的下行空间，我们将公司评级从增持降低为持有
(分析师：叶戎 A0230512110001 AYZ033 联系电话：021-23297418)

机械军工行业周报20151102——中国制造2025技术路线图：看好平台建设+细分硬件智能+服务智能市场扩展
●       国防军工：10月25日，据中国之声报道，C919大型客机有望于11月2日正式总装下线，虽然事后中国商飞对这一时间节点给予了否认，称目前尚无法确认具体时间，但我们有理由相信一睹C919真容的时间将不会太远。C919的主要竞争对手是波音737和空客A320，这也是全球民航销售最好的两款机型。据中国商飞透露，C919或最早在明年上半年于上海首飞。截至目前，C919大型客机在全球已有21家客户，订单总数达到514架，我们推荐关注C919项目相关标的中航飞机、中航动力、中航电子、洪都航空、博云新材等。10月15日，2015中国国际通用航空大会在陕西西安举办，本次会议讨论了低空空域深化改革及通用航空产业聚集、市场促进、应用前景等广受关注的话题，并顺利签约89个项目，签约总金额达314亿元，涵盖了通用飞机整机制造、通用飞机装备制造、通用飞机维修、通航运营、通航投融资、通航基础设施建设、通航咨询服务等多个领域。我们对未来军工大逻辑的判断不变，未来20年我国军工产业长期增长趋势确立；而从近期来看，军工行业仍有催化剂涌现，军民深度融合的不断推进、事业单位改制的暖风频吹，我国周边形势的日益复杂、以及军队改革的启动都将有望推动军工的下一轮行情，我们看好军工未来的投资机会，推荐银河电子、中直股份、四川九洲、国睿科技等，建议关注中航动力、中航飞机、海特高新、积成电子等。
●       能源设备：三代核电AP1000主泵通过审查。据媒体报道，10月29日，国家核电技术公司与美国西屋电气公司、柯蒂斯?怀特公司共同宣布：首台AP1000核电机组反应堆冷却剂屏蔽主泵最终完成性能试验与试验后检查。国家核安全局组织的核安全专家委员会审查认为：AP1000主泵性能满足设计技术规格书的要求。习近平访英期间正式签署核电大单，中广核和法电正式签署英国核电站投资协议：英国欣克利角C核电项目，方案为2台EPR技术核电机组，中法股份占比33.5%和66.5%，塞兹威尔C仍采用EPR技术，中法股权比例20%和80%；布拉德维尔B项目拟采用“华龙一号”技术，中法股权比例66.5%和33.5%。我们认为，核电行业五大催化剂正在验证过程中，重点关注核电十三五规划、内陆核电政策以及走出去进展。申万观点：我们重申关注后续行业催化剂，首推台海核电，重点关注应流股份，建议大家重点关注。继续关注后续五大要点：（1）核电十三五规划预计下半年出台；（2）内陆核电十三五是否放开（概率较大）；（3）中国核建、国电投A股上市进程；（4）核电新开工项目陆续推出；（5）海外出口；投资标的：我们首推002366丹甫股份，建议重点关注应流股份，中国核电，其他推荐久立特材、浙富股份、上海电气、南风股份等。节能设备重点关注：天壕、隆华、开山。
●       轨道交通：中国制造2025重点领域技术路线图重推先进轨交装备。国内需求看，预计“十三五”期间全国新建铁路不低于2.3万公里，总投资不低于2.8万亿元。预计到2020年，我国将有超过50个城市建设轨道交通，未来十年，城轨车辆平均年需求将超过5000辆。预计2015年-2020年全球轨道交通车辆需求为530-610亿欧元，年复合增长率为3.30%，2021年-2025年需求为630-730亿欧元，年复合增长率为3.75%。路线图目标到2020年，行业销售产值超过6500亿元，境外业务比重超过30%，服务业比重超过15%，重点产品进入欧美发达国家市场。发展重点产品中国标准高速动车组、30吨轴重重载电力机车、城际快速动车组、100%低地板现代有轨电车、中低速磁浮系统；关键零部件：功率半导体器件、动力型超级电容器件、高速动车组车轴/车轮、列车制动系统、通信信号装备、齿轮传动系统、车钩缓冲器系统。申万观点：看好铁路设备板块投资机会的核心观点未变，国内铁路固定资产投资将继续维持高位、海外市场开拓构成2015年以及十三五”期间铁路设备行业投资机会两大推动力，铁路投融资体制改革推进将提供铁路行业长期稳定健康快速发展动力，看好铁路设备板块整体投资机会。标的上首推发展战略清晰、内生式增长与外延式并购双轮驱动的永贵电器（300351）、鼎汉技术（300011）、神州高铁（000008）、康拓红外（300455）。
●       智能装备：《中国制造2025技术路线图》——政策支持从2.0到4.0，智能制造凸显三大领域投资标的。第一，解决方案供应商：继续看好软+硬工业互联网平台供应商。自下而上继续推荐黄河旋风（明匠智能——数据采集+MES+硬件自动化一体解决方案供应商，受益于从2.0到4.0的改造需求），自上而下看好鼎捷软件（从上游ERP进军工业互联网MES平台搭建领域）。第二，工业智能硬件供应商：看好技术优势+细分领域智能化龙头+3C自动化市场。推荐埃斯顿（高端数控机床+数据采集+工业智能化一体化供应商，有望受益自动化增量需求），诚益通（医药行业自动化解决方案供应商）、日发精机（航空发动机领域智能化供应商）、智云股份（平面显示模组自动化生产线国内龙头）。博实股份（石化后市场智能解决方案龙头供应商+进军医疗机器人领域）、南风股份（核电关键部件+金属3D打印技术）。第三，基于人工智能的交互式服务机器人：看好具有技术优?，成功开拓细分市场的供应商。推荐科大讯飞（中文智能语音技术+语音生态圈大数据平台）康力电梯（康力优蓝——民用服务机器人订单饱满，商用服务机器人亮相市场）、雪莱特（消费级无人机）。
(分析师：赵隆隆/陈超/曲伟 A0230511070002/A0230513080002/S1180514120001 研究支持:仇之煜 A0230114070005  联系电话：021-23297818转7709/7508/7372)

创新驱动，改革助力——“申万宏源解读‘十三五规划’建议及其投资机会”电话会议纪要
●       投资结论：
●       十三五规划建议的关键词是“创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念”，主要投资机会在于科技创新、健康中国特别是二胎、职业教育、高端制造和现代服务业，推荐复旦复华、科大讯飞、贝因美、金发拉比、久其软件、机器人、双箭股份、洪涛股份和中国高科。
●       主要内容和逻辑：
●       十三五规划建议的指导思想是统筹五大建设——经济、政治、文化、社会、生态文明建设，预计十三五期间的目标是GDP增速目标在年均6.5%左右，实现中高速增长、全面实现小康社会。从五大关键词来看超预期之处和投资机会。
●       1、国家首推创新发展，带来三大投资机会——科技创新特别是人脑工程、大数据、智能制造和现代服务。政府把创新摆在国家发展全局的核心位置这一表述超预期，反映政府希望用创新引领发展、推动供求、新技术、新产业、新业态。所有创新中，科技创新是核心，创新靠人才，人才靠教育，要重视教育现代化特别是职业教育。关注人脑工程，催化剂在于：1）国家有望启动中国脑计划；2）上海将人脑工程有望纳入十三五规划重要课题，标的有：复旦复华（国家领头2900万牵头开展脑部肿瘤治疗新型纳米药物研究、人脑动态建模研究领先、复旦大学控股科研强）、冠昊生物（生物型硬脑膜补片国内脑膜市场第一品牌、再生型医用植入器械国家工程实验室、实际控制人之一为知名生物材料专家）；人工智能放面，推荐科大讯飞（讯飞超脑计划、基于类人神经网络、预期成为世界上第一个中文认知智能计算引擎、中科大支撑）。
其次，要实施网络强国战略，信息化将围绕“互联网+”战略来实施，其中大数据是重要内容，具有投资机会，关注计算机团队推荐的久其软件、同有科技。
再次，加快建设制造强国，重点是“中国制造2025”，重点是机器人、传感器和高精度检测，关注标的有机器人、黄河旋风等；另一方面要加快发展现代服务业，主要包括健康养老、旅游休闲、文化等，关注双箭股份等。
2、协调发展，意味着薄弱的中西部和农村、扶贫将成为重点：推动新新四化同步发展，包括新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化，而农业现代化的重点是农业信息化，关注神州信息。实施军民融合发展战略。
3、绿色发展，建设美丽中国，利好节能环保。要建设资源节约型、环境友好型社会，节能放在首位，传统能源仍将去产能，重点是大力发展天然气、核电、水电、光伏及其他可再生能源，建议关注国新能源、台海核电。
4、开放发展，主要利好一带一路主题。强调要积极参与全球经济治理和公共产品供给。关注高铁、核电走出去。
5、共享发展，带来健康中国特别是二胎、职业教育的投资机会。健康中国主要发展医疗器械和医疗服务，医院是重点，二胎的关注度最高，我们预计中性情形是新增1575万出生人数，拉动超过800亿元的消费，保守估计新增945万，乐观估计新增1,925万。利好标的包括贝因美，戴维医疗、森马服饰、金发拉比和美盛文化。职业教育向民资放开有望在四季度出台，利好标的包括洪涛股份、中国高科、世纪鼎力。
●       核心假设风险：政策落地带来获利回吐。政策推进不及预期。
(分析师：谢伟玉 A0230512070007 联系人：王健 联系电话:021-23297464)

