投資者日記 05-01-2007
Richard
1月5日，周五。恒生指數低開高收，最低曾見19757點，收市20211.28，升185.7；成交七百零六億五千多萬元。期指升223點，收20275點。
地產股新地（016）升6.5％、長實（001）升4.3％、恒地（012）升3.5％。南方航空（1055）升4.6％、東方航空（670）升3.4％、中國國航（753）升3.3％，過去兩天油價回落8.9％，見五十五點五六美元一桶，係2005年6月15日以來最低，令中海油（883）下跌2.1％、中石油（857）下滑1.3％。中國遠洋（1919）升11.2％，見五元六角八仙，低油價可降低航運業嘅營運成本，過去十二個月中遠洋股價已上升58％。
銅價超賣引發補倉活動
中國人民銀行宣布1月15日起調高商業銀行存款準備金零點五個百分點，至9.5％，減少商業銀行可用於放貸嘅資金。中國人壽（2628）下跌3.3％、平安保險（2318）重挫9.1％、中國財險（2328）跌4％，瑞信將各股評級降至「跑輸大市」。中國鋁業（2600）跌4.6％，因摩根大通將評級由「增持」降至「跑輸大市」。上海期銅周五再跌4.8％（一度跌5％跌停板），因美國樓市降溫及全球銅庫存上升，上海3月期銅成五萬四千五百一十元一噸，為2006年4月10日以來最低，現貨銅五萬七千九百元一噸，倫敦開市上升一百一十美元或1.9％，報五千八百二十五美元，較上海期銅高。估計中國製造業者過去一直抑制訂單，本周銅價已回落至九個月內嘅谷底，RSI出現超賣【圖】，引發補倉活動。
今天滬深指數微升5.79，報2072.88。
1月份股市進入大上大落期，主流係炒得過高嘅股份面對獲利回吐，投資者轉為吸入落後股，相信2007年上半年股市短期波幅甚大。
1月效應如何？1月股市上升年，有72％全年股市係上升，28％全年股市係回落，平均升幅7.84％。如1月份股市回落，有51％全年股市上升，49％股市回落，平均升幅3.7％。換言之，如1月份股市上升，有四分三機會股市全年都會上升。
按照杜氏理論，道瓊斯工業平均指數創新高後，必須交通平均指數認同。呢次道瓊斯交通平均指數至今未重返去年5月嘅高點，即唔肯確認近期美股升市。如按照杜氏理論，唔排除2007年上半年股市尋頂。
轉投去年大落後股份
2006年亞太區股市（除日本外）平均升幅33％。表現最好有中國、印尼及印度，落後者有南韓、泰國同台灣；估計2007年仍有16％升幅（假設2007年美國經濟出現軟着陸及GDP增長率2％）。股市玩輪流炒（Rotation
Buy）；2006年升幅過分嘅股份，2007年進入整固期；2006年落後嘅股份，唔排除2007年有出色表現。當然，並非所有落後股皆可睇好，只係部分落後股。2006年上半年宜拋售資源股、能源股，轉投內地金融股、電訊股同航空股。2007年上半年宜拋售內地金融股、電訊股同航空股，轉入2006年全年落後大市嘅股份，例如半導體業及水泥業。2006年股市中國升幅第一（A股上升131％）、泰國最差（跌6％），2007年應否沽售中國股份吸納泰股？花旗銀行唔認同睇好泰國股市嘅講法，起碼2007年上半年泰國股市仍乏出色表現，主因係政治鬥爭存在，以及泰國軍政府對外國投資者唔友善，已足以令泰國股市今年上半年冇運行。
2006年亞太區能源股、金融股、電訊股表現第一，分別升42％、37％及39％，2007年會否進入整固期？2006年大企業表現第一，但二線股大落後，2007年會否輪到二線股水鬼升城隍？
