“金融的主线是什么呢？我想有两条：第一，如何在股票和债券之间进行选择？第二， 是如何把‘同物同价’这个简单的原则贯穿到金融学和金融实践的每一个角落。”

“了解金融投资， 知道那些林林总总的术语和行话或许有用，但是那些都不重要，最重要的是读者能够用最简单、最普通的常识来观察和分析金融投资的问题。“同物同价”、“鸡蛋别放在一个篮子里面”、“没有免费午餐”、“只有承担一定（但不是所有）的风险才能有回报”、“好赚的钱大部分早都被人赚走了”、“别人都害怕的时候你可以胆大一些， 别人都胆大的时候你要格外小心”，“不要因为眼前的得失而放弃长远的目标”， “不要太轻信拿着你的钱的人”，“如果什么东西的包装一层又一层又格外精美的话， 多半这个东西物非所值”，这些道理是我们在书里面不断提到、用到的。这些常识都不需要在大学金融课堂里面学， 每个祖母都会早早地告诉小孩子。”

“人们对金融的了解总起来说不够，世界各国都是如此，一些西方发达国家最近十几年都成立特别的机构、拨出特别的款项用于公民的金融教育。如果对英国文学或者占星学这样的知识门类有偏见或者所知甚少也就罢了，因为偏见或者无知谁都会有，取决于我们的兴趣和工作的领域， 但是对金融的偏见和无知有可能对个人带来直接的、深远的负面影响。”

“因为很多人认为金融比较难，里面充满了各种术语和行话，似乎没有条理，缺乏逻辑，了解起来很枯燥。这个说法没有错。也有人说这种混乱的局面其实是金融界人士故意造成的，因为哪里比较容易摸到鱼来着？”

“如果大家都炒炒炒，把股票价格炒上了天，这是不是创造财富呢？不是。买了股票的人相对富了，没有买股票的人相对穷了，总财富并没有增加。跟房价上涨一个道理。”

“铁匠需要风箱、榔头和煤炉来制造各种铁制品，人们常提到金融工具，是不是类似的概念呢？ 不是，金融工具的意思其实是金融产品，相对应的其实应该是铁匠打出的刀、剑或者铁锅。”

“事实上，我希望读者在读完这本书之后能得到的一个结论是：除非是在金融市场工作，赚取工资和丰厚的奖金，在金融市场投资赚大钱或者赚快钱是很困难的事情。”

“风险量化的好处是使金融行业更加有效率，不好之处是一味的量化使人们越来越把目光集中在几个风险指标上， 而不再去考虑这些指标是不是客观、准确地反映市场或者投资的真正的、所有的风险。古话说的“一叶障目，不见泰山”就是这个道理。”

“很多年以前我在银行接收培训，那个老师在评论衍生工具是很危险的这个说法时总是说：‘是啊，赤条条地在厨房煎腌肉也很危险’。貌似危险的衍生工具为这个老师赚了很多钱，但是他最后却被貌似不危险的香烟夺了命。”

“很多金融产品的价格都是平均预期的产物， 比如股价是该公司将来盈利的平均预期， 政府债券是将来利息水平的平均预期等等。 但是，不是所有的价格都是预期。 这是一个很关键的概念。 许多期货的价格都不是平均预期的结果而是无套利原则的结果。。。总的来说， 套利和预期都是价格形成的方式， 但是当它们有冲突的时候， 无套利原则优先。虽说这对于对金融不十分了解的人来说是个细节，有些金融专家可能也不太清楚这一点，但是对于规模庞大的金融衍生工具行业来说， 这是至关重要的一点。”

“有人要区分金融市场上的投资人和投机人， 因为按照一般人的看法， 投资是好的， 投机是坏的。有的人把短线作业的叫投机， 把长线的叫投资。 其实这种做法没有什么太大的意义， 投机和投资的目的都是赚取最大回报， 没有什么不同。”

“一般来说， 对冲基金不对冲。 对冲就是要设法完全消除风险， 但是如果完全没有风险， 也就没有了回报，所以对冲基金通常并不对冲。”

“很多人听到资产负债表就头疼， 有的人还会想起他（她）的当会计的、永远是一幅沮丧样子、毫无生气的大姨夫。其实说老实话，资产负债表是蛮可怕的， 里面有很多有悖常理的东西！ 不过， 我们这里的简化之后的“三分钟资产负债表”应该没有那样糟糕。 之所以非要谈一谈资产负债表是因为许多有关金融的话题都和它有关。”

