交易系统建设
蔡小黑
技术部分：品种选择、程序化交易、行情分析、仓位控制和分析、风险管理、系统模型的建立；
非技术分析部分不在本帖讨论
蔡小黑
期货交易除了传统的基本面和技术面分析方法外，还应有第三类分析方法，那就是交易机制分析法。一般投资者根据其喜好或特长不同，或重技术，或重基本面，
或兼收并蓄，但很多人并未特别重视交易机制分析法，期货交易理论上也未对此进行系统阐述。其实，交易机制分析法在期货行情的研判和操作上大有用武之地，
完全可以作为第三类完整的期货交易分析手段。
交易机制分析法是指通过研究构成或影响期货交易行为模式的各个方面或因素，以获得市场内在结构上的诸多信息，从而为交易决策提供依据。交易机制是
由
一系列具体的分析手段构成的，主要包括如下几类：
1.持仓结构分析。通过观察持仓结构及其变化，可以获得市场资金的配置、主力动向等方面的重要信息。持仓结构分析可以细分为如下几种：（1）不同合
约的持仓量分布。持仓分布体现了市场资金和多空能量在不同合约及不同时间段上的分配。期货近、中、远期合约的持仓分布是有一定规律的，分布的失衡或畸形
化，很容易为技术性挤仓或逼仓提供条件。而近期向远期合约间的迁仓交易也是存在时间规律的，可以成为价格波动的诱因，并提供相应的交易机会。（2）主
力
持仓变化。主要用来观察市场各个交易侧面，尤其是机构主力的造势动向。我们每天关注国内交易所每天公布的多空持仓排名、CFTC每周公布的分类持仓报告
（我们最关注的是基金净头寸变化）以及LME公布的期货大头寸报告等等。
2.基差结构分析。理论上来讲，期货合约间的基差结构是由持仓费来决定的，一般的正向市场基差结构体现为近低远高，越远的合约因持仓费高而基差越
大。但在现货极度紧张的情况下，可能导致期货合约间基差倒挂，即出现逆转市场结构。同时，持仓结构的失衡等因素也可能导致合约间基差结构分布的不平衡，
即中间个别合约基差排列不正常，甚至严重扭曲。基差结构的异常，可以为交易提供很多获利机会，LME就有专门的基差交易。而合约间基差（升贴水）的变
化，也为跨期套利交易带来机会。甚至同一品种在不同市场之间的升贴水差异，也是跨市套利交易必须考虑的重要因素。同时，基差的结构性变化，可以为判断价
格趋势提供线索。在价格周期性循环的不同阶段，基差结构可能是完全不一样的。在熊市状态下，基本体现为正向市场基差结构，但在多头市场中，尤其是牛市末
期（包括熊市初期），通常体现为典型的倒基差结构。
3.仓单与库存分析。交易所仓单和库存实际上是不可分割的两个方面，仓单的变化最终体现在库存的变化上。库存变化是影响价格波动的因素之一，但库存
变化并非我们所见到的数量增加或减少那么简单。除了隐性库存外，可见库存也与仓单的性质及其变化密切相关。如果仓单作为融资工具，或者为大的机构所控
制，那么可见库存的可获量就是不确定的。因此，有时侯库存本身不过是主力调控市场价格的一个工具。我们除了关注每天交易所公布的库存动态外，还留意如
下
几个方面：（1）注销仓单数量的变化，因为注销仓单的多寡反映了库存下降的未来趋势。（2）LME定期予以公布的大仓单报告，反映仓单的集中程度。如果
仓单集中在少数大机构手中，市场被人为操纵的可能性就增加了。（3）库存的地区分布以及出入库变化。库存地区分布的不均衡或不合理，容易造成现货供应的
局部紧张与失衡。而有时库存集中在某个注册仓库增减，也影响到库存增减对价格波动的有效性。
交易机制分析在基本金属市场上的重要性是最为显著的。在长期的金属交易历史中，全球三大交易所都形成了各自独特的交易机制，并发布不同特色的交易信
息供市场参考。其实，自去年下半年以来，铜市在历史高价区域的巨幅波动，为交易机制的分析提供了充分的施展空间。市场往往沉湎于从基本面和技术面寻找牛
熊转换的依据，其实，交易机制分析才是最为有效的工具。无论是处于历史低位的库存、合约间基差的巨幅倒挂，还是持仓结构的异常变化、基金的动向，都为我
