[WSJ] 恒大重组方案为其他中国房企的债权人敲响警钟
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_图片来源：BLOOMBERG NEWS_
Jacky Wong
2023年3月24日15:45 CST 更新
中国恒大集团(China Evergrande Group, 3333.HK, EGRNF, 简称：中国恒大)终于为其境外债权人制定了一项债务重组计划。然而，对其长期以来饱受折磨的债券投资者来说，痛苦还没有结束。
这也给其他境外房地产债券的持有者敲响了警钟。许多投资者大举涌入这些债券，认为中国政府绝不会允许真正大范围的房地产崩盘，因为在中国房屋所有权方面有着令人担忧的政治问题。事实证明这种假设是错误的，现在这些投资者恐怕要付出沉重代价。
中国恒大周三公布了重组190亿美元境外债务的计划。债权人将有两种选择：方案一，将所持债券换成期限为10-12年的新票据；方案二，将部分债券换成五至九年期新票据，部分换成可转换为股票的票据，这些股票包括中国恒大及其两个香港上市子公司（包括恒大物业）的股票。
这两个方案都不是特别吸引人。中国恒大可以决定用更多债券来支付上述期限较长票据的票息，也可以选择对另一种方案中所发售的部分票据采用这种做法。股权挂鈎票据可能会提供更好的价值。但这也具有高度不确定性。
从理论上讲，恒大物业应能从综合性公寓管理业务中获得相对稳定的收入，但去年该公司约20亿美元存款遭相关银行强制执行，因母公司中国恒大此前不当利用这些存款为借入更多资金作担保。
此外，中国恒大已上市的电动汽车子公司本质上只是另一家名义上拥有电动汽车业务的房地产开发商——该公司迄今为止只交付了约900辆汽车。这家电动汽车子公司周三警告称，如果无法获得不少于43亿美元的新增流动性，将有停产风险。由于未能按时提交财务报告，中国恒大港股及其两家香港上市子公司的股票已停牌约一年时间。
虽然中国房地产市场开始回暖，但中国恒大本身则是另一番景象：该公司表示，未来三年预计需要额外370亿至440亿美元融资，所产生的全部自由现金流需要用于偿还新债和续建已售公寓。
自去年夏天以来，中国住宅销售额大幅下降。目前，令西方国家楼市承压的主要是通胀、房价上涨等因素，而中国房地产市场面临着开发商债务危机、新冠疫情封控影响等难题。随着境外投资者和普通购房者都逐渐失去信心，多地政府下调了房贷利率，开发商也开始使用送车、送猪甚至提供工作机会等促销手段刺激购买。此外，《华尔街日报》分析了房地产作为中国这个全球第二大经济体的支柱产业，其出现动荡对全球经济有何影响。封面图片制作：Sharon Shi
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但债权人很可能不会有更好的选择。在这两家上市子公司的股权已属于目前中国恒大手中较有价值的境外资产。根据中国恒大委托德勤(Deloitte)进行的一项分析，在清算的情况下，其现有境外债券残值可能仅为本金的2%至9%。残值如此之低并不令人意外。很长一段时间以来，中国恒大美元债的交易价格一直不到面值的10%。
根本的问题是，中国恒大的大部分资产都在中国境内，本身也背负债务。而境外债权人是向恒大旗下控股公司出借资金，获得偿付的优先级别低于那些境内债权人。截至2021年底，中国恒大境内债务约为人民币6,130亿元（约合900亿美元），境外债务约人民币1,410亿元。
坏消息还不止于此。
中国恒大的债务重组计划最终可能会成为一个样板，为融创中国控股有限公司(Sunac China Holdings Ltd., 1918.HK, 简称：融创中国)和佳兆业集团控股有限公司(Kaisa Group Holdings Ltd., 1638.HK, 简称﹕佳兆业集团)等背负大量境外债务、深陷困境的其他中国房地产开发商提供参考。与中国恒大的情况一样，这些房企的境外投资者出借资金的对象也是一家境外控股公司，而不是直接手握资产的境内实体。
这意味着，这些投资者最终可能也要到最后才会获得偿付。中国企业境外融资能力受到的长期损害可能是巨大的，但与此同时，境外债权人却成了背锅侠。
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Fri, 24 Mar 2023 16:33:04 +0800
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