公用事业行业2015年三季报业绩回顾：行业利润增速放缓 整体利润率呈上升趋势
●       板块表现：三季度公用事业板块整体下跌31%，同期上证综指跌幅29%，创业板跌幅27%。其中，电力板块下跌32%，燃气板块下跌29%，分析比较发现燃气和水电股表现出较好的防御性。
●       行业利润增速放缓，火电板块加速明显。2015年前三季度，公用事业行业整体实现营业收入同比下降3%，对比14年前三季度同比增速下降了5个百分点。水电、火电、区域电网、燃气板块，分别同比变化-5%、-4%、7%、10%。行业整体实现归母净利润同比增长15%，对比14年同期19%下降了4个百分点。水电、火电、区域电网、燃气板块，分别同比变化6%、18%、26%和 11%。其中，火电板块前三季度净利润同比增速高于14年前三季度增速约9个百分点，处于加速趋势。
●       行业整体毛利率及净利率保持上升趋势。公用事业行业2015年前三季度整体实现毛利率30%，对比2014年同期28%的毛利率保持上升趋势。2015年前三季度板块净利率15%，高于2014年同期12%的净利率水平。子板块中毛利率同比正增长的为火电、燃气板块，净利率同比提升的板块有水电、火电、区域电网板块，分别增长3、2、2个百分点。燃气板块净利率9%同比基本持平。
●       行业整体费用率温和提升，电网期间费用率下降明显。公用事业行业前三季度期间费用率14.15%，对比2014年同期13.66%的期间费用率温和提升。受财务费用下滑的带动，区域电网板块的期间费用率同比下降约2个百分点。水电期间费用增长1个百分点，火电增长0.6个百分点；受销售费用率提升的影响，燃气期间费用由14年同期的9.55%上涨到11.27%。
●       行业整体负债率略有下滑，水电火电板块下行趋势明显。2015年Q3期末公用事业行业整体资产负债率为64.3%，较15Q1、Q2均下滑了1个百分点。其中，水电、火电的15Q3的资产负债率分别为57%、67%，较2015Q2分别有2、1个百分点的下滑。电网板块较Q2基本持平。燃气板块从15Q1的60.3%下降至15Q2的58.6%后，Q3反弹至60.2%
●       行业整体ROE持平，电网ROE上升明显。2015年前三季度公用事业行业整体ROE为11.4%，对比2014年同期11.5%同比减少0.1个百分点。子板块中区域电网ROE同比增长幅度较大，由14前三季度的6.8%上升到8.2%
●       行业整体回款能力恶化 电网回款能力依然最优。2015年前三季度公用事业行业整体应收账款周转率为14.81，对比13、14年同期均有所下降。水电应收转款周转率较14年同期有所回升。火电、区域电网以及燃气板块的应收账款周转率均有所下降。区域电网的应收账款周转率仍然明显高于其他子板块
●       重点推荐：回款能力最优，费用率下降明显，处在盈利加速期，且最为受益政策红利的电网行业，红相电力、郴电国际、广安爱众、ST乐电、桂东电力；继续看好：受益气价下调和改革红利，处在业绩拐点期的燃气行业个股，长百集团、国新能源、天壕节能、万鸿集团；其他推荐：部分受益电改的发电企业，包括福能股份、桂冠电力。
(分析师：刘晓宁/叶旭晨 A0230511120002/A0230515030001 研究支持:韩启明/王璐 A0230114090001/A0230114080004  联系电话：021-23297618)

建筑行业2015年三季报回顾——需求萎缩加速，优选家装和基建产业链
?       投资建议： 我们将建筑行业的机会归三类，一类是下游需求加速带来估值提升，一类是离散行业的整合者的机会，一类是转型的机会。1）从下游需求来看，房地产、基建、制造业、国际工程承包四类中，基建由于稳增长的需求有望在明年加速，国际工程承包值得长期关注，房地产、制造业如我们在之前报告中所述仍处于下行趋势中，三季报业绩也验证了这一点。因此建议优选苏交科、两铁等。2）从行业整合趋势看，老百姓对有品牌的家装公司需求越来越强烈，有好产品、有可复制性的家装公司有望脱颖而出，建议配置东易日盛。3）转型的机会需要择时，建议关注岭南园林、江河创建等。
?       三季报分析基于申万建筑装饰指数成分股，去掉借壳上市的公司以及个别非典型建筑公司中毅达，罗顿发展，光正集团、万鸿集团。
?       需求收缩，收入增速逐季放缓。今年前三个季度的整体收入增速逐渐放缓，前三季度累计值分别为11.7%，4.5%，3.7%。按算术平均看，前三季度收入增速分别为26%，8.6%，4.4%，说明小公司收入增速放缓得更剧烈。收入下滑的公司主要集中在化学工程、钢结构、房地产产业链上的装饰、园林和区域性建筑公司。
?       整体利润增长好于收入增长，但是除了几大建筑央企和个别公司，大部分公司利润增速不及收入增速。归属于母公司净利润前三季度累计值增速分别为10.03%、9.99%，7%，三季度有较明显放缓。按算术平均看（西藏天路偏离太大去掉），归属净利润前三季度累计值增速分别为-27.6%，-2.2%，-7.1%，与整体情况相差很大，因为很多小公司净利润率也在下滑。利润下滑公司集中在化学工程、房地产产业链上的园林、装饰和区域性建筑公司。钢结构受益于钢价下降毛利率提升所以利润下滑程度小一些，而园林公司普遍毛利率下降。
?       整体上，毛利率带来建筑行业整体净利率提升，融资成本下降以及带息负债同比增速下降带来财务费用同比增速下降，但财务费用增速仍高于收入增速，资产减值损失同比大幅增长。整体看，过去三个季度累计毛利率分别同比提升1.9%，4.4%，4.4%，主要得益于原材料价格下降。过去三个季度累计财务费用同比增速分别为27.6%，12.8%，6.5%，而带息负债的同比增速为13.5%，10%，8.2%，财务费用增速放缓的幅度大于带息负债放缓幅度。由于应收款增加和账龄结构恶化，过去三个季度资产减值损失累计同比增速分别为-193%、47%、46%。而整体上销售费用、管理费用保持着11%、12%的增速。
?       整体经营性净现金流有所好转，主要由于支出管理增强。经营性净现金流同比增长57.5%，其中流入同比增长3.4%，收现比较上年同期下降1个百分点，而流出同比只增长0.9%，付现比下滑3.7个百分点。
?       （货币资金+交易性金融资产）/收入该比例可以用于预测公司的融资需求，目前该比例低于10%的有：金螳螂、亚厦股份、瑞和股份、柯利达、全筑股份、龙元建设、新疆城建、中铁二局、中化岩土。
?       如果没有刺激政策，预计收入增速仍将继续放缓，毛利率提高幅度有限，财务费用增长放缓，但资产减值损失恐怕仍将继续恶化，企业或许加大裁员力度来降低管理费用支出。财务上基建产业链以及各子行业龙头公司仍较安全。
(分析师：陆玲玲 A0230513040001 研究支持:李杨 A0230114080001  联系电话：021-23297222)

