中国钢铁业有望上演新日铁奇迹

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中原证券研究所 胡皓

　　国内供需关系正在好转

　　目前我国钢铁业产能出现了过剩，但从各行业的固定资产投资关系来看，我国钢铁业的供需关系正在好转。

　　2007年前三季度，全社会固定资产投资78246.78亿元，同比增长26.4%。我们预计今年四季度同比增长速度仍在26%左右，2008年在
20%以上。具体来说，固定资产投资占比较大的制造业、房地产、交通运输业投资增长也都保持着高水平。这些都是"耗钢大户"，钢铁业未来需求将有"充分
的保障"。

　　与此同时，钢铁业投资却出现了下滑。我国钢铁行业投资额2005年达到2281.49亿元，创历史新高。按照钢铁业两到三年的投产周期，加之落后产
能淘汰力度的加大，我们认为2007年或2008年极有可能是我国钢铁产能的高峰。在此之后，国内的钢铁供应情况将有很大变化，部分品种将会出现供不应
求。

　　全球市场需求依然强劲

　　今年以来，世界经济继续保持强劲增长态势。根据7月下旬国际货币基金组织（IMF）发布的最新世界(14.15,-0.08,-0.56%,进入该
吧)经济展望预测，未来两年世界经济将增长5.2%。经济发展保证了全球制造业及基础建设处于持续扩张状态，拉动世界钢铁需求，预计在未来几年，全球钢
铁需求仍将继续处于高位状态。

　　与需求形成明显对比的是，全球粗钢日均产量同比增速出现下滑，世界新增钢铁产能供给明显不足。从钢铁投资到形成生产能力一般需要两到三年时间推算，
国际钢铁业不太可能在短期内形成新一轮钢铁生产能力。

　　我们认为，在全球钢铁行业需求继续处于高位状态、产能增加有限的情况下，国际需求增量部分将依然主要依靠我国出口来弥补------全球依然需要我国钢材
出口。

　　期待中国的"新日铁奇迹"

　　日本的经验已经表明，一个国家的钢铁产业，往往是在对外出口受到限制和面对较大落后产能压力的情况下，通过钢铁行业自身的产业结构升级和企业兼并来
做大做强的。虽然，我国钢铁业未来不会是一个以出口为导向的产业，但我国经济的发展和转型拉动了下游对钢铁业的旺盛需求及升级要求，这些也将使我国钢铁
业在做大做强的过程中，逐步形成自我升级的能力和全球性的竞争能力。

　　同时，我国目前又是全球吨钢盈利最少的地区。虽然有出口税率的存在，但在全球钢铁需求旺盛的条件下，我国钢材总体毛利率将向全球水平靠拢。而在我国
钢铁业目前总体毛利率仅为10%左右的情况下，毛利率每增加一个百分点，我国钢铁行业利润就会增长10%。

　　从这些意义上说，虽然业界对铁矿石谈判价格将大幅上升存在较强的预期，加之铁矿石现货价格、焦炭价格、海运费上升势头不减，钢铁行业面临一定的成本
压力，但这些仅是我国钢铁业"做大做强"中的小插曲。我们认为我国钢铁业不仅没有达到盈利拐点，相反在完成行业兼并和产业升级后，行业盈利能力还将大幅
增强。而即将做大做强的中国钢铁业，相对于80年代日本钢铁业同时还有自身的三大优势：1）自身拥有矿源；2）工业化尚未完成；3）自身拥有较大的市场
需求容量。

　　我们认为，在人民币升值、我国钢铁业做强做大的条件下，上世纪80年代日本钢铁企业出现的"新日铁股价奇迹"，同样有望在我国的大型钢铁企业中出
现。

　　关注三大投资机会

　　虽然在成本方面面临很大的压力，但在经济发展和转型的拉动下，我国钢铁业不仅没有到达盈利拐点，还很有可能步入一个新的景气周期，这给钢铁行业带来
一定的投资机会。

　　从估值角度来看，目前A股市场2007年动态市盈率为35倍左右，2008年动态市盈率为25倍左右；而钢铁行业2007年动态市盈率仅为17
倍、2008年动态市盈率仅为12倍，钢铁板块在整个A股市场处于估值洼池。考虑到我国钢铁公司将做大做强，以及钢材价格将出现分化，钢铁行业2008
年存在着结构性的投资机会。个股方面，我们认为钢铁股的主要投资机会在如下三个方面：

　　第一，在原料价格上升时，具有铁矿石等资源的钢铁上市公司。目前，我国矿石自给率较高的公司，主要有攀钢钢钒(10.73,0.06,0.56%,
进入该吧)、唐钢股份(18.32,0.90,5.17%,进入该吧)、本钢板材(13.26,0.16,1.22%,进入该吧)、太钢不锈
(21.55,0.56,2.67%,进入该吧)、鞍钢股份(25.77,0.97,3.91%,进入该吧)、包钢股份
(7.29,-0.06,-0.82%,进入该吧)、酒钢宏兴(20.38,0.67,3.40%,进入该吧)和西宁特钢
(16.92,0.33,1.99%,进入该吧)，其中，西宁特钢和攀钢钢钒本身就拥有矿石资源。

　　第二，在我国钢铁业"做大做强"过程中，具备并购整合和产业结构升级概念的上市公司。未来行业龙头公司，包括宝钢股份
(15.52,0.76,5.15%,进入该吧)、鞍钢股份、武钢股份(15.39,1.03,7.17%,进入该吧)、首钢股份
(7.60,0.18,2.43%,进入该吧)、唐钢股份；并购题材公司，包括包钢股份、马钢股份(8.55,0.22,2.64%,进入该吧)、安阳
钢铁(10.25,0.18,1.79%,进入该吧)、三钢闽光、承德钒钛(15.17,0.26,1.74%,进入该吧)、莱钢股份
(17.20,0.34,2.02%,进入该吧)、邯郸钢铁(7.17,0.12,1.70%,进入该吧)、杭钢股份
(10.49,0.22,2.14%,进入该吧)等；产品结构升级较快公司，包括安阳钢铁、八一钢铁(16.13,0.32,2.02%,进入该吧)
等。

　　第三，有建筑钢材、中厚板以及其它转嫁能力较强产品的上市公司。生产中厚板公司，主要有宝钢股份、济南钢铁(16.79,0.44,2.69%,进
入该吧)、南钢股份(16.39,0.37,2.31%,进入该吧)、安阳钢铁及重庆钢铁等；生产建筑钢材的公司主要有八一钢铁、三钢闽光、广钢股份
(7.39,0.11,1.51%,进入该吧)，韶钢松山(9.66,0.28,2.99%,进入该吧)、南钢股份及柳钢股份等；具有优势品种的公司有
太钢不锈（不锈钢）、马钢股份（车轮用钢）、宝钢股份（高端冷轧）、武钢股份（冷轧硅钢）以及新兴铸管(11.15,0.19,1.73%,进入该吧)
（铸管）等。