未來5年難有貨幣獨領風騷
Jhonny Allen
未來5年難有貨幣獨領風騷
http://www.chinareviewnews.com 2010-09-12 07:49:24
在過去20年內，一段時期內某種主要國際貨幣持續保持強勢的規律一直很顯著。例如美元匯率在1990年代後半期持續保持強勁，美元指數由1995年5月的80一路上升至2002年2月的112。然而從2002年起，美元匯率進入所謂的“戰略性貶值”階段，美元指數由2002年2月的112一路下降至2008年3月的70。在美元的戰略性貶值階段，歐元異軍突起，歐元對美元匯率由2001年7月的0.84逐漸上升至2008年4月的1.60。自美國次貸危機爆發至今，日元成為最強的貨幣。2007年8月初至2010年7月底，日元對美元、歐元和英鎊分別升值了27%、30%與43%，對加元與澳元分別升值了24%與22%。
然而，本輪全球金融危機很可能改變上述規律。在未來3至5年間，我們恐怕很難看到某種主要國際貨幣能夠持續保持強勢。一種貨幣獨領風騷的局面，可能會被主要國際貨幣匯率頻繁波動、且時常發生強弱轉變的格局所取代。投資者在貨幣之間的選擇，可能不是在強勢貨幣與弱勢貨幣之間的選擇，而是在弱勢貨幣與更弱勢貨幣之間的選擇。
首先看美元。儘管有不少學者認為，美元依然是這個星球上最可靠的貨幣，全球金融危機不但沒有撼動美元的國際儲備貨幣地位，反而鞏固了美元霸權。但問題在於，美元匯率自2002年的戰略性貶值以來，僅在2008年下半年與2009年第2季度出現了顯著反彈，這兩個時期恰好是美國次貸危機與歐洲主權債務危機集中爆發的時期。危機期間國際資本流向美國國債市場避險的“安全港”效應，注定是無法持續的。一旦危機塵埃落定，市場注意力恐怕還是會轉移到美元的基本面上來。無論是持續的經常賬戶赤字，還是居高不下的對外淨債務，都不支持美元走強。
此外，隨著美國財政赤字的惡化與政府債務的高企，以及美國定量寬鬆政策的延續，都蘊涵了如下可能性：即美國政府通過對內通脹與對外貶值來同時降低國內外真實債務水平。短期內，為提振增長與擴大就業，美國政府也有維持弱勢美元的激勵。有觀點認為處於維持美元的國際儲備貨幣地位考慮，美國會維持強勢美元政策。但市場記憶是及其短暫的，且國際儲備貨幣也可能是在差與更差的貨幣中進行選擇。
其次看歐元。雖然歐元對美元匯率在2002年至2008年上半年期間高歌猛進，但美國次貸危機爆發後歐元對美元走弱的事實生動地說明，在市場動蕩時期，投資者依然會買入美元拋出歐元。歐元要撼動美元地位，絕非易事。歐洲主權債務危機的爆發，則折射出歐元區並非一個最優貨幣區的事實。在某種程度上，歐洲貨幣一體化的推進使得外圍國家喪失了進行宏觀經濟管理的各種工具。儘管歐元區在歐洲主權債務危機後絕不會崩潰，但歐元區必然會步入一個痛苦的調整時期。為穩定市場信心，歐洲各主要國家均作出了大規模財政鞏固的承諾，這也會弱化中期內經濟增長前景。歐元區中期內持續走強的可能性不大，短期內對美元超跌反彈倒屬於題中之義。
再次看日元。日元在2007年至2010年走勢生猛的局面，很大程度上是日元套利交易平倉的結局。而日元套利交易，本身就反映出日本經濟遲遲不能走出流動性陷阱的痼疾。日元在市場繁榮期走弱，在市場動蕩期走強的趨勢，恰好反映了日本經濟長期以來半死不活的困境。短期內日本政府繼續實施擴張性財政貨幣政策的空間所剩無幾，中期內的人口老齡化與政府頻繁更迭，都意味著目前的日元匯率恐怕已經成為強弩之末。