白糖供需形势会议点评：各因素均符合预期，减产推动价格震荡上行
●       看趋势：减产幅度符合预期，糖价有望震荡向上。11月1-2日，白糖供需形势分析会议召开。据统计，14/15榨季国内糖料作物种植面积同比下降11.3%（甘蔗、甜菜种植面积分别下降10.4%，21%），白糖产量1056万吨，同比减少20.7%。进口白糖481万吨，其中古巴糖40万吨入国库，实际441万吨。14/15榨季结转原糖100万吨，榨季糖191万吨，合计291万吨，走私糖40万吨，15/16销售季的供应量为1828万吨，降幅约在8-10%。从消费端看，14/15年度销售白糖1595万吨(终端消费1510万吨,同比增长2%)，总结转量233万吨。本制糖期全国食糖销售平均价格为4945元/吨，全行业亏损18.7亿元，同比上制糖期减少79亿元。展望15/16榨季，供给将连续第二年下降。全国糖料作物种植面积同比下降15%，创９年新低，其中，海南、广西主产区降幅分别为39.7%和12.5%，但亩产和出糖率均有所上升：预计15/16榨季全国白糖产量合计940-950万吨，同比下降10-11%，下一榨季国内理论供需缺口将达到650万吨。这是推动糖价上涨的重要内因。此外，国际白糖5年来首次出现供需缺口，海内外糖价共振，推动国内糖价平稳向上走势。
●       看幅度：糖价波动区间预计在5500-6200元/吨，关注收抛储政策及外盘糖价走势。国内供给持续下行，缺口加大；因此，除非国家当即力推目标价格管理（可能性很低）导致糖价下跌（趋同于进口价），理论上国内白糖下跌空间有限，预计年底前波动区间在5300-5800元/吨。明年预计在5500-6200元/吨之间波动。之所以高点看到6200元，是因为该位置国家可能会抛储平滑价格（15年国家收储300万吨）。进口方面，行业协会联同海关等各部门承诺会继续严厉打击走私，但由于进口糖和国内糖价价差在1000元/吨以上（走私糖价差更大），如果外盘糖价涨幅不大，正规途径进口量还是会增加，预计15/16榨季进口会达到530万吨，若外盘糖价涨至17美分，进口到岸价达到5000元/吨以上，则价差减小，进口积极性减弱，利好国内糖价持续上涨。不利因素：玉米价格下跌导致淀粉糖比较优势提升。
●       看盈利：预计行业整体盈利中枢在300-400元/吨，盈利波动范围在150-450元/吨之间。新榨季，广西仍采取政府制定甘蔗收购价的模式，而云南，广东，海南等主产区采用市场定价（供需双方协议）模式。目前，广西有１０数家糖厂已经开始收蔗，收购价初步定在440元/吨，较去年提高约３０元／吨（后续还会制定联动价，可能收蔗价还会上调），据此测算白糖成本在５４５０元／吨左右，新糖定价在5650元／吨，利润约２００元／吨。其他省份甘蔗收购价市场化运作，收购价要高于广西，预计在４７０－４９０元／吨，则白糖成本在５６００－５８５０元／吨之间。若假设１５/１６榨季白糖均价５８５０－５９００元／吨，则不考虑二次联动价的情况下，行业盈利水平在１５０－４５０元／吨之间，行业单吨盈利均值有望达到２５０－３００元／吨，其中广西地区糖企盈利均值可达到４００元／吨。今年因气候等原因，开榨偏晚，投资者需关注后期成本波动变化。
●       看持续性：关注种植积极性变化和单产提高情况。我们预计本轮白糖上涨持续至17年，是否提前或延后结束除了受外盘糖价影响外，更取决于国内种植积极性变化和单产提高情况。若未来半年白糖价格快速上涨，明年农户积极性会大幅提高，再加上近年来在广西，广东，海南等地推进的甘蔗“双高”试验示范基地建设的加快，多地甘蔗亩产从５.１－５吨提高到６吨以上，届时对产量的影响是有乘数效应的。
●       投资建议：增持！在上述假设下，南宁糖业１６年估值水平在１８X左右，可适当增持。中粮屯河估值３４Ｘ，但考虑国企改革和大型外延扩张预期更为强烈，弹性更大。
(分析师：宫衍海/赵金厚 A0230513040003/A0230511040007 AOA896 研究支持:龚毓幸 A0230115050001  联系电话：021-23297398/23297449/23297405)

民生银行（1988：HK） ——民生银行三季报点评
●       业绩符合预期。民生银行周五公布三季度业绩。持续的货币宽松推动存贷款余额同比增长13%。降息导致净息差同比收窄32个基点至2.29%，净利息收入和净手续费收入同比增速分别达到5%和41%。净利润达到380亿元，基本每股收益1.10元，同比增长4%，符合我们的预期。在经济下滑背景下，公司不良率较二季度末上升0.09个百分点至1.45%，低于二季度0.14个百分点的升幅，拨备覆盖率维持在162%，低于二季度19个百分点的降幅。核心一级资本充足率和总资本充足率由二季度末的9.15%和11.57%下降至9.00%和11.36%。
●       适者生存。吸存能力的短板促使民生最早进入小微贷款和非标投资等高风险高收益领域，这使得民生往监管趋严的阶段较同业存在估值折价，而在监管趋松的阶段，享受估值溢价。在2008-2009年四万亿刺激政策之后的几年中，银行始终处于政府不断加强的监管中，包括2010年开始的严控开发贷和地方政府融资平台贷款以及2013年开始的打压理财产品和同业资产监管套利。这一阶段，民生银行估值与同业相比一直处于折价。但是在2014年下半年，银行业开始逐步进入一个去监管化的时代，包括持续的降准，存贷比的进一步调整，理财业务和信用卡业务的事业部运营等。在这一阶段，民生估值提升速度远超同业。展望未来，我们期待更进一步的去监管化，包括取消存贷比考核、允许银行获得券商牌照、远程银行账户开户和更为深入的经营体制改革。这将使得银行更为灵活的管理流动性和资产质量波动，而这也将使得政策监管不再长期压制银行估值，而民生将凭借相比同业更为出色的市场应变能力和创新能力将使其更大程度的受益于目前的去监管化过程。
●       风险已经完全反应。我们维持公司2015 -2017年EPS为1.37、1.45元和1.58元，对应同比增速5%、6%和9%。目前公司估值对应0.75倍2015年PB，接近行业平均0.77倍的水平。目前估值折价和超额拨备隐含的不良率已经高达4.3%，高于其3.9%的逾期贷款率，也高于最悲观情景假设下4.1%的不良贷款率，因为风险已经反应在低估值中。我们维持公司2015年目标PB为0.8倍，维持目标价8.35港币，对应7%上升空间，维持增持评级。
(分析师：薛慧如 A0230511110001 BBE746 联系电话：021-23297273)