股市已冇牛、熊市，早由行業性牛、熊替代。唔好因為股市跌兩天又大叫熊來了，應該細心諗吓邊Ｄ行業股已偏高以及邊Ｄ行業股仍偏低？2007年投資策略：兩個凡是。凡是2006年升幅太大者皆小心處理；凡是2006年表現十分差者都值得留意。例如國壽（2628）股價已炒到七年後純利嘅水平，留番等別人博，自己唔好博；唔少股份喺2006年被踩至地底泥價格，係咁咦反彈吓，股價都隨時上升50％啦！
2006年5月起資金泛濫開始退潮，不過至今仍十分充裕（尤其亞太區）。2007年除日本股市睇淡外，其餘國家股市仍可玩輪流炒，行業亦一樣。學習玩資產分配（Asset
allocation），即係將資金放喺邊Ｄ資產上，而非睇好、睇淡股市。要識玩換領袖，一如2006年5月資源股同能源股唔再做領袖，地位由內地金融股同電訊股接上；2007年首季內地金融股同電訊股放棄做領袖，依家係估領袖嘅時候（邊個成為新領袖股？）。2006年中國同印度做地區領袖，2007年進入整固期，誰來做領袖？會唔會係南韓？
喺「勇敢新世代」，股市短期波幅擴大，長期波幅收窄。今天三十年期債券孳息率不足四厘八，資金唔會乖乖咁重返債券市場收息嘅！必然到處亂竄找尋較高回報率而形成資金流向（Fund
Flow），蚊年往何處走？美國房地產2006年第三季起已失去吸引力，形成更多資金由美國物業市場流出；油價已確認七十八點五美元見頂，資金亦由石油期貨市場及石油股投資項目流出；金價喺七百三十美元亦見頂造成資金由資源股市場流出。至於往會去邊處？2006年下半年係金融股、電訊股同航空股；2007年上半年又往哪裏去？高投資回報來自揀股正確（Being
on the right side of the
Market），投資目的以賺取資本升值為主而非收息，應習慣將資金不停地轉動而非長期睇好或睇淡一隻股份或行業。
中國糧食供應趨緊張
美國《僑報》認為，2006年中國經濟亮麗，2007年卻面對三大風險。一、金融市場全面開放，外國銀行進入中國將引發激烈競爭。二、消費不振係近年中國經濟發展嘅其中一大缺陷，主因來自國民收入分配唔合理機制，未能令公眾人士建立消費信心，固定資產投資高增長壓力下，冇內需配合，可引發流動資金過剩問題。中國經濟已一隻腳踏入八十年代嘅「日式經濟」模式。三、2006年中央六次「開倉放糧」去抑制糧價上漲，2007年糧食供應會否出現類似2000至06年上半年能源緊張嘅現象？中國人民糧食一旦供不應求而向國際購糧，將引發全球糧食價格大幅上漲？
國家信息中心發布2007年「中國與世界經濟發展報告」，預測2007年中國CPI上升2％，其中食品價格上浮程度可能有所加大。2006年世界糧食產量較2005年減少一百萬噸，已造成國際糧價上揚；加上世界糧食存量跌至近三十年最低水平，中國政府2006年亦動用庫存五千億公斤去滿足需求，估計2007年中國肉禽副食品價格將進入上升通道，主因係飼料價格繼續上漲，2007年食物價格估計持續上升。
中日航線調減燃油附加費