第四看英鎊。不幸的是，目前英國經濟兼具美國與歐元區的問題。英國的房地產泡沫與美國相比有過之而無不及，英國經濟對金融業的依賴程度甚至高於美國，這意味著金融危機對英國的打擊甚大。然而，英國在出台大規模刺激政策方面反映遲滯，顯著落後於美國政府，與歐元區政府頗為相似。目前英國的財政赤字與政府債務問題也並不亞於歐豬五國與美國。英鎊的黃金時期早已經無可挽回地逝去了。
第五看澳元與加元。它們都屬於資源出口國的貨幣，而資源出口國貨幣的強弱程度完全依賴於全球大宗商品市場的走向。鑒於目前越來越多的人對未來兩年內全球經濟增長形勢看淡，而新興市場經濟體與發達經濟體“脫鈎”被依然認為只是傳說，那麼澳元和加元持續保持強勢的可能性也所剩無幾。
第六看東亞經濟體的貨幣。無論是韓國、新加坡還是中國台灣，都沒有擺脫出口導向的發展模式，由於內部缺乏足夠的市場空間，其經濟增長最終仍然取決於外部需求。儘管短期內通脹壓力增強導致的加息，可能導致其貨幣暫時保持強勢。但全球範圍內總需求的低迷意味著通脹壓力的不可持續，以及增長動力的難以避免的惡化。東亞經濟體的貨幣依然難言強勢。
最後看人民幣。毫無疑問，無論是持續的經常賬戶與資本項目的雙順差，還是一枝獨秀的高增長，再加上取代日本經濟成為全球第二大經濟體的好消息，都支持人民幣繼續走強。短期內人民幣匯率升值緩慢的很重要原因，是央行在努力控制升值的節奏。但如果從中期來看，我們對人民幣的信心恐怕不會過於強烈。目前中國GDP總量僅為美國的三分之一，但中國的貨幣總量基本與美國持平。中國廣義貨幣與GDP之比超過180%，是全球主要經濟體中最高的。未來10年中國經濟的潛在增長率，恐怕要比過去10年低2-3個百分點。在中期內中國能否避免新一輪的通貨膨脹與資產泡沫，一切還在未知之數。即使人民幣匯率完全市場化，中期內人民幣能否成為全球最強勢的貨幣，尚具有相當大的不確定性。
簡言之，從中期來看，不幸的家庭各有各的不幸，主要大國則各有各的問題，這些問題糾結在一起，共同營造了中期之內再無強勢貨幣的黯淡前景。在主要貨幣匯率波動劇烈，且時常發生強弱轉換的背景下，要在貨幣投資方面獲利，長期投資策略恐怕不得不讓位於短期操作，這恐怕是未來幾年內外匯交易員與外匯分析師得以繼續生存的最大理由。
來源：21世紀經濟報道 作者：張明
Jhonny Allen
市場擔憂全球匯率戰一觸即發
鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：經濟參考報) 2011-09-20 01:52:07 網友評論 0 條 Blog談新聞 上則 下則美聯儲議息會議已進入讀秒階段，全球目光都集中在懸於市場上空的這只Q E3(第三輪量化寬松)“靴子”。業內分析人士普遍認為，由於當前美國通脹高企，同時過度寬松政策面臨較大的國際壓力，美國直接推出Q E3
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美聯儲議息會議已進入讀秒階段，全球目光都集中在懸於市場上空的這只Q E3(第三輪量化寬松)“靴子”。業內分析人士普遍認為，由於當前美國通脹高企，同時過度寬松政策面臨較大的國際壓力，美國直接推出Q E3的可能性不大，因此美國或將采用變相Q E3。其實性質是一樣的，主要是繼續實施超低利率，增加流動性。
此前，Q E3預期已經使得美元加速貶值；現在，市場對於未來匯率戰的擔憂情緒正在加劇。然而，在相互依存的世界經濟與貿易體系中，貨幣競爭性的貶值只會進一步加大全球經濟復甦的難度。有專家指出，全球匯率戰一旦打響，將可能出現“以鄰為壑”的競爭性貨幣貶值局面，新興市場國家尤其需要警惕的是通脹壓力加劇和貿易保護主義趁機抬頭。