交通银行（3328：HK）——交通银行三季度点评
●       业绩符合预期。交行周五公布三季度业绩。期末贷款余额同比增长10%，存款余额同比增长9%。净息差同比收窄16个基点至2.24%。净利息收入同比增速达到6%，非利息收入同比增速达到19%。前三季度净利润达到520亿元，基本每股收益0.70元，同比增长1%，符合我们的预期。公司核心一级资本充足率和总资本充足率由二季度末的10.86%和13.12%上升至10.97%和13.30%。在经济下滑背景下，公司不良率由二季度末的1.35%增加至1.42%，拨备覆盖率下滑5个百分点至165%。
●       改革陆续落地。七月中旬交行收到中国人民银行《交通银行深化改革工作小组关于做好交通银行深化改革工作的通知》。根据该通知，交行深化改革方案已经中华人民共和国国务院批准同意。交行将按照该改革方案要求，完善中国特色的大型商业银行治理机制，坚持国有控股地位，优化股权结构，探索引入民营资本，积极发挥战略投资者作用，探索高管层和员工持股制度；完善授权经营制度，激发体制机制活力，更好发挥董事会、高管层和监事会作用；深化用人、薪酬和考核机制改革，落实风险责任制，强化企业内部监督，推进事业部制等内部配套改革。在方案获批的两周之后，江苏证监局批准交银国际（交行全资子公司）依法受让华英证券33.3%的股权（华英证券是国联证券和苏格兰皇家银行的投行业务子公司。股权变动前，国联证券持股66.7%、RBS 持股33.6%，交行此次受让的是RBS 的持股），这意味着交行开始涉足国内券商投行业务，这将促使其充分利用其广泛的客户基础，提供全面金融服务，促进经营模式转型。作为银行业混改的首家试点，我们预计交行后续改革政策将陆续落地。伴随着改革的推进，交行中长期核心竞争力有望实现显著提升。管理层三次持续增持显示了其对公司经营前景和估值提升的信心，更重要的是，使得管理层更有动力改善公司治理和经营业绩。
●       低估值已反映绝大部分风险。我们维持公司2015年-2017年EPS为0.91元、0.97元和1.04元，对应同比增速2.3%、6.5%和7.6%。目前公司估值对应0.61倍2015年PB,低于行业平均0.77倍的估值。公司PB折价和超额拨备隐含的不良率高达5.9%，而我们最差情景下的不良率也仅3.2%。因此我们认为低估值已经反映绝大部分风险。我们维持公司0.9倍2015年目标PB和目标价8.52港币,对应48%的上行空间，维持买入评级。
(分析师：薛慧如 A0230511110001 BBE746 联系电话：021-23297273)

恒逸石化(000703)三季报点评——汇率波动致Q3亏损1亿元，油价企稳有望改善业绩，PMB项目加速推进
●       公司15Q3单季度亏损1亿，业绩低于预期。公司15Q1-Q3实现收入 221.99亿元（yoy+0.22%），归属母公司净利润979.98万元（yoy -19.90%），EPS 0.01元，低于我们预期；其中15Q3单季度归属母公司净利润-1.00亿元（yoy-263.31%，QoQ -270.50%），EPS -0.09元。单季度亏损的主要原因是人民币汇率波动导致单季度财务费用大增3.1亿元。公司预计随着Q4原油价格企稳和下游需求回暖的有利推动，预计公司 2015 全年扭亏为盈，全年利润1-2亿元（yoy+127~157%）。
●       三季度业绩受汇率波动及油价低迷影响。三季度人民币汇率波动巨大，最高触及6.4085，公司有较多的美元贷款，人民币贬值，导致三季度财务费用大增3.1亿元。同时，受美元加息等多重因素影响，原油价格持续低迷，7-8月原油价格下跌超过30%，从而导致PTA、涤纶需求低迷，产品毛利率由上半年5.2%下滑至三季度3.4%。
●       行业四季度有望企稳回升，文莱PMB项目有望加速推进。目前油价低位企稳，下游需求逐步回暖，PTA、涤纶产品毛利率有望提升。同时公司文莱 PMB 项目已拿到文莱政府的相关批文，项目基建及设备选型有序进行，投资预算较3年前已大幅下降至原来的2/3。目前准备工作就绪，有望加速推进，预计 2018 年后投产，届时将成为我国第一个拥有从炼油到化纤全产业链的民营项目,800 万吨炼油投产后将增强企业抗风险能力。
●       盈利预测与估值。随油价企稳及需求回暖，公司四季度业绩有望改善，PMB项目有序加速推进，维持增持评级。 下调盈利预测，预计 15-17 年 EPS 0.12、0.30、0.55元/股（0.40、 0.48、 0.58元/股），对应 PE 73、 28、 16。
●       风险提示: 1 ）油价大幅波动导致库存跌价风险； 2） PTA 供需结构持续恶化； 3）项目投产进度低于预期。
(分析师：麦土荣 S1180515010001 研究支持：宋涛 A0230114120002 联系电话021-23297505)

大唐发电（601991）三季报点评：三季报业绩符合预期 核准项目持续扩容
●       公司发布2015年三季报：今年1~9月公司实现营业收入470.96亿元，同比减少9.97%，归母净利润35.87亿元，同比减少2.11%。
●       公司前三季度业绩基本符合预期。受全国电力供需总体宽松以及集团火电机组所在区域电网利用小时下降的影响，公司火电机组发电量同比降低约7.04%，上网电量同比降低约6.92%；受水电机组容量增加影响，水电机组发电量同比增加4.68%，上网电量同比增加4.62%。累计完成发电量1331.9亿kWh，同比下滑5.65%。煤炭、化工业务受煤价下行等因素影响，继续拖累公司整体业绩。
●       前三季度共计核准4832MW发电项目，增容水电45MW。前三季度装机容量共增加624.5MW，分别为风电143.5MW，水电481MW。公司清洁能源占比逐步扩大。前三季度，公司共核准火电项目4项、风电项目1项以及光伏项目3项。其中4项火电项目共计4720MW,公司未来装机规模扩容规划保持稳健。
●       煤化工业务有望剥离。公司2014年7月与国新公司签署了重组框架协议，拟就本公司煤化工板块及相关项目进行重组。重组范围包括：多伦煤化工公司、克旗煤制气公司、阜新煤制气公司、呼伦贝尔化肥公司、锡林浩特矿业公司以及相关的配套和关联项目。未来公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目后，回到电力主业上，盈利能力有望进一步增强
●       积极推动煤化工产业重组，集团位于河北的火电业务推迟注入。2014年6月集团原承诺不迟于2015年10月左右，等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。因煤化工重组方案尚未确定，且对公司的EPS和ROE有较大影响，火电资产注入是否符合条件存在不确定性，大唐集团拟推迟资产注入，但不迟于2018年10月完成。集团公司在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等，总装机容量约 309万千瓦。截至2015年上半年公司管理装机容量4152万千瓦，若资产注入后，公司将增加装机7.4%。
●       盈利预测：不考虑煤化工剥离和资产注入，我们维持2015年-2017年归属母公司净利润48.13亿元、59.69亿元和62.09亿元，EPS 0.36元、0.45元和0.47元。当前股价对应2015年-2017年PE分别为16倍、12倍和12倍。考虑到公司仍在积极重组拖累公司业绩的煤化工板块，存在剥离可能，业绩有望大幅提升。同时已核准发电项目、集团河北公司资产注入的承诺将使公司机组进一步增加，维持“买入”评级。
(分析师：刘晓宁/叶旭晨 A0230511120002/A0230515030001 研究支持:韩启明/王璐 A0230114090001/A0230114080004  联系电话：(8621)23297818×7618)

福能股份（600483）三季报业绩点评：三季报业绩符合预期 未来受益核电运营、风电、集团资产注入三重预期
●       公司发布前三季度业绩公告。公司实现收入49亿元，同比增长28.80%，实现扣非归母净利润6.84亿元，同比增长27.75%，符合申万预期。公司前三季度基本每股收益0.55元/股，加权平均净资产收益率11.37%。
●       集团参与的核电运营业务未来注入业绩增厚逾8亿。集团参与福建省六个主要核电项目中的三个，并已经承诺未来将宁德核电项目10%股权注入上市公司。预计集团的全部核电项目投产对应的投资收益逾8亿。
●       公司是福建省未来最大的陆上风电及海上风电开发商。截至2014年底公司风电装机容量452.5MW，占比福建风电装机容量28%，预计公司到2017年陆上风电装机规模900MW。公司携手三峡开发福建莆田1GW海上风电资源，并向福建省政府另外争取2GW的海上风电资源。
●       集团承诺未来将完成电力板块注入。为了避免同业竞争，福能集团已经承诺将剩余的电力资产，在参股公司连续盈利两年后通过资产并购、重组等方式逐步将参股公司的股权注入上市公司。
●       盈利预测及评级：公司作为福建地区业务范围最广、综合竞争力最强、最有弹性的能源平台型企业，未来受益核电、海上风电、集团资产注入三重预期。我们维持公司15-17年归母净利润的预测不变，分别为10.72亿元、12.35亿元和13.69亿元，EPS分别为0.69元/股、0.80元/股和0.89元/股，当前股价对应的PE分别为22倍、19倍和17倍。维持“买入”评级，未来12个月目标价25元。
(分析师：刘晓宁/叶旭晨 A0230511120002/A0230515030001 研究支持:韩启明/王璐 A0230114090001/A0230114080004  联系电话：(8621)23297818×7618)