们开启了把握行情脉动的大门。无论是基于基本面分析的趋势追随者，还是基于技术面分析的投机者，有几个不是伤痕累累？而那些简单地根据沪铜合约间的巨幅
倒基差紧抱多头不动、那些根据比价关系变化以及LME和沪铜两市间升贴水结构的差异进行跨市套利的，以及赚取沪铜合约间基差不断变化的跨月套利者，才是
真正的赢家。
蔡小黑
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· 品种月份的选择 · 持仓成本的计算 · 入市时机的选择 · 补充说明 · 持仓成本分析的意义
品种月份的选择
在进行持仓成本分析之前，应该先挑选合适的品种月份。当某月份合约的总持仓量在持续增加时，说明多空之间的矛盾正在激化，采取的态度应是“坐山观
虎
斗”，而不是去参与。只有当总持仓停止增加，并相应开始减少时(胜负已分)，方可计算其持仓成本，并选择入市时机。
持仓成本的计算
计算持仓成本的价格区间并不难，首先数出增仓的天数，然后对这些天的收盘价(或结算价)进行简单算术平均，得出的数值即为所增持仓的成本价格。旨
在
找到持仓成本价的一个区间，所以不必过分仔细，但对于增仓天数的确定，投资者还是应该根据实际情况有所取舍。
入市时机的选择
当选好了开始减仓的品种月份，并计算出其所增持仓的成本价格时，即可入市。一般来讲，当市场价格处于成本价上方时，说明此时多头占有优势，可入市
跟
多，而此时成本价的下方就成为止损并翻空的位置(与价格穿越均线的方法类似)；反之亦然。 除此之外，如果我们入市时再配合以形态、指标、均线等其它
方
法分析，效果会更好。
补充说明
运用“持仓成本法”分析行情有如下优势：①时刻让以“局外人”的身份来观察市场，避免当局者迷的情况出现；②入市时机的选择较为恰当，防止因为过
早
入市而身受煎熬；③当市场趋势产生时，可以确保跟随正确一方，分享胜利果实；④入市后即有较为明确的止损点，可依此来确定入市的头寸，有效地控制了风
险。
持仓成本分析的意义
股票的流通盘是固定的，1000万的流通盘就有1000万的流通筹码。无论流通筹码在股票中怎样分布，其累计量必然等于流通盘。股票的持仓成本就
是
流通盘在不同的价位有多少股票数量。对股票进行持仓成本分析具有极其重要的实战意义，具体表现在以下四个方面：
能有效地判断股票的行情性质和行情趋势
能有效地判断成交密集区的筹码分布和变化
能有效地识别主力建仓和派发的全过程
能有效地判断行情发展中重要的支撑位和阻力位
On 11月27日, 下午12时19分, 蔡小黑 <ccy7...@gmail.com> wrote:
蔡小黑
2008年12月04日11:19 来源：
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和讯特约
期货市场是资金博奕的市场，它是零和市场，而不管大小行情，资金的介入便表现为持仓形式存在。而持仓，就象物理中的力，来自各种不同方向，不同大小
的力作用于某一物体后，终归会产生出一个合力。这合力作用于物体使其发生位移，而之后新的力量再介入后又与原来的合力重新形成新的合力，重新改变物体的
移动状态。
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通过分析持仓，我们可以窥探目前市场多空力量的对比情况，从而推断多空的未来可能变化趋势。
一、 持仓的相关介绍
持仓量的大小反映了市场交易规模的大小，也反映了多空双方对当前价位的分歧大小。因此是市场人士较为看重的一项分析指标。
目前国内3大商品期货交易所中除了大商所公布上市品种所有合约所有席位持仓外，上海和郑州两个商品交易所只公布合约的持仓量前20名席位的持仓情
况。而大连商品期货交易所的持仓公布制度为我们进行全面的持仓分析提供了良好的环境。
美国期货交易委员会（CFTC）每周五发布美国各交易所持仓报告，我们主要用的是非商业的净持仓，它指的是基金对期货品种的持仓量和持仓方向。根据
非商业的净持仓变化倾向来结合判断期价的未来可能变化趋势。