“金融市场将买方和卖方结合起来进行交易。既然交易是自愿的， 所以一般来说交易的双方通过交易都会得益。对整个经济，金融市场能让资金流到最能赚钱的投资机会（最高的风险调整以后的回报）那里去， 流到最会赚钱的人的手里去，这使钱有更高的生产力，使社会资源的分配更有效。 对个人来说，金融市场可以使个人通过储蓄、投资、借贷在合理时间进行消费。 所以， 总起来说， 金融市场提高社会的总福利。”

“信息不对称问题的解决在很多时候需要金融中介的介入，这也是为什么这个行业中介的作用特别大、中介的影响特别广的原因。 但是金融中介也有它们自身的道德风险和逆向选择的问题， 所以对它们的监管要更为严格。”

“金融衍生工具是三十年里面金融行业发展最快、理论和实践结合最成功的一个方面。现在这个行业发展非常迅速，交易量越来越大，目前这个行业面临的新的问题是反客为主：衍生工具的交易量有时候可能比基础资产大出好多，弄到后来成了衍生工具的价格决定基础资产的价格， 而不是基础资产决定衍生工具。”

“期权可以组合起来使用， 金融行业给这些组合起了很多怪怪的名目：蝴蝶组合、海燕组合、走廊组合， 等等， 和唱流行歌曲的小年轻团队的名头有一拼。 不知道也罢。”

“衍生工具能达到的投资效果绝大部分都可以通过买卖比较简单的基础资产办到， 虽说可能比较花功夫。你可以把衍生工具看成是果园里的水果做成的果酱和酿成的酒， 而不是外国来的奇异果。衍生工具不能改变金融业的一个基本原理：没有免费午餐。如果碰到看上去摸上去都太好的衍生工具， 我们建议你礼貌地点点头， 然后离开。”

“我们一般说债券的价格随着利率的变化而变化， 其实很多时候债券的价格变化和利率的变化不是因和果的关系，它们之间其实是互动的关系， 债券的价格在交易中变化， 变换的过程也正是利率形成的过程。 政策利率由中央银行控制，其它利率（一般是中长期利率）正是通过债券的交易来由市场‘制订’的。”

“有的风险是因为价格总是在不停地变化， 但是变化的幅度一般不是很大， 也有的风险是平常不怎么变化， 但是一变就可能是惊天动地，利率风险和信用风险正好是这样两个例子。 利率不断变化， 但是幅度有限， 所以债券的利率风险是有限的。 债券发行人破产， 这一般只会出现一次， 但是这一次就要了债券的命。”

“这次的金融危机的起源是被证券化之后的美国次贷，它其实本来是信用风险， 但是证券化之后被银行购买，买了之后却成了市场风险， 因为是证券市价价格变化所带来的风险。 这样， 这些市场风险管理部门也不太在意， 因为是信用； 信贷部门也不在意， 因为是市场。

不用说，美国是债券市场最发达的国家， 各种政府债券和公司债券名目繁多， 交易频繁， 很多公司和国家选择到美国去发行美元债券（这叫杨基债券）。除此之外，还有外国公司在日本用日元发的武士债券,  在澳大利亚用澳元发的袋鼠债券——不知道外国公司将来在中国发行的债券会不会叫大龙债券， 或者长城债券？ 这类债券的发行公司都是外国公司，但是在当地市场上以当地货币发行债券，这和我们后面要说的国际债券不同。”

“美国房屋按揭系统设计的本意是房利美之类的公司在购买按揭贷款的时候也应该能把这种低成本转给贷款人受益， 这样很多人都会受益， 美国经济也会因为买房比较多得以提升。不少研究表明，美国政府的担保带来的利益大部分都被这几家公司的股东吃走了，可是等到出问题的时候烂摊子都被甩给了美国政府。 ”

“监管部门都亮了绿灯之后就需要承销商把股票卖出去。承销的字面意思是承担买下，也就是说股票卖不出去的时候，承销商兜着，但是实际运作过程中承销商有很多办法降低自己的风险。承销商要收取融资额2%到7%的承销费，一点儿也不便宜。”

“技术分析的运用在预测和交易比较普遍， 书店里面有大量的书籍介绍各种名目的技术分析方法， 什么双星高照，什么菲波那奇， 什么双肩一头， 叫外行人听了之后一头雾水。 有一些研究资料表明，这其中的一些方法是有可能比扔硬币预测稍微高明一些， 但是赚到的钱却极有可能是来自另外一个因素：外汇价格的变动常常是有趋势性的， 很多技术分析方法其实都是搭趋势性的顺风车。”