广安爱众（600979）三季报点评：三季度业绩符合预期 设立新能源公司布局能源互联网
●       公司公告2015年三季报：前三季度公司累计实现营业收入11.92亿元，同比增长7.71%；归母公司净利润1.4亿元，同比增长70.04%；ROE为9.59%，基本每股收益0.1955元/股。公司拟出资1亿元设立全资子公司“爱众新能源”。
●       新增水电投产项目，三季度业绩持续增长，符合申万预期。公司前三季度累计实现发电量85115.37万kWh，同比增长2.8%。其中，新疆哈德布特水电站1~4号机组于今年3~6月先后投产成为电量增长的主要来源，泗洱河三级电站1#及2#机组也于10月投产，未来将继续带动发电量增长。
●       拟投资设立新能源子公司，布局能源互联网，培育新的利润增长点。公司拟投入1亿元，设立全资的新能源子公司，经营范围将以新能源项目投建、充电桩建设及设备销售，购售电、储能项目投建等业务。作为区域发供一体化企业，公司拥有稀缺的区域电网资源以及配售电经营经验，具有布局配售电、充电桩、储能等能源互联网业务的先发优势。设立新能源公司，公司可提前布局电改以及新能源经济带来的机遇，培育业绩新增长点。
●       完善水电气网络，打造智慧市政运营平台。公司9月公告拟定增引入战投，募集16.7亿元用于水电气管网改、扩建项目。上半年稳步推进SCADA、GIS信息系统建设，提高网络智能化运营水平和水电气场站的管控水平。川渝合作示范区（广安片区）建设以及水电气行业改革为公司扩张水电气业务区域带来发展机遇。公司为抓住契机，拟募集资金加大水电气智能化网络投入和建设，可开发智慧市政运营的附加服务价值。
●       投资评级与估值：我们维持15~17年净利润预测1.97、2.35和2.72亿元，不考虑增发对应EPS为0.27、0.33、0.38元/股（考虑增发EPS分别为0.20、0.24、0.28元/股）。我们认为公司积极外延扩张，不断发展新能源、能源互联网、智慧市政等业务，未来受益电改、国改，维持“买入”评级。
(分析师：刘晓宁/叶旭晨 A0230511120002/A0230515030001 研究支持:韩启明/王璐 A0230114090001/A0230114080004  联系电话：(8621)23297818×7618)

长江电力（600900）三季报点评：三季度来水偏枯拖累业绩 期待集团资产注入
●       公司发布2015年第三季度报告:2015年1-9月公司实现营业收入184.6亿元，同比下降10.47%；归属于上市公司股东的净利润94.93亿元，同比增长0.46%，基本每股收益 0.5753元/股，比上年同期增长0.46%。
●       归属净利润同比增长0.46%，业绩增长略低于预期。截至2015年9月30日，长江上游来水量较上年同期偏枯16.47％，公司前三季度总发电量约 805.83亿千瓦时，较上年同期减少10.94%，其中，三峡电站完成发电量666.86亿千瓦时，较上年同期减少13.23%；葛洲坝电站完成发电量138.97亿千瓦时，较上年同期增加2.00%。受发电量同比减少影响，公司营业收入同比下降10.47%。但受益于上半年投资收益，归属净利润同比增长0.46%。
●       布局配售电领域，打造综合性能源平台。2015年9月28日，公司与福能股份共同投资设立福建省配电售电有限责任公司，积极布局售配电市场，向电力供配产业链下游延伸，成为掌握发、配、售电业务的综合性能源平台，使配售电业务成为公司新的利润增长点。公司作为中国最大的清洁能源发电上市公司，拥有强大的电源基础，具有一定的价格控制权与成本优势，在新电改的推动下成立售电公司具有天生的优势。成立配售电公司，为未来售电侧放开占得市场先机奠定基础。
●       溪洛渡、向家坝注入在即，公司装机有望大幅增长。溪洛渡、向家坝总装机2026万千瓦，约占三峡电站装机的90%，集团拥有其70%的股权，现在正与公司进行注入工作的准备。集团资产注入后，公司装机容量将增长80%以上，同时也会因为流域一体化调度带来发电量的提升。四库联调可以有效的平滑枯水期与丰水期来水的差异程度，提高水能利用率，提高发电量，预计四库联调将额外增加三峡电站和葛洲坝电站约7%左右的年发电量。
●       盈利预测：我们下调公司2015年-2017年归属母公司净利润至130.18亿元、131.31亿元和137.11亿元，对应EPS为0.79元、0.80元和0.83元（原先为0.86元、0.82元和0.86元）。当前股价对应2015年-2017年PE分别为18.2倍、18.0倍和17.3倍。考虑到集团资产注入，公司积极布局核电，受益“一带一路”，我们维持“买入”评级。
(分析师：刘晓宁/叶旭晨 A0230511120002/A0230515030001 研究支持:韩启明/王璐 A0230114090001/A0230114080004  联系电话：021-23297618)

益生股份（002458）三季报点评：期待四季度起业绩逐步反转
●       公司披露三季报，业绩符合预期。1-9月，公司实现营业收入4.63亿元，同比下降19.7%，其中7-9月实现收入1.44亿元，同比下降45.04%；1-9月净利润亏损2.78亿元，业绩同比下降948%，其中7-9月亏损8644万元，业绩同比下降326.12%。1-9月净利润对应的每股收益-0.98元。同时，公司预计全年净利润亏损3.15-3.35亿元。意味着预计四季度亏损额减小。同时公司公告，定向增发事宜获证监会批准，并推出员工持股计划草案。
●       三季度行业景气度跌至低谷，但减亏转盈在即！报告期内，由于上游产能过剩供应量大，且下游鸡肉需求低迷，公司主营产品价格持续回落：根据行业协会统计，1-9月父母代雏鸡行业均价10.5元/套，同比有所上涨，但考虑到2-3季度价格持续下跌，7-9月均价仅7.79元/套，同比下降32%；商品代鸡苗平均价格约为1.52元/羽，同比下跌13%，其中7-9月均价1.6元/羽，同比下跌30%。9月商品代鸡苗价格跌至0.5元的低点，行业景气度跌至冰点。肉鸡行业稳步去产能，15年祖代鸡引种量有望控制在80万头左右的水平，同比下降23%以上。第42周，国内祖代鸡存栏及父母代种鸡存栏分别同比下降20%和10%，其中，在产祖代鸡和父母代种鸡存栏量分别下降24%和14%。四季度同比降幅将增大，推动禽产业链产品价格持续好转。促使公司业绩走出低谷。未来在白羽肉鸡联盟的规范下，行业引种量有望维持在70-85万套之间，行业盈利有望恢复至正常水平。预计16年父母代种鸡均价在22-25元/套，商品代鸡苗均价2.4-2.5元/羽。
●       投资建议：行业反转叠加内生成长，维持买入评级！行业反转的同时，公司也积极拓展内生性成长途径：公司此前非公开发行股票事宜获证监会发审委通过，公司拟以11.55元/股定向增发不超过6950万股，募集资金总额不超过8.02亿元，用于归还银行贷款和补充流动资金，其中，高管认购3487万股；在此基础上，公司公告进行又一轮员工持股计划，公司拟针对不超过500位对象，筹集资金不超过1850万元，全额认购由深圳平安大华汇通财富管理有限公司设立的平安汇通益生股份员工持股特定客户资产管理计划的普通级份额，资产管理计划份额不超过3700万份（1份=1股），按照不超过1:1的比例设立优先级份额和普通级份额。资产管理计划的主要投资范围为以二级市场购买等方式取得并持有益生股份股票。同时，公司也与中信系下属投资公司及增发合作伙伴积极拓展新业务，打造多元化发展新路径。不考虑外延或主业拓展情况下，预计15-17年公司净利润-3.3/3.5/3.8亿元，考虑增发摊薄情况下的每股收益为-0.93/0.99/1.10元，16年对应市盈率为25倍（股本不考虑增发摊薄则为20倍），维持“买入”评级！
(分析师：宫衍海/赵金厚 A0230513040003/A0230511040007 AOA896 研究支持:龚毓幸 A0230115050001  联系电话：021-23297398/23297449/23297405)