2月期油價成五十五點五九美元一桶，本周跌幅8.5％，係2005年4月29日以來跌幅最大。周四紐約氣溫攝氏十八度（1月通常係紐約最冷嘅一個月），令取暖用油存量大升一百九十七萬桶，至一億三千五百六十萬桶；汽油存量上升五百六十八萬桶，至二億零九百五十萬桶。即使OPEC再減產，亦無法維持油價喺六十美元一桶以上；油價下跌、銅價下跌，為汽車股提供上升動力，航空股亦受刺激上升。不過，1月中開始，國際航空、南方航空、東方航空、上海航空、日本全日空、日航等多家航空公司宣布中日航線調低燃油附加費。如由日本出發，每航段減附加費二十五美元；如由中國出發，每航段減三十六美元（之前每航段加附加費四十美元）；國航則唔同，無論日本或中國出發一律減三十二美元，估計其他國際航線燃料附加費亦陸續減少，不過國內航線未有消息話會減附加費。
2006年北京人均收入超過六千美元，代表北京人「吃、穿、用」已冇問題，向「住、行」升級。2006年北京居民收入增長9％以上（北京市GDP增長率11％以上），北京市人均收入响1994年打破一千美元、2001年打破三千美元、2004年打破五千美元、2006年打破六千美元，即五年時間北京市人均收入上升一倍。以人均收入計（唔計香港），中國城市中，廣州市第一，人均收入達一萬美元；上海第二（2005年人均收入六千二百八十二美元，相信2006年已達七千美元）；北京第三。中國愈來愈多人解決咗「吃、穿、用」嘅問題，壓力愈來愈集中喺「住、行」方面。
投資二線城市唔識莫買
經過十多年商品房開發後，北京、上海等大城市商品住房已進入激烈競爭階段。2006年上海商品住房價格回落，北京仍上升；相信到2007年亦停滯不前，因香港及新加坡為主嘅外資開發商已開始大規模移師二線城市，例如重慶、武漢、寧波、大連、深圳。例如恒隆地產（101）去年喺上海以外其他十個城市每年購入三至四塊大型土地，共建十個購物商場，總投資二百億至二百五十億元。和黃（013）喺天津、重慶、武漢等二線城市購買大片土地。新加坡凱德置地去年4月亦投資寧波；美國華平投資基金與聯想旗下房產開發公司融科智地合作，亦轉攻二線城市。戴德梁行最新研究指出，外資已由北京、上海轉戰成都及武漢，成都及武漢GDP以年率14％增長，增長率早已超過北京同上海；反之，北京同上海市場發展已日趨成熟，競爭激烈令投資風險上升、回報下降，吸引力反而唔及二線城市。例如世茂集團（649）、瑞安建業（983）去年喺武漢投入資金超過八十億元。家吓最具投資價值係人口四百萬至五百萬嘅內地城市，再唔係人口一千萬以上嘅一線城市。依家買地，四年後完成，正好配合城市化進程。
依家上海買樓收租回報率喺7％至8％，較香港只有4％至5％為高，因此唔存在所謂內地地產泡沫；但因為上海人均收入同香港仲有好大差距，上海樓價欲爬升至只有4％至5％嘅回報有困難；反之，二線城市房地產收益率亦有兩位數字，只要升至上海嘅水平（7％至8％），樓價已可再升30％或以上。呢種城市响中國多達六百六十六個，成為鄉村城市化過程中嘅最大受惠者。例如武漢去年所拍賣土地樓面地積成本仍喺八百至一千元人民幣一平方米，大部分只有一、兩個買家競投，以底價或接近底價成交，而且仲未見泡沫，依家投資應可「坐和望贏」。另一方面，二線城市房地產市場仍然好唔成熟，結構性、隱性風險仍然好多。樓價雖然較一線城市低，但人均收入水平亦相對較低，大部分達「一比二十八」（即一個住宅單位平均售價係當地居民二十八年收入），表面上便宜，其實亦唔便宜，唔同一線城市只有幾個，而二線城市有六百六十六個，日後能否全部升值？換言之，投資二線城市一如「西瓜共蟹，唔識莫買」。
2007年係豬年，應否返內地做野豬（用普通話講係「業主」諧音）？便見仁見智。不過，豬嘅命運都幾慘，通常係任人宰割。