持仓本身有几种分法：
1、按博奕双方分。持仓主要分为多头持仓和空头持仓，但由于资金性质的不同以及博奕关系，可分为主多、散多、主空和散空等。这里将具有组织性质和一
定控制能力的资金归为主多或主空，而把其他的资金持仓归为散多或散空。
在不同的市场环境或不同的趋势性质里，博奕的双方可能会发生变化。分别为：主多对散多、主多对主空、主多对散空，主多对主多、主空对散空、主空对散
多、主空对主空等。博奕主体不同时，将对行情演变产生不同的作用。
2、按持仓时间长短分。分为长线、中线、短线及日内交易等。不同的持仓时间幅度对行情的变化将产生不同的影响。日内交易者的持仓变化分析难度最大，
因为一方面看不动其具体持仓情况，另外一方面对敲（或做市商交易）将直接造成持仓的增减，从而影响分析判断。
3、按持仓性质分。分为投机、套利、套保等。目前市场上流动性比较大的主力合约中，投机持仓一般占90%以上。因此分析投机持仓的变化是重点。
目前市场上对于持仓方面的分析方法主要有如下几种，这几种分析方法各有优缺点，投资者在做分析时应综合考虑，以避免陷入盲区。
1、、合约总持仓量增减与价格关系分析
2、“区域”或“派系”会员持仓分析
3、成交量活跃席位的多空持仓分析
4、前20名（或5、10等…）持仓分析
事实证明，只要掌握一定的节奏，能跟上机构投资者的步伐，则投资成功的概率是很大的。国内期货市场也一样，目前市场参与者习惯对CBOT基金持仓、
CFTC铜持仓加以分析，作为对后市走向的判断依据之一，从长期来看，效果还是明显的。这是基于市场本身的规律性产生的分析方法，也即通过分析市场买方
与卖方力量的对比变化来预测市场运行方向，而买卖力量就是通过持仓状况来分析的。一般而言，主力机构的持仓方向往往预示着价格的发展方向，这在国内市场
尤其明显。由于基本面不会一日一变，在基本面基本确定的情况下，可以说，主力机构特别是大套保商比一般投资者对基本面的分析更具优势，他们对基本面的理
解更透彻、更全面，因而他们的动向对交易的指导意义更强。
二、各种持仓分析方法的应用
1、合约总持仓量增减与价格关系分析
技术分析的三个最重要的要素是：价格、成交量和持仓量。价格由K线来反映，是多空资金博奕的结果，而成交量反映市场参与的活跃程度，持仓量则反映市
场资金分歧的多寡。
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成交量和持仓量的变化会对期货价格产生影响，期货价格变化也会引起成交量和持仓量的变化。因此，分析三者的变化，有利于正确预测期货价格走势。
①、成交量、持仓量增加，价格上升，表示新买方正在大量收购，近期内价格还可能继续上涨。
②、成交量、持仓量减少，价格上升，表示卖空者大量补货平仓，价格短期内向上，但不久将可能回落。
③、成交量增加，价格上升，但持仓量减少，说明卖空者和买空者都在大量平仓，价格马上会下跌。
④、成交量、持仓量增加，价格下跌，表明卖空者大量出售合约，短期内价格还可能下跌，但如抛售过度，反可能使价格上升。
⑤、成交量、持仓量减少，价格下跌，表明大量买空者急于卖货平仓，短期内价格将继续下降。
⑥、成交量增加、持仓量和价格下跌，表明卖空者利用买空者卖货平仓导致价格下跌之际陆续补货平仓获利，价格可能转为回升。
⑦、其他情况，根据之前走势特点进行“顺势”判断。
从上分析可见，在一般情况下，如果成交量、持仓量与价格同向，其价格趋势可继续维持一段时间；如两者与价格反向时，价格走势可能转向。当然，这还需
结合不同的价格形态作进一步的具体分析。
在完整的上涨下跌周期里，持仓量会出现不同的变化，这种变化恰恰验证了趋势的运行。在趋势形成时，市场处于增仓状态（无论上涨还是下跌）；形成突破
后，一般会伴以持仓量的增减。减仓行为表明趋势判断错误的一方在退出市场，这会加剧趋势的运行。而增仓则表明有更多的投资者介入，价格趋势一般会持续更