银轮股份（002126）三季报点评：三季报符合预期，坚持借力资本市场做大做强公司，维持“买入”评级
●       公司公告：发布2015年三季报，1-9月份实现营业收入20.5亿元，较上年同期增长14.1%，归属于上市公司股东净利润1.41亿元，上年同期净利润1.1亿元，较上年同期增长28.2%。
●       三季度利润增长迅速，业绩符合预期。第三季度单季度实现净利润0.37亿元，同比增长29.4%。业绩增长的主要原因是报告期内乘用车热交换器板块以及汽车尾气处理装置产品销售同比增长以及应收账款同比减少使得资产减值损失同比大幅减少。
●       公司是乘用车热交换器进口替代的最大受益者，对应业务将公司业绩长期增长关键动力。随着国内乘用车整车厂商对汽配性价比要求的提高，乘用车热交换器出现进口替代的机会。作为国内产量最大以及汽车热交换器种类最齐全的公司，将会是进口替代的最大受益者，主要原因是有三个：（1）拥有国内最强的热交换器批量化生产能力；（2）拥有与国际顶尖汽车热交换器生产厂商同一水平的产品合格率；（3）拥有国内最系统化的汽车热交换器技术储备以及新技术研发。
●       尾气处理迎来爆发，有效缓解业绩压力。随着全国范围内“国四”标准的执行，汽车尾气处理装置需求呈爆发式增长。公司相关业务将受益于行业需求的爆发性增长机会，保守预计2015年销售额可同比翻番，达5.3亿元，有效提振了在传统主营商用车热交换器增长急剧放缓背景下的业绩。
●       定向增发打开资本运作空间，公司已经停牌，期待后续催化剂。今年4月份完成定增，非公开发行3300万股，发行价10.26，募集资金3.3亿元，用于补充流动性。一致利益人持股比例从17.24%提升到20.1%，充分显示管理层对公司发展信心。引入上汽投资作为战略投资者，为后续客户拓展和资本运作做铺垫。公司的愿景是成为汽车配件领域世界级“智”造企业，只有借助资本市场的力量才能完成业务发展的全球化以及制造的智能化。
●       维持“买入”评级。维持盈利预测，预计未来三年净利润为2.0/2.7/3.2亿元，未来三年EPS为0.56/0.74/0.90元，对应15-17年的P/E为29/22/18倍。
(分析师：孟烨勇/陈建翔 A0230513010001/A0230512060001 联系人：李凡 联系电话：18516360507)

天顺风能（002531）三季报点评：三季报基本符合预期，年报持续大幅增长，上调盈利预测
公司发布2015年第三季度报告：2015年前三季度实现营业收入15.34亿元，同比增长39.97%；实现净利润2.36亿元，同比增长68.48%，约合EPS 0.29元,符合预期。公司预计2015年全年净利润变动区间为2.80-3.32亿元。
●       公司前三季度业绩大幅提升，全年维持高增长。公司2015年前三季度业绩同比增长68.48%，符合公司此前预告的50%-80%区间，也基本符合我们此前的预期。公司业绩大幅提升的主要原因：一是公司募投项目海上风塔生产基地产能逐渐释放，规模效应初显；二是公司抓住国内外风电市场回暖的机遇，依托自身品牌优势和管理优势，积极开拓国内外风塔市场，风塔产品订单增加明显，经营业绩快速增长。公司预计2015年全年净利润变动区间为2.80-3.32亿元，同比增长60%-90%。
●       毛利率显著提升，费用控制良好。公司2015年前三季度收入同比增长40%，但净利润却大幅增长70%主要是受益于公司毛利率的显著提升，2015年前三季度公司综合毛利率为28.1%，相比去年同期的22.9%取得了明显改善。同时，公司的费用控制良好，销售费用同比增长57.9%，我们预计可能是公司业务增长带来的运费等费用增加；管理费用同比仅增长17.6%，相对营业收入控制较为良好；财务费用更是同比减少15.8%。
●       风电运营业务推进顺利，有望成为2016业绩爆发点。公司在原有主业新能源设备之外，确定了积极发展清洁能源和节能环保产业的战略。目前公司以风电开发为重点，积极推进新能源领域的项目储备、项目核准和项目建设，规划在2020年底前完成2000MW新能源项目的开发建设目标。目前公司在建的新疆哈密300MW项目的首台风机已于今年9月吊装完成，计划于年底并网发电；上半年公司新增列入风电核准计划425MW后风电项目储备量达到2GW，为后续的运营项目开发储备了丰富资源。
●       维持“增持”评级。鉴于公司三四季度业绩的超预期表现，我们上调公司2015、2016年的盈利预测，预计公司2015-2017年分别实现净利润3.02、4.52及5.87亿元（原预测2.54、4.23以及5.87亿元），对应EPS分别为0.37/0.55/0.71元，对应2015年35倍、2016年24倍PE。考虑到公司未来三年业绩增速较高且确定性强，我们建议投资者积极关注，维持对公司的增持评级。
(分析师：孔凌飞 A0230512060003 联系电话：021-23297366)

圣农发展（002299）三季报点评：饲料成本下降推动毛利反转，行业景气提升享受量价双重弹性
●       公司公布三季报，业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入50.6亿元，同比增长9.68%。实现归属于上市公司股东的净利润-3.49亿元，同比下降411.04%，每股收益-0.34元。其中，三季度单季实现盈利402.23万元，扣非后亏损7371.53万元。非经常性损益主要包括子公司浦城圣农获得的大宗原料政府补贴，以及豆粕期货交易的损失。公司同时预测全年实现净利润亏损3.19-3.49亿元，即公司测算四季度单季实现盈利0-0.3亿元，我们预计在不考虑政府补贴大幅增加的情况下，预计公司四季度有实现扭亏的可能性。
●       产品价格触底，饲料成本环比下降，鸡肉产品毛利转正。（1）根据测算，公司前三季度屠宰量约2.5亿羽，单季屠宰肉鸡量约为1亿羽，同比增长33%。公司三季度鸡肉产品销售均价约为10200-10300元/吨，同比14Q3约11400-11500元/吨降幅超过10%，环比略有上涨。（2）玉米、豆粕价格持续下行致饲料成本下降，公司自七月份起毛利转正。
●       虽然短期亏损，但价格上涨趋势确立。肉鸡行业稳步去产能，15年祖代鸡引种量有望控制在80万头左右的水平，同比下降23%以上。根据行业协会统计，第42周，国内祖代鸡存栏及父母代种鸡存栏分别同比下降20%和10%，其中，在产祖代鸡和父母代种鸡存栏量分别下降24%和14%。四季度同比降幅将增大，推动禽产业链产品价格持续好转。促使公司业绩走出低谷。未来在白羽肉鸡联盟的规范下，行业引种量有望维持在70-85万套之间，行业盈利有望恢复至正常水平。我们判断，四季度下半段，白羽肉鸡产业链产品价格将自上（父母代）而下（商品代）出现反转，益生股份父母代产品价格有望在11-12月实现扭亏为盈，叠加年底消费旺季，公司鸡肉价格也有望回升，16年5月前后升速有望加快。
●       在行业低谷苦练内功，持续提升管理迎接行业景气来临。（1）内控方面，KKR入住后进一步推进公司管理国际化标准的进程,在原料采购质量、饲料配方、内部制度化建设、员工考核激励等方面都有显著成效。（2）销售方面，在稳固原有的销售渠道的同时，成立了B2C团队，将原来被层层经销商占有的利润收回，并通过直接对接终端经销商的方式进行重新分配。（3）资本支出方面，公司基建项目基本完成，后期财务费用有望大幅缩减。目前17年5亿羽的产能都已达产，未来将不会有大规模的财务费用。且年出栏5亿羽产能达产后，将有助于巩固公司在国内全产业链白羽肉鸡生产企业中的龙头地位。
●       投资策略：买入评级！从趋势角度看，公司产品价格进入维持1年以上的上涨通道的确定性极强，相较于其他企业，公司在享受价格弹性的同时，产能扩张带来的销量弹性较白羽肉鸡产业链的其他企业更为明显。假设15-17年公司屠宰规模为3.5亿羽/4.3亿羽/5亿羽。预计公司15-17年实现摊薄后的每股收益-0.31/0.97/1.18元，对应16年PE为18倍，维持买入评级！
(分析师：宫衍海/赵金厚 A0230513040003/A0230511040007 AOA896 研究支持:龚毓幸 A0230115050001  联系电话：021-23297398/23297449/23297405)