預期
美聯儲或推變相Q E3
在全球金融市場動盪不安、美國經濟增速放緩的背景下，美國聯邦公開市場委員會(FO M C )將於9月20日至21日召開議息會議。據悉，美聯儲特別將本次會議時間延長一天，深度討論目前經濟形勢需要動用何種刺激工具。屆時美聯儲將公布未來經濟振興措施，這對全球金融市場及美元而言都是一個重要的節點。
近期，美國一些經濟數據陸續出爐，美國勞工部發布的統計數據顯示，2011年8月美國的失業率為9 .1%，失業人數為1396萬，而新增就業崗位為零。同時，近期包括美國銀行在內的幾大銀行均宣布大規模裁員，美國國內就業市場惡化趨勢加劇。此外，消費者信心嚴重不足。8月，密歇根消費者信心指數降至55.7，而近30多年來，該數據只有3個月曾低於55.7這一數字，其中包括金融危機最為嚴重的2008年11月。業內分析人士指出，從數據來看，與去年底相比，美國經濟復甦勢頭在今年上半年全面放緩，這使得市場對美聯儲將推出Q E 3措施的預期升溫。
今年6月30日，價值6000億美元的第二輪定量寬松政策(Q E2)到期退出。從Q E2的效果來看，美國10年期國債收益率已經從3.2%下滑至2%以下，創下了60年以來的新低。而今年4月，聯邦公開市場委員會宣布，維持0-0.25%的現行聯邦基金利率不變。
“美國推出Q E 3的預期不能完全排除。”中國農業銀行總行戰略規劃部付兵濤在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，“除了美國失業率高企外，壓低中長期利率、為美國財政政策特別是國債增發贏取空間，都是促使美國推出Q E 3的重要原因。”但從最新情況看，Q E 3也存在較大的限制，一是美國最新的通脹數據顯示，8月份核心C PI同比上漲2%，創33個月以來的最大漲幅，已經達到美聯儲對通脹的監控目標。二是面臨較大的國際壓力，Q E 2已經遭到世界各國的一致譴責，Q E 3勢必導致更大規模的國際批評。
中國人民大學經濟學院教授王晉斌對《經濟參考報》記者表示，基於Q E 3將面臨壓力，因此美國或將采用替代性工具。“其實性質一樣的，主要是繼續實施超低利率，增加流動性。比如，美聯儲可以擴大資產負債規模，也可以調整持有的國債期限來實施寬松性的貨幣政策。”
近期，已有多位市場分析人士判斷，美國更有可能的是采取“出售短期國債，買入長期國債”的方式(即所謂的“扭轉操作”)，以壓低市場長期利率，借以刺激經濟增長。
擔憂
匯率戰恐將再現
今年以來，金融市場的動盪正在劇烈擾動著全球的經濟政策。在此背景下，匯率戰已經初現端倪，市場擔憂也明顯增加。
同時，債務危機不斷升級，美元、歐元走軟等因素促使瑞士法郎、日元兩大避險貨幣以及大多數新興經濟體貨幣大幅升值。瑞郎累計升值25%，日元升值21%，澳元、人民幣、新加坡元、韓元等兌美元匯率也紛紛創出新高。為了減輕強勢貨幣對出口的不利影響，一些國家為此開始干預匯市，防止本幣大幅走強。
8月份，日本央行在外匯市場大手筆拋售4 .51萬億日元，創2004年以來單月外匯干預規模新高。而集體受困貨幣升值的國家如新加坡、泰國、韓國、澳大利亞都醞釀在必要時干預匯市。巴西、土耳其率先結束加息周期，越來越多貨幣“被升值”的國家可能加入一場“反貨幣升值”的匯率戰。