“一只股票究竟应该是一个什么样的合理价钱呢？ 有人反问说：‘那么一根绳子究竟有多长呢？’ 虽说这是戏言， 但是也多少反映股票估值的难度；另外， 即便你能估出股票的真实价值， 但是它的交易价格也可能与此大相径庭。 股票的估值充其量说是一门艺术而不是科学， 下面介绍的常见的方法只不过是提供一些依据。 ”

“银行能制造出信贷，那是因为人们相信银行。如果不相信银行，有钱赶紧从银行里面取出来，那么银行就不可能制造信贷了。对银行的信任， 是银行存在的根本。世界上各个国家的银行大厦都是高耸云端的豪华大楼， 目的就是给人以信任感。”
“投资银行不是传统意义上的银行，它一般不会吸纳个人储户存款然后贷款给公司，所以在很多国家投资银行业不接受中央银行的监管， 而是接受证券监管部门的监管。 投资银行有的业务也和商业银行重叠，有的业务则是投资银行独有，比如股票承销。投资银行的主要功能是帮助公司获得资金。公司要发股或者发债，一般需要有一家或者多家投资银行为其作顾问，并为其承销。”

“从中央银行资金的来源来看，流通的货币除了印刷用的纸张之外是不花钱的，商业银行给中央银行的准备金存款一般不付利息或者支付很低的利息， 所以中央银行等于白拿资金。从中央银行资金的使用来看，购买国家债券和给商业银行的贴现贷款中央银行都要收取利息。所以， 中央银行是赚钱的， 而且是白赚。所以， 各国的中央银行都会将这部分利润支付给政府， 因为这些利润的根本源泉是中央银行发行纸币的职责和中央银行通过准备金存款监管商业银行的职责。中央银行独立的原因之一就是为了保证中央银行不会为了给政府赚钱而不去全力完成它的主要职责。”

“在实际中人们的投资组合是不是都已经是足够分散、将所谓的非系统性风险基本消除呢？当然不是。大多数人购买的股票投资组合分散都不够，集中在一些大家都知道的股票上面。但是大的公司、知名的股票中包含的很多风险其实都比较类同，所以多买几种大公司的股票降低风险的成效是有限的。为什么人们不去花些功夫去多元化呢？第一，人们一般不太了解那些不太出名的股票； 第二，要去了解，比较花时间，成本比较高。”

“共同基金平均能不能跑赢大市？ 全世界许多国家的研究数据都显示： 不能。 它们的平均表现要比大市差。但也不能因噎废食， 因为基金为投资者提供了一个很方便、很有效的进行多元化投资的渠道。 最近十年， 基金行业里发展最快的一个部类是指数基金，很多金融业内人士都使用指数基金来作为个人投资的主要手段。”

“要防范内幕交易和市场操纵就必须有执法机关， 一般来说， 这个任务是由证券监管机构来完成的， 各国的证券监管机构都有专门的分支机构负责监督、调查、处理、处罚触犯法规的机构和个人。 其中很重要的一环是由证券交易所来完成的。各国的证券交易所都有市场监察部门， 通过各种方法来监督证券的价格变化、交易量变化， 还监督各种买卖证券机构和个人交易行为的变化， 如果有异常， 监察部门会进行调查， 如果没有合理的解释， 会上报到证券监管机构进行进一步的调查和处理。 但是这是一场猫和老鼠的竞赛， 犯罪者知道有这样的种种检查， 他们在交易的时候一般会通过种种手段来逃过检查。 即便是被检查出来， 很多时候也因为监管机构无法确切地证明犯罪的动机和事实而无法定罪， 所以真正受到处罚的个人和机构都不多。”

“从金融的社会性的角度来说， 这是一个很重要的问题：如果一个国家的金融体系能合理有效地运作的话，整个国家的经济效率就会比较高，金融体系通常能够通过价格信号（回报）使资金（和资金能够购买的其他资源）得到比较合理的应用， 把好钢用在刀刃上， 把坏钢用在下水道井盖上。”

“公司之间的兼并和购买和人的嫁娶没有什么两样：同样的复杂目的， 同样的复杂过程， 同样的复杂结果。 过去有家里找个童养媳养大之后作少奶奶的， 对公司来说， 这就是自我拓展的方式。 但是这种方式实现目标所需要时间较长， 收入前成本可能比较高（要把童养媳多年的费用都放在每年的资产负债表和损益表里面）， 长期招募来的人员的质素和忠实程度也是个未知数。 与此相对的方法就是兼并和购买的方式， 这相当于到了婚嫁年龄之后快速办事的模式。 这种方式需要找到合适的并购对象， 要得到现有股东、现有的雇员和客户的支持，要以可以接受的价格完成收购（聘礼？）， 要采取各种方法来保证收购完成之后关键人员不会跑掉， 等等。 如果并购的各种问题能够解决，这条途径较为快捷，成功的机率也更大。 ”