大金重工（002487）三季报点评：三季报业绩略超预期，业绩拐点得到确认
公司发布2015年第三季度报告：2015年前三季度实现营业收入5.65亿元，同比增长187.34%；实现净利润6667万元，同比增长94.91%，约合EPS 0.12元,略超预期。前三季度扣非净利润4351万元，同比增长400%。公司预计2015年全年净利润变动区间为7089-9452万元，同比增长50-100%。
●       受益风电行业景气周期，积极扩张带来业绩大幅上涨。公司2015年前三季度实现净利润6667万元，同比增长94.91%，符合公司此前预告的50%-100%区间，略超我们此前的预期。今年国内风电市场增长强劲，上半年新装机量同比增长近50%。公司依托自身产品质量优势和管理效率优势，积极延长服务半径，强化客户管理，开拓国内外风塔市场，风塔产品订单增加明显，经营业绩持续增长。公司预计2015全年净利润变动区间为7089-9452万元，同比增加50%-100%。
●       募投项目全面投产，着力高端海上风电制造能力。公司募投项目蓬莱大金于去年11月份全面投产，采用国际上先进的制造工艺装备和生产线设备，配备完善的物流和基础设施。随着1000吨龙门吊、2万吨级和5万吨级企业自有大件专用运输码头的投入使用，公司全面建立起海上风电、海洋工程制造领域高端制造模式。我们认为蓬莱大金已率先成为专业化、规模化制造海上风电、海油工程产品的制造基地，将对公司业绩增长提供重要动力。
●       双主业战略确定，外延发展可期。公司财务状况健康，资产负债率仅为30.4%，且在手现金充足，拥有外延式发展的条件。此前公司通过参股旺金金融，进军互联网金融领域表明了公司寻求新的增长点的决心和执行力，我们预计公司未来将加速传统金融与互联网金融领域的布局，长期看好公司双轮驱动的发展潜力。
●       维持“增持”评级。我们预期2015-2017年公司实现每股收益0.15元、0.20元和0.26元，2014-2017年复合增长率43%。目前对应2015年90倍、2016年68倍PE。目前公司蓬莱新基地订单饱和，我们预计公司将继续受益海上风电市场打开。公司财务状况健康，在手现金充足，资产负债率仅为30.4%，拥有良好的外延式发展的条件，进军互联网金融领域是公司转型迈出第一步，预计后续仍将有深入布局。
(分析师：孔凌飞 A0230512060003 联系电话：021-23297366)

南方航空（600029）三季报点评：国际航线表现突出，汇兑损失短期影响业绩
●       净利润同比大增270.70%，略低于此前预期。2015年1-9月公司完成营收853.28亿元，同比增长4.28%；实现归属于母公司净利润46.56亿元，较去年同期增长270.70%，扣除非经常性损益后同比增长305.26%。但由于三季度汇兑损失超过我们此前的测算，业绩整体增幅略低于我们的预期。
●       经营数据仍处佳境，国际航线表现尤为突出。1）客运业务供需两旺，Q1-Q3公司加大了在运力上的投入，整体、国内、国际、地区ASK同比增速分别为13.70%、9.25%、30.36%与10.25%，需求端表现更加靓丽，RPK同比增速分别为15.77%、10.81%、34.50%与11.88%，供需剪刀差仍维持在高位，分别为2.1、1.6、4.1及1.6个百分点，国际航线供需增速在三大航中位居首位。三季度旅游旺季加码客运量，公司前三季度累计完成客运量8319万人次，同比增长10.46%，其中国际航线客运量869.2万人次，同比提升30.59%。公司依托白云机场中转枢纽，国际中转继续保持高增长。受益于需求持续向好，前三季度累计客座率81.03%，同比增长1.5个百分点，所有航线累计客座率全线上升；2）货运业务累计完成货运量110.2万吨，同比增加6.48%，载运率69.58%，同比提升0.19个百分点，整体经营数据仍处佳境。
●       汇兑损失致使三季度业绩环比下滑。受三季度人民币贬值影响，公司财务费用Q3新增了45.95亿元，其中汇兑损失达40亿元左右，但由于三季度为航空传统旺季，叠加油价低位运行，公司Q3单季度仍实现利润11.74亿元，仅较Q2净利润15.79亿元环比下降25.7%，业务量与毛利率的提升抵消了大部分汇损。长期来看，航空行业整体景气度仍处向上阶段，需求上升成本下降情形短期不会明显改变，短期汇兑损失带来的不利影响有限，我们仍看好公司业绩在未来几年继续维持高位。
●       投资评级与估值：我们认为：1）航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”投资逻辑仍未被证伪，主业在未来三年内仍可保持持续增长；2）公司在“一带一路”国家航线布局最为完善，有望依托广州、乌鲁木齐两大中转枢纽打造为沿线国家最大承运人。考虑到汇兑损失对公司业绩的影响，我们下调公司2015-2017年净利润至65.1亿元、84.7亿元与92.1亿元（调整前为97.4亿元、117.1亿元与122.7亿元）， EPS为0.66元、0.84元和0.94元，对应当前股价的PE为13、10和9倍，下调至“增持”评级。
(分析师：王俊杰 A0230515030002 研究支持:罗江南 A0230115090002  联系电话：021-23297469)

春秋航空（601021）三季报点评：供需关系持续改善，辅助业务稳步发展
●       净利润同比增长83%，符合我们的预期。2015年前三季度公司完成营收63.24亿元，同比增长13%；实现归属于母公司净利润12.02亿元，较去年同期增长83%，扣除非经常性损益后同比增长104%。公司美元敞口仅约1.5亿元，Q1-Q3财务费用仅为1.58亿元，我们测算其中汇损大致在7000万元左右，汇兑损失影响较小。
●       供需关系持续改善，客座率维持高位。公司继续维持在客运业务上的运力高投放，前三季度整体、国内、国际、地区ASK同比增速分别为21.37%、2.56%、165.38%与2.79%，需求端RPK同比增速分别为22.32%、3.61%、178.77%与3.36%，供需剪刀差仍维持在高位，分别为0.95、1.05、13.39及0.57个百分点。公司前三季度累计完成客运量978.23万人次，同比增长14.64%，其中国际航线客运量178.81万人次，同比提升172.57%。公司深耕国际航线已久，尤其是东北亚地区布局较早，今年日韩旅游需求增加使得公司获得突出回报。公司客座率仍保持在高位，前三季度累计客座率93.89%，同比增长0.73个百分点，显著高于各全服务航空公司，各类航线累计客座率在高基数的基础上仍实现了全线上升，经营数据持续向好。
●       政府补贴增厚业绩，辅助业务稳步发展。报告期内公司获得政府补贴5.69亿元，小幅超出我们的预期。2012年-2014年全年公司获得补贴分别为5.04、5.22和6.16亿元，由于公司在今年4月与河北机场管理集团有限公司签订了《共同推进石家庄航空运输发展2014年-2016年度合作协议》，我们预计今年政府补贴仍会保持正增长。此外，自今年7月18日首架进行机上WIFI 改装飞机飞行成功后，公司仍在持续推进互联网航空体系的打造。辅助业务发展持续优化收入结构，我们仍看好公司业绩在未来几年继续维持高位。
●       投资评级与估值：我们认为：1）公司“行业空间大，公司效率高，美股映射强”的逻辑仍存，高送转后提升公司股票流动性，可持续关注；2）公司作为低成本航空的龙头，大力推进互联网航空及拓展国际航线将使得公司进一步受到资本市场认可。鉴于公司政府补贴金额超预期，我们上调公司2015-2017年净利润至15.90亿元、20.18亿元与24.44亿元（调整前为13.76亿元、17.28亿元与22.00亿元）， 高送转后的摊薄EPS为1.99元、2.52元和3.05元，对应当前股价的PE为31、24和20倍，维持“买入”评级。
(分析师：王俊杰 A0230515030002 研究支持:罗江南 A0230115090002  联系电话：021-23297469)