債券大王格羅斯估計，聯邦基金利率將跌至四厘二五，十年期債息見四厘半（家吓四厘六）。過去兩年格羅斯低估咗美國加息幅度，例如2005年6月佢曾認為利率止於三厘半，去年5月佢亦認為五厘係上限，一般人對佢估計今年減息一厘分析有保留。至於摩根大通睇法則最極端，認為今年下半年不但唔會減息，反而會加息半厘，至五厘七五，因為貨幣波動性上升。巴克萊甚至認為，美國年底將加息至六厘！據彭博調查所得，主要券商估計今年底利率可見四厘七五，即由依家減半厘。
中國化肥工業壓力增
摩根大通降低中國鋁業評級，由「增持」改為「中性」，理由係鋁價下跌，估計2007年鋁價再下滑11％，2008年再降17％，令中國鋁業2007年純利減少27％，2008年再減34％。摩根大通估計，2006年中國鋁業每股獲利一元零七仙、2007年七角九仙、2008年五角二仙。
2006年上半年中國化肥品種平均價格由低走高，7月以後有所回落。2007年面對市場開放，部分品種價格將有所下降，令化肥工業面對較大壓力。近年政府不斷加大對「三農」嘅支持力度，向糧食、糧種進行補貼政策，以提高農民種糧嘅積極性，形成對化肥需求量上升；但化肥如尿素嘅生產原料係煤或天燃氣。煤炭價格上升，不但令原料成本上升，去年7月電價上調三仙╱千瓦時，亦令尿素成本上升一百二十元一噸。去年6月尿素市場平均價一千九百元一噸，上半年上漲咗二百五十元，7月份起回落，大多數地區下跌幅度一百五十至三百元一噸。展望今年中國化肥產能繼續擴張；加上2006年12月11日起開放化肥批發及零售市場畀外資企業。外資進入市場，市場競爭更激烈，早由賣家市場轉為買家市場，面對優勝劣汰局面。另一方面，化肥係高能耗產品，國家唔鼓勵出口（其他國家為保護本土市場，對入口化肥抽關稅）。不但喺咁，中國政府已開始逐步削減化肥業所享受嘅油、氣、煤、電、運優惠措施，令中國尿素價格唔再低廉，亦缺乏出口競爭能力。今年化肥工業將面對天然氣價格同市場接軌，以及鐵路運價唔再享受優惠，加上電價調整，面對成本上升已係必然，估計每噸成本增加二百七十元，但售價能否同樣上升？木宰羊。
中國老問題係農民太多。改革開放政策下，有上億農民進入城市，成為城市嘅最低階層，雖然工資水平極低，但仍較做農民收入好。實施改革開放政策嘅同時亦執行「一孩政策」，令二十八歲或以下嘅勞動人口供應量下降。雖然如此，就業機會增長率遠低於勞動人口增長率，形成中國內地過去二十八年實際工資升幅並唔大（香港由1950至70年平均工資升幅達五倍；中國由八十年代至今扣除人民幣貶值，工資升幅少於兩倍），即過去二十八年改革開放經濟嘅成果，農民及社會下層人士分享唔多，賺取嘅外滙，大部分成為企業嘅利潤，用於再投資，形成產能過剩。由於低下階層收入增幅唔大，加上面對醫療、教育、住屋福利減少或失去，形成儲蓄率上升。
上述情況唔係人行減息可以改變。去年起政府鼓勵消費，無論幾咁努力，成效始終有限，理由就係六億六千萬農民及城市內有接近二億低收入人口，根本上冇消費能力，加上唔少行業由國有企業壟斷，民企無法進入。上述行業由於有壟斷仍可輕易獲利（甚至暴利），而民企能夠從事嘅製造業、零售業、飲食業，早已進入買家市場，利潤愈來愈微薄，甚至進入惡性競爭時期。國家信息中心隨咗預測食品價格向上浮程度可能有所加大外，同時估計工業消費品價格回落及服務價格上升。
■奧思集團（1161）1月16日；建美集團（851）18日；筆克遠東（752）22日公布業績。