“公司财务顾问是很赚钱的肥缺，如果公司需要并购融资，那就是更为赚钱的肥缺，所以投资银行竞争很激烈。但是奇怪的是顾问费用却没有因为竞争而下降多少。很多时候公司都会选择过去使用过的公司财务顾问，所以和公司保持长期的关系是重要的。但是不管在哪个国家，这个过程都不可能是完全透明的，里头牵扯到的钱数巨大， 有时候业内人士常常会在背后嘀咕竞争对手是如何不择手段拿到一单生意。有一家银行的亚太区主席在和客户开会争取生意的时候的结束语总是：‘我们会为你去死的！’”

“所以， 大型的公司都有专业的人员来分析、评估和对冲这些金融风险。其实这三关里面最后一关是最容易的，金融市场非常发达，要想对冲金融风险，公司给银行打个电话，它们在电话上就可以直接交易外汇、利率或者股票的衍生工具。困难的地方在前两关：如何分析、评估这些风险。 如果公司连这些都不清楚，那么任何的对冲风险的动作都潜伏着巨大的危险。许多公司都缺乏对这一点的认识，最后因为盲目、错误、投机性的所谓对冲给股东带来了巨大损失， 2008年的中信泰富就是一个例子。 公司因为‘对冲’而倒闭的例子各国都有很多。”

“大量的数据、研究和实际运作经验都表明：金融市场的涨跌是非常难以预测的。究竟难到什么程度？我们没有办法提供直接的佐证（其实这本书里其他很多地方都讲的是有多难）， 下面几条证据都是间接的：
Ø 格林斯潘都说难。
Ø 绝大部分在金融行业里面工作的人员都愿意拿别人的钱去投资， 赚取手续费和分红， 而不是用自己的钱去投资。其实各种衍生工具能使他们的钱被杠杆放大若干倍， 用自己的钱去投不是更好吗？不用忍受监管的条条框框， 不用忍受投资人的指指点点。
Ø 这样一个庞大而举足轻重的行业只为大家提供了为数不多的几个似乎能够把握市场涨跌、赚钱很多的家喻户晓人物：索洛斯、巴菲特、林奇。而谁都能说出一串说到做不到的金融中介和个人。
Ø 聚集了大批精英的一个行业在2003到2007年中没有意识到它的所作所为会给全球经济带来的巨大的损失。 ”

“在股市上投资或者投机，想找捷径的人总是很多，也有些人能够找到。这其中的确有人靠的是本事，但是绝大部分的人靠的是运气。找到捷径很辛苦，因为捷径本来就少，找的人又多，所以有了捷径很快也会被踩成大路，这也就是金融学里面所说的无套利原则。”

“金融衍生工具本身并没有什么不好，许多其实是很好的规避风险的工具。但是，对于投资数额不大的懒人投资者来说，金融衍生工具共同的一个特点就是交易成本高，尤其是不容易察觉的交易成本。各种中介总是很热衷于卖给你这类产品，很多情况下其实并不是因为中介觉得这类产品能让你赚更多的钱，而是因为他们得到的手续费更高。所以，在一般的情况下，你应该避免购买这类产品，虽说它们听上去很好，但是任何时候都没有免费午餐。这类产品，锦上添花可以，雪里送炭却是不行。”

“总结一下被有的人称为占星术的“技术分析”， 有好的消息也有不好的：好的消息是很多技术分析方法的确能赚到超额回报，不好的消息是这些超额回报的来源基本上是金融产品的价格趋势。另外， 也没有什么证据显示越是深奥的技术分析越能赚钱。”

 “最近二十年间这个行业的发展很大程度上体现在评估方法的计量话和科学化，但是也有人批评说：现在做风险管理的大部分是短视的科学家， 能在各种假定的前提下仔细分析出种种风险， 但是他们可能对稍微远一些的海啸的到来置若罔闻。 最近常常有人提到的两个名词， 一个叫‘肥尾’， 一个叫‘黑天鹅’， 意思都是说金融里面的（其实生活中其他方面也如此）很多风险都是很不常来， 但是一来就吓你半死的那种， 很多风险管理的理论和实践都忽视了这种风险。 ”

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