吉祥航空（603885）三季报点评：三季报拟进行高送转，融资租赁扩充九元机队
●       净利润同比增长122.51%，超出此前预期。2015年1-9月公司完成营收62.63亿元，同比增长22.98%；实现归属于母公司净利润9.72亿元，较去年同期增长122.51%，扣除非经常性损益后同比增长142.87%，业绩表现靓丽。报告期内公司财务费用2.07亿元，仅较去年同期提升8000万元左右，公司美元负债相对较小，受三季度人民币贬值产生的汇兑损失有限。此外，Q1-Q3公司收到政府补贴1.06亿元，主要是财政补贴与航线补贴，整体业绩超出我们的预期。
●       公司拟进行高送转并发放股利。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股，同时，每10股派发现金红利 6.00元。转增后公司总股本将增加至113,600万股。
●       九元航空拟融资租入飞机，扩充机队规模。公司全资子公司上海华瑞融资租赁有限公司拟与九元航空签署飞机租赁框架协议，为九元航空飞机采购提供融资租赁服务。本次关联交易的交易标的为15架全新B737飞机。华瑞租赁拟在上海或天津自贸区设立全资项目子公司（SPV公司），SPV公司与九元航空签立飞机融资租赁合同，九元航空分期向SPV公司支付租金，租赁期限为120个月至144个月之间，融资金额为15架飞机购机总价款的80%- 90%。此举有助于九元航空减少资金压力,有利于其航空运输业务的初期发展，也有利于华瑞租赁开展其融资租赁业务。
●       增资融资租赁子公司，保障业务开展。公司子公司上海华瑞融资租赁有限公司通过股东现金出资方式获得增资人民币3.8亿元，注册资金由增资前1.7亿元增加至5.5亿元。此次增资有利于保证华瑞租赁飞机业务和非航空业务的顺利开展，满足华瑞租赁迅速增加的资产规模要求和融资要求，并进一步扩大业务规模，配合吉祥航空整体的发展战略。
●       投资评级与估值：我们认为：1）公司探索吉祥、九元双品牌运营模式，在全服务与低成本航空均有所布局。本次九元航空拟融资租赁15架飞机，机队规模扩充至18架，可进一步依托广州基地分享低成本航空发展带来的行业成长空间；2）公司是上海机场基地航空公司之一，在上海地区航线布局较为完善，明年迪士尼开园可为公司带来业绩的确定性增长。鉴于公司定增与送转尚处审批流程，我们暂不上调公司盈利预测，维持公司2015-2017年净利润10.82亿元、15.86亿元与21.39亿元， EPS为1.91元、2.79元和3.77元，对应当前股价的PE为35、24和18倍，维持“增持”评级。
(分析师：王俊杰 A0230515030002 研究支持:罗江南 A0230115090002  联系电话：021-23297469)

森马服饰(002563)2015年三季报点评：业绩增长符合预期，受益二孩政策，外延值得期待
●       2015年三季报EPS为0.31元，净利润同比增长23.5%，业绩符合预期。2015前三季度公司实现收入61.7亿元，同比增长15.1%，归母净利润8.3亿元，同比增长23.5%，扣非净利润8亿元，同比增长24.2%，EPS为0.31元。其中第三季度实现收入28亿元，同比增长15.2%，归母净利润4.1亿元，同比增长24%，扣非净利润为3.9亿元，同比增长26.9%。公司收入增长主要是由于休闲服开始恢复性增长及童装保持高增长，预计全年业绩在10.9亿到14.2亿元之间，变动区间在为0%到30%。
●       毛利率提升0.4pct，期间费用率保持稳定，资产质量较稳健。公司产品及品牌影响力提升带动毛利率同比提升0.4pct至37%。销售费用率和管理费用率分别增加和下滑0.3和0.2pct至12.5%和3.9%。上半年公司存货较年初增加10.3亿元至20.6亿元，主要是由于单价较贵的冬装入库，应收账款较年初增加4.3亿元至12.6亿元，经营性现金流净额同比下滑62.5%至1.8亿元，总体资产质量保持稳健。
●       休闲服实现恢复性增长，童装保持稳定高增长，供应链整合较有成效，管理激励改革到位，外延并购预期较足。（1）森马是行业内鲜有可成功运营多品牌的公司，休闲服业务实现恢复性增长，童装业务仍旧保持高增长，未来将受益两孩政策：休闲服行业正在洗牌，公司过去两年多时间积极整合供应链并改革内部管理，包括将供应商压缩一半至300家、年SKU数压缩至1万款以内等，公司休闲服业务复苏势头较强，我们预计明年将加速增长。童装业务方面公司以巴拉巴拉为主，已形成全品类、全渠道、全年龄、有梯度的品牌集群，目前巴拉巴拉市占率远超同行，minibala改名marcolor并推进合伙人制度，电商业务预计15年同比增长可翻倍。此外，二胎政策全面放开直接利好公司童装业务。（2）公司资产夯实，2015Q3仅货币资金就达31亿元，公司已开始布局儿童产业和时尚产业两大生态圈，预计未来将持续围绕两大生态圈外延投资：公司可动用资金多（货币资金31亿元+理财14亿），儿童产业方面已参股育翰上海（旗下有“天才宝贝”和“小小地球”两大早教品牌），目前正在做内部整合，此外公司集团下温州梦多多儿童小镇也在十一正式开园，时尚产业方面参股韩国时尚品牌平台ISE，未来整合全球线上线下资源打造儿童产业和时尚产业两大生态圈战略明确。
●       休闲服恢复性增长势头强劲，童装业务依旧保持较高增长，公司作为行业龙头整合资源具有优势，未来有望受益二孩政策，打造儿童产业和时尚品牌两大生态圈战略明确，维持买入评级。我们维持15-17 年EPS 为0.5/0.6/0.72元，对应PE 为25/20/17 倍，考虑到公司基本面稳健，打造两大生态圈战略明确，公司管理激励改革到位，未来外延扩张预期较足，维持买入评级。
(分析师：王立平 A0230511040052 研究支持:许一帜 A0230114070001  联系电话：021-23297468/23297717)

启明星辰(002439)—三季报业绩超预期也仅是增长开始
●       三季报公告，业绩高于市场预期。Q3季度营收同比增长46%,净利润增长64%，扣非净利润增长129%。前三季度营收同比增长46%，净利润增长376%，扣非净利润增长166%。
●       出现利润增速高于收入增速的健康成长。利润表上销售费用增速24%，管理费用增速63%。启明星辰的销售模式依赖于销售人员数量，销售费用低于收入增速利于公司更快成长。1-9月现金流量表里支付给职工的现金同比增长24%支撑我们的判断。
●       预计营业外收入延后归因于退税。利润表的营业外收入单季度为1152万元，低于Q1\Q2的4817万元/4508万元。预计增值税退税延后限制Q3营业外收入。预计全年营业外收入为1.46亿，因此我们认为公司2015年利润将高于三季报中预测的2.35-2.45亿元，公司历年经营结果高于预测是支撑我们判断的另一个凭据。
●       2015年开始进入”云+管+端“安全生态圈，是成长的第四阶段。经过技术攻克、客户营销、投资外延后，2015年打造安全生态圈。意义首先在于引入华为、腾讯、东方电气等战略合作伙伴，其次在于业务范畴从单轴扩展到三轴发展（安全空间从“加法”变成“乘法”），再次在于安全人才影响力（投资或合作员工创业公司，进而对信息安全产业产生人才和口碑影响力，案例是永信至诚和翰海源）。
●       维持2015-2107年盈利预测和“买入”评级，归因于营业外收入递延为季度原因，而收入增速高、毛利率提升、费用率增速低于收入是常态，另外是公司执行力的支撑（历年承诺收入、利润、收购协同结果基本均高于预期）。预计2015-2017 年收入为16.0、21.3、27.7 亿元，归属于母公司所有者的净利润为3.05、4.31、5.73亿元，CAGR为49.9%。若计入书生电子24%权益和安方高科利润，2016 年利润4.59 亿元。

(分析师：刘洋 A0230513050006 联系人：孙家旭 联系电话：021-23297428/23297460)

国电电力（600795）三季报点评：水电发电好于预期 内生外延共促发展
●       公司发布2015年第三季度报告:2015年1-9月公司实现营业收入413.6亿元，同比下降10.91%；归属于上市公司股

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