长，价格区间也会相应得到拓展，也就是说价格会涨的更多或跌的更多。当趋势运行接近尾声时，往往伴随大量的减仓，价格也出现快速变化，进而转入调整状
态。如2008年3月初的郑糖，当时价格再创新高时却出现连续几个交易日的大幅减仓，表明多空双方大量平仓离场，价格马上会下跌，而随后期价便出现连续
性下挫。在2008年8月中旬到9月份的这段时间，郑糖出现了价格连续阴跌，成交量减少，而持仓量也同步降低的局面，这说明短期内价格仍将继续下跌，而
事实是期价下跌到10月初才暂时见底。
2、“区域”或“派系”会员持仓分析
目前国内具有会员资格的期货公司有175家。某些特殊时期，持仓资金具有地区属性，近年来，江浙一带的资金活跃程度非常高，资金量也很大。因此在持
仓排行榜上经常有“浙江帮”之称，如2008年上半年的大豆(资讯,行情)809合约上的浙江资金便是赚得盆满钵满。
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这种“区域”或“派系”的分法一般是在特定背景下比较有效。如“江浙系”资金大部分来自民间游资，具有较强的投机属性；而作为大豆和玉米(资讯,行
情)主产区的东北地区，则有许多现货背景的席位如黑龙江天琪、中粮集团、中粮期货、中谷期货、中谷粮油、辽粮期货、大连良运等；而小麦(资讯,行情)的
主产区，则有着河南万达、鲁证期货、鲁能金穗等。另外以后的股指期货出台后，必然会产生“券商系”的资金，而这些资金主要地将会集中在具有券商背景的期
货公司，如广发期货，海通期货、国泰君安、宏源期货等。
通过分析某一时期，某个特定品种里的“区域”或“派系”会员持仓情况，可以更好地了解目前该品种的多空倾向。因为这些“区域”会员具有这些特定背景
下的研究等方面实力。河南万达席位在2006年10月份以后在强麦705合约期价涨到1700元/吨以上时，开始做空，特别是期价在1780元/吨上方
更是大力加空。2006年11月初强麦705合约最高单边持仓量为5.7万手左右，而河南万达一席位最高持空量达1.5万手，占总空持仓量的
26.3%。之后强麦705合约期价一路震荡下跌，在2007年5月份最低下跌至1533元/吨，具有小麦现货背景实力的河南万达席位做空资金完胜。
3、成交量活跃席位的多空持仓分析
成交量越大表示该席位越活跃，那么它在该合约上的影响能力则可能越大，因此分析成交量活跃的席位的多空持仓情况，则能窥探这些“最活跃”的资金的多
空倾向。但由于有些席位虽然成交量位列前几名，但却是一些做市商，也有些专门是做当日冲销的短线交易。因此分析这些成交量最活跃的席位持仓未必能全面了
解当前主流资金的多空倾向。其分析方法与下面的“前20名（或5、10等…）持仓分析”原理相同，但后一分析方法更具优势。
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4、前20名（或5、10等…）持仓分析
由于资金的多空意向体现在持仓上，而且主要体现在前20（或30...）名的席位上，因此一般使用前20名持仓的多空合计数之差（后面简称净持仓）
来对多空实力进行分析。这里的净持仓变化能较大程度地表现主力资金的多空态度，因此研究净持仓的变化对预判价格的将来变化有非常大的帮助。
这里主要研究的是价格的波段性变化，而非短期的价格无序波动。判断净持仓变化与价格关系一般有如下规律：
（1）、特殊信号——“背离”
分为2种，即净持仓与价格变化方向的背离、阶段性的价格新低（新高）而净持仓峰值未新低（新高）。在出现“背离”信号时，应首先遵从期价的技术信
号，即当期价技术信号（特别是K线组合）出现“转折”迹象时，此时“背离”信号的作用将开始产生作用。
A，一段时间的价格变化与净持仓方向变化相反，且较为激烈时，预示着后市价格很快将出现较大的反向运行。
B，某个阶段性趋势运行时，价格较前一波段高点（低点）创出新高（新低），而净持仓峰值未较前一波段的峰值创出新高（新低），则暗示着价格在当前位