瑞士上周決定，不能再放任市場將瑞士法郎不斷推升至前所未有的高位。瑞士中央銀行宣布，將限定不斷升值的瑞士法郎的匯率，以此來抵擋大量涌入該國的資金。瑞士國家銀行稱，一旦歐元兌瑞士法郎的匯率低於1歐元兌1.20瑞郎，即無限量買入歐元。
“這一行動，為金融市場的長期戰爭埋下了伏筆。最近幾個月來，由於瑞士法郎成了投資者躲避歐元區債務危機的避風港，匯率開始急速升溫。”“經濟學家擔心，如果越來越多的國家用降低幣值的方式來保護經濟，貨幣戰幽靈恐將再現。”《華爾街日報》的報導稱。
多位專家分析認為，面對全球經濟失速，為促進出口，一些國家可能轉向匯率政策，從而令本幣走軟。“總體來看，各國干預匯率，大的背景自然是全球經濟不景氣下的自我保護策略，特別是出口依賴比較大的國家，像日本、瑞士多是如此。”付兵濤表示，從Q E2的經驗看，Q E3如果推出，那么影響更大更深遠的，主要是對美元作為國際貨幣的不信任。長期來看，美元將對全世界各國貨幣貶值。
“在當前的背景下，其他國家阻止貨幣升值是對弱勢美元倒逼本國貨幣升值的一種反抗。”王晉斌稱，這種情況非常類似1929年大蕭條時期的競爭性貶值行為，只是嚴重程度要低一些而已。貶值無非是想保出口，促進國內就業。但新興經濟體如巴西，俄羅斯，也包括中國，在國內高通脹的壓力下，貶值的空間是非常小的，因為會增加進口通貨膨脹的壓力。這對於這些高通脹的國家來說是兩難選擇。
警惕
通脹壓力加劇貿易保護主義抬頭
世界銀行行長佐立克日前坦言，“全球經濟已進入‘危險區’，以美國和歐洲有關國家為首的發達經濟體必須積極應對挑戰。”
事實上，比起匯率升值與貶值的較量，更令人擔憂的是背后的利益博弈以及可能引發的連鎖反應。業內專家表示，如果以匯率工具作為平衡經濟的手段，全球將可能出現“以鄰為壑”的競爭性貶值局面。“目前來看，新興市場國家尤其需要警惕的風險是通脹壓力加劇和貿易保護主義抬頭。”
在付兵濤看來，多年的國際經濟歷史早已表明，全面的匯率戰勢必將導致國際貿易成本大幅提升，影響各國經濟發展和全世界福利，是典型的負面博弈。
“其實從一些國家的央行行為來看，匯率戰爭的風險是存在的，只是程度和范圍還沒有那么大。但如果美國推出Q E3，匯率戰會進一步升級。”王晉斌指出。
具體到匯率戰的影響，王晉斌進一步表示，匯率戰對全球經濟復甦和貿易沒有什么好處，對美國而言這將使得美元繼續成為主導性國際貨幣，同時增加美國就業和增長。但在相互依存的世界經濟與貿易體系中，貨幣競爭性的貶值會使得美國依靠出口的想法破滅，同時帶來國際大宗商品價格脫離實體經濟需求所能支持的價格，并導致新興經濟體資產價格泡沫和通脹壓力，阻礙全球經濟復甦。
長期的美元低利率水平將給新興市場構成政策挑戰。廣發證券銀行業分析師對《經濟參考報》記者表示，“雖然目前的市場環境還遠沒有達到正常水平，但是一旦風險偏好恢復，巨量資金將流向利率水平和經濟增長率更高的新興市場這一趨勢就將迅速加強，新興市場國家將面臨保增長和反通脹的兩難抉擇，同時中國也將面臨人民幣對美元匯率持續升值的壓力。”
另一位券商策略分析師指出：“如果美聯儲推出變相的Q E 3，對中國而言則更多的體現在上游資產價格上，這將推動黃金、石油、鐵礦石、糧食等大宗商品價格上漲。我國是世界第二進口大國和大宗商品主要進口國，這將會加劇輸入型通脹壓力。”
總體來看，匯率戰的背后往往是貿易保護主義和金融單邊主義，特別是在全球總需求長期不足、經濟潛在增長水平下降的背景下。目前，全球經濟疲軟已經使得貿易保護主義露出苗頭，而一些國家在無力干預匯率的情況下，很可能會再度轉而求助貿易保護，并引發全球性的貿易戰，這將使世界經濟遭到更大傷害。