置处于衰竭阶段，可能出现反向（或次级调整，由于获利回吐而产生）的变化。
（2）、一般信号——“顺势”
此情况为净持仓变化与价格产生“同向”关联时，此时价格趋势的判断为“顺势”（即跟随之前价格变化趋势来定）。
（3）、其他信号
当未出现特殊信号（如前面“（1）”、“（2）”条现象）时，则根据之前所产生的信号所判断出的“趋势”（上涨，下跌或震荡）来判断未来可能趋
势。
（附：连豆901合约2007年12月——2008年7月份净持仓变化与价格走势对比图）
揭密主流资金的动向：持仓分析
连豆在08年3月份到7月份的5个月时间里出现了三次重要信号！第一次信号，2008年3月初连豆901合约净持仓出现连续增空，而价格继续上涨
的“背离”局面，后期价格出现“转折”而大幅快速回落。第二次信号，在2008年4月底至5月初期间，连豆901合约上的净持仓表现为向净多方向变化的
迹象，而价格同期出现了突破前期整理平台的局面，表明此阶段净持仓变化方向与价格同向变化，价格有望得到进一步上涨。第三次信号，连豆901合约的期价
在 7月份突破了6月份的高点，但其净持仓在7月初时却低于6月份的净持仓数值，说明此时，价格变化与净持仓变化发生了“阶段性背离”，价格随时可能产
生转折。
当然，决定价格走向的并不是持仓结构，而是基本供求关系，但持仓变化客观地反映了基本面的变化。在不同的市场阶段，持仓变化的市场含义也会不同，要
结合当时情况具体分析，但长期看，持仓分析对交易的指导意义是明显的。此外，在市场参与基础较好的品种上，持仓分析尤为有效，而对于那些交易不活跃靠做
市商保持流动性的品种，持仓分析并无太大意义。
中瑞金融：尼尔法
On 11月27日, 下午12时19分, 蔡小黑 <ccy7...@gmail.com> wrote:
蔡小黑
日内期货交易由于无规则波动和随机走势较多，对于准确的判断有一定的难度，用自己过去的交易经验总结了以下八种可行的交易套路，前提是顺势，判断对了大
的方向后一些可行的介入点。
第一式：早上开盘后通常会出现一种无规则波动，接着向一个方向突破，稍稍回撤后顺势介入，一般短时间内利润较大，适合满仓介入！止损条件是
价格迅速逆向运动。
第二式：当天大方向明了后回撤介入，介入点一般是回撤1/2，1/3，2/3，以下几种情况不能介入，1价格回撤速度太快，说明调整时间不
够，2价格回撤过大超过2/3，3无量回撤，说明市场没有抵抗力，4回撤后横向运动，说明横盘代替了走势，价格会继续回撤的方向或停滞。
第三式：价格回撤后创出日内新高或新低后的追价介入，前提条件是成交量瞬间放大，可以顺势跟进，止损条件是价格回破回撤点。
第四式：属于摸顶抄底的手法，一般少做，赚点跑，亏点砍！出局要坚决！！当价格上涨或下跌后遇到放量抵抗时介入。
第五式：是在上涨或下跌过程中的一种追买手法，当价格创出新高或新低后成交量急剧放大，一般还有很大的盈利空间，时常直接靠板！这种方法盈
利速度最快，止损条件是价格迅速回撤。
第六式：日内行情处于较为平淡的无量盘整时的介入方法，成交量明显较小，突然会出现一根较大的成交量，接着马上变小，这样价格会逆向成交量
走势的方向运动，短线介入，到区间一端平仓反手或再次等待类似的介入机会，这种行情一般利润不大，可做性不强，止损条件是持续放量！
第七式：经过一番争夺后日内封于涨板或跌板，但马上就打开了，回撤后再次向板靠，成交量继续放大，此时如果板封不牢靠，可以逆向介入，短时
间内利润最大！，止损条件是价格向板方向运动，坚决出局！最好的例子是年初豆油从涨停到跌停1000多点的日内利润。
第八式：分时图介入法，虽然方法简单但非常有效，日内如果压力较大，价格在均价线之上或受到均价线压制就卖出，相反如果支撑较强，价格在均
价线之下或受到均价线支撑就买入，一般好的介入点成交量较大。
日内交易偶然性较大，做自己有把握的一些套路养成一种固有的手法很有必要！所以不必要全部掌握，一两招足以笑傲期市，等待自己熟悉的套路，
及时跟进就可以轻轻松松